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铜评：中国产量增加 铜价低位徘徊
作者：艾亚文
　　基本面　　克强指数偏弱，铜价黯然失色　　反映中国实体经济增长情况的重要指标，"克强指数"之全社会用电量7月份同比增长仅为3.0%，较6月份数据出现快速下滑。其中分项数据工业用电量同比增长也由前值5.1%大幅下降至2.9%，疲软的数据表明中国经济前景不容乐观，而本周以来社会融资、固定投资等多个数据也是黯然登场，力挫市场信心，导致铜价跌跌不休，连续拉出4根大阴线。　　中国产量上升，铜价压力再显　　中国精炼铜产量近几年来一直在稳步上升，2014年月平均产量较2008年翻了一番，最新数据显示，中国2014年7月精炼铜产量环比增加1.6%至63.3万吨，连续第三个月增加，1-7月产量同比增加9.8%至425万吨，主要得益于中国精炼铜产能大幅扩充。随着精炼铜产量大幅上升，中国精炼铜进口幅度很可能进一步放缓，近几个月下滑的铜进口数据也佐证了这一观点。铜市场的供给变化将直接对铜价形成强势压力。　　铜价与原油联动 ，近期双双走弱　　受诸多利空因素影响，铜价昨日大幅下挫0.84%，创下一个月半以来新低，而另一个我们需要关注的细节是，同样作为的原油昨日也重挫了2.75%，在全球经济数据不济的情况下，大宗商品压力十分明显，EIA、API原油库存大幅增加显然令油价加速下挫。长期以来，铜和原油价格之间一直存在着正相关关系，两者均面临着供给压力开始增加的尴尬局面，而全球经济数据不佳也将导致投资者对大宗商品的需求前景进一步看淡，预计下半年铜价不容乐观。　　走势分析　　现货铜价昨日继续下挫，最低探至41980一线，但很快收到42000上方。今日亚洲盘铜价小幅反弹修正跌幅，但从基本面来看，铜价上行压力仍然很大。在空头趋势下，经过连续下挫后铜价有一定反弹意愿，很可能在区间形成整理平台，建议高抛低吸为主。　　伦敦铜交易策略　　激进投资者：6820附近做多，止盈50-60美金，止损50美金；　　保守投资者：6890上方抛空，止盈50-60美金，止损50美金。　　现货铜交易策略　　激进投资者：41800附近做多，止盈300-500点，止损300点；　　保守投资者：42400上方抛空，止盈300-500点，止损300点。　　备注说明：　　1.本报告每天下午4:00点在官网发布，欧美时段波动较大，请投资者谨慎参考。　　2.建议入场逐步加仓可以避免突发行情的损失，每一笔交易均采取严格的止损设置。
（责任编辑：HN666）
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2017年中国铜价走势分析【图】
& &&目前的实际操作中，部分国内铜企业只能选择上期所铜期货合约进行套期保值，因此国内外铜价差的波动将对涉及国际业务的国内铜企业的套期保值效果产生影响。一般用沪伦铜价比来衡量国内外铜价差。2012年以来沪伦铜价比资料来源：公开资料整理& &&相关报告：智研咨询发布的《》2012年以来国内铜基差走势资料来源：公开资料整理& &&影响国内外铜价差的主要因素包括人民币兑美元汇率、进出口税费成本、不同市场的铜供需关系等。其中汇率是对国内外铜价差影响最大的因素，扣除汇率影响后，沪伦铜价比的波动空间明显缩小。自日人民币汇改后，沪伦比中枢随着人民币的贬值趋势震荡上行。从供需关系来看，中国是全球最大的铜消费经济体，但国内资源储备不足，铜原材料对外依存度超过70%；此外我国对于电解铜进口不征收关税，对电解铜出口不退税且征收0~10%的关税，因此我铜进口量要远远大于出口量。一旦国内铜供给不足导致国内铜价高于LME铜的进口成本的差额超过一定范围，国内贸易商就可以通过买入伦铜进口至国内出售获取无风险利润，投资者亦可直接买卖上期所及LME铜期货合约进行套利。该套利方式中铜的物流方向为进口，称为&正向套利&。在大量正向套利操作的影响下，国内外铜价差将降低到合理区间。2012年以来沪伦铜价比（扣除汇率影响）资料来源：公开资料整理& &&国内外价差影响 & & 我们将国内外价差变化分为汇率因素和其他两部分因素来看。汇率波动对铜冶炼企业的影响主要涉及需要从海外进口铜精矿的冶炼企业。一方面，人民币贬值虽然增加了企业采购铜精矿的进口成本，但在全球期货市场日渐成熟的情况下，汇率变化将迅速传导至国内市场，国内销售价格也受人民币贬值影响相应幅度上升。综合来看，由于我国铜冶炼企业对进口铜精矿的依赖性很高，而进口铜矿冶炼加工费往往以美元计价，因此大多数铜冶炼企业反而受益于人民币贬值带来的美元计价的铜精矿加工费的提升。但另一方面，由于境外融资环境相对宽松，部分企业在国际市场采购铜精矿时除了采购所需信用证借款外，另有其他美元贷款融资行为，在人民币持续贬值的背景下，可能面临一定汇兑损失。如2015年在人民币进入持续贬值通道的情况下，江西铜业实现汇兑损益-5.51亿元，铜陵有色实现汇兑损益-8.44亿元，金川集团实现汇兑损益-13.59亿元。通过汇率远期合约等衍生品可以实现对汇率的套期保值，有效规避国内外铜价差波动风险以及外币借款的汇兑损失。而扣除汇率因素的其他价差部分，则难以通过有效途径进行规避，但从近年沪伦比价差（扣除汇率因素）情况来看，整体呈现小幅震荡态势，企业难以获得持续的内外价差损益。上期所三个月铜期货合约结算价资料来源：公开资料整理
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在产能利用率大幅回升的背景下，考虑到政府去产能目标依…
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【2016年报】铜投资价值报告
她的观点 我们认为2016年的铜价走势震荡下跌，主要理由如下： （一）2016年，随着下游需求逐步转负增长，供应端继续扩张，供求平衡关系将进一步走弱。由下表看出2015年供应过剩50万吨，其中我国过剩58万吨；预计2016年过剩将进一步扩大到100万吨，我国过剩94.6万吨。 （二）2016年中国经济增长通胀缓慢下行，会历经转型之痛，同时货币政策渐进宽松，财政政策更加积极。海外主要经济体增速依然分化，整体依旧平庸。美 国与欧洲货币政策的分化将进一步加剧，美国货币政策的收紧以及欧洲货币政策的宽松均可能弱于市场预期，工业金属价格仍将承压。 （三）长期来看，铜正处于基本面明显转弱的熊市阶段。大宗商品熊市一般会经历三个阶段：价格下跌、压缩成本、破产和并购。当前处于价格下跌阶段的后半期，熊市氛围已经蔓延至产业链中上游。2015年四季度有部分矿商开始通过裁员、缩减开支等方式来压缩成本。根据CRU和麦格理统计，每吨美元 是全球铜矿90%成本区间。但今年以来智利比索、澳元均贬值10%以上，因此90%成本区间要下调至每吨4500美元，而且未来汇率还可能继续贬值。就是说铜价只有每吨低于美元一段时间才会加速铜矿减产，影响供求关系。但这仅仅是成本支撑的上限，因为还并未考虑到未来汇率、供求平衡以及铜矿压缩成本的变化。也就是说，当铜价跌至每吨 美元区间时，上游供应对铜价下跌产生的负反馈作用可能会有所体现，但并不意味着铜价将因此见底。 总的来说，我们认为2016年铜市运行可能有如下特征：首先，压缩成本阶段价格运行往往较为震荡，但高低点均会逐步下移；其次季节性规律可能体现的更加明显，市场库存水平均较低，一旦需求有季节性回暖，刚需将直接作用于市场形成买盘。总体操作策略上仍以逢高抛空为主，需把握好节奏。预计2016年LME03铜价均价在4600美元，主要波动区间为【】，沪铜连三均价为37500元，主要波动区间为【】。继续往下拉可以查看年报完整版本哦~预计 2016 年全球精炼铜产量同比增长 6.5%（一）预计 2015年全球精炼铜产量同比增长 6%1、预计2015 年全球精炼铜产量同比增长6% 2015 年 1-11 月全球精铜产能利用率在三、四季度较二季度有所下滑。亚 洲主要产铜国产量表现为增减不一格局，中国产量的增加有效弥补如印度、日本 等国的下滑，亚洲整体产量还有小幅提高；北美的主要产铜国产量多呈现增长局面；南美产量出现一定幅度下滑；欧洲主要产铜国产量稳中略增；非洲主要产铜 国的产量因电力供应不足而出现下滑。综合来看，全球产量增幅受到一定影响。 2014年全球精炼铜产量为2247.5万吨，预计2015年产量为2382万吨，同比增6%，较前期的同比下滑0.72%。2、预计 2015 年中国精炼铜产量同比增加7% 根据国家统计局的数据，月，国内精铜产量为645.6万吨，同 比增6.77%。产量超过10万吨的省（市、区）有13个，产量合计占比达93.1%。 其中，江西、安徽产量超过 100万吨，山东、甘肃、云南、湖北的产量也都在40 万吨以上。值得注意的是，近两年主要产铜省区安徽、江西、甘肃、云南等 的产量与所在地骨干铜企业的产量存在重复统计的情况，主要因这些骨干企业在外省的下属企业产量不仅计入集团公司，而且通过集团公司计入所属省份。国家 统计局也发现这个问题，会在下一年对前年所做统计进行一定的下调。因此按照统计局数据，2014年产量786万吨，月全国精铜产量 同比增加6.77%，预计全年产量为841万吨，同比增加7%。（二）预计 2016 年全球铜精矿产量同比增长 5%1、预计 2016 年全球铜精矿产量同比增长5%（1）2016 年全球铜精矿产能或同比增长 5.2% 由于印尼和其他地区的因素影响导致2014年增长放缓后，2015年是矿产供给增长的强年。结合智利，中国，秘鲁，加拿大，墨西哥的矿山生产情况，预 测未来矿山供应增长将会持续强劲。同时印尼精矿出口的恢复正在极大的增加着精矿的供给，来自主要新建矿山的增长量也将对供给的显著增长有所贡献。受现 有矿山扩产和新建矿山的影响，预计2015年全球铜精矿产能或同比增长5.6%至2830万吨/年，预计2016年全球铜精矿产能或同比增长5.2%至2977万吨/年。 （2）预计2016年全球铜矿产能利用率上升至87.2%由下图可以看出利用率在2005年出现明显下降，一直到2013年才有所回升。 原矿山老化，致使铜矿品位下降、开采难度加大；罢工活动频繁；新项目产能释放需要时间等因素共同导致了 05 年后铜矿产能利用率的下降。但全球铜矿产能在未来几年将有较大增长，导致全球铜矿产能利用率提高的主要因素为：主要铜 矿山劳工纠纷减少，罢工活动较往年出现明显减少；Escondida等大型铜矿项目 开采品位出现了明显的回升。随着新增铜矿项目的陆续完工投产，未来几年全球 矿产铜产能将明显扩张。随着劳资纠纷的减少，预计全球铜矿产能利用率将稳定在85%以上。2014年全球铜精矿产能利用率为85.2%,预计2015年上升至86.5%， 2016年预计为87.2%。 （3）铜加工费呈上升趋势 铜加工费在一定程度上体现了铜精矿供需状况。当TC/RC价格上涨，意味着铜精矿供应相比冶炼能力趋于过剩。2015年铜精矿加工费、精炼费(TC/RC)分 别为每吨100美元和每磅10美分，同比小涨8%。2015年国际铜价创下2010年 以来新低，低至4443美元/吨水平。2016年铜精矿长协TC谈判，在历经近2个 月的数次接洽后仍未达成最终协议。据上海有色，亚洲铜会结束后，炼厂与海外矿商将加速谈判2016年长单铜精矿加工费。今年谈判较为胶着，双方分歧较大，预计谈判会拖至2016年1月份结束。目前国内冶炼厂坚持2015年的长协TC价 格（107美元/吨），而海外矿山则坚持100美金/吨以下的报价。 另外需要注意的是在铜精矿TC/RC良好的情况下，今年冶炼厂仍有部门减停 产。主要原因包括1、今年铜精矿市场混合矿供应增加，影响冶炼厂炉子的正常 运行。2、废铜冶炼利润不佳，影响冶炼厂正常运行。3、今年现货铜精矿 TC下 滑较快，对冶炼厂来说这个价位是亏损状态，冶炼厂有挺价目的4、今年铜价大 幅下跌，及现货铜多处于贴水状态，令冶炼厂盈利缩减。同时副产品价格也下挫。 （4）预计 2016 年全球矿山铜产量同比增长5% 受到海外新投产抑或扩产矿山产能利用率提升、印尼铜精矿出口禁令缓解影响，2015年前三季度海外矿企产出同比增速明显回升，但铜价低迷导致包括Glencore与Freeport在内的大型矿企于三季度末宣布主动削减产量，产出形式包括铜精矿以及SX-EW 电解铜。从TC/RC 依然处于高位的结果来看，2015年海外铜精矿供应减产规模远未达到影响冶炼厂粗炼产能开工率的力度。2016 年海外矿山投产、扩建增量依然维持在高位，其中既包括 LasBambas 投产、CerroVerde 扩张与 Sentinel 开工率提升，也有其他中小型项目的贡献。预计 2016 年全球矿山铜产量同比增长5%至2021.9万吨。（三）预计2016年全球精炼铜产量同比增长6.5%1、预计 2016 年全球精炼铜产量同比增长6.5% （1）预计2016年全球铜冶炼产能同比增长2.71% 根据ICSG预测，2015年全球精炼铜冶炼产能或同比增长5.74%至2236.6 万吨。主要的冶炼产能增长来自印度、中国、伊朗等亚洲国家；预计铜精炼产能 在年间将年均增长5.02%，至2016年精炼产能或达到2297.2万吨/ 年。主要的精炼产能增长依然来自亚洲。 （2）全球铜精炼产能利用率或有所提高 月全球铜精炼产能利用率保持79.9%的低位，这主要因为一是近年来全球冶炼产能连续快速增长，形成庞大产能存量；二是企业收益下降。8-12 月产能利用率明显上升，维持在 83%以上，全年平均产能利用率为 82.4%。2015 年虽然受能源等成本高企，环保、安全检查要求愈加严格以及铜价波动等因素影 响，但加工冶炼费维持高位，因此预计全球铜矿、冶炼产能利用率将有所提高， 提高至82.6%，预计2016年产能利用率为83%。 （3）预计2016年全球精炼铜产量同比增长6.5% 受 2015年全球产能增长、加工费上涨导致生产意愿增强等积极因素影响，2015年全球精炼铜产量将增加6%，至2382万吨，预计2016年全球精炼铜产 量将进一步增长6.5%，产量或达2537万吨。2、预计 2016 年中国精炼铜产量同比增长7% （1）2016年中国铜精炼产能同比增长5.7% 2015年，预计国内新增铜粗炼和精炼产能分别为50万吨和45万吨（含金川防城港项目），两者年底将分别达到600万吨/年和1041万吨/年。预计2016年铜粗炼和精炼将分别新增产能55万吨/年和59万吨/年，年末总产能将分别达到655万吨/年和1100万吨/年。国内铜冶炼产能从投产到达产需要2-3年时间，实际有效冶炼产能增50万吨左右。 另外从成本来看，四季度的TC为110美元/吨，RC为11美分/磅，折算下 综合加工费可以得到目前国内冶炼厂的加工费为4616元/吨，而目前国内主要冶炼厂的成本范围在（未计硫酸和碴选矿成本），根据WoodMackenzie 数据显示中国内陆典型性冶炼厂的生产成本为 2800元/吨（包括所有费用），说 明大部分冶炼厂是盈利的。主要企业新增产能情况见下表。 （2）铜冶炼产能利用率或进一步提高 国内冶炼方面，10 月结束后检修将基本结束，为了完成年度计划，国内冶炼厂料将在年底前出现一轮较为明显的产量冲刺过程。虽然今年减停产较多，但 今年有50万吨的新建产能投放市场，且前两年投放的新建产能逐步释放，如铜 陵金冠、金川防城港铜冶炼厂。图表 28：2015年计划投产产能 （3）预计 2016 年中国精炼铜产量同比增长7% 冶炼产能的持续扩张及国际市场铜精矿供应充裕，将抵消因废杂铜供应紧张带来的不利影响，国内铜产量仍将保持较快增速。预计 2016年国内精铜产量为900万吨，同比增长7%。（四）预计2016年我国精炼铜进口同比增加6.2%1、2015 年 1-10 月份我国精炼铜进口同比减少2% 海关数据显示，中国10 月份进口精铜34.3 万吨，环比减少2.40%，同比 增12.3%。1-10月累计进口289.6万吨，同比减少2.0%。10月精铜进口量环比 出现小幅减少，但数量上依然不低，考虑到进口并无太多盈利空间，而且又有国庆假期，加之消费不旺，如此进口量显然不是单纯依靠需求带动，结合近期LME 库存减少而SHFE库存增加来看，恐库存转移行为是主因之一。而且7月开始沪 伦比值开始上升,进口铜盈利窗口打开，进口铜盈利一度高达1399元/吨左右。7 月达到年内高点后开始下滑，10 月彻底关闭，国内进口铜需求也随之减弱，11 月进口铜亏损幅度逐步加大。 海关数据还显示，10 月进口铜精矿105.3 万吨，环比减少13.3%，同比增 10.1%，国内冶炼产量增幅降低，但也保持增长，现货加工费也有回升之势，国内铜精矿进口今年以来一直稳定在高水准。10月进口废铜29.4万吨，环比下降 13.6%，同比下滑11.4%，废铜进口较为疲软的格局还在维持。图表33：我国铜进口盈亏2、预计 2016 年我国精炼铜进口同比增加6.2% （1）预计2016年我国铜精矿进口同比增长8.9% 2015 年春节后全球主要产矿区多出现了减停产现象，中国也同样出现此类事件。今年国内减停产主要集中在云南、四川、安徽，且多数为中小型私有矿。 与减停产相应的是，国内铜精矿产量在经历数年增长后首次出现负增长，2015 年铜精矿金属吨产量为158万吨，去年为171万吨。150多万吨的铜精矿远不能 满足国内冶炼厂生产电解铜的原料需求，目前中国进口铜精矿的金属吨量是国内 铜精矿产量的两倍。近几年国内铜精矿的进口量一直在增长，因国内冶炼厂一直处于扩张态势。预计2015年我国进口铜精矿或达到1290万吨，同比增长8.77%，2016年为1404.8万吨，同比增长8.9%。 （2）预计2016我国精炼铜进口同比增加6.2% 精铜进口量为290万吨，预计2015年的精铜进口量将达到380万吨。预计2016年精炼铜进口量超过400万吨，同比增长6.2%。预计 2016 年全球铜消费增长4% 2014 下半年到 2015 年，铜价加速下跌，全球铜市由供求短缺变为供求平 衡甚至阶段性供求过剩。房地产、电力、家电、汽车等终端消费行业逐步转为负增长，需求增速逐步消失。2016 年中国经济增长通胀缓慢下行，会历经转型之 痛，同时货币政策渐进宽松，财政政策更加积极。海外主要经济体增速依然分化， 整体依旧平庸。美国与欧洲货币政策的分化将进一步加剧，美国货币政策的收紧 以及欧洲货币政策的宽松均可能弱于市场预期，工业金属价格仍将承压。图表40：美元指数强势（一）中国:2016 年铜需求增长4.5%左右 未来两年中国经济将加速探底，但不会跌入深渊。2016年中国经济增速仍有可能继续温和下行至6.7%；但考虑到?十三五规划和五中全会中央的谨慎表态，未来五年中国经济增速平台不会低于6.5%，未来两年将形成中国经济下滑的中期底部。不过，稳增长政策的收敛和市场出清的加速可能使得2016 年成为悲观情绪宣泄较为激烈的一年，这是转型之痛无法回避的必然。2016 年通缩阴影将依旧笼罩着衰退中的中国宏观经济，但CPI 稳中略低，大致在1.3%左右，PPI 向上改善，PPI-CPI的裂口将有望收窄。 铜下游来看，电力行业对铜价提振作用有限，预计明年需求增长不及预期。 房地产库存高企制约了销售对前端投资的带动作用，但对后端房地产相关消费有一定带动作用。今年以来随着新房及二手房成交的不断改善，下游房地产相关的 建筑材料、家具、等消费有所回升但不及预期。汽车方面，2015 年初以来汽车 销售情况持续低迷，直到今年10 月，由于国家出台车辆购置税减半政策的刺激， 叠加年底旺季和前期库存去化充分的因素，汽车行业产量和销量增速均大幅回升，对汽车消费增长形成了一定支撑。不过预计短暂的政策刺激难以支撑汽车销售的 长期改善，汽车消费好转的持续性有待观察。1、电力行业：对铜价提振作用有限，预计明年需求增长不及预期 中电联数据显示，1-10 月份，全国电力供需形势总体宽松。第二产业用电量持续负增长，第三产业、居民用电量增速回落；工业用电量当月增速降幅收窄，制造业用电量同比下降；高耗能行业用电量持续负增长，钢铁和建材行业用电量下降；发电装机容量保持快速增长，发电量同比由正转负；利用小时同比降幅继续扩大，火电利用小时下降省份增加；跨区输送电量低速增长，跨省输送电量负增长；水电投产规模同比减少，电源在建规模同比增加。1-10 月份，全国基建 新增发电生产能力8257万千瓦，比上年同期多投产2486万千瓦。截至10 月底，电源项目在建规模约 17621亿千瓦，比上年同期增加 2865万千瓦。1-10 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2599 亿元，比上年同期增加 5.8%。1-10 月份，全国电网工程完成投资 3192 亿元，同比增长7.9%。 1-10月国内铜材产量为1552.9 万吨，同比增8.2%，其中10 月产量为178.0 万吨，同比增16.3%，环比增5.1%，产量积重难返。国家电网的电缆招标有一定的恢复，但是其交货期仍然需要较长时间才能体现到实际消费上。国网发包数量上升会带来2016年上半年电缆订单有所好转，但难以恢复5%以上的增速。2、家电行业：空调业面临去库存压力冰箱销量疲软 空调行业曾经是家电行业中业绩最靓丽、利润率最高的行业，虽然在 2014 年零售量和零售额仍然保持增长，但像2012年、2013年的两位数高速增长已不 复存在，空调行业已经进入缓慢增长期。月，空调行业总产量达到 11200万台，同比增长-1.1%；从分月数据看，自5月以来连续5个月为负增长， 且下滑幅度环比拉大。空调行业的景气度下滑幅度超过市场主流机构的预期。销售来看，增速自 3月以来一降再降，其中内销跌幅扩大至-31.3%，出口虽然受南 半球夏季到来提振，但碍于日本、南美经济形势较差，回暖并不明显，跌幅仍在10%左右。库销比季节性回升。预计空调行业累计库存量在4000万台以上，至少在2016年上半年整个行业都将面临去库存压力。 月，冰箱总产量达到6485万台，同比增长-4.46%；从分月数据看，销量数据在1-9月全部体现为负增长，且在8月达到-8.7%的顶峰数据后，9月开始向均值回归；内销量3933万台，同比增长-8.7%，从分月数据看，销量数据不仅在1-9月全部体现为负增长，而且下滑幅度高于总销量，内销数据非常 疲软。而洗衣机的内销实现正增长，表现优于空调及冰箱。3、房地产行业：供给过剩难以重归繁荣 2015 年1-10 月份，全国房地产开发投资78801 亿元，同比名义增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点。其中，住宅投资53150亿元，增长1.3%， 增速回落 0.4 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.4%。截止到 2015 年 1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）447425 亿元，同比名义增 长10.2%，增速比1-9月份回落0.1 个百分点。从环比速度看，10月份固定资 产投资（不含农户）增长 0.72%。一二线城市由于流动性强，且货币政策的持续 宽松从一定程度上抵消了经济放缓的影响，房地产市场已呈现一定的复苏迹象。 三四线城市人口大量流出，面临着高库存和低需求的情况，未来房地产企业也会 将重心转向一二线城市，加剧了区域分化。数据来看，月份31个 重点覆盖城市中一线城市商品房销售面积较去年同期大幅增长 22.32%，而二、 三线城市的同比增长率分别为 18.84%和 5.63%。从百城住宅价格指数来看，截止 到2015年10月份一线城市13.75%的同比涨幅也大幅领先于二线城市的-1.28% 和三线城市的 2.66%，在宽松政策环境下，市场重心逐渐向一线城市和部分二线 城市倾斜，推高了核心城市的量价水平。2015年10月份全国商品房房屋施工面积累计值为70.78亿平米，这部分面 积为报告期内施工的全部房屋建筑面积，包括本期新开工的面积和上年开工跨入 本期继续施工的房屋面积，以及上期已停建在本期恢复施工的房屋面积。这部分面积代表着未来几年即将入市的项目体量，完全扣除同期商品房已售面积和已竣 工面积之后，不考虑未来新增项目的供应和新开工面积，保守估算总体库存水平 大致为62.03亿平米，对应去化周期大约为65.37个月，供给水平严重过剩。 2016 年行业可能迎来政策密集调控的一年，调控的重点方向也将延续从合 理释放政策红利提升相对购买力出发，未来政策调整对缓解经济下行压力、避免 行业硬着陆风险仍有一定的作用空间。短期政策的看点主要集中于公积金政策的放宽、二手房交易环节税费的优化、地方自主性政策的出台、保障房的创新供给 以及个税改革与刺激住房消费的结合。预计 2016年房地产投资增速继续回落至 1%。4、预计15/16年汽车销量微增长成为新常态 11 月行业产销数据创历史新高，超市场预期。11月汽车产销继续呈现较快回升态势，产销量均创历史新高，实现销售251 万辆（同比+20%，环比+12.9%），1-11月累计销售2179万辆（+3.3%），超市场预期。其中11月乘用车销售220万辆（同比+23.7%，环比+13.4%），商用车销售31 万辆（同比-1.1%，环比+9.6%）。受益于购置税减免政策推出，11月1.6升及以下乘用车销售156万辆（同比+29%， 环比+16.5%），占比提升至70.9%。同时，自主品牌乘用车销售92 万辆（同比+26.9%），占比提升至41.9%。 根据工信部数据，11 月我国新能源汽车生产7.23 万辆，同比增长 6 倍，环比增长 42.6%，继续超出市场预期。1-11 月新能源汽车累计生产27.92 万辆，同比增长 4 倍。全年销量将有望冲击35 万辆大关，同比增长 317%。1-11月纯 电动乘用车累计生产 11.72 万辆，同比增长 3.5 倍；插电混乘用车累计生产5.30万辆，同比增长3 倍；纯电动商用车累计生产9.01 万辆，同比增长11倍；插 电混商用车累计生产 1.89 万辆，同比增长90%。 中国汽车市场已进入平稳增长区间，未来几年销量增速超过10%的概率较小， 逐渐进入汽车后市场时代。受宏观经济低迷、环保/能源/交通压力增加、车企价 格战等影响，终端需求锐减，预计15/16 年汽车销量微增长成为新常态。汽车行 业依靠销量超预期驱动的投资机会时代已经过去，更多的是结构性投资机会，节 能环保、智能化、互联网化成为未来发展趋势。（二）美欧复苏不同步1、美国：2016 年经济增速2.4%，铜需求温和增长 2015年市场预计美国经济增速为2.4%，预计2016 年美国经济增速大致在2.4%附近。从行业角度来看，美国在能源、软件、大数据应用、生物工程以及机器人等领域，虽有活力但无亮点。宏观来看，美国经济增长主要来自内需的稳健复苏以及私人投资拉动；从最近美国两次加息周期来看，在加息初期个人消费与 投资均会受到负面冲击，但个人消费随后便会缓慢回升。我们认为，美联储此轮 加息周期与以往很大不同的地方在于节奏的异常缓慢，一旦经济与金融形势出现弱于预期的情况，加息周期被动拉长的可能性很大；因而美联储加息对经济的冲 击将相对温和。考虑到美国内需对就业市场以及制造业的良性互动，我们认为 2016 年美国经济增速仍有能力与最近两年相持平；同时认为2016年美国铜需求温和增长。 对于美联储的首次加息，由于美联储对外持续释放预期且强调加息节奏的渐缓慢，因而有理由相信此轮美联储货币政策的正常化对资本市场的冲击是相对温和的。美国经济增速并未边际扩大，且外围经济复苏依旧乏力，这可能对美联储加息节奏形成掣肘而且美联储加息并不意味着美元指数的快速走强，美元的相对强势最终取决于美国资产的收益率，但美元指数的高位震荡仍压制铜价。2、欧元区：2016铜需求低速增长 在经过近年来的急剧下降之后，欧洲铜需求将会向轻微的正增长转向，这得 益于建设活动的恢复和再生能源的发展，尽管增长速度很可能会低于美国。欧元区经济增速近两个季度有所放缓，但其表现出一定的韧性。截止至2015 年三季度，欧元区经济增速连续两个季度放缓；相比美国与英国，2008 年金融危机后， 欧元区经济复苏缓慢，当前 GDP 总量（按季度）与 2008年一季度的峰值水平 相当（略增长 0.63%）；而美国与英国 GDP则较 2008 年的峰值分别高出9.5% 与 6.4%。需要指出的是，2008年以来欧元区经济环境相对糟糕，不仅经历了债 务危机以及其后的希腊债务问题的后继事件，也有叙利亚动荡局势、俄罗斯乌克 兰军事冲突、巴黎恐怖袭击等政治事件的干扰；在这系列冲击之下，欧元区经济仍能恢复至金融危机前的水平，说明欧元区经济发展自身有一定的韧性。 欧元区在2016年仍然是发达国家或地区最具货币宽松倾向的经济体。首先欧元区经济复苏仍然乏力，当前欧元区整体的失业率仍然高达10.8%。而且仍面 临低通胀威胁，核心通胀只有1.1%的水平；当前市场预计2016年欧元区的CPI 为 1.1%，2017 年也只有 1.5%的水平。其次欧央行有进一步扩大宽松规模的空 间。此外欧元区在低利率的环境下表现出进一步宽松的预期，除了维护当前低利 率环境之外，我们认为，欧元贬值可能是欧央行考虑的重要因素；目前来看，低利率对欧元区经济刺激效果并不理想，但欧元的贬值却能直接给欧元区经济带来 利好。从主要的铜消费行业来看，房地产行业不及去年，今年1-9月欧元区营建产出指数同比减少；工业生产指数是正增长，相对2014年有所好转。预计2015年欧元区铜消费增速1.2%，预计2016年在经济弱复苏下将带动铜消费增长1.4%。预计 2016 年 LME 铜均价为 4600美元/吨 我们认为明年的铜价走势震荡下跌，主要理由如下：（一）2016年，随着下游需求逐步转负增长，供应端继续扩张，供求平衡 关系将进一步走弱。由下表看出2015年供应过剩50万吨，其中我国过剩58万吨；预计2016 年过剩将进一步扩大到100 万吨，我国过剩94.6 万吨。（二）2016年中国经济增长通胀缓慢下行，会历经转型之痛，同时货币政 策渐进宽松，财政政策更加积极。海外主要经济体增速依然分化，整体依旧平庸。美国与欧洲货币政策的分化将进一步加剧，美国货币政策的收紧以及欧洲货币政 策的宽松均可能弱于市场预期，工业金属价格仍将承压。（三）长期来看，铜正处于基本面明显转弱的熊市阶段。大宗商品熊市一 般会经历三个阶段：价格下跌、压缩成本、破产和并购。当前处于价格下跌阶段的后半期，熊市氛围已经蔓延至产业链中上游。2015 年四季度有部分矿商开始 通过裁员、缩减开支等方式来压缩成本。根据CRU和麦格理统计，每吨
美元是全球铜矿90%成本区间。但今年以来智利比索、澳元均贬值10%以上，因此90%成本区间要下调至每吨 4500 美元，而且未来汇率还可能继续贬值。就是说铜价只有每吨低于 美元一段时间才会加速铜矿减产， 影响供求关系。但这仅仅是成本支撑的上限，因为还并未考虑到未来汇率、供求 平衡以及铜矿压缩成本的变化。也就是说，当铜价跌至每吨
美元区间 时，上游供应对铜价下跌产生的负反馈作用可能会有所体现，但并不意味着铜价将因此见底。 总的来说，我们认为2016 年铜市运行可能有如下特征：首先，压缩成本阶 段价格运行往往较为震荡，但高低点均会逐步下移；其次季节性规律可能体现的 更加明显，市场库存水平均较低，一旦需求有季节性回暖，刚需将直接作用于市场形成买盘。总体操作策略上仍以逢高抛空为主，需把握好节奏。预计 2016年 LME03铜价均价在4600美元，主要波动区间为【】，沪铜连三均价为 37500元，主要波动区间为【】。看到这里，恭喜你哦~
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