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浙大远程教育金融工程学第二次作业
第四章1． 在以下两种情况下可运用空头套期保值： ① 公司拥有一项资产并计划在未来售出这项资产； ②公司目前并不拥有这项 资产，但在未来将得到并想出售。 在以下两种情况下可运用多头套期保值： ① 公司计划在未来买入一项资产；②公司用于对冲已有的空头头寸。 2． 当期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者期货的到期日 与需要套期保值的日期不一致时，会产生基差风险。 题中所述观点正确。 假设套期保值比率为 n， 则组合的价值变化为 ?? ? ? H 0 ? H1 ? ? n ? G1 ? G0 ? 。当不存在基差风险时， H1 ? G1 。代入公式（4.5）可得，n＝1。n??3． 这一观点是不正确的。 例如， 最小方差套期保值比率为? ?H ? ?G ， ? =0.5、 当? ?H =2 ? ?G 时， n =1。因为 ? &1，所以不是完美的套期保值。4． 完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。完美的套期保值能 比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总 比不完美的套期保值好。 例如， 一家公司对其持有的一项资产进行套期保值， 假设资产的价格呈现上升趋势。此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场 上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了 现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。 5． 最优套期保值比率为： n ? ?HG?H 1.8 ? 0.6 ? ? 1.2 ?G 0.9应持有的标准普尔 500 指数期货合约空头的份数为： ? 20,000,000 ? 89 份 1.2 250 ? 1080 6． 期货交易为套保者提供了风险规避的手段，然而，这种规避仅仅是对风险进 行转移，而无法消灭风险。正是由于投机者的存在，才为套保者提供了风险 转移的载体， 才为期货市场提供了充分的流动性。 一旦市场上没有了投机者， 套保者将很难找到交易对手，风险无法转嫁，市场的流动性将大打折扣。 7． ①投资者所应提交的保证金数为： 1200 ? 300 ?10% ? 2 ? 72,000②投资者 8 月 9 日与 8 月 10 日的损益情况见下表。日期 结算价格 保证金账户余额 追加保证金 指数日收益率 投资者在期货头寸 上的日收益率(1195 ? 1200) ? 300 ? 2 72000 ? ?41.7% (1150 ? 1195) ? 300 ? 2 1195 ? 300 ? 2 ?10% ? ?37.7%8月9日119572000 ? (1195 ? 1200) ? 300 ? 2 ? 690001195 ? 300 ? 2 ?10% ? 69000 ? 27001195 ? 1200 ? ?4.17% 12008 月 10 日11501195 ? 300 ? 2 ?10% ? (1150 ? 1195) ? 300 ? 2 ? 447001150 ? 300 ? 2 ?10% ? 44700 ? 243001150 ? 1195 ? ?3.77% 1195第五章习题答案：1.该公司应卖空的标准普尔 500 指数期货合约份数为： 1.2 ?10, 000, 000 ? 31份 250 ?1530 2. 瑞士法郎期货的理论价格为： 0.68e0.?0.02) ? 0.6857 ? 0.7 投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。 3.投资者可以利用股指期货，改变股票投资组合的β 系数。设股票组合的原β 系 数为 ? ，目标β 系数为? * ，则需要交易的股指期货份数为： ? * ? ? VH ? ?V G4.欧洲美元期货的报价为 88 意味着贴现率为 12%，60 天后三个月期的 LIBOR 远 期利率为 12%/4=3% 5.第 2、3、4、5 年的连续复利远期利率分别为： 第 2 年：14.0% 第 3 年：15.1% 第 4 年：15.7% 第 5 年：15.7% 6. 2003 年 1 月 27 日到 2003 年 5 月 5 日的时间为 98 天。 2003 年 1 月 27 日到 2003 年 7 月 27 日的时间为 181 天。因此，应计利息为： 为 110.5312 ? 3.2486 ? 113. 月 4 日到 7 月 30 日的时间为 176 天，2 月 4 日到 8 月 4 日的时间为 181 天， 债券的现金价格为110 ? 176 ? 6.5 ? 116.32 181 。以连续复利计的年利率为 6? 98 ? 3. ，现金价格2ln1.06 ? 0.1165 。5 天后将收到一次付息，其现值为 6.5e?0.5 ? 6.490 。期货合约的剩余期限为 62 天， 该期货现金价格为 (116.32 ? 6.490)e112.02 ? 6.5 ?0.5? 112.02 。在交割时有 57 天的应计利息，则期货的报价为：57 ? 110.01 184 。考110.01 ? 73.34 虑转换因子后，该期货的报价为： 1.5 。10, 000, 000 ? 7.1 ? 88.30 8.该基金经理应该卖出的国债期货合约的份数为： 91,375 ? 8.8 ≈88第六章 答案：1. 互换的主要种类有：利率互换，指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的同样名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动 利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。货币互换，在未来约定期限 内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 同 时还有交叉货币利率互换、基点互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远 期互换、股票互换等等。 2. 国际互换市场迅速发展的主要原因有：一，互换交易在风险管理、降低 交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。二、在其发展过程 中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。三、当 局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。 3. 美国中长期国债的天数计算惯例是 A（Actual）/A（Actual）或 A/365， 即计息期与一年均按实际天数计或者一年固定以 365 天计。 美国公司债和市政债 券的天数计算惯例是 30/360，即一个月按 30 天计，一年按 360 天计。美国货币 市场工具的天数计算惯例是 A（Actual）/360，即计息期按实际天数计，一年按 360 天计。 4. 互换头寸的结清方式有：一、出售原互换协议，即在市场上出售未到期 的互换协议，将原先利息收付的权利与义务完全转移给购买协议者。二、对冲原 互换协议，即签订一份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收 付利息方向相反的互换协议。三、解除原有的互换协议，即与原先的交易对手协 议提前结束互换，双方的权利义务同时抵销。 5. 这一说法是错误的。如果该对冲交易是与原先的互换交易对手进行的， 此种对冲又被称为“镜子互换” ，等价于终止了原先的利率互换，抵消了违约风 险。如果是与其他交易对手进行镜子互换，只能在利息的现金流上实现对冲，但 由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。
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期货保证金
期货保证金是指期货结算会员按照结算规则存入制定账户的一定数量的资金或缴存符合标准的一定数量的有价证券，以作为期货交易的结算和履约的保证。
　　期货保证金是指期货结算会员按照结算规则存入制定账户的一定数量的资金或缴存符合标准的一定数量的有价证券，以作为期货交易的结算和履约的保证。　　分类　　根据实际情况的不同，保证金可以分成不同种类。例如，根据《中国金融期货交易所结算细则》，在股指期货交易中，保证金分为交易保证金和结算准备金两种。交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后，交易所按公布标准向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。持仓量，是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量。结算准备金是指结算会员为了交易结算，在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。　　而在国际市场上，期货保证金体系有两种即固定保证金体系和比例保证金体系。　　(1)在固定保证金体系下，保证金概念分初始保证金(开户按金)和维持保证金(维持按金)两种。　　投资者初次买进或卖出期货合同时，就必须根据交易所的规定，为每一项合同存入一笔最低数量的美元。这笔钱被称之为初始保证金，其目的是为该合同建立良好的信誉保证。初始保证金可以采取诸如某种短期国库券这种付息有价证券的形式。当期货交易合同的价格发生波动时，投资者用于期货合同上的资本价值也会随之发生变动。在每个交易日收盘时，一个投资者的头寸会在市场上显示出来。因此，该项期货合同交易中的任何赢利或者亏损都会反映在投资者的资本账户上。用于显示那种市场头寸的价格，便是那一日的结算价格。所谓头寸(Position)也称为&头衬&，就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为&多头寸&，如果付出款项大于收入款项，就称为&缺头寸&。对预计这一类头寸的多与少的行为称为&轧头寸&。到处想方设法调进款项的行为称为&调头寸&。如果暂时未用的款项大于需用量时称为&头寸松&，如果资金需求量大于闲置量时就称为&头寸紧&。　　(2)交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏(结算价与成交价之差)，因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动赢利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。维持保证金是保证金账户中必须维持的最低余额，我围的维持保证金比率通常为0.75。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时问内补充保证金，使保证金账户的余额&(结算价&持仓量&保证金比率)，否则在下一交易口，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。　　举个例子，在玉米期货交易中，某客户以2500元/吨的价格买入50吨玉米后的第三天，玉米结算价下跌至2400元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为5000元，即()&50，客户保证金账户余额为1250元(即)，由于这一余额小于维持保证金(=%&O.75=4687.5元)，客户需将保证金补足至6250元(%)，需补充的保证金5000元()就是追加保证金。　　法律性质　　期货保证金含有&保证&二字，但其法律性质是否可以简单地界定为担保法中的&保证&担保方式，仍然值得商榷。目前，关于期货保证金的法律性质尚有争议，缺乏一致意见。例如，存在&违约金说&、&定金说&。现就以上两种主要观点展开以下法律分析。　　(一)期货保证金之&违约金说&的法律评析　　违约金是由当事人约定或者法律约定的，在一方当事人不履行或不完全履行合同时向另一方当事人支付的一笔金钱或其他给付。违约金是否具有担保性，在理论界观点各异。违约金制度最早起源于罗马法，为一种债的担保制度。王利明教授认为，当事人约定保证金旨在担保债的履行，故违约金主要具有担保作用。然而，有的观点却认为，违约金既不像物权担保那样使债权人对物享有附条件的支配权，也不像保证那样是在债务人之外寻找第三人作担保，而是以债务人自己的资历为基础的人的担保，基本无担保的意义，所以，我国担保法仅仅规定了定金而未规定违约金，已经不再把违约金作为一种独立的担保形式了。　　不论违约金是否具有担保性，期货保证金都与违约金存在本质的不同，主要体现为以下几点。　　第一，资金支付的时间不同。违约金并不一定要在合同订立时或履行时支付，而期货保证金必须在期货交易提交结算时支付。合同违约金的支付具有事后支付性，守约方并不占用货币的时间价值。但是，期货保证金则具有事前支付性，与结算主体是否已经发生违约行为无关，只要结算主体将其期货交易提交结算机构进行结算，那么，该结算主体就必须向期货结算机构缴纳一定数额的保证金。　　第二，支付据以发生的法律事实不同。违约金的支付以发生违约事实为前提，当事人虽然可以事前约定特定情形下的违约行为用违约金来加以规制，但如果此种特定情形未发生那么就不发生支付事宜。期货保证金的支付与违约事实无关，即使没有发生违约行为，但是期货结算会员依然应为其提交结算的期货交易支付保证金。　　第三，资金的功能有所不同。违约金是由违约方支付给守约方的，具有补偿性和惩罚性双重功能，期货保证金是由期货结算会员支付给期货结算结构的，仅仅具有补偿性，即它只是用来弥补其账户内的损失，而不具有惩罚性。合同双方当事人虽然约定了违约金，但是具体由谁支付并不确定，可能是一方或双方履行支付，因而具有不确定性和双向性。但是期货保证金是由结算会员向期货结算结构支付的，是确定的、单向支付行为。　　综上所述，期货保证金的法律性质并不能确定为违约金。　　(二)期货保证金之&定金说&的法律评析　　定金，是指合同当事人为了确保合同的履行，依据法律规定或者双方当事人的约定，由当事人一方在合同订立时，或者订立后、履行前，按合同标的额的一定比例，预先支付给对方当事人的金钱或其他代替物。我国《担保法》第89 条规定，&当事人可以约定一方向对方给付定金作为债务的担保。债务人履行债务后，定金应抵作价款或者收回。给付定金的一方不履行约定的债务的,无权要求返还定金;收受定金的一方不履行约定的债务的，应双倍返还定金。&那么，期货保证金是不是定金呢?　　两者在某些特征上具有相似性。从目的上看，期货保证金和定金都是为主合同的履行提供担保，以保证主合同的顺利履行。从手段上看，二者大都是金钱担保因而区别于人的担保和物的担保。期货交易所管理办法规定，期货交易所可以接受以下有价证券充抵保证金，经期货交易所认定的标准仓单、可流通的国债、中国证监会认定的其他有价证券。从作用上看，二者均可以充抵合同价款。从法律效果上看，二者均具有从属性。定金的有效以主合同的有效成立为前提，定金合同是主合同的从合同。主合同无效时，定金合同也无效，除非担保合同另有约定。期货保证金的缴纳也是以结算双方建立期货结算服务合同为前提条件的。但是，期货保证金与定金却存在本质上的不同。　　第一，资金的功能不同。收受定金的一方不履行约定的债务的，应双倍返还定金。期货交易所在收取结算会员的定金后不按规定进行结算将会受到行政处罚，但不会双倍返还期货保证金。因而，前者具有惩罚性，后者仅有补偿性。期货结算结构在期货合同全部了结后可以将期货保证金余额返还给结算会员，未全部了结期货合同时，交纳人可以提取超过规定部分的余额，但是，交付定金一方当事人在合同未履行完毕前无权要求返还定金。　　第二，定金的产生需要明确约定。我国&担保法司法解释& 第118条规定，&当事人交付留置金、担保金、保证金、订约金、押金或者定金等，但没有约定定金性质的，当事人主张定金权利的，人民法院不予支持。&由此可见，除非期货结算双方约定期货保证金具有定金的法律性质，否则，期货保证金就不是定金。　　第三，定金的数目具有确定性，定金数额的变动要求双方达成一致意见。期货保证金具有动态变动性，结算会员可能被要求随时追加期货保证金，必须保证期货保证金的数额高于价格波动给期货交易人可能造成的亏损数额。　　第四，给付定金的一方当事人若没有按约定履行债务，对方将可以依法行使定金没收权。但是，即使支付期货保证金的期货结算会员未履行债务，期货结算结构也只能将期货保证金抵作合同价款，而无权没收期货保证金。　　综上所述，期货保证金与定金虽然存在诸多相同点，但是不能用后者解释前者的性质。　　作用　　期货交易保证金对于保障期货市场的正常运转具有重要作用。　　(1)保证金交易制度的实施，降低了期货交易成本，使交易者用5%的保证金就可从事100%的远期贸易，发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。　　(2)期货交易保证金为期货合约的履行提供财力担保。保证金制度可以保证所有账户的每一笔交易和持有的每一个头寸都具有与其面临风险相适应的资金，交易中发生的盈亏不断得到相应的处理，杜绝了负债现象。因此，这一制度的严格执行为期货合约的履行提供了安全可靠的保障。　　(3)保证金是交易所控制投机规模的重要手段。投机者和投机活动是期货市场的润滑剂，但过度的投机则会加大市场风险，不利于期货市场的稳健运行。当投机过度时，可通过提高保证金的办法，增大入市成本，以抑制投机行为，控制交易的规模和风险。反之，当期货市场低迷、交易规模过小时，则可通过适量降低保证金来吸引更多的市场参与者，活跃交易气氛。　　我国期货保证金　　在我国，期货保证金(以下简称保证金〕按性质与作用的不同。可分为结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金，它又分为初始保证金和追加保证金两类。　　初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金=交易金额调保证金比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5%，国际上一般在3%～8%之间。例如，大连商品交易所的大豆保证金比率为5%，如果某客户以2 700元/吨的价格买入5张大豆期货合约(每张10吨)，那么，他必须向交易所支付6 750元(即2 700&50&5%)的初始保证金。　　交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏(结算价与成交价之差)，因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金，维持保证金结算价调持仓量调保证金比率&k(k为常数，称维持保证金比率，在我国通常为0.75)。　　当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使保证金账户的余额&结算价&持仓量&保证金比率，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。仍按上例，假设客户以2 700元/吨的价格买入50吨大豆后的第三天，大豆结算价下跌至2 600元/吨。由于价格下跌，客户的浮动亏损为5 000元[即(2 700-2 600)&50]，客户保证金账户余额为1 750元(即6 750-5 000)，由于这一余额小于维持保证金(=2 600&50&5%&0.75=4875元)，客户需将保证金补足至6500元(2 600&50&5%)，需补充的保证金4750元(6 500 - 1 750〕就是追加保证金。
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白银期货保证金计算方式
　　保证金计算方式？具体详细内容请看以下报道。
　　和股票交易不同，白银期货结算实行每日无负债制度，又称&逐日盯市&。其原则是在每日交易结束后，期货交易所按当日结算价对会员结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。结算会员在期货交易所结算后，按照相同的方式对客户进行结算。当客户保证金不足时，期货经纪公司就会要求客户追加保证金，如果客户在规定的时间内没有补足保证金，期货公司就有权对客户持有的头寸实行强行平仓。
　　逐日盯市的结算价，是取该期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。交易结算单的内容包括当日盈亏、客户权益、交易保证金、手续费、客户出入金以及可用资金等项目。
　　当日盈亏可分为当日持仓盈亏和当日平仓盈亏。
　　当日持仓盈亏是指客户未平仓合约产生的，它又是由持历史仓盈亏和持今日新仓盈亏组成；而当日平仓盈亏则是由平仓获利了结的期货合约产生的，它也可以分为平历史仓盈亏和平今日新仓盈亏。其计算方式主要如下：
　　持历史仓盈亏=（当天结算价一昨日结算价）&持仓量&合约单位
　　持今日新仓盈亏=（当天结算价一当天开仓价）&持仓量&合约单位
　　平历史仓盈亏=（当天平仓价一昨日结算价）&平仓量&合约单位
　　平今日新仓盈亏=（当天平仓价一当天开仓价）&平仓量&合约单位
　　客户权益计算
　　当日权益=上日权益土当天出人金+当日盈亏-当日发生费用
　　交易保证金计算
　　保证金占用=当日结算价&持仓合约数&保证金比例
　　可用资金计算
　　可用资金=当日权益-保证金占用
　　例如，某客户在某期货公司开户后存入保证金2.5万元，在日开仓买进AU1006合约5手，成交价6.561，1手1000克。同一天平仓2手，成交价6.6，当日结算价5.593，假定 保证金比例10%，手续费单边每手2.25元，则客户情况为：
　　当日平仓盈亏=（6.6-6.561）&元
　　当日持仓盈亏=（5.593-6.561）&.5元
　　当日盈亏=79+97.5=176.5元
　　手续费=2.25&2+2.25&3=10.75元（注：当天开平仓只收单边手续费）
　　当日权益=-10.75=25165.25 元
　　保证金占用=5.593&%=1977.9 元
　　可用资金=7.9=23187.35 元
　　如果可用资金余额为负数，就意味着保证金不足。按照规定，期货经纪公司会发出追加保证金通知，也就是通知该客户在下一交易日开市之前将保证金补足。如果投资者没有及时将保证金补足，期货公司可以对该客户的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。期货是保证金交易，每天都要结算盈亏，账面盈利可以开新仓，但账面亏损要补足保证金。因此，投资者要确认每日的结算单，关注保证金账户的余额变化，做到心中有数。
　　对于有意向参与白银期货交易的投资者来说，要特别注意的是，期货交易本身就是一种风险较大的投资渠道，虽然不涉及全额交易，但是投资一手白银期货的资金在3万元以上，而这3万元仅仅是持有一手1000克白银合约标的价格的10%，所以投资白银期货所需的资金一般要在10万元以上，并且这10万元资金不是家庭必需开支时，才可以考虑进期货市场投资白银。不完全受某国政府政策左右，和外汇一样，具有高度的全球统一性，但是由于受到交易时间的限制，每当国内期货交易开盘时，受到的波动非常剧烈，不是大赚就是大亏，非一般投资者可以接受。因此投资者选择日内交易比较合适，或长线持有也可以，看准趋势长线持有收益往往会超过合约本身的价值。
　　更多有关白银期货保证金请关注南方财富网。
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