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5MW风电机组
平均折/溢价
成交量(万)
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公司名称：华锐风电科技(集团)股份有限公司
注册资本：603060万元
上市日期：
发行价：90.00元
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注册地：北京市海淀区中关村大街59号文化大厦19层
法人代表：马忠
总经理：马忠
董秘：王波
公司网址：www.sinovel.com
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政策红包密集发 风电业迎第二春(附股)
　　政策红包密集发布 风电行业迎“第二春”
　　风电板块早盘集体上扬，截至午盘收盘，，涨逾4%，、等也均涨逾3%。
　　消息面上，2014年，随着并网政策、补贴政策的落实以及特高压建设带来的弃风问题的缓解，风电行业的复苏已经
相关公司股票走势
基本上板上钉钉。
　　《可再生能源配额管理办法》也有望在近期出台。办法将对发电企业、电网公司和各省中的可再生能源比例提出明确配额，如果该政策明确，无疑将促使上述几方上马更多风电和光伏类项目。此外，据中国风能协会秘书长透露，科技部今年也将再启动一批支持风电发展的科技项目。风电行业有望迎来第二个“春天”。(中.国.证.券.网.严.洲)
　　政策助力风电行业迎来“第二春”
　　经过年五年间，几乎每年新增装机量超过100%的增长之后，2011年初期，随着政策的变动，此前积累的产能过剩问题突然爆发，风电行业骤然间跌入低谷。不过伴随着国家对环保问题关注的日益加深，作为清洁能源的风电产业迎来了第二春。
　　2014年，随着并网政策、补贴政策的落实以及特高压建设带来的弃风问题的缓解，风电行业的复苏已经基本上板上钉钉。不过风机制造毛利的下滑正在风电行业演绎着另一场“危机”，促使业内公司积极谋求多元化发展，以应对日益激烈的行业竞争。
　　行业现状
　　多重利好推动风电复苏
　　国家能源局日前印发《2014年能源工作指导意见》，提出了2014年有序发展风电并实现新增装机1800万千瓦的目标，并给予双重政策支持，这意味着行业今年将持续回暖。风电在经历年连续两年的低潮期后，有望步入平稳增长期。
　　受益特高压建设提速、利好政策频出、下游需求提升等因素，多数接受《每日经济新闻》记者采访的研究人士认为，今年风电行业将延续向好势头，并将“获得更多的关注”。有机构人士更是直言“风电行业已经从谷底反转”。
　　上市公司2013年业绩好转、股价回升
　　在风电上市公司层面，“业绩回升”一词在2013年下半年开始频繁出现。
　　历经年五年间“野蛮生长”之后，2011年年初，政策的变动，以及此前高增长阶段所积累的产能过剩问题突然爆发，行业骤然跌入低谷。以和为首的风电制造企业，业绩出现严重下滑。
　　与此同时，行业洗牌也随之而来。伴随着2012年风电制造商经营状况的持续恶化，国内风机制造企业面临前所未有的压力，大量企业选择中途“离场”。即便是坚持下来的企业，业绩也降至低谷。显示，2012年营收减少15个亿，同比降低11.83%，归属同比减少74.77%。而、、明阳风电在2012年则首度出现了亏损。
　　不过这种情况并没有持续太久，2013年，除之外的多数风电上市公司，业绩出现了明显转变，其中业绩表现最为抢眼，其业绩快报显示，2013年公司实现营业收入123.08亿元，同比增长8.69%,归属于净利润4.28亿元,同比增长179.41%。在2013年扭亏为盈，公司预计2013年可实现归属净利润4500万元左右。处于风电制造业上游的零部件企业制造企业，预计2013年将实现净利润7295万元~9045.8万元，同比增长25%~55%。
　　另外，国内最大的风力发电企业，龙源电力前三季度的发电效益亦实现逆转。截至日，龙源电力收入为141.08亿元，同比增长12.5%。其中，风电分部收入74.5亿元，同比增长33.58%。
　　与此同时，《每日经济新闻》记者注意到，、等公司的股价在低位停留之后，于2013年底开始触底回升，进入2014年，随着风电行业2013年业绩数据的陆续公布、并网情况好转等利好因素刺激，众多风电上市公司股价开始了快速攀升，行业复苏势头显现。
　　弃风等问题改观明显
　　弃风限电问题一直以来都是困扰风电行业的魔咒。前几年的高速发展导致风电产能急速膨胀，但是能源消纳和并网标准等配套建设却未跟上。大量风场建好后由于没有输送消纳运力，无法维持高成本的运营，从而弃风现象严重。同时，行业标准和并网标准的滞后，也使得风电规划、风场运行管理维护出现问题，风场安全事故频发。
　　数据显示，2011年，我国弃风量为123亿度，2012年这一数据达到了约200亿度。但这一情况在2013年取得了明显的好转，这也使得作为风电下游需求端的拉动作用开始显现。
　　据今年2月份国家能源局公布的2013年风电行业数据，2013年全国弃风电量162.31亿千瓦时，风电利用小时数达到2074小时，同比提高184小时。平均弃风率11%，比2012年降低6个百分点。
　　对此，中国风能协会副理事长施鹏飞日前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，2013年弃风限电的缓解主要是政府重视协调风电、电网和火电企业等利益相关方，加快电网外送通道建设，要求火电深度调峰，并鼓励风电进行供暖试点所致。
　　除了弃风问题好转之外，在风电装机方面，据中国风能协会统计，2013年中国风电新增装机量达到1610万千瓦，同比大幅提高24%，累计装机已经突破9000万千瓦。另据国家能源局今年2月份公布的2013年风电行业数据，2013年我国新增并网风电装机1449万千瓦，累计并网容量7716万千瓦，同比增长23%。年发电量1349亿千瓦时，同比增长34%。全国新增核准容量3069万千瓦，累计核准容量1.37亿千瓦，累计在建容量6023万千瓦。另据中国证券报报道，2013年风电机组招标价格已经从2011年6月的最低点3600元/kw回升到4000元/kw。
　　中投顾问行业研究员萧函向《每日经济新闻》记者表示，一方面，2012年风电产业整体行情过于疲软，各项指标表现较差导致基数较低，为去年数据的较快增长奠定了基础；另一方面，并网政策、补贴政策的落实利好行业，风电项目的上马速度趋于平稳，而风电设备制造龙头很好的抓住机遇，有效地带动了整个产业的好转。
　　行业前瞻
　　2014年风电向好势头将延续
　　2014年全国能源工作会议明确今年风电装机规模将继续增长，其中提到新增风电装机量要达到1800万千瓦（也即18GW），这一目标相较2013年的完成量16.1GW增长了11.8%。而券商研究人士认为，完成这一目标是大概率事件。另外，国家能源局近期下发的“十二五”第四批风电项目计划，核准计划总装机容量为2760万千瓦，大幅超出业界预期。
　　“对于此类受政策影响较大的行业，利好政策的出台会激励行业出现相应发展。”清科研究中心分析师吴晗瑄向《每日经济新闻》记者表示。
　　另一个值得期待的利好因素来自国家电网特高压建设的提速。国网能源研究院副总经济师白建华此前在接受《每日经济新闻》采访时曾表示，特高压是解决风电消纳问题的最有效通道。而去年风电弃风的好转，一部分原因得益于几条特高压线路的投运。
　　国家电网公司日在其内部刊物《国家电网报》中表示：力争今年核准并开工“6条交流4条直流”特高压项目，而在2013年，这一计划是4条交流和3条直流。
　　白建华日前告诉记者，特高压提速的原因在于“一方面，能源基地的电力需要尽快送出；另一方面，目前雾霾严重的中东部地区面临减少煤炭使用和以电代煤的能源结构改善任务，这些都需要特高压的加快建设。”
　　国信证券分析师张弢表示，随着2014年特高压大通道的陆续建设，风电装机有望在未来两年内保持高增长。而分析师王海东亦表示，随着并网好转、特高压投运等利好因素的累积，2014年全年风电装机目标实现的概率较大，风电行业的复苏值得期待。而国泰君安日前更是发布行业研究报告，认为2014年风电装机或超预期，将达到18~20GW。
　　投资观点
　　风电开发和维护蕴藏潜力
　　对风电制造企业而言，行业的复苏或许才刚刚开始。原因之一在于，风电制造业务利润微薄，、、、等公司虽然业绩有所好转，但利润额并不高。
　　数据显示，目前风电机组价格在4000元/kw上下，这与2010年的6000元/kw相比跌去了1/3，风电制造产能过剩直接压低了开发商的采购价格。
　　在这种情况下，风电制造商的转型并围绕产业链进行业务拓展似乎成了必然。而据记者查询发现，目前主营风电制造业的几大上市公司除了一家依旧100%单纯经营风机制造及销售业务之外，其他企业几乎都有延伸产业链的动向。
　　有关注风电行业的券商研究人士向《每日经济新闻》记者表示，预计风电制造行业未来的利润将会比较平稳，所以看好的还是下游的风电开发以及运营维护市场。而此前接受记者采访的北极光创投董事总经理杨磊亦向记者表达了类似观点。近几年将有大量风机超出保质期的客观事实为其创造了良好的发展机遇。
　　对风力发电企业而言，风电的利润一直还是比较可观的，某电力上市公司高管曾向《每日经济新闻》记者透露，风电的度电盈利能力甚至高于火电和光伏。而曾经挫伤开发商投资热情的限电困扰，在消纳通道打通之后，将会得到明显改善。
　　国泰君安研报认为，补贴及时下发、三北地区特高压线路逐步建成和电网对上网配合度提升带来的并网改善，使风电运营商扭亏为盈，盈利大幅改善，投资动力增强，2014年投资规划环比都有明显增长。领先指标全市场公开招标量在2013年已经显著回升，风机吊装容量的增长和量价复苏在2014年将得到体现。
　　中投顾问分析师萧函称，风电行业未来的投资机会主要集中在中下游。上游制造环节的盈利能力会略有下滑，风电项目规划、建设、运营环节蕴藏着巨大的投资潜力。尤其是在风电行业增速日趋平稳之时，风电站的维护和运营能够为企业带来稳定的现金流，风电上网价格也将逐渐下降。
　　样本公司
　　服务+发电双元谋变
　　在这轮风电行业回暖中，作为龙头的率先崭露头角，去年年底至今，股价持续攀升，而在今年初公布的2013年风机市场数据中，依旧保持市占率第一的位置。
　　作为风电行业的样本企业，为何可以在风电寒冬中保持难得的不亏损纪录，又为何会如此快速地实现复苏？
　　对此，中国风能协会副理事长施鹏飞日前在接受《每日经济新闻》采访时这样认为：金风是从风电场开发商进入整机制造领域的，实践中多元化发展，不单纯搞制造，同时投资开发风电场、拓展运行维护业务。另外还较早地走上了国际化的道路。
　　多元化发力熬过寒冬
　　《每日经济新闻》记者注意到，实际上在2011年风电行业开始跌入寒冬之时，此前已经被后来者超越的同样受到了不小的冲击，但伴随着业绩恶化，市场占有率萎缩，重回榜首。
　　目前，回顾这段行业低迷期的沉浮往事，人们不仅会感叹对于行业景气周期的掌控和先见性。在风电还处于高增长期的年，便开始了“第二次创业”。按照董事长兼首席执行官武钢的话，这一阶段开始由“风电设备整机制造商”向“风电整体解决方案提供商”战略转型，提出了成为全球领先的风电整体解决方案提供商的战略目标。
　　为此，专门成立了独立的专事风电服务业务的子公司北京天源科创风电技术有限公司。也是在这一阶段，在风电场开发运营及风电服务两大业务方向的布局逐步铺开。而巧合的是，在风电行业进入低迷期之后，布局的风电开发运营业务及风电服务业务开始逐步成为新的利润支撑点。
　　日前在发布的针对的投资价值分析报告中提到，于风电产业2011年跌落低谷之前，率先布局风电场和风机维护业务，迈向风电的全寿命开发，从而规避了风机利润下滑带来的负面影响，保持了自2004年以来从未亏损的优秀业绩。
　　自2011年后，行业龙头的地位保持至今，而且逐步得到加强。中国风能协会此前公布的业内排名数据显示，2013年新增风电装机容量达3.6GW（万千瓦），居市场首位，的新增风电容量市场份额占比达到22.5%，遥遥领先于占据市场份额第二位置的联合动力（市场占有率9.2%），创下5年来的新高。
　　掘金风场开发
　　据此前报道，2013年新增风电场权益装机约600MW，创下了近3年来的新高，在过去6年中仅低于2010年新增装机的670MW。另外，未来，会加大对风电服务和风力发电板块的投入。
　　针对上述数据，相关人士在接受《每日经济新闻》记者采访时并未作出回应，亦未否认。值得注意的是，这一动向或预示着，在风机市场稳坐第一宝座的开始有意向下游尤其是风电场开发业务挺进。
　　研报认为，国内风电产业已经从超高速发展进入了稳定发展阶段。虽然不能确认具体时点，但终究会走入新增市场萎缩的局面，众多制造企业将被迫转向运维和发电市场，这是两个能够持续20年以上（风机全寿命周期）增长的市场，也正是金风现在主动布局的两个方面。
　　《每日经济新闻》记者发现，根据2013年，公司风电场开发、销售板块的毛利率超过了60%，是风电机组销售、风电场服务和风电场开发中毛利率最高的板块。而目前仍然占据总营收90%以上比例的风机制造及销售业务却面临着利润微薄的考验。据此前报道，副总裁王海波曾透露，公司2013年净利润4亿元，但风电制造板块的资产净利润率仅有1%稍多，而相对应的“子公司的风电场投资利润率为15%，是装备制造板块利润率的10倍。”(每日经济新闻 赵春燕)
　　风电行业新机会：千亿运营维护市场刚起步
　　虽然目前风电行业整体依旧不被看好，但是关注清洁技术的北极光创投还是投资了一家风电企业，“做风机运营维护业务。”
　　北极光创投董事总经理杨磊日前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，非常看好风电运营维护这块市场，这一看法也与多位风电行业受访人不谋而合。
　　据记者了解，业内估计的风电运营维护市场的规模高达上千亿元，但目前还处于起步阶段。
　　运维市场被看好
　　风电的运营维护，区别于风机业主也即发电企业对风场的日常运营，主要指业主（也即发电企业）日常运营出问题后的各种运维服务，执行风电运维业务一般包括定检、定修，以及一些事故检修。
　　杨磊称，之所以看好风电运营维护市场，在于“目前中国风机存量非常大，在未来十年内，现有风机的运营维护会是一个很大的问题。”
　　记者了解到，一般的风机质保期为3~5年，质保期内会由风机整机制造商来负责维修服务。目前，每年都会有数以万计的风机超出质保期。风机的寿命一般是20年，后续的维修维护该怎么做，这便是市场所在。
　　据中国可再生能源学会风能专业委员会的统计数据显示，年，我国风电场装机台数分别是5132台、10129台、12904台、11409台和7872台。对于风电开发商而言，质保期后的风电机组维修保养任务该怎么来做成为一个挑战。
　　新能源事业部副主任陆涛告诉《每日经济新闻》记者，装机5万千瓦的风电场每年的运维服务费用大概是400万~500万元，风机运维服务将会是“一块前景很好的市场”。
　　“我觉得运营维护会是未来风电市场释放出来的一个机会，而且这个市场不太可能出现同质化问题。”杨磊同时表示，对于运营维护来说，时间以及经验的积累都很重要。
　　风机后期的运维服务一定程度上为“爬风机”的业务，一般风机高度为70~80米，这对执行这一业务人员的身体素质有比较高的要求。“一般是30岁左右的年轻人做。”有业内人士向记者表示，大多数业主公司的运维团队人员技术有限，尚无法在过保质期后马上兼顾到所有风机的维修维护。
　　那么，这块市场到底有多大？目前，中国有着世界第一的维护风电装机量，业内对此估计非常乐观。根据到2020年我国风电装机容量要达到2亿千瓦的规划，多位业内人士估计，未来风电的运营维护的市场总量在千亿元级别。
　　利润贡献度提升
　　杨磊对《每日经济新闻》记者表示，目前，风电运维市场处于起步阶段，而且在经历了风电制造业的寒冬之后，已经很少有大的风机厂商有财力去投资做运维公司。“目前，专业的运维公司都比较小，因为有风机出保质期这个现象也才刚刚开始。”
　　既然在保质期内的运维业务是由风机厂商在做，那为何风机厂商不在出保质期后继续承揽这块业务？
　　“风机在保质期内，本身也不太容易坏，而且整机制造厂商对于维修也不一定会有经验。真正做运营维护是需要有一套体系的，风机使用年份越长越容易出问题，也越需要专业的运维公司来维护。”杨磊同时称，估计原来做风机的人慢慢会有一部分人会去做维护。
　　据悉，在业内服务市场起步较早的公司中，算是为数不多的一个。
　　相关人士向《每日经济新闻》记者表示，早在上世纪80年代末90年代初，丹麦在我国新疆达坂城的风机就由负责维护，也由此风电服务公司起步。2005年，该公司成立专业从事风电服务的子公司。
　　目前，风电服务这一业务的利润贡献度也有所提升，2013年中报数据显示，至6月30日，金风的风电机组销售方面营收同比下降了11.14%，但风电服务板块实现了28.71%的增长。(每日经济新闻 赵春燕)
　　风电产业逐步走出低谷 2014年将迎几项政策利好
　　中国证券报记者了解到，1月25日，国家电网哈密-郑州的800万特高压输电线路将正式投入商业运行，该线路将实现百万千瓦级以上的风电、光伏和火电打捆输送，传输距离超过2200公里。该线路的投运，标志着通过特高压远距离外送新能源真正迈出实质性步伐。张弢认为，该线路建成将刺激新疆约7GW风场建设，从而利好整个产业链。
　　张正陵还透露，国家电网未来在甘肃、内蒙古、东北将陆续有类似项目启动。其中，甘肃酒泉-湖南的特高压项目已经获得路条，目前科研工作已基本完成，预计今年将核准开工建设。另外，冀北地区限电严重，国家电网已考虑在该地区建设500万千伏输电线路，目前已经完成“三通一平”工作。
　　政策再添新柴
　　中国证券报记者了解到，除上述数据显示出的一系列利好外，2014年风电还将迎来几项政策利好。
　　据史立山透露，新年肇始，国家能源局刚刚发出《关于做好海上风电建设的通知》，2014年能源局将选择部分省份重点确定几个海上风电投资项目。在海上风电因种种原因沉寂几年后，2014年能源局将把做好海上风电建设工作视为全年重要工作之一。
　　另据了解，一直酝酿中迟迟未能出台的《可再生能源配额管理办法》，也有望在近期出台。办法将对发电企业、电网公司和各省中的可再生能源比例提出明确配额，如果该政策明确，无疑将促使上述几方上马更多风电和光伏类项目。
　　此外，据中国风能协会秘书长秦海岩透露，科技部今年也将再启动一批支持风电发展的科技项目。
　　随着风电技术的进步，目前我国风力发电对风速的要求，已逐渐从7m/s降到了5.5m/s，按此计算，我国将增加10亿千瓦的风电资源。种种迹象显示，我国风电建设布局已经从高风速的三北地区逐渐转移至中低风速的华中华东。2014年仅湖南一省就计划上马200万千瓦风电，初步规划的风电装机规模在1600万千瓦左右。
　　张弢认为，发电装机摈弃并网条件差的地区而逐渐向并网条件较好的地区转移，对风电运营企业的发电利用小时数和风电整机企业的出货都将有很大的帮助。
　　业内人士认为，按照目前进程，2015年1亿千瓦、2020年2亿千瓦的风电装机规模将轻松实现，再考虑到未来海上风电的建设规模更大，我国风电发展并非是落日黄花，而是风华正茂。2014年整个行业持续2013年向好态势的可能性极大。
　　不过，有关部门已开始在考虑下调风电上网电价，如果最终价格下调，将降低开发商的盈利水平，从而给下游的整机制造和零配件产业链带来一定负面影响。(中.国.证.券.报.王.颖.春)
　　中银国际：风电行业未来两年投资主线是加快运营资产沉淀
　　多家财经媒体报道经过中国风电协会初步统计,2013年中国风电新增装机容量约16.1GW,较2012年的12.96GW大幅提高了24%,中国风电累计装机已超过90GW。排名前十位的风机制造商分别为3.6GW、联合动力1.49GW、明阳风电1.27GW、远景1.25GW、湘电1.1W、1.01GW、0.90GW、海装0.79GW、东气0.68GW、运达0.54GW,占据新增装机容量的78.6%。
　　主要观点
　　风电行业未来两年的投资主线是加快运营资产沉淀,将拉动风电建设“小阳春”行情。目前,风电场运营的内部回报率较高,稳定运营的风电场内部收益率超过12%是正常情况,随并网条件和跨区送电条件的不断改善,2013年前十一个月风电平均利用小时为1,889小时,同比增长9.1%,我们预计全年风电平均利用小时数将超过2,050小时,同比增长8.5%,对风场运营盈利能力提升十分显著;随着的加快建设,风电利用小时数有望未来两年继续小幅提升,在此大环境下,风电运营企业将已获得风电资源配额加快沉淀为运营资产,将拉动风电“小阳春”行情,我们预计年风电行业吊装量仍有望继续增长10%左右。
　　风机制造业由“营销制造”向“制造服务”转变,制造业从底部逐步健康走出,我们预计新一轮洗牌中风机价格呈现缓慢小幅上行趋势。上一轮风机制造业的快速发展受国内风电行业激进和无序成长拉动,呈现恶性的“营销制造”竞争模式,年随着风电行业发展快速紧缩,风机价格快速下跌,风机制造业哀鸿一片;产品性能和服务在恶性竞争凸显价值,良性的“制造服务”逐步成为行业新的竞争模式,“制造能力不是瓶颈,质量和服务能力才是瓶颈”。从前十名风机制造商装机容量来看,和的装机量和市占率快速下滑,新的风机企业快速崛起,第二轮风机洗牌将在良性的“制造服务”竞争模式下发生,大致到2015年底结束,届时龙头企业市场占有率将进一步显著提升。“小阳春”行情结合“制造服务”良性竞争,有效制造服务能力供给收缩,风机价格有望呈现缓慢小幅上行趋势。
　　投资建议
　　继续建议买入风电产业链综合竞争优势明显的,目标价11.40元,我们预计年的为0.15、0.35和0.57元,2012年实际每股收益为0.06元。第一、引领了“制造服务”潮流,科技化和产业化平台持续完善,品牌优势持续提升,市场占有率稳步提升,未来两年公司风机制造业务盈利能力将持续显著提升,有望从2013年约1%的净利润率提升至2015年5%甚至更高,到2015年新一轮风机制造行业洗牌结束,公司市占率有望进一步显著提升;第二、较早介入风电场开发和运营业务,在手现金充沛,已获取的风电场运营资源超过3GW,将在未来三年内加快建设并网发电,我们预测、年并网装机容量(按年2,250利用小时数计算)分别为0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW,风电运营业务收入和盈利规模持续快速增长;第三、风机逐步进入出质保期的高增长时期,预计从2013年起每年约15GW左右的风机出质保期,而金风品牌每年约3GW左右出质保期,目前风机服务相关的技术和运维团队约2,000人,占全员超过50%,年均薪酬支出约2.5亿元,随着大规模风机出质保期,风电服务业务的模式创新将使大规模服务团队从成本中心转变为利润中心。
　　我们判断风电行业未来的主线是加快运营资产沉淀,拉动风电“小阳春”行情。目前,风电场运营的内部回报率较高,稳定运营的风电场内部收益率超过12%是正常情况,随并网条件和跨区送电条件的不断改善,2013年前十一个月风电平均利用小时为1,889小时,同比增长9.1%,预计全年风电平均利用小时数将超过2,050小时,同比增长8.5%,对风场运营盈利能力提升十分显著;随着智能电网的加快建设,风电利用小时数有望未来两年继续小幅提升,在此大环境下,风电运营企业将已获得风电资源配额加快沉淀为运营资产,将拉动风电“小阳春”行情,我们预计年风电行业吊装量仍有望继续增长10%左右。
　　我们判断行业由恶性的“营销制造”阶段进入良性的“制造服务”竞争阶段,我们预计新一轮洗牌中风机价格呈现缓慢小幅上行趋势。经过上一轮洗牌,风机质量和服务已经成为风电行业的重要门槛,企业只有不断提高技术创新和服务创新提供更高质量的“制造服务”才能参与市场竞争。在新一轮的“制造服务”竞争阶段,“制造能力不是瓶颈,质量和服务能力才是瓶颈”,我们认为风机价格总体会保持缓慢小幅上涨的趋势,尤其是1.5MW风机,有望上涨至行业有一个稳定盈利水平的价格区间。从目前常规高风速机型的招标价格3,800元/kW来看,制造行业也只是全成本盈亏平衡点。“小阳春”行情结合“制造服务”竞争,有效服务能力供给收缩,风机价格有望呈现缓慢小幅上行趋势。
　　我们判断在“制造服务”竞争阶段,保障质量的情况下产品创本下降能力是提升毛利率水平的关键因素。根据当前的风电开发现状,我国风力资源最为丰富的地区属“三北”地区,前期开发加大,鉴于此,风电制造企业纷纷加大研发力度,相继推出适用于低风速及高海拔等不同运行环境的风力发电机组以拓展内陆地区风电市场,风电市场的细分推动了技术与产品的升级。在传统风机价格缓慢小幅上涨的同时,新的风机具有较灵活的定价策略,经过前一轮粗放式发展后,风机毛利率水平取决于企业自身的科技化和产业化平台能力,即高效的产品创新和成本下降能力平台。
　　我们判断本轮“制造服务”竞争到2015年洗牌完毕,龙头企业占有率有望在2015年底出现继续提升。前一轮恶性“营销制造”竞争阶段,部分企业市场占有率显著下降,我们判断和合计释放出近6GW的市场空间,新的竞争对手入明阳风电、重庆海装、远景能源2013年新签订单基本都呈现翻番的增长势头,大幅超越新签订单水平,我们认为新一轮的洗牌才刚刚开始,到2015年底,我们判断陆续会有一些企业会被洗出局,届时,我们判断基本再无新的竞争对手填补,龙头的市场占有率将有明显提升。
　　我们认为长期坚持“品质和服务”核心理念,品牌影响力不断提升,产品具有溢价能力。从行业统计的主流机型的故障率和平均故障排除时间来看,都是大幅低于行业平均水平,且属于行业最低水平之列,这是长期坚持并践行“品质和服务”核心理念的结果,品牌影响力也在不断提高,从市场招标价格,的1.5MW风机较行业平均招标价格溢价在5%左右,大约为4000元/kW。实际上,在“制造服务”竞争阶段,在风机制造业务的市场策略并不以加快提高市场占有率为目的,而是以保价稳量为出发点,坚持“品质和服务”理念不动摇,等待激进的竞争对手被洗出局。风机制造及服务本质是系统工程,而不是一个简单的产品制造工程。
　　我们认为年的行业低谷倒逼加快构建高效的科技化和产业化平台,在“制造服务”阶段具有更好的产品创新和成本下降能力,制造业务的盈利能够恢复跳跃式增长。我们从过去三年的研发投入和专利情况来看,完成了1.5MW和2.5MW风机的系列化,实现了风机集成生产线显著自动化,推动内部构建“采购成本”、“质量成本”、“服务成本”精细化管理平台,打造更高效率的成本下降能力。这企业内部高效的科技化和产业化平台的搭建才是未来持续提升竞争力和品牌力的根本保障!我们总体测算2013年制造业务毛利率将提升3.8个百分点,2014年提升1.5个百分点,2015年提升1.1个百分点。
　　我们认为将从风场销售全部转入风场运营,提升盈利水平,保持长期现金流入,风场运营盈利将持续保持大幅增长。从风电产业链盈利能力来看,风电场运营是未来几年最好的盈利环节,在风场资源获取和开发方面起步较早,尤其是在优势资源获取方面有优秀的勘测能力,我们认为的风场的年平均利用小时数显著高于行业平均水平,2012年行业平均水平为1,890小时,在2100小时以上。之前主要进行风场开发销售,未来将全部转入风场开发运营,我们预计2013年年平均权益运行装机为43万千瓦,2014年为140万千瓦,2015年为220万千瓦。
　　我们认为从2013年起,国内每年约15GW的风机出质保期,风电运维市场存在较大空间,但商业模式有待创新;风场服务总体保持较快增长,但基数依然较低,随着商业模式创新具有盈利爆发的可能。目前的服务体系通过服务内部业务链完成构建,服务人员约2000人,占人员总数的50%多,大幅领先于国内所有的竞争对手,每年仅薪酬支出约2.5亿元左右,目前的服务体系更多是保障自身业务链的品牌力和收益率,以成本中心体现。随着每年15GW风机出质保期,将逐步催生国内风电运维市场的快速增长,服务体系通过为出质保期风机提供备品备件更换、风机定期维护等实现收入增长。如果运营商将风场的运维业务整体外包给第三方服务团队,将是更大的商业模式创新,而且具有较大的盈利空间。服务本质是高盈利的业务形态,服务体系的运营成本主要是人员薪酬和差旅费用。
　　风电板块10大概念股价值解析
　　:国内市场拓展顺利,海上风塔项目预计年内投产
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：
　　报告要点
　　事件描述
　　发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入7.07亿元,同比增9.74%;毛利率为22.60%,同比降3.44%;归属母公司净利润1.01亿元,同比增9.65%;实现EPS为0.24元。2季度实现收入4.30亿元,同比增12.00%;归属母公司净利润0.59亿元,同比增9.31%;2季度EPS为0.14元。
　　事件评论
　　国内市场带动收入同比增长9.74%,毛利率略有下降。报告期内公司实现营业收入7.07亿元,同比增长9.74%;毛利率为22.60%,同比下降3.44%;归属母公司净利润1.01亿元,同比增长9.65%。公司产品销售以出口为主,2012年出口收入占比接近80%;今年以来国内市场提升明显,销售收入同比增长1268.45%,收入占比从去年的18.26%提升至36.41%。
　　2012年上半年,公司与Vestas、GE执行大额订单,特别是GE为公司贡献3.71亿元收入;今年以来由于美国对我国风塔出口征收高额双反税率,公司对美出口大幅下滑,导致上半年出口收入同比下降30.70%。同时,公司积极拓展Siemens、EWT等大客户,开拓新的出口市场,在欧洲、南美洲、非洲、亚洲地区的出口取得显著增长。
　　2季度收入同比增长12.00%,毛利率上升净利润环比改善。2季度实现营业收入4.30亿元,同比增长12.00%,环比增长54.87%;实现归属母公司净利润0.59亿元,同比增长9.31%,环比增长42.32%,改善趋势明确,主要来自于2季度国内外风机装机需求进入旺季。
　　产业链延伸顺利推进,跨国布局巩固出口优势。(1)公司计划收购平山重工,增强风塔重要零配件法兰的供应稳定性,提高综合竞争力;(2)公司负债率较低,货币资金充沛,涉足风电场开发以此促进产品销售贡献盈利;(3)公司通过新设和收购在欧洲、印度设立产生产基地,有利于减少运输成本,进一步开拓当地市场,巩固出口优势;(4)“3兆瓦及以上海上风电塔架建设”募投项目顺利投入试生产,预计年内可为客户提供海上风塔产品和服务。
　　维持“谨慎推荐”评级。结合对今年国内外市场情况的判断,以及公司半年报的情况,公司全年营收和盈利增速相比去年有所回落,国内业务拓展顺利将为后续业务奠定良好基础。预计公司年实现EPS为0.49元、0.64元,对应PE分别为18、14倍,维持谨慎推荐评级。
　　:行业转暖,公司风机、风场、风电服务齐头并进,前景看好
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：潘喜峰,龚斯闻 日期：
　　公司是国内最大的风力发电机组整机制造商,亦是全球领先的风电设备研发及制造企业以及风电整体解决方案提供商。未来公司将成为集风机、风场、风电服务于一体的风电行业标杆企业。
　　2014 年全球风电需求有望大幅回升,将超过2012 年,2014 年至2017 年全球风电市场将以平均每年超过11%的速度增长,2017 年达每年约60 GW,相较2013 年有约50%的新增装机增长。
　　随着电网消纳改善、风电利用小时数提升,国内风电项目收益率将不断提升。预计未来我国风电市场将持续增长,2014 至2020 年平均每年国内风电市场规模将在20GW 左右,空间仍很大。
　　公司风机国内龙头地位稳固,未来市场份额仍有上升可能,增长有望超过行业平均水平,在营收及毛利提升双重作用下,风机盈利能力将有持续增长。
　　公司风电场质地优秀,项目IRR 高,无论是运营获得电费还是出售获得投资收益,均有很好盈利能力,未来将大幅提升公司盈利水平。
　　依托深厚的风力发电机组制造背景和多年的风电场技术服务实践经验,公司已经形成覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系。核心业务EPC 总包项目以及出保风机运维服务未来潜力很大。
　　盈利预测与估值:预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平与行业平均相当。从竞争力来看,公司既是国内风机龙头,同时具备风电场及风电服务业务,是国内资质最优的风电类上市公司。随着国内风电支持政策陆续出台,电网消纳风电能力逐步提高,我们看好风电行业继续转暖,公司作为行业龙头,将充分受益,业绩将持续提升。给予公司推荐评级。
　　风险提示 (1)风机需求不及预期(2)风机价格下滑(3)公司风电场运营及出售低于预期
　　:新接订单高增长,全年利润正增长仍有可能
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：
　　事件:月营收同比下降0.38%,净利润同比下降28.30%。月,公司实现营业总收入564.96亿元,同比下降0.38%;综合毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。
　　月营收同比上升3.05%,净利润同比下降38.67%。月,公司实现营业总收入179.31亿元,同比上升3.05%,环比下降16.93%;综合毛利率20.17%,同比下降0.77个百分点,环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元,同比下降38.67%,环比下降20.71%;每股收益为0.05元。
　　点评:收入基本持平,净利润大幅下降。月,公司收入同比下降0.38%,新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入,主要源于:(1)投资收益4.79亿元,同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%,同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元,故尽管月公司净利润同比下滑,全年净利润增速依然有转正的机会。
　　综合毛利率下滑,预计新能源等业务所致。月,公司毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点,我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。
　　期间费率稳中略增。月,公司期间费用率12.27%,同比上升0.29个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率3.67%,同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%,同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%,同比上升0.07个百分点。
　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。由于新增订单情况较好,预收账款增速略高于收入增速。
　　新接订单高增长,在手订单饱满。月份,公司新接订单情况超预期,其中,新能源新接订单24.6亿元,同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元,同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元,同比增长294%。2013年6月底,公司在手订单2287亿元,其中,高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。
　　未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长,主要招标高容量机组,1-6月公司火电订单同比高增长;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。
　　盈利预测与投资建议。预计公司年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盘价对应2013年动态为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为倍市盈率,对应股价为3.30-3.96元,维持公司“增持”的投资评级。
　　主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。
　　:需求未见改善,经营继续承压
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：
　　行业低迷拖累公司业绩,营业收入同比下滑56.68%。受风电行业需求持续低迷影响,公司1-9月份实现营业收入36.34亿元,同比下滑56.68%;从单季度经营数据来看,第3季度仅实现收入5.48亿元,同比下滑82.12%,环比下滑71.58%%,扭转2季度出现的单季回升趋势。上半年公司1.5MW风电机组量价齐跌,收入同比下滑77.35%,但是3MW风电机组实现营收18.90亿元,同比增长4236.20%表现出色;尽管公司在手订单仍然较多(中报披露为4893MW),但3季度各类型风电机组结算量大幅减少,单季营收创历史新低。
　　费用率大幅提升,净利润同比下降128.38%。月公司亏损2.56亿元,比去年同期下降128.38%;第3季度亏损2.80亿元,较第2季度大幅扩大;经营业绩恶化的因素主要来自于:(1)产品售价低迷,需求不旺导致开工不足,第3季度毛利率降至-1.99%;(2)市场竞争激烈、服务支持增加、利息收入减少等因素带来费用支出水平高企,第3季度单季期间费用率增至41.63%,环比提高26.87个百分点,同比提高35.73个百分点。
　　布局海外市场和大型机组产能,诉讼纠纷隐忧仍存。从2011年下半年开始,为改变营收严重依赖国内市场的局面,公司加大对海外市场的开拓力度。通过在英国、巴西、澳大利亚等多地设立子公司的形式进行海外市场开拓。公司上半年出口收入2.80亿元,占总营收比例升至9.08%,海外拓展取得一定成效。
　　但是公司与美国超导悬而未决的知识产权纠纷案仍然是公司海外拓展的最大隐忧。公司募投项目盐城风电产业基地及酒泉风电产业基地的建设工作已经基本完成,大型风电机组规模化生产能力得到进一步加强。
　　暂不给予投资评级。行业需求尚未好转,公司经营仍然面临较大压力,预计公司2012年-2014年EPS分别为-0.01、0.08,对应目前股价PE分别为-494、75,暂不给予投资评级。
　　:成长性与防御性良好,估值有望提升,目标价3.3元/股
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：
　　投资要点
　　煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组,火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦,占火电装机总容量的53.83%。在储备项目上,公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组,以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点,目前公司已投运装机容量600.3万千瓦,在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程,预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右,实现营业收入77.2亿元,净利润21.7亿元,为公司贡献利润约15亿元(12年10.6亿元,13年约9.5亿元)。积极推进风电。
　　公司积极开发风电资源,项目开展由传统的&三北&地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近,并网及消纳情况良好,所以利用小时较高,且上网电价较高,因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个,储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右,至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。
　　预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模,预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦,和公司&十二五&规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大,并且由于14年处于发电投产的相对&空窗期&,为保持公司规模持续增长,预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上,我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入,15年福建资产注入,则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。
　　依托平台发展业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运,预计部分项目将于13年底具备投产能力,预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响,预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后,预计年度营业收入可达到40亿元以上,实现利润总额10亿元以上,宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。
　　成长性与防御性兼备,目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元,对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元,对应PE估值仅6倍左右,具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,且优先股发行将有利于行业长期发展,提升行业估值水平(详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升,预计以增量发行为主》),我们保守估计公司估值恢复至8倍PE,12个月内目标价3.3元/股,维持&增持&评级。
　　:蓝岛海工带来业绩弹性
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：刘正 日期：
　　事件:前期我们与董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
　　陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长,增长主要来自:1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机,进一步提高产能利用率,陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长,今年产能不够,业务发展受制于产能瓶颈,随着二期、三期扩产,4条生产线扩为7条,明年产能将继续爬升;其他子公司预计将平稳发展;2、出口有望继续提高,目前海外订单较丰裕。
　　向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级,蓝岛已完成一台海上风电的业务,后期公司将利用上市公司的优势资源,如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度,扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启,国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”,海上风电建设有望进入新的发展期。
　　收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件,原大股东从事海业10多年,具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权,既解决海上风电制造问题,找到新的发展方向,又能进入海洋工程市场,海洋工程市场需求量大,但是对融资能力要求高,公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力,远远超过传统业务,已有上亿级的订单,预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。
　　加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币,整体对上市公司影响不大,试订单已经完成,之后可能会有批量的订单过来,争取明年盈亏平衡。
　　风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批,预计15年产生效益。
　　盈利预测与评级:预计公司年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示:国内风电回暖情况不达预期;原材料价格大幅波动;加拿大项目发展受阻;蓝岛海工整合不利;应收账款减值风险。
　　上市点评:首个B转A个股受市场追捧
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晓亮,邬月婷 日期：
　　事件:12月19日,(900949)股转换为(600023)A股后,首次登陆A股市场,以相对于发行价5.53元溢价53.7%开盘,最高9.39元,报收于8.88,涨幅为60.58%。
　　本次上市为60,817.7股,目前仅为的6.68%,发行价格为5.53元/股。
　　首例“B转A”收到市场资金追捧。同时,也是对即将开闸的存量50家上市做了一次预演。
　　上市交易首日小股东获得超额收益。东电B原股东停牌前最高价和停牌价分别相当于6.3元和5.67元,以本次开盘价计,分别实现盈利约35%和50%,化解了原股东对转股方案的争议。
　　老股东也获得一定投资回报。如以2007年东电B最高价1.749美元和近六年(-)的区间成交均价0.836美元计,最高价套牢者相当于12.08元成本,六年来均价相当于5.77元,与目前市价对比盈亏一目了然。
　　我们认为,作为首只B转A股上市后具一定赚钱效应,其案例对现有B股具积极指导,B股投资者可继续积极关注后继转板方案推出。但目前估值较高,存在一定调整风险。
　　:经营效率提升,加大新能源布局
　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：
　　三季度业绩缓慢回升,工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿,同比增长2.32%,归属上市股东净利润18.4 亿,同比增长3.48% ;
　　单季度盈利能力回升明显,毛利率21.5%,同比提升1.7 个百分点,环比提高2.3 个百分点,水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ,其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点,贡献较多。
　　强化内部管理,现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理,加大交货和项目回款力度,前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿,较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制,前三季度期间费用总额与去年同期持平。
　　订单增长乏力,整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿, 较去年同期361 亿下降22%,其中燃机订单下降幅度较大,较去年同期减少87 亿,主要是由于燃气价格调整,下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源,在经历几年行业低迷期后,公司完成了产品优化,准备重返风电市场,目前国家减排压力巨大,风电消纳问题改善,市场竞争趋缓,公司重返此市场有利于缓解订单压力。
　　拟发行可转债,加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债,用于海外工程和研发能力提升,此举有利于改善公司现金流,增强海外市场竞争能力。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模,重返风电和加大海外拓展有利于订单增长,管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,对应当前股价PE 10x 和8.8x,维持审慎推荐-A 投资评级。
　　风险提示:海外市场复苏缓慢,风电市场重返受阻。
　　(600290)调研快报:风机业务下半年回暖可期,业绩拐点将现
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：
　　投资建议及风险提示:
　　综上所述,我们认为公司下半年随着国内风电市场的回暖以及海外市场的开拓,业绩出现拐点的可能性非常大。公司有望借此契机步入快速增长通道。经综合测算给予公司年的EPS 分别为0.33元、0.55元,对应的PE 为21.3、12.7,暂时给予公司“推荐”评级。
　　关注风电开启低于预期,进而公司业绩低于预期的风险。
　　鼎新材调研报告:整体订单饱满,HME 玻纤有望成为未来业绩增长点
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：田东红，韩梅 日期：
　　盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。点击进入参与讨论}