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研究报告：中原证券-市场分析：人民币持续贬值，A股再创调整新低-180806
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【研究报告内容摘要】
&&&&影响市场的重大信息&&&&1、央行释放稳定市场预期信号，外汇风险准备金率今日起调回20%。&&&&2、媒体五问美国贸易战：特朗普让美国不靠谱。&&&&3、人民日报:生娃是家事也是国事，鼓励政策不能画饼充饥。&&&&4、宁南山再发文:警惕供地模式香港化，靠高房价赶不走人。&&&&5、6月汽车进口同比暴...
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当前终端的在线人数： 57446人截至，6个月以内共有 37 家机构对完美世界的2018年度业绩作出预测；
预测2018年每股收益 1.44 元，较去年同比增长 26.32%，
预测2018年净利润 19.06 亿元，较去年同比增长 26.65%
[["2011","0.68","0.54","SJ"],["2012","0.15","0.30","SJ"],["2013","0.08","1.30","SJ"],["2014","0.66","1.90","SJ"],["2015","0.59","1.34","SJ"],["2016","0.96","11.66","SJ"],["2017","1.14","15.05","SJ"],["2018","1.44","19.06","YC"],["2019","1.76","23.38","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（元）
详细指标预测
2015（实际值）
2016（实际值）
2017（实际值）
预测2018（平均）
预测2019（平均）
预测2020（平均）
营业收入(元)
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利润总额(元)
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净利润(元)
中银国际证券
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净利润增长率
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天风证券：披露回购报告书，关注首个可回购窗口期，《我的起源》手游合作腾讯再显研发实
摘要：完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头，近期股价调整，除大盘走弱外，我们认为市场前期过于担忧，公司基本面无碍，并通过游戏、影视作品持续体现优质质地，以回购、增持显示管理层对于公司内在价值认可。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，维持买入评级。
披露回购报告书，关注首个可回购窗口期，《我的起源》手游合作腾讯再显研发实
发布时间： 来源：天风证券
　　完美世界公告回购公司股份报告书，并已开立回购股份专用证券账户。
　　1）回购进度：7月15日召开董事会、7月31日召开临时股东大会审议通过回购事项；8月5日公告回购报告书，公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份并予以注销，并已开立回购股份专用证券账户
　　2）回购金额：不超过10亿元且不低于5亿元；3）回购股份的价格：不超过36元/股；4）回购期限：自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。同时，公司不得在定期报告或业绩快报公告前10个交易日内回购，根据wind数据显示，公司中报预计8月30日披露，可推断8月6日-8月15日内的交易日为首个可回购窗口期。
　　同时公司前期已经公告高管及导演制片人等拟增持不低于1亿元，截至7月24日共增持5871万元。
　　完美游戏继续加大与腾讯互动，继《完美世界手游》《云梦四时歌》后，第三款与腾讯合作手游《我的起源》发布，ChinaJoy大会展出18款游戏凸显多元化布局。
　　腾讯于8月2日在腾讯移动游戏五周年庆典&新品发布会上宣布代理《我的起源》，该手游由完美世界研发，融合创新沙盒+MMORPG两大品类玩法。
　　公司与腾讯合作再次验证研发能力，后续更多资本和业务互动值得期待。
　　在8月3日开始的CJ大会上，完美世界展区共展出18款游戏产品，包括后续将上线的完美自研手游《神雕侠侣2》《完美世界》《云梦四时歌》、独立游戏《面条人》、海外工作室研发的《非常英雄》、战术竞技射击游戏《FARSIDE》，品类涵盖电竞游戏、独立游戏、PC和主机端，同时覆盖战术竞技、MMO回合、二次元、武侠MMO、沙盒MMORPG等细分领域，充分凸显完美世界在游戏领域多元化、年轻化方向充分布局和发展实力。
　　完美影视出品《香蜜沉沉烬如霜》8月2日在江苏卫视黄金档播出，根据csm52城卫视收视率，首日收视率0.995%，排名第一，显示精品制作能力。
　　同时，该剧作为古装神话题材，在一线卫视黄金档播出，体现公司对于剧目内容方向的较好把握，在监管趋严形势下，完美作为内容大厂，在制作流程及内容上规范性强，具备相对优势。
　　投资建议：完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头，近期股价调整，除大盘走弱外，我们认为市场前期过于担忧，公司基本面无碍，并通过游戏、影视作品持续体现优质质地，以回购、增持显示管理层对于公司内在价值认可。我们预计公司18-20年净利润19.0亿/23.7亿/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，维持买入评级。
　　风险提示：游戏影视上线延期、流水不达预期，Steam中国上线及游戏引进进度不达预期，行业监管趋严。
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国金证券：左手腾讯，右手Valve“内容为王”时代左右逢源的游戏王者
摘要：基于21倍2019年P/E（1.0倍2019-21年P/E/G），赋予完美世界“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值，因为我们认为公司增长的可持续性和确定性都高于同行平均水平。
左手腾讯，右手Valve“内容为王”时代左右逢源的游戏王者
发布时间： 来源：国金证券
　　投资逻辑
　　手游行业切换至“内容为王”，完美世界迎来春天：随着流量红利的耗尽、玩家成熟度的提升，中国手游市场正式进入“内容为王”的时代。完美世界从端游时代就以自研能力强、内容质量高著称，不但拥有大量经典IP，还拥有主机平台的强大创新团队，实现了“全平台、全品类”覆盖。在买量时代，完美不是最强的；在内容时代，完美迎来了真正的春天。
　　“完美+腾讯”是各取所需的强强合作：2018年，腾讯的手游发行市场几乎形成一家独大之势。我们认为，腾讯虽有流量优势，但是在RPG、卡牌领域缺乏优质产品，而且能够利用数据、为合作伙伴赋能。腾讯代理的《完美世界》手游有望成为年度爆款，而《云梦四时歌》将是意义深远的探索。
　　Steam中国的战略意义大于短期意义：完美世界宣布代理Valve旗下的Steam中国游戏发行平台。我们预计，这一举动在1-2年内业绩贡献有限，但是有利于强化品牌形象、加强与国内外独立开发商合作、获得市场数据。
　　影视业务坚持精品路线、平稳发展：在剥离院线业务后，我们预计公司影视业务将坚持精品化、稳健发展的道路。视频平台的内容投入仍在高速增长，公司电视剧业务将持续受益，电影、综艺也不缺乏优势产品。
　　投资建议
　　2018-19年是完美世界手游上线的高潮期，而且主机、端游团队还在培植新IP、新玩法。递延收入是游戏公司业绩的“蓄水池”，而完美世界的递延收入比例高于大部分同行。公司已公布2018年上半年业绩预告，归母净利润预计同比增长7.3-26.3%。我们预计2018-20年公司游戏收入复合增速为21.2%，总收入复合增速为15.3%，归母净利润复合增速为26.6%
　　基于21倍2019年P/E（1.0倍2019-21年P/E/G），赋予完美世界“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值，因为我们认为公司增长的可持续性和确定性都高于同行平均水平。
　　风险因素：游戏延期或不达预期风险，监管风险，海外市场风险。
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长江证券：回购+增持彰显管理层信心，中长期具备强竞争优势
摘要：预测年归母净利润为19.73亿，23.30亿，25.89亿，对应PE为19.49倍，16.51倍，14.85倍，给予“买入”评级。
回购+增持彰显管理层信心，中长期具备强竞争优势
发布时间： 来源：长江证券
　　事件描述
　　1、公司计划以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不超过10亿元且不低于5亿元，回购股份价格不超过36元/股。
　　2、公司部分董事、高管等人员计划增持公司股份，6个月内增持金额不低于1亿元，截至7月12日，本次增持计划已累计增持152万股，增持金额共计0.41亿元，增持均价27.27元。
　　事件评论
　　本次回购+增持力度很大，反应了管理层对公司中长期价值的看好，不仅向市场传达了积极信号，而且有助于提升公司EPS。1）本次回购金额5-10亿，按照现价估算，公司回购股份占总股份比例为1.35%-2.70%之间，占流通股比例为3.82%-7.63%之间；2）公司过去50个交易日平均交易额1.99亿元，本次回购+增持金额相当于3-5个工作日成交量，充分显示了管理层对于公司未来发展的信心。
　　公司独家运营Steam中国，有望提升公司的平台属性，提升公司的长期估值。1）Steam同时具备了强大的分发能力和社交体系，是游戏发行环节的发展方向，且发展逻辑在海外已经得到验证；2）Steam在国内具备大量的用户，2017年中国活跃用户数位列第一，长远看Steam中国具备巨大发展潜力，可能成为中国端游第一大平台，并借助游戏IP切入手游领域。
　　游戏业务近期产品表现优秀，重磅产品值得期待，《云梦四时歌》和《完美世界国际版》预计Q4推出，储备产品丰富。1）《武林外传》自6月1日公测以来，保持iOS畅销榜前20的位置，拿到硬核联盟超明星推荐；2）重磅游戏产品《云梦四时歌》预计Q4推出，《完美世界国际版》预计Q4推出且获腾讯6星级代理，拥有《笑傲江湖》等储备IP，手游各个细分类别均有拳头产品；3）端游和主机游戏保持稳定，端游《边境计划》等有望下半年上线。
　　盈利预测：
　　预测年归母净利润为19.73亿，23.30亿，25.89亿，对应PE为19.49倍，16.51倍，14.85倍，给予“买入”评级。
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华金证券：股份回购凸显信心，影游双轮驱动迎来收获
摘要：不考虑本次回购对股本的影响，我们预测公司2018年-2020年每股收益依次为1.40元、1.74元、2.07元，对应7月16日收盘价估值21.2/17.1/14.3倍，维持公司买入-A评级。
股份回购凸显信心，影游双轮驱动迎来收获
发布时间： 来源：华金证券
　　事件：7月16日公司公告称，拟自股东大会审议通过起12个月内，以不超过36元/股的价格回购公司股份，回购资金总额不超过人民币10亿元且不低于5亿元，旨在传达成长信心，维护公司股价。
　　高管增持+股份回购，公司成长信心凸显：6月21日公司曾公告高管增持计划，截至7月12日，本次增持计划已累计增持公司股份1,520,592股，约占7月12日收盘总股本的0.12%；增持金额4,146.42万元，增持均价27.27元/股。公司本次回购金额5亿元-10亿元，回购价格不超过36元/股，预计回购股份数量不低于13,888,889股，占目前已发行总股本的1.06%。高管增持+股份回购有利于向市场传递公司成长信心，维护投资者利益，推进公司长远发展。
　　多品类+细分化+年轻化布局，游戏产业链多点开花：公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏，18款移动游戏，2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略，继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下，公司将全面推进年轻化布局，从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。1）手游方面，端转手大作《武林外传》上线后IOS畅销榜排名稳定在20名上下，后续《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代作品值得期待；2）端游方面，公司独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏，深入布局电竞产业链；3）主机游戏方面，进军海外主机游戏市场，明后年将有三款主机游戏上线，业绩有望大幅提升。影视项目储备丰富，迎来收获季节：1）公司原拥有五大王牌制作团队，目前已经有近20家制作团队，涵盖不同类型，打造电视剧精品剧，2018年pipeline丰富，量价齐升助推业绩；2）电影“渠道、内容”双发力，横向出资5亿美元，参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%，数量不少于50部电影；3）以投资为驱动力，入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司，与威秀成立完美威秀JV公司，加强影视战略合作。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个，其中半数有望在2018年确认，将迎来收获的季节。
　　投资建议：不考虑本次回购对股本的影响，我们预测公司2018年-2020年每股收益依次为1.40元、1.74元、2.07元，对应7月16日收盘价估值21.2/17.1/14.3倍，维持公司买入-A评级。
　　风险提示：游戏业务发行日期不达预期的风险；游戏业务流水不达预期的风险；游戏政策波动的风险；游戏运营成本持续提升的风险；电视剧收入确认时间不达预期的风险；电影票房不达预期的风险。
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安信证券：拟大比例回购，坚定看好公司长线发展逻辑
摘要：游戏板块，公司作为国内TOP3游戏CP厂商，研发运营及创新能力被持续验证，与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元（暂不考虑steam中国对公司业绩影响），对应EPS分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A股游戏龙头标的，给予30X估值，对应6个月目标价44.2元，维持“买入-A”评级。
拟大比例回购，坚定看好公司长线发展逻辑
发布时间： 来源：安信证券
　　事件：
　　公司公告拟12个月内以自有资金回购不低于5亿元，不超过10亿元公司股份，回购价格不超过36元/股，回购股份将予以注销。
　　点评：
　　大比例回购传达信心。1）近期公司股价波动，管理层增持/公司回购以坚定信心；2）公司账面资金充足，截至2018年3月底，货币资金余额33亿元；3）公司作为A股游戏龙头，目前PE估值约18倍，修复空间较大。
　　流量红利消退背景下，百度、阿里、京东等传统流量巨头切入游戏发行业务，公司有望受益于优质CP的溢价能力提升。在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下，我们认为流量红利时代已近尾声。公司作为典型的研发驱动型公司，研发投入长期领跑A股，其旗下优质CP存在较大的溢价空间；同时公司采用营销为主+买量为辅策略，叠加泛娱乐（电竞+影视+动漫）联动效应，最大限度实现收益最大化。
　　基于公司以IP为核心的战略布局及在不同屏幕产品中的成功经验，公司有望持续在5G、VR等技术变革中占据有利地位。公司拥有丰富的国内外IP资源储备及强大的IP资源开发及运营实力，先后打造了“完美世界”、“梦间集”等自主IP，“诛仙”、“武林外传”、“笑傲江湖”等授权IP；储备了“星际迷航”、“火炬之光”、“MagicTheGathering”等海外知名IP。同时公司积极布局主机及VR游戏，已推出的《无冬OL》主机版及《深海迷航》VR版获得市场高度认可。
　　Steam中国平台助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展。1）打造Steam中国标准化合法平台，为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台；2）深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节，为在Steam中国平台发行的产品提供多层次增值服务；3）吸纳Steam平台优质产品IP，为公司端转手等各类游戏产品线持续造血；4）聚集4000万中国最核心游戏玩家资源，快速弥补公司流量短板。
　　未来2-3年公司产品在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》，由腾讯独代的《云梦四时歌》、《完美世界手游》，大IP系列手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》，国内首款自由沙盒游戏《我的起源》（已在2018年E3展会发布），以及多款优质主机游戏，预计都将为公司财报带来较大贡献。
　　投资建议：游戏板块，公司作为国内TOP3游戏CP厂商，研发运营及创新能力被持续验证，与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元（暂不考虑steam中国对公司业绩影响），对应EPS分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A股游戏龙头标的，给予30X估值，对应6个月目标价44.2元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新游上线表现低于预期；传统游戏流水低于预期；影视项目进度低于预期；政策监管趋严。
增      持
中国银河：回购股份彰显对公司长期价值的信心
摘要：预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，对应PE分别为20x/16x/13x，维持买入评级。
回购股份彰显对公司长期价值的信心
发布时间： 来源：中国银河
　　一、事件
　　日晚，完美世界发布回购公司股份的预案：1、回购的资金总额不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元；2、回购股份的价格不超过36元/股；3、回购期限：自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。
　　二、我们的分析与判断
　　近期完美世界股价回调幅度较大，在公司基本面没有重大变化的背景下，我们认为回调的原因更多是来自市场情绪的影响，导致市场风险偏好降低，从而使公司股价受到较大影响。
　　1.回购彰显公司对自身内在价值的信心
　　按照本次回购资金规模上限10亿元，回购价格上限36元/股计算，本次回购数量占总股本比例约为2.11%，按5亿元下限来计算，回购规模占总股本比例约为1.06%。公司通过本次回购计划，向市场传达了对于自身长期内在价值的坚定信心，同时
　　2.高管及核心管理团队增持公司股份，肯定公司发展
　　近期公司副总经理兼董事会秘书王巍巍、副总经理兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队部分人员均增持了不同额度的公司股份，高管和核心管理团队的增持也体现了管理层对于公司未来发展的信心。
　　3.影视、游戏作品表现优异，主营业务持续高增长
　　2018年，公司多款游戏上线并表现优异，《武林外传》上线后表现出色，上线至今始终保持在IOS畅销榜前30位置。下半年《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《完美世界国际版》将陆续推出，表现值得期待。
　　影视方面，上半年大剧《归去来》播放以来热度持续较高，网络播放量位居前2，公司储备大量优质剧目，预计将在下半年确认收入。
　　4.Steam中国为公司带来平台属性，提升长期价值
　　Steam本身在中国具有一定得用户基础，Steam中国长期来看在中国具有极大发展空间，为公司提供海量端游用户的同时也将为公司提供更多IP素材，推动手游业务的发展。
　　三、投资建议
　　预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，对应PE分别为20x/16x/13x，维持买入评级。
　　四、风险提示
　　游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管风险等。
增      持
中原证券：与Valve合作共同建立Steam中国，高管增持彰显对公司经营稳健发展信心
摘要：盈利预测与投资评级：预计公司18-20年EPS分别为1.46/1.72/2.00元，按日收盘价29.36元，对应PE分别约为20.1/17.1/14.7倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置，维持公司“增持”投资评级。
与Valve合作共同建立Steam中国，高管增持彰显对公司经营稳健发展信心
发布时间： 来源：中原证券
　　与Valve公司共同建立Steam中国。Steam是目前全球最大的PC端游戏数字分发平台之一，已为全球近3亿玩家提供了超过两万款开发商提供的游戏产品。根据SteamSpy在统计的17年Steam平台部分数据来看，17年Steam销售总收入为43亿美元，其中仅《绝地求生：
　　大逃杀》收入就高达6亿美元。截止至17年底，Steam平台中国活跃用户数量达3500万。并以19.48%的活跃玩家数量占比超过第二名美国近5个百分点。此次Steam中国项目的建立也被CCTV，人民日报等主流媒体先后关注并进行报道，认为此次合作“为中国文创引进来走出去增添新平台”、“中国游戏出海有了新通道”。
　　完美世界与Valve合作已久。早在2012年，完美世界就与Valve达成合作，曾成功代理Valve旗下《DOTA2》和《CS:GO》两款游戏产品。
　　在与Valve的技术对接与平台搭建方面具备较为丰富的合作经验。
　　Steam中国建立后，作为主要运营推广力量的完美世界将会在未来Steam中国平台游戏的销售上享有更高的分成和更强的议价能力。
　　高管增持公司股票，彰显信心。公司部分董事、高级管理人员、导演制片人及核心管理团队基于对公司持续稳健发展的信心及公司投资价值的高度认可，拟自6月20日起未来6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份，增持金额不低于1亿元，同时承诺在实施增持计划与增持完成后6个月内不减持公司股份。
　　变更募集资金投资项目，继续深化影视剧投资。公司在6月初拟筹划通过非公开发行股票的方式筹措约10亿元资金用于影视项目投资。
　　后经管理层多次沟通与反复论证，决定终止非公开发行股票事宜，改为其他方式为影视剧筹措资金。目前公司拟调整16年募集资金投资项目。将原“游戏的研发运营与代理项目”投资金额由10亿元人民币变更为7亿元人民币，原“多端游戏智能发行平台”投资金额由5亿元人民币变更为0.8亿元人民币，共计变更募集资金7.2亿元，占2016年募集资金总额的14.4%，变更的募集资金7.2亿元人民币将全部用于影视剧投资项目，并配合适量银行贷款，在满足影视剧项目资金需求的同时进一步提高募集资金使用效率。
　　公司新上线游戏《烈火如歌》、《轮回诀》和《武林外传手游》表现良好。根据APPANNIE统计，公司二季度新上线游戏中，影游联动产品《烈火如歌》上线已2个月，目前仍能排在游戏畅销榜前50位置，《武林外传手游》6月1日正式公测，开服4小时登顶iOS排行榜首，10小时用户数破百万，流水破千万，目前同样排在游戏畅销榜前十位置。
　　影视业务表现同样优异。刚刚播放完毕的电视剧《归去来》作为公司近期王牌大剧，播出后市场反响较好，根据艺恩数据统计的6月21日统计的播放量半年榜来看，《归去来》以82.88亿次的播放量排名第三，从30日榜来看以67.19亿次播放量排名第一。根据猫眼专业版APP统计，公司与环球影业合作的电影《侏罗纪世界2》已于6月15日公映，截止至6月21日票房达到11.01亿元，未来几日院线排片量仍暂居第一，预计仍存在一定的票房空间。目前公司影视业务方面有接近二十个制作团队，打造数量丰富、品类各异的作品，包括《走火》《绝代双骄》《不婚女王》《艳势番之新青年》《香蜜沉沉烬如霜》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等在不同领域的优秀产品都会陆续推出。此外与威秀合作的张艺谋执导的《影》作为一部众望所归的影片，将在暑期档推出。
　　盈利预测与投资评级：
　　预计公司18-20年EPS分别为1.46/1.72/2.00元，按日收盘价29.36元，对应PE分别约为20.1/17.1/14.7倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置，维持公司“增持”投资评级。
增      持
中金公司：终止非公开发行，Steam中国长期提升产业链地位，复牌建议关注
摘要：我们维持公司盈利预测不变，预计公司年净利润分别为19.96、25.03亿元，对应市盈率分别为21/17倍。维持目标价42元不变，目标价对应年市盈率分别为28/22倍，较当前股价有29.35%的上涨空间。
终止非公开发行，Steam中国长期提升产业链地位，复牌建议关注
发布时间： 来源：中金公司
　　事件
　　公司拟终止非公开发行，并将于6月19日复牌。停牌期间，公司上修2018年上半年净利润区间至7.2-8.3亿元，同比增长7.3%-23.6%；此外，公司公告与美国Valve公司合作搭建Steam中国。停牌期间，申万传媒指数下跌5.2%。
　　评论
　　上修1H18业绩是基于对手游作品表现的信心。公司去年完成游戏业务的组织架构调整，建立了完整的产品线储备，并逐步在2018年开始兑现。《轮回诀》、《烈火如歌》和《武林外传手游》均已在二季度上线。其中，《烈火如歌》上线首月的单月流水破亿，而《武林外传手游》公测首日居畅销榜首位，流水破千万，至今仍居畅销榜前25位。此外，《云梦四时歌》和《完美世界》两款手游将分别于8/9月和10月上线，届时腾讯将对接顶级发行资源，流水表现值得期待。
　　建设Steam中国将面向长线利好公司发展，在资源上全面提升公司的格局。Steam是全球最大的PC端综合性数字发行平台之一，玩家可以在该平台购买、下载、讨论和上传分享游戏，汇聚业内顶尖游戏开发资源和大量用户。完美世界将负责Steam海外游戏产品的引入和本土化运营，并帮助国产游戏在Steam中国进行发行和运营。获得Steam中国的运营权再次证明了公司在产业链里的地位，有助于公司对接顶级的游戏研发资源，并参与到PC游戏的国际化进程中。预计Steam中国项目中短期对于公司的业绩贡献有限，待平台构建和运营成熟，有望贡献显著的收入，并降低公司的项目制属性，提升业绩的持续性和可预见性。
　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司年净利润分别为19.96、25.03亿元，对应市盈率分别为21/17倍。维持目标价42元不变，目标价对应年市盈率分别为28/22倍，较当前股价有29.35%的上涨空间。
　　风险
　　影视游戏项目上线进度不达预期，游戏流水表现不达预期。
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兴业证券：建立Steam中国，进一步完善游戏产业链布局
摘要：盈利预测：预计18/19/20年EPS1.49/1.76/2.01元，6月15日收盘价对应22/18/16倍PE，公司端转手业绩确定性强，与Steam合作进一步完善游戏产业链布局，影视剧作品值得期待，维持“审慎增持”评级。
建立Steam中国，进一步完善游戏产业链布局
发布时间： 来源：兴业证券
　　事件：公司发布公告与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国。
　　点评：
　　建立Steam中国，助推精品游戏进驻国内市场。1）日，完美世界全资子公司完美世界征奇（上海）多媒体科技有限公司及完美世界游戏有限责任公司与Valve公司签署授权协议，建立Steam中国；2）Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam，完美世界与Valve公司将共同推动Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进；3）其中完美世界按照约定以现金支付预付款，用于抵扣未来运营期间产生的、应支付给Valve公司的授权款。
　　Steam，全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。1）Valve成立于1996年，是全球著名的游戏开发商，代表作品包括《Half-Life》、《CS:GO》、《DOTA2》等，完美世界下属子公司为《DOTA2》和《CS:GO》的中国区独家代理商；2）Valve旗下的Steam是最大的PC端综合性数字发行平台之一，目前Steam为全球玩家提供了超过2万款优秀游戏产品；3）我们认为本次与Valve公司搭建Steam中国，有望引入全球优秀游戏，进一步完善公司游戏产业链的布局。
　　盈利预测：预计18/19/20年EPS1.49/1.76/2.01元，6月15日收盘价对应22/18/16倍PE，公司端转手业绩确定性强，与Steam合作进一步完善游戏产业链布局，影视剧作品值得期待，维持“审慎增持”评级。
报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准
买 入/推 荐
相对大盘涨幅大于10%
增 持/谨慎推荐
相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性/持 有
相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持/卖 出
相对大盘涨幅小于-5%
注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。
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