有效市场假说：&行业的毒瘤&
　　有效市场假说起源于早期对市场价格形成的不确定性的研究。有效市场假说宣称，股市有完美的理性与效率，所有的股价都充分体现了公司所有信息，反映出绝大部分投资者对公司展望的共识。这些共识已经包含了公司所有相关的资讯，它的结论不会出错，所以不论任何时候，股价会反映公司的内在价值。既然如此，那么股票不论是市盈率60倍或10倍都无关紧要，因为那都是买卖双方理性互动所获得的，是双方在拥有足够的资讯下公平评估的结果。如果说以10市盈率买进是理性的话，那么以60倍市盈率买进也是理性的吗？显然不是。实际上，多数时间股票市场既不寻常，也不理性，更不公平。股市是反映数以千万计投资者随机行为的场所，他们为了达成个人获利目标而做出了各种买卖的决定。
　　&华尔街教父&本杰明&格雷厄姆早在1934年就在他的巨著《证券分析》中指出，&证券市场制定价格的过程通常是不合逻辑或错误的，这些过程并非无意识或机械式的，而是牵涉心理层面；因为这些过程是在投资者心中进行的。因此，市场的错误既是一群人或一组人的错误。大部分错误都能追溯到三个基本原因：夸大、过度简化或疏忽。&股票是买卖双方在某一时刻所达成的共识，仅此而已。稍后的另一巨擘约翰&伯尔&威廉姆斯也在他所著的《投资价值理论》中表达了类似的看法：市场实际上是由数以百万计的善变投资者所组成，&聪明人与傻瓜都在市场上进行交易，但没有任何一组人能自己设定价格。&因此不能把市场视为集体智慧的反映。
　　举例说，2007年的市场很有效率吗？当时招商银行的最高市盈率是45倍，预期盈利能力的成长性为20%-30%。如果投资者接受招商银行的评估方式，那么他们应该质疑45倍市盈率的合理性，即使当年的实际增长为38%。而在2008年的大恐慌抛售中，招商银行的最低市盈率仅为7.7倍。仅仅在一年时间里，股票价格就这样发生了沧桑巨变。那么，是2007年市场有效率，还是2008年市场更有效率？除了2009年短暂反弹外，直到今天招商银行依然徘徊在10倍市盈率以下。你当然可以说这是由于各种因素影响所致，比如国际上欧债美债危机影响，全球经济二次探底威胁；国内整体经济下探的大环境，地方融资平台贷款问题，银行不良贷款的潜在风险等等。但是，自2008年以来到今日，招商银行并没有改变了什么。业务照样开展，员工照样上班，公司照样盈利，客户们照样在那里存款贷款、办理中间业务。既不是双汇，也不是紫鑫，更不是绿大地。而改变的却是人们的观点，以至于最后几乎一致认为，&目前市场对银行估值的判断是正确的。&
　　提摩西&维克在《不战而胜：价值投资法》中指出，价格判断错误最骇人的例子发生在经济景气关联股上，比如花旗银行、道氏化学与通用汽车等，这些股票在景气疲软时常常会发生急跌，几乎都会跌到内在价值之下。为什么呢？多半因为心生恐惧。维克说，有些投资者在经济复苏时以市盈率20倍抢进这些股票，但当经济开始下滑时，市盈率6倍反而会令他们却步。然而历史一再告诉我们，那才是最应该买进这类股票的时候。在讨论了这个议题后，我们可以十分确信市场根本就没有效率。&奥马哈圣贤&沃伦&巴菲特说过：&如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨。&巴菲特持续战胜的投资业绩是对有效市场的理论最强有力的挑战。在50多年的投资生涯中，不管是熊市还是牛市，他始终坚持这一原则。
　　对市场是有效的还是无效的理解很重要，因为它会直接影响到投资策略。如果你相信了有效市场的假说，认为股票的价格已经充分反映了所有的公司的相关信息，那么当然无需了解公司的基本面，只要进行技术面分析就可以了。而如果你认为市场是无效的，那么就应当不理会大盘的方向，拒绝市场噪音。只要股票的价格远远低于公司的实际价值，就是最佳的买入点。正如巴菲特所说的，我们要做的只是&两门功课&，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场的价格。其他的信息都不是我们所要关心的。
　　2008年，塞思&卡拉曼在回答《机构投资者》杂志的采访时指出：&假如明天我确信所有的证券都被有效地定价，没有任何东西跌到我满意的程度，那么我就会高高兴兴地把公司关门大吉。不过人类的天性使得市场很难做到有效。&顺便提一下，当我初次阅读詹姆斯&蒙蒂尔先生《价值投资：通往理性投资之路》时，我还不能完全理解他为什么要将反对&有效市场&理论放在他的著作的第一章。现在，我终于明白了:有效市场假说确实如同蒙蒂尔先生所说的是&行业的毒瘤&。
　　今天我们大家都津津乐道喜斯糖果为巴菲特的公司伯克希尔创造了丰厚的利润，因为25年中喜斯糖果为伯克希尔贡献了13亿美元的税前收入，仅仅在2007年，喜斯糖果就实现了3.83亿美元的销售额，其中利润为8200万美元。但是，当初巴菲特却曾拒买过喜斯糖果公司。
　　喜斯糖果公司创办于1921年，位于加利福尼亚，最早由查理&喜斯和他的母亲玛丽&喜斯经营。1949年查理去世时，公司已经拥有78家商店和2个工厂。在接下来的20年中，喜斯公司由查理的两个儿子经营，兄弟俩将商店开到了附近的几个州，商店数量增长到150家。
　　但是1971年对于生产高档糖果的喜斯糖果公司却不是一个好年景。那时，越战的炮火依然在蔓延，消费者信心低落，而通货膨胀却高企，尼克松总统刚刚宣布对工资和价格进行管制。由于生意萧条，加上做兄长的已经去世，做弟弟的想改行做其他生意，于是这个家族正在考虑出售这家经营了长达半个世纪的老店。
　　有人问巴菲特有没有兴趣收购喜斯糖果店，巴菲特的第一个反应是没兴趣。因为那时他还没有为伯克希尔收购过纺织、保险和印刷以外领域的公司，不符合他的投资理念，&我认为我们还不想进入糖果行业。&他对那个中间人说。而当他看过相关的数据后，又改变了主意。这家糖果公司的创始人查理&喜斯专门销售的是他母亲的祖传秘方制成的盒装巧克力，在当地有一群忠实的拥趸。它的店铺古色古香，以黑白为主题色，喜斯糖果公司曾骄傲地宣称，这种造型源于&玛丽&喜斯的家庭厨房&。
　　伯克希尔的子公司蓝筹印花的拉姆西也认为喜诗糖果是一个好公司，他将报告送到巴菲特手中。巴菲特对那些厨房之类的说法更没兴趣，他最关心的是数据。尽管又是战争。又是通货膨胀和价格管制，但喜斯糖果依然实现了强劲的销售和丰厚的利润。1972年1月，在同查理&芒格磋商之后，巴菲特最终同意了这桩收购，出价为2500万美元，这个价格仅仅是这家巧克力生产商税前收入的6倍，比它3000万美元的总销售额还少一些。这确实是一桩便宜的生意。
　　&芒格和我通过很多不同的途径赚钱&，巴菲特后来回顾说，&其中一些是我们30年或40年前想不到的。&因此他建议我们应该保持一个开放的心态，&你不能指望一套既定的路线图，但是你可以有一套思路。&正是这种开放的心态引发了伯克希尔历史上最重要的事件之一&&进入糖果行业。所谓&开放的心态&，指的是抛除偏见的思维、不与人为敌的心理、乐观的视角以及接受和理解他人的姿态。约翰&邓普顿也认为打造一个好的投资组合，关键是要保持对于不同类型投资的开放心态，因为&没有一种投资项目总是好的&。
　　喜斯很完美吗？有人指出，喜斯被收购35年以后，其业务依然集中在西海岸，在芝加哥以东地区并没有它的店铺，而星巴克早已成为货真价实的世界性品牌了。喜斯也没有将其业务扩张到发展中国家，而那些市场正在迅速发展壮大。它的国际运营业务也很可怜，在香港只有两家，在日本只有三家，在墨西哥也只有零星的销售。多年来被巴菲特盛赞的首席执行官查克&希金斯从1972年一直干到2005年才光荣退休，然而在2007年致股东信中，巴菲特又夸耀其继任者仅两年&就取得了超过50%的增长&。为什么35年后，换了一个首席执行官，公司净利润就大幅上升了50%？还有，喜斯当然不会遭遇来自海外的低成本竞争，但它肯定会受到行业支出所累，因为它卖的那些软糖总归要用到蔗糖、可可、黄油和玉米糖浆这些原材料，而这些原材料的价格都在飙升，而且，它还要消耗大量能源。
　　但不管如何，保持一个开放的心态肯定是一种发自内心的革新。在投资领域，保持一个开放的心态尤其重要，因为它将比那些把自己完全锁定在特定种类的投资者更容易获得成功，而封闭和固执有时则是灾难。假如巴菲特只固守&纺织、保险和印刷&一类投资品种，那么将肯定错过了喜斯这桩好生意。难怪多年以后，巴菲特还一再指出其中的重大意义，若不是查理&芒格，他可能就没有力量摆脱格雷厄姆的局限观点。他说，&如果我只听格雷厄姆的，就不会像今天这么富有。&
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近日，新三板出现史上最大规模处罚&&多达480家企业在同一天收到来自全国股转系统的监管函，原因有的是因为提前使用募集资金、IPO进展；有的涉及重大信息披露不及时等。优秀研究生学位论文题录展示有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验专　业: 金融学关键词: 有效市场假说 弱势有效 半强势有效 实证检验分类号: F832.5形　态: 共 64 页　约 41,920 个字　约 2.005 M内容阅　读: 内容摘要有效市场假说成熟于20世纪70年代，该假说将证券市场的效率分为三个层次：强势有效、半强势有效和弱势有效。其核心论点在于证券价格能够迅速并真实地反映市场上的相关信息，并通过套利组合消除证券价格与基础价值的短暂偏离，从而达到证券市场的动态均衡。因此。有效市场假说可以说是现代标准金融学体系的基础性理论。因为投资组合理论以及资本资产定价模型等标准金融学经典理论之所以能成立，必须要求市场是有效的，如果出现证券价格与基础价值的长期偏离，那么理论上的分析结果将会与实际数据存在较大差距，也就失去了理论应有的指导意义。我国的证券市场发展至今虽然只有16年的时间，相比西方的成熟市场在各个方面都存在差距，但是它已经逐步发挥着应有的功能。尤其是伴随着股改的逐渐结束，我国股票市场已经彻底摆脱了低迷的状态，受到了投资者前所未有的关注。但是，这一拨主要由股改引发的井喷行情是否说明我国证券市场的效率已得到较大提高尚需讨论。鉴于有效市场假说对学术研究以及实际投资的强烈指导意义，本文站在实证的角度，以期对我国证券市场的效率作一个客观的评价。本文首先对有效市场假说的理论发展作了详尽的叙述，总结了前人的实证检验结果，并从现代标准..……全文目录摘要前言1.1 问题的提出和选题背景1.2 基本思路1.3 研究方法1.4 结构安排1.5 数据来源与数据处理第一章
有效市场假说理论综述1.1 效率概念在经济学领域的提出1.2 有效市场假说的提出1.3 有效市场假说的成熟1.4 有效市场假说的意义第二章
有效市场假说的深入分析2.1 有效市场假说的理论假设2.2 支持有效市场假说的证据2.2.1 弱势有效市场假说实证支持2.2.2 半强势有效市场假说实证支持2.2.3 强势有效市场假说实证支持2.3 行为金融学对有效市场假说的质疑2.3.1 对完全竞争市场假设的抨击2.3.2 对投资者完全理性假设的抨击2.4 有效市场假说实证检验中的异象2.4.1 规模效应2.4.2 日历效应2.4.3 账面市值比效应2.5 小结第三章
有效市场假说检验方法综述3.1 弱势有效市场假说检验3.1.1 检验股票价格数据间的独立性3.1.2 检验股票价格变化的随机性3.1.3 检验各种股票技术分析方法及交易规则的有效性3.2 半强势有效市场假说检验3.2.1 定义所要研究的具体事件以及相应的事件窗口3.2.2 样本选取3.2.3 正常收益率和异常收益率的度量3.2.4 实证结果的表述和检验3.3 强势有效市场假说检验第四章
有效市场假说在我国股票市场的实证检验4.1 弱势有效市场假说在我国股票市场的实证检验4.1.1 样本选取4.1.2 检验模型选取4.1.3 实证结果总结4.2 半强势有效市场假说在我国股票市场的实证检验4.2.1 研究事件及研究事件窗口确定4.2.2 样本选取4.2.3 检验模型选取4.2.4 实证结果总结4.3 本章小结第五章
研究总结参考文献相似论文,71页,F832.51,53页,F832.5,117页,F832.5
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有效市场假说不一定有效
　　摘自《》 作者：-莫尔丁 出版社：世界图书出版公司
　　在目前的牛市反弹期，我的读者一直在问我：“你在想什么？要是股价就这么一路上涨，你凭什么断定你所谓长期熊市的观点是正确的？现在难道你不应该拱手认输，大方认错，然后宣布新一轮牛市已经到来了吗？”
　　我毫不怀疑接下来几年里，人们还会反复问我同样的问题。我在之前的章节里曾经说过，在长期的熊市中，股市也有一半的年份是上涨的，通常涨幅在20%或更多。频繁的反弹行情正是熊市的典型特征。当我们在思考那些重要但又有些晦涩的学术问题时，就是在回答此类问题。
　　布奇是一位精明的商人，同时也是我主编的新闻通讯的读者。我们俩从位于阿灵顿棒球场右翼外场的办公室阳台上观看得克萨斯州骑警队（Texas Ranger）的比赛。我把那儿当做办公室已经有15 个年头了。有力的投球、漂亮的防守、6个全垒打那个晚上这只球队的表现就像世界冠军一样。唉！只是一场比赛构不成一种趋势，也代表不了一个赛季的表现。正如你随后将会看到的，对主场球队的偏爱为我们提供了一种类比，让我们明白了一些有关市场趋势的问题。
　　“市场将会走向何处？在年底前市场还会继续走高吗？”布奇问道。与学术研究相比，他对这个问题感兴趣。2003年，布奇被12 月到期的LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities，长期普通股期权合约）认沽期权弄得焦头烂额，后来他再次陷入了类似的经历。
　　对于他的问题，我的回答很简单：“我对12 月市场的情况一无所知。”此刻我可以给出几个可能出现的结局，但近期的趋势并不能成为你进行投资的依据。归根结底，我们还是要看基本面。作为7 个孩子的父亲，我了解一些与他们的相处之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潜力。原因很简单，一个孩子从昨天的错误中得到教训，这并不意味着他明天就不会再次犯错，也许他下次犯的错误更加让人惊愕。当朋友们问我“你的孩子们还好吧？”这样的问题时，更多的是一种虔诚的希望，而不是我自信满满的回答“他们还不错”。
　　在将一只股票高得离谱的价格与其令人惊叹的价值区分开来时，投资者遵从着各种各样的判断标准。历史证明，高市盈率会回归均值并进一步走低。2003年我写下了以下的话，那时很多人都认为我过于悲观了：
　　从股市历史来看，市盈率从未出现过1999年或2003年底那样的波动，而10年后，整个股市中投资者的收益都超过任何一只货币基金的情况也前所未见。绝对没有。
　　实际上，回头看看过去的10年（这段话写于2012年初），标普指数上涨了大约10%，明显低于货币市场10年的总收益。但那些涌入股市的投资者都指望这次市场会有一个完全不同于以往的表现。如我所料，股市估值（市盈率）确实降下来了，接下来10年的收益也很可能不会很高，但至少是一个正值。从我写下《牛眼投资》初稿时算起，距离下一轮长期牛市还有10年！
　　爱因斯坦有句名言：疯狂的定义就是重复做同一件事情却期待不同的结果。投资者们不断将股价推向令人艳羡的高处并暗自期望这次结果会不一样，但这样的事情永远不会发生。让我们来看看这一行为背后的原因。应该对此负责的并不是数学知识和经济学预见，而是人类的心理。
　　有效市场理论认为股票价格正确，同时也几乎能即时反映所有信息和预期，因此不要把时间和精力浪费在寻找赢家和最佳入场时机的信号上。
　　股市大概是这样运作的。成千上万的投资者和分析师不知疲倦地收集和处理信息。因为股价这么高，这么多人都在收集和处理信息，任何信息以及这些信息传递的意义都不会被忽略。既然投资者都是基于他们所知道的信息买卖股票，而且交易行为发生得很快，那么任何时刻有关一只股票的所有信息都是正确反映该股票当前价格的，前后误差不过几秒而已。
　　有效市场理论是一种徒劳的说教。研究基本面的历史数据并不能增加投资收益，因为有机会针对这些数据做出反应的潜在买家和卖家早已经知道这些数据了。研究技术指标数据也无助于投资收益的增加，因为如果股价存在某种显而易见模式的话，投资者就会根据这种模式做出反应，并在他们进行股票买卖时消除这种模式的影响。
　　因此，那些有效市场理论的支持者告诉我们，股价不可能被长时间地高估或低估，以便让投资者找出那些价格异常的股票并从中获利。攫取投资收益的唯一方法就是买入并持有大盘股票组合。诺贝尔经济学奖颁发给了该理论的创立者。但一些理论经济学家认为该理论根本违背现实。
　　我们这些学术背景更少一些的人只需知道的是，有效市场理论是一种愚蠢的看待经济现象的方法，这就像我们要动用物理定律来证明大黄蜂不会飞一样。这说明只要一个学者，甚至是一名诺贝尔奖获得者就一个命题提出数学上的“证明”，我们就有可能愚蠢地从表面上接受该命题的合理性。正如我们所看到的，这个理论根本经不起检验。对于作为投资者的你而言，这一点为什么如此重要？因为各种营销手段都会利用有效市场理论来证明你应该以某种方式来投资，例如长线持有股票或共同基金。
　　你怎么能反对一个曾获得过诺贝尔奖的理论呢？他们会跟你说：“相信我吧，至少要相信那些诺贝尔奖天才们。”应该指出的是，大多数诺贝尔经济学奖得主的理论确实值得你信任，但也有少数理论虽然听上去不错，但却缺乏现实基础，不适合用于现实世界中的投资。这些理论很受那些向你兜售投资产品的人欢迎，但你根本不应该购买这样的投资产品。因为这些投资最终会让你付出惨重的代价。
（责任编辑：孔令孜 HB001）
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来源：【赢家江恩】责任编辑：xiakang添加时间： 14:17:34
　　在投资市场中因为资金实力强的投资者成为大户，就是有资本的投资者，我们通常又叫投资市场为资本市场，资本市场的运作效率在不同的环境下有几种不同的有效形式，就是弱式有效、半强势有效和强式有效。今天就为大家来一一的介绍。
　　1．弱式有效市场
　　在弱式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上参加交易的所有投资者均掌握了某一特定证券的历史（自上市以来）价格变动情况及这些变动所趸映的全部信息。也就是说，所有投资者占有的历史信息是一样的。
　　所有投资者对这些信息的集体判断形成了这一特定证券的价格。由于这一价格所包含的是所有的历史信息，我们姑且称之为&昨天的价格&。
　　但是，昨天的价格既不能用来说明今天的价格，也不能用来预测明天的价格。通过对证券价格的长期跟踪、分析，人们用&随机行走过程&( random walk rrocess)这一理论来形容某一特定股票的将来价格与其过去价格的关系。在随fl行走过程中，股票连续的各次变动在统计链上是相互独立的，或者可以说，喜序列相关系数为零。这就好像一群在空场上散步的人没有计划、没有目的地芝来走去，使人完全没有办法预测其规律。过去的价格完全无法被用来预测将器的价格变化，研究股价历史完全无法给人带来盈利的机会。
　　这也意味着，在弱式有效市场下，当前的期货价格已经充分反应当前全部期货市场的信息，任何技术面分析方法都没有存在的基础。
　　2.半强式有效市场
　　在半强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投资者所占有的有关某一特定上市公司的所有公开信息都是一样的。
　　3．强式有效市场
　　在强式有效市场存在的情况下，可以假定在这一市场上所有参加交易的投
　　资者都掌握了有关某一特定上市公司的业绩及其内在价值的所有信息，无论其
　　公开与否。也就是说，所有投资者，无论是否为特权群体，所占有的信息都是
　　一样的。证券价格反映了所有这些信息包含的价值。
　　这也意味着，在强式有效市场下，不仅技术面分析无效，无效，连内幕信息的利用者也不能获得超额利润。
　　（不难看出，所谓的弱式、半强式和强式，是从信息的透明度而言的。）
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