美债收益率飙升为何颠覆股票牛市？看看这两个数据吧_凤凰财经
美债收益率飙升为何颠覆股票牛市？看看这两个数据吧
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上周美股跌幅创两年来最大。尽管标准普尔500指数下跌可能只是让涨势休息一下，但市场越来越担忧的是，美国债市的痛苦恐变成股市躲不掉的坏兆头。
凤凰国际iMarkets讯 上周美股跌幅创两年来最大。尽管标准普尔500指数下跌可能只是让涨势休息一下，但市场越来越担忧的是，美国债市的痛苦恐变成股市躲不掉的坏兆头。市场分析人士称：债券收益率在飙升。这致使美国股市极度焦虑。周日晚上卖压持续，指数期货开盘走低，上周美国10年期公债收益率已升至四年高点2.84%。据彭博的最新分析，股票有个主要卖点：相对于固定收益，股票的收益率较高，股票盈利被视为每股的&收益率&。目前标准普尔500指数成份股的年利润约为该指数价格的4.3%。虽然不是每个人都喜欢这个比较，但是这个数字高于美债收益率时，也就是约高出1.5个百分点，多数投资人觉得安全。不过，美债收益率上涨已经把这项差距缩小到8年来最低水平。另一个方式是从市盈率的角度思考。相对于收益率，美国公债目前的市盈率约为37倍，这是从每年发放的利息来看，这个部分大概可以看成是其盈利。而标准普尔500指数的市盈率为22.6倍。美债收益率若攀升至4.3%左右，两者市盈率的差距就拉平。同样的，专业人士并非一致认同这种美联储模型的比较方式。虽然许多人认为这是衡量相对价值算是好用的方式，但企业盈利和债券收益率不同--它们随着不同的波动以及对通胀不同的敏感度而动。不过，这个概念通常是在投资人质疑牛市续航力的背景下才有的，这波股票牛市已经走了将近9年，而美国公债没有动静。&最简单的方法就是一切相对来看。仔细想想，如果债券收益率走高，提供的回报就越高，&富国银行股票策略主管Chris Harvey说。&以成本效益来考量，买方，也就是资产持有者，会略为受到吸引去投资固定收益产品，而不是股票。&
[责任编辑：孔维卓 PF076]
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美国十年期国债收益率上升会不会冲击到美国股市
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我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。刚刚写了一篇关于美国债10年期收益率接近3%预示股市等交易性强的市场风险将很快到来的文章。就在2月2日，美股黑色星期五这一轮暴跌中，我前一周频繁强调美债十年期收益率已经达到了2.84%，接近3%，风险应该来临，美股或要暴跌，结果不出所料美股上演一轮暴跌行情。2月2日黑色星期五后，又于2月5日和2月8日一周两次千点暴跌。10年期美债收益率上涨接近3%美股风险或爆发似乎屡试不爽。然而，接下来的事情就貌似发生了变化。& & & 在上周美股暴跌后，我分析说，如果本周（2月11日-2月16日）周三以前美股能够企稳，大涨或微涨或微跌，或预示美股已经企稳了。结果美股从上周五（2月9日）开始反弹走高后，截止本周四（2月15日）已经连续五天几乎是大涨（道指上涨200点以上）。然而最令人奇怪的是，美股这五天大涨的环境或者氛围利空频出。& & & & 最大的利空是美国薪资走高、就业率创新低、经济快速增长带来的通胀压力上升引发的加息频次增多的大利空。美国公布的1月通胀率超出市场预期。& & & & 据美国劳工部，1月名义CPI环比涨0.5%，高于预期涨0.3%；同比涨幅2.1%，高于预期涨1.9%，持平于前值涨2.1%。排除波动较大的食品和能源后，1月核心CPI环比涨0.3%，高于预期涨0.2%；同比涨1.8%，高于预期涨1.7%，持平于前值涨1.8%。去年12月的名义CPI前值由环比涨0.1%上修为涨0.2%，核心CPI前值由环比涨0.3%下修为涨0.2%。这带来了通胀回升的更多证据，令部分投资者重新产生对美联储更快加息的担忧，市场对今年会加息三次的预期也更为坚实。& & 当然，如果通胀沿着这个趋势继续走高的话，美联储或会改变2018年加息三次的预期，增加到加息四次甚至五次。这种可能性不是没有。特朗普1.5万亿美元基建，特朗普大减税政策，都成为放水货币的渠道，美国核心通胀率走高或没有悬念。& & & &这对美股应该是大利空。市场分析者包括笔者都认为从暴跌中刚刚恢复的股市或会又面临一次大考验。然而，周三（2月14日）美国CPI数据公布后，美股开盘道指大跌100点后震荡快递反弹，最终收涨253点，三大股指全线上涨，大大出乎市场预期。& & & 与此同时，避险资产的黄金，数字货币等大涨。纷纷预测美元应该走高，然而却较大幅度下跌。按照常规原理分析，出现了该涨不涨（比如美元），不该涨却齐涨的怪象（避险资产与风险资产同步上涨）。接下来，美股在本周四（2月15日）继续走高，道指连续第五个交易日收高，收复25000点关口，收涨307点；标普500指数重新站上2700点关口，收涨33点。& & & 另一个观察指标就是美国10年期国债收益率竟然上涨到周四的2.944%的四年最高水平。那么，美股会否爆发新一轮暴跌呢？& & &虽然我还是认为如果10年期国债收益率涨到3%，美股风险就很大了，暴跌可能性很大。但也有分析认为，或有意外情况存在。& & & & 有技术分析“教父”美称的传奇分析师Ralph Acampora在接受CNBC电视采访时表示认为，十年期美债收益率升破5%才是长期牛市结束的时间点，而现在这一时刻还未到来。& & & &他用一张图对比了从1941年到2018年期间标普500和十年期美债收益率的走势图，发现从1940年代后期到1980年代，十年期美债的收益率一直处于上升阶段；在这一时期，股票市场同时经历过牛市和熊市。& & & &如果再更仔细地观察美股的变化，则会发现：1948年至1962年期间，十年期美债收益率上升，对应的美股也处于上涨阶段。到1966年，十年期美债收益率突破5%的水平，并在1980年代末期达到了10%的水平，这一时期，标普500指数则经历一系列的波动，其中就包括1974年的大抛售。& & & &观察如今的情形，十年期美债收益率还未到3%的水平，并自从2007年中以来就再也没有高于5%。市场的担心也不是没有道理，最近一次抛售债市就被认为是股市大跌的罪魁祸首。因此，10年期国债收益率如果接近3%，仍然需要小心再小心，谨慎再谨慎！
经济学家 财经金融评论家
余丰慧，经济学家，经济金融评论家，集中于国内外财经金融宏观政策、投资方向、互联网金融、科技金融等新经济新金融的研究与深度解读和评论。
历史收益率走势(%)
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每逢点位低至3000点，市场仿若有一种刀光剑影、大风萧萧的意味，投资者愁绪翻涌。但小安想说，很多事情要一分为二的看，千万不要慌了阵脚，乱了分寸，错了节奏。1小安采访到一位资深的客官，他说：“3000点总会回归。”话音刚落，他在上证综指的走势图上大笔一挥，画出笔直的3000点一线，“你瞧，以大的时间段计算，上证综指在2007年首次突破3000点之后，四次跌破3000点。”“下破3000点之后，市场会怎么走？第一种，继续寻底、反复磨底，然后震荡向上，重回3000点；第二种，横向震荡一段时日，迅速收复
上期给大家说了说基金资产是如何运作的、基金分类有哪些，尤其着重介绍了容易被大众忽视的量化基金。有兴趣的朋友可以看看上篇文章：华泰柏瑞|高考只是过客，理财才是一生的必修课。今天给大家带来的基金投资重点知识是：如何Pick适合自己的基金？
选基金的方式有很多，看收益、看风险等级、看基金经理、看基金公司，这些套路想必大家都轻车熟路了，但是真正获得目标收益的有几人呢？应了那句话：知道那么多道理，但是还是过不好这一生（抓不住好基金）。其实这也不能怪大家，毕竟大家不都是专业投资者，也不可能将全部的时间拿
今天市场全面反弹，两市仅115只股票下跌，所有主要指数均迎来较大幅度反弹。上证综指涨2.17%，报2847.42点；深成指涨3.39%，报9379.47点；创业板指大涨4.08%，报1606.71点。一扫这个月连续的下跌阴霾，今日市场终于迎来了强势超跌反弹，结构上计算机、电子等科技股成为反弹急先锋，科技板块全线大涨，带动创业板指放量上穿10日均线，“抄底”情绪有所释放，热点题材表现突出，“工业互联网”、“芯片国产化”等概念再次受到市场追捧。除了科技股大放异彩以外，今日消费类、医药等行业的反弹力度
先说点感触，你天天花四个小时，来看盘吗？
我反正每天都要看盘，看了十几年，乐此不疲也好，有瘾难戒也罢，至少我觉得花了十几年的时间，基本上看懂了这个市场的赚钱方式，有的人靠拿好企业赚钱，有的人靠追涨停板赚钱，更多人是靠死扛来亏大钱，靠短平快追涨杀跌割肉来亏大钱，靠踩雷、靠融资、靠借钱来给股市送钱。
看盘这么多年我不仅了解了股市，更了解了自己，知己知彼后，也就知道了自己怎么样在股市里获取利润。
接下来，说说我目前的思路或想法吧。
我们目前的处境
先看看几组数据，明白我们目前的处境，下图
来源：闺蜜财经撰文：蜜姐最近两天，几乎快被金亚科技的消息刷屏了。6月27日凌晨1时许，深交所突然宣布，今日起，因涉嫌欺诈发行等犯罪问题被移送公安机关的金亚科技，将改名“*金亚”。同时，强制进入退市通道，并强调，创业板不接受公司股票重新上市的申请。而wind数据显示，截止日，金亚科技的股东户数为4.3万。从股市到互金平台，这个6月，似乎，忌投资。01民营企业家泡女明星必死？冯仑曾说过，“民营企业家泡女明星必死”，这话似乎又被金亚科技验证了。据媒体报道，这次金亚科技的财务造假等事宜
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这个事件让股东在经济上是有损失的，对不起大家，我觉得也很愧疚。”中兴通讯董事长殷一民在2017年度股东大会现场如是说。在经历了长达两个半月70多天的“禁运令”后，中兴通讯在深圳总部召开了2017年度股东大会。中兴管理层对中兴通讯的现状和未来工作部署做了详细的介绍。殷一民在现场表示，“目前公司做了各种方案和预案，有一个T0的预案组，做了周密的公司恢复经营的预案，这是我们花了最大精力的事情。公司上下对于多长时间，达到拒绝令的停止激活，还是抱有很大的信心。”对于下一步工作，候选董事李步青在现场表示：（
本周贸易战对市场情绪的影响刚刚结束，又迎来了人民币汇率暴跌的利空，目前离岸和在岸汇率双双跌破6.61，刷新2017年12月以来的新低。对此市场反应迅速，接连向下调整，沪指跌破2800点，上证50开启补跌模式，盘中创2419点的新低。对于此次人民币贬值与美联储加息有直接关系，近期人民币贬值斜率较大的起始点也在此，基本属于被动式贬值。6月美国议息会议上美联储上调年内加息预期至4次，目前加息两次。此前，央行采取的是跟随策略，小幅加息0.5%，而此次6月份加息，央行并未跟随加息，反而定向降准和定向降息，
何帆?中国人民大学重阳金融研究院副院长及首席经济学家近半月来，人民币贬值超过3%，这引起了人们对汇率问题的关注。尤其是伴随着7月5日开始实行降准的消息，市场上有个别声音认为央行是在“保房价弃汇率”。那么事情的真相是怎样呢？汇率下一步会如何发展呢？国家下一步的政策走向有什么可能？传统的经济学理论无助于我们准确把握汇率的本质，理论严重落后于现实。从汇率决定理论来看，经典的购买力平价论、利率平价论在解释汇率实际波动时都显得捉襟见肘。其中一个重要的原因是，全球联通的外汇市场时时刻刻都在交易
每逢点位低至3000点，市场仿若有一种刀光剑影、大风萧萧的意味，投资者愁绪翻涌。但小安想说，很多事情要一分为二的看，千万不要慌了阵脚，乱了分寸，错了节奏。1小安采访到一位资深的客官，他说：“3000点总会回归。”话音刚落，他在上证综指的走势图上大笔一挥，画出笔直的3000点一线，“你瞧，以大的时间段计算，上证综指在2007年首次突破3000点之后，四次跌破3000点。”“下破3000点之后，市场会怎么走？第一种，继续寻底、反复磨底，然后震荡向上，重回3000点；第二种，横向震荡一段时日，迅速收复
今天，A股市场再次开启暴跌模式，上证综指一度逼近2800点大关，在炎热的天气里唱了一首“凉凉”。昨晚海外市场也不好过，标普500下跌1.37%，富时100下跌2.24%，德国DAX下跌2.46%，全球接连上演“萝卜蹲”。另一方面，今日美元兑人民币突破了6.55的重要关口，汇率市场亦是一副“死给你看”的表现。全球股市大跌与人民币加速贬值，两者同时出现只是巧合吗？如果不是，那“股汇双杀”何时才会停止呢？目前来看，“股汇双杀”并非巧合，而其好转或已不远。美国加息是“罪魁”。今年以来，美国经济一枝独秀，
上期给大家说了说基金资产是如何运作的、基金分类有哪些，尤其着重介绍了容易被大众忽视的量化基金。有兴趣的朋友可以看看上篇文章：华泰柏瑞|高考只是过客，理财才是一生的必修课。今天给大家带来的基金投资重点知识是：如何Pick适合自己的基金？
选基金的方式有很多，看收益、看风险等级、看基金经理、看基金公司，这些套路想必大家都轻车熟路了，但是真正获得目标收益的有几人呢？应了那句话：知道那么多道理，但是还是过不好这一生（抓不住好基金）。其实这也不能怪大家，毕竟大家不都是专业投资者，也不可能将全部的时间拿
提起投资，大家最常谈的莫过于股票。那么股票投资的收益来源是什么？为什么大家经常说股票投资，而不说股票投机？这回我们来对股票的投资收益来源进行分解。首先，股票代表了对公司的部分所有权，即股权，而股票区别于股权的地方在于其可以在股票市场自由交易流通。因此，很自然的，我们可以把股票价格分解成公司盈利和市盈率，把股票收益分解成分红收益与股价收益，而股价收益分解成盈利变化和估值变化。用简单公司来表达：P（股价） = PE（市盈率） * E（盈利）假设从时间0到时间1，股票收益为：R01（股票收益）=
逆向策略、左侧投资之所以这么多年来一直盛行于市场，就是因为越是在极端行情下，那些睿智的投资者们总是能保持理智，不为洒了的牛奶而哭泣，而是保持冷静与理智。他们或坚持长期投资的理念，不为短期波动所动，或抓住机遇，一举吹响反攻的号角。目前上证综指回到了3000点以下，很多朋友不开心，因为仓位比较重，但我们觉得你应该乐观，因为可能数年一遇的机会又已经到来。我们先反思一下大多数人股票或者基金投资的失败原因，千万不要在底部区域割肉、然后在顶部区域买回来，上图比较抽象，我们直接看公开的基金申购与赎回数据，是最
提到投资，我们经常提到另一个词，就是风险。什么是投资风险？风险是我们对未来投资的结果的不确定性。比如我们买了一只股票，不知道明天涨还是跌，这就是种不确定性。我们常说股票的风险比债券高，比货币基金高，因为波动更大，真的是这样吗？我想，这要从不同期限去看。读霍华德马克思的《投资最重要的事》，对于其中关于波动的观点非常认同。波动不是风险，1、从短期看，波动近似描述了风险，因为短期证券价格波动随机性较大，从统计上可以被波动率描述其幅度大致范围；2、从长期看，波动跟风险没有任何关系。真正的风险是资金永久的
资本市场有一句投资谚语叫“牛市买老基金，熊市买新基金”，这并不是说新基金和老基金投资能力有好坏之分，只不过在不同的投资时点，“轻装上阵”和“重型机甲”的新老基金对应着不同的投资优势。通常来说，在单边上涨的行情中，老基金大都配置完成、仓位较高，能同步跟随市场迅猛上冲；而新基金因为需要1-6个月的建仓期，资金得不到充分利用，收益表现低于同类老基，甚至“追涨”过程中成为老基金的“抬轿人”。相反地，在“弱市震荡”行情下，老基金因为“船大难掉头”更易受伤，新基金则因为建仓缓冲期处于较低仓位，使得有充分时间
6月26日，最近5年公募基金关注度最高的基金经理任泽松，正式从中邮基金离职，他在中邮基金的一段崛起和塌陷的公募生涯由此画上句号。做一个小结，也希望能够引起大家的思考，公募需要什么样的基金经理？来源：维基揭秘
作者：柯智华1如果评选知名度最高的基金经理，排在任泽松前面的或许只有王亚伟。2013年到2015年，任泽松因为每个年度排名前列的业绩，被市场反复报道和追捧；2016年到其离职前，任泽松又因为近乎排名垫底的业绩，被市场反复报道和质疑，这其中还穿插着不断的踩雷报道，如乐视、尔康制药等
人弃我取，人取我予；别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。这些都是股神巴菲特的投资名言，也是每一位小散烂熟于心的投资警言。然而，理解很容易，难就难在知行合一。
但其实咱们生活中也同样面临着许多选择？公交等了半天还没来，继续等or打车？几千块的手机都买了，要不要买几块钱的保险？办了年卡，自己又不想去怎么办？
相对性效应，盈利和损失不过是你自己的猜想罢了。传统经济学的决策理论中，做一个投资决定很简单：你觉得股票赚了，那就卖呗！但如果你遇到了这种情况：
假设你手中持有的一只股票，成本价是10块，
2800点还是破了，今天A股市场的换手率（剔除限售股）进一步萎缩至0.78%，到底谁在做空A股？当前的A股市场，越来越像一座“围城”：海外资金不惧人民币汇率贬值在加速北上，国内的普通投资人则在悲观情绪中举步不前，而在机构资金活跃的ETF市场，6月以来场内交易份额再度增加了57亿份。据wind数据统计，截至，今年以来沪港通北上资金累计净流入832.85亿元，较去年底增加了42.58%，其中5月份净流入508.51亿元，6月以来净流入144.33亿元；全市场147只ETF基金的场
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关注天天基金2017年美国股市表现强于债市，第四季度呈现出显著的“股牛债熊”现象，我们认为基本面及其预期是使得股强于债的直接原因，而对于11月之后美元与美债走势出现分化的原因需要探究到其政策层面。
债市启明系列-【中信证券明明研究团队】《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱。正文一、美国当下的“美元弱，两市跌”现象是否还会持续？美国当下的“美元弱，两市跌”现象是否还会持续？近期美国金融市场的三个现象引起全球市场的普遍关注，一是美元指数下90，二是美债收益率上2.8%，三是美股市场一度回调。从市场情况看，美元指数从年初的90.26一路跌至上周四88.65，周五受美国非农数据超预期影响，加息预期升温提振美元，美元指数创下近3个月单日最高涨幅0.61%，收于89.19，仍处于近三年低位；10年期美债收益率从年初2.46%一路上涨，截止至上周五收于2.84%，达到近三年高点最高点；美股市场在年初“开门红”后近期强势回调，上周五三大主要股指收盘跌幅均在 2% 左右，创下2016年9月以来最大单日跌幅。美国金融市场“股债双杀”叠加美元指数的趋势性回落，对全金融市场产生了一定的负面影响并逐渐蔓延，市场风险偏好受到明显抑制。美国当下的“美元弱，两市跌”现象原因何在？这一现象是否还会持续？二、美元、美股、美债三者走势历史回顾回顾2000年以来美国股债走势情况，可以看出2011年之前，股债反向较为明显，2011年之后效应弱化。2011年之前，股债走势大致可分为三个阶段，第一阶段是2000年至2003年，10年期国债收益率下行，股指走低，呈现“股跌债涨”行情；第二阶段是2003年至2007年，国债收益率和估值纷纷走高，呈现“股涨债跌”行情；第三阶段是2007年至2011年，国债收益率和股指走出“V型”，随后振荡，但二者变动方向大体一致，符合股债跷跷板行情。2011年之后，股债走势反向变动特征弱化，整体来看，股市整体处于上升趋势，调整幅度及时间较短，而债市则处于低位振荡行情；具体来看，股债跷跷板效应失衡的时间段有：1）2011年末至2013年中； 2）2014年初至2015年初；3）2015年中至2016年中；4）2017年初至2017年9月。而这四个时间段两市的走向都是债市收益率下行，同时股市上涨，呈现“股债双牛”现象，即是说在2011年之后股市一路上涨，股债跷跷板效应失衡的情况下大概率出现的是“股债双牛”的情况，效应存在时大概率呈现“股涨债跌”行情。回顾2000年以来美元和美债收益率走势情况，可以看出美元和收益率的正相关关系较为明显，反向变动的时间段持续期间较短。2000年至今美元和美债收益率走势相反期间大于3个月的阶段有：1）2000年1月至2000年4月，收益率下行，美元上涨；2）2002年7月至2002年10月，收益率下行，美元上涨；3）2004年10月至2005年6月，收益率先下后上，美元先上后下；4）2009年4月至2009年8月，收益率上行，美元下行；5）2012年4月至2012年10月，收益率先下后上，美元先上后下；6）2014年8月至2015年3月，收益率下行，美元上行。其中年内，亚洲金融体系遭遇较强冲击，叠加美国信息科技革命，吸引大量资助金流入美国，支撑美元走强；年，美联储收紧货币政策抑制通胀，美元指数走出“V型”；年，美国启动第一轮量化宽松政策，短期市场预期分化下美元与收益率出现背离；2014年下半年，在经济增长前景优于其他主要经济体以及货币政策分化的背景下，美元升值。我们发现，美元和债市收益率走势相反除了本国政策变更导致的波动外，多受到全球经济环境的影响，并且从历史上看，走势分化下美元多呈上涨状态，意味着美元历史以来多作为全球的避险资产及资金流入方向。三、2017年美元及股债两市走势分析 2017年美国股市表现强于债市，第四季度呈现出显著的“股牛债熊”现象，我们认为基本面及其预期是使得股强于债的直接原因，而对于11月之后美元与美债走势出现分化的原因需要探究到其政策层面。从基本面看美国股债两市从投资周期来看，2017年高增长叠加低通胀的组合对股市的利好大于债市。2017年美国经济平稳复苏，通胀水平处于历史相对低位。经济方面，从GDP增速来看，2017年同比增速逐季上升，站稳2%水平，全年同比增速达到2.3%，显著高于%；就业方面，自 2017 年 3 月以来，美国失业率保持在自然失业率以下，自10月失业率创下近17年以来历史新低4.1%后维持这一水平。通胀方面，17年三季度后CPI当月同比有所回升，核心CPI仍在近三年低位水平；核心 PCE 指数虽然作为美联储锚定的通胀指标，同比涨幅在2017年初持续下跌至三季度后有所回升，但仍一直低于美联储2%的通胀目标。对于2017年美国的经济和通胀组合，较为符合投资周期的复苏期：经济增长率低于潜在增长率，但产出负缺口在收缩；初期由于过剩的生产能力还未耗尽，通胀率起初仍下行，但逐渐出现周期性的产能扩充；市场需求上涨，企业盈利能力上升，实际利率走高，复苏后随着经济活动的加速，通胀也逐渐上行。因此17年上半年低利率下债券表现尚可，但三季度后期随通胀和经济增长率的上行优势将逐渐消失，股票表现明显强于债券，成为最具有配置价值的资产。从政策看美元与收益率分化美债收益率与美元呈反向之势，源于美国货币政策和财政政策的分歧。2017年美欧经济复苏态势明显，但通胀却仍然未达到既定目标，所以美联储货币政策的收紧实际上是一种“预先”的动作，而在通胀依然较低的背景下可能出现一个问题，即如果货币政策提前收紧，那么可能导致本来即将出现的通胀“提前”被削弱，从而导致货币政策进入了“等通胀”的循环，所以要想打破这个僵局，则需要增加财政政策的作用，“紧货币、松财政”政策组合导致了美元和收益率的走势分化：从美元来看，美国财政政策政府增加赤字，导致美元供给增加，进而美元贬值；从美债收益率来看，美债供给增加和美联储加息，导致美债利率上升。特朗普“政策组合”似步里根后尘，而背景不同结果相异。里根上任之初，美国经济正经历滞胀，为应对经济困境推出“里根经济学”，其政策组合为扩张的财政政策和紧缩的货币政策。例如，里根施行了力度空前的大规模减税，具体包括对资本利得减税、对储蓄收入减税、降低个人所得税，研究开发费用免税；财政支出方面，当时的“星球大战计划”大幅增加了国防军费开支并造成巨大的财政赤字，而往往与财政刺激相伴而生的通货膨胀则在“里根经济学”的另一个核心政策——控制货币供应——的作用下较70年代明显下降。该经济政策确有成效，整个80年代美国的GDP增长率比西欧国家高出0.5-1个百分点，失业率低2-4个百分点，联邦基金利率和美国国债收益率分别达到了历史高点，在西欧国家仍处于经济低迷的背景下，美国经济的回升增加了美元的相对吸引力，使得美元指数随国债收益率一同升至历史高点。四、2018年美元及股债两市走势分析 经济数据波动不改通胀预期升温，“紧货币”预期加强。就近期公布的数据来看，由于季节因素的影响，出现向下波动的态势，叠加美国政府关门、特朗普强势美元言论等一系列冲击，使得市场对美国经济增长不如2017年之强的预期强化，股票市场情绪较为脆弱，导致近期股市出现强势回调的现象。然而抛出季节性因素后的经济数据，显示美国经济增长仍较有韧性，叠加美联储会议表现出对通胀回升至2%的信心，18年通胀高于17年的预期被强化。此外，耶伦的任期于2月3日到期，美联储正式进入鲍威尔时代，新一届票委也将进行轮换，轮换后“鹰”味较去年较大概率会变浓。我们认为，2018年仍将是美国“紧货币”的大年，在目前经济偏弱、通胀回升的预期下，股债或仍有回调空间。宽松财政叠加强势欧元，美元表现持续弱势。特朗普新政的总体方向是推动美国财政再加杠杆，其竞选纲领的六个核心部分中，税改、医改、基建三项对财政预算影响较大，如果特朗普医改和基建项目未来得以成功实现，总体影响是扩大财政赤字、推动美国联邦政府加杠杆，在全球经济普遍复苏、减少对美元的避险性需求下，美国政府增加赤字使美元供给增加或导致美元处于较低水平。此外，当下美元的下跌又会导致美国进口价格的上升，进一步推高美国的通胀导致美债利率上升、美股下跌。综上所述，我们认为2018年美国仍将实施紧缩的货币政策与扩张的财政政策组合，一方面，今年通胀较高叠加增长继续向上的可能性较低的预期，对于估值较高的股市来说较为不利；另一方面，当下美元的下跌又会导致美国进口价格的上升，进一步推高美国的通胀导致美债利率上升，加息预期及弱美元是影响美国股债两市双双下跌的根本原因。债市策略从海外角度分析，我们认为长期利率水平仍将在当下区间内维持振荡行情。一方面，在2018年全球经济复苏的背景下，美元大幅上升的概率较小，欧洲经济复苏强劲，美国政府“关门”、朝鲜局势等政治不确定因素导致当下美元表现持续弱势，相应的人民币强势地位目前仍可持续，进出口相对平稳，贸易保持小幅顺差，此外资本项目有所改善，海外资金流入国内债市可能增加，边际上有利于市场。而另一方面，美元下跌导致进口价格上涨或进一步加强美国通胀，推高美债收益率，进而对国内债市带来负面影响，叠加去杠杆和全球货币政策周期仍然没有结束，债市收益率难以出现明显好转。因此综合上述多空因素来看，我们保持10年期国债收益率将在3.8%到4.0%区间波动的预期不变。可转债可转债点评2月2日转债市场,平价指数收于93.97点，下跌0.39%，转债指数收于110.48点，上涨0.92%。50支上市可交易转债，除嘉澳转债停牌外，40支上涨， 9支下跌。其中生益转债（3.03%）、 宝信转债（2.87%）、雨虹转债（2.61%）领涨，永东转债（-1.51%）、 格力转债（-0.99%）、国祯转债（-0.94%）。50支可转债正股，除嘉澳环保停牌、太阳纸业横盘，22支上涨，26支下跌。其中，蓝色光标（10.00%）、 宝信软件（3.57%）、东方雨虹 （3.30%）领涨，林洋能源（-4.01%）、国祯环保（-3.88%）、广汽集团（-3.56%）领跌。周五沪深两市同向变动，尾盘上证综指上涨0.44%，深证成指上涨0.56%。上上周转债市场随正股明显调整，经历过前期估值抬升行情后我们多次提示留一份清醒，但本次调整由于多重外因的影响幅度超出了预期。短期转债市场的估值波动明显加大，直接放大部分转债个券的波动甚于对应的正股，换句话而言“追涨杀跌”是近期转债市场较为明显的现象。我们再次重申，谨慎对待估值波动带来的收益，仍旧坚持以正股为盈利的核心来源，好在目前转债市场存在明确的核心标的。在供给红利不断释放的背景下，转债正股分布的行业以及在行业中所处的位置开始扩散化，使得目前市场涌现出数支正股盈利上佳、估值合理、处于行业龙头的标的，特别以金融+钢铁有色标的为代表，我们建议投资者积极配置上述核心标的，充分分享正股红利。近期转债市场估值有所扩张，更明显的则是内部分化加大，我们再次重申规避溢价率偏高且价格没有绝对安全垫的个券，以转债估值合理、正股质优标的为择券首选，同时也可以基于较低的绝对价格布局部分正股调整较多的成长股转债。具体标的依旧关注太阳转债、宝信转债、国贸转债、雨虹转债、生益转债、众信转债、隆基转债、蓝思转债、国祯转债以及金融个券。风险提示：个券相关公司业绩不及预期。信用债信用债点评市场利率2月2日，债券收益率长、短端下行。其中AAA中票1Y下行5BP，3Y走平，5Y下行2BP；AA中票1Y下行5BP、3Y走平、5Y下行2BP；AA-中票1Y下行5BP、3Y走平、5Y下行2BP。
评级关注（1）【溧阳城建：对外担保余额占2016年末经审计净资产90.54%】2月2日，溧阳城建公告称，截至2017年9月末，对外担保余额为98.99亿元，占2016年末经审计净资产的比例为90.54%。受限资产为90.88亿元，占2016年末经审计净资产的比例为83.12%。（新闻来源：溧阳城建公告）相关债券：17溧阳城建MTN001、17溧阳城建MTN002（2）【凯乐科技：对外担保余额占2016年度经审计净资产32.4%】2月2日，凯乐科技公告称，将对全资子公司盛长安3.73亿元的债权转让给华融资产，为保障华融资产债权的实现，凯乐科技以其财产为华融资产与主协议债务人（盛长安）依主协议所形成的债权提供连带责任担保。（新闻来源：凯乐科技公告）相关债券：15鄂凯乐MTN001、16凯乐债 （3）【中国核建：与中核集团战略重组事项获得批准】2月2日，中国核建公告称，国务院同意中国核建与中核集团实施重组，中国核建将整体无偿划转进入中核集团，不再作为国资委履行出资人职责的企业。（新闻来源：中国核建公告）相关债券：16中核工MTN001、15中核建MTN001、17中核建MTN001（4）【石狮国投：关于“12石狮国投债”和“14石狮国投债”持有人会议的补充通知】2月2日，石狮国投公告称，公司确定于2月9日召开“12石狮国投债”和“14石狮国投债”持有人会议审议提前偿议案，现对提前兑付方案作出补充，提前兑付日为日，每张债券于提前兑付日的兑付价格为42.3060元。（新闻来源：石狮国投公告）相关债券：12石狮国投债、14石狮国投债（5）【福鼎城投：“14福鼎债/PR福鼎债”提前兑付净价将为82.34元】2月2日，福鼎城投发布“14福鼎债/PR福鼎债”持有人会议补充通知称，如果提前兑付议案获通过，“14福鼎债/PR福鼎债”提前兑付净价为82.3400元/张，并在兑付当日支付上一付息日至兑付日的应计利息。（新闻来源：福鼎城投公告）相关债券：14福鼎债/PR福鼎债（6）【大连融强投资：3月6日召开“12融强债”持有人会议】2月2日，大连融强投资公告称，3月6日召开“12融强债”持有人会议，审议提前偿还“12融强债”募资议案和调整“12融强债”债券持有人会议召开形式及投票表决方式的议案。（新闻来源：大连融强投资公告）相关债券：12融强债（7）【株洲城建：2月8日召开“16株洲城建MTN002”持有人会议】2月2日，株洲城建公告称，2月8日召开“16株洲城建MTN002”持有人会议，审议《关于株洲市城市建设发展集团有限公司无偿划转所持株洲市棚改投资有限公司51%股权至株洲市国资委事项的相关议案》。（新闻来源：株洲城建公告）相关债券：16株洲城建MTN002（8）【韶关城投：总经理发生变动】2月2日，韶关城投公告称，总经理发生变动。人事变动不会对公司管理、经营及偿债能力产生重大不利影响。（新闻来源：韶关城投公告）相关债券：16韶关债（9）【海南航空：公司董事、董事长和高级管理人员发生变动】2月2日，海南航空集团公告，公司董事、董事长和高级管理人员发生变动，人事变动不影响公司管理、经营及偿债能力。（新闻来源：海南航空集团公告）相关债券：16航空债（10）【济宁高新城投：取消发行6亿元2018年第一期中票】2月2日，济宁高新城投公告称，鉴于近期市场变化，拟取消发行2018年第一期中票，规模6亿元，调整后发行安排另行公告。（新闻来源：济宁高新城投公告）相关债券：18济宁高新MTN001（11）【滨州城建：取消发行5.5亿元2018年第一期中票】2月2日，滨州城建公告称，由于近期市场波动较大，公司融资安排变更，拟取消发行2018年第一期中票，规模5.5亿元，调整后发行安排另行公告。（新闻来源：滨州城建公告）相关债券：18滨州城建MTN001（12）【淮北建投控股：取消10亿元“18淮北建投MTN001”发行】2月2日，淮北建投控股公告，原拟于1月31日发行“18淮北建投MTN001”，金额10亿元，鉴于市场波动较大，决定取消本次债券发行工作，另择机发行。（新闻来源：淮北建投控股公告）相关债券：18淮北建投MTN001（13）【无锡产业发展集团：取消10亿元“18锡产业SCP001”发行】2月2日，无锡产业发展集团公告，拟于2月1日发行“18锡产业SCP001”，金额10亿元，鉴于近期市场波动，公司决定取消本次债券发行工作，择时重新发行。（新闻来源：无锡产业发展集团公告）相关债券：18锡产业SCP001债市动态利率债日，银行间质押回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了0.53BP、1.95 BP、-2.26BP、-36.3BP至2.48%、2.74%、4.11%和4.57%。当日国债收益率全面下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变1.04BP、1.53BP、0.01BP、0.26BP至3.44%、3.64%、3.83%、3.91%。上证综指上涨0.44%至3,462.08，深证成指上涨0.56%至10,925.16，创业板指上涨0.30%至1,702.43。周五央行不开展公开市场操作，净回笼900亿元，其中，有900亿14天逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2017年11月对比去年12月M0累计增加296.1亿元，外汇占款累计下降4273.74亿元、财政存款累计增加18168.3亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。（说明：日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，人民银行上调隔夜、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共108.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。2017年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元，利率为3.30%；7天97.62亿元，利率为3.45%；1个月88亿元，利率为3.8%.2017年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467.66亿元，其中隔夜9.31亿元，利率为3.30%；7天184.85亿元，利率为3.45%；1个月273.50亿元，利率为3.8%。2017年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元，利率为3.30%；7天74.01亿元，利率为3.45%；1个月59亿元，利率为3.8%。2017年8月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.4亿元，其中隔夜28.03亿元，利率为3.30%；7天227.07亿元，利率为3.45%；1个月85.30亿元，利率为3.8%。2017年9月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共688.45亿元，其中隔夜2.61亿元，利率为3.30%；7天313.14亿元，利率为3.45%；1个月372.7亿元，利率为3.8%。2017年10月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共249.50亿元，其中隔夜13.31亿元，利率为3.30%；7天221.10亿元，利率为3.45%；1个月15.09亿元，利率为3.8%。2017年11月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共241.76亿元，其中隔夜6.3亿元，利率为3.30%；7天158.46亿元，利率为3.45%；1个月77亿元，利率为3.8%。截至11月末，常备借贷便利余额为190.57亿元。2017年12月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.6亿元，其中隔夜7.2亿元，利率为3.35%；7天839.6亿元，利率为3.50%；1个月493.8亿元，利率为3.85%。截至12月末，常备借贷便利余额为1304.2亿元。2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共340.6亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.50%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。截至1月末，常备借贷便利余额为242.60亿元。）本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见《晨会》报告。特别声明：本资料所提供的服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
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