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骑士资本大幅亏损背后 美国做市商与监管双束身
8月6日，得到4亿注资后，（Knight Capital）依然感觉“如刺在背”。8月1日，这间最大的股票做市商，由于高频交易软件出现失误损失4.4亿美元。然而，骑士资本本次祸起系统升级的背后，却是其不得不面对的市场压力——交易所新推出的“Retail Liquidity Program”交易系统，无疑是其中之一。“但骑士资本不会是最后一个受害者。”一位接近骑士资本的知情人士透露，美国做市商着急升级交易平台，除了应对交易所开发越来越高效的交易平台的竞争，还要面临美国《多德-法兰克法案（Dodd-Frank Act）》（即美国新改革监管法案）对场外交易的严厉监管。压力下的冒险去年底，骑士资本还是美国纽约交易所与交易所零售股票交易业务做市商的龙头老大，两家交易所各自约17%的交易量来自骑士资本。不过，压力始终存在。8月1日，纽约交易所正式启动名为“Retail Liquidity Program”的全新系统，向客户承诺提供多种优惠交易报价，而这，开始挑战了做市商的核心竞争优势。巧合的是，骑士资本决定升级交易系统，与纽约交易所推出Retail Liquidity Program，同样都定在8月1日，骑士资本“相信”升级版高频交易系统将比Retail Liquidity Program提供更多元的优惠交易报价，与更快的交易响应速度。“但是，要升级高频交易软件平台代码是一项复杂工程，相关算式交易程序得重新设定众多变量参数。”SUNGARD（中国）首席咨询顾问刘磊指出，要评估升级版高频交易软件平台能否与数千个其他交易程序实现互动，通常在软件平台实际操作时才能知道答案。8月1日，成为骑士资本升级版高频交易软件平台的梦魇。当天纽交所刚开盘，骑士资本高频交易平台涌现大量股票高买低卖的“错误”交易指令。到当天收盘时，纽交所发表声明称，有6只股票交易记录被取消，其余被审查的142只股票交易明细均被认可。“在发现错误交易指令15分钟后，骑士资本只能自行关闭部分客户的交易窗口，并要求他们转向其他做市商完成交易。”上述接近骑士资本的人士透露，尽管采取应急措施，骑士资本还是难逃4.4亿美元亏损，其中大部分损失是自己买单反向操作的错误交易指令，以弥补客户损失。但是，部分ETF仍然不满。记者了解到，骑士资本曾向数百只ETF基金承诺每笔交易执行价格不会超出后者买卖股票报价的价差范围（被设定为0.49%-0.6%），但在8月1日出现交易软件故障当天，部分ETF基金发现股票买卖报价的价差范围竟超过1.52%，蒙受大量额外投资损失。“这让骑士资本急于寻求外部资金应对潜在诉讼赔偿与补充做市商的交易保证金。”上述知情人士透露，最终骑士资本被迫以1.50美元/股的可转换优先股形式，卖出了约70%股权，可见资金缺口之急。做市商的现实骑士资本遭遇滑铁卢背后，是美国做市商在美国新金融监管法案监管压力面前的挣扎与反击。以往，做市商相比交易所的竞争优势，除了能将客户报价放在多层次场外交易市场并找到理想的交易对手，还能通过黑池交易等场外交易隐瞒交易双方真实身份，帮助客户规避金融监管部门的审查。当投资机构发现做市商制度的好处后，将大量股票买卖报价委托骑士资本、Citadel、 Citigroup、UBS等做市商交易系统完成。去年，纽交所股票约1/3交易额是通过做市商场外交易完成，2009年这个数值仅是15%-20%。然而，2009年出台的《多德-法兰克法案（Dodd-Frank Act）》明确要求所有OTC场外交易必须纳入场内交易监管体系，打击投资机构利用做市商黑池交易平台进行内幕交易等行为。这给了交易所新的市场机会。“除了纽交所，纳斯达克等交易所也在研发算法交易软件平台，有些交易所利用自己的交易参数，发现自身交易软件能提供比做市商更多的优惠报价与更快的交易速度。”刘磊表示。这让骑士资本等大型做市商感到忧虑，以往，纽交所与纳斯达克为了提高股票交易流动性，不惜向它们提供特定的交易通路（用于提高做市商旗下高频交易平台处理速率）与丰厚的佣金回扣，但如今他们面临交易所的客源竞争——与他们相比，交易所可以让股票买卖交易在场内完成，符合美国新金融监管法案的要求。记者了解到，为此包括骑士资本等做市商一边游说金融监管部门适度放宽场外交易监管力度，一边急于投入资金试图升级自身交易平台。除了要比交易所提供更多优惠交易报价与更快交易速度，还包括向特别投资者提供特殊交易通道，如建立交易速度更快的扫架订单（Intermarket Sweep Order）方式，即接收客户订单的交易中心能立刻执行交易，不需要考虑做市商其它场外交易的报价因素。“这种设计的目的，是让做市商交易软件能更好地隐藏客户身份与交易目的的同时，符合美国新金融监管法案对场外OTC交易的严格监管。”前述知情人士分析说，包括美国高频交易公司Getco都开始投入重金试图升级自身高频交易平台，应对来自纽交所、纳斯达克与美国新金融监管法案的挑战。(21世纪经济报道)
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Copyright & 1998 - 2018 Tencent. All Rights Reserved导致骑士资本陷入绝境的导火索是一个“发了疯”的交易程序，它在卖出价买入，随后在10毫秒后又在买入价卖出，并不断重复。在EXC的案例中，这意味着每笔交易亏损约15美分。该交易每秒执行40次，每分钟2400次，这显然是个很有效率的烧钱程序。
在《终结者》系列电影中，天网是一个人类于20世纪后期创造的以计算机为基础的人工智能防御系统，最初是研究用于军事的发展。我们此前曾在“”一文中写道，这种高科技战争如今正在我们身边的交易终端上不断上演。
BATS三月份IPO时，股价在900毫秒的时间内从16美元跌至仅几美分，最后被迫取消上市，声誉遭到重大损失。而本文的主角骑士资本周三遭遇交易故障，亏损4.4亿美元，周三收盘跌33%，周四收盘股价跌63%，周四盘后跌14%，面临破产风险。BATS是全美最大的交易平台之一，而骑士资本则是全美最大的做市商之一。之所以把两者放在一块说是因为这两家企业都声称导致重大损失的交易故障的原因是“软件故障”，然而不同的是，BATS的股价受到了外部交易程序的干扰，而骑士资本更像是自己搞砸了程序所致。
美国最大的一家股票做市商骑士资本不久后发表声明说，该公司的做市部门出现交易技术问题，影响了纽交所约150只股票。骑士资本告诉客户去其他地方执行交易。
骑士资本通过做市为1万9千多支在美国上市股票提供顺畅的交易服务。2011年骑士资本是全美在纽交所和纳斯达克交易所零售股票交易业务中排名第一的做市商, 其交易量占纽交所的17.3%，占纳斯达克的16.9%。
纽交所在当天的审核后发布声明，表示检查了148只股票的交易，最后共有了6只股票的相关交易被取消（6只股票中还包括一只中概股，中国脐带血库企业集团(NYSE: CO) ），剩余142只股票的交易被认可。以下是纽交所的声明，该声明表示这一决定不能上诉。
骑士资本在8月2日发布声明，称周三的交易故障导致税前亏损4.4亿美元。骑士资本表示这一问题与安装的交易软件有关，导致骑士资本向市场发出了许多针对纽交所股票的错误报价。这一软件已被清除出企业的系统。骑士资本还表示客户并未因这些错误报价而受损，这一软件的问题也局限在对纽交所部分上市企业股票的交易中。
，今年Facebook上市的时候，骑士资本的名字也多次出现在新闻版面上，这家公司因为纳斯达克的技术故障而在Facebook的交易中损失了3540万美元。在此次巨亏后，骑士资本面临一系列困局，股价暴跌、客户撤离、评级下调，骑士资本已经向摩根大通求助，寻求紧急借款并竭力寻求融资以避免破产困局。
导致骑士资本陷入绝境的导火索是一个“发了疯”的交易程序。
：我们都知道交易股票应该低买高卖，起码正常的交易员都是这么理解的并且这么做的，反过来做的话那就是在亏钱。而据Nanex的分析，这正是骑士资本那个疯狂的交易程序所做的。换句话说，作为做市商角色的骑士资本，其交易程序所发出的报价并非是通过限价交易为市场提供流动性，而更像是市价指令。作为做市商，其通过向市场提供流动性获益，即设置在买入价和卖出价的限价指令。而骑士资本的交易程序做的完全相反，他实际上在吸收流动性并为此付费，尽管这一流动性导致的是亏损而非收益。
Nanex对纽交所提供的Exelon Corporation（EXC）的交易报告做了分析，通过对这一受影响的股票交易进行研究，展示出骑士资本的“疯狂”交易程序是如何进行操作的。
1.下图是是EXC的1秒为间隔的交易图。图中的圆圈是发生的交易，蓝点是纽交所的买入价和卖出价，这些价格大部分被连接这些交易的灰色线所覆盖。
2.下图是放大后的27秒交易数据。在这张图里，连接交易的灰色线更加清楚，纽交所的买入/卖出价是蓝色的阴影区域（阴影区的底部是买入价，而顶部是卖出价）。
3.下图是放大后1毫秒间隔图，我们可以看到一秒钟的数据中包含了39笔交易。注意这些交易是如何从买入价到卖出价之间来回执行的。这就像是一个人在卖出价买入，随后在10豪秒后又在买入价卖出，并不断重复。这意味着损失了买入和卖出价之间的溢价。在EXC的案例中，这意味着每笔交易亏损约15美分。该交易每秒执行40次，每分钟2400次，这显然是个很有效率的烧钱程序。
正如Nanex所分析的，该程序高买低卖，并不断重复。而由于骑士资本这一“疯狂”程序所导致的交易逻辑混乱，当日很多的股票交易都出现了异常，推高了股价，因为在这一程序下，股价越高，该程序就越有动力继续买入推高股价。这就解释了为何不仅交易量飙升，而且股价也随之走高，如中国脐带血库（CO）暴涨了数百个百分点。
而值得注意的是，由于这既非误操作（fat finger)也非一笔交易覆盖所有报价触发熔断机制的错误交易程序，而是一个缓慢的有条不紊发生的交易，这并不符合当前SEC的报价取消规则，因此没有理由取消骑士资本“疯狂”程序导致的这些交易。
简而言之，周三是骑士资本做市历史上最黑暗的一天。
尽管骑士资本属于自作孽不可活，但这一“疯狂”交易程序出现背后的原因却值得深究。
：这绝非巧合，骑士资本电脑程序出问题的当天，纽交所启动了一个新的交易系统，意在同骑士资本这样的做市商竞争。
在过去5年里，对投资者交易场所的竞争越来越激烈。此前投资者一般在纽交所的系统交易。最近几年，许多的交易流向骑士资本及其主要竞争对手Citadel, Citigroup或UBS的交易系统，这些做市商对投资者的报价与其他数百万报价进行撮合。
这一趋势还在加速。在2009年，大约15%的交易发生在纽交所之外，而如今纽交所上市公司股票的交易约1/3在纽交所外进行。
如骑士资本，该企业向经济商付款以获得所谓的报价流（order flow）。它也承诺个人投资者可以获得比交易所更好一些的价格。这些股票的交易随后进入骑士的系统，该系统通过高频交易程序计算如何从公司买入的这些报价中获利。
一些人表示做市商确实提供了服务，投资者获得了更好的价格。也有一些人表示骑士资本和其他做市商利用了获得了客户报价并从中获利。毫无疑问，骑士资本和其他做市商确实找到了如何从个人投资者的报价中获利的方式。Nanex估计做市商在过去7年里通过这种方式获利50亿美元。
在周三，纽交所启动了名为Retail Liquidity Program的计算机驱动的交易系统。纽交所希望通过这一与做市商类似的系统来夺回客户。尽管骑士资本并未透露其“疯狂”程序的出现是否与纽交所的新交易系统有关，但很明显，出问题的股票交易全部集中在纽交所。很可能是骑士资本试图升级自己的程序以战胜纽交所的新系统。但骑士资本搞砸了。
尽管从理论上看，投资者应该能从这种竞争中获益，能够以更便宜的价格交易。然而，正如此前在BATS案例中所分析的那样，在这种高度的科技竞争的“天网”下，完成交易的可怕速度和毫无意义的价格让市场变得越发不稳定了。大量中小投资者面临由于技术劣势而处于不利地位的尴尬境地，甚至连大型机构投资者也不能保证会不会有人利用这一优势与其对赌。大型机构转向黑池（Dark pools）或Internalization这样的大额交易平台来避免这一风险，但遇到了更多其他的问题。而对于个人投资者，恐怕就只有退出市场的办法了。这也许能解释为何美国股市交易量持续走低。
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华尔街见闻不良信息举报电话:来自雪球&#xe6关注 骑士：悦达投资潜在价值分析和低估原因剖析来自 悦达投资的利润主要来源于汽车和高速公路，煤矿微利，纺织，拖拉机业务亏损。一． &&&&&&悦达起亚汽车。&大家先看下悦达起亚07年到现在5年的汽车销量和悦达投资股价的对比。大家可以从悦达起亚的销量图跟悦达投资的股价有极大的相关性。本人可以总结如下：1. &&&悦达起亚的月均销量从0.9万辆上升到目前的5.2万辆，为原来的5.8倍，悦达投资的股价从原来的1.8元，涨到目前的10.8元，也刚刚好是原来的6倍左右。2. &&&悦达汽车的销量跟股价涨幅基本重合，销量涨，股价也是涨，销量处于阶段性低迷，股价也低迷。比如08年底那次，销量停滞在1万辆左右，股价就大幅见底回1.8元左右。09年到11年末，一直处于上升起，销量从1万多辆涨到4.5万辆（当时有节能补贴取消的特殊因素）股价也涨了差不多10倍。今年由于准备挪动产能给K3等因素，导致了前几个月产能释放不如人意。今年的股价在前3季度也大幅回落。目前看，股价回落到一个相当安全的位置了，即使近期有小部分反弹，但是由于不是上汽这样的龙头股，所以上涨也滞后。3. &&&股价的波动性比销量的波动性更大。销量一往上走，股价就快速往上走，这个也跟汽车行业盈利敏感性有很大的关系。接下来本人希望可以用最简单，最清晰的方法去评估悦达起亚汽车公司的盈利能力和价值。（一）。目前的最新的盈利能力。1. &&&&&&&半年报显示起亚单车售价 9.5 万元，单车净利率达到9%，单车净利润为0.86万。前3季度单车利润为0.78万，3季度是最淡的季节，全年估计会回升到0.82左右。2. &&&&&&&汽车销量。如果单单看前3季度，悦达起亚汽车销量是33.8万辆，月均销量是3.75万辆。销量情况确实是很一般，所以也导致了股价从14元多一直杀到到8元多，特别是8月份的销量只有3.56万辆，如果是当时这样的销量，确实只是值得这样的股价。但是在9月分，悦达起亚的销量就跳升到4.35万辆，环比增长20%以上。10月，悦达起亚的销量就进一步升到4.5万辆。（一般来说，9月是最旺的月份，加上日本车事件，但是10月放量，主要是因为新增了5000辆重磅车K3的销量，K3在10月中上市）。11月，悦达起亚的销量上升到5.2万辆，创历史新高，这样的数据还是日本车开始恢复到8成销量情况下取得的，这样也基本可以打消因为日本车销量恢复导致销量下滑的疑云。销量上到5.2万辆主要是因为K3新车进一步爬坡到1万辆，其他车型环比依然不错。本人跟招商证券和长江证券在券商年度策略会上，私下跟2个券商的汽车研究员聊，问悦达投资的K3爬坡完成后，潜在可以搞到多少销量他们认为达到1.5万辆应该是问题不大的，还有5000辆K3的增量。这就说明了，按照目前的状况，潜在销量有机会上升到6万辆。根据淡旺季的调整，理论上销量上5.5万辆，应该问题不大。其中跟新财富10年汽车第三的招商证券汪刘胜交流的时候，认为悦达现在的价格（10.5元）完全是没有问题。跟长江证券的汽车研究员很熟悉，他认为悦达也是没啥问题。长江证券汽车研究员去基金路演的时候，在当时上汽12元左右，个个当时不太敢配置，但是涨到15元多16元的时候，个个都认为错过大好机会了，心里又很纠结，买还是不买。总结：因为目前新增量K3是10万以上的车，比公司的均价9.5万辆要搞，因此单车净利润也高过0.82万元。假设单车净利为0.82万元，根据明年动态的保守的5.5万辆的月均销量，年销量推算销量数据为66万辆，这样算下来悦达起亚汽车公司的总利润为54亿，按照悦达投资25%的股权算，应占利润为13.5亿元左右。悦达投资目前的股本是7.09亿股，这样算下来，汽车的每股收益就可以搞到1.9元（按照5.5万辆的销量）。如果明年的销量上到月均6万辆的话，每股收益就2.1元。当然如果销量是月均5万辆的话，每股收益1.73元。也可以从前3季度的销量情况，可以推算出，目前出重磅车K3后的销售数据和以前根本不是一个销售级数了。前3季度月均销量是3.7万辆，总销量是33.8万辆。单车利润是0.78万，前3季度，汽车业务产生的每股收益是0.92元，2012预计为1.38元（4季度销量15万辆，10-11月销量9.8万辆）。这个数据就跟最新的销量就差的远了。这也是大家给悦达估值低的一个原因，毕竟3季度的业绩确实不太好，而且还是淡季，重磅新车还没出。&&&如果按照目前汽车行业8倍的市盈率算的话，按照目前最新的动态盈利能力，汽车业务也可以值16元。（二）悦达起亚1年后的盈利能力。&&&&&目前悦达起亚的最大问题在于产能受限，目前只有2个工厂，总产能只有43万辆，现在都是极限产能的生产，都是2班倒的生产。如果二工厂通过加大产能利用率的方式，预计将有3-5 万辆的销售增量。但是汽车的产能的事情，也很难说有极限，比如上汽之前的工厂，可以在50万辆不到的产能状况下，实际生产到120万的实际产出。但是正是因为只有2个工厂，第三工厂30万辆产能在14年初才可以投产，所以在第四工厂没投产前，就不会有新车推出。因此销量在未来一年内就不会有出现翻倍或者40%以上这样的增长。但是明年也会有K3的新车这样的小的新车新增辆，估计也会大约在目前基础上增加5000辆以上还是问题不大的。目前起亚的车还是有不少款是进口的，而且这些进口的起亚车销量也是不错的。如果第三工厂完全投产，将会产生更加多的销量和利润。从上图可以看出，真正国产的车，一半的车型都不到，还有3款是进口的。而且目前国产的，都是起亚低端车为住，高端车型索兰托，K7，K9还没登场。在14年第3工厂投产的话，估计可以把大部分的起亚车都国产的话，理论上，月销量上8万辆是问题不大的，这样算下来年利润会接近85亿，悦达投资占比是21亿，每股收益接近3元。如果按照私募股权投资期限1-2年，退出的目标市盈率8倍的话，悦达起亚汽车2014年的汽车业务价值也起码值每股24元，远远在目前股价10.8元以上。（三） &另外起亚汽车的未来的竞争力和发展潜力，这里就不多说，详细参考中信证券做的起亚汽车的详细介绍，起亚汽车的股价，在韩国也是个牛股，远远跑赢韩国股市。本人就摘录起亚汽车的全球市场占用率一直高速攀升的数据进行佐证，起亚目前确实不是当年吴下阿蒙了，说不定是一个跟三星一样，让日本所有的电子巨头都倒下或者倒闭的强大对手，当然三星也成了跟苹果那样的超级牛股，韩国汽车产业，也确实具备这样的趋势和概率。&&按照目前的销量，起亚的销量也接近了日本的本田了。二． 高速公路业务盈利能力和估值。公司有两条高速公路。京沪公司受益宁扬高速通车：宁扬高速全长76.1公里，为扬州与南京间的要道；预计其2013 年将推动京沪公司净利润增长16.7%，EPS 贡献将由0.48 元增至0.57 元。西铜高速从2011 年12 月起已被新西铜线分流， 年业绩有下滑压力，预计这两年EPS 贡献也将由2011 年的0.30 元下滑至0.27 与0.26 元。（该部分参考多个券商的盈利预测数据，这部分我就不多花时间精力进行细微分析，主要因为这部分波动很小，而且不是投资判断的关键）根据以上数据，两条高速公司合计贡献的每股收益是0.83元。如果按照目前A股高速公司8倍左右的市盈率估值，这部分也大概值6.6元左右。如果即使按4倍的悲观市盈率或者私募股权投资的算，这块也值3.3元。三．煤炭业务。因煤价大幅下跌，预计2012 年煤炭净利润下降50%左右，仅约3,400 万元； （摘子国金证券）每股收益算下来是0.047元，估值也估计可以忽略不计了。四．纺织业务。纺织去年第四季度因囤棉花大幅亏损，今年可少亏损2,400 万元的存货跌价，预计全年亏损1.2 亿元，但2013 年随出口回暖将略有好转；这块算下来会造成每股收益0.17元的亏损。五．拖拉机业务。&&前3季度亏损2400万，全年估计亏损3000万左右。&&&折合每股收益亏损0.04元。六．本部情况。母公司因财务管理费用亏损约2.7 亿元，预计短期内仍将持续。这个主要是因为，本部就相当一个投资公司，通过本部的资金进行各个子公司或者进行参股投资，资金通过银行等借贷产生利息的财务费用。每年2个亿左右的利息费用和本金的主要靠2条高速公路和悦达起亚每年将近12个亿的现金分红进行偿还。这块折合的每股收益亏损是0.38元。各个业务汇总和估值注：汽车业务前3季度每股收益是0.92元。本人第四季度预测是15万辆汽车销售，其中10-11月完成9.8万辆，12月目标汽车销量是5.2万辆，跟11月销量持平；对比前3季度完成销量33.8万辆。&&另外券商预测12年每股收益为1.45元左右，但是都是10月的预测数据，估计他们当时没有预测到10还会创新高，11月的销售数据会上5.2万辆，顶多是4.5万辆，并且他们对4季度的销售数据参数都为13.5-14万辆，比本人的少1-1.5万辆。附属中信证券的对各快业务的盈利预测&估值讨论：本人认为悦达投资的估值很难用简单的市盈率去估值，但是目前市场就这样简单的用市盈率去估值，并且认为其只是一个汽车参股公司，没有跟上汽这样业务鲜明，在给整体估值上也给个折扣，另外还在高速公路业务也给低的估值，并且还担心其他亏损的业务进一步拖累。&&&&&&估值上，本人认为汽车业务给8倍市盈率，是个保守的合理的估值，在目前熊市的情况下。&&&&&&高速公路，现在A股的平均高速板块的市盈率为8倍多点，就公司来说，给6倍的市盈率还是可以的。&&&&&&亏损的业务，其实如果有亏损的业务，反而会掩盖了好的业务价值，更加容易出现被低估的状况，比如当时的伊利股份。比如现在的纺织业务亏损1.1亿，这个东西如何估值呢？如果按照整体市盈率估值，这个块业务会贡献8倍的负的市盈率，也就是汽车业务的利润要减去这块大亏损，再乘上市盈率。就变成了起码8亿（1.1*7）的负的估值。但是理论上，一个亏损的公司，估值上，最差的价值就是破产清算，股份公司不会亏让股东倒亏一分钱，最多就零成本甩卖资产。而且公司有资产在里面，也未必年年亏损。&&&&&&亏损的业务，比如纺织业务亏损1.1亿，减少亏损1.1亿比高速公司业务增加1.1亿简单很多，毕竟零成本甩卖就可以实现了，这样的业务结构，更加容易掩盖好的汽车和高速公路资产的真正内在价值，造成市场对公司的定价的偏差。当然，这种偏差也会长期保持下去也不定，特别在熊市的时候。2013年估值。&&&&&按照整体市盈率估值，给8倍的话，悦达投资2013年每股收益2.2元算（按上面的算差不多是这个数，但是看券商都比我预测的低不少，一般都在1.6-1.7元左右），也大概值17.6元左右。&&&&&如果就分开估值的话，汽车每股收益1.9元，给8倍市盈率（熊市估值，一般情况会给10-12倍），就是15.2元左右；高速公路0.83减去本部的0.35元，每股收益为0.48元，给7倍是市盈率这样就值3.5元，其他亏损业务相当于零的估值。这样算下来就值18.7元。2014年估值按照整体市盈率估值，给8倍的话，悦达投资2013年每股收益2.7元算（按上面的算差不多是这个数，但是看券商都比我预测的低不少，一般都在1.6-1.7元左右），也大概值21.6元左右。&&&&&如果就分开估值的话，汽车每股收益2.4元，给8倍市盈率，就是19.2元左右；高速公路0.83减去本部的0.32元，每股收益为0.5元，给7倍是市盈率这样就值3.5元，其他亏损业务相当于零的估值。这样算下来就值22.7元。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&骑士&#xe630;&#xe631;&#xe632;24小时热文
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