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【技能】券商的各收益类型结构化产品详解
1.国内券商结构化产品迸发
日由中国银行间市场交易商协会推出《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》
日中国证券业协会组织行业起草了《中国证券市场金融衍生品柜台交易主协议》及补充协议。
随着这两份文件的发布,中国证券市场便逐渐兴起了由券商自主设计的场外期权产品。券商的结构化产品开始在OTC市场逐渐走俏。
2013年下半年国信证券开展了首单场外期权业务,发行的产品定位为挂钩沪深300指数的市场联动产品。
国信的结构化产品可以说是继银行系结构化产品以后,金融体系涉足结构化产品的又一重要的一步。随后,多家券商纷纷组建团队参与结构化产品的设计和发行中。国信、中信、海通、广发、光大等多家券商均开展了围绕柜台业务的涵盖场外期权在内的结构化理财产品。相信随着期权产品的丰富,以及对冲手段的多样性,产品如果能在投资门槛上进一步放低要求,结构化产品一定会将券商业务收入和整体发展推向另一个高度。
结构化产品有多种多样,由于产品具有定制性的特点,因此券商的金融工程团队可以根据投资者对后市的判断和对收益及风险的要求为其定制相应的产品。不同的产品在保本和收益分配上也千差万别。不同的收益特征构成了多种结构化期权的类型,主要有:
? &二元期权(凸式二元期权、凹式二元期权)
? &价差期权 (牛市价差期权、熊市价差期权)
? &二值期权(看涨二值期权、看跌二值期权)
? &鲨鱼鳍型期权(单边看涨鲨鱼鳍型、单边看跌鲨鱼鳍型、双边对称鲨鱼鳍型、双边非对称鲨鱼鳍型、尖底鲨鱼鳍型。。。。。。)
? &喜马拉雅型期权
目前券商在发行的产品中,被广泛使用的是鲨鱼鳍型产品,例如东方证券的“金鳍”系列和国信证券的“金鲨”系列产品就是其中的典型代表。我们在随后的产品案例分析中会着重介绍各个产品的收益特征。
2.各类型结构化产品解析
结构化产品的创设是由银行体系带来的,并且发展速度非常快,短时间便已经超过了百亿元。我们上期谈到结构化产品将是新一场盛宴,随着期权市场的打开,产品的逐渐丰富,未来场外期权市场将是个巨量的市场。券商正是看准了这一个潜在的市场,纷纷加入到场外期权产品的设计中。银河、东海、国信、中信、东方、广发、中金、海通、光大等多家券商均开发了场外期权构建的结构化产品。券商通过柜台市场开发结构化产品,将增加包括投顾费,管理费,期权费在内的各种业务收入,对整个券商是个积极的作用。
下面我们就通过实例详解现在市场主流的几种结构化产品。通过直观的收益率图形来展现各种结构化产品的设计。
案例一:凸式二元期权
产品描述:如果沪深300指数到期末价格在期初价格的97%——107%之内,产品年化收益率为9%;如果沪深300指数涨幅超过7%或者跌幅超过3%,产品年化收益率为3%。
利用欧式方法,我们可以推出基于欧式期权的二元公式。上图实际上是一个上升敲出期权组合一个下跌敲出期权。
除此以外,与凸式二元期权相对应的,还有一种凹式二元期权。
产品描述:如果沪深300指数到期末价格在期初价格的97%——107%之内,产品年化收益率为3%;如果沪深300指数涨幅超过7%或者跌幅超过3%,产品年化收益率为9%。
案例二:牛市价差期权
产品描述:
1:当沪深300指数期末价格相对于期初价格的涨幅小于1%,则产品年化收益率为1%;
2:当沪深300指数期末价格相对于期初价格的涨幅大于15%,则产品年化收益率为15%
3:如果沪深300指数期末价格相对于期初价格涨幅在1%到15%之间,则产品年化收益率等于指数涨幅R%
牛市价差期权是打包期权的一种。打包期权是由标准欧式期权与、现金和(或)标的资产等构成的证券组合。牛市价差期权又称多头价差期权,是买进一个较低执行价的看涨期权,同时卖出一个到期日相同较高执行价的看涨期权。该策略适合对后市预期保守看多的投资者参与。
案例三:二值期权
例如:“易方达资产—广发证券—多空盈1号看跌沪深300指数专项资产管理计划”产品为例。
产品描述:设定投资期限起始日收市时沪深 300 指数为期初价格,
(1)若沪深 300 指数的投资期限结束日收市价格高于或等于期初价格,则本计划投资期到期预期收益率为 3%(年化);
(2)若沪深 300 指数的投资期限结束日收市价格低于期初价格,则本计划投资期到期预期收益率为9%(年化)
我们可以近似的把二值期权考虑成一种价差期权的变型。价差期权是通过购买两个不同执行价的期权来实现收益。当然在实际设计中要复杂的多。由于二值期权的非连续性,因此券商或者银行往往会滚动发行一个系列的产品以对冲掉跳跃点之间的风险,又或者是发行一个相反的产品来对冲风险。例如,广发的这款产品,沪深300指数低于期初价给9%的收益率,高于期初给3%的收益率。那么可以同时发行一款产品,同样挂钩沪深300指数,但是低于期初价给3%的收益率,高于期初价给9%的收益率。通过这种形式来对冲期权风险。
例如:“易方达资产—广发证券—多空盈1号看涨沪深300指数专项资产管理计划”
产品描述:设定投资期限起始日收市时沪深 300 指数为期初价格,
(1)若沪深 300 指数的投资期限结束日收市价格低于或等于期初价格,则本计划投资期到期预期收益率为 3%(年化);
(2)若沪深 300 指数的投资期限结束日收市价格高于期初价格,则本计划投资期到期预期收益率为9%(年化)
案例四:单边鲨鱼鳍型期权
鲨鱼鳍型产品是目前券商结构化产品上最为常用的一类产品。传统的结构化看涨或看跌产品无论挂钩标的涨跌幅是多少,投资者只能拿到一个潜在的固定收益。&
而“鲨鱼鳍型”产品通过设置障碍价格以及收益区间,使投资者的收益能够随着挂钩标的实际表现而变化。鲨鱼鳍型产品通常设置一或者两个障碍价格,当观察期内挂钩标的价格始终在行权价和障碍价格的区间内波动时,产品的收益率随挂钩标的的表现变动,产品到期时收获浮动收益;而一旦在观察期内挂钩标的价格超过障碍价格区间,则产品触发敲出事件,给予投资者固定收益。
鲨鱼鳍型产品分为单边和双边两种。单边鲨鱼鳍型产品类似于牛市价差期权。在牛市价差期权中,挂钩标的触及高行权价后,给到投资者一个较高的固定收益。而单边鲨鱼鳍型产品在触及触碰价后,给予投资者一个相对较低的收益。因而,站在发行者角度,券商更有动力发行单边鲨鱼鳍产品而非价差期权产品。
产品描述:
1:产品运行期内,如果任一日沪深300指数收盘价相比期初价格涨幅超过15%,产品到期年化收益率为5.5%;
2:产品运行期内,如果每日沪深300指数收盘价相比期初价格涨幅从未超过15%,产品到期年化收益率R=3%+max(r-3%,0),即如果沪深300指数到期收盘价相比期初价格涨幅小于3%,则客户获得保底收益3%,如果沪深300指数到期价格比期初价格涨幅超过3%,则客户收益等于涨幅r%
例如:东方证券的“金鳍180天”收益凭证系列产品就是典型的单边鲨鱼鳍型产品。
看涨期权产品描述:
产品到期收益与沪深300指数挂钩,保本保底年化收益4.5%,最高预期年化收益14.5%。
1) & 若产品存续期间任一交易日沪深300指数涨幅曾超过14.5%,则产品发生敲出事件,触及114.5%的触碰价,投资者获得年化4.5%的固定收益。
2) & 若在产品存续期间任一交易日沪深300指数涨幅从未超过14.5%,则:(1)若到期时沪深300指数表现未达到4.5%的涨幅,则投资者可获得4.5%的年化固定收益率;(2)若到期时沪深300指数涨幅超过4.5%,则产品年化收益等同于沪深300指数涨幅,投资者最高可获得14.5%的年化收益率。
看跌期权产品描述:
产品到期收益与沪深300指数挂钩,保本保底年化收益4.5%,最高预期年化收益14.5%。
1) & 若产品存续期间任一交易日沪深300指数跌幅曾超过14.5%,则产品发生敲出事件,触及85.5%的触碰价,投资者获得年化4.5%的固定收益。
2) &若在产品存续期间任一交易日沪深300指数跌幅从未超过14.5%,则:(1)若到期时沪深300指数表现未达到4.5%的跌幅,则投资者可获得4.5%的年化固定收益率;(2)若到期时沪深300指数跌幅超过4.5%,则产品年化收益等同于沪深300指数跌幅,投资者最高可获得14.5%的年化收益率。
除此以外还有海通证券的“指数宝”91天期产品,同样也是这一类型的结构化产品,挂钩沪深300指数。预期收益率在4%-15%。
案例五:双向鲨鱼鳍型期权
产品描述:
1:产品运行期内,如果任一日沪深300指数收盘价相比期初价格涨幅超过14%或跌幅超过14%,产品到期年化收益率为3%;
2:产品运行期内,如果每日沪深300指数收盘价相比期初价格从未触及到高触碰价114%和低触碰价86%,产品到期年化收益率R=3%+max(Ir%I-3%,0),即如果沪深300指数到期收盘价相比期初价格涨幅或跌幅小于3%,则客户获得保底收益3%,如果沪深300指数到期价格比期初价格涨幅或跌幅超过3%且未超过14%,则客户收益等于涨幅r%。
上图采用的是完全对称的双向鲨鱼鳍型结构。参与率均为100%。
例如:国信证券发行的“金鲨2号”专项资产管理产品产品。
资管计划到期收益率确定方式:
(1)若沪深 300 指数的观察期价格曾经低于低触碰价(期初价格的 85.4%)或高于高触碰价(期初价格的 114.6%),则到期资管计划预期收益率为 4.2%(年化);
(2)若沪深 300 指数的观察期价格未曾低于低触碰价(期初价格的 85.4%)且未曾高于高触碰价(期初价格的 114.6%),则到期资管计划预期收益率为:
预期收益率(年化)= 固定收益率 + 浮动收益率
固定收益率=4.2%;浮动收益率=最大值(0,(|沪深 300 指数涨跌幅 R%|-4.2%)*1.2)
其中,沪深 300 指数涨跌幅 R%=(期末价格 /期初价格 - 1)×100%
产品描述:1)当挂钩的沪深300指数观察期价格低于初期价格的85.4%或者高于期初的114.6%(即期初的 ±14.6%),客户获得4.2%的年化收益率。2)当挂钩的标的沪深300指数到期即收盘价相比期初价格涨幅或跌幅小于4.2%,则客户获得保底收益4.2%,如果沪深300指数到期价格比期初价格涨幅或跌幅超过3%且未超过14.6%,则客户收益等于涨幅R%。
除双向对称鲨鱼鳍型产品外,鲨鱼鳍型结构还有一种双向非对称型结构。如下图
例如:国信证券的“金鲨3号”专项资产管理计划,便采取了双向非对称鲨鱼鳍型。
资管计划到期收益率确定方式:
(1)若沪深 300 指数的观察期价格曾经低于低触碰价(期初价格的 91.5%)或高于高触碰价(期初价格的 117%),则到期资管计划预期收益率为 4%(年化);
(2)若沪深 300 指数的观察期价格未曾低于低触碰价(期初价格的 91.5%)且未曾高于高触碰价(期初价格的 117%),则到期资管计划预期收益率为:
预期收益率(年化)= 固定收益率 + 浮动收益率
固定收益率=4%;浮动收益率=最大值(0,(|沪深 300 指数涨跌幅 R%|-4%))
其中,沪深 300 指数涨跌幅 R%=(期末价格 /期初价格 - 1)×100%。
产品描述:其非对称型表现在,当挂钩的沪深300指数观察期价格低于初期价格的91.5%,而非对称的初期价格的 83%(100%-17%)。所以在沪深300下跌敲出情况下,当挂钩的标的沪深300指数下跌到期初的91.5%时,则触发敲出事件,给予客户4%的收益。而指数上涨时,则能分享更多的上涨收益。即,当挂钩的沪深300指数上涨到期初的117%时,才触发敲出事件。在执行价和敲出价之间,客户能分享挂钩指数上涨带来的收益。
以上两种不论是对称型还是非对称型都是“平底”的鲨鱼鳍型结构化产品。除此以外,还有券商设计出“尖底”的鲨鱼鳍型产品,同样包含了上涨和下跌情况下的敲出价,只不过对沪深300指数的追踪更紧密。
中信证券和南京银行合作的“聚鑫”系列产品就是这种“平底”鲨鱼鳍型产品。
案例六:区间观察型期权
产品描述:
1:产品设置4个观察期,以每季度最后一个交易日为季末观察日,如果发生提前终止出发事件,则产品在该观察日自动提前终止,返还100%本金,并且按年化6.5%收益率进行支付,如果未发生提前终止触发事件,则产品继续运作,进入下一观察期。
2:若产品在最后一个观察期仍未发生提前终止触发事件,则到期返还100%本金,产品年化收益率R=有效累计日的天数(n)/运作期内交易日的天数(N)*6.5%,产品运行期内任一日发生有效累计触发事件的,记为有效累计日。
“喜马拉雅型”就是典型的区间观察型期权
目前该类型产品主要在银行理财市场,如招商银行的“招商银行焦点联动系列之股票组合表现联动”。
理财收益率(年化)= 固定收益率 + 浮动收益率
固定收益率(年化)= 2.00%
浮动收益率 (年化) =系数×最小值(18%,最大值(0,股票组合的到期浮动收益率HP-2%)),其中,股票组合的到期浮动收益率HP为在5个观察期结算日分别被锁定的5只收益率最高的股票的最高收益率(BPt)的平均值。其中,某只股票在某观察期结算日的收益表现(Ri)=(某只股票在该观察期的期末价格/某只股票的期初价格-1)×100% 。
(1) 第一观察期结算日选取股票组合中收益率最高的股票,将的最高收益率锁定为第一期的理财收益率,同时将该股票从股票组合中移出.
(2) 第二观察期结算日选取股票组合中收益率最高的股票,将该股票的最高收益率锁定为第二期理财收益率,同时将该股票从股票组合中移出.以此类推,每观察期结算日选取股票组合中收益率最高的股票,将最高收益率记为BPt,并将该股票的最高收益率BPt锁定为当期的理财收益率,同时将该股票从股票组合中移出.每个观察期都以如上方式确定.
(3) 如果在某个观察期结算日出现2只或2只以上股票的最高收益率相同的情况,选择其中1只股票作为当期收益率最高的股票,将其最高收益率作为当期的理财收益率。
喜马拉雅型产品的分期分标的计算收益率的设计形式有效分散组合风险,且往往附有保底条款
来源:金融干货
&产品结构化收益产品“结构化收益产品”也可以称作“结构性产品”。可以分为以下两种收益结构:1.保本浮动收益将客户资金超过保底收益的部分挂钩某一标的,形成“固定+浮动”的收益结构。如:中信海外-原油1号-美国石油基金挂钩本金保障型浮动收益凭证固定收益:0.1%参与率:45%存续期限:27天投资门槛:5万人民币参与率是45%,如果美国石油基金期间上涨10%,这27天你将获得“4.5%+0.1%”的收益。...&基金业协会关于结构化产品的规定及结构化信息&杠杆信息填报说明1、是为否结构化产品(1)本基金投资者不只一类,且各类投资者基金财产收益分配不按份额或出资比例计算,而由基金合同(或公司章程、合伙协议)另行约定的本选项应选择“是”。(2)本基金管理人以自有资金提供有限风险补偿,且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的,本项应选择“管理人自有资金提供有限风险补偿”。(3)本基金各类投资者...&1私募股权投资为了分散投资风险,私募股权投资通过私募股权投资基金(简称为PE基金、私募基金或者基金)进行,私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金,然后寻求投资于未上市企业股权的机会,最后通过积极管理与退出,来获得整个基金的投资回报。与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样,PE基金本质上说也是一种理财工具,但是起始投资的门槛更高,投资的周期更长,投资回报率更为...&导读  根据《商业银行法》规定,商业银行不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构和企业投资。贷款业务相关管理办法也要求,银行贷款资金专款专用,严格控制信贷资金被挪用流向股市。因此,从法理上来说,银行自营资金和信贷资金不能直接流向股市。  据21世纪经济报道记者了解,目前银行对接股市的主要是理财资金。而对银行理财资金对接股市,相关监管办法尽管有严格规定,但实际操作中仍有一定创新产品设计的空间。  本...&﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌一、概述公司合并是指两个或两个以上公司通过法定程序合并成为一个公司的行为。从搏实资本实务看,公司合并既可能成为公司股权并购的一种操作模式,又可能成为公司并购的条件。公司合并的作用:二、公司合并的类型公司合并通行的分类方式:吸收合并(存续合并):即参与合并的一家公司存续,吸收其他公司,其他公司解散。新设合并(解散合并):即参与合并的各公司合并到一起设立一家新的公司,...&
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360°全方位无死角地看遍大半个上海
同时再来一顿顶级餐厅的饕餮盛宴呢?
想飞上天,和太阳肩并肩
现如今光是吃吃美食已经满足不了分分钟想上天的我们了,想要在魔都有点新突破吗?想要离星空更近一点吗?
那么今天范范姐就带你去感受一顿“与太阳肩并肩的”美味体验;品一顿“魔都喜马拉雅式之巅”的大餐!
01 | 上海柏悦酒店世纪100餐厅
02 | 九重天酒廊
03 | 金茂俱乐部上海餐厅
04 | 东锦江希尔顿逸林酒店旋转餐厅
05 | Flair roofftop顶层餐厅酒吧
07 |粤珍轩
08 |JW万豪咖啡厅
上海柏悦酒店世纪100餐厅
说到魔都高空餐厅,最先想到的当然是位于环球金融中心上海柏悦酒店91楼的柏悦酒店世纪100餐厅啦
离地400米让他成为魔都海拔最高的观景平台和网红必打卡的一家高档餐厅,必须带上小伙伴一起去拔草!
这个餐厅供应的是很全的自助餐,完全可以边享受各国美食,边倾听乐队的现场演奏,更能欣赏上海城市的全貌。
这里日系,粤菜,中菜,西餐居然都有,就看你自己喜欢哪种,混搭点起来!刺身和生蚝很新鲜,红酒牛肉够嫩,巧克力蛋糕吃起来有层次又美味。
从中到西、从南到北,从甜品到茶道,样样都有酒吧也自然不能少的!酒吧就在环球金融中心的92层,放眼望出去,陆家嘴的夜景,金茂大厦、外滩的美景都在这里!美酒美景,人生无憾!
地址:世纪大道100号环球金融中心上海柏悦酒店91楼(近东泰路)
人均:766元
九重天酒廊
虽然已经不是世界上最高的酒吧,但位于金茂大厦87层的高空钻石层的Cloud 9 九重天酒廊依然是魔都最高的酒吧。
在金茂大厦的87层,用气势磅礴来形容它的宏伟一点都不夸张!
酒廊是环形设计,绝对满足顾客们360°全方位无死角的观看风景,东方明珠、环球中心、上海中心大厦尽收眼底。
在这里不仅可以品尝令人耳目一新的美食,如越南的软春卷,泰国的炸鱼饼,中国的香脆云吞和新颖的鸡尾酒和来自澳大利亚的“Shiaz”酒,还提供装在漂亮的玻璃杯中的各种甜点。
地址:陆家嘴世纪大道88号金茂87层(近二号线陆家嘴站)
人均:199元
金茂俱乐部上海餐厅
金茂俱乐部上海餐厅位于86楼,在餐厅中可以将浦江两岸的美景尽收眼底。多云的时候,白云朵朵漂浮空中,仿佛伸手就能摸得到。
从地下车库要转3趟电梯才能抵达,空间不大但是十分典雅,而360度的非凡城市景色,吸引了无数中外食客慕名而来。外面能见度很高,能俯瞰大半个上海。
这里主打各种上海本帮美食,而且做得都很精致。比如金牌扣肉是十分考究刀功的一道菜,而且烹制过程相当耗时,层层宝塔,搭配笋干,夹在栗子饼之中,口感一流。
地址:世纪大道88号金茂君悦大酒店86楼(近二号线陆家嘴站)
人均:687元
东锦江希尔顿逸林酒店旋转餐厅
这家店位于斯尔顿酒店46楼,有着五星级酒店的硬件设施、再加上窗外的无敌夜景,环境是真的没话说!
而且这里也是之前大热的电视剧《欢乐颂》的取景地哦~置身其中,将魔都的所有美丽都收入眼中实在是很美好的一件事情,不过范范姐建议大家晚上来,夜景会更美哦!
而且这里的自助餐价格很亲民,只要198元,就能吃到三文鱼、蟹脚、扇贝···很高档的食材,甜品也很不错哦,吃完别忘了来一份!
地址:杨高南路889号46楼(近蓝村路)
人均:208元
Flair rooftop顶层餐厅酒吧
Flair rooftop位于国金中心丽思卡尔顿酒店的58楼,正对东方明珠的绝妙位置吸引了人前来打卡。就连《小时代》里,宫洺与顾里的谈判取景地也安排在这里。
主打日本、印尼、越南、印度、中国及泰国的各种地道风味美食,如果晚上七点左右华灯初上的时候来吃饭,整个东方明珠就在眼前,五光十色的灯光看上去十分震撼!
在这里来一顿下午茶也是绝佳的选择,而且现在还提供鲜榨果汁!来上一杯营养健康又养生!
除此之外,这里还有品类丰富的酒类可以品尝包括特色鸡尾酒、几款自创鸡尾酒和40余种类型的伏特加,以及时尚精致的朗姆酒,味道到卖相都是一流~
地址:世纪大道8号上海国金中心丽思卡尔顿酒店58楼(东泰路与世纪大道)
电话:021--
人均:440元
意庐意大利餐厅 Cucina,位于金茂君悦酒店56楼,环境相当不错,沉稳的胡桃木色桌椅,光滑整洁的大理石地面,还有无敌景观位。
餐厅风格十分简约大气,坐在靠窗的位置,可以看到东方明珠和外滩的全景,晚上格外得迷人。
这里的肉眼牛排好评度不低,味道爽滑酥嫩,海鲜浓汤以及各类小吃和饮料也很多。当然,佐食的黑醋栗也恨酸爽开胃。
值得一提的是这里的意大利主厨迪亚格十分有自己的风格,凡是意面都不会原则市面上能买到的意面,全部坚持自己手工制作。范范姐很推荐这道“波士顿龙虾”哦~
地址:世纪大道88号金茂君悦大酒店56楼(近二号线陆家嘴站)
人均:478元
粤珍轩餐厅占据了酒店整个55层,特别适合在万里无云天朗气清的时候看美食美景交相辉映,别有一番风味。
作为沪上的老牌粤菜餐厅,范范姐觉得这里的用餐方式上很商务宴请一些重要的客人,很上档次!
地道的粤菜风味,不咸不辣,比较清淡,菜量很足。荠菜蟹肉羹很爽口,滑而不腻,淡中有鲜;甜品拼盘噱头很足,还用干冰制造了烟雾缭绕的感觉,让人眼前一亮、耳目一新。
地址:世纪大道88号金茂君悦大酒店55楼(近二号线陆家嘴站)
人均:519元
JW万豪咖啡厅
处在高空中的咖啡厅实在是让人觉得很独特,一边吃着下午茶一边俯瞰上海的美色不自觉的心情都会变得轻快起来!
万豪咖啡厅以国际化的休闲餐饮为特色,全日提供新鲜美味的自助餐及丰富的零点菜单。里面分为咖啡厅和自助餐厅,有各自的柜台。
下午茶范范姐还是很推荐的,分量很足。虽不如上面的那些楼层十分高。但也有它独到的清新之处,环境也很安静,可以好好的在这里享受一下午!
地址:南京西路399号明天广场JW万豪酒店38楼(近黄陂北路)
人均:250元
范范姐今天的推荐到这里就结束了,不知道这些“与太阳肩并肩”的餐厅你们有没有去打过卡了呢?
总之范范姐觉得:魔都的魅力是不可挡的,正是因为她的美丽和繁华才会让无数人趋之若鹜。但如果站在如此之高的角度去欣赏她在暗夜之中的温柔,又好像是一种新体验。
也好像让人又多了一个更爱她的理由!
#今日话题#
你去过最高的地方是哪里?有什么体验吗?
图片来源:大众点评、网络
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