试解A股之困：为何经济更平衡了，股市却不断下跌？
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来源：秦朔朋友圈（ID：qspyq2015）
近期股市失控性下跌，6月19日沪指跌到2900点左右，A股再现千股跌停局面，无数股民遭遇心碎时刻。
央行行长易纲19日晚接受《上海证券报》采访称，金融市场波动受多种因素影响，中国股市出现波动，主要受情绪影响，既然是市场，就会有涨有跌，投资者应该保持冷静，理性看待。
针对国内外市场担心的中美贸易摩擦升级对中国经济的影响，易纲说，近年来，内需对中国经济的拉动不断上升，贸易依存度已从2006年的64%下降到2017年的33%，低于42%的世界平均水平，经常项目顺差占GDP的比例也从2007年的约10%下降到2017年的1.3%，我国经济应对外部冲击的能力不断增强。
易纲行长此言传达的信息是，中国经济已经不像年时的对外依存度那么高，而是越来越平衡，中国有近14亿人口，是一个大市场，&经济内生潜力巨大，有充分的条件和空间应对好各种贸易摩擦&。
但熟悉股市的朋友都记得，年恰是A股的一次大牛市，沪指日创下6124点的历史最高记录。从那时到现在，11年时间，沪指跌掉了一半多。也就是说，中国经济失衡最严重的时候，股市反而最牛，经济走向平衡，股市反而很多熊气。这究竟是怎么一回事？笔者试析如下。
先说一下年的大牛市。这场牛市的制度性原因是股权分置改革，大股东向中小流通股股东赠股，以获得流通权。大股东和中小流通股股东通过博弈，形成了利益共同体，产生了合力，这是A股历史上少见的。而为了股权分置改革能顺利推行，政府对于股指上涨也乐见其成。
第二个原因在于资金面。确实，如易纲行长所说，当时中国经济高度依靠外贸，外贸顺差占GDP接近10%。但由此形成的巨大外汇占款，却使得中国的广义货币供应极其充足，甚至有些泛滥。水太多，水涨船高，资产自然升值。外汇占款是央行强制性结汇并相应释放人民币的结果，这一情况一直延续到日&汇改&，国家外管局宣布，境内机构即日起可自行保留经常项目下的外汇收入，企业无须按照强制政策的规定，将有限保留之外的外汇转卖给国家。但由于2005年人民币汇率形成机制改革后，人民币对美元一直升值，所以企业还是纷纷将外汇转卖给国家，而持有人民币，享受升值。央行接受美元，再吐出人民币，更加剧了资金面的松弛。
在制度面和资金面的两大支撑下，加上股权分置改革激发了企业大股东的积极性（想想股改第一股三一重工之后的表现），所以牛市逐步形成，并波澜壮阔。但也必须清楚，沪指从6124点的顶点到1664点的谷底（日），只不过一年时间！泡沫终究要爆掉！
目前的中国经济，从服务业占比、内需占GDP比重、贸易顺差占比等指标看，确实是越来越平衡了。但在中国企业创新能力不足、附加值低的大背景下，他们一方面对于廉价资金的供给还有强烈的依赖，一旦资金面偏紧张、利率向上走，就会倍感压力；另一面，虽然中国内需市场很大，但竞争也超级激烈，很多中国企业之所以不愿意在国内做品牌，宁可做代工出口，就是因为国内市场存在价格战、账期长、不诚信、渠道成本高企、劳动力成本上升迅速等等问题，换言之，中国市场大而不肥，缺乏巴菲特所说的&长长的坡&&厚厚的雪&。此外，近年来，在不怕烧钱的电商的冲击下，一般实体企业的利润状态更不可能有什么改善，能够维持现状就不错了。
由此，当中国企业更多地依赖国内市场时，虽然宏观经济平衡了，但微观市场主体的日子可能更难过。加上去杠杆的阵痛期没有过去，穿透式监管压缩了很多昔日可行的融资管道，使得整个金融的水池子不像过去那么充沛，而是越来越节制了。这倒逼企业走内涵式发展、创新式发展之路，但很多企业因为种种原因转型乏力甚至无能为力。企业无能为力，还是靠债务驱动，很多质押股权以借债的企业，最近股价都跌到触发平仓线附近。此起彼伏，连带的都是坏消息，自然让投资者担心银行股也隐患重重。近期银行股靠近估值底部，就是投资者预期的一种表现。
银行不再&大放水&，5月社会融资增量急剧下跌，资本市场也显得格外严肃。证监会强化监管，发行常态化，近期更有CDR等&高估值独角兽&的空袭压力，这都使得市场在短期内有了不能承受之重。中美贸易争端只是最后一根稻草而已，何况这根稻草比铁棍还重！
虽然中国经济长期向好，也充满韧性，但就目前来说，可谓结构性阵痛夹杂着不测风雨，颇有些羸弱的情状。易纲在19日大跌后就接受采访，释放消息，显然是看到了负面情绪连环发酵的危险，所以早表态，稳人心，调控投资者预期，使其正常化。
易纲说，&人民银行始终高度重视外部冲击的影响，我们将前瞻性地做好相关政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理稳定，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，守住不发生系统性金融风险的底线。&就笔者个人的理解，股市风险的底线应该是不重蹈2015年惊心动魄的夏天和2016年初&熔断&那一幕。此纲非彼钢！
中国股市向何处去？短期来看，确实不乐观，5月份的经济数据缺少亮点，加剧了对下半年经济的担心。但中长期来看，中国的转型升级、创新驱动已经取得了不少实质性的进步，很多行业里，中国企业&轻舟已过万重山&，新旧增长动力在加快转换。&中国的资本市场有条件健康发展，我对此充满信心&，易纲所言，不是放空炮，而是有的放矢。政府不会轻言救市，但呵护之心已经表露无遗。尤其在当下诸多内部经济、金融矛盾暴露，而外部特朗普又不消停的背景下，如何不让信心动摇，也在考验相关部门的智慧。股市不能搞成政策市，但股市有政治属性、社会属性、民生属性，则是肯定的。思维非常市场化的易纲此次及时发声，可视为着眼大局的表现。
最后稍微说两句美国，国内投资者常常抱怨，为何A股提不起来，而美国一直高位向前？近期美国经济数据如零售和就业等表现强于预期，美联储宣布上调指标利率，并暗示可能在今年余下时间再加息两次。一般来说，加息对股市利空，但加息另一面也说明经济有过热的可能，才要勒紧缰绳，反而提升了对经济基本面的信心。股市超强的时候，加息都变成正面因素而被市场轻易消化。2007年，中国一年内六次加息，防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀，但股市牛头基本不改。
美国股市目前的走势有些类似2007年的A股，&长牛&&强牛&之后能持续多久，市场已经有很多预警。有&里根经济学之父&之称的David Stockman是里根时期的白宫预算办公室主任，他警告称，美国股市可能暴跌50%，在最近接受CNBC采访时他说：&我称这是一个&不怕死的市场&。未来道路上布满风险，却几乎不会带来什么回报。这个市场的定价远远超出了现实。&他还说，在经济扩张周期进入第十个年头之际，特朗普的减税举措将增加赤字水平，&这只是不负责任的疯狂行为&。
美股近年的确表现亮丽，不过最近在贸易争端影响下也初现调整，道指六连跌，已经跌掉了今年的涨幅。与之相比，A股的确不如人意。A股要重振雄风，最靠谱的路径还是要提高上市公司的效益和回报水平。自强者胜。和自强者在一起，投资者也才会赢。至于眼下，A股估值水平已经降回两年之前。机会是跌出来的，投资者的明智态度应该是不再恐惧，更加淡定。
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重磅：三个理由使MSCI再度拒绝A股 股市会怎么走
来源：财联社&&&
作者：时芳胜&&&
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　　财联社6月15日讯：由于存在三个障碍，A股第三次闯关MSCI失败，是否引发再次抛售成为投资者关注焦点。
　　今日(15日)凌晨5时，美国指数公司明晟(MSCI)公布了本年度市场分类审核结果，称推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数。中国A股将继续留在2017评估列表中。
　　MSCI董事总经理兼全球研究主管Remy Briand表示，国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。MSCI将履行标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反溃
　　多位资深从业人士认为，无论A股是否纳入MSCI，对A股的影响均是短暂的，长远来看，内因才是关键，毕竟资金逐利是天性。中国的资本市场，不是一个每年有1200亿左右的增量资金就能完全改变状态的市场，做好金融改革，规范资本市场制度，才是可以提升投资环境的根本。
　　A股被拒绝的三个理由
　　明晟公司称：MSCI此前就2016年度市场分类评审提出了中国A股纳入MSCI新兴市场指数的四项问题，包括：实际权益拥有权、QFII制度改革对市场准入与资本流动的影响及成效、旨在防范广泛性自愿停牌的交易所新规的执行情况和內地交易所针对金融产品的预先审批限制问题。
　　明晟公司认为，上述4个问题中，第1个问题已得到&圆满解决&。但明晟公司对上述第2-4项问题均提出了进一步的期待，换言之，A股本次未纳入MSCI新兴市场指数的原因就是明晟公司对3个问题仍觉得有待进一步处理。尤其是对与QFII制度相关的问题明晟公司用了较多篇幅--对4个问题的描述总字数为957字，其中对QFII制度的意见就占了419字，占比44%。
　　针对QFII制度，明晟公司提出3个问题：
　　1. 一些国际投资者反映仍在等待于数月前申请的QFII额度分配;
　　2. 一些投资者指出，尽管按日资本赎回的新规在今年2月初已生效，他们尚未能受益于此项政策;
　　3. 在现行规定下，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%。此项限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。
　　股市怎么走
　　瑞银证券驻波士顿首席新兴市场策略师Geoffrey表示，虽然MSCI未纳入A股让人意外，但是在后市表现方面，和一年前相比，上证综指已经下跌了44%，所以虽然中国股市可能因为该决定而下跌，但下行的空间要有限得多。
　　国金证券称，从反弹逻辑上来看，即使A股在今年依然没有被纳入MSCI，国际资金继续配置A股的大逻辑没有变。从国际资金动向来看，根据EPFR统计，本周全球资金从发达国家股票市场流出35.1亿美元，其中从美国市场流出22亿美元，从欧元区市场流出6.1亿美元，而流入新兴经济体的资金达到8.87亿美元，其中流入中国的资金有3.1亿美元。而从国内资金动向来看，未来股指期货等对冲手段仍有可能被进一步完善，从而增加绝对收益资金入场额度。因此，如果A股未被纳入到MSCI中，短期的市场情绪冲击有可能会将指数打压到前期阶段性底部附近。这会成为参与中期反弹的加仓良机。
　　广州万隆称，MSCI再次被拒，市场信心大挫，前期护盘的银行股、券商股等补跌，导致股指快速跌破2780点。当然，不同状况的出现需要有不同的策略来应对，有备无患是每个投资者都需必备的基本素养; 无论纳入与否，依然维持2860点至2780点的箱体震荡。理由是无论是&5.31&长阳还是周一的急跌，短期都已较充分的反映了MSCI的影响。
责任编辑：cnfol001
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我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。任泽平为什么看多A股，股市为什么在3000点徘徊
& & & & 4月10日晚间，国泰君安(20.190,&0.80,&4.13%)宏观团队召开电话会议，任泽平在会议中表示，A股经历了两个月的震荡筑底后，已经进入方向选择阶段，而从多个角度来说，A股向上是大概率事件，二季度大盘有20%的上涨空间。建议配置弹性大的成长股、业绩改善的周期股、高股息股以及供给侧改革受益股，这四大类股票。 ?
任泽平团队认为，战略性看多A股主要有以下五大原因：
一、从分子来看，企业盈利情况有了明显改善，这是核心原因
& & & &&从3月份经济数据向好的情况看，预计下周公布的一季度经济数据会好于预期，当前这波小周期回升会持续到二季度末到三季度初。当前，国内经济处于一种温和通胀的良好环境，这既利于企业改善盈利状况，又不至于使国家的货币政策转向。从大方向说，相对宽松的货币政策会持续较长时间。另一方面，大宗商品反弹等因素也有利于企业经营。
二、从分母来看，市场风险偏好正得到修复?
1、首先是汇率企稳。在外部，美国加息频次大幅降低，由原来的4次降低到2次，我们预计美联储今年只会在下半年加一次息。因为从美国的经济基本面来讲，并不能支持这样的高频加息。此外，美国正处于大选周期，通常这种情况下不会采取偏紧的政策。今年还有两次G20会议，我们推测主要议题应该与美元和人民币相关，即控制美联储加息频率，不能让美元过强，同时要控制人民币的贬值。这方面中美双方应该已经开始加强协调。从我们内部来说，当前对资本的管制较为严格，央行对汇率也采取了比较审慎的态度，3月外汇环比回升就是一个标志。
2、其次是监管层对资本市场的维稳和呵护。之前国家队的资金来源主要是中证金的短融，因此市场对中证金是否会卖出股票有较大的担心。而从新一届国家队&梧桐树&来看，采用了外管局的&长钱&，这保证了维稳资金的长期性。前一阵为维持汇率稳定，外管局手中积累了大量人民币资金，此时也有配置人民币资产的需求。此外，证监会班子调整后，新的领导班子比较团结，对防止像之前的暴涨暴跌格外重视，这从周五对券商杠杆率的合理调整就能看出来。
3、还有就是改革边际的推进。随着国企改革的不断推进，将为市场提供更多的热点投资机会。国企改革不止一波机会，而是贯穿整个中国经济转型时期，它与债转股、供给侧改革、营转增等改革会持续推进。从投资机会上来说，我们主要看好两个方向，一是央企改革试点企业，提出的员工持股，企业经营者聘任等都会激活企业的创造力；二是地方国企，相比央企，地方国企试点会更有积极性，改革力度可能会超预期。而当前市场对改革的预期处在低谷，一旦改革发力，会提升整个市场的风险偏好。
三、大类资产配置的需要
& & & &&大类资产无外乎股市、楼市、债市、商品等等。楼市看，一线房市出现调控，整体风险较高；债市看，十年国债受到短期CPI上升的冲击，各种企业债信用风险频发&&整个市场&资产荒&的情况并没有改变，大量资金无法出海投资。而相对来说，股市处在估值洼地。
四、存量资金有入市可能
& & & &&在我们看来，A股并不缺钱，缺的是信心和风险偏好。相比前几年，近两年M2增速与GDP增速缺口在增大&&货币超发后又遭遇资本管制，大量资金滞留国内需要配置。以银行理财为例，这个市场大约有24万亿资金，而收益率在4%左右；同时，保险资金也遇到了较强的监管压力，这些都是潜在的增量资金。
五、A股估值处于估值历史均衡略低水平
& & & &&与去年5000点高位相比，经历了多轮大跌后，A股估值已经较为合理。我们判断A股的估值处于估值历史均衡，略微偏低的水平。未来向下空间不大，向上则可以期待。
相关文章推荐编者按：“钱多+资产荒”已成为市场的主流认识。随着股市回暖与IPO重启发行，股灾后资金急剧流入导致规模快速上涨的债券市场，也开始面临收益率下降、债券杠杆泡沫的争议和压力。投资者对高收益率的偏好永远不会消失。在利率不断下行的趋势下，一些谨慎的金融机构因为承担高于市场平均水平的投资回报，开始加大权益类资产的配置，如险资近期在A股疯狂扫货、理财资金向股市进军……中国经济仍在转型中，作为经济晴雨表的股市到底能吸引到多少资金量？A股上涨都有哪些理由？这都是目前必须看清的问题。
随着居民财富转移、银行理财和保险资金入市以及养老金带来的千亿级别资金入市，资金对股票市场和偏股型基金的配置会加大，预计创业板和上证综指均有较大的涨幅。在风格上，更加看好以创业板为主的符合中国经济转型方向的成长性股票。
经历了大幅震荡、“千股跌停”和“千股涨停”的投资者们，明年将迎来一个什么样的行情？展望明年行情，业内大券商谨慎乐观，认为A股“熊市”已结束，在“钱多+资产荒”的背景下，明年股市相对乐观。沪指可能的波动区间在3050点－4750点，创业板指波动区间为2250点－4250点。
一、“资产荒”下资金偏向股权市场
实体经济回报率有所下降，是出现资产荒的根本原因，不过“资产荒”并非没有资产，而是缺乏高收益的低风险资产。
这主要是投资者习惯了原有的定价，当资产定价下调、收益减少的时候，才会有“资产荒”的感觉，是对原有收益的期待，对现有收益的不满，以及对资产配置结构调整的迫切期望。
大类资产广义上包括现金、房产、大宗商品、黄金、债券、理财产品和权益类资产等，狭义上分为现金、债券、股票等。
黄金、房子、大宗商品都不能成为主流配置。在多次降息及股灾后大量资金涌入债市避险的背景下，造就了债市大牛，但债券收益率也越来越低，现在10年期国债到期收益率已逼近3%，接近10年来最低位。而往年收益率一般在8%、甚至10%的理财产品，目前已降到4%。
资金永远逐利，投资者也期待高投资回报。部分资产配置机构为了获取收益，提升了一定的风险偏好，开始在股权市场寻找机会，上半年主要是通过配资方式进入证券市场，下半年则是通过阳光私募等理财产品的方式进入A股。（）
目前险资正在A股大肆扫货，一些股灾后被腰斩的高股息率、高现金流、低市盈率的银行、地产类股票成为哄抢对象。 当下A股是否真的具有投资价值？海通证券董事长王开国称，2016年A股牛味不变，主要受利率下行趋势未变、利率下行助推机构投资者资产配置转向权益市场的影响之外，还因为中国创新具备弯道超车美国的条件、明年海外资金有望继续涌入。
二、2016年有5.5万亿新增资金入市
大类资产配置格局对A股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。供给侧改革、宽松宏观政策、消费升级、产能转移……都是未来股市上涨的内在动力，但最实质的，还是要归根于到底有多少资金流入股市？
资金流入1：银行资金配置性需求，预计2万亿。其中，银行理财产品2016年末有望达到28.4亿规模，目前股票配置比例只有6%，若明年提高到10%（参考保险配置13%的比例，因为银行理财资金更注重安全性，按10%计算），未来增量资金有望达到1.54万亿；私人银行预计2016年达14万亿规模，参照保险资金13%的权益配置比例，可带来增量资金5000亿。
资金流入3：居民储蓄搬家，潜在资金2.7万亿。目前我国储蓄存款54万亿，如果股市存在持续的赚钱效应，参考以前大类资产配置思路，未来储蓄搬家的规模大概在5%左右，则预计约有2.7万亿储蓄存款流入股市。
资金流入2：保险、社保、养老金配置性需求，预计6300亿。目前保险资金余额为10.4万亿，假设2016年险资增速为20%（2015年为19%，2014年为21%），保持目前13%的配置比例，增量资金大概在2700亿；保守估计2016年末社保基金能达到2万亿规模，保持目前20%的投资比例，新增入市资金600亿；2014年末基本养老金结余3.5万亿，可投资资金预计3万亿，保守假设养老金投资股票比例10%，则会带来入市资金3000亿左右。
资金流入4：海外资金流入，潜在资金1700亿。2014年底全球追踪MSCI新兴市场、全球市场指数的资产分别为1.5万亿和2.1万亿美元。如果未来A股纳入新兴市场和全球市场指数，静态测算新增A股配置资金2652亿美元，按照期初10%的折算比例测算，增量资金为265亿美元，折算为1700亿人民币。
据海通证券首席策略分析师荀玉根预测，预计2016年新增流入股市资金约5.5万亿；2016年股票市场资金流出约2.2万亿，其中包括IPO4000亿、再融资1万亿、交易费用3200亿、产业资本净减持5000亿。
根据上述预测，则2016年股市资金净流入预计约为3.3万亿，目前流通市值20万亿，资金供给大于需求，牛市格局不变；但相比万亿的资金净流入，年初流通市值14万亿，2016年资金流入将会更加缓和，股市有望从激情的疯牛走向温情的慢牛。
进入股市里的钱又要具体流向哪里？海通证券副总经理兼首席经济学家李迅雷：2016年是“十三五”规划的第一年，投资机会比较多，但主要集中在新兴产业方面，如环保节能、交通通讯、医疗教育、文化旅游，互联网等IT技术与传统产业的结合等。
爱投顾投资顾问欧利涛：建议2016年投资者仓位不宜过低，选择中线能走得长远的个股持有，实现稳定收益。较为看好银行保险券商的长期投资机会，看好平安银行，中国平安，中信证券等；价值精选个股留意快速消费类企业，困境反转，重组成功后公司的机会。
爱投顾投资达人“主升淘金”：2016年宏观大背景下看好爆发型新兴和防御性消费类个股，如新能源汽车产业链、白酒、大二胎概念下的奶制品、玩具类个股。
三、三大因素给股民壮胆
这一轮“快牛快熊”的走势挑战着所有人的神经，但股灾的心理阴影正逐渐远去。在央行发布的2015年四季度调查结果中，显示倾向于“更多投资”的居民占37.2%，较上季度提高1.6个百分点，偏爱“股票”投资者以14.7%位居第三位，环比回升0.2个百分点。投资者信心恢复的背景，正是资本市场反腐力度空前、政策改革加速、经济转型深化等因素的“壮胆”。
相隔11年，中央经济工作会议再次提到“闯关”，反映出未来中国经济发展的动力和压力俱在，机遇与挑战并存。而会议明确提出的加强供给侧结构性改革，无疑彰显着中国经济“闯关”的决心和信心。
今年6、7月间股灾之后，为维护投资者利益和资本市场健康发展，公安部加入“股市保卫战”，与证监会联手展开轰轰烈烈的A股打黑风暴，从围绕股市波动的网络造谣者，到曾经的私募一哥徐翔，再到多位证监会高层，落网者众多。
注册制以及相应配套的惩罚机制和可操作的退市制度，是对市场实实在在的利好，有利于资本市场参与主体的优胜劣汰，有利于市场长期稳定健康发展。
日召开的国务院常务会议，提出“积极发展直接融资，有利于拓宽投融资渠道，降低社会融资成本和杠杆率，推进供给侧结构改革，支持大众创业、万众创新，促进经济平稳运行”。
曾凭借“5000点不是梦”、“党给我智慧给我胆”一炮而红的牛市旗手任泽平，近日再次预计，在2016年中期会出现“改革牛2.0”的逻辑，“现在是30年大周期的拐点，将是一个非常激动人心的时刻。如果中国经济能够通过改革和放活，开启一个新的时代，将奠定未来30年繁荣的制度基础。”
讨论区：你认为A股2016是否会上涨？}