关于《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》全文
为引导私募投资基金非上市股权投资专业化估值，完善资产管理行业估值标准体系，促进私募基金行业健康发展，保护基金持有人利益，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）托管与运营专业委员会估值核算小组制定了《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》，于日经协会第二届理事会表决通过，并经中国证券监督管理委员会批准，现予发布，自日起施行。
附件一：《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》
附件二：《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》起草说明
中国证券投资基金业协会
二零一八年三月三十日
私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）
一、总则 ........................................... 2
二、估值原则 ....................................... 3
三、估值方法 ....................................... 5
（一）为引导私募投资基金（以下简称“私募基金”）专业化估值，保护基金持有人的利益，根据《证券投资基金法》、《企业会计准则》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》等
法律、法规，及《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金服务业务管理办法（试行）》等自律规则，制定本指引。
（二）本指引所称的私募基金，包括基金管理公司及其子公司管理的特定客户资产管理计划、证券公司及其子公司管理的资产管理计划、期货公司及其子公司管理的资产管理计划以及经中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人管理的私
募投资基金。
（三）本指引所称的非上市股权投资，是指私募基金对未上市企业进行的股权投资。对于已在全国中小企业股份转让系统挂牌但交易不活跃的企业，其股权估值参考本指引执行。
（四）私募基金管理人（以下简称“基金管理人”）和基金服务机构对私募基金持有的非上市股权进行估值时，参照本指引执行。其他类型的投资基金在对其持有的非上市股权进行估值时，参考本指引执行。
（五）如果基金管理人未按照第（三）、（四）条进行估值，应当在相关的合同或协议中进行约定并依据相关法律法规、会计准则及自律规则履行相应的信息披露义务。
（六）基金管理人作为估值的第一责任人，应当对估值方法和估值参数等承担最终责任，并定期对估值结论进行检验，防范可能出现的重大偏差。
（七）本指引自 2018 年 7 月 1 日起施行。
二、估值原则
（一）基金管理人应当在估值日估计各单项投资的公允价值。具有相同资产特征的投资每个估值日采用的估值技术应当保持一致。只有在变更估值技术或其应用能使计量结果在当前情况下同样或者更能代表公允价值的情况下, 基金管理人方可
采用不同的估值技术，并依据相关法律法规、会计准则及自律规则履行相应的信息披露义务。本指引中所指估值技术与《企业会计准则第 39 号——公允价值计量》中的估值技术含义相同，估值方法是指对估值技术的具体应用。
（二）如果非上市股权投资采用的货币与私募基金的记账货币不同，基金管理人应当使用估值日的即期汇率将投资货币转换为记账货币。
（三）在确定非上市股权的公允价值时，基金管理人应当遵循实质重于形式的原则，对于可能影响公允价值的具体投资条款做出相应的判断。
（四）由于通常不存在为非上市股权提供活跃报价的交易市场，因此在估计非上市股权公允价值时，无论该股权是否准备于近期出售，基金管理人都应假定估值日发生了出售该股权的交易，并以此假定交易的价格为基础计量该股权的公允价值。
（五）私募基金投资于同一被投资企业发行的不同轮次的股权，若各轮次股权之间的权利与义务存在差异，基金管理人需考虑各轮次股权不同的权利和义务对公允价值的影响并对其分别进行估值。
（六）在估计某项非上市股权的公允价值时，基金管理人应从该股权的自身情况和市场环境出发，谨慎选择使用多种分属不同估值技术的方法，在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。基金管理人应当对各种估值方法形成
的估值结果之间的差异进行分析，结合各种估值方法的适用条件、重要参数的选取依据、估值方法的运用过程等相关因素，综合判断后确定最合理的估值结果。
（七）基金管理人可以采用情景分析的方式综合运用多种估值方法。基金管理人可以从非上市股权投资的各种潜在退出方式出发，在不同退出方式下采用不同的估值方法，并结合各退出方式的可实现概率对非上市股权的公允价值进行综合分析。
（八）非上市股权成功上市后的公允价值或采用其他退出方式实现的退出价格与私募基金持有非上市股权期间的公允价值估计之间可能存在重大差异，基金管理人必须对此差异予以关注并进行分析，即通过分析下列问题提升基金管理人今后的
估值水平：
1、在估值日，确认哪些信息是已知的或可获取的；
2、上述信息是如何反映在最近的公允价值估计中的；3、以上市后的公允价值或退出价格为参照，之前的公允价值估值过程是否恰当地反映了上述信息。
三、估值方法
基金管理人应当充分考虑市场参与者在选择估值方法时考虑的各种因素，并结合自己的判断，采用多种分属不同估值技术的方法对非上市股权进行估值。
（一）市场法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的市场法包括参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指标法。
1、参考最近融资价格法
（1）基金管理人可采用被投资企业最近一次融资的价格对私募基金持有的非上市股权进行估值。由于初创企业通常尚未产生稳定的收入或利润，但融资活动一般比较频繁，因此参考最近融资价格法在此类企业的估值中应用较多。
（2）在运用参考最近融资价格法时，基金管理人应当对最近融资价格的公允性做出判断。如果没有主要的新投资人参与最近融资，或最近融资金额对被投资企业而言并不重大，或最近交易被认为是非有序交易（如被迫出售股权或对被投资企
业陷入危机后的拯救性投资），则该融资价格一般不作为被投资企业公允价值的最佳估计使用。此外，基金管理人还应当结合最近融资的具体情况，考虑是否需要对影响最近融资价格公允性的因素进行调整，相关因素包括但不限于：
①最近融资使用的权益工具与私募基金持有的非上市股权在权利和义务上是否相同；
②被投资企业的关联方或其他第三方是否为新投资人提供各种形式的投资回报担保；
③新投资人的投资是否造成对原股东的非等比例摊薄；
④最近融资价格中是否包括了新投资人可实现的特定协同效应，或新投资人是否可享有某些特定投资条款，或新投资人除现金出资外是否还投入了其他有形或无形的资源。
（3）特定情况下，伴随新发股权融资，被投资企业的现有股东会将其持有的一部分股权（以下简称“老股”）出售给新投资人，老股的出售价格往往与新发股权的价格不同。针对此价格差异，基金管理人需要分析差异形成的原因，如老股与
新发股权是否对应了不同的权利和义务、是否面临着不同的限制，以及老股出售的动机等。基金管理人应当结合价格差异形
7成原因，综合考虑其他可用信息，合理确定公允价值的取值依据。
（4）估值日距离融资完成的时间越久，最近融资价格的参考意义越弱。基金管理人在后续估值日运用最近融资价格法时，应当根据市场情况及被投资企业自身情况的变化判断最近融资价格是否仍可作为公允价值的最佳估计。基金管理人在后续估值日通常需要对最近融资价格进行调整的情形包括但不限
①被投资企业的经营业绩与财务预算或预设业绩指标之间出现重大差异；
②被投资企业实现原定技术突破的预期发生了重大变化；
③被投资企业面对的宏观经济环境、市场竞争格局、产业政策等发生了重大变化；
④被投资企业的主营业务或经营战略发生了重大变化；
⑤被投资企业的可比公司的业绩或者市场估值水平出现重大变化；
⑥被投资企业内部发生欺诈、争议或诉讼等事件，管理层或核心技术人员发生重大变动。
（5）若基金管理人因被投资企业在最近融资后发生了重大变化而判定最近融资价格无法直接作为公允价值的最佳估计，同时也无法找到合适的可比公司或可比交易案例以运用市场乘
数法进行估值，基金管理人可以根据被投资企业主要业务指标自融资时点至估值日的变化，对最近融资价格进行调整。主要业务指标包括但不限于有代表性的财务指标、技术发展阶段、
市场份额等，在选择主要业务指标时，应重点考虑被投资企业所处行业特点及其自身的特点，选择最能反映被投资企业价值变化的业务指标。
2、市场乘数法
（1）根据被投资企业的所处发展阶段和所属行业的不同，基金管理人可运用各种市场乘数（如市盈率、市净率、企业价值/销售收入、企业价值/息税折摊前利润等）对非上市股权进
行估值。市场乘数法通常在被投资企业相对成熟，可产生持续的利润或收入的情况下使用。
（2）在运用市场乘数法时，基金管理人应当从市场参与者角度出发，参照下列步骤完成估值工作：
①选择被投资企业可持续的财务指标（如利润、收入）为基础的市场乘数类型，查找在企业规模、风险状况和盈利增长潜力等方面与被投资企业相似的可比上市公司或可比交易案例，通过分析计算获得可比市场乘数，并将其与被投资企业相应的
财务指标结合得到股东全部权益价值（调整前）或企业价值。
②若市场乘数法计算结果为企业价值，基金管理人应当扣除企业价值中需要支付利息的债务，得到股东全部权益价值（调整前）。基金管理人应当在股东全部权益价值（调整前）
基础上，针对被投资企业的溢余资产或负债、或有事项、流动
性、控制权、其他权益工具（如期权）可能产生的摊薄影响及其他相关因素等进行调整，得到被投资企业的股东全部权益价值（调整后）。
③如果被投资企业的股权结构复杂，各轮次股权的权利和义务存在明显区别，基金管理人应当采用合理方法将股东全部权益价值（调整后）分配至私募基金持有部分的股权。如果被投资企业的股权结构简单（即同股同权），则可按照私募基金
的持股比例计算持有部分的股权价值。
（3）市场乘数的分子可以采用股东权益价值（股票市值或股权交易价格）或企业价值，基金管理人应当基于估值日的价格信息和相关财务信息得出，若估值日无相关信息，可采用距离估值日最近的信息并作一定的调整后进行计算。市场乘数
的分母可采用特定时期的收入、利润等指标，也可以采用特定时点的净资产等指标，上述时期或时点指标可以是历史数据，也可采用预期数据。基金管理人应确保估值时采用的被投资企
业的利润、收入或净资产等指标与市场乘数的分母在对应的时期或时点方面保持完全一致。
（4）在估值实践中各种市场乘数均有应用，如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值/销售收入（EV/Sales）、企业价值/息税折摊前利润（EV/EBITDA）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）等。基金管理人应当从市场参与者角度出发，
根据被投资企业的特点选择合适的市场乘数。
（5）在使用各种市场乘数时，应当保证分子与分母的口径一致，如市盈率中的盈利指标应为归属于母公司的净利润，而非全部净利润；市净率中的净资产应为归属于母公司的所有者 权 益 ， 而 非 全 部 所 有 者 权 益 。 一 般 不 采 用 市 销 率
（P/Sales）、市值/息税折摊前利润（P/EBITDA）、市值/息税前利润（P/EBIT）等市场乘数，除非可比公司或交易与被投资企业在财务杠杆和资本结构上非常接近。
（6）考虑到被投资企业可能存在不同的财务杠杆和资本结构，在 EV/EBITDA 适用的情况下，通常可考虑优先使用EV/EBITDA。在 EV/EBITDA 不适用的情况下，可考虑采用市盈率进行估值，但需要注意被投资企业应具有与可比公司或可比
交易案例相似的财务杠杆和资本结构，并对净利润中包括的特殊事项导致的利润或亏损通常应进行正常化调整，同时考虑不同的实际税率对市盈率的影响。如果被投资企业尚未达到可产生可持续利润的阶段，基金管理人可以考虑采用销售收入市场
乘数（EV/Sales），在确定被投资企业的收入指标时，可以考虑市场参与者收购被投资企业时可能实现的收入。
（7）市场乘数通常可通过分析计算可比上市公司或可比交易案例相关财务和价格信息获得。基金管理人应当关注通过可比上市公司和可比交易案例两种方式得到的市场乘数之间的差异并对其进行必要的调整，对于通过可比交易案例得到的市
场乘数，在应用时应注意按照估值日与可比交易发生日市场情况的变化对其进行校准。
（8）基金管理人应充分考虑上市公司股票与非上市股权之间的流动性差异。对于通过可比上市公司得到的市场乘数，通常需要考虑一定的流动性折扣后才能将其应用于非上市股权估值。流动性折扣可通过经验研究数据或者看跌期权等模型，
并结合非上市股权投资实际情况综合确定。
（9）对市场乘数进行调整的其他因素包括企业规模和抗风险能力、利润增速、财务杠杆水平等。上述调整不应包括由于计量单位不一致导致的溢价和折扣，如大宗交易折扣。
3、行业指标法
（1）行业指标法是指某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的行业指标，此指标可作为被投资企业公允价值估值的参考依据。行业指标法通常只在有限的情况下运用，此方法一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理，而
不作为主要的估值方法单独运用。
（2）并非所有行业的被投资企业都适用行业指标法，通常在行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况下，行业指标才更具代表意义。
（二）收益法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的收益法为现金流折现法。
1、基金管理人可采用合理的假设预测被投资企业未来现金流及预测期后的现金流终值，并采用合理的折现率将上述现金流及终值折现至估值日得到被投资企业相应的企业价值，折
现率的确定应当能够反映现金流预测的内在风险。基金管理人还应参照市场乘数法中提及的调整或分配方法将企业价值调整至私募基金持有部分的股权价值。
2、现金流折现法具有较高灵活性，在其他估值方法受限制之时仍可使用。
3、基金管理人在确定此方法采用的财务预测、预测期后终值以及经过合理风险调整的折现率时，需要大量的主观判断，折现结果对上述输入值的变化较为敏感，因此，现金流折现法的结果易受各种因素干扰。特别是当被投资企业处于初创、持
续亏损、战略转型、扭亏为盈、财务困境等阶段时，基金管理人通常难以对被投资企业的现金流进行可靠预测，应当谨慎评估运用现金流折现法的估值风险。
（三）成本法
在估计非上市股权的公允价值时，通常使用的成本法为净资产法。
1、基金管理人可使用适当的方法分别估计被投资企业的各项资产和负债的公允价值（在适用的情况下需要对溢余资产和负债、或有事项、流动性、控制权及其他相关因素进行调
整)，综合考虑后得到股东全部权益价值，进而得到私募基金
持有部分的股权价值。如果被投资企业股权结构复杂，基金管理人还应参照市场乘数法中提及的分配方法得到持有部分的股
2、净资产法适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况，如重资产型的企业或者投资控股企业。此外，此方法也可以用于经营情况不佳，可能面临清算的被投资企业。
《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》起草说明
一、起草背景
2017 年 3 月，财政部修订了《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》，修订后的准则将对私募基金投资非上市股权的确认和计量产生重大影响，特别是在估值方面提出了更高的要求，修订后的准则将从 2018 年 1 月 1 日至 2021 年 1
月 1 日逐步开始执行。截至目前，私募基金投资非上市股权仍缺乏统一的估值标准，私募基金管理人在估值实践中使用各种不同的操作方式，估值水平良莠不齐。
为引导私募投资基金非上市股权投资专业化估值，完善资产管理行业估值标准体系，促进私募基金行业健康发展，保护基金持有人利益，协会结合私募基金现有的运作管理及信息披露规范，参考《企业会计准则》及《国际私募股权和风险投资
基金估值指引（International Private Equity and VentureCapital Valuation Guidelines）》（2015 年 12 月版），起草了《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》（以下简称《指引》）。
二、《指引》的主要内容
《指引》包括总则、估值原则、估值方法三部分内容，主要内容如下：
（一）明确指引的适用范围。《指引》总则第二条明确了《指引》中所称私募基金的范围。《指引》总则第三条规定，私募基金对未上市企业进行的股权投资适用于本《指引》，对于已在全国中小企业股份转让系统挂牌但交易不活跃的企业，
可参考执行。
（二）强化估值主体责任。《指引》总则第六条规定，私募基金管理人作为估值的第一责任人，应当对估值过程中采用的估值方法和估值参数承担管理层责任，并定期对估值结论进行检验，防范可能出现的重大偏差。
（三）保持估值技术的一致性。《指引》估值原则第一条规定，基金管理人应当在估值日估计各单项投资的公允价值，具有相同资产特征的投资每个估值日采用的估值技术应当保持一致。只有在变更估值技术或其应用能使计量结果在当前情况
下同样或者更能代表公允价值的情况下, 基金管理人方可采用不同的估值技术，并依据相关法律法规、会计准则及自律规则进行信息披露。
（四）强调公允价值估值原则。《指引》估值原则第三条规定，基金管理人在确定非上市股权的公允价值时，应当遵循实质重于形式的原则。
（五）设定非上市股权估值的假设前提。《指引》估值原则第四条规定，在估计非上市股权公允价值时，基金管理人应假定估值日发生了出售该股权的交易，并以此假定交易的价格为基础计量该股权的公允价值。
（六）指出使用估值技术的综合考虑因素。《指引》估值原则第五条、第六条和第七条规定，私募基金管理人应从估值对象和相关市场情况出发，并考虑不同轮次股权之间权利和义务的区别，选择使用多种分属不同估值技术的方法，也可以
选择情景分析的方法综合运用多种估值技术。
（七）规定估值的反向检验。《指引》估值原则第八条规定了估值反向检验，私募基金管理人需要关注并分析非上市股权投资的退出价格与持有期间估计的公允价值之间存在的重大差异。
（八）提出五种具体估值方法、适用场景及应用指南。《指引》估值方法提出了私募基金在对非上市股权进行估值时通常采用的五种估值方法，其中，参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指标法属于市场法，现金流折现法属于收益法，
净资产法属于成本法。参考最近融资价格法通常适用于尚未产生稳定收入或利润的早期创业企业；市场乘数法通常适用于可产生持续利润或收入的相对成熟企业；行业指标法通常适用于行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况；净资产法
通常适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况；现金流折现法较为灵活，在其他估值方法受限时仍可使用。此外，《指引》详细阐述了针对可能导致各估值方法未被正确使用的各种情况以及估值实践中需要考虑的其他各种因素。
（九）中国市场特定情况相关考虑。《指引》估值方法第一条第一款第三项规定，对于老股出售价格与新发股权价格不一致的问题，基金管理人需要分析差异形成的原因，综合考虑其他可用信息，合理确定公允价值的取值依据。
责任编辑：
声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
今日搜狐热点小米港股IPO估值或缩水4成 雷军：是不是互联公司不care
新闻爆料:finance@china.org.cn 电话:(010)
免责声明：中国网财经转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
2017年，中国宏观杠杆率上升幅度为2.7个百分点，比年年均上升幅度低10.8个百分点。
方星海表示，扩大开放是资本市场长期发展的必由之路。
“银行业要加大信贷资源配置力度，支持企业合理需求，避免一刀切和简单化”
建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度，对养老基金入市会产生哪些影响？
“新三板+H”模式落地为资本市场对外开放揭开新篇章，为提升新三板市场管理水平和能力带来机遇。
港交所与股转的合作可参考沪港通、深港通的模式，预计今年6月7月将出现首批合资格三板企业上市。
现在企业拟IPO热情下降了很多，大部分企业对于是否要冲层保层保持着顺其自然的态度。
A股和新三板作为多层次资本市场核心组成部分，并购重组逐渐成为上下互通、有机联系的重要纽带。
此页面上的内容需要较新版本的 Adobe Flash Player。
中国网是国务院新闻办公室领导，中国外文出版发行事业局管理的国家重点新闻网站。本网通过10个语种11个文版，24小时对外发布信息，是中国进行国际传播、信息交流的重要窗口。
凡本网站注明“来源：中国网财经”的所有作品，均为本网合法拥有版权或有权使用的作品，未经本网授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。
电话：81166
传真：81900
邮箱：finance@china.org.cn
地址：北京市海淀区花园路2号牡丹科技楼A座2层 北京国新汇金股份有限公司小米招股前新闻发布会在港举行 雷军携六大高管出席_新浪财经_新浪网
小米招股前新闻发布会在港举行 雷军携六大高管出席
小米招股前新闻发布会在港举行 雷军携六大高管出席
新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！　
　　新浪港股讯 今日，港股市场首支以“同股不同权”形式上市的小米（1810.HK）在香港四季酒店召开全球发售新闻发布会。此次出席的高管有，小米创始人雷军以及联合创始人王川、黎万强、林斌、洪峰、刘德以及CFO周受资等。
责任编辑：张海营
@@status_text@@
图文直播间
视频直播间关注证券之星官方微博：
小米估值或降 雷军称小米是全能型公司
（原标题：小米港股IPO估值或缩水4成 雷军：是不是互联网公司不care）
6月22日，在随后举行的香港路演活动上，谈及估值，雷军表示，&小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果。&估值之争对于小米的估值，一直以来众说纷纭，市场猜测基本维持在600-1000亿美元之间。Reuters中文网19日报道称，推迟CDR发行之后，小米把在港交所上市的估值下调至550亿美元至700亿美元，远低于市场最早传闻的1000亿美元，也低于近期小米及其顾问提供投资人的非正式参考下限700亿美元。有 媒 体援引接近小米IPO的人士指出，雷军主动调低了定价，目的是为了给小米上市后留出上涨空间，让投资者有钱赚。在小米21日举行的香港路演活动中， 媒 体报道称，雷军表示，&这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧？&彭 博新闻社消息称，小米已初步确定将发售21.8亿股股份，每股招股价将在17港元至22港元，募集资金370.6亿至479.6亿港元(约合47.2亿-61.14亿美元)，或定于7月9日正式挂牌。若小米此次发行的21.8亿股占其上市前总股本10%，以招股价上限22港元计算，小米估值将达4800亿港元，约合611亿美元。早在今年年初，有消息称小米会争取上市时市值达1000亿美元的最理想目标，历史市盈率高达164倍。小米港股IPO联席保荐机构之一的摩根士丹利在报告中指出，小米当前的公允价值在650亿美元到850亿美元之间，达到了2019年分析师预测的调整后收益的27-34倍。另一家保荐机构高盛认为小米的市值在700亿美元到860亿美元之间，是分析师预测的2019年调整后净收入的26-32倍。中信里昂证券则表示，小米通过独特而成功的商业模式，建立了一个巨大的互联网服务平台，市值在800亿美元到900亿美元之间。瑞信分析师指出，作为一家创新驱动的互联网公司，小米非常适合&冰山理论&，互联网服务利润是冰山下面的90%，市值在710亿美元到940亿美元之间。虎嗅研究总监李彤分析指出，小米IPO最大的阻碍是估值偏高，&当年百度、腾讯上市时，估值均为8亿美元左右，没见李彦宏、马化腾像雷军这么&张罗&，如今两家公司市分别为800亿美元和5000亿美元。&小米集团(以下简称&小米&)港股上市有了新进展。21日早间，小米更新聆讯后的港股IPO招股书显示，法定股本总面值67.5万美元，包括700亿A类股和2000亿B类股，价值分别为17.5万美元和50万美元。互联网企业还是硬件公司？在机构博弈小米估值的背后，是对小米到底是一家互联网企业还是硬件公司定位的各执一词。小米披露的招股书中，雷军称小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司，&尽管硬件是重要的用户入口，但我们把产品紧贴硬件成本定价，通过自有或直供的线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供互联网服务。&对此，证监会有一定的疑问。6月14日，证监会披露对小米CDR申请长达2万余字的反馈意见，84个问题中包括&结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确&。《财经》援引一位熟悉监管的律师表示，小米到底是一家互联网公司还是一家硬件公司，有比较大的争议。现在按高估值来发行，将来国际市场不认，会给内地投资者造成损失，这样违背了让新经济公司回内地的初衷。认可小米是互联网公司的主要原因在于其互联网服务业务。小米在招股书中称，互联网服务收入的增长最终取决于用户群规模及用户参与度与支出水平，截止2018年一季度末，基于安卓的操作系统MIUI的月活跃度用户为1.9亿人，平均每用户互联网服务收入由2017年一季度的14.7元增加至2018每年一季度的17.0元。但事实如何，可以从招股书窥得一二。招股书数据显示，2017年，小米毛利率高达60.2%的互联网服务收入为98.96亿元，仅占营业收入的8.64%，在这其中，有56.14亿元来自广告业务，占比过半。而智能手机2017年收入为805.64亿元，占全年营业收入的70.28%，依然是小米的绝对核心业务。对此，雷军21日在小米香港路演活动表示，&我不care小米是不是互联网公司。过去一个星期我终于想明白了，小米是全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司。&
0102030405
郑重声明：以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息，证券之星对其观点、判断保持中立，不保证该内容（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。
欢迎访问证券之星！请与我们联系 版权所有：Copyright & 1996-年}