吴敬琏：股市不能太“黑”
吴敬琏：股市不能太“黑”
　　《财经》杂志１０月号发表《基金黑幕》一文，引来该杂志和全国十大基金管理公司的一场大论战。孰是孰非，目前还难下定论。　　可以肯定的是，这场争论，已不仅仅是一家媒体和几家公司的争论，股价的涨跌，股市健全与否，直接关乎广大股民的利益。　　同样可以肯定的是，这场争论，已不仅仅只与参与股票买卖的股民有关，在投资主体、投资渠道日益多元化的今天，市场的透明，交易的公平，和每一个人的利益都息息相关―――因为我们是市场经济中的人。　　记者为这些问题专访了吴敬琏教授。　　■“在某些政府官员和国有企业领导人看来，证券市场的功能就是为获准上市的企业圈钱解困。对于另一些懂得金融市场交易特性，又有某种权力背景的人来说，则把它看作一个可以进行违法违规炒作而不会受到惩罚，从而从中小投资者口袋里大把掏钱的良好场所。”　　■“内幕交易、操纵市场等坑害中小投资者的活动仍然愈演愈烈，以致简直成了市场活动的常规。”　　■“只有拥有一大批绩效优良的上市公司，证券市场的兴旺发达才有坚实的基础。”　　■“规范证券市场的行动不但会遇到来自市场上从违法违规活动中获得利益者的反对，还会遇到来自管理机构内部的障碍。”　　记者：《财经》杂志１０月号发表的《基金黑幕》一文，引来一场双方言辞激烈的大辩论。《财经》杂志一方指责大多数基金公司从事“对倒”、“倒仓”&等违法活动，严重损害了广大投资者的利益。全国十大基金管理公司立即联手反击，发表《严正声明》反控《财经》杂志“对中国基金业两年来的试点成果给予全盘否定，其中颇多不实之辞和偏颇之论，严重误导了投资者”。对于此中的是非曲直，您怎么判断？　　吴敬琏：《财经》杂志的文章涉及中国证券市场长期存在的一个公开的秘密，即违法违规的内幕交易、“庄家”操纵市场、“对敲拉升”、“造势做局”等活动盛行，这是一个关系我国证券市场大局、需要郑重对待的问题。然而，对于论辩双方争论的具体问题孰是孰非，我感到缺乏足够的根据作出判断。《基金黑幕》对基金管理公司提出了好几方面的指责。我看其中有些批评，例如说证券投资基金能不能和有没有起到稳定市场的作用，无关宏旨，不宜纠缠于此。因为第一、基金管理公司是一个以盈利为目的的企业，本来并不负有稳定市场的责任。第二、是不是任何一种基金都有助于市场稳定，是一个学术界长期有争论、尚无定论、可能永远也不会有定论的问题。有些问题，特别是某些基金是否有“对倒&”、“倒仓”等操纵市场的行为，则事关是否触犯刑律的大是大非问题，需要以事实为根据、以法律为准绳，慎重地作出结论。《财经》杂志声称，他们对大多数基金管理公司提出指责的根据，是一份上海证券交易所监察部工作人员赵瑜纲根据交易记录所写的一份分析报告。由于这份报告“未经批准，擅自将工作中知悉的内部信息外泄他人”，赵瑜纲还在今年６月２７日受到上交所的严重警告处分。如果情况真像《财经》所说的那样，他们的指控应当说是有确凿根据的。但是从另一方面看，十大基金公司的《严正声明》断然否定这些材料的真实性，指称“该资料的数据采样不准确，研究方法不科学，对基金的交易行为的判断与事实严重不符”。如果他们所述属实，则《财经》杂志不仅涉嫌诽谤，而且犯了诬告罪。不过，十大基金管理公司的《严正声明》并没有具体指出该资料的哪些判断“与事实严重不符”，特别是没有对《基金黑幕》提出刑事指控时列举的材料有哪些“与事实严重不符”。而且，十大基金管理公司选择联合发表声明的方式来反击对方，集体证明所有的基金管理公司都是严格合法合规地经营的，这种匪夷所思的做法也使他们的证言的可信度大打折扣。在这种情况下，我作为一个无法核实事实的局外人，实在难于作出谁是谁非的判断。　　记者：既然您对于《财经》杂志所指控的“基金黑幕”是否存在感到目前还难于作出准确的判断，为什么又肯定地说中国证券市场违法违规活动盛行，的确存在“黑幕”。后一个判断您是怎样得出来的呢？　　吴敬琏：我说难于作出判断的，是指《基金黑幕》所涉及的具体的人和具体的事的是非，而不是指中国证券市场的总体情况。对于后者，可以说从平民百姓到政府高官都是早就心知肚明的。　　中国证券市场从建立之初到现在，容量有了很大的发展，但是一直很不规范。在证券市场建立初期法规未备、大众对证券交易缺乏了解的情况下，出现这种情况是可以理解的。但是，在随后的若干年中，违法违规的舞弊欺诈活动并没有消戢。在某些政府官员和国有企业领导人看来，证券市场的功能就是为获准上市的企业圈钱解困。对于另一些懂得金融市场交易特性，又有某种权力背景的人来说，则把它看作一个可以进行违法违规炒作而不会受到惩罚，从而从中小投资者（他们往往被某些人轻蔑地看作可以任意宰割的“股民”）口袋里大把掏钱的良好场所。　　其实，早在１９９３年１０月“宝延事件”发生之时，它所涉及的违规和腐败问题就引起了部分业内人士的议论。在那以后的许多年中，内幕交易、操纵市场等坑害中小投资者的活动仍然愈演愈烈，以致简直成了市场活动的常规，证券报刊的习惯用语。中小证券投资者对这种情况看在眼里，却无能为力。他们郁积于胸间的愤懑之情，只要看看《基金黑幕》发表以后投资者在网上发表的言论，就可见一斑。同时，不止一篇良心未泯而又勇于仗义执言的证券业从业人员揭露黑幕的文章，也印证了受害的中小投资者所言非虚。此外，在我国重要经济类报刊如《中国经济时报》、《财经时报》、《证券时报》、《经济参考报》上揭露上市公司和金融组织违法违规行为的报道真可谓连篇累牍、屡见不鲜。特别值得注意的是，正像《基金黑幕》已经引述过的，作为我国国家领导人的成思危副委员长在今年６月２２日全国人大《投资基金法》起草工作会议上，义正辞严地斥责了某些证券投资基金的违法违规行为。他指出，“目前我国证券投资基金有一种不好的倾向，就是几家基金联合操纵几只股票，最后把老百姓给套牢。”（《中国证券报》，２０００年６月２３日第１版）　　记者：既然中国的证券市场存在这么大的问题，而健康有序的证券市场又是社会主义市场经济制度的一个极其重要的组成部分，当下在我国市场正迅速与世界市场对接的情况下，我们应该从什么地方着手来进行治理和改革呢？　　吴敬琏：在规范的基础上发展证券市场，是一项系统工程，需要由官、企、民、学等各方面共同努力才能实现。我以为，以下几方面的工作是必需的。　　首先，要认真进行企业改革，使上市公司制度健全、行为规范，经理层兢兢业业地工作，以实现股东价值最大化为己任。只有拥有一大批绩效优良的上市公司，证券市场的兴旺发达才有坚实的基础。其次，金融中介机构，如证券公司、投资银行、基金管理公司要严格遵纪守法，规范操作。在这方面，由证券行业的自治组织进行的行业自律也很重要。　　　　　　　　　　　从政府的监管方面来说，必须建立起严明的规则和秩序，做到“有法可依、违法必究”。除此而外，我们的大众传媒应当为广大中小投资者鼓与呼，发挥社会舆论的批评监督作用。为了促进证券市场的健康发展，经济学家也有自己的一份责任。我们应当本着自己的良知，传布正确的经济学知识，抵制各种误导投资者和为违法违规活动张目的错谬言论，帮助中小投资者更好地维护自己的权利和利益。　　在上面这些能够为我国证券市场在规范的基础上发展作出贡献的社会组织和社会力量中，由于政府的立法、司法和证券监管机构是证券市场法规的制定者和执法人，理所当然地起着关键性的作用。最近，中国证监会的周小川主席在１０月１２日回答《证券时报》、《中国证券报》和《上海证券报》记者联合采访的提问时，十分明确地指出：保护投资者的利益，特别是保护广大中小投资者的利益，让投资者树立信心，乃是培育和发展证券市场最重要的一个方面，是监管部门的首要任务和宗旨，也是市场监管多目标系统中一个最突出、最重要的目标。他还指出，保护投资者利益的工作是方方面面的，需要不断地积累。其中既要有制度方面的保障，如进一步强化信息披露要求，提高市场透明度等；也要加强对投资者的教育，帮助他们了解分析市场信息；更要加强对发行和交易的监管，打击违法违规行为。这为政府各部门和政府工作人员应当如何在保证证券市场的健康发展上履行自己的责任提出了正确的方针。　　事实上，从去年晚些时候起，朝野各界的许多有识之士都愈来愈清楚地认识到，不规范的股市对我国证券市场发展和整个市场经济制度建设的危害极大。今年以来，政府有关当局开始陆续出台一系列规范证券市场、保护投资者利益的举措。从立法机构来说，全国人民代表大会正在草拟《投资基金法》。据《投资基金法》起草工作小组组长王连洲同志的介绍，为了加强投资基金“受众多投资者之托，为众多投资者理财”的责任，维护基金终极资产所有人――――众多投资者的利益，将规定在公司型基金董事会中至少有三分之二的成员为独立董事；与基金有潜在利益冲突的，与基金管理人和托管人有关联关系的，不得担任公司型基金的独立董事；对基金管理费、托管费和承销费等与基金有关的重要费用以及是否继续聘用经理或者分销机构等重大表决，需有半数以上的独立董事通过方为有效。在契约型基金中，也有不少人建议设立独立董事的职位，以解决目前基金管理人权利与义务不对等的问题。今年以来，中国证监会也采取了一系列扩大市场作用，改善监管办法的措施，例如：将审批上市制改变为核准上市制，取消了指标分配和额度控制制度；公司上市规模和发行价格不再由监管当局规定；新的《上市规则》强调了公司信息披露责任和董事对全体股东的诚信义务；积极做好开放创业板市场和发展开放式基金的法规以及其他技术准备；等等。中国证监会首席顾问梁定邦先生最近透露，证监会正在筹划建立专门为投资者出头的民间监管机构，以便加强对目前证券市场上虚假信息披露、内部交易等的打击力度。如果这一设想能够实现，也会使对证券市场的社会监管得到改善。　　十分重要的是，我国广大中小投资者保卫自己利益的自觉性正在提高，代表他们的社会公正舆论的声音也正在加大。这是保证在证券市场上扶正祛邪取得成功的最坚实的基础。　　总之，如果各方面的上述努力能够坚持进行下去，我国证券市场是能够在不太长的时期内逐步走向规范，并在规范的基础上获得大发展的。　　记者：那么在您看来，中国的证券市场什么时候才能变得规范、透明，对此您是不是抱有乐观的看法呢？　　吴敬琏：从最近期间中小投资者保卫自己利益的自觉程度提高的情况和管理当局正在采取的措施看，我对中国证券市场在规范的基础上发展的前景持谨慎乐观的态度。我之所以认为对于证券市场的良好前景只能持谨慎态度，是因为深深懂得要做到这一点决非易事。首先，它不但会有认识上的障碍，还会有来自既得利益者的阻力。就以目前人们认为法纪比较严明、监管比较严格的美国证券市场而言，在１９２９年以前的７年“大牛市”中，也曾经是金融寡头横行，舞弊诈骗活动猖獗的。１９２９年的股市大崩盘和随之而来的大萧条给了美国人以教训，促使罗斯福行政当局下决心对证券市场进行整治。１９３３年美国国会通过了《证券法》；１９３４年又通过了《证券交易法》，同时建立起一个新的联邦政府机构：证券交易委员会（ＳＥＣ），负责监督证券市场，调查违法事件，管理证券发行人和交易商。不过，这些法规的实施并不是一帆风顺的。它遭遇到大证券商有组织的强烈抵抗，经过三届证券委的努力，才大体实现了规范化的目标。当然，即使在那以后，违法违规活动还是时有发生。不过由于有了一个好的法治环境和监管框架，即使出现了违法行为，一般也都能及时发现和得到严肃的处理。例如１９９１年美国一家大证券商公司在购买国债时发生的丑闻，就是一个有名的事例。美国联邦法规规定财政部在一级市场发行国债时，任何一家经纪人公司不得购买超过发行总额的３５％以上，以避免大户操纵价格。然而这家证券公司采取非法手段，通过其下属公司的联手操作，控制了６０％以上的发行份额，并进行价格操纵。ＳＥＣ发现这一情况以后立即对这家公司起诉，迫使该公司的董事长、总经理和副总经理辞职，主要责任人被判刑，公司还被罚款２?９亿美元。ＳＥＣ的严肃执法使所有进入证券市场的个人和法人都不敢心存侥幸，以身试法。　　规范证券市场的行动不但会遇到来自市场上从违法违规活动中获得利益者的反对，还会遇到来自管理机构内部的障碍，正像现在担任中国证监会副主席的高西庆在１９９６年曾经尖锐地指出的：要使证券管理机构放弃进行实质性审批制的巨大权力，实施公平、公正、公开的强制性批露制度，“对于任何一个机体，特别是从传统的中央集权计划体制下生长出来的机体来说，都恐怕要经历一场”&“从灵魂深处爆发的革命”！　　吴敬琏　经济学家，１９３０年１月２４日生于江苏省南京市。１９５４年毕业于上海复旦大学经济系。现任国务院发展研究中心研究员、中国人民政治协商会议全国委员会常务委员、中国社会科学院研究生院教授、上海中欧国际工商学院教授；中国国际金融公司（ＣＩＣＣ）首席经济学家、中国石油股份有限公司（Ｐｅｔｒｏ　Ｃｈｉｎａ）独立董事、中国联通（Ｃｈｉｎａ　Ｕｎｉｃｏｍ）独立董事等职。
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人 民 日 报 社 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 复 制 或 建 立 镜 像谈一谈股市跟外汇 透过现象看本质
为什么要做外汇资产管理？
最近在跟一些各界的朋友谈到，2017中国国内投资现状，无不感叹市场环境艰难。实体行业我们暂且不讨论，先来看看金融虚拟投资市场。
说到股票，有个股民朋友很气愤的说：新股不断套利，国家操纵大盘，散户永远是弱势群体，面对中国股市真是失望，看到大盘涨个股普跌觉得很呕心。我以为失望的他这么激动，肯定会选择把账号封存，再也不进入股市，但骂完之后他还是继续打开大盘，看看板块和热点又细细研究起来。我问，你为什么还留在股市，他说不甘心，再说也不知做什么，哪里还能赚钱。
这就是很多股民的悲哀，已经知道黑暗的本质，可是又却不得不继续的坚持。
有朋友说，将A股中的小市值股票从小到大浏览一遍，你会触目惊心，小市值股票很多都是最近几年上市的，可已经亏损一大片，或者市盈率很高，真正业绩优秀或者能够正常赢利的不多，这说明最几年上市的公司垃圾不少，是直接往A股掺污水啊。美国股市能够持续走牛，不是因为经济有多么优秀，而是汇集了一大批世界级的优秀企业，同时严格的退市制度让垃圾股无法长期生成存，这样的股市不牛都难，而中国的股市路漫漫其修远兮。
孟子曰：人皆可以为尧舜。意思是说：每个人，无论是高矮胖瘦，粗短细长，都有着超凡的秉质，都会成就伟大的事业。同理到投资市场，无论是谁都可以赚到钱。但现实是我们无时不刻所感受的，却是最真切的无能为力，以及绝望所带来的无奈。我们都想在投资市场里分一杯羹，不奢求大赚，只求资产保值增值，但在这样一个不公平、不‘干净’、调控政策多的投资市场里‘欲度黄河冰塞川，将登太行雪满山’。
我们不做怨妇，虽有无奈，但必须寻找出路。既然股票市场暂且不做考虑，那出路在哪？很多朋友问我们资产管理是做什么的，每个月5-8%的收益率太高了吧，放高利贷都没那么高，你们做什么的？
我们的资产管理产品是基于外汇交易市场，通过操盘团队和EA大数据自动跟单系统，在全球外汇市场里掘金，至于为什么有这么高的收益率很简单：共赢模式使然，专业使然，成本低使然。
至于为什么选择外汇交易市场？我们来对比分析下：
一、股市现状
1990年上海与深圳两个交易所成立后，中国的证券市场得到了迅速发展，上市公司从股市筹集大量的资金，促进了一些企业或行业快速成长。但是我们也应该看到，由于制度性准备不足，中国的证券市场在刚推出的时候，一个重要目的是为了解决国有企业财务危机。在这样的情况下，尽管中国股市可以在一定程度上分散国有企业改革及经济改革的风险与成本，但是股东权利及权益保护机构、合约履行制度、证券市场发展的信用制度却难以建立起来。
此后，随着股改和一些基础性制度的确立，中国证券市场有了很大的改观。但是由于政府与证券市场的利益冲突太多，政府对证券市场的干预太多，这使得证券市场的法治独立依然难以实现，证券市场发展的制度前提——信用体系也难以确立。由于社会的信用制度无法确立，政府只能成为整个中国证券市场发展的最终信用担保人。
当整个证券市场的信用是由政府担保时，再加上大部分上市公司及市场金融机构的最终控股权为政府所主导，这当然会促使一些上市公司高管及市场金融机构对市场进行操纵，对股价进行操纵。因为其疯狂行为如果赢了，个人或单位就可以获得丰厚盈利，而输了则可由政府兜底。既然上市公司可以这样，中小投资者在表面的财富效应下，也会疯狂地涌入市场。一张没有个人信用基础、没有有效的法律制度保障的股票，也就在一夜之间成了分配社会财富的入场券。这恐怕就是当前中国股市为何没有可分析工具的原因所在。
可以说，中国股市的基础性制度不确立，市场投机的疯狂就难以改变。这就是中国股市发展十几年来的现实。而且，股市的基础性制度并不是一天生成的，它是一个十分漫长的演进过程，特别中国股市的信用制度，更是需要时间来培育。
二、从股市走向汇市
股市，谁还不知道，不熟悉的话，去开个话买几只票，不出一个月你就非常‘熟悉’了。而外汇市场对于大多数朋友来说，却是一个全新的市场。从投资者的数量来讲，还远远不能与国内的股票市场相提并论。但从交易量来看，外汇市场却远远大于股票市场。随着我国加入WTO，外汇投资已经成为一个新的投资热点，越来越多的投资者开始对炒汇表现出浓厚的兴趣。
1、封闭的股市和开放的汇市
股票市场是个封闭的市场，有固定的开盘时间和收盘时间，有固定的交易场所，有固定的清算中心，同一时刻同一只股票的成交是同一个价格。
而外汇市场则截然不同，它是一个开放的市场。
外汇市场从北京时间周一凌晨4：00 开始连续运转到周六的凌晨 4：00。经常会有朋友问我： “现在的价格是哪个市场的价格？”我也经常被这个问题难倒。因为，外汇市场的价格只有活跃程度之分，没有市场之分。在我们听专业人士分析市场时，经常会提到“亚洲交易时段……,欧洲交易时段……” ，这指的就是在某个时段价格的情况。
在股票市场，交易所对参与交易者有严格的身份限定，要求入场交易者必须在交易所拥有席位。一般投资者只能透过代理机构进行交易，并向这些机构支付一定的佣金。
在外汇市场，对于交易者没有任何限定。只要你愿意，你就可以进行交易。你不必向任何人或机构支付佣金，你就是市场的直接参与者。一般的投资者都是和银行或外汇经纪商进行交易。
在股票市场，内幕消息成为人们追逐的对象。掌握了内幕消息，就获得了比别人优先赚钱的良机。
在外汇市场，内幕交易基本上是不存在的。因为，这是一个完全公开化的市场，央行的动态、货币政策、经济数据完全是透明的。无论你资金量的大小，你都可以平等获得。这些消息。只不过由于设备和与核心交易的距离问题，大家获得这些消息的时间会有先后，但这种差距还不足以对投资决策产生关键性的影响。
在股票市场，基金和机构或者是什么“庄家”可以制造消息，可以运用手中的资金来做出完美的技术图表，操纵价格，但外汇市场者几乎是不可能的事情。面对全球每天1.5—6万亿美元的交易量，任何一个机构包括一个国家的力量都是渺小的。它们的交易行为不可能对汇价产生方向性的影响。因此，汇市与股市相比，它是一个更开放的市场、更透明的市场、更公平的市场。投资者是凭借自己的智慧在赚钱，而不是碰运气。
2、货币换证券和货币换货币
在股票市场中，大家买卖的是股票这种权利的契约，是以货币换证券的交易，这种证券可能一纸千金，也可能是一堆废纸。如果你运气比较差，手中的股票就有可能变成ST、PT，甚至被摘牌。
在外汇市场中，大家买卖的是货币，是一种“以货易货”的过程。绝对不会出现“ST日元” 、 “PT英镑”之类的现象。外汇的随时买卖，即时成交，让你任何时间都可以终止交易，不存在被套的现象。在股票市场，就比较难了，100元左右买入的亿安科技股票不知道100年之内还有没有解套的机会。
需要强调的是，除了“量价配合”这一点外，股市其它的技术分析方法都可以用来分析外汇市场。股市的技术分析高手注定会成为汇市的技术分析高手。因为，汇市相对与股市客观规律性更强，是技术分析者施展自己才华的天堂。
不管是个人投资者还是机构投资者，你都可以在外汇市场里掘金，但前提是你足够专业。如果有专业操盘团队帮你操盘，唯一利润来源是投资者的盈利分成，也就是说跟投资者利润共存，主账号跟所有的账号共盈亏这样的模式下，采取EA大数据自动跟单系统和市场最低交易成本，能不赚钱吗？
行路难！行路难！多歧路，今安在？选择外汇资产管理，长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，这只是时间问题！
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今日搜狐热点熔断机制 铸就股市安全阀
作者：蔡宗琦来源：中国证券报?中证网
　　在经历了年中的大幅波动后，资本市场的制度完善持续推进，投资者呼吁的熔断机制日前出台。多位专家认为，由于包括涨跌停板在内的A股运行机制在防控风险方面存在不足，有必要引入熔断机制，在更大范围内抑制恐慌传染，维护市场稳定。熔断机制将成为股票市场的“安全阀”，为市场在大幅波动时提供“冷静期”，为投资者提供三思而行的机会。　　参考海外市场经验　　“参考国际其它市场经验，指数熔断是海外市场常见的稳定机制之一。”安信证券衍生品及交易部主管杨阳表示，所谓海外市场，既包括成熟市场如美国、新加坡、韩国等，也包括巴西、印度等新兴市场。　　中投证券财富管理部总经理夏崇卫介绍，美国和韩国实行分级的股票指数熔断机制。美国股票市场在1987年股灾后，于1988年实行挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛，即当道指下跌250点时，暂停交易1小时；当道指下跌400点时，暂停交易2小时。这套规则一直沿用至2010年。这年5月，美国股市发生“闪电崩盘”事件，但这次暴跌并未触发熔断机制，因此美国证监会于2012年把熔断机制的基准指数修改为标准普尔500指数，并相应地将熔断机制修改为三级，设定7%、13%和20%三个熔断门槛。当触发7%和13%门槛时，暂停交易15分钟；当触发20%门槛时，当天直接休市。韩国市场实行的熔断机制与美国市场类似，其熔断门槛分别为8%、15%和20%。当触发8%和15%门槛时，暂停交易20分钟；当触发20%门槛时，当天剩余交易时间直接休市。总体来看，熔断机制在上述两个市场的触发次数并不多。美国仅在日触发了一次熔断机制，韩国分别在日、日和日触发了熔断机制。　　对于熔断机制的利弊，海外市场经历了多年的讨论。杨阳介绍，支持者认为，指数熔断机制具有市场稳定效应，熔断后价格波动性下降并存在价格反转的可能。反对者认为，指数熔断机制可能导致波动性溢出和价格发现延迟，并可能干扰市场正常流动性，不但牺牲了市场效率，还会导致波动的持续。“我们认为，一方面，提高市场流动性和强化价格发现功能是证券市场的重要职能；另一方面，必须充分考虑到价格非理性变化可能导致的风险。因此，任何制度设计都必须在提高市场效率和加强风险管理两个目标之间进行相应的权衡，而指数熔断机制是风险管理目标优于市场效率目标的制度设计”。　　稳定作用难以替代　　尽管存在争议，但从海外市场经验来看，熔断机制确实对市场稳定产生了难以替代的作用。　　夏崇卫总结了熔断机制的特征。一是对短期交易量的影响不明显。在上述四次触发熔断的案例中，熔断当日及次日的平均成交量均大于前五日成交量的均值，因此可以认为，即使在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故，成交量可能略有下滑，但股票市场的成交量在随后一两日中迅速恢复。二是有助于减小股指的波动性。　　从韩国的经验可发现，触发熔断机制的第二天，股指的日内振幅呈下降趋势，且日内振幅均小于熔断机制当天。在美国市场，虽然在触发熔断机制的第二天，日内振幅有所上升，但升幅度不大，且第三、四个交易日的日内振幅均大幅下降，因此可以认为，熔断机制对于减少股指的短期波动性存在正面作用。　　从长期来看，熔断机制对流动性影响亦有限，在上述案例中，触发熔断机制后的一段时间内，日均成交量非但没有减小，反而有所上升。通过具体分析可以发现，这更多的可能是市场自身因素造成成交量上升，与熔断机制无关。同时，熔断机制能降低股市的长期波动率。在上述四次熔断案例中，熔断介入当月的股市波动率达到峰值，之后呈稳步下降的趋势。具体来说，在触发熔断机制1个月后，指数的波动性随着时间的推移开始逐步下降，大约6个月后就恢复到触发之前的水平，因此可以认为，熔断机制对降低指数长期的波动性同样存在正面作用。　　“值得关注的是，指数熔断暂停交易，特别是14:45及之后触发5%熔断阈值以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停二级市场交易至收市，这对投资者的交易、券商强制平仓等有不利影响。但从我国证券市场健康发展大局来看，不利影响是局部和非主要的，熔断机制的实施总体上是完善证券市场基础交易制度的有益探索。”夏崇卫说。　　推出熔断机制正当时　　目前A股市场推出熔断机制显得尤为重要。光大证券首席经济学家徐高认为，A股市场的涨跌停板机制虽然与熔断机制有一定类似之处，但也有明显不足。首先，涨跌停板制度只针对个股，而非整个股市，难以控制全市场的恐慌情绪。事实上，个股的跌停往往具有很大溢出效应，从而扭曲相近股票的价格。在极端情况下，某只股票的跌停可能增加对类似股票的抛压，从而让跌停的股票范围快速扩大，反而令恐慌情绪蔓延、加大。　　其次，涨跌停板制度仅针对股票市场，对市场间的恐慌蔓延无能为力。当前我国存在大量股票衍生品，股指期货等合约成为股市风险的有效对冲工具。在今年6、7月的股市异常波动中，为对冲跌停股票可能继续下跌的风险，投资者在期货市场大量做空，导致股指期货连续暴跌，反过来进一步加大了股票现货市场的抛压。这种不同市场间的恐慌蔓延和放大难以为涨跌停板机制所阻断的。　　正因为当前包括涨跌停板在内的A股运行机制在防控风险方面存在不足，我国有必要引入熔断机制，在更大范围上抑制恐慌的传染，维护市场的稳定。这一制度的建立将为我国金融市场的长期健康发展再添一重保障。　　“熔断机制将成为股票市场的‘安全阀’。”渤海证券对冲交易总部总经理房振明表示，这主要基于三种效应，即价格稳定效应、情绪冷却效应和降低违约风险效应。价格稳定效应可在市场剧烈波动时，将价格波动维持在一定程度内，抑制市场上的过度投机，是一种以较低成本控制投资者风险、降低不确定性及波动性的方法。情绪冷却效应有助于信息在投资者之间充分扩散和吸收，降低信息不均衡和价格变化的不确定性，使投资者过度反应的情绪得以冷静，从而防止股票市场持续暴跌。违约降低效应可以促使在股票组合价格急剧下跌时，交易者有更充足的时间进行补仓或平仓操作，大大降低因“踩踏”而引发的流动性危机，进而降低交易者违约风险。　　中国证券市场散户投资者占比高，羊群效应显著，更易受非理性情绪影响。一旦市场整体出现严重非理性行为时，整个市场的暴涨暴跌难以避免。尤其当市场集体大幅去杠杆时将引发流动性匮乏，年中市场的大幅波动便是这样。由于杠杆塌缩形成流动性收缩，引发多次千股跌停，股指跌幅多次超过5%，大量上市公司停牌，投资者情绪恐慌。如果当时有股指熔断机制，则可以在市场出现急剧暴跌之前抑制过度看空投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延，促使市场信心逐步恢复，解决市场的流动性危机，并为监管层注入流动性提供充足的时间。相反，如果市场出现非理性暴涨，熔断机制的冷却效应会为投资者提供深入冷静思考的时间和空间。因此，双向熔断机制恰如压力容器的安全阀，当容器内压力过大时，自动触发安全阀，启动放气功能。熔断机制能为投资者提供再一次“三思”的机会，在极端情况下恢复价格发现机制和重建信息传导路径，从而避免非理性行为造成的市场剧烈波动。
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