当格力不分红时，它对投资者究竟意味着什么？当格力不分红时，它对投资者究竟意味着什么？格隆汇百家号市场的热点，不用多说，非格力电器莫属：开盘逼近跌停，盘中触及跌停，收跌8.97%。而引发血案的罪魁祸首居然是A股很少关心的红利。一、最好的年份没分红昨天盘后，格力电器交出了一份最好的年报。在2017年热夏与房地产热潮的双击下，格力电器实现营收1482.86亿元，同比增长36.92%，归属股东净利润224.02亿元，同比增长44.87%，双双创下历史记录。尤其让人恐怖的是，格力电器已经是千亿级别的体量，还能有近40%的增速，而这种增速完全是内延式的，而非通过外延收购得来。另外，截至2017年年底，格力电器的未分配利润达到557.4亿元，账面货币资金达到996.1亿元，也都是历史新高。再看盈利能力，ROE达到惊人的37.44%，净利润率达到15.18%，也是公司上市以来的最高水平。可以说，格力做空调是做到了极致，专注单品，一可以把产品做精，二可以控制成本，家电领域无人能出其右。从财务数据来看，很显然，2017年格力过得非常好。但是，宣布亮眼业绩的同时，格力电器同时宣布17年不分红。这是2006年来首次不分红，尤其是，最近三年格力电器在分红上变得更大方，股利支付率上升到70%，投资者已经习惯格力的高比例分红了。正是红利的落空导致了今天格力电器的暴跌。有人想起了董小姐的任性言辞：我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？敢情董小姐要来真的，5年一毛不拔？来看下格力17年的董事会决议公告，不分红方案全票通过，7个董事里有1个珠海国资委的人，3个独立董事。可以知道，不分红这件事不是董小姐一个人任性拍板决定的。按照格力的说法，公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级、以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。格力电器究竟要做什么我不知道，手上握有近千亿的现金，却不拿出一点钱来分红，只能说格力将要做的项目是非常非常大的。不过我觉得最有意思的是，这应该是A股第一次如此在意一家上市公司是否分红。二、分红or不分红A股一直以来有点倍受诟病，即分红太少。这也是今天深交所发关注函，许多人怼深交所的原因：这么多公司年年不分红，却逮着一个年年分红，就一年不分红的公司。但复盘全球的公司，可以知道，分红并非是投资决策要考虑的重要因素。我们知道，亚马逊一直以来还没分过红，但这一点也不影响它的市值的进击，成为冲刺万亿美元市值的选手之一。苹果早些年一样不分红，首次分红发生在12年，之后才开始有每年稳定四次的红利。这丝毫不影响苹果股价的节节高升，成为全球市值最高的公司。另外，投资界的神话巴菲特非常青睐经营稳健、分红回报高的公司，但他旗下的公司伯克希尔哈撒维至今还从来没分过一次红。So，问题到底在哪？为什么A股会被诟病分红太少，而我们却发现全球有不少大公司也一样不分红？这个问题可以回到最基本的问题上，即分红究竟改变了什么？分红改变的是资金的使用权。不分红，公司的资金使用权在公司的管理层，分红，使用权转移到股东自己手里。举个例子，集成电路这个产业，格力电器可以去投资自己做，也可以把钱派给股东，股东如果对这个产业感兴趣，完全可以去市场挑已经有的头部专业玩家。考虑到集成电路这种需要大量资金投入，又面临巨大的不确定性，对股东来说，第二种方案风险要小，确定性要高。所以，分红的关键点取决于谁的资金使用效率更高。亚马逊从不分红，股价同样可以连创新高，是因为亚马逊高效的利用了留存资金。伯克希尔哈撒维也是，从1965年到2017年，伯克希尔哈撒维的每股净资产年复合增长率高达19.1%，股价年复合增长率20.9%，远超同期标普指数的9.9%。很显然，现金一直留在伯克希尔哈撒维是一个不错的选择。但是，公司把资金的使用权全握在自己手里，需要一个非常关键的条件：CEO一直都很能打。但现实是，这种CEO是万里挑一，可遇而不可求的。另外，公司使用资金还面临外部条件的约束，一个行业过了快速的成长期之后，不再需要这么多的资本开支。这种情况下，公司还拿着大量资金，就只能走多元化的路，但在多个领域里能打的CEO就更少了。所以，在大多数情况下，公司通过分红给股东，由股东去使用，挑更专业化的公司进行多元化，会比公司本身做要科学。A股有个比较矛盾的现象是，一方面一毛不拔的分红倍受诟病，另一方面却热衷于炒作有收购动作的公司，好像任何一个收购都能增加股东财富一样。要明白的是，公司收购资产的钱是可以派给股东的，股东可以拿去投资的。两者谁更能增加股东财富取决于谁的资金使用效率更高。有些收购，尤其是高溢价的投资，其实是减少，而不是增加股东财富。所以啊，分不分红这事，主要看人。三、格力的多元化之路因此，排除现在短期的市场情绪，格力不分红的影响究竟是否正面取决于它的资金使用效率。在空调这个领域，投资者有理由相信，格力的资金使用效率是非常高的。早期格力的股利支付率并不高，大量的资金留在内部供公司周转，从投资者获得的投资收益来看，显然是十分值得的（后复权看，96年上市以来投资收益超过400倍）。然而随着空调市场的渗透率越来越高，这个领域的成长空间也自然会降下来。格力会有两个选择，一是高比例派息，正如过去三年做的那样，因为行业成熟稳定后，公司并不需要这么多的现金去扩张。二是多元化，给公司业绩带来新的增长点。第一种即是躺在过去的辉煌中，不瞎折腾，表面上看对股东是有好处的。但有个BUG是，当行业碰到天花板，增长完全停滞后，失去了增长目标后，公司队伍容易散掉。所以，对大公司来说，手里握着大把的资金，是不可能坐着等死的。拿可口可乐来说，它是不可能看着自己的碳酸饮料完全停止增长而无动于衷的，多元化是它必然的选择，今天可口可乐饮料占公司收入大概50%左右。格力电器也是如此，尽管目前空调的天花板还没有到，但高度依赖这种非高频消费的单品，有一天它的境况会比不多元化的可口可乐还糟糕。所以，难以想象，手上握着大量资金，有强势管理层的格力电器，会等着自己碰到空调的天花板，不走到多元化这步么？不过，有个BUG是，过去格力显然没有向投资者证明在多元化上，它可以高效的使用资金。手机即是一个失败的例子。格力投在手机上的钱如果派给股东，由股东去买手机领域的头部玩家苹果公司，显然是最有效的。今天市场暴跌表面是红利的落空，但追根究底是对格力电器多元化使用资金效率的担忧。这点从深股通，更能明显看出这点，今天深股通在格力电器上流出了23.56亿。三家家电企业，格力、美的、海尔，目前来看，美的的多元化走得最好，而格力最差，到现在，它仍然超过80%的收入是来自空调。三家公司的估值高低也表明了市场的态度。当然，估值低其实并不影响格力的投资价值，以美的集团整体上市的日期算起，格力的回报率并不比美的逊色许多，远好于青岛海尔。主要的原因是，空调这块还有提升空间，格力上面只是没有多少估值提升的钱，但盈利增长带来的钱显然是更舒服的，因为估值一直在地上，让人持有很舒服。诺基亚在功能机时代也是无敌的存在，但是被时代抛离后，价值毁灭远比几个跌停板多，整个公司都没了，那时候投资者又在哪里呢？之于投资者，有啥看不顺眼的，卖出股票就完事了…但是之于董大姐，格力集团有8.5万员工，在可持续发展和讨股东欢心之间，必然是坚定的走多元化发展的路线，难道在看得到的天花板之前还坐以待毙么？对于绝大多数好的管理层来说，在等死和折腾死之间，毫无疑问他会选折腾。一如当年格力的老对手苏宁，张近东强行转线上，跌跌撞撞还在新时代站稳脚跟了，但是那时候风头更盛的国美，现在又在哪里呢？结语：今天格力的暴跌表明市场不喜欢格力的多元化，就像当初股东大会上否决掉了格力收购银隆的方案，这个《2017年度利润分配预案》还是要股东大会投票的，也完全可能通不过，最终会调出一个什么样的方案是未知的。甚至乎，如果股东们这么不待见董大姐，下次换届的时候可以把他投下去啊…毕竟格力的股权分散，想做到不难…再者，这场多元化的赌局，董大姐也在赌桌上…本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。格隆汇百家号最近更新：简介:格隆汇 海外投资第一平台 全球视野下注中国作者最新文章相关文章董明珠不分红是在下一盘大棋，看不懂的人抛掉格力去买美的！董明珠不分红是在下一盘大棋，看不懂的人抛掉格力去买美的！电商报百家号作者 | 范智林来源 | 金融智库 昨晚，格力公布了2017年财报，业绩非常好，但是今天股票却差点就跌停了！这是因为格力表示要把钱留着研发芯片，所以今年不给股东们分红了。 但是有恼羞成怒的股东威胁说，格力去研究芯片是傻逼行为，要抛掉格力去买美的的股票。那么到底是去研发芯片的格力傻逼呢？还是抛掉格力的股东傻逼呢？我们来好好探讨一下！现金奶牛变成了铁公鸡？4月25日晚间，格力电器公布的2017年财报显示，公司全年实现营业收入1482.9亿元，同比增长36.92%；实现净利润224亿元，同比增长44.87%。 但是在取得了有史以来最好业绩的同时，格力电器也公布了一个令投资者们沮丧的消息，那就是2017年不进行分红，这是一个令人大跌眼镜的意外，为公司2007年以来的首次。 对于有着“现金奶牛”之称的格力电器来说，许多投资人购买它的股票，就是冲着每年丰厚的分红而去的，因为每年分红获得的股息比余额宝的利息还高，此外还能坐享股价上涨的收益。按照2016年格力电器净利润154亿元、分红108亿元，分红占净利润高达70%的比例计算，今年格力的分红应该达到157亿元。 这些投资人本来昨天高高兴兴准备分享157亿元的大红包，结果却被告知什么都没有，当然会蓝瘦香菇了，也就难怪他们会骂娘！ 在年报发布当晚的电话会议上，机构投资者们最关心的就是不分红的问题。他们表示：“完全不分红对我们的冲击实在太大了，就算不分那么多，分几十亿行不行？” 格力电器副总裁兼董秘望靖东回答：我们知道大家的预期非常高，如果只分一部分的话，可能投资者还是会有想法，只能请大家理解了。不分红是为了报复股东？本次格力电器在净利润创历史新高的情况下却不分红，不由得让部分投资者捶胸顿足，并在社交媒体上表达不满情绪。 虽然格力在昨晚的财报中明确表示，不分红是为了将利润留存在公司用于发展生产基地、智慧工厂及进行智能产业、集成电路等新产业的研发与推广。但是还是有不少媒体把这件事情解读成董明珠在报旧怨，因为在2016年格力电器要收购珠海银隆时，方案就曾经在股东大会上被否决了。 当时董明珠很不高兴，当场发飙怒怼股东们：“格力没有亏待你们！我讲这个话一点都不过分。你看看上市公司有哪几个这样给你们分红的？我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？两年给你们分了180亿，你去看看哪个企业给你们这么多？格力人从1个亿、从1%利润都没有甚至亏损的企业做到今天，达到13%的利润，是靠你们来吗？” 有人就纠出董明珠说过“5年不给你们分红”这句话，说格力今年不分红是董明珠开始报复股东，呼吁大家抛掉格力的股票，转而去买格力“死对头”美的集团的股票。其实这也的逻辑是经不起推敲的，因为董明珠怒怼格力股东是在日的临时股东大会上发生的，而后格力在几个月后公布2016年财报时，仍旧拿出了上百亿现金给股东们进行分红。 所以结合董明珠的个性来看，当时说出“5年不给股东分红”的狠话，更多只是发飙时候所说的气话，并不会真的这么干。格力投资芯片能够成功？不过也有投资者担心，格力突然跑去投资搞芯片，是董明珠一时头脑发热的行为，可能会像格力手机那样遭到失败，给公司带来重大的损失。 其实这并非是董明珠一时头脑发热的行为，因为早在两年前的2016年初，格力就曾经表示要自主研发空调芯片。格力董秘望靖东也说了：“中兴通讯事件对我们的触动是非常大的，也让我们开始反思我们的自控能力到底有多强。同时，这对我们来说也是一次提醒，今年我们要加大在集成电路方面的投入。” 也就是说格力本来就已经在按部就班开始搞空调芯片的自主研发，只不过被中兴事件一刺激，决定加大投入提高研发速度，所以才觉得今年不分红把钱投入进去。 可能有人会质疑说，芯片是非常高科技的产品，中兴这样专门搞电子的龙头企业都搞不了，格力这个造电器的门外汉难道能行？ 实际上这也是对芯片的一种误解，芯片其实就是集成电路，种类有成千上万种之多，精密程度也是各不相同。 中兴需要从美国买的是通讯设备的芯片，精密程度很高所以中国一时半会造不出来，但是格力需要用到的是空调上面的控制芯片，技术难度相对要低很多，所以比较容易研究出来。实际上，芯片技术最大的难关就是如何提高集成度，也就是如何在同样大小的芯片上，容纳进更多的元件数目，以便实现更强大的功能。 大家想想看，一台智能的手机和一台空调分别需要实现多少功能？而两者之间的体积差距分别又有多少？目前国内芯片企业虽然还不能成熟掌握美国、韩国和台湾地区的7纳米级别芯片制造技术，但是已经能够实现14纳米级别芯片的批量化生产。 14纳米级别的芯片用在高精尖产品上面可能力不从心，但是用在空调等家电领域则是绰绰有余，所以格力自主研发芯片的成功率还是蛮高的。格力为什么要自己造芯片？或许看到这里有人会提出疑问，既然国内的芯片企业已经能够生产出14纳米级别的芯片，为什么格力还要大费周章自己去研发空调芯片呢？ 实际上主要原因有两个，第一是自己研发生产的芯片能够更好满足自己的需求，第二个是格力需要在多元化方面追赶美的，并且寻找新的增长点。 芯片这玩意并不是说集成程度越高就一定越好用，关键还得看是不是最合适，能够根据想要实现的功能进行量身定制的芯片，性价比会最优。 例如华为海思在2017年推出的麒麟970芯片，在某些参数上面表现优于苹果的芯片，并不是海思的芯片更先进，而是因为他们在设计上针对某些功能进行优化和加强。 格力如果能够自主研发和生产芯片，不仅芯片的成本有可能降低，而且还可以根据格力方面的需求，从设计、生产方面进行量身定制，做到更优。前几年由于格力专注于空调领域，错失了向冰洗、小家电领域发展的最佳时机，所以企业的规模被成功多元化之后的美的甩开了一大截。 而格力现在想要再去攻入冰洗、小家电领域跟美的抢夺市场却是不现实的，一者目前国内的家电需求量已经日趋饱和，另外人家现在市场根基已经巩固，想要抢下市场也不容易。 所以这两年来董明珠开始跳开冰洗、小家电等领域，直接跳跃式布局芯片、新能源等领域，就是为了通过高端的多元化道路来取得长期战略上的优势，实现反扑。 例如之前董明珠执意要收购珠海银隆，其实看上的就是珠海银隆在新能源电池方面的独特技术优势，因为珠海银隆使用的钛酸锂电池技术具有充电快、安全性能高、耐用年限久等优点。 如今格力布局芯片产业，后面肯定不止是生产自用的空调芯片，还会去研发生产其他家电所需要用到的芯片，这样一来格力说不定有朝一日会成为美的电器的上游供应商，那时的行业生态就会完全不一样了。所以说，董明珠不分红是在下一盘大棋，看不懂的人才抛掉格力去买美的。然而普通散户看不懂很正常，那些机构投资者难道也看不懂吗？ 我想不是这样的，他们是揣着明白装糊涂，背后可能有更多的图谋和套路。 由于最近白马股都在集体回调，格力电器的股价也同样在持续下跌。但是从基本面情况来，格力后面的业绩还是很稳定可观的，在目前的市盈率水平下，长期持有也不至于亏损。 所以机构有可能打算趁着格力今年突然不分红造成的巨大预期落差，炒作一下恐慌性，趁机把股价进一步打下去，以便后面能够更好的捡便宜。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。电商报百家号最近更新：简介:电商报，看电商，中国电子商务影响力媒体！作者最新文章相关文章我的天啊，万万想不到！
就在五一劳动节之前，格力电器发布年报，营收同比增长36.92%，达到1482.86亿；归母净利润同比上升44.87%，达到224.02亿。这份成绩单，可以说是相当相当的靓丽，各个方面都刷新了格力电器的历史数据。来看三年业绩：年，格力电器营收1005.64亿、1101.13亿、1500.2亿；归母净利润为125.32亿、154.21亿、224.02亿；经营性现金流为443.78亿、148.6亿、163.59亿；毛利率为32.46%、32.7%、32.86%。一年营收1500亿（同比增36%），利润224亿（同比增44%），可是，就是这样的牛逼数据出来后，市场却以接近跌停板的方式“用脚投票”。年报一出，格力股价当天就暴跌8.97%。原因，就在这一条：“不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本”。不分红，这件事对格力来说有多怪，就像母猪上树一样怪。这是2007年以来格力首次未分红，距离上次不分红已经有11年。如果再把时间拉长，从1996年上市算起，这是22年以来第三次未分红，之前两次发生在1998年和2006年度。并且，就在今年不分红的前两年，格力分红金额分别为90.24亿、108.28亿，占当年归母净利润的72%、70.22%。很多人想起去年董小姐定增收购珠海银隆被股东大会否决后的言辞：“我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样?”难道是董小姐和格力真的开始“任性”了？其实，如果你这么认为，可就大错特错了。几点分析需要综合考虑：1、关于任期：董明珠目前担任的格力电器董事长、总裁职务是从日开始，到日结束。格力的高管任期是三年一届，董明珠已经连任两届，马上要开的股东大会上能否连任，是个重要议题。2、按照过往惯例，大股东格力集团可以推荐四名格力电器董事席位，第二大股东河北京海担保投资能够推荐两名董事席位。董明珠任期于日结束，想连任则需要得到控股股东格力集团的支持。3、据《南方日报》报道，前不久的3月29日，珠海市委书记郭永航前往格力电器调研，听取董明珠关于格力生产经营及未来发展等方面的介绍。郭永航认可格力电器对珠海经济发展作出的贡献，要求各级政府全力以赴支持格力发展，做到“有叫必到、有求必应、有需必供”。 [2]4、不管董明珠是否能够连任格力电器董事长，她现年已经63岁，格力管理层的交接早晚会发生。在交接棒之前，有一件事情必定急切想完成：格力的多元化，开辟能和格力体量匹配的新赛道。此前，格力在手机、新能源汽车领域的尝试，均以失败告终，目前来看，靠自主研发时间上太慢，因此，很大的可能性，就是并购。结合本次2017年突然未分红，账面多出100多亿可支配现金的情况，以及之前定增收购珠海银隆未通过，以及董小姐不服输的性格，不知你是否猜到了一种可能：接下来，格力会不会可能以自有资金，进行一笔规模较大的收购？至于时间窗，或许就是在未来半年之内。想要研究清楚格力电器为何一反常态，突然不分红的真正原因，或许，我们把它和另一家家电巨头美的集团（000333）对比分析，能有一些收获。值得一提的是，对于本案提到的“财务报表分析”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究、、，每日精进，必有收获。而关于我们之前分析过的税务问题，可在我们举办的，系统学习。关于个人税务问题，可在我们举办的，系统学习。除此之外，优塾投研团队开放岗位招聘，财务、税务、FOF基金研究方向，能力要求参照本报告深度。应聘可联系负责人微信：tower9185同时，我们也面向30万优塾用户，招募具备多年经验的税务、并购、IPO专家，为企业用户们做经验分享。欢迎大家各种自荐和推荐，可联系负责人微信：ys_dsj优塾原创，转载请后台回复“白名单”— 01 — 两个家电巨头公司的成长路径朱江洪VS何享健▼1902年，美国工程师威利斯·开利发明了第一台现代空调系统，用于控制他的印刷作坊，调节室内温湿度。此后20年，空调一直服务于机器，直到1922年，威利斯·开利所创立的开利公司研发出离心机。1924年，空调进入中国，上海嘉道理大理石大厦（现中国福利会少年宫）中，使用了美国约克公司氨立式2缸和4缸活塞式冷水机组，这是我国第一个安装中央空调的商用建筑。1928年，开利公司制造出第一代家用空调，但直至50年代后，才开始大规模推广。20世纪60年代。上海冰箱厂首次研制成功我国第一台窗式空调器，但当时仅供一些特殊部门使用。当时，世界上已经出现了第二代分体式空调，即一个内机、一个外机，墙上开个孔。1968年，改革开发前10年，一个名叫何享健的年轻人筹集了5000块，在顺德成立了“北街办塑料生产组”，自己任组长，这，就是美的集团的前身。70年代末，何享健进入小家电市场，开始做电风扇。1985年，美的空调厂正式成立，开始生产空调。但当年，另一个家电巨头海尔，生产出我国的第一台分体式空调。当时，国内整个空调行业很小，当年，全国拥有量仅55.7万台。并且，此时世界上空调技术已经更新到变频空调。就在何享健开始创业的同时，1970年，另一位名叫朱江洪的年轻人，毕业于华南工学院机械系，到广西百色矿山机械厂，做普通工人。在矿山机械厂里，朱江洪一呆就是16年，从工人，一路干到厂长。1988年，朱江洪从广西辞职回到老家珠海后，被任命为特区发展总公司下属冠雄塑胶厂的总经理。当时的冠雄厂连年亏损，朱江洪到来后一年，硬是让冠雄厂一举扭亏为盈。1990年，36岁的董明珠从南京辞职，来到了特区发展总公司旗下的另一家公司珠海海利空调厂当基层业务员。1991年，由于海利空调厂亏损，总公司决定让朱江洪接手，把海利空调厂，委派朱江洪担任总经理，这就是格力电器的前身。1992年，38岁的董明珠被派去安徽做销售，当年，董明珠的销售一举突破了1600万，并随后攻下了江苏市场，朱江洪决定：重用董明珠。同年，在美的集团内，25岁的方洪波刚刚进入公司，当时是美的的内刊编辑。1993年，美的集团已经登录深交所，募集12亿资金。上市后，美的整个庞大的管理体系错综复杂，使得业绩开始下滑，1995年时，利润下滑了30.5%。1994年，董明珠推出返利经销商的重要策略，当年销售开始猛增，首次超过当时的空调霸主春兰。1996年，格力也成功上市。此时，美的和格力两家家电巨头，基本站在同一起跑线上。1997年，美的发生一次重大转折，何享健开始进行股权改革，引进职业经理人制度。2001年，美的实施MBO，管理层成为公司第一大股东。同时，方洪波开始被何享健重用，并逐渐执掌美的的销售，接任美的集团空调事业部国内营销公司总经理，这一年，方洪波刚刚30岁。这是美的历史上的一次重大转折，也是中国上市公司第一个MBO案例。1998年，格力已经是国内空调老大。全国主要城市各种品牌空调器的占有率中，格力35%，春兰11.2%，三菱5%。2005年，发生了一件大事，格力发生了技术突破，研发成功了离心式冷水机组以及超低温数码多联机组技术，日，格力生产出中国首台拥有自主知识产权的大型中央空调离心式冷水机组，打破国外企业对离心机技术的垄断，当年起，格力在空调行业成为世界第一。2006年，是格力历史上一个非常特殊的年份：这一年，格力不做分红。图片来源：格力2006年年度报告当年的不分红，是因为要扩增产能。并且，很巧合的，也是在非公开发行股票未能获得核准之后，以公司利润来扩增产能。2015年，格力开始进行多元化开拓，自主研发格力手机，但效果一般，此后，试图进入新能源汽车赛道，定增并购珠海银隆，但遭遇股东反对，失败。根据《暖通空调咨讯》数据，2017年，格力商用空调国内市场占有率连续6年第一。 据奥维云网数据，美的空调的市场份额为24.6%，排第二，美的在洗衣机市场份额为24.6%，排第二，冰箱市场份额10.7%，排第三，电饭煲、电压锅、电磁炉、电扇等小家电均排第一。2017年，格力电器并未进入世界500强，美的集团则入选，位列335名。从第一代掌舵人朱江洪VS何享健，到如今的第二代掌舵人董明珠VS方洪波，格力VS美的故事，还在继续。— 02 —格力VS美的专注空调爆款VS多元化并购布局▼美的集团，第一大股东为何享健，股权结构如下：▼格力电器，第一大股东为格力集团，股权结构如下：▼直接上数据：年，美的集团营收1393.47亿、1598.42亿、2419.19亿；归母净利润为127.07亿、146.84亿、172.84亿；经营性现金流量净额为267.64亿、266.95亿、244.43亿；毛利率为25.84%、27.31%、25.03%。年，格力电器营收1005.64亿、1101.13亿、1500.2亿；归母净利润为125.32亿、154.21亿、224.02亿；经营性现金流为443.78亿、148.6亿、163.59亿；毛利率为32.46%、32.7%、32.86%。注意，美的的营收高出格力900亿，但归母净利润少于格力50亿。▼两者的收入结构也大不相同，以2017年来看，美的集团旗下的第一大业务为小家电，占比为40.82%，其次为空调业务，占比39.41%。格力的收入中，82.26%为空调业务。▼虽然业务结构不同，但家电这门生意的流程是相似的，我们将其大概分为三步：1）研发技术；2）制造；3）销售；4）返利、售后；虽然流程大致相同，这格力与美的在这三步中，其实差别很大，我们挨个来看。— 03 —格力VS美的研发上面有着完全不同的路径▼先看第一步，技术研发。对家电领域，尤其是大家电来说，功能性是消费者购买商品时首要考虑的要素。所以，研发，是这个领域最重要的生意核心。技术获取的路径无非两条，一条为自主研发，在财报表现为研发支出，另一条为长期股权投资或并购。先看自主研发方面：年，美的集团的研发投入为52.63亿、60.46亿、85亿，占收入的比例为3.8%、3.8%、3.53%。格力电器未披露其研发支出情况，仅披露研发成果：2017年共完成发明专利申请4182件，授权发明专利1273件，发明专利授权量位列全国第七。拥有19项“国际领先”的核心技术，其中，2017年新增“分布式送风技术在热泵空调上的研究及应用”、“基于大小容积切换压缩机技术的高效多联机”、“面向多联机的 CAN+通讯技术研究及应用”、“格力车用尿素智能机”4项为国际领先技术。再看外延并购方面：格力没有发生过大笔并购，账面商誉为0。美的集团可以说自起步时期就擅长于并购，截至2017年末，账面商誉高达289.04亿，其中包括小天鹅、Clivet、美的开利拉美、TLSC、德国库卡。来看美的集团的并购史。1998年，美的收购东芝万家乐进入空调压缩机领域。2004年，收购荣事达、华凌，进入洗衣机领域。2008年，美的控股小天鹅，并与美国开利成立合资公司。2008年，与东芝合资，切入冰箱压缩机领域。2011年，美的收购开利在拉美空调业务。日，美的以约5亿美元对家收购东芝白色家电业务板块80.1%股权。获得东芝品牌授权及5千项白电专利。2017年1月，美的以292亿人民币对价收购库卡集团94.55%股权，进入机器人及自动化设备领域。主要产品为负重机器人，2016年我国工业机器人市场份额14%。对比来看，格力采用的是纯自主研发方式，而美的集团采用的为自主研发+外延并购模式，这也是美的集团在多元化方面优于格力电器的原因。— 04 —格力VS美的存货结构的差异以及出货效率▼再看第二步，制造。制造这一环节，需要重点关注的财报科目是：存货。从存货周转率来看，美的集团的存货周转要略快于格力电器。▼（数据来源：choice）但是注意，格力电器与美的集团的制造方式不同，也会导致存货结构存在一定差异。制造这一环节中，可分为两种方式，一种是纯自产，还有一种是外协代工。贴牌OEM在家居家电行业中比很常见，比如家居行业的宜家，比如此前我们分析过的互联网家电品牌小狗电器。格力的生产模式为全部自营，没有代工情况。因此，它的存货中，分为原材料、在产品、产成品三类。▼美的集团存在代工情况，它的存货中分为库存商品、原材料、在产品、委托加工物资、低值易耗品、已完工未结算（建造工程合同）。▼注意，其中有少量委托加工物资，即代工产品模式。年，委托加工物资为1.94亿、2.36亿、2.22亿。对于家电行业来说，从质量风险角度思考，自产的风险比委外加工更小。但对一些技术难度并不很高的小家电来说，代工的效率要优于自研。比如，之前我们研究过的小狗电器，就是采用品牌自营，但制造方面委外加工的形式。— 05 —格力VS美的下游话语权的强弱对比▼再看第三环，销售。这一环节中，格力、美的均采用经销模式。对于经销商上，格力采用的销售模式为“先款后货”，美的没有具体披露。▼对于经销商的话语权，我们选取应收账款和预收账款这两个指标来看这两家对下游的话语权情况。对于强势的企业来说，经销商拿货不仅要先款，甚至还得预付一部分货款，数据上来看，格力电器对下游的话语权更强势。▼（数据来源：choice）这点，从它们与两家最大的销售渠道国美、苏宁的合作上也可以看出。2004年2月中旬，当时我国家电连锁老大国美开展了“空调大战”计划，成都国美分公司对所有空调品牌进行大幅度促销，其中两款格力空调为降价之首，降幅高达40%。此后，格力直接停止向国美供货，与国美停止合作。2014年，格力主动开展价格战去库存，当时要求苏宁线下店内降价促销，但线上不降价，苏宁坚持要求线上线下同价。此处矛盾出现后，格力甚至直接退出苏宁，重新与国美合作。直到2016年，才重新与苏宁恢复合作。苏宁和国美是什么样的存在，曾经可是中国家电行业垄断级的销售渠道。相比格力对于下游经销商的强势，美的集团则低调许多，几乎没有与下游销售渠道出现大规模矛盾的情况。— 06 —格力VS美的研究家电行业最重要的因素：返利▼空调在完成销售之后，家电企业需要给与经销商一定的返利，此外还会存在售后费用，这部分费用，会计入资产负债表中的其他流动负债。年，格力电器的其他流动负债为550.08亿、597.33亿、609.12亿。以2017年为例，其中594.66亿为销售返利、13.35亿为维修费。▼年，美的集团的其他流动负债为220.98亿、245.63亿、262.58亿。以2017年为例，其中172.4亿为销售返利，41.71亿为安装维修费，12.89亿为促销费，5.97亿为预提运输费。▼两家计提的这部分中，主要为返利。从数据上看，格力电器对下游补贴力度更强。▼（数据来源：choice）但注意，这部分返利会从当期利润中扣去，但实际上尚未支付，属于预提费用，格力、美的均可以占用经销商的资金。这样的会计处理，因此会影响一个科目“递延所得税资产”。关于这个会计科目，此前我们在对乐视网的研究中有过详细分析。注意，格力、美的的这个金额虽然仍在增长，但从比例来看，两家对经销商的补贴力度都有所降低。— 07 —格力VS美的业务、多元化布局、管理层对比▼家电领域，是我国领先的几个领域之一，以美国为例，家电市场对中国产品的依赖程度很高高，据广发证券统计数据显示，美国家电产品进口总额中，平均有50.3%来自中国，且各品类规模排名均位于前两名。同时，美国的空调、冰箱、电视机市场中，分别有38.7%、42.7%、61.7%的产品来自中国。我国家电行业中，最具代表的两家公司，就是格力电器与美的集团，也是A股家电板块市值最大的两家，目前格力电器市值2652亿人民币，美的集团市值3403亿人民币。空调业务：在这个市场，2016年我国城镇家庭平均空调拥有量为123.7台/百户，农村家庭平均空调拥有量为 47.6台/百户。▼对比与我国生活习惯较为相近的邻国日本，2015年的空调保有量达到284台/百户，由于日本国土大部分地区位于北纬 30°以北，相当于我国陇海线以北；而我国在此纬度以南拥有广袤土地和人口。据此推测，我国空调行业仍有成长空间。目前，空调领域的第一为格力，研发、生产均为纯自主模式。基础财务数据方面，格力电器的ROE、毛利率、净利率均优于美的集团，美的集团的营收增速、存货周转快于格力电器。▼从话语权上来看，格力对下游的应收账款更少，预收账款更多，话语权更为强势。多元化发展：在家电这个领域，多元化主要依托并购进行，在多元化方面，美的的产品线在业内最广，包含空调、小家电、工业机器人等。除了美的集团，另一巨头青岛海尔同样采用并购方式进行多元化布局。比如2016年，海尔并购了GE家电业务，切入厨电领域。在多元化进程上，美的集团通过并购进行多元化，收购小天鹅、东芝白电、德国库卡等公司，进入洗衣机、厨电、工业机器人赛道。其中，亿美元收购的德国库卡值得重点关注，库卡为世界四大机器人企业巨头之一，2016年占据我国工业机器人市场份额的14%。据国际机器人协会数据，2017年全球机器人年均增长率达12%，在中国年均增长率甚至达 26%。目前，格力电器则没有进行过大规模并购，2016年时曾准备收购珠海银隆，切入新能源汽车领域，但最终因没有通过股东大会投票而失败。管理层：目前，格力电器董事长董明珠现年63岁，格力的实控人仍为格力集团，持有18.22%股权，2016年董明珠已经卸任格力集团董事长，目前仅持有0.74%股权。日，董明珠本届任期即将到期。此外，日，格力电器董事会中的董事徐自发（二股东河北京海担保系）由于违规进行短线交易格力电器股票，被公开谴责，随后退出董事会。美的集团董事长方洪波现年51岁，持有2.09%股权，美的的实控人为何享健，持有34.4%股权，推行职业经理人制度，内部股权结构、管理层较为稳定。从管理层角度来看，格力的股权结构存在一些隐患，且董明珠已63岁，并面临任期问题，美的集团的股权和管理层结构更为稳定。分红：年，格力电器分红45.12亿、90.24亿、90.24亿、108.28亿、0；占归母净利润的比例为41.5%、63.75%、72%、70.22%、0。年，美的集团分红33.73亿、42.16亿、51.21亿、64.66亿、79.01亿；占归母净利润的比例为63.43%、40.14%、40.3%、44.03%、45.71%。▼（数据来源：choice）2017年前，从分红量级来看，格力电器每年均高于美的集团，从占比来看，2014年到2016年格力高于美的。2017年，格力罕见的不做分红，将分红时间挪至2018年中报。综上来看，本研究报告的所有研究逻辑如下：1）在整个家电领域，格力和美的是绕不过去的两座大山。究竟谁的基本面更好，是很难回答的问题。2）从收入度来看，格力电器收入单一，主要来自空调；美的集团收入均衡且增长更快，有三大块业务小家电、空调、工业机器人，其中小家电占比最高。但从利润角度来看，格力利润率更高，如果考虑预提费用，实际赚钱情况应该比报表上呈现的更好。3）美的的多元化，有利有弊，优点在于收益结构均衡、抗周期能力强，但并购后的整合，以及账面遗留的巨额商誉，也可能有风险。4）从技术路径选择来看，格力电器全部自主研发，美的集团选择自主研发结合并购技术；从生产方面来看，格力电器全部自主生产，美的集团选择自主生产结合部分外协加工；从销售上看，格力电器对下游的话语权更为强势，对下游的返利力度要强于美的。5）目前，在空调领域，格力已经保持世界第一多年，对格力来说，未来的成长性，一方面在于空调市场的成长，一方面要密切关注其后续的多元化发展路径。多元化已经是未来发展的必须项。此前，格力做手机，失败，定增并购珠海银隆进入新能源汽车领域，再败，但从这两大布局方向来看，很明显，格力在试图寻找一个体量能和空调市场相当的“大赛道”。6）我们相信，去年因股东投票而作罢的定增收购珠海银隆案，对格力来说并不是结束，反而可能是新的开始。今年反常地年度不分红，很多评论认为是董明珠的“任性”。但其实，这根本是把人家的格局看低了。将分红节点推后，对格力来说，不仅并不意味着所谓的“任性”，反而，其动机很有可能是要留存自有资金，接下来以自有资金来做较大体量的收购。如果再考虑到董明珠换届的时间节点，以及年报发布的时间窗口，并购的窗口期很可能会在今年上半年。7）根据格力电器对交易所的回复，其预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。可以据此推测，其并购方向，很可能会围绕这些领域。其中，优塾投研团队最关注的是集成电路方向。8）按照惯例提示一下风险因素：截止本报告发布时，格力电器动态市盈率12.18倍，其所在的白色家电领域市盈率均值15.58倍，可比公司青岛海尔13倍、美的集团16.08倍。本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。— 09 —除了这个案例，你还需要学习中国资本市场进程中典型的财务魔术▼案例已经看完，但我们的研究还在继续。作为IPO领域独立投研机构，优塾投研团队认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场，还是二级市场，只有掌握这几大技能，才能在激烈的竞争中安身立命。我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每项细节，将要点系统梳理，形成系统的研究框架。我们是一群研究控，专注于深度的公司研究。这三套攻略，浓缩了我们的研究精华，是优塾私密社群群友人手一套的指南。每日精进，必有收获。▲左右滑动图片 识别二维码一键购买……本案写作参考材料如下，特此鸣谢▼[1]郭永航任珠海市委书记(图|简历)，中国经济网，[2]董明珠或连任格力电器董事长 高层：目前离不开她，环球网，[3]从家电行业看家居集中度提升路径，华泰证券，……优塾研讨会推荐▼资管产品和私募基金税务规划地点：上海高净值人士个税规划和CRS规避地点：上海详情咨询优妹：可提供企业定制化服务，欢迎咨询……补充声明▼本报告所涉案例，仅学术交流均不构成任何建议韭菜们，市场有风险，入市需谨慎内文所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规我们默认经审计的财务数据真实可信版权所有，违者必究严禁拷贝、翻版、复制、摘编…… |
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