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The owner of this website (finance.pashu.org) has banned your access based on your browser's signature (446d4cf753b7539c-ua98).犇睿资本创始合伙人CEO 李高强（Bruce.Lee）： 通证经济学之杜邦分析法
在传统股权投资中，杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的方法，利用几种主要的财务比率之间的关系，来综合分析企业的财务状况。我们认为，区块链项目可以使用同样的方式进行数据建模，将项目的净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，有助于深入分析比较区块链项目的经营业绩。
我们和众多投资者一样，在黑暗中构想，试图将我们理解的最新结果与问题带给各位。分享的过程对我们而言是一段非常欢乐的经历，我们享受思想火花碰撞的每个时刻。
以下分享仅为我们基于股权投资逻辑出发来对通证经济的浅层理解，如有疏漏，还望海涵。
愿为区块链财务领域尽绵薄之力，坚守价值投资，我们需要大家的力量和支持。在驱利的市场中学会沉思，愿能分享探索之路中偶遇的美丽贝壳， 与志趣相同的伙伴们共同研究与学习区块链财务模型。我们坚信，不忘初心，方得始终。
——犇睿资本创始合伙人CEO 李高强（Bruce Lee）
区块链项目中的通证通常分为以下三种属性：类股权属性、类货币属性与类债权属性，本期我们分享的内容主要基于通证的类股权属性。在传统财务数据衡量指标中，杜邦分析法是一种非常有效的工具，于是我们试图将杜邦分析法应用到通证经济学当中，试图找出影响区块链项目的核心财务指标。传统杜邦分析法和通证杜邦分析法对比图见下：
杜邦分析法和通证杜邦分析法
1通证资产净利率(Token Sales Margin)
图2 通证杜邦分析法
指通证净利润占通证总收入的比例。该指标反映每一单位通证业务的收入带来的净利润的比率，表示此区块链项目的收益水平。通证利润率越高，意味着区块链项目获利能力越强，通证利润率越低，以为着其获利能力越弱。
2通证净利润(Token Net Income)
由于区块链项目商业模式复杂，因此准确衡量区块链项目的净利润是判断区块链项目投资价值的核心。
传统行业中，净利润指一名人士或一家公司的盈利总额，即总收入扣除业务成本、税款及其他开支以后的个人或公司行号的所得或收入余额。区块链项目中，我们将通证净利润定义为通证业务收入加上其他收入再减去业务成本以及可能需要支付的政府所得税。
3通证业务收入（Token Sales）
图3 通证业务收入
因为区块链项目的特殊性，我们必须重新定义传统的业务收入公式，从而能够正确衡量项目能带给投资者的价值。我们将区块链项目的业务收入分为三个部分：
lMarket Value Benchmark
lToken Market Value
lToken Internal Market Value
募集资金的市场价值总和（Market Value Benchmark），即出让通证份额这部分对标等价物的市场价值，如出让通证份额对应募集资金的市场总值。
剩余通证的管理价值（Token Market Value），即项目上市交易所后，项目通证在一定会计期内的市场价值，即项目通证上市交易所后，除出让项目通证份额转成其对标等价物的交易行为，由于其他各类交易行为产生的通证总市场价格。
项目通证内生价值（Token Internal Value），即包含但不限于项目通证的使用价值、创造价值、与交换价值。
4其他收入（Other Revenue）
指企业除主营业务以外的其他业务收入扣除其成本、费用、税金后的利润。即：其他业务利润是其他业务收入减去其他业务支出的差额。包括商誉和基金会其他利润。
4.1商誉（Goodwill）
商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。
区块链项目中我们将商誉分成两个组成部分：投资者期望以及区块链项目的可拓展性。投资者期望是指持有通证者者对通证资产的升值期待，由于此项指标难以量化，故不纳入考虑范围之内。区块链项目的可拓展性，主要针对发展底层技术的公链。可拓展性越高意味着更多的Dapp将接入侧链，公链生态更加完善，区块链项目的价值也就越高
4.2基金会运营利润（Trustfund Revenue）
该利润来自于基金会在二级市场交易中获得的利润，其中包括投资项目通证所带来的利润，以及投资其他通证带来的利润。
5通证业务成本（Cost）：
传统定义中，业务成本则是企业从事某项业务（产品或劳务）而做出的价值牺牲，它可能是以牺牲另一项资产来换取，也可能是产生某种负债而导致将来的现金流出。
在通证模型中，我们将业务成本分为几大组成部分：
二级市场中交易期初数字资产的起始购买价格。（Initial price）
研发费用（R&D），指在区块链技术开发领域，为增加知识总量（包括人类文化和社会知识的总量），以及运用这些知识去创造新的应用进行的系统的创造性的活动。
公关关系维护费用（PR），旨在进行组织机构信息传播，关系协调与形象管理事务的咨询、策划、实施和服务时发生的费用。例如，为提高数字资产知名度所需的宣传费，数字资产社区论坛的运营费等。
空投费（Airdrop），在区块链项目落地阶段，项目方会以免费发放通证的方式吸引并激励更多新用户到区块链平台注册钱包。
上交易所产生的费用（Listing fee），为了让项目中的通证成功上二级交易市场交易，项目方需要向数字资产交易平台支付手续费。
6所得税（Tax）：
目前为止，政府对区块链项目没有明文的税收规定，考虑到目前市场正逐渐步如正轨，我们认为不久将来政府将合理地针对区块链项目征收税费。
图4 通证资产负债表
作为常见的财务分析工具，杜邦分析法已经成为衡量公司盈利能力及衡量股东获利水平的一个重要指标。其中，资产负债显示的指标主要可以分为三部分，包括资产、负债和所有者权益。根据财务模型恒等式，我们可以知道，公司总资产通常等于负债和所有者权益的总和。即：
8 Token Asset Turnover（通证总资产周转率）
在传统的杜邦分析法中，总资产周转率（Total Asset Turnover）反映了企业销售利润率与资产利润率的关系，是反映企业营运能力的重要指标。可以通过增加销售收入和提高资产周转速度来增强企业的资产周转能力。企业销售能力的强弱是资产使用效率高低的一个重要标志。除了从占用量上来判断企业的资产结构是否合理外，影响资产周转率的主要因素还包括流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分的使用效率。在通证经济学中高通证资产周转率同样意味着区块链项目团队具有高效的营运能力，而较好的周转率优势最终会通过市场传达至虚拟数字货币交易所，间接影响越来越多的二级投资者看好并选择购买该项目通证，在通证的相互流通与循环中自主完成预期实现，将项目通证价值的现实形态展现在投资者面前。
在原资产周转率中，销售利润率及资产利润率是最重要的两个指标因素，然后在通证经济中，这两个因素所包含的条件与传统不同。首先销售利润率在前文中已经提到，主要分为三个因素：
具体三个因素的定义已经在前文有所介绍，经过系统的研究，在通证资产中，我们认为其资产可以有两种形式来验证，第一种分为长期固定资产及短期流动资产，第二种分为负债及权益。
首先我们先来分析一下通证资产中的长期固定资产及短期流动资产。经过我们的研究：
准备金：法定准备金率（固定比例） 浮动；
团队技术价值（R&D）：技术开发团队在项目经营过程中产生的价值；
团队本身估值：投资人对团队的价值认可；
X：未来区块链发展中可能出现的未知因素；
设定这个公式去确定通证的固定资产组成是因为在通证上市后，项目方需要面对市场的检测及压力，而准备金的作用在于项目方告诉投资人他们有能力去处理一些可能出现的抛盘压力，并且储备准备金可以继续投入研发，如果未来出现一些不可预知的不安因素例如坏账，项目方也可以由充足的资金准备应对困难，另外为了维护生态建设，项目方同样需要准备金制度。因此，我们认为准备金是区块链项目长期固定资产的其中一大重要因素。第二个关键的因素就是团队技术的价值，团队技术是一个区块链项目最重要的因素之一，也是项目能成功落地的关键因素之一，当团队技术还没有成型的时候，我们在前文中将其定义为成本之一，一旦技术成型，我们认为其将会成为项目的固定资产之一。除了准备金及团队技术，我们认为区块链的团队本身同样具有价值，不同等级的团队募资，发展的潜力不同，高质量的团队将会拥有更高的估值，在二级市场中，投资者可以通过观察项目方团队背景来对项目有一个初步的了解并且为其价值有一个初步的认知。目前以上三个要素是我们根据现有市场信息所得出的初步结论，我们相信随着未来的发展将会出现更多的条件供我们去思考分析，得出更完善的估值理论。
在第一种分类中，除了长期固定资产，我们还分析了一些通证经济中的短期流动资产，我们认为：
目前，经过我们的分析，能准确确定的一项关键因素就是项目方现有法币价值，项目方现有法币价值越多，代表着项目方有强大的资金实力可以应对短期流动性问题。投资者从项目方披露的法币价值信息中，可以观察到项目方的资金实力，从而与市面上其他项目对比，得出自己的分析结果。当然，预付款及应收账款同样应该列入短期流动资产中，但是具体的内容我们应该根据具体的项目来分析，目前还没有得出一个具体的结论。
从资产的分类角度看，第二种分类方法即是 ：
而其中的责任及其权益我们也给予了相应的解释见第三部分。
根据财务模型，负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。在研究公司负债时，一般包括流动负债和长期负债。在这里，由于我们讨论的区块链行业在很大程度上区别于传统公司，传统分类略显宽泛。因此，我们对负债的主要内容稍作改动，使其能够直接应用于区块链行业的杜邦分析法。
项目储备款。在区块链行业中，矿工都是通过共识机制来挖矿来获取一定的代币奖励，因此这部分奖励代币也应当算作是负债的一部分。
预收账款。预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。企业预收的货款待实际出售商品、产品或者提供劳务时再行冲减。预收账款是以买卖双方协议或合同为依据，由购货方预先支付一部分(或全部) 货款给供应方而发生的一项负债，这项负债要用以后的商品或劳务来偿付。在区块链行业中，预收账款主要是指投资者已经付清相关账款以求获取代币相关权益，但项目方暂时无法提供投资方相关权益，可能需要延后提供服务的情况。
抛盘压力。抛盘本来是指股市中的卖盘。抛盘分为二种，一种是指上档的抛压，一种是对着买盘的主动出击。在股价的上扬过程中，伴随着股价的上扬，由于市值的增加使浮动筹码增加，自然抛盘开始增加，如果股价的上扬和抛盘是成正比的，始终有抛盘对着买盘就抛，使得其股价逐波往下走，这就称为主动性的抛盘。而抛盘压力是指为了减弱大量抛盘对公司的股价的影响，公司会预留一部分资金去购买公司股份来保证其股价平稳。在区块链中亦是如此。投资者在二级市场中出售代币，如果量足够大可能会造成代币跌价，因此公司会用预留资金去购买代币来保证币价稳定。
应付权益。应付账款是企业（金融）应支付但尚未支付的手续费和佣金。 是会计科目的一种，用以核算企业因购买材料、商品和接受劳务供应等经营活动应支付的款项。通常是指因购买材料、商品或接受劳务供应等而发生的债务，这是买卖双方在购销活动中由于取得物资与支付贷款在时间上不一致而产生的负债。在区块链行业中，简单来说，应付账款就是锁仓打币，锁仓顾名思义就是锁住你的代币，不能交易，不能买卖，到期才解锁，即是说投资者购买一定量的代币之后，在一定时期内不能进行投资买卖活动，并且公司会延后给予投资者相应的权益的情况。
生态圈维系。在区块链中会形成一个生态圈，以保证整个体系能够生生不息的运营和发展。在区块链中，生态圈主要包括但不限于矿工、钱包、存储、交易所、在线支付公司、商户、投资者、媒体、开发者工具、区块链技术和金融服务等。所以，整个生态系统的维系运营是至关重要的，因此，一般公司也会拿出部分资金来维系整个生态系统的发展。
其他。区块链中影响负债的因素有很多，根据项目的不同有大大小小不同的影响因素，以上我们主要提及了一般情况且影响权重较大的因素，方便大家在分析一般项目下使用。为了更加审慎的考量，我们在公式中引入了一个X作为其他影响因素，大家可根据实际情况添加。
10所有者权益
根据财务模型，所有者权益是指企业资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。公司的所有者权益又称为股东权益。所有者权益是所有者对企业资产的剩余索取权，它是企业的资产扣除债权人权益后应由所有者享有的部分，既可反映所有者投入资本的保值增值情况，又体现了保护债权人权益的理念。所有者权益的来源包括所有者投入的资本、其他综合收益、留存收益等，通常由股本(或实收资本)、资本公积(含股本溢价或资本溢价、其他资本公积)、其他综合收益、盈余公积和未分配利润等构成。但是在这里，跟负债情况一样，由于我们讨论的区块链行业在很大程度上区别于传统公司，因此，我们对其主要内容稍作改动，使其能够直接应用于区块链行业的杜邦分析法。
坏账准备。坏账准备是指企业的应收款项（含应收账款、其他应收款等）计提的，是备抵账户。企业对坏账损失的核算，采用备抵法。在备抵法下，企业每期末要估计坏账损失，设置"坏账准备"账户。备抵法是指采用一定的方法按期（至少每年末）估计坏账损失，提取坏账准备并转作当期费用。实际发生坏账时，直接冲减已计提坏账准备，同时转销相应的应收账款余额的一种处理方法。在这里，主要是指未来不可预测的风险。
抛售收益。在区块链中，抛售主要是指代币的买入和卖出。通过这种买卖方式最终能够获得的买卖差价。
投资收益。在区块链中，投资收益主要是指通过利用代币购买其他代币或者管理其他资产在一定时期内获得的价值升值。
研究与发展。在区块链中，研究与发展主要是指技术转换成无形资产而获得相应的价值。一旦核心技术得到应用与发展，此项技术会转换成公司的无形资产并存在一定的价值。
留存收益。留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累，包括盈余公积和未分配利润两类。盈余公积是指企业按照有关规定从净利润中提取的积累资金。公司制企业的盈余公积包括法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积是指企业按照规定的比例从净利润中提取的盈余公积。任意盈余公积是指企业按照股东会或股东大会决议提取的盈余公积。企业提取的盈余公积经批准可用于弥补亏损、转增资本或发放现金股利或利润等。未分配利润是指企业实现的净利润经过弥补亏损、提取盈余公积和向投资者分配利润后留存在企业的，历年结存的利润。相对于所有者权益的其他部分来说，企业对于未分配利润的使用有较大的自主权。
其他收益。是指企业根据会计准则规定未在当期损益中确认的各项利得和损失。同理，区块链中影响所有者权益的因素有很多，根据项目的不同有大大小小不同的影响因素，以上我们主要提及了一般情况且影响权重较大的因素，方便大家在分析一般项目下使用。为了更加审慎的考量，我们同样在公式中引入了一个X作为其他影响因素，大家可根据实际情况添加。
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牧耍”忍乇艺鞘瓶勘哒荆蕴话肽昃⑸5000%
　　――因市场对数字资产的需求不断增长，以太坊价格周一(6月12日)飙升至创纪录的水平。而在此前，比特币价格也曾触及历史高位。　　根据行业网站Coinmarketcap的数据，在周一早盘盘初的交易中，以太坊的交易价格约为407.10美元，创纪录新高。据FX678观察，自今年1月1日以来，以太坊的价格从7.98美元飙升了5001%。　　此前，比特币在上周日(6月11日)的交易中首次突破3000美元关口，延续了今年以来大幅上涨的势头。　　Wirex的联合创始人Pavel Matveev表示：“市场对比特币的浓厚兴趣确实提振了投资者对其他加密货币的兴趣。并且，投资者在这些加密货币上看到了更高的收益。在这种意义上，加密货币之间存在某种关联性，但市场对以太坊本身也有根本性的需求。以太坊和比特币之间并不存在直接的竞争关系，因为它们用来满足不同的市场需求。”　　什么是以太坊？　　“以太”是在以太坊区块链上运行的加密货币的名称，它是支撑数字货币的技术。但是，以太坊也经常被用作数字货币的简写。　　以太坊被设计用来支持所谓的智能合同应用程序。智能合同是一种计算机程序，它可以在满足某些条件时自动执行合同条款。这一用途让许多投资者兴奋不已。　　根据Coinmarketcap的数据，以太坊是市值第二大的加密货币，价值约360亿美元，低于比特币489.1亿美元的估值。　　以太坊为何会上涨？　　据FX678了解，支撑以太坊价格上涨的因素主要包括以下四个方面：　　1、一个名为企业以太坊联盟(EEA)的组织成立。该组织的目的是将大型企业与技术供应商联系起来，从事区块链项目。微软和摩根大通等公司也参与其中。　　2、所谓的首次币发行(ICO)激增，这是加密货币初创企业筹集资金的一种新方式。　　3、以太坊的创始人Vitalik Buterin最近会见了总统(Vladimir Putin)。普京暗示，俄可能会使用以太坊，并使其进一步合法化。　　4、新加坡政府发布了一份报告，详细介绍了其采用以太坊的区块链技术对本国货币进行数字化的测试。　　行业网站Cryptocompare的首席执行官Charlie Hayter指出，目前以太坊的市场信息是：它比比特币的潜力更大。正在发展中的以太坊生态系统的复杂性除了显示它所能够提供的功能之外，还吸引了其追随者。　　以太坊未来的价格会怎样？　　Forex Analytix的技术分析师Nicola Duke表示，以太坊已经突破了377美元这一关键阻力位，下一步将会很快涨至476美元。　　与此同时，Wirex的Matveev认为，今年年底之前，以太坊将会达到600美元，这意味着以太坊将从周一的高点上涨47%。
（责任编辑：王治强 HF013）
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近日国外多家知名网站和媒体相继报道了比特币5.0
BBC时代的到来，还着重提到了共识经济新世界。BBC到底是什么玩意？
BTC &5.0 到底是什么？BTC
&5.0 是一种全新的加密数字货币和支付网络，基于 P2P
网络运行，人人皆可参与，用途广泛。
BTC 5.0与比特币有何区别？是一种全新的数字货币，独立运行，不依附比特币。BTC
解决了困扰比特币发展的各种难题，技术先进，具备比特币所不具有的优良特性。
3.BTC &5.0 的优良特性：A.区块容量不受限制
;B.交易确认速度快; C.区块链不再臃肿庞大; D.地址不再复杂难记、不易丢失; E.算法既安全又经济环保;
F.开发团队团结、执行力强;
4. BTC &5.0相关参数：比特币BTC
5.0名称：犇比特币 & 英文 : benbtc
&区块链代码：BBC
总量：2100 0万 & BTC
5.0的相关参数与比特币保持一致.用区块链5.0技术，加密512位&（对
每个区块头进行SHA512加密），一个比原比特币及BCC更好用的全新的比特币5.0版本,不只一次的升级与创新。与比特币、以太坊、BCC相比的创新性及解决方案。针对比特币所面临的六大问题给出创新性解决方案：
区块容量不受限:比特币BBC 5.0 区块容量不受限于 1MB 大小，将可满足媲美与 VISA
级别的大交易量，为比特币 5.0(即BBC) 的真正商用提供基础保障，未来人们将不会在争论何时扩容的问题。
B.区块链不再臃肿:比特币 5.0
(即BBC)将创新性解决区块链臃肿问题，未来用户下载客户端无需加载上百GB
的数据，无需漫长痛苦的等待数据同步，不再占用大量电脑硬盘，使普通用户都能轻松下载使用。此问题的解决将极大拓展犇比特币BTC 5.0
即BBC的使用人群。
C.交易确认速飞快：由于比特币 5.0
BBC区块容量不受限和新算法，人们之间发生发送比特币5.0
BBC的交易确认时间非常快，不用在担心等待几天几夜仍不到账的问题，交易速度的提升。商家接入比特币 5.0
BBC支付的意愿以及消费者使用购物体验都将大为提升。
D.地址易记防丢：比特币地址复杂难记易出错、易丢失，人们在发送和接收比特币的时候往往需要胆战心惊的仔细核对地址，这非常浪费时间，犇比特币
BBC利用人们常用易记的名称绑定对应的地址，就像你的支付宝账户一样不会忘记，从而解决比特币易出错、易丢失的问题。
E.算法安全经济环保
BBC采用安全经济环保的算法，既保证系统运行安全，又节约算力、电力、环保。相信比特币 5.0
BBC 的这一机制必将受到广大矿工、环保爱好者的欢迎。
F.开发团队团结、执行效率高比特币 &BBC
开发团队实力强大、成员团结、执行力高、分工明确开发速度快；避免了目前比特币团队无休止的争论、分裂、执行力低，开发速度慢等各种弊端。高效团结的开发团队必将给比特币BBC
&5.0的高效运行提供基础保障，让比特币5.0（犇比特）飞的更高。
G.全球首次推出超前创新挖矿模式：恒定总量不变，但预挖出的锁定，等市场挖矿结束，7天自动解压200万枚供应挖矿，之后挖完再过7天解压200万枚，以此类推，直到市场1.9亿枚全部出矿。接受BTC
5.0（BBC）等于接受“共识经济新世界”.
想了解犇比特币BBC，加本矿工微信 now9now
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