占坑，明天回答！&br&&br&
我比较认同这样一个观念，投机行为可以看做一个把市场数据映射为收益率曲线的函数，资金管理是这个函数的一个要素，我们要讨论这个要素前，至少需要一个投机模型。所以我们从模型开始。我使用的模型是通过对kelly的指数增长模型改进得来的，有兴趣的tx可以去查看kelly的原始论文，我就不在这里给出链接了，可自行百度。&br&
看完推导过程，自然就知道改进在哪里了，O(∩_∩)O~&br&&br&假设： 经过&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=n& alt=&n& eeimg=&1&&次交易后，资金为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7Bn%7D+& alt=&V_{n} & eeimg=&1&&, 第&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=n%2B1& alt=&n+1& eeimg=&1&&次交易后，资金为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7Bn%2B1%7D+& alt=&V_{n+1} & eeimg=&1&& ，在此次交易中，开仓价格为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D+& alt=&p_{n+1}^{o} & eeimg=&1&&,平仓价格为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bc%7D+& alt=&p_{n+1}^{c} & eeimg=&1&&, 投入资金为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&（表示占总资金的百分比），止损&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=t_%7Bn%2B1%7D+& alt=&t_{n+1} & eeimg=&1&&个价位&br&本次交易如果亏损资金&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&则止损退出，持有仓位为&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=I_%7Bn%2B1%7D+%3D+%5Cfrac%7B%5Calpha+V_%7Bn%2B1%7D%7D%7Bt_%7Bn%2B1%7D%7D+%3D+%5Cfrac%7B%5Calpha+V_%7Bn%2B1%7D%7D%7Bp_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D+%5Ccdot+%5CDelta+t_%7Bn%2B1%7D+%7D& alt=&I_{n+1} = \frac{\alpha V_{n+1}}{t_{n+1}} = \frac{\alpha V_{n+1}}{p_{n+1}^{o} \cdot \Delta t_{n+1} }& eeimg=&1&&
(0)&br&其中&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+t_%7Bn%2B1%7D& alt=&\Delta t_{n+1}& eeimg=&1&&为止损幅度相对开仓价格的百分比，由此&br&&br&在n+1次交易后持有的资金为，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7Bn%2B1%7D+%3D+V_%7Bn%7D+%2B+I_%7Bn%2B1%7D%5Ccdot+%28p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bc%7D+-+p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D%29+%0A+++++++++++++%3DV_%7Bn%7D%5Ccdot+%281%2B%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7Bn%2B1%7D%7D+%29+%5Ccdot+%5Cfrac%7Bp_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bc%7D+-+p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D%7D%7Bp_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D%7D+%29+& alt=&V_{n+1} = V_{n} + I_{n+1}\cdot (p_{n+1}^{c} - p_{n+1}^{o})
=V_{n}\cdot (1+(\frac{\alpha }{\Delta t_{n+1}} ) \cdot \frac{p_{n+1}^{c} - p_{n+1}^{o}}{p_{n+1}^{o}} ) & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%281%29& alt=&(1)& eeimg=&1&&&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+p_%7Bn%2B1%7D+%3D+%5Cfrac%7Bp_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bc%7D+-+p_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D%7D%7Bp_%7Bn%2B1%7D%5E%7Bo%7D%7D& alt=&\Delta p_{n+1} = \frac{p_{n+1}^{c} - p_{n+1}^{o}}{p_{n+1}^{o}}& eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%282%29& alt=&(2)& eeimg=&1&&&br&&br&如果是做空，此处开仓平仓价格应该调一下位置。&br&&br&设初始资本为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7B0%7D& alt=&V_{0}& eeimg=&1&&, n+1次交易后总资本为，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7Bn%2B1%7D+%3D+V_%7B0%7D%5Ccdot+%281%2B%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7B1%7D%7D+%5Ccdot+%5CDelta+p_%7B1%7D++%29%5Ccdot+%281%2B%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7B2%7D%7D+%5Ccdot+%5CDelta+p_%7B2%7D++%29...%5Ccdot+%281%2B%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7Bn%2B1%7D%7D+%5Ccdot+%5CDelta+p_%7Bn%2B1%7D++%29& alt=&V_{n+1} = V_{0}\cdot (1+\frac{\alpha }{\Delta t_{1}} \cdot \Delta p_{1}
)\cdot (1+\frac{\alpha }{\Delta t_{2}} \cdot \Delta p_{2}
)...\cdot (1+\frac{\alpha }{\Delta t_{n+1}} \cdot \Delta p_{n+1}
)& eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%283%29& alt=&(3)& eeimg=&1&&&br&对（3）式两边取对数有，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=lnV_%7Bn%2B1%7D+%3D+lnV_%7B0%7D+%2B+%5Csum_%7B1%7D%5E%7Bn%2B1%7D%7Bln%281%2B%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7Bi%7D%7D+%5Ccdot+%5CDelta+p_%7Bi%7D%29+%7D+& alt=&lnV_{n+1} = lnV_{0} + \sum_{1}^{n+1}{ln(1+\frac{\alpha }{\Delta t_{i}} \cdot \Delta p_{i}) } & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%284%29& alt=&(4)& eeimg=&1&&&br&到这里基本同kelly的推导没有区别。&br&&br&对等式右边做微小量近似，按照工程上的经验，我们知道一旦有数量级差异则可以进行近似，即&br&如果&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=1+%5Cgg+%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7Bi%7D%7D+%5Ccdot+%5CDelta+p_%7Bi%7D+%5CLeftrightarrow%0A1+%5Cgg+%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t_%7Bi%7D%7D+%5Ccdot+max%28%5Cleft%7C+%5CDelta+p_%7Bi%7D+%5Cright%7C+%29+& alt=&1 \gg \frac{\alpha }{\Delta t_{i}} \cdot \Delta p_{i} \Leftrightarrow
1 \gg \frac{\alpha }{\Delta t_{i}} \cdot max(\left| \Delta p_{i} \right| ) & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%285%29& alt=&(5)& eeimg=&1&&&br&我推荐10倍，基本上够用了。具体多少大家可以按照泰勒展开自己估计。&br&由此，有如下等式，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=lnV_%7Bn%2B1%7D+-+lnV_%7B0%7D+%5Capprox++%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t+%7D+%29%5Csum_%7B1%7D%5E%7Bn%2B1%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D+& alt=&lnV_{n+1} - lnV_{0} \approx
(\frac{\alpha }{\Delta t } )\sum_{1}^{n+1}{\Delta p_{i}} & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%286%29& alt=&(6)& eeimg=&1&&&br&&br&在这里我们每次交易都使用相同的止损大小。&br&&br&设在n+1次交易中，一共盈利 &img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=m_%7Bw%7D& alt=&m_{w}& eeimg=&1&& 次（&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+p_%7Bi%7D+%5Cgeq++0& alt=&\Delta p_{i} \geq
0& eeimg=&1&&），亏损&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=m_%7Bl%7D& alt=&m_{l}& eeimg=&1&& (&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+p_%7Bi%7D+%3C0& alt=&\Delta p_{i} &0& eeimg=&1&&) , 平均每次盈利为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbar%7B+p%7D+_%7Bw%7D& alt=&\bar{ p} _{w}& eeimg=&1&& , 平均亏损&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbar%7Bp%7D+_%7Bl%7D& alt=&\bar{p} _{l}& eeimg=&1&&，有&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=+%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t+%7D%29%5Csum_%7B1%7D%5E%7Bn%2B1%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D+%3D+%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t+%7D%29%5Ccdot+%7B%28%5Cbar%7Bp%7D_%7Bw%7D%5Ccdot+m_%7Bw%7D+%2B+%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D%5Ccdot+m_%7Bl%7D%29%7D++%3D%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t+%7D%29%5Ccdot+%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D%5Ccdot++%7B%5C+%28m_%7Bw%7D%5Ccdot+%5Cfrac%7B%5Cbar%7Bp%7D+_%7Bw%7D%7D%7B%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+%7D+%2Bm_%7Bl%7D%29++%7D+& alt=& (\frac{\alpha }{\Delta t })\sum_{1}^{n+1}{\Delta p_{i}} = (\frac{\alpha }{\Delta t })\cdot {(\bar{p}_{w}\cdot m_{w} + \bar{p}_{l}\cdot m_{l})}
=(\frac{\alpha }{\Delta t })\cdot \bar{p}_{l}\cdot
{\ (m_{w}\cdot \frac{\bar{p} _{w}}{\bar{p}_{l} } +m_{l})
} & eeimg=&1&&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%287%29& alt=&(7)& eeimg=&1&&&br&以&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=P& alt=&P& eeimg=&1&&代表胜率，定义为&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=P+%3D+%5Cfrac%7Bm_%7Bw%7D%7D%7Bn%2B1%7D+& alt=&P = \frac{m_{w}}{n+1} & eeimg=&1&&
(8)&br&(8)带入(7)化简有，并取&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+t+%3D+%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+& alt=&\Delta t = \bar{p}_{l} & eeimg=&1&&
(9)&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=lnV_%7Bn%2B1%7D+-+lnV_%7B0%7D+%5Capprox+%5Calpha+%5Ccdot+%28P%5Ccdot+R+-+%281-P%29%29+%5Ccdot+%28n%2B1%29++++++& alt=&lnV_{n+1} - lnV_{0} \approx \alpha \cdot (P\cdot R - (1-P)) \cdot (n+1)
& eeimg=&1&&
(10)&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=R+%3D+%5Cfrac%7B%5Cbar%7Bp%7D_%7Bw%7D%7D%7B%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+%7D+& alt=&R = \frac{\bar{p}_{w}}{\bar{p}_{l} } & eeimg=&1&&
(11)&br&&br&定义盈利期望为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E& alt=&E& eeimg=&1&&，&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E+%3D+P%5Ccdot+R+-+%281-P%29& alt=&E = P\cdot R - (1-P)& eeimg=&1&&
(12)&br&&br&将(10)变形为指数形式，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7Bn%2B1%7D+%3D+V_%7B0%7D+%5Ccdot+e%5E%7B%5Calpha+%5Ccdot+E%5Ccdot+%28n%2B1%29%7D+& alt=&V_{n+1} = V_{0} \cdot e^{\alpha \cdot E\cdot (n+1)} & eeimg=&1&&
(13)&br&&br& 推导到这里，我们可以给出一个结论，对于单品种，无加减仓的交易，在轻仓状态下（满足（5）)&br&资金曲线满足(13)。&br&&br&下面我将部分回答题主的问题。&br&&br&问题1：投资或投机的收益应该具有比较明显的长记忆性，那么就不能直接把单次收益独立看待，或曰单次投机并不是独立可重复性事件。这对以Kelly Fomula为代表的仓位管理方法有很大影响，不知如何解决？&br&&br&上面方法同kelly公式的最大不同在于，以（5）为基础，对收益率公式进行近似处理，在后面的推导中完全避开了假设各次交易为独立同分布的限制条件，代价是收益率下降，当然风险也会下降。&br&&br&问题2：不同类的资产如何比较？比如首先在数据上就存在问题。自己跑的策略随时都有数据，开放式基金的净值每天公布，但封闭式基金的净值每周五公布。是否应该基于周线数据进行资金管理？&br&&br&如果按照上面的模型进行资金管理，则和数据的周期无关。只有当交易发生了，才存在对仓位的调整。这是一个针对历史数据的模型，对未来无预测能力。&br&&br&问题3：目前看到的资金管理方法多是技术层面的数学模型，甚至不少模型只能说是经验模型，缺乏明确的经济含义。不知有哪些更富有经济含义的资金管理办法？此外如何将基本面考虑进资金管理之中？&br&本模型无法回答上述问题。&br&&br&问题4：一个动态的仓位管理方案，是否涵盖了定期出金策略？有时你会发现用杠杆是正确的，关键在于用多少。请问对总资金杠杆的使用，有哪些建议？&br&&br&对于多品种，加减仓的系统，上述模型需要修改才能应用，而得出的条件会更弱，基本上计算出的仓位会小的多，大家可以先试着自己推导，以后有时间就把更一般的模型放上来。&br&&br&对于杠杆到是可以说两句。 如果使用上述模型进行交易，单次的持仓数按照(0),(9)式给出，( 假设使用相同的风险暴露&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&, &img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=p_%7Bo%7D& alt=&p_{o}& eeimg=&1&& 为开仓价格)&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=I+%3D%28+%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+%7D+%5Ccdot+V%29%2Fp_%7Bo%7D+& alt=&I =( \frac{\alpha }{\bar{p}_{l} } \cdot V)/p_{o} & eeimg=&1&&
(14)&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+%3D+%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D%7D+& alt=&\beta = \frac{\alpha }{\bar{p}_{l}} & eeimg=&1&&
(15)&br&&br&(14)给出了本次交易的开仓数量。另外把风险暴露和平均止损的比值合并成一项（15），我把（15）叫做仓位系数，它决定了每次交易应该投入当前资金的百分比，也就是仓位大小，注意这笔钱不是风险暴露，不需要亏光才止损，应该按照策略严格进出（开仓数量按照(14)算，开平仓信号由策略给出）。而&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+& alt=&\bar{p}_{l} & eeimg=&1&&为市场风险，是交易策略在过去历史中平均止损幅度，代表了市场的风险，是不由交易者本身控制的。这个答案中没有涉及风险暴露的计算，以后会更新。在风险暴露确定以后，杠杆就被确定。&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+& alt=&\beta & eeimg=&1&&值是可以大于一的，这代表的意义是，全仓进场依然无法充分发挥策略的盈利能力，还需要融资进入，我把&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+& alt=&\beta & eeimg=&1&&大于1的这部分叫做杠杆，这个杠杆是策略能力的体现，和我们一般意义上所谓的保证金杠杆不是一个概念。&br&按照我的经验，在大于1的情况很多都是来自小周期的系统，它们的波动小，所以对应&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbar%7Bp%7D_%7Bl%7D+& alt=&\bar{p}_{l} & eeimg=&1&&就小（&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+& alt=&\beta & eeimg=&1&&也就大），在高频策略中最典型，这也是为什么高频能上大仓位的原因，一般周期越小，仓位相应可以放的更大，当然小周期的策略比大周期的策略更难设计，而且人也操作不过来，程序化是必须的。&br&股票其实不是一个好的交易品种，特别是对于散户，因为股票的T+0特点，日线进出成为必须，策略的平均止损非常大，要求的单次仓位非常小，大部分人的资金量其实是不够格交易股票的，或者说因为资金量小使得通过控制仓位来控制回撤变成不可能。&br&&br&而完整的仓位系数公式如下，保证金比率&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cgamma+& alt=&\gamma & eeimg=&1&& （一般股票为100%，期货10%左右，外汇100杠杆对应1%的保证金率，请自行推导）&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+%3D+%5Cgamma+%5Ccdot+%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5Cbar%7Bp%7D+_%7Bl%7D%7D+& alt=&\beta = \gamma \cdot \frac{\alpha }{\bar{p} _{l}} & eeimg=&1&&
(16)&br&意味着交点小钱就能做大生意，O(∩_∩)O~&br&具体说就是持有一个小的仓位就能获得一个大的波动，这是杠杆的优势。&br&&br&回过头再说几句模型，&br&1. 从(13),我们看出，决定资金曲线的要素为4，&br&初始本金&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V_%7B0%7D& alt=&V_{0}& eeimg=&1&& , 风险暴露&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&& ， 盈利期望&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E& alt=&E& eeimg=&1&&和交易次数，这4者在交易中的地位平等，而我们通常所说的胜率&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=P& alt=&P& eeimg=&1&&，赔率&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=R& alt=&R& eeimg=&1&&都包含在了盈利期望一项里面。所有的定义都已严格给出。&br&&br&2. 盈利期望对应的是策略的优劣，它拥有一个近似期望的形式，但是注意它的计算不涉及到对交易概率分布的假设，这一点决定了它只是一个批着期望外皮的公式。强调一下，&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E& alt=&E& eeimg=&1&&大于0才有交易价值，交易前先算算自己的策略达到了没有。&br&这个盈利期望的公式是建立在(5)成立的基础上，一般上为了满足(5)的条件，仓位都会变的很小。而(5)的成立非常依赖策略的类型，一般对于趋势型的系统而言，盈亏比较大，所以我们需要把风险暴露压的很小，严重的影响了收益率。如果不要求(5)成立，后面基本上就按照kelly公式来，资金曲线波动非常大，并且容易爆仓，需要反复权衡。我曾经研究过海龟的加仓策略，我觉得作者可能也是意识到这个问题，人为的增加入场次数来压制过大的盈亏比，不过没从定量的角度出发来计算，可能是一个经验的行为。但是有了加仓后，整个模型都有变，海龟的波动还是大的令人难以忍受。&br&&br&3. 本题是关于资金管理的，而这个答案对如何计算资金管理的系数即风险暴露&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&只字未提，这个问题先留下，有时间就更新上来。从(13)中我们无法得出风险暴露的数值，需要从其他信息中寻找。大家也可以思考一下，这个问题可以这样提，你觉得为了得到某种资金曲线，应该选择什么样的参数&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&？&br&&br&4. 不得不提交易次数，这是一个容易被忽略的问题，这个参数非常重要，但我却没法给出它的大概估计（太TM的难了），但我知道越多越好，我推荐在历史测试中这个值不要少于200次，拍脑袋的O(∩_∩)O~&br&&br&5. 在实际交易中的收益率不能按照(13)直接计算，因为有舍入误差，例如算出来4.3手，我们只能开4,或5手，这个如果本金大影响就相对较小，所以这里是要拼爹的，呵呵。还有滑点和手续费，没有在公式里面体现，这也是要考虑的。&br&&br&6.最悲催的一点来了，呜呜呜。。。&br&
注意(13)是一个指数形式，意味着如果能一直进行下去，你的钱将会买下全宇宙，为了阻止你进行邪恶统治，在某个时候你必须破产。简单说，就是&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E& alt=&E& eeimg=&1&&是变化的，总会变到0以下。一招鲜吃的时间总是有限的，是不是很可悲，哎不说了，说的都不想推公式了。&br&-------------------------------------------------------------------------------------------------------&br&&br&继续更新，好像没人看，O(∩_∩)O&br&还是写完吧！&br&上回说到怎么计算风险暴露的问题，就是如何计算系数&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+& alt=&\alpha & eeimg=&1&&，下面就是解决这个问题。&br&kelly公式计算风险暴露的方法是按照使几何平均收益率最大化来求风险暴露，在(13)式的基础上是不可行的，可以自行证明。而且这样计算有一个大bug,那就是完全没考虑爆仓风险，辛苦几十年，一夜回到解放前，那就太悲剧了。&br&&br&在这里引入一个新的目标函数，所求的风险暴露应该使得平仓资金曲线的回撤小于某个门限，假设门限为&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=d& alt=&d& eeimg=&1&&(&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=0%3Cd%3C1& alt=&0&d&1& eeimg=&1&&). &br&回撤定义为，从曲线最高点开始下降到重新创新高这个过程中曲线最低的和最高点的差距。&br&把目标函数表示为数学式子，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%28V_%7Bmax%7D+-V_%7Bbottom%7D%29%2FV_%7Bmax%7D++%5Cleq+d& alt=&(V_{max} -V_{bottom})/V_{max}
\leq d& eeimg=&1&&
(16)&br&&br&将(6)代人(16), 有，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=1-+e%5E%7B%7B-%28%5Cfrac%7B%5Calpha+%7D%7B%5CDelta+t%7D+%29%7D%5Ccdot+%5Csum_%7B%7D%5E%7B%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D+%7D+%5Cleq+d& alt=&1- e^{{-(\frac{\alpha }{\Delta t} )}\cdot \sum_{}^{}{\Delta p_{i}} } \leq d& eeimg=&1&& 其中&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=+%5Csum_%7B%7D%5E%7B%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D& alt=& \sum_{}^{}{\Delta p_{i}}& eeimg=&1&& 就是最高点到回撤最低点之间的百分比回撤比率，从历史数据中可以统计出来。&br&化简上式，则有，&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Calpha+%5Cleq+-%5Cfrac%7Bln%281-d%29%5Ccdot+%5CDelta+t%7D%7B+%5Csum_%7B%7D%5E%7B%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D%7D+& alt=&\alpha \leq -\frac{ln(1-d)\cdot \Delta t}{ \sum_{}^{}{\Delta p_{i}}} & eeimg=&1&&
(17)&br&&br&就是说如果要让回撤小于d, 则风险暴露一定要满足(17)式。&br&&br&一些说明，&br&&br&1.从(12)的计算公式可以看出，收益期望&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E& alt=&E& eeimg=&1&&不是一个定值，而是随交易的进行在不断的改变中。而从(17)看，风险暴露被历史平均损失和最大损失所定义，是不随交易进行而改变的。一个最重要的联想就是，如果当前的回撤突破(17)的设计，那说明当前的行情已经和历史数据不匹配，策略要重新评估了。&br&&br&2. 按照(15)式，我们可以计算每笔交易的仓位应当为，&br&&br&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cbeta+%5Cleq+-%5Cfrac%7Bln%281-d%29%7D%7B+%5Csum_%7B%7D%5E%7B%7D%7B%5CDelta+p_%7Bi%7D%7D%7D+& alt=&\beta \leq -\frac{ln(1-d)}{ \sum_{}^{}{\Delta p_{i}}} & eeimg=&1&&
(18)&br&&br&因为按照公式，历史平均损失&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5CDelta+t& alt=&\Delta t& eeimg=&1&&随交易的进行也是变化的，但是它和风险暴露的比值确实不变的，这个结论表明我们对每笔交易是一视同仁的投入相同仓位，对整个交易做整体看待，不对单个交易做特殊处理。&br&&br&3.之所以引入最大回撤作为计算指标，是考虑到复利的关系。前面提到过，按照模型交易，资金曲线有指数形式，就是说能挣到复利。但是现实是残酷的，不可能挣到这么多钱，意味着策略终究会失效，考虑历史最大回撤作为指标就是为了在系统还没亏完前，提早退出，避免悲剧收场。突破最大回撤就收手吧！&br&&br&如果有转载，请注明出处，如下是我的mail, 有问题联系我！&br&
占坑，明天回答！ 我比较认同这样一个观念，投机行为可以看做一个把市场数据映射为收益率曲线的函数，资金管理是这个函数的一个要素，我们要讨论这个要素前，至少需要一个投机模型。所以我们从模型开始。我使用的模型是通过对kelly的指数增长模型改进得来的…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-9dbc42add296_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&892& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-9dbc42add296_r.jpg&&&/figure&&p&写完了天刀，换个系列主题，聊聊技术专业的汇报和PPT。&/p&&p&PPT是职场人员常用的工具，相关材料可谓汗牛充栋。我也看过很多相关的书籍和文章，一般它们都会从两个角度切入，一些材料教你排版，如何做出赏心悦目的PPT，怎么找资源，怎么做动画；另一些材料教你思路，PPT最重要的就是思路，理清线索分清主次，才能讲好PPT。&/p&&p&市面上相关信息如此之多，作为一个在设计上并不专业的技术人员，我需要寻找一个不同的切入点，打开一些大家并不关注的侧面。&/p&&p&我自然没有能力讲排版和美观，这个系列文章将关注具体的技术汇报思路，在这个专业的垂直领域，理清制作PPT的思路要点。很多观点不具备普适性，但在这个小众细分领域，会有价值。&/p&&p&假设你是一个技术人员，需要做一个技术汇报，面对的目标听众是不同的技术人员，他们有些精于你的专业领域，有些擅长其他领域，他们怀着各不相同的目的，有些是想学习新技术，比如其他程序同学；有些来评估你的能力，比如你的领导；有些只是来开开眼界，比如技术策划。&/p&&p&这是一个典型的技术汇报场合，有专家，有外行，你的汇报既要能展现深度，也要能让外行听得津津有味。汇报时间不多，你的时间有限；远程视频会议，你的表演受限；非对称竞技，听众随时可以打断你的发言，也打断你的节奏。&/p&&p&技术人员应该是最怕讲ppt的吧，本就不擅长讲话，偏偏还要当众分享，这是残酷的折磨。然而技术人员也是最容易讲好的，技术是一个客观的东西，你不用煽情，不用顾及自己的台风，简单有效的把技术讲清楚，也就能得到认可了。&/p&&p&所有你需要的，就是一个个的套路。PPT的学问，不只在于排版和动画，而在于梳理思路，思路清楚了，ppt质量也就高了。学做好的演讲的过程，就是学习套路的过程。&/p&&p&&br&&/p&&h2&真诚的套路，循环渐进结构&/h2&&p&&br&&/p&&p&我想按照PPT的选材、呈现、优化和练习来讲解，但是很多人不会耐心看下来，所以我决定把最重要的提到最前面。开篇先提供一个解决PPT问题的一个套路。这个做法非常有效，屡试不爽。如果时间有限，看完这篇你就可以跳过后面所有的内容。&/p&&p&这是一个三段式的套路，我们针对要讨论的技术问题，用合适的方法呈现我们的解决方案，便于听众理解我们的思路。&/p&&p&&br&&/p&&h2&案例&/h2&&p&&br&&/p&&p&先看一下技术人员典型的ppt做法。为了准备一个技术PPT，大家的做法都是，思考一下比较重要、值得分享的技术点，整理一下，按照时间顺序，把每个技术方案介绍一下，讲一下这些技术方案各自做了点什么，写完一看页数差不多了，补上个人介绍和其他材料，愉快地收工。&/p&&p&让我们用一个优化案例来作为贯穿全文的案例。我们略去各种无关素材，直接看技术讲解部分。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&假设我们要讲一下游戏中的加载优化情况。&br&传统上，讲这种优化，PPT的结构经常是这样的，以下每行都代表一页或者几页PPT：&br&- 碎片寻道优化&br&- ......&br&- 加载导致的卡顿优化&br&- ......&br&- 预读优化&br&- .......&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&这样的做法，其实是有问题的。罗列材料的效果并不好，且每个技术可能都不一样，没有一个完整的线索来贯穿，不易让评委理解。遗憾的是，初学者给出的PPT往往都是这样的。&/p&&p&我们不妨换一个形式，换一个架构，来表达一样的内容。&/p&&p&&br&&/p&&h2&提出问题&/h2&&p&&br&&/p&&p&第一步是提出问题。&/p&&p&我们尊重人的理解习惯，所有技术方案，都应该从具体问题出发。先提出一个好的问题吸引听众的注意力。一个好的问题，通常是要立足于已知的信息，不能凭空提出一个新的问题。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&具体到我们这个案例中，一个好的问题，可以是这样的：&br&- 碎片寻道的主题，你的问题可以是：加载的IO速度极慢&br&- 加载的卡顿优化，你的问题可以是：游戏运行中的画面时不时会卡顿&br&- 预读的优化，你的问题可以是：第一次启动游戏的加载速度极慢&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&提出了问题之后，马上在这一页解释这个问题，给出各种统计数据或者观察到的现象。通过这一步，你已经和听众同步过信息，告知他们要解决的问题。&/p&&p&这里的关键，不要假设用户知道你要解决什么问题，他们并不知道。直接讲技术解决方案，他们不理解问题的上下文，也就容易误解你的方案。通过问题引入解决方案，这会引起他们的兴趣，帮助他们理解你的思路。&/p&&p&对于听众们，听到你的问题介绍，高手或许会轻蔑的一笑，这个问题我20年前就解决过，新手可能会紧张的屏住呼吸，看你如何见招拆招，解决问题。但不管怎么样，你已经吸引了他们的注意力，这是一个好的开始。&/p&&p&&br&&/p&&h2&解决问题&/h2&&p&&br&&/p&&p&得到了关注，第二步，我们就开始来解决这个问题。&/p&&p&解决问题的过程，常见的做法，就是直接、简单、粗暴的写出自己的解决方案。&/p&&p&可是这个并不是一个好的做法。在技术分享中，自己是怎么做的，往往并不重要，因为很多做法都大同小异。&/p&&p&提供自己的思路、行业的做法、自己的改进，可能会更有价值。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&还是用这个案例来举例，我们讲解一下第一个问题：加载IO速度很慢，需要介绍分析思路，然后引出方案，而不是直接把解决方案拿出来。&br&- 通过Profile，发现有大量文件读写。&br&- 每个文件读写都不多，只读取少量数据，但耗时并不少。&br&- 分析可能是碎片文件导致的问题，读数据并不慢，但寻道很慢。&br&- 验证一下想法，第二次加载同样内容，就很快，应该就是寻道问题。&br&- 行业常见的做法是什么，简单介绍1-2个方案。&br&- 我用了什么方法解决。&br&- 验证自己想法，确保问题解决。&/blockquote&&p&&br&&/p&&p&这个解决问题的思路就比较完整。这里要注意详略得当，除了自己的解决问题方案，其他都应该适当简化，只要大致讲到一点就好。毕竟我们要分清演讲重点，重要的内容还是要放在自己的方案上。&/p&&p&对于听众们，听到你这样分析问题，高手或许收起轻蔑姿态，被你的严谨思路所打动，新手也许目瞪口呆，发现还有这样的解决方案。把来龙去脉说清楚，介绍你的思路，这样才能对不同水平的人，都有帮助，让他们都有收获。&/p&&p&&br&&/p&&h2&技术总结&/h2&&p&&br&&/p&&p&当解决了这个问题后，我们需要做最后一步：总结。这步非常重要，整个技术方案的意义在此升华。&/p&&p&由于这是一个技术演讲，我们需要说清这个技术的价值。技术价值的提炼，还必须通俗易懂，因为目标听众并不一定是专业领域的。&/p&&p&我们当然可以直接了当的说，目前这个方案有多优越，但面对主观的结论，听众往往会将信将疑。更好的说明方式，是去找一些锚点，和锚点作比较。一个常见的锚点是其他同类的技术，它们的效果，和你的方案效果，可以量化比较。通过把这些锚点作为标杆，来和自己的解决方案进行比较，我们就可以反衬出自己的技术优秀。给几个绝招：&/p&&ul&&li&狐假虎威：比如行业的会议分享、论文、书籍，就是一个非常高端的比较对象。如果那些顶尖会议的分享里面，某个技术是这样做的，而你的技术相比他们毫不逊色，这就是一个很好的证明。听众或许不了解你的专业领域，但说到那些会议和书籍，他们还是有耳闻的，他们也可以更好的来判断你的技术的份量。&br&&/li&&li&同行帮衬：如果找不到如此高端的锚点，那么同行的常见做法，也可以是一个不错的选择。友商和兄弟项目通常是怎么做的，我们多做了点什么，效果对比一下，得到了什么样的提升，这也能很好的帮助听众理解。&br&&/li&&li&继往开来：如果还是找不到相关锚点，那就果断换个角度。前两个角度都是横向角度，我们进行广度上的比较，和其他团队切磋技术。新的角度，可以是纵向角度，展开时间维度，我们从自己身上入手，看看本项目历来的技术方案，对比目前的方案，得到了什么样的提升。这类比较越完整越好，只有痛扒从前的黑幕，才能体现新技术的美好。&br&&/li&&/ul&&p&所有的优势，都是比较出来的，仅仅介绍一下自己做了什么技术，毫无用处，你要提供可理解意义上的价值比较。&/p&&p&&br&&/p&&h2&循环往复&/h2&&p&&br&&/p&&p&做完前三步，提出问题，解决问题，总结价值，就形成了基本的Loop。&/p&&p&这里要特别注意一个很相近的形式，就是先列出三个问题，然后依次解决问题。这样做，一方面问题和解决方案不在一起，听众听了几个问题，开始看解决方案的时候，就已经忘了之前的问题。人的工作记忆是有限的，我们要尊重记忆的局部性，尽可能不要miss人类记忆的cache，最好的做法，当然是介绍一个问题，马上分析解决，然后总结。&/p&&p&但这只部分的原因，另一个更重要的原因，就是这个模式是套路的开始。真正巧妙的环节在于，这个结构，可以循环往复。通过合理的扩充，问题就能变成&b&问题链&/b&，让你的PPT有更多的深度。&/p&&p&具体来说，当你第一个问题讲到最后总结的时候，你的新方案，就会面临新问题。于是每个总结，就是下一个循环的开始。当我做完技术A，总结后，就顺势提出了问题B，于是就可以开始解决新的问题，引出下一个解决方案，总结对比多方技术，强调自己的优秀，再带来下一个技术Loop。&/p&&p&这个做法最有价值的是，它从一个可实践的角度，提出了一种让你的解决方案看上去很有深度的方式。它实质上是把一个大问题，设法打散成一堆小问题，然后用易于理解的线索，一一展开解释。我们把数个问题，变成线性的、环环相扣的问题链，你的每一步骤都是解决了一个小问题，对于听众，随时关注，随时就有收获。&/p&&p&这当然只是一个套路，我们的技术方案并没有因此变得更出色，我们自己也没有更优秀。但可以想到的是，当我们不停地用相同的结构来介绍技术方案，你整个PPT的节奏和大框架就变得非常地明显，听众的确因此更容易理解你的技术方案。每一个抽丝剥茧的小问题，减少了每次要传达的信息，让讨论变得更聚焦。规模可控，给与听众适当的刺激，恰到好处的提问和回答，满足听众的好奇心，也不至于超越他的理解太多，从而可以较好地把控节奏。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&具体到我们刚才的案例，论述结构就比较清楚了：&br&&br&- 加载的IO速度极慢&br&- 发现是碎片问题&br&- 解决它&br&- 总结，加载提高多少&br&&br&- 引出新的问题，优化后，发现部分解决了加载问题，但还有卡顿的问题&br&- 发现是Block的io问题&br&- 解决它&br&- 总结：卡顿减少多少比例&br&&br&- 引出新的问题，第一次启动游戏的加载还是很慢&br&- 发现是磁盘缓存问题&br&- 解决它&br&- 总结：第一次加载也提高了很多&/blockquote&&h2&对技术总结的总结&/h2&&p&&br&&/p&&p&当我们拥有了一个问题链，最后一个环节，我们就可以考虑对总结来进行总结。&/p&&p&总结的总结，一方面是积累数个步骤的优化，可以更好地体现优化幅度，二是再一次强调了成果，可以让听众看见整个解决问题的思路，给他们一个大局观。&/p&&p&看个类似的PPT例子，处理加载优化。做了三个步骤，每一个步骤都有一定的提高。我们在这一总结的总结页面，把所有的优化汇总到一起，并加上了提升比例，就能看见巨大的提升。之前的每一个步骤，都是一些小的优化，最后一汇总，就能放大其中的价值，给人更深刻的印象。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-3d5a893ef882de8e717093_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1920& data-rawheight=&1080& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1920& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-3d5a893ef882de8e717093_r.jpg&&&/figure&&h2&总结&/h2&&p&&br&&/p&&p&抽象总结一下，我们解决了三个相关的技术方案，这里有三个初始问题，记作P1 P2 P3。然后我们用了三个技术方案分别解决它们，记作T1 T2 T3。最后我们的方案的总结是S1 S2 S3。&/p&&p&&br&&/p&&blockquote&最初级的PPT，就是列一下，我做了三件事，T1, T2, T3。Over。没有一点总结和对比，帮助评委去理解为什么这几个方案是给力的。谁受益，谁推动，你需要让听众理解，责任自然在你。强者，才可以任性，这样做PPT，会被命运碾压，被世人遗弃。&br&&br&中级的PPT，会依次介绍P1, P2, P3，这是我们面临的问题，然后介绍我们的解决方案T1，T2，T3，最后给出一个总结，告知大家我们做的效果有多好，技术有多先进。你完成了一次自我救赎，告诉评委你有多棒。美中不足的是，每个问题，和它们的解决方案，以及总结方案中间，都隔着其他问题。人的工作记忆是有限的，何况大家还会分心，当听完了几个问题，开始听解决方案的时候，可能早就忘了这个方案到底解决了什么问题。听完所有的解决方案，再听总结的时候，又不记得每一个方案总结各对应了什么技术方案。&br&&br&我们的套路，是让问题、方案和总结尽可能靠近。尽量把逻辑梳理成连贯的思路，问题后紧跟方案，方案后马上总结。然后从新的现状上，引出下一个问题，答案和问题离得比较近，降低听众记忆负担。P1 T1 S1, P2 T2 S2, P3 T3 S3，S of S，整个问题的解决方案变得条理清晰，让大家感觉到你解决这个问题，是有深度的，你的思维是比较缜密的。&/blockquote&
写完了天刀，换个系列主题，聊聊技术专业的汇报和PPT。PPT是职场人员常用的工具，相关材料可谓汗牛充栋。我也看过很多相关的书籍和文章，一般它们都会从两个角度切入，一些材料教你排版，如何做出赏心悦目的PPT，怎么找资源，怎么做动画；另一些材料教你思…
&p&以前内容请见：上个世纪日本泡沫时代究竟是怎样的一副光景？到底繁荣到什么程度？ … &a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?utm_source=com.miui.notes&utm_medium=social& class=&internal&&&span class=&invisible&&https://www.&/span&&span class=&visible&&zhihu.com/question/4658&/span&&span class=&invisible&&2590/answer/?utm_source=com.miui.notes&utm_medium=social&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&&/p&&p&超级长文，超图预警&/p&&br&&p&泡沫盛世的转折点: “昭和时代的落幕——裕仁天皇御崩与社会諸相”&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-9a2a466ecdd57db1f6f2_b.jpg& data-rawwidth=&819& data-rawheight=&404& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&819& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-9a2a466ecdd57db1f6f2_r.jpg&&&/figure&&p&如果要问日本泡沫时代盛衰的转折点,非日本国外的学者特别是金融经济领域人仕恐怕都会回答的是日经指数由最高的38957.44点开始进入下跌期。但你要问经历过那段光景的上一代日本人,他们都会不约而同的说“昭和结束,平成来了!” 公元1989年即便包括中国在内世界现代史上也是极为重要的年份，对于日本而言，昭和平成更迭的本年尤为特殊，这一年, 影响日本社会的消费税诞生了, GAME BOY 横空出世了，《挪威的森林》出版了,大帅哥冈田将生,名声优花泽香菜出生了,而截至本年底日本达成了仅次于50年代末60年初的“岩户景气”之后的37个月经济持续好景气，超越在望。但这一年悲伤的事情则要更多,漫坛巨擘手塚治虫,经营之神松下幸之助,歌后美空云雀,个性影帝松田优作相继逝去……本年一系列悲报及不祥事被后来的日本人称为“1989年的诅咒”,但这些各自领域的大神级別人物亡故, 对日本社会的影响终抵不过一位人物：日本国的象征——裕仁天皇离世了。&/p&&p&1989年 1月7日 ,昭和64年第一个星期六，昭和史上最后一天，日本人口中的「Ⅹ-Day」。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-eadf32dd95afbdd316a979d112b82288_b.jpg& data-rawwidth=&793& data-rawheight=&517& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&793& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-eadf32dd95afbdd316a979d112b82288_r.jpg&&&/figure&&p&早上7点48分, 宫内厅长官藤森昭一一身黑服革履出现在皇居坂下门北侧的宫内厅新闻发布会现场。从前日10点开始,这里便聚集了海内外300多名记者的报道阵, 5点30左右,随着皇太子、皇族二十余人以及首相竹下登陆续进宫,官厅次官宫尾公告天皇垂危,NHK与民放5局的新闻频道也全都切换到现场,当然他们所有人己经猜到公表内容,甚至某新闻社记者从藤森过往并不多见的黑色领带坚信这点，己经率先发电文了……&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e350dce3e01a_b.jpg& data-rawwidth=&1175& data-rawheight=&469& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1175& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e350dce3e01a_r.jpg&&&/figure&&p&“本日午前6点33分天皇陛下在(皇居)吹山御所崩御!”7点55分,这位恰好于昭和元年出身的宫内厅长官用中慢语调正式对外宣读了裕仁天皇崩薨的官报。大约1分半钟后，NHK综合，教育，BS1， BS2,FM七个频道全部中断了现场，在4秒的最高级别紧急放送铃声中,弹出了「天皇陛下崩御」全黑底大白色明朝体六字，抢到了国内电视类节目的头条。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-d1ee5b1e6866eabe93970_b.jpg& data-rawwidth=&934& data-rawheight=&451& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&934& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-d1ee5b1e6866eabe93970_r.jpg&&&/figure&&p&7秒后返回到演播厅,有着40年播报经验的元老级主播斋藤季夫用淡然平和的语气播报这条消息，但在重复官报后，后场监督顾虑观众看（听）不懂最高敬语，毕竟“崩御”这个词64年没有出现在广大普通日本人字典中，还特意指示斋藤添了一句:“天皇陛下亡故了……重复一遍,刚刚来自宫内厅公表,天皇陛下于本日午前6点33分亡故了！ ”&/p&&p&不过NHK并非抢到第一个头条者, 早在官报9分钟前，即7点46分,日本共同通信社率先以英文「The Emperor of Jap is Dead」的消息向海外先公布出去，1分钟后，美国联合通信社（AP社）以「Japanese Emperor Hirohito died」向全世界媒体转发这条消息后，又以日语「天皇裕仁死す！」逆输回列岛。美国有线新闻网在7点53分正式插播了这条新闻。而7点50分，日本6大电视台都收到了AP社电讯，各局一片哀鸿遍野，不要误会，他们可全然不是为裕仁天皇，而是在为错失今年最大头条抱憾,这是当时媒体界“头条战争”的写照……&/p&&p&上午8时许,首相竹下登指示官房长官小渊惠三速召在京的著名国学、汉学、历史家者入相邸,不能来的也紧急电话联络研讨新元号提案。而在皇居召开临时阁议也要求国丧期间全国为期49天的“歌舞音曲自肃”……&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-5e4f852dc8df59e74fd3b_b.jpg& data-rawwidth=&724& data-rawheight=&522& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&724& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-5e4f852dc8df59e74fd3b_r.jpg&&&/figure&&p&10点01分,皇太子明仁在皇居松之间从侍从手中接过了天皇权力象征的御剑、御玺,国玺正式践祚继位。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bbdc1a94459_b.jpg& data-rawwidth=&865& data-rawheight=&412& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&865& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bbdc1a94459_r.jpg&&&/figure&&p&（日中午11点许日本政府先在首相官邸大食堂举行“元号恳谈会”，12点半左右，召开竹下登内阁紧急磋商会议）&/p&&p&下午1点03分首相竹下登召集众参两院正副院长在内相关人仕三十余人在首相官邸召开元号恳谈会,在1个小时磋商后.选定《史记.五帝本纪》与《书经.大禹谟》中“内平外成”、“地平天成”最终决定新年号「平成」, 年号提案者、制定经纬均保密,外界流传最广的是东大名誉教授东洋史学者山本达郎,但也有一种说法,竹下登1990年演讲时提到早在1979年元号法出炉之时,大平正芳秉国时年号便内定好的,由天皇御笔阳明学家安冈正笃秘密选定,此公也是1945年投降时《终战诏书》的直接作成者。&/p&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-8dc7c3380bbe29aebe2af4bdee305f76_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&960& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-8dc7c3380bbe29aebe2af4bdee305f76_r.jpg&&&/figure&&p&2点36分,由官房长官小渊惠三正式对外公布新年号，而改元纸质头条被每日新闻抢得,成为当日全国晚报中第一个登载新年号,而63年前裕仁即位时,每日新闻为抢头条错登“光文”年号，这次算一雪社耻。同时竹下登签发《昭和64年内阁公示第6号》,从明日1月8日零时起,全国年纪改成平成，这也就意味着还有不到10个小时，让日本人爱恨交加半个世纪之久激荡风云的昭和时代即将落下帷幕……&/p&&p&而在这改朝换代的特殊之日透过普通日本人的生活日常，也反应出日本社会分流的两种截然不同的天皇认识观。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f7dfdb3efaa4fa1da59a48_b.jpg& data-rawwidth=&889& data-rawheight=&543& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&889& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f7dfdb3efaa4fa1da59a48_r.jpg&&&/figure&&p&(1925年大正天皇薨去1945年玉音放送皇居二重桥畔伏地哭泣的女学生女青年)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-08f3cab0bda728f711a49faf9a94c8fd_b.jpg& data-rawwidth=&812& data-rawheight=&628& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&812& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-08f3cab0bda728f711a49faf9a94c8fd_r.jpg&&&/figure&&p&(日东京涉谷站前正在阅读『朝日新聞』“天皇崩御”号外的女青年)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ad4c8ea1948452_b.jpg& data-rawwidth=&842& data-rawheight=&378& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&842& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-ad4c8ea1948452_r.jpg&&&/figure&&p&(日清晨7:25分,惊闻天皇病逝噩耗，皇居附近东京千代田区赶来吊丧的一对老夫妇。8点20分，横滨市内周末休息在家，早餐时分，通过电视得知天皇驾崩消息的年轻女性。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-06a42c70ed40e695ffdff2_b.jpg& data-rawwidth=&936& data-rawheight=&417& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&936& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-06a42c70ed40e695ffdff2_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d1aec5d4f274a94ceb5bee_b.jpg& data-rawwidth=&570& data-rawheight=&238& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&570& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d1aec5d4f274a94ceb5bee_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5befc20cae16_b.jpg& data-rawwidth=&918& data-rawheight=&319& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&918& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5befc20cae16_r.jpg&&&/figure&&p&（日午后,皇居坂下门前设立的国民弔悼记名所,闻迅赶来的吊丧的东京市民,正午约两点,广场己经聚集了2万多人,他们中大部分出生在55年前,所谓大正世代、战前世代及团块世代。年长的都习惯伏地顿首,这是战前皇国教育观下日本国民礼学遗俗,对他们而言,无论时代如何流转,裕仁天皇永远是一生的精神支柱。眼泪己经代表他们的心声)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-765bdfc14b328a6b804ba8_b.jpg& data-rawwidth=&896& data-rawheight=&375& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&896& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-765bdfc14b328a6b804ba8_r.jpg&&&/figure&&p&(同一时间段TBS电视台日中午时分新闻影象:人山人海的浅草寺与原宿竹下通商店街。当天不仅是周六,也正值日本人的传统旦休期,而且元旦那天己经按政府要求为天皇祈福自肃休业一天。所以这次外出人流量十分庞大,但对于今早天皇的崩御,商家做出唯一反应不过是尊照政府指示铺前挂悬“弔旗白笼”「国旗前部竿球挂缕黑带」,以提醒人们今天是个特殊的日子。出游大部分人群是55生年后的青年层。黯淡的丧旗和情热满面的年轻人形成强烈反差。)&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ae87ceb2d7155dcc8fc98f_b.jpg& data-rawwidth=&850& data-rawheight=&363& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&850& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ae87ceb2d7155dcc8fc98f_r.jpg&&&/figure&&p&(人群同样络绎不绝的还有千叶迪士尼乐园。因为日本中小学开学期原定在两天后的1月9日,所以很多家长趁着最后一个周未带着孩子出游。他们中很多人通过交通工具中广播或电视都己经知道天皇驾崩消息,也知道政府下令自肃活动,但是正因为知道这一点,害怕明天迪士尼自肃闭园,所以来得人更多,属于“突击游玩”。开园一瞬间,全体游客几乎是抢跑入场。但是好景不长,正午时分,迪士尼接到通知,下午所有的游艺项目窗口停止接待,假面盛装游行,贺旦嘉年华也全部取消。而作为补偿,迪士尼方面给每个12岁以下入园儿童发放一份小礼品。)&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e0cd45e2f4da_b.jpg& data-rawwidth=&897& data-rawheight=&328& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&897& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e0cd45e2f4da_r.jpg&&&/figure&&p&而在距东京300公里以外的长野志贺高原滑雪场,因为政府只禁止公共场所音乐歌舞，滑雪场不在受限范围内，所以青年层为基干的滑雪客还在享受着周末白色渡假。TBS记者现场采访一位女子滑雪客知不知道今天是昭和最后一天? 包括周遭的女性友人都大叫道:“太吃惊了,真不知道!”,不过并非所有人都茫然无知,记者在东京上野车站采访一位将要出行的男性滑雪客,“天皇陛下亡故了知道吗?”“知道啊,6点33分亡故的！”，知道归知道，但天皇的逝世并没有阻挡他的热情，该干嘛干嘛。&/p&&p&这并非个例。一桥大学社会学博士市川孝一曾经在日~13日对首都圈三所大学311名学生进行问卷调查,回答天皇何时逝世的43.3%被调查者选择上午8点,这是因为45%的人通过电视得知,混淆了7点55分宫内厅发表时间和6点33分病逝时间。而剩下的多数通过家人得知,情报源最多是母亲。而问即天皇病逝对你未来行动会发生改变吗?压倒性选择“不会”。会感到悲伤吗?选择一点不会比例的高达5/8,极度悲伤1/8都不到。听到天皇病逝第一反应“不会吗?”、“骗人的吧!”“哇!”“唉!”感叹词脱口而出,全体基本“不关心”状。作为社会予备军的大学生尚都如此,何况青年层?&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fbe98cb80ea00a_b.jpg& data-rawwidth=&978& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&978& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fbe98cb80ea00a_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-375590fda834ffeb9b54e_b.jpg& data-rawwidth=&973& data-rawheight=&418& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&973& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-375590fda834ffeb9b54e_r.jpg&&&/figure&&p&（自肃头七，全国街景灯，霓虹灯，招牌灯一律禁亮，商场商公共场合社必须悬挂天皇遗像，供客瞻仰。街头的广告牌被撤下，街道两侧花坛改植白菊。左上图为木津川水倒映着大阪道顿堀。右上图为熄灯状的东京银座4丁目十字口和光商厦。）&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e6e7a052d5d7aff945af4e54ff47b922_b.jpg& data-rawwidth=&949& data-rawheight=&388& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&949& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-e6e7a052d5d7aff945af4e54ff47b922_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-6a9f33aabba3_b.jpg& data-rawwidth=&972& data-rawheight=&361& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&972& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-6a9f33aabba3_r.jpg&&&/figure&&p&(自肃活动的当日，很多周末活动比赛也被取消掉的。当红的小鲜肉组合J家的“光GENJI” 7、8两日在武道馆的演唱会被迫取消。这让当时很多只为见偶像一面而上京的女高中生非常沮丧不满。同时原定在两国国技馆召开的第40回“天览相扑”也只能中止。当日全国高中橄榄球锦标赛决战在早上9点宣布中止，但举办方并没有选择延期，做出了两校同为冠军的决定。26年后日，两队间举行了一场特殊意义的复赛，以纪念那个永生难忘的日子。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ffab833ecba33f4570ddb235_b.jpg& data-rawwidth=&973& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&973& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ffab833ecba33f4570ddb235_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-744cba2ab7af148f33b7_b.jpg& data-rawwidth=&967& data-rawheight=&422& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&967& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-744cba2ab7af148f33b7_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a204b1a02d5cbff19c333a3f8e2a8a61_b.jpg& data-rawwidth=&956& data-rawheight=&345& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&956& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-a204b1a02d5cbff19c333a3f8e2a8a61_r.jpg&&&/figure&&p&（政府规定的自肃活动两日内电视广告全面禁止，电视剧娱乐节目更不必说了。各电视台48小时内平均42~45小时连续滚动播放裕仁天皇特集。电影院、迪厅与卡拉OK全部闭店谢客。这对于习惯自由生活的日本年轻人很不适应，于是那两日柏青哥店和录像店生意出奇地火爆。而大阪的年轻人不吃这一套，1月8日大阪吉本兴业的花月剧场照常“新年初笑”的漫才表演，政府的“服丧自肃”一瞬间“灰飞烟灭”。）&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-786a4ddfad34a3495ccd07c_b.jpg& data-rawwidth=&474& data-rawheight=&397& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&474& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-786a4ddfad34a3495ccd07c_r.jpg&&&/figure&&p&（泡沫时代主题永远是“金钱”，哪怕天皇的死去也不能阻止日本人当时投机的热情，1月9日是冲绳电力公社民营化,政府保有股初日发卖，东京大手町大和证券本店人山人海的登记购买者杀到，因为泡沫时代，花天酒地，消费景气，电力股肯定稳赚不赔。所以当然不容错过平成时代第一波发财的好时机。有的顾客甚至戏称“这是天皇带给日本国民最后也是最好的礼物”，“天皇御崩”的压抑气氛在这物欲横流的空间里瞬间蒸发。）&/p&&p&自肃活动其实从日宫内厅正式披露裕仁天皇病危，政府要求国民为天皇祷告便开始的。当时自肃的范围非常广，比如各地神社的年中祭，大中小学的文化祭停止，地元商店街庙会，企事业的忘年会、新年会停办。百货商店的酬宾典礼、大厦落成典礼不许放烟花和歌舞表演。10月7日逆转夺冠的日职棒冠军中日龙队不得不把“祝胜会”改成了“慰劳会”，一方秋季的明治神宫棒球大会也被中止。东京六大学传统的早庆战禁止传统的太鼓助威。当然自肃并不是没有好处，1988年平安夜就拯救了无数日本男儿的钱包。女大学生里背地里暗骂裕仁是“黑色的圣诞老人”。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-bbc19cc9d4a5d_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&457& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-bbc19cc9d4a5d_r.jpg&&&/figure&&p&(日名古屋市正在被撤下的中日龙队夺冠庆祝标语，1988年的9月26日东京趜町饭店冷清的看板,而就连庶民百姓的结婚披露宴，寿宴，相亲会也异常之少)&/p&&p&娱乐艺能圈更是“重点关照”,一年一度的日本歌谣大奖停办，所以盛传1988年红白歌会也将停办谣言，直到NHK放送局局长远藤利男亲自公开辟谣。不过其他娱乐节目就没有那么幸运了,要不被压缩要不被终止,像塔摩利,明石秋刀鱼这样日本家喻户晓的大牌谐星那半年日子更不好过。自肃活动损失最大的是当属广告社。日本广告大王电通第三财季业务量更是下跌了近4成,一些隐射类广告也被取消,广告词中“恭喜”、“请多关照”也禁止出现……&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-8c81d4e7c57e954e6f17b0a3e08f5a32_b.jpg& data-rawwidth=&935& data-rawheight=&385& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&935& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-8c81d4e7c57e954e6f17b0a3e08f5a32_r.jpg&&&/figure&&p&(1988年10月初放送日产风度A31新车广告:带着标致性墨镜的歌手井上阳水摇开车窗,用他略带滑舌轻佻的话音说了一句「皆さん、お元気ですか」台词,就此惹下了大麻烦。因为日语“大家”和“宫”近音,他发音卷舌,很容易听成“陛下,今天您还健康吗?”被敏感的保皇派人士认为挑衅皇室,大不敬。播出一周后被紧急撤下,同样被撤下的还有木村大神老婆工藤静香的乐天VIP巧克力广告,因为广告中有一句「その日が来ました」台词,“这一天终于来临了!”,让人无不联想社会当时流传的「Ⅹ-Day」,有“咒死嫌疑”,也被撤下。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5f8b3a3a1b0_b.jpg& data-rawwidth=&976& data-rawheight=&497& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&976& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5f8b3a3a1b0_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a9bb3bb14b95d31b4f2b8b_b.jpg& data-rawwidth=&970& data-rawheight=&442& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&970& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a9bb3bb14b95d31b4f2b8b_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-8c9bb4458a_b.jpg& data-rawwidth=&970& data-rawheight=&455& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&970& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-8c9bb4458a_r.jpg&&&/figure&&p&(在这么一个重要的时刻,左翼与右翼团体自然是不能缺席的。既有鼓吹“天皇社会主义制”的极右翼活动家,大日本爱国党总裁秀尾敏。也有在2月24日天皇出殡日策划炸弹袭击车队的新兴极左翼“革命劳动者协会解放派”与日本政府老对头“中核派”,而在校园里,连东大这样日本顶尖学府也出现了“反天皇制”的声浪。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-4f77fe57deff098e1cfead_b.jpg& data-rawwidth=&970& data-rawheight=&462& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&970& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-4f77fe57deff098e1cfead_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-baa16b8c857350debdde9ae8caa2f3a5_b.jpg& data-rawwidth=&456& data-rawheight=&304& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&456& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-baa16b8c857350debdde9ae8caa2f3a5_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ba95a804e1c4_b.jpg& data-rawwidth=&980& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&980& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ba95a804e1c4_r.jpg&&&/figure&&p&(裕仁的葬礼被安排至2月24日。墓所东京西郊武藏野皇陵。虽然是象征天皇,但日本是当时世界上第一大经济体,国力与影响力绝顶期,全球164国家地区机构派出弔问使,参列国宾总数700余人。其中G7除英国是查尔斯王储,外相赫德外,其余全体元首悉数到场。欧亚各君宪制国家君主或皇储出席。美国是老布什总统,韩国方面派出总理姜英勲,我国则是钱其琛外长。葬礼当日恰逢冰雨,但东京沿途仍有20万市民送行。)&/p&&p&天皇裕仁的病故，不仅震动着日本国内，也牵动着世界。海外媒体报道所有的焦点集中在二战的战争责任问题上。美法两国媒体倒并没过多批判。英国BBC电视台采访在二战中被俘英国老兵,普遍观点是非常愤恨裕仁有生之年没有受审,一千多名二战老兵反对查尔斯王储参列裕仁丧礼。欧美除外,日本媒体最关心的是邻居中韩两国反映。NHK分别街访了汉城与北京的普通民众,倾听他们的声音。当时的外交背景是日本以自身强大的经济实力希翼主导东亚的政治秩序。但1982年日本教科书改定,日中战争由过去“侵略”变为“进出”,及1985年中曾根康弘做为首相正式参拜靖国神社。这引起了中韩官民间一致对日强烈反发,认为日本有钱了,民族主义膨胀了就对过去战争罪行不认帐了。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-af8831fec0f4ff80d4f3_b.jpg& data-rawwidth=&985& data-rawheight=&323& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&985& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-af8831fec0f4ff80d4f3_r.jpg&&&/figure&&p&(因为半岛被殖民40年历史,韩国媒体对天皇逝世报道比较广泛,民众敏感度也较高。当时韩国在汉城奥运会后经济飞腾,政治上由过去军人独裁走向民主化。老百姓对朴正熙、全斗焕时代亲日化也表现不满,而韩国企业在海外市场进出上也受到日本的品牌压抑。这种背景下反日情绪自然高涨。所以韩国民众当然对“裕仁”不能释怀,比如韩国正式报道中称天皇为日王,病逝为死亡,降格化处理正是韩国对日观的真实写照。这位年青人说,“天皇还没有为战争谢罪,就这么死了,太可惜了!”,经历过日殖时代老一辈人则语:“他是战犯,所以我不会感到悲伤!”)&/p&&p&中日关系正处于微妙的蜜月终末期。国内对裕仁病逝只做简单新闻报道,而当时中国普通老百姓比起政治更多关心国内民生,言论氛围也比较开放。所以街访结果多数人并不知道日本天皇裕仁逝世。即便知道者对日本的态度基本上沿继官方的两分法。在北京王府井附近接受NHK北京支局三位不同年龄层的受访者是这么说的:&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8ddf351d50ca0b0e33a17bb334e176e2_b.jpg& data-rawwidth=&980& data-rawheight=&356& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&980& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8ddf351d50ca0b0e33a17bb334e176e2_r.jpg&&&/figure&&br&&p&“日本天皇对第二次世界大战是负有责任的,从人道主义来说我们表示哀悼,但同时对战争应该付责任。”&/p&&p&“回顾过去历史,我们感到非常惋惜,应该两国世世代代友好!遗憾地是没有做到这一点!”&/p&&p&“战争当然是不好的,战争给人们带来极大的痛苦,我不希望发生战争,希望永远和平下去!”)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-db88b0ed3d91e0960b3a_b.jpg& data-rawwidth=&865& data-rawheight=&291& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&865& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-db88b0ed3d91e0960b3a_r.jpg&&&/figure&&p&（在当时中国，昭和天皇去世还有一位中国公民息息相关，末代皇帝溥仪的弟弟溥杰。日，和裕仁沾亲带故的溥杰前往日本驻华大使馆吊唁，他的妻子嵯峨浩则于两年前逝世。）&/p&&p&① :嗔狂的股市梦物语&/p&&p&地市与股市是泡沫时代日本经济与社会的两大万象镜,并称为日本不倒的两大神话。&/p&&p&日本股市巅峰期的1989年,东京证券交易所日均成交额8.8兆日円,市场总值611兆円, 占全世界的28%,平均投资盈利率24.7%,年成交量占到了世界三大金融市场成交总额的54.6%,约为同期纽约证交所成交量1.79倍,一时风头无二。而作为日本金融实力体现，在国内资本市场获得巨额金元弹药补充的而肥涨的日本企业在该年三季度末气势汹汹杀向美国,9月27日索尼4800亿円吞下哥伦比亚影业, 10月31日三菱地产2200亿円买下洛克菲勒中心所有权,12月15日著名的国际洲际酒店管理集团也被日本西武正式兼并……&/p&&p&不过如要说“日本股市泡沫荣光史”还得是1987年! 那一年可是出现了企业单股匹敌西德的大和神话开端,先简单说说政策原因。&/p&&p&泡沫期日本股市虚高相关经济调控政策,既有美国施加的外部压力施加,也有自身经济转型的迫切性。但比起外在,内生因素诱导面其实更强烈。1985年9月广场协议前后,为了应对日元升值带来的输出产业损伤,国内企业设备投资懈怠，中曾根政府改变以往的金融紧缩政策,转为积极的金融宽松,同时以“最大限度发挥民间活力为基础,以都市开发、民宅改善、民生提高与公共事业四大目标”的内需型经济建设。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-5b6b4c032efdbc01bdf1e4_b.jpg& data-rawwidth=&1155& data-rawheight=&330& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1155& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-5b6b4c032efdbc01bdf1e4_r.jpg&&&/figure&&p&(年日本GDP增长率中各经济主导类型分析表:石油危机时代是政府扶植支出为主,80年代前半期以国际输出产业为引导,80年后半期则主要依托国民消费及民间投资。)&/p&&p&先说个人：&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1fcb203fdcef7f1a0c9c7b_b.jpg& data-rawwidth=&926& data-rawheight=&442& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&926& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-1fcb203fdcef7f1a0c9c7b_r.jpg&&&/figure&&p&（日元升值对日本国内旅游业也有打击，日1美元兑换日元152.55新高，所以访日外国游客也大呼吃不消，老外纷纷对五星级大宾馆和出租车说“ByeBye！！！”，改住这种廉价和风民宿，老老实实搭地铁吧！）&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e0d1e451b5e29b348631ce_b.jpg& data-rawwidth=&903& data-rawheight=&327& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&903& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e0d1e451b5e29b348631ce_r.jpg&&&/figure&&p&（相反日元走高，进口输入品便宜了，左图为中曾根首相日参观佳世客在东京江户川区超市的美国牛肉柜台，而另一侧是大阪东区某仓库大量进购的苏格兰威士忌,89年物品税取消,日本奢侈品市场被进一步打开。）&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-315e52d779fc714c1226a_b.jpg& data-rawwidth=&963& data-rawheight=&435& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&963& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-315e52d779fc714c1226a_r.jpg&&&/figure&&p&(广场协议后,日本对欧美皮革，纤维制品进口限制取消,受1986年戴安娜，麦当娜访日影响,日本年轻女性开始流行穿戴这种带大肩垫美式时尚夹克衫。而另一方面海外代购也随之兴起，左图为1987年11月东京涉谷流行服装店,右图为东急百货海外代购柜台,一名顾客翻看商品目录,而台上一侧则标示今日外汇时价,方便顾客决断。)&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-41d611f7de7e4d39fbbe34decec0b376_b.jpg& data-rawwidth=&939& data-rawheight=&415& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&939& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-41d611f7de7e4d39fbbe34decec0b376_r.jpg&&&/figure&&p&（日元走高,日本家庭海外旅行热情也升温了,全日空客机在86年冬开始几乎班班满席,左图为日东京美国大使馆外申请旅游签证的长龙,平安夜在成田机场外币兑换窗口的人们。)&/p&&p&日本银行在广场协议后两个月进行短暂的观望后,于1986年1月开始连续下调基准利率,至1986年4月基准贷款利息从5%下降至3.5%,基准存款利率由1.5%降至0.26%。一般而言贷款利率下调,对企业而言是减负,增加现金流,促进设备投资和生产。存款利率下调,鼓励民众把存款取出,刺激消费或转入多元化投资,二者理论上形成良性循环。适当的利率下行政策不但对刺激内需确实有疗效,对证券金融市场也是利好信息,日本的股市也就是在这时开始起涨的。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-02c506dbc828aac5ae9a3e8_b.jpg& data-rawwidth=&703& data-rawheight=&578& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&703& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-02c506dbc828aac5ae9a3e8_r.jpg&&&/figure&&p&(年日本基准货款利率与活期利率推移表)&/p&&p&超低利率政策背景下,率先涌入证券市场是个人投资者,也就是俗称的散户，但他们还不是日本股市的大头。入市理由很直接,相对贷款利率,1980年时存款利率便开始一路下行。80年代初,各大新闻便顺势在财经版面设立个人理财介绍专栏,个人投资潮在那时便有一定规模。1986年4个月连续3回下调利息,老百姓当然觉得钱放在银行不值了,于是纷纷把钱取出来,但当时内需建设尚未方兴,娱乐餐饮消费还未成量化增长之势,这些钱多数转向地产、股市、黄金各种投资市场……&/p&&p&日本黄金投资始于1978年4月以后，黄金出口完全自由化后。但刚一打开大门，就碰上了伊朗革命，第二次石油危机，两伊战争，美联储加息紧缩，苏联入侵阿富汗，这些促使黄金价格走高的事件，年初黄金价格在一年之内翻了4倍，日国际市场黄金交易价格到达了850美元/盎司的顶峰，此后冷战态势趋于缓和黄金价格一路走低，碰上广场协议，日元开始升值，黄金进口价格进一步下跌， 除了工业生产用，经历过物价狂乱的日本民众，也懂得“盛世收黄金，乱时方知价”道理，民众对金银贵金属消费意欲被点燃，日本的黄金输入量大幅激增。1976年日本黄金进口量是73吨，1985年是197吨，到了1986年达到607.8吨，比前年翻了313%&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9b67d8b008b579c0a7f35a200f90062e_b.jpg& data-rawwidth=&941& data-rawheight=&429& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&941& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9b67d8b008b579c0a7f35a200f90062e_r.jpg&&&/figure&&p&(1986年输入黄金大幅抬高主要原因是昭和天皇在位60周年记念币发售,这也是当年社会焦点事件，607.8吨进口黄金，政府用掉了324吨，几乎全部用于此次铸币。因为纸币面额最高才1万,10万面值的金币格外抢手。当时记念币发售采取是银行抽券,凭券兑换。所以记念币未发售,一张白纸抽券反倒涨到4万円高价。纪念币发行当天,10万円金币一路炒到了25万,许多人兑换以后便急匆匆地跑去黑市交易了。但三天后便跌到了12万円以内。因为按铸币成本算,1枚金币20g质量,1g黄金市价1900円,10万円金币成本在5万円左右,总共发行了1000万枚,总流通值超1兆円,平均十个左右日本人中就可以分到一枚,这是日本最早的用作一般流通性记念货币。再换句话说,等于日本民众让政府白白赚走5000亿差利,完全不值这个收藏价。即便30年过后今天,那套10万円金币市值也就10·5万円。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fa26b560e04f7cbe3c48_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&459& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fa26b560e04f7cbe3c48_r.jpg&&&/figure&&p&（除了黄金投资，黄金消费在1986年开始在日本火爆， 1983年田中贵金属黄金零售价3296日元，广场协议后到1986年跌倒了2044日元/克，民众消费热情大幅提升，图为1989年2月东京江户川区一家宝饰品店内挑选金银饰品的年轻女性。）&/p&&p&1987年上半年,随着建筑业及非制造业投资热潮，基准贷款利率下调至战后最低的2.5%，国际原油市场下跌，持续十余月“円高不况”在表面上一定程度遏制住了。彼时股市泡沫也开始浮现，最著名的代表性事件便是“NTT(日本电信电报)股票狂乱”。而该股发行，则成为日本股市散户群体进入市场的标志性事件。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f9fbeb780746fb_b.jpg& data-rawwidth=&700& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&700& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f9fbeb780746fb_r.jpg&&&/figure&&p&（日，115年国营历史的日本电信电话公社落下帷幕，正在发表民营改组演说的原公社最后总裁,NTT初代会长真藤恒。不过真藤未能善始善终,1988年退休,仅一年受利库德赂贿丑闻案牵连,以受贿罪被逮捕,判刑2年缓期3年。）&/p&&p&70年代末~80年代初英法欧洲国家为摆脱石油危机以来的财政赤字，在新自由主义经济名义引导下先后对政府体系进行瘦身，把原肥大臃肿的国营企业从政府资产体系剥离出去。中曾根上台后如法炮制，提出了“三公社五现业”民营化大改革。所谓三公社，便是公共性质的“日本国有铁道公社”，“日本专卖公社”，“日本电信电话公社”三公社中，最易改革的便是日本电电公社，首先它并没有像国铁和专卖那样左翼的反政府劳工会,其次它也没有像国铁那样有着37兆巨额亏损要清算，最后，政府顾虑到80年代资欧美电信业务飞速发展，未来极有可能成倍增长潜力，基于国际竞争力和国内市场保卫双重衡量，决定优先全力扶植。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fb79c5b08ace_b.jpg& data-rawwidth=&844& data-rawheight=&312& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&844& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-fb79c5b08ace_r.jpg&&&/figure&&p&(泡沫时代日本国企公社民营化六社,上市日期及股票价格变动对比概表)&/p&&p&日NTT株式会社始动。资本金7800亿,总股本1560万,额面5万円。政府以大藏大臣名义100%持股,日本历史上最大规模企业诞生。按照当时日本证券法规定,为保护投资者利益,上市企业最低成立3年后方能申请上市,但在政府干预下,东证给它开了个后门,1年后即可上市,这也是招置日后批评两大主因之一。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b159cb5daf_b.jpg& data-rawwidth=&987& data-rawheight=&430& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&987& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b159cb5daf_r.jpg&&&/figure&&p&（日,大藏省邸内,率先完成民营化改革的NTT社长真藤恒「中」与日本烟草专卖产业会社长长冈实「左」,共同象征性向当时大股东日本政府法律代表藏相竹下登移交证券。)&/p&&p&1986年9月末大藏省决定把手上12%,186万NTT政府保有股首次投向市场, 最初的合意定价是30~40万円区间。10月1~7日率先以20万株以竞争投标方式拍卖给693个证券公司、机关投资家,但当时的股价飙到了125万円上下,翻了4倍。物以稀为贵,当时这个价格并不意外,但接下来事就大反常了,11月政府向全社会发卖剩下156万股,凭住民票等身份凭证一人一股,以体现政府“新时代的股市应赋予广大国民公平购入机会”原则。公开新股申购价格高达119.7万円,世间顿时沸腾了。但实际上这听起来很美妙的“政策福利”实际上暗藏当时政府“不能明说的阳谋”……这个到后面讲“日本国债”内容时,就会恍然大悟的。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-a67b53f8abc_b.jpg& data-rawwidth=&1200& data-rawheight=&768& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1200& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-a67b53f8abc_r.jpg&&&/figure&&p&(日东京千代田区日本劝业角丸证券本店贴出NTT新股发行价)&/p&&p&11月16日公募开始便有175万申购(人)件数,到26日结束总申购件数1085万(人)件。摊算开,平均十个日本人便有一个,三户家庭中就有一户申购。其中不乏拿襁褓中婴儿名义去申购,甚至以前根本不关心经济的家庭主妇也涌入证券店。而抢不到股票的丈夫在证券店门哭泣着不敢回家见太太也大有人在。抽到的人大摆宴席,仿佛预定了必中大彩。种种世相称其为“国民之股”也不为过。&/p&&p&为何日本民众会如此对一只股票如此热衷? 其实道理很简单,119.7万円/株这是日本有史以来公募价最高的股票,而当时日本户均收入350~450万円,新股发行肯定稳赚不赔。买上两株,按30%上市收益率算也有70万円。翻一番就140万,这简直是送上门的钱,不拿白不拿。而证券公司看重高额的手续费和抽佣,也极力煽动投资者买入。但最主要的是NTT是当时第一支“凡间降下”的官营上市企业。又是大众认可的优绩股,自它成立起便成为全国瞩目的市场焦点,甚至证券界人称“NTT上市通知”这才是名副其实的“玉音放送”。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-94ffdfa2e63b6_b.jpg& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&418& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-94ffdfa2e63b6_r.jpg&&&/figure&&p&NTT翌年2月9日上市后,也没辜负投资者,第一个交易日就涨了40万円,到4月22日涨到了318万円,两个月翻了2.6倍,收益相当于工薪阶层半年工资。而托“国民股票”鸿福,日经指数也在两个月内大涨22.4%,并且在这天以346兆円的总市价超过纽约证交所雄冠全球,而1987年日本GDP总值才不过356.1兆円。这个成立不过1.5年，上市不过三个月的公司也因此奇异迈过百年老店美孚石油成为世界第一大股,而它的总市值约为3500亿美元,以股票收益率计算,NTT至少要保证连续200年17.3亿美元利润才能达到这个水平。同期的丰田股票收益率亦只不过8·3倍。而3500亿美元这几乎相当于1987年西德股市总规模,泡沫之大可想而知……&/p&&p&彼时市场更为沸腾,每当有少数與论质疑出现,证券经理人便不停哄骗个人投资者:“NTT这可是政府放出的专卖股票,政府卖给国民的就是送钱来的,怎么可能会亏本?”于是在“NTT神话”渲染下,二卖、三卖这样击鼓传花……&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5fcb9db319ddabc9ea45c3_b.jpg& data-rawwidth=&659& data-rawheight=&419& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&659& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-5fcb9db319ddabc9ea45c3_r.jpg&&&/figure&&p&“花无百日红,股无百日阳”,诚然NTT股当初是政府放出专卖股,实际上到2015年NTT营收方才11.5兆円,总资产才7.5兆, 显然被高估了。&/p&&p&进入5月份开始下跌,在275万円水平浮动,11月后政府又放出第二次195万株保有股,卖出价格255万円。1988年再释150万股时价格只有190万円左右了,恢复了正常水平。整个泡沫时代政府大约释出1/3左右450万株,总获益10.2兆日元。当然倒霉的总是散户,公募期买入NTT股约30%是初入股市新手,到1987年末时低谷时,为国接盘的几乎清一色是新手。随着业务拆分,子会社独立,美英上市,如今NTT时价在4600円/株,比上市初期跌了2600倍。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c0c3f80e4cfbeb069bf4bf23e1f44d8f_b.jpg& data-rawwidth=&1269& data-rawheight=&458& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1269& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c0c3f80e4cfbeb069bf4bf23e1f44d8f_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-931b34fdc2fec3da5bfb0_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&509& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-931b34fdc2fec3da5bfb0_r.jpg&&&/figure&&p&(2015年秋“邮政三社”上市。三社上市前总发行股4.95亿株,总时价14.14兆日元,排在历史第二位。11月4日三社同时上市当日,三社市场成交量占到了东证一部的18.29%,是第四名丰田的10倍。一个礼拜内三社股价均涨1.87倍,被日媒惊呼“NTT二世”来临。但实质依旧很难复制泡沫鼎盛期盛况,很快开始下坠,2016年日本银行宣布引入负利率机制后,更是一路重挫。)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-53f4b71aaa74_b.jpg& data-rawwidth=&943& data-rawheight=&429& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&943& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-53f4b71aaa74_r.jpg&&&/figure&&p&(左图:日东京兜町某大型证券会社股市部慌乱的上午。右图『株式新聞』21日朝刊世界股市悲观论)&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e42b2c6b9bb7ec54ddaa2bbdf68b3217_b.jpg& data-rawwidth=&906& data-rawheight=&343& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&906& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e42b2c6b9bb7ec54ddaa2bbdf68b3217_r.jpg&&&/figure&&p&(股市大恐慌下,金货投资逾加火爆。日,中日建交15周年纪念日之际,中国造币公司特意和日本合作,向其发行5千枚15.8万円1盎司与1千5百枚5盎司80万円高值“特別版熊猫记念币”。图为当日东京台东区上野松坂屋前发售前上午排队长龙,开售仅半日便售罄。)&/p&&p&NTT下行不久后,10月19日纽约股市遭遇了黑色星期一,道琼斯工业指数重挫22.6%,次日连锁反应下日经指数也下滑了14.9%,跌了3836点,平均全股跌了5%左右。此时欧美各国都采取大量流动性供给、上调基准利率积极出手相救,但惟有日本选择沉默。当时大藏省证券局局长藤田恒郎接受记者采访时,强调日本证券市场基本面还是良性的,大藏省会冷静处对,但长达两个多月时间并没有拿出任何实质行动。相对的，日銀方面，总裁澄田智选择与大藏省同调，但在10月16日的日銀干部大会上，副总裁三重野康公开批判现在政府的经济政策是在把日本釜底加薪，表达强烈的调上基准利率，金融紧缩意愿。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-b2fa83dea40ddbb9e0a50c1_b.jpg& data-rawwidth=&1000& data-rawheight=&1000& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1000& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-b2fa83dea40ddbb9e0a50c1_r.jpg&&&/figure&&p&日本政府不采取行动, 一方面是政府屈从让步美国, “国内政策”与“国际协调”路线矛盾中选择后者。对比当时敢于和美国进行抗争,对美经济依存度比日本还高, 挫破泡沫的西德当属失策。另一方面,当日日本政坛正处于一个非常微妙的节点,中曾根即将下野,而政权交给谁,当时竞权者三人为党干事长竹下登、外相安倍晋太郎与大藏大臣宫泽喜一。做为经济负责人宫泽的此时心思完全不在上面,就在20日0点半,中曾根方做出最终裁决竹下登接任首相。宫泽是东大法学部出身正统官僚, 当时号称“日本政界唯一经济通、英语达人”,而竹下登是“县议”出身非主流派，换句话说精英输给了土鳖，即使日经指数跌到0，恐怕这时段也没有比这个消息更为沮丧。藤田恒郎回忆道:“20日清早他紧急向宫泽报告美国股市大跌并请求训示,但宫泽靠在沙发上目光呆滞，心不在焉有气无力回复了一句“嗯,知道了!”便一言不发抽闷烟,藤田感到氛围不对,也不敢说下去了,而大藏省上上下下也知道这两天领导心情不佳,更没有人敢上去踩雷,就耽搁下来了……&/p&&p&不过这并非宫泽大藏时代的最后败笔，两个多月后的“企业会计决算改革”才是致命的。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-efe1fac8abaa6512cae300def27e2fc8_b.jpg& data-rawwidth=&924& data-rawheight=&434& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&924& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-efe1fac8abaa6512cae300def27e2fc8_r.jpg&&&/figure&&p&(日东京日比谷音乐堂自民党48回临时党代会,会上总裁选举己是过场,虽然中曾根强拉安竹宫三人合影,力图建立“后中曾根时代”自民党政权和睦假像,但实际上这三人貌合神离。对于常把学历挂嘴边宫泽来说,宁可败给同为政治世家安倍晋太郎,也无法容忍败给“乡村代课教师”的}