私募“大咖”制胜秘诀曝光 控制回撤成关键
上周中国证券报独家报道《百亿私募大PK 王亚伟再成偏股策略“一哥”》获得广泛关注。本周，记者采访了多位百亿级私募“大咖”，共同探讨百亿私募的制胜秘诀。在采访中，他们一致认为，控制回撤、平衡回撤和业绩的关系是保持长期领先地位的关键，并且股票类私募和债券类私募控制回撤的方法、对回撤的容忍度也有较大区别，唯一相同的是，都需要提前预判调整的到来。
控制回撤成关键
在百亿级债券私募中，茂典资产2016年不仅取得旗下产品平均收益的冠军，茂典9号也取得单只产品业绩冠军，是名副其实的“双冠王”。对于公司产品整体业绩表现良好，茂典资产梅东亚认为主要取决于三个方面。
首先，公司对所有常规产品的回撤控制非常严格，明确了“先控制回撤，再讨论收益”的基本理念，复利增长才是可持续发展的保证。2016年初，公司制定了对回撤的考核指标，即单账户最大回撤目标须控制在1.5%以内。从实际结果来看，经历2016年12月市场大幅调整后，茂典旗下基本完成目标，产品净值曲线相比中债指数平滑了许多。2017年，基于对债市将维持震荡格局的预判，他们将这一指标放宽到2%以内。其次，在市场情绪极度亢奋、出现“超买”的情况时（这在过去三年的牛市中并不少见），茂典始终都保持着相对谨慎，不会轻易跟风。最后，对确定的投资策略要能够坚持。
“做债券和做股票不太一样的地方在于，很难追涨杀跌，很难等趋势明显后再做决策，做债如果要控制好回撤，需要比市场先行一步，当然这其中也要忍受很多痛苦，但这种痛苦是必须的，比较像‘孤独的修行者’。”梅东亚说。
招商证券分析师顾正阳表示，对于私募而言，回撤对业绩的影响十分明显。一只私募产品从1元净值涨100%到2元，只需要50%的回撤就能跌回原点；同样，假设1只净值1元的产品在去年1月遭遇两次熔断，净值跌到0.865元，再想回到“水上”则需要达到将近16%的涨幅，这一来一回的幅度完全不同。
对投资者来讲，并不是所有人都是在期初参与投资，如果某位投资者在高点（假设业绩100%的时候）申购，那么就会遭受50%的本金损失，影响较大。回撤指标就是最大回撤（MDD），就是从基金净值在某一段时期内，从高点下跌到低点的最大幅度。正是因为回撤对基金而言非常重要，所以私募管理人在实际投资中十分注重控制。
不仅如此，回撤对业绩的影响还有更重要的一面，即当产品净值因回撤接近预警线和清盘线时，管理人的操作容易变形。比如1元净值的产品，如果一下跌到0.85元，而清盘线又设置在0.8元，那么仓位就只能控制在较低水平，基本反弹无望，更别谈短期内收复下跌损失。
股票私募：提前研判
记者在采访中发现，股票类私募和债券类私募对待控制回撤的方式、容忍度也有所不同。
对于百亿级股票类私募，控制回撤更重要的是提前研判和构建股票组合的“事前风控”，在市场下行情况下如果期望通过频繁交易来控制回撤，不仅会抬高持仓成本，也会增加对市场的冲击成本。
星石投资表示，一直坚持中长期趋势投资，旗下产品采用“全复制”策略，在控制回撤上更注重“事前风控”，即在构建股票组合上重点甄选三方面的中长期驱动因素：宏观、行业和个股。对市场上由于各种因素火爆一时的“妖股”尽量避免，因此市场下行时在可承受的范围内不做过多干预。当然，其中也不乏一些小的调整，组合上会持续优化。
星石认为，控制回撤分为对持仓品种的控制和对仓位的控制，任何一家百亿级私募都会注重对最大回撤的控制，因为这意味着客户的可持续性。这方面的工作分为两方面：对于安全垫较低尤其是刚成立的产品，比较注重仓位管理；净值如果积累的安全垫足够高的话，风控的重点就放在事前风控上即对持仓组合的构建上。
某私募基金经理在谈到如何处理回撤和业绩之间的关系时说，首先，在选股时看风险收益比；其次，选股之后必须基于风险预算做资产配置。不同的产品在不同净值水平时，应设置不同的风险预算；最后，充分运用对冲。
债券私募：严控回撤
相比起股票私募，百亿级债券类私募对于最大回撤的控制更为严苛，甚至是在每年初就提前计算好每个季度可以容忍的“回撤指标”。
“私募首先要实现业绩基准，才能有更好的收益和收入。”某知名百亿级债券类私募投资经理王旭（化名）称，“通常百亿级的私募公司旗下会有不同类型的产品，对于大体量的产品，我们只可以容忍2%-3%的回撤，即使是遇到市场极端情况，一旦回撤幅度超过3%，我们一定会有动作，不会任由账户持续回落。”由于债市及债券品种本身的流动不及股市和个股的表现，因为大私募在流动性危机面前基本没法掉头，因此控制回撤更重要的是提前预测，年初算好要实现多少收益，实现目标后会有一个止盈点，会提前减掉部分仓位，或者加强债券组合的流动性管理。
百亿级私募中也存在小账户产品。“产品属性是管理人和资方一起决定的，对于几亿元甚至几千万的债券产品，管理目标完全不一样，他们需要跑业绩，通常会选择弹性够大的衍生产品，例如国债期货和利率互换等。”王旭称。
不过，对于大体量的债券私募管理人来说，冲业绩的有，“稳口碑”则更重要，因为后者承接的往往是银行委外这样的“大金主”，而“金主”对最大回撤的控制几乎是严苛，这类产品不会有太超预期的收益回报，当然也不会有太大的回撤。一旦取得超出同行的业绩，通常是抓住了几次阿尔法板块的机会，或准确“踩点”了错杀个券被严重低估的机会。从业内通行的标准来看，对百亿级私募的考量，通常集合了规模、综合回报、最大回撤的复杂结果。
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【中科云网回应“被不明身份人员控制”：已恢复正常经营秩序】中科云网披露对深交所问询函的回复，公司表示，孟凯涉及其标的股东的个人债务未清偿完毕，董事会对孟凯是否有权提请召开临时股东大会及临时董事会存在疑问。相关媒体关于“董事陈继参与重组中科云网”报道是失实的，公司未收到董事陈继有关筹划涉及公司重大资产重组或其他重大事项的书面文件。对于被不明身份人员控制事项，目前公司已恢复正常经营秩序。
　　披露对深交所问询函的回复，公司表示，孟凯涉及其标的股东的个人债务未清偿完毕，董事会对孟凯是否有权提请召开临时股东大会及临时董事会存在疑问。　　相关媒体关于“董事陈继参与重组”报道是失实的，公司未收到董事陈继有关筹划涉及公司重大资产重组或其他重大事项的书面文件。　　对于被不明身份人员控制事项，目前公司已恢复正常经营秩序。　　点击查看&&　　【此前报道】　　　　现实永远比戏剧精彩。中科云网(002306)披露的一系列公告，让隐藏已久的争夺浮出水面：自1月18日至今，控股股东孟凯先通过“文攻”方式意欲罢免此前其请来的董事长王禹皓，未能实现后，又雇佣安保人员强行控制公司办公区域。反悔、背叛、争斗，除了这些，不明身份的资金更是为这出闹剧增添了诡异的一笔：2月7日公司股价涨停，昨日盘中最高涨幅也超过4%。　　内讧升级　　据中科云网公告称，1月24日公司下班后，多名不明身份人员撬门强行进入公司并对大门加锁。此后，1月24日18时47分-2月6日9时15分，公司一直被不明身份人员控制，公司人员无法正常进入办公区域办公。　　对于该现象，控股股东孟凯通过邮箱向上市公司发来声明称：其自掏腰包请安保人员维护上市公司财产不受损失，为的是公司所有股东的利益。据公告称，董事长王禹皓期间多次报警，并前往公安机关进行现场沟通以解决问题。　　除此以外，实控人与董事长也陷入了激烈的权利争斗。中科云网披露，上市公司邮箱于1月18日收到以控股股东孟凯先生名义发出的，附有《关于提请召开临时董事会的议案》及《关于提请董事会召开中科云网2017年度第一次临时股东大会的提案》电子文件扫描件的电子邮件。　　对此，中科云网董事会并不买账。中科云网称，该发件邮箱非孟凯在公司备案的电子邮箱，签名是否孟凯本人签署无法确认，因此公司无法判断孟凯名义发来邮件是否为其本人真实意见表示。　　利益之争　　中科云网前身为高档餐饮品牌——湘鄂情，其实控人孟凯已经在境外“滞留”两年多。昨日，《金证券》记者致电孟凯，电话始终无人接听。而据证券时报e公司报道，针对中科云网被“非法控制”一事，孟凯回应，公告中的提到的邮件均为其本人发送，公司未及时披露是信披违法。未使用在公司备案邮箱，是因为在被立案后该邮箱就不再使用了。　　此外，中科云网内部人士也表示，公司的资产不是大股东的资产，孟凯无权直接管理甚至接收公司财产，也无权聘请安保人员进行所谓的维护上市公司财产不受损失的行为；孟凯仅持有公司22.7%股份，其意见并不能代表大部分股东的意见。　　“董事长王禹皓与实控人孟凯年纪相仿，同是湖北人，交情也不俗，否则前几年中科云网最困难的时候，孟凯也不会将公司事务全权委托于王禹皓。没想到，在利益面前，两人反目。”昨日，一直追踪公司的一位券商研究员向《金证券》记者感慨。　　资料显示，日，中科云网召开董事会，选举王禹皓为公司第三届董事会董事长以及公司总裁。当年11月3日孟凯授权王禹皓享有充分行使控股股东持有的公司股权的相应股东权利。　　不过，好景不长。孟凯于日通过公证程序，撤销了自日起王禹皓作为孟凯受托人的所有权利。同时，授权陈继享有孟凯的第三届及第四届董事会董事、监事会监事的提名权。　　在市场人士眼中，陈继被视为拯救孟凯的“白衣骑士”。在此前接受媒体采访时，孟凯曾吐露真言，“陈继是花了近6个亿接手我的债权，他如果不接手，我的债权会立刻被拍卖，我不就破产了么？”　　而据知情人士透露，王禹皓于2015年7月受孟凯委托接管中科云网时，为解决湘鄂债兑付问题，他让很多朋友帮忙处理，他们拿出了个人资产做抵押担保，最终解决了中科云网的问题。王禹皓称，“我走了，我朋友的担保资金没有拿到，我怎么向那些朋友交代？到时岂不是我天天要被人追债？”(来源：金陵晚报)
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