&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-9ad2f76f5ccaeb1cdf29_b.jpg& data-rawwidth=&900& data-rawheight=&500& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&900& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-9ad2f76f5ccaeb1cdf29_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b68a9fbd1fc86cda3947995b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b68a9fbd1fc86cda3947995b_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&掘金热时，挖金人无数，卖水的赚了钱。在AI热潮中，戴文渊想让第四范式做那个卖水人。&/b&&/h2&&p&&br&&/p&&blockquote&
宁&/blockquote&&h2&&b&01想做AI界的甲骨文&/b&&/h2&&p&第四范式，戴文渊所有的野心就嵌在这个名字里。&/p&&p&范式是科学用语，人类科学研究的发展经历了四个范式，第四种范式是数据科学，即让计算机总结规律的数据密集型科学。第四范式的名称就来源于此。&/p&&p&范式也是计算机专业术语，数据库通过三大范式来优化数据存储方式。在数据库企业解决方案领域，市值1900多亿美元的甲骨文，是一座难以攀越的高山。&/p&&p&第四范式创始人兼CEO戴文渊希望做人工智能时代的甲骨文，为企业及合作伙伴服务产业的公司提供既好用又有壁垒的技术服务。&/p&&p&「大部分人想做服务器，因为壁垒不高，好用归好用，我可以再做一个和你竞争。但是，好用的甲骨文数据库没有人想着再做一个。」戴文渊对新经济100人说。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0a0b5b31bacc0d88e13c8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&427& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0a0b5b31bacc0d88e13c8_r.jpg&&&/figure&&p&▲第四范式创始人兼CEO 戴文渊&/p&&p&他意识到，企业服务不仅要产品好用、有价值，还得有技术壁垒。「甲骨文作为传统的企业服务公司，仍然有这样的收入、这样的估值。我认为AI的天花板不会比这个低。」按照他的设想，像甲骨文有个数据库体系一样，第四范式未来将有个AI体系。&/p&&p&这个体系不是「烟囱式」的创新，按垂直行业划分，从头做到尾，提供端到端的解决方案。而是不同要素像积木一样叠加，成为通用的平台。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&02 「先知」的进化&/b&&/h2&&p&第四范式所有产品线围绕一个名为「第四范式先知」（以下简称「先知」）的平台。&/p&&p&「先知」的设计，来源于学习圈理论。学习圈是大卫·库伯总结了前人经验之后提出的经验学习模型，包括具体经验、反思性观察、抽象概念化、主动实践四个环节，体现了学习的完整流程。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-ba844a7dca_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&352& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-ba844a7dca_r.jpg&&&/figure&&p&▲学习圈理论&/p&&p&以「先知」平台上的反欺诈为例，如何训练机器自动识别一笔交易是正常交易，而不是盗刷信用卡呢？&/p&&p&首先输入很多历史交易数据，这些交易行为会有反馈，盗刷会有电话投诉，没有被投诉的交易可以判断是正常的。这些反馈交给机器学习做反思，反思不是剖开机器大脑做神经元连接，而是运用AutoML技术，把行为数据和反馈数据导入机器，反思出一个模型，自动产生理论总结，知道什么情况是正常交易，什么情况是欺诈。最后，把这个模型做成线上系统。新的交易数据过来，机器就会判断它是否是欺诈。&/p&&p&这就是完整的学习圈过程，其中，反欺诈可以替换成医疗、金融、政府、能源等各行业的应用。&/p&&p&类似纺织业从手工缝制变成了工厂流水线生产，AI的落地演进也会走上社会化分工再提炼的必由之路。&/p&&p&第四范式联合创始人兼产品负责人胡时伟打了个比方，现在一些公司给客户提供AI解决方案，相当于裁缝上门给客户量衣服。在某个行业落地相当于预先做好一些版型，批量生产。&/p&&p&而第四范式想做的，是打造制衣厂生产线，多个版型的衣服都能在这条生产线上生产。&/p&&p&要实现这个目标，第四范式花费了三年时间来摸索路径，让「先知」升级换代。&/p&&p&机器学习的核心是模型具备判断能力，建模技术门槛比较高，一般都由AI专家来做，「先知」1.0就是取代AI专家的建模工具。&/p&&p&在企业落地的时候，第四范式发现只是建模还不够，数据的来源、生成的模型如何上线都需要解决。于是，「先知」2.0向前向后各增加一环节，前接数据进来，后可生成服务。&/p&&p&从「先知」1.0到2.0，从建模工具到全流程开发平台，由于没有对功能抽象提炼，导致后来出现问题：作为一个工具，每个部分都要单独做，项目太多了。&/p&&p&AI在一家企业里的应用，应该是一片森林，而不只是一棵树。那么如何批量植树造林？&/p&&p&到了「先知」3.0，第四范式提出核心系统的概念，把数据和应用之间的关系都连接在这个核心系统上，从获客到营销，从风控到留存，从安全到员工体验，到上下游的供应链等各个环节，全部都用一套系统。&/p&&p&「1.0相当于我们造了一个发动机，结果发现发动机开不了，自己还得手动组装车，2.0相当于我们弄了一个生产车的手工作坊，一辆一辆地造车，3.0相当于弄了一套生产线，可以生产各种不同型号的车，是一个再扩展的过程。」胡时伟对新经济100人说。&/p&&p&「先知」3.0另一个重要改变是，把开发和运行区隔开了。AI企业做企业服务业务，通常派人去客户现场做，大家对于AI外包的业务形态有过不少激烈的争执。&/p&&p&「软件知识产权的开发和运行没有分开，缺少一套方法论和语言去定义，什么叫AI应用。比如手机上的App，下载就可以使用。但是AI现在还做不到下载一个营销应用就可以直接使用。先知3.0就是要定义一种可下载使用的AI应用，实现行业内的复制。」胡时伟说。&/p&&p&同时，第四范式提供开发工具，让合作伙伴在各自行业内开发应用。应用开发出来后，通过相关载体，企业拿去安装即可，不需要派人到每家企业部署实施。 &/p&&p&这种方式成为第四范式商业化的重点。 &/p&&p&没有甲骨文之前，企业想用数据库，就需要自己开发。甲骨文首先推出了商用SQL（结构化查询语言），后来，大家都做SQL语句，语句最后形成了应用。第四范式认为AI应用的发展，也将类似。&/p&&p&那么，一个AI应用应该是怎样的？&/p&&p&「我们利用学习圈理论，通过数据的采集、标注、机器学习和模型上线四个部分，定义一个AI应用。最早企业做信息化都是外包，没有SAP，没有eHR，这些软件后来才出现。各行各业定义出AI应用后，推而广之，就可以解决现在做AI就是外包的问题。」胡时伟说。&/p&&p&做toB业务，难免会遇到客户提出各种需求。在AI应用早期，客户的理解经常会有偏差，有时候客户提出来的需求需要转化。&/p&&p&第四范式团队经常遇到这种情况：客户说要A，第四范式说你要的是B。客户马上说，对对对，我要的是B。 &/p&&p&举例来说，客户对第四范式提过一个需求，能不能把公司数仓数据导入进来，用数仓数据来建模。实际上，数仓数据是为BI设计的，用BI里的数据做AI，基本都惨不忍睹。因为BI是报表数据，是给人看的，AI的数据是给机器看的。&/p&&p&于是，第四范式给客户分析投入产出比，用数仓数据不如直接从生产系统上重新采集数据。从生产线拿过来的原始数据，不需要预处理，最适合机器学习。BI的数据经过复杂的聚合，信息量丢失了，机器反而训练不好。&/p&&p&对企业来说，解决方案的方法论和交互越简单越好。第四范式的工程和算法团队很大一部分精力，是为了减少客户的操作步骤，为了让模型更普适，让应用更广泛。 &/p&&p&当前，第四范式产品按照学习圈理论，构建数据、算法和生产三大核心，给企业客户提供包括行为数据、反馈数据、模型训练和模型应用在内的全流程应用。客户点击进去进行简单操作，就可以得到想要的应用服务。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-b1e576de037ae70af0856dabf0df71d2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&400& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-b1e576de037ae70af0856dabf0df71d2_r.jpg&&&/figure&&p&▲第四范式先知界面图&/p&&p&AI能够发挥作用的关键是数据。企业接入「先知」平台之前，如果没有数据积累，往往有一个收集数据的过程。 &/p&&p&「我们认为一千万条以上的数据很大概率能达到比人好的效果，一千万条数据意味着机器可以写一千万条规则。人最多可能写几十到几百条，如果机器写的规则数比人写的规则数多几个量级时，就能达到一个比较好的效果。」第四范式首席研究科学家陈雨强说。&/p&&p&按照戴文渊的设想，「先知」平台的发展，将从数据输入变为业务输入。只需要把企业的业务目标告诉机器，机器就可以从企业数据仓库中创造出业务价值。 &/p&&p&其产品设计的逻辑在于，内部越做越复杂，对外越来越简单。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&03 从竞争走向合作&/b&&/h2&&p&2015年初，第四范式公司刚成立，戴文渊就想着做银行。周围的人觉得他异想天开，银行不可能和一家刚成立的小公司合作。&/p&&p&戴文渊直接与招商银行营销部的一位负责人沟通，介绍互联网公司的营销方式，他在百度时是如何做营销的。当时，百度采用了机器学习的方式，带来效益8倍的提升。 &/p&&p&戴文渊问对方，招行模型如何制定，得到的回答是有专家在写营销规则，两百多条。&/p&&p&戴文渊说，你知道百度有多少条吗？一千亿条。通过机器，我现在能给你做到一千万条。&/p&&p&银行需要在持卡群体里找到有分期需求的客户，通过打电话、发短信或者微信推送的方式进行营销。银行的营销渠道资源容量有限，只能从数千万持卡人中挑出一小部分意愿比较强、有较大分期需求的客户，做出投入产出比更高的选择。&/p&&p&机器学习可以从几千万人里精准找到这类客户，优先拨打他们的电话。同样打十万个电话，有多少客户响应了电话营销，这个响应率或者营销成功率是最终判断机器学习模型是否有效的核心业务指标之一。&/p&&p&后来，第四范式为招行信用卡中心做了五千万条营销规则，上线以后收入提升60%。 &/p&&p&有了招商银行作为标杆案例，第四范式陆续拿下了国内几家大型信用卡中心，为它们提供精准营销服务。&/p&&p&之后，第四范式不断扩张业务，从精准营销扩散到反欺诈、定价等银行业务的各个环节，再从银行扩展到能源、政府、医疗、零售等各个行业，如今客户近2000家。&/p&&p&企业服务依赖公司交付团队的规模，第四范式试图通过合作伙伴模式打破限制。&/p&&p&「交付团队的规模决定我们业务成长的速度，我们需要一个生态圈帮助我们更快速、更大范围地落地。靠自身能力扩张市场，边界总是有的，合作伙伴帮我们弥补了自身能力覆盖不到的边界外部分。」 第四范式咨询合伙人柴亦飞说。 &/p&&p&选择合作伙伴这种模式，也是为了在各行业快速落地的变通。
&/p&&p&对创业公司来说，风卷残云般「洗劫」某个行业，并不现实。原有供应商在行业内盘根错节，拥有自己的一方地盘，对于横插一杠子的新竞争者，他们会制造各种各样的障碍。&/p&&p&所以，第四范式从竞争转向合作。「做商业共赢，让所有公司都觉得跟你合作有饭吃。要帮到别人，不要说比别人强。就算我真的没办法帮到你，那我跟你也是两个不同的东西，咱俩没竞争关系。」戴文渊如此划分阵营。&/p&&p&现在第四范式的不少合作伙伴都曾经与其有过竞争。例如，现在有一合作伙伴，曾跟他们竞争过广发银行的标。广发银行的需求是反欺诈加平台，合作伙伴做的是反欺诈，第四范式是平台，最终第四范式中了标。 &/p&&p&后来第四范式拉上对方，形成联合体，在第四范式平台上开发反欺诈应用，共同完成之后的大单。 &/p&&p&这好比掘金热时候，挖金子的人无数，卖水的商人大赚了一笔。戴文渊想让第四范式做掘金人背后的卖水人。 &/p&&p&但是在卖水之前，第四范式也掘金，以此来告诉其他人，掘金是赚钱的。在通过合作伙伴渗透行业之前，第四范式自己也会做行业标杆案例，推动平台在行业落地。 &/p&&p&对手依然存在，戴文渊也有自己的竞争思路，那就是拿下行业所有标杆。&/p&&p&「我们在拿下第一个标杆招行以后，第一件事情不是去扩大收入，而是看行业内还有什么其他的标杆，比如工商银行、建设银行、中国银行、民生银行、中信银行等。」戴文渊说&/p&&p&戴文渊带着黑色框镜，穿着黑色衬衫，透着一股理工科生的气质。他曾是百度最年轻的高级科学家。和新经济100人交流当天，因为嗓子不舒适连喝了三四瓶水。他努力说话，声音不大，有些沙哑。&/p&&p&2005年，还在上海交通大学读书的戴文渊，和两位搭档一起夺取了ACM大学生程序设计竞赛世界冠军。这项赛事由美国计算机协会（ACM）主办，经过四十多年发展，已经成为全球最具影响力的大学生程序设计竞赛。&/p&&p&捧回冠军的戴文渊来不及高兴，他发现，热门的计算机图像学已经被同学选完，人工智能是剩下的为数不多方向之一。他因此结缘香港科技大学计算机系主任杨强——华人界首位AAAI Fellow、唯一执委，IJCAI理事会主席。2015年，戴文渊创业，杨强担任第四范式首席科学家。&/p&&p&在大三参加ACM比赛之前，戴文渊成绩一直不太稳定，每每到了关键比赛就发挥不出应有水平。 &/p&&p&后来他调整自己的心态，控制自己的情绪，不去想那些对结果没有帮助的事情，让自己达到最佳状态。&/p&&p&「你经历过最残酷的竞争，你越是想得到，你越得不到。最高水平的竞争，大家差距是非常微小的，胜负只在一念之间。」&/p&&p&他发现，比赛最重要的事情不是把自己发挥到极致，而是把团队发挥到极致。以前他们团队三个人比赛，每个人都把自己那部分做到最好，戴文渊尝试自己做得弱一点为代价，让队友做得更好。结果，团队强大了很多，也如愿收获了世界冠军。&/p&&p&由此，戴文渊学会了变通。如果方向清晰，那就一直往那个方向走，用什么方法都行，不是非要用某个方法才行。&/p&&p&一如第四范式的商业逻辑，无论是自己做，还是经由合作伙伴，只要能够进入到企业客户，哪一条路都行。&/p&&p&世界级竞赛残酷，创业更是。&/p&
掘金热时，挖金人无数，卖水的赚了钱。在AI热潮中，戴文渊想让第四范式做那个卖水人。 撰稿：贾 宁01想做AI界的甲骨文第四范式，戴文渊所有的野心就嵌在这个名字里。范式是科学用语，人类科学研究的发展经历了四个范式，第四种范式是数据科学，即让计算机总…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-549fedd60cfc6ad30a23f5ccfd9e5231_b.jpg& data-rawwidth=&1197& data-rawheight=&392& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1197& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-549fedd60cfc6ad30a23f5ccfd9e5231_r.jpg&&&/figure&&h2&&b&增长乏力，市场彻底进入存量经营竞争；大潮退去，裸泳者势必更加艰难！！&/b&&/h2&&ul&&li&2018年6月同比增长率-11.71%，2018年上半年同比增长率-6.81%；在4~6月新品集中发布的情况下，增长率仍然调转大幅下行，全年预测将极不乐观。&/li&&li&TOP10品牌集中度维持93.5%高位、TOP5品牌集中度维持86.9%高位，TOP5之外的其余品牌呈现进一步下行趋势，预测集中度将持续攀高，今年会有更多的品牌熬不下去。&/li&&li&“华为”单品牌首次做到中国零售市场份额第一，可喜可贺啊！&/li&&li&1500以下档位的销量占比同比仍然持续快速萎缩，但本月荣耀此档位零售量暴增，超过了小米在自家产品中的占比（小米销量中此档位占比64.07%，荣耀为64.79%）。&/li&&li&5000以上档位的销量占比持续增涨，同比整体占比从7.2%增涨到9.7%；华为高端机在此档位增长了6.5倍，可以望霸主之项背了。&/li&&/ul&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-c6c5acc73a198aa55e7db936d486ece4_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1109& data-rawheight=&576& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1109& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-c6c5acc73a198aa55e7db936d486ece4_r.jpg&&&figcaption&中国零售TOP品牌集中度&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-5cade238_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1352& data-rawheight=&652& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1352& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-5cade238_r.jpg&&&figcaption&中国分价格段零售占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-2c24de9acc45e67565ed3_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&481& data-rawheight=&326& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&481& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-2c24de9acc45e67565ed3_r.jpg&&&figcaption&中国分价格段零售占比同比数据&/figcaption&&/figure&&hr&&h2&&b&一枝独秀不是春！ &/b&&/h2&&ul&&li&&b&华为：&/b&整体增长26.17%，是本月唯一的增长品牌，并且首次成为中国市场No.1零售品牌；产品构成极其均衡，具有了极强的扛盘能力，能够逆势而动，本月基本上全档位都在高速增涨，尤其&5K以上档位暴涨；中档与OV展开竞争、高端与Apple展开竞争，整体抗风险能力极强，未来后劲十足。&/li&&li&&b&荣耀：&/b&整体下降-3.76%，本月最大的惊奇是在&1K以下档位零售暴增，一举超越小米，成为本档位No.1的品牌，这是要直接“烧仓”的节奏么？！不过，&2K的中高端机成长不好，需要看年底的新机了。&/li&&li&&b&苹果：&/b&整体下降-4.98%，产品增涨集中在&8K档位，&5K档位开始受到华为实质性威胁。&/li&&li&&b&OPPO：&/b&整体下降-12.25%，2.5K~3K主销档位下降极其明显；FindX据说备货了100万，真机非常漂亮，目前零售超预期，对于品牌、产品结构的升级意义明显。&/li&&li&&b&VIVO：&/b&整体下降-8.75%，2K~3K传统主销档位下降极其明显，但通过X21、X21屏下指纹版在3K~4K档位有明显增长，档位已经实质性的上升了一个档位，这是持续技术创新的成果，非常值得鼓励，希望Nex产品也能卖好！&/li&&li&&b&小米：&/b&整体下降-13.22%，受荣耀冲击，&1K档位销量下降明显；&2.5K档位通过Mix系列、Mi8等产品组合，销量增长明显，但绝对量还太小，整体格局有所优化。&/li&&/ul&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-9f7c4459dbca80b9c70cc36d5a6f5fe3_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&757& data-rawheight=&360& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&757& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-9f7c4459dbca80b9c70cc36d5a6f5fe3_r.jpg&&&figcaption&中国TOP品牌分价格段零售当月同比增长率&/figcaption&&/figure&&hr&&h2&&b&具体零售档位情况：&/b&&/h2&&ul&&li&&b&&1K零售档位：&/b&荣耀首次超越小米成为No.1。&/li&&li&&b&1K-2K零售档位：&/b&华为、荣耀、OPPO、VIVO、小米五强格局未变，荣耀下降明显。&/li&&li&&b&2K-2.5K零售档位：&/b&华为、OPPO、VIVO、荣耀、小米五强格局未变，小米下降明显，份额已经低于5%，有成为Others品牌的风险。&/li&&li&&b&2.5K-3K零售档位：&/b&OPPO、VIVO、荣耀、华为、小米五强竞争，Mi8上市提升了小米此档位的份额，成为五强之一。&/li&&li&&b&3K-3.5K零售档位：&/b&OPPO、VIVO、华为、小米四国大战，小米凭借Mi8档位份额阶段性提升，华为则持续腰部塌陷。&/li&&li&&b&3.5K-4K零售档位：&/b&VIVO在X21屏下指纹版本获得了较大增幅，这是值得鼓励的真创新。&/li&&li&&b&4K-4.5K零售档位：&/b&iPhone8 64G降价，使得苹果在次档位的份额回升明显，当期新品沦落至此，苹果压力想必很大。&/li&&li&&b&4.5K-5K零售档位：&/b&苹果份额维持在50%，华为P20上市份额回升到40%，&/li&&li&&b&5K~8K零售档位：&/b&苹果份额小幅下降，华为P20上市份额上升到近12%。&/li&&li&&b&&8K零售档位：&/b&Apple绝对的霸主，持续顶礼膜拜。&/li&&/ul&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-a7e94851ddb19afd95fc475_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1096& data-rawheight=&354& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1096& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-a7e94851ddb19afd95fc475_r.jpg&&&figcaption&中国&1K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-bb09cf48a8e5b00ca27fb_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1096& data-rawheight=&355& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1096& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-bb09cf48a8e5b00ca27fb_r.jpg&&&figcaption&中国1K~2K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-861b1acd279bce569a74aed_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1027& data-rawheight=&321& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1027& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-861b1acd279bce569a74aed_r.jpg&&&figcaption&中国2K~2.5K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-339ae986b4ee96cd06e2_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1022& data-rawheight=&321& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1022& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-339ae986b4ee96cd06e2_r.jpg&&&figcaption&中国2.5K~3K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-18cd89d0ecc_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1027& data-rawheight=&323& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1027& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-18cd89d0ecc_r.jpg&&&figcaption&中国3K~3.5K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-c127d228d620bba2cc56d3e3679f4cda_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1022& data-rawheight=&321& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1022& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-c127d228d620bba2cc56d3e3679f4cda_r.jpg&&&figcaption&中国3.5K~4K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-aeaf201ce1eed_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1027& data-rawheight=&324& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1027& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-aeaf201ce1eed_r.jpg&&&figcaption&中国4K~4.5K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b93b08ca9a0af7d5bd981d_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1022& data-rawheight=&324& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1022& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b93b08ca9a0af7d5bd981d_r.jpg&&&figcaption&中国4.5K~5K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-516b3aee40f766b65c95d4cca55b36a8_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1022& data-rawheight=&322& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1022& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-516b3aee40f766b65c95d4cca55b36a8_r.jpg&&&figcaption&中国5K~8K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fbcc554fdacfe_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1027& data-rawheight=&321& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1027& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-fbcc554fdacfe_r.jpg&&&figcaption&中国&8K零售档位占比&/figcaption&&/figure&&hr&&h2&&b&提升档位是一件困难活儿，有得有失，希望坚持！&/b&&/h2&&ul&&li&小米2018年6月零售量479万台，与2017年同期比较，整体下降-13.32%。&/li&&li&受荣耀冲击，&1K档位销量下降明显；&2.5K档位通过Mix系列、Mi8等产品组合，销量增长明显，但绝对量还太小，整体格局有所优化。&/li&&li&Mi8首月较去年同期Mi6首月零售减少了5.6万。&/li&&/ul&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-a66ada793e_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1177& data-rawheight=&461& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1177& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-a66ada793e_r.jpg&&&figcaption&小米零售分档位销量数据&/figcaption&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd4115defb5_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&394& data-rawheight=&369& class=&content_image& width=&394&&&figcaption&小米、荣耀当季零售分档位占比及同比增长率&/figcaption&&/figure&&hr&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic1.zhimg.com/v2-0f5b0e51f7e023ac46abf0_180x120.jpg& data-image-width=&1158& data-image-height=&335& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2017年9月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic2.zhimg.com/v2-b7f452a0ca_180x120.jpg& data-image-width=&1154& data-image-height=&362& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2017年10月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic1.zhimg.com/v2-bf6c16cbbfc200a8f2b48e41ad97bac0_180x120.jpg& data-image-width=&1062& data-image-height=&370& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2017年11月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic2.zhimg.com/v2-1b8fdx120.jpg& data-image-width=&1082& data-image-height=&365& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2017年12月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic3.zhimg.com/v2-bf7605fdfc4d1ddbx120.jpg& data-image-width=&1181& data-image-height=&392& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2018年1月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic1.zhimg.com/v2-e7f8ea76d40_180x120.jpg& data-image-width=&1181& data-image-height=&392& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2018年一季度零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic2.zhimg.com/v2-ac94b12c89c0aa68a90e5_180x120.jpg& data-image-width=&1197& data-image-height=&392& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2018年4月零售档位情况&/a&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& data-draft-node=&block& data-draft-type=&link-card& data-image=&https://pic4.zhimg.com/v2-e501b11ccac69a7b471b_180x120.jpg& data-image-width=&1197& data-image-height=&392& class=&internal&&安乎都护府长史：中国手机市场2018年5月零售档位情况&/a&&p&&/p&
增长乏力，市场彻底进入存量经营竞争；大潮退去，裸泳者势必更加艰难！！2018年6月同比增长率-11.71%，2018年上半年同比增长率-6.81%；在4~6月新品集中发布的情况下，增长率仍然调转大幅下行，全年预测将极不乐观。TOP10品牌集中度维持93.5%高位、TOP5品牌…
&p&&b&一、&/b&&/p&&p&&b&30岁的华为，被20岁的腾讯秒杀了！&/b&&/p&&p&根据两家公司刚刚公布的业绩，2017年华为的净利润是475亿元，而腾讯飙升到了715亿。也就是说，腾讯的利润达到了华为的1.5倍。&/p&&p&而在2010年，华为的净利润为238亿元，腾讯只有80.5亿元，华为几乎是腾讯的3倍！&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d8aba1b82bf400eae2781492feddef49_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&943& data-rawheight=&656& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&943& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d8aba1b82bf400eae2781492feddef49_r.jpg&&&/figure&&p&至于目前的员工人数，华为接近18万人，腾讯大约为4万人，腾讯的员工人数不到华为的四分之一。&/p&&p&&b&这真是应了那句话：长江后浪推前浪，江山代有才人出！马化腾生于1971年，比任正非小了27岁！&/b&&/p&&p&华为和腾讯基本上不构成竞争关系，拿他们对比是因为都是深圳企业。&/p&&p&&b&那么问题来了：华为是不是已经“烈士暮年”？而腾讯是不是已经“高枕无忧”？&/b&&/p&&p&&b&当然不是！&/b&事实上，腾讯在公布业绩前后刚刚经历了一场股票大跌。一方面，腾讯第一大股东宣布减持大约2%的腾讯股权，另一方面腾讯的游戏收入出现了季度环比下滑。这两个事情连续出现，让市场对腾讯的发展“是否见顶”出现较大分歧。&/p&&p&至于华为，也面临着巨大的不确定性。一方面，全球通讯方式正在酝酿新的变革，5G时代快速到来，未来可能全面进入卫星移动通讯时代。另一方面，全球智能手机市场开始见顶，整个行业的增长极限似乎已经到来。&/p&&p&&b&但华为2017年报，也向我们展示了这家企业值得敬畏的一面：&/b&&/p&&blockquote&&b&1、华为目前全球研发人员达到8万人，大约占全公司总雇员的45%；&/b&&br&&b&2、华为2017年的研发经费达到了897亿元人民币，同比增长17.4%，占年销售额的15%。近十年来，华为投入研发费用超过3940亿元。&/b&&br&&b&3、华为拥有的专利达到了7.4万件，其中90%以上是发明专利，其拥有PCT国际发明专利的数量，为中国企业第一。&/b&&/blockquote&&p&也就是说，华为的研发投入几乎达到了其年度利润的两倍！华为在研发上的投入在中国企业里是绝对遥遥领先的。下面是以欧元计算的，中国企业2017年研发投入排行（表格里华为的数据被低估了一点）：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd3af9c9ffd5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&752& data-rawheight=&458& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&752& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-cd3af9c9ffd5_r.jpg&&&/figure&&p&而且我还可以告诉你，897亿元人民币的研发投入，几乎是清华大学一年科研经费的18倍！换句话说，中国科研经费最多的前30个大学的经费投入总和，都没有华为一家企业多。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-396c1fa4bd69fa3f47bf8f2d47376c25_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&649& data-rawheight=&812& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&649& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-396c1fa4bd69fa3f47bf8f2d47376c25_r.jpg&&&/figure&&p&&b&上图：中国内地高校2016年度研发经费前十。&/b&&/p&&p&2018年，华为的研发经费投入可能会突破1000亿。对于这样一个企业，你绝对不能低估它的前途。&/p&&p&&b&二、&/b&&/p&&p&&b&更何况，华为正在开展一场真正意义上的自我革命！&/b&&/p&&p&华为的掌舵人任正非素来以危机意识、自我反思意识著称，他不断在自我革命。但2018年正在酝酿的这场变革，却可能是华为有史以来最大的！&/p&&p&几天前，华为领导班子发生了重大变化：在担任华为董事长多年之后，孙亚芳退休，梁华接任。华为新董事会构成如下：&/p&&blockquote&&b&董事长：梁华&/b&&br&&b&副董事长：郭平、徐直军、胡厚崑、孟晚舟&/b&&br&&b&常务董事：丁耘、余承东、汪涛&/b&&br&&b&董事会成员：梁华、郭平、徐直军、胡厚崑、孟晚舟、丁耘、余承东、汪涛、徐文伟、陈黎芳、彭中阳、何庭波、李英涛、任正非、姚福海、陶景文、阎力大&/b&&br&&b&候补董事：李建国、彭博、赵明&/b&&/blockquote&&p&可以看出，任正非既不是董事长、副董事长，也不是常务董事，只是普通的董事会成员（兼任公司总裁）。但任正非还有一个重要身份，他是华为最高权力机构“股东会”的两名成员之一。华为股东会由任正非和员工持股会构成。&/p&&p&也就是说，任正非至少拥有华为50%的表决权。而任正非的女儿孟晚舟，已经升任副董事长。&/p&&p&3月20日，任正非以华为总裁的身份，签发了《华为公司人力资源管理纲要2.0总纲（公开讨论稿）》，开始在公司内部征求意见。&b&这意味一场重大变革，即将在华为发生。&/b&（这份文件，可以在华为心声社区首页上看到）&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c59dae6bd6e7_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&607& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-c59dae6bd6e7_r.jpg&&&/figure&&p&文件总结了华为过去30年成功的原因，试图摆脱“路径依赖”，让华为“始终充满活力”，以迎接未来的挑战。&/p&&p&&b&在总结过去30年成功经验的时候，文件说：“过去三十年，公司基于正确的社会与产业洞察与假设，形成并坚持了正确的发展思想与路线”。&/b&&/p&&blockquote&&b&所谓“社会洞察”是：人类社会进入信息时代，人们间沟通的数字鸿沟需要跨越；&/b&&br&&b&所谓“社会假设”是：在信息基础设施领域中存在着巨大的企业发展空间与市场机会；&/b&&br&&br&&b&所谓“产业洞察”是：产品相对标准化、代际变化相对缓慢，客户群体相对集中、具有相似性，商业模式比较稳定（2B模式，客户主要购买产品与相关服务）&/b&&br&&b&所谓“产业假设”是：做快速、有力的跟随者，用持续的微创新、较高的性价比、良好的客户体验，构建公司持续发展并择机超越的机会。&/b&&/blockquote&&p&&b&也就是说，华为承认自己的第一个30年，是依靠当“跟随者”、搞“微创新”和“较高性价比”发展起来的。&/b&说到底，是利用了“中国工程师群体”比“西方工程师群体”巨大的薪酬差距，并抓住了中国快速城镇化、信息化的巨大历史机遇。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-d37f04a789b095d784163b_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&604& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-d37f04a789b095d784163b_r.jpg&&&/figure&&p&当然，在这个过程中任正非提出的“以宗教般的虔诚对待客户需求，重视普遍客户关系，构筑战略伙伴关系”，也发挥了重要作用，让华为首先可以打败国内对手，然后再解决国外对手。&/p&&p&&b&三、&/b&&/p&&p&进入第二个30年，华为面临的情况发生了巨大变化。&/p&&p&首先，华为已经是领跑者，而不再是跟跑者，后发优势没有了；其次，人民币升值加速了“中国工程师成本”的提升，人力成本优势逐步消失；第三，移动互联网时代，竞争对手突然倍增，华为面临“跨行业颠覆”的可能；第四，美国对华为采取了处处封杀的姿态。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-4ab3aefb6f28ddc4e89b65_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&621& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-4ab3aefb6f28ddc4e89b65_r.jpg&&&/figure&&p&在华为上述文件里，有这样一张分析图（上图）：华为突然发现，竞争对手不仅仅来自“设备产业”内部，还可能来自“芯片产业”、“互联网/云服务商”，甚至是“电信运营商”。华为可以涉足的范围变大了，但竞争对手也大幅增加，市场格局变得高度复杂。&/p&&p&在市场瞬息万变的情况下，如何让18万人构成的华为摆脱官僚主义、激发全员活力，同时避免风险和内耗，就显得空前重要。&/p&&p&&b&在任正非看来，华为的新定位是：把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ef1a0e010e1a619bf3ee2ac_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&547& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-ef1a0e010e1a619bf3ee2ac_r.jpg&&&/figure&&p&但问题是，定位是简单的，变成现实是复杂的，关键问题是人的管理。任正非已经74岁，他希望通过这次自我革命迅速建立起统治与分治并重、责权清晰、运作高效的“分布式经营模式”。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-78f84a12fd4f5ff49c66e34c2a4206ec_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&677& data-rawheight=&700& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&677& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-78f84a12fd4f5ff49c66e34c2a4206ec_r.jpg&&&/figure&&p&而这一切，说到底就是：发现人才、留住人才、让人才发挥作用、让人才始终充满激情和活力。&b&为此，华为在这份《人力资源管理纲要2.0》里提出了大量的新管理理念。比如：&/b&&/p&&blockquote&&b&高层领导要学会“仰望星空”，要在思想与方向上引领公司前行。&/b&&br&&b&业务部门主官要具有企业家般的奋力牵引精神和独立担当经营责任的能力。&/b&&br&&b&一线作战团队主官既要“敢战”，有强烈的求胜欲望；又要“善战”，具备打赢“班长战争”的新能力。&/b&&br&&b&打破干部队伍板结，促进干部按需流动，有序引导优秀干部奔赴新机会、做出新贡献。&/b&&br&&b&要调整过往单一聚焦电子信息领域生源的获取模式，进一步加大对于数学、物理、材料、生物、艺术、人文等多学科优秀生源的获取比例，让丰富多样的队伍知识结构，触发融合创新带来的创造机遇。&/b&&/blockquote&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-80f1ea77dfd6e0b68990_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1060& data-rawheight=&707& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1060& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-80f1ea77dfd6e0b68990_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ea7ca8cac95a8e38a8a114d6e4b39b45_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1074& data-rawheight=&813& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1074& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-ea7ca8cac95a8e38a8a114d6e4b39b45_r.jpg&&&/figure&&p&&b&上图：对于华为即将展开的大变革，华为员工非常关注，纷纷在“心声社区”上留言。&/b&&/p&&p&面对未来的挑战，一流的企业、企业家都充满焦虑。腾讯的解决方案是，在优化自己原有产品、服务的同时，全力开展“流量变现”、“流量储备”，大量投资、收购企业，力图“不错过未来”。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-03d7e792c8fab24a6af75ae_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&862& data-rawheight=&557& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&862& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-03d7e792c8fab24a6af75ae_r.jpg&&&/figure&&p&&b&有人统计，腾讯在2017年以“每月10家”的速度不断投资新的企业（上图）。而华为则试图通过加大研发投入、再造内部流程、激活员工活力的方式，最终杀出一条血路！&/b&&/p&&p&企业竞争如同逆水行舟，不进则退。科技类企业的生命周期更短，迭代迅速。无论是华为还是腾讯，都压力巨大。&/p&&p&&b&让我们祝愿这两个中国土生土长的世界级企业，通过各自的不懈努力、自我变革，都能实现基业长青！&/b&&/p&&p&&/p&
一、30岁的华为，被20岁的腾讯秒杀了！根据两家公司刚刚公布的业绩，2017年华为的净利润是475亿元，而腾讯飙升到了715亿。也就是说，腾讯的利润达到了华为的1.5倍。而在2010年，华为的净利润为238亿元，腾讯只有80.5亿元，华为几乎是腾讯的3倍！至于目前的…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ef24bc39dfd3c5f070e42d_b.jpg& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&640& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-ef24bc39dfd3c5f070e42d_r.jpg&&&/figure&&h2&云锋导读&/h2&&p&这是GMO创始人Jeremy Grantham在2018年1月初公开发表的备忘录翻译稿。网上目前的译本不够完美，我们进行了全面修订和优化。&/p&&p&Jeremy Grantham在国内并不像巴菲特那么出名，但他因为精准预判了2000年和2008年的美股泡沫破灭，而在投资界被视为传奇。&/p&&p&他创建的资产管理公司Grantham Mayo Van Otterloo & Co（GMO）管理规模一度超过1200亿美元，但从去年起由于踏空美股牛市被持续撤资。&/p&&p&这篇备忘录一经刊发，很多媒体纷纷解读为他是空头翻多，认为美股将加速上涨。但如果细细品味，会发现他的观点并不能如此简单化。 &/p&&p&在这篇文章中，Jeremy对比了数次股市周期，提出判断泡沫所处阶段时，&b&股价是否加速上涨，以及市场情绪是否处于极度乐观&/b&比股价本身的位置重要得多。&/p&&p&他还探讨了价值股和白马股在牛市后期的抱团取暖现象，并认为&b&低价股指数跑输大盘&/b&是预判市场进入加速筑顶阶段的良好指标。&/p&&p&正值全球市场进入剧烈震荡期，是该依从过去几年的经验，继续逢低加磅，还是逐步落袋为安？Jeremy也在最后给出了他的投资建议。&/p&&p&在这篇万字的泡沫警示录背后，是一个久经沙场的市场老兵从一次次周期轮回中总结出来的经验之谈。&/p&&p&仅以此文献给这个动荡的大时代。&/p&&hr&&p&作为价值投资的信奉者，我发现自己的处境很微妙。 &/p&&p&一方面，很显然目前已经是美国股市的历史高位。而作为研究股市泡沫的历史学家，我也认识到有部分迹象表明我们已经开始进入这个漫长牛市的冲高阶段。&/p&&p&目前市场的估值已经很高是有铁一般的数据支持的，这一点毋庸置疑。而我对市场可能会继续冲高的判断既基于统计因素，也混杂了心理层面的因素。&/p&&p&我的经验主要来源于历史案例，这些案例之间差别很大，也缺乏可比性，而且基本上都来自于美国。&/p&&p&然而奇怪的是，我发现除了人人都能发现的价格高估问题之外，&b&当前周期中能够证明这是一个泡沫尾声的指标比以往的案例都要少。&/b&不知你看完这篇文章后，是否会有类似的感觉。&/p&&p&无论如何，我要做的，就是尽可能清楚地呈现这些统计上和直观上的证据。&/p&&p&那么，就让我们先回顾过去的那些大泡沫，看看能否做到以史为鉴。&/p&&p&从那些经典的泡沫案例来看，仅仅是价格高于平均水平是不够的。事实上，价格自身并不足以作为泡沫破裂的充分条件。&b&证明市场处于极度乐观情绪的指标比价格重要得多&/b&。&/p&&p&正如我在前两个季度的公开信中所引用的本·格雷厄姆语录，截止到1963年，&b&他所看到的每一次泡沫破裂，无不例外都伴随着类似1929年的产能过剩、过分乐观的迹象。&/b&&/p&&p&两个月前，罗伯特·希勒也在纽约时报上做出了这样的判断：目前市场极度乐观的迹象还不够，因此不足以证明我们已经到了泡沫的晚期。（当然在我看来，过去的两三个月里这种乐观情绪终于开始出现了。）&/p&&p&罗伯特·希勒也是为数不多成功预测到1999年市场崩溃的经济学家，并且是2006年少数几个在美国史无前例的房地产泡沫破裂前提示风险的人之一。所以，当他这次在市场崩溃的问题上同我一样仍在保持关注、等待更多证据的时候，我感到相当的欣慰。&/p&&p&毕竟，资本市场的泡沫必须先形成才能够破灭，因此在谈到破裂之前，我们需要先甄别泡沫是否形成。&/p&&p&到目前为止，本轮泡沫的形成都相当缓慢。&/p&&p&虽然我刚刚批判了“唯价格论”，但必须要说，我也需要为夸大价格作为泡沫度量的重要性这一现象负责。毕竟，是我最早进行数据统计，将股价超过平均水平达到2个标准差的情况定义为泡沫，从而把历史上的泡沫从普通牛市中分离出来。这种情况大概每44年出现一次。&/p&&p&理论上说，这对于研究全球各种资产类别的泡沫而言都是一个非常有用的假设，以前我们使用这种方式来甄选泡沫的效果一直都很好。&/p&&p&但这一次，&b&这个统计指标却似乎存在误导性，因为美股已经达到2倍标准差的价格水平，但却几乎找不到其他任何显示“投资者极度乐观甚至疯狂”的泡沫指标&/b&。&/p&&p&类似这样的情况在1998年初发生过，那时候我们仅仅是基于价格的考虑，将风险偏好降到了最低。（云锋金融按：尽管1998年美股也因为亚洲金融危机出现了深幅回调，但很快在1999年再创新高。）&/p&&p&与此形成鲜明对比的是，在1929年中早期，以及1999年底和2000年初，我们可以观察到很多泡沫的迹象，以及完全非理性的市场情绪。 &/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&泡沫晚期的冲高开始了吗？&/b&&/h2&&p&那么，让我们来看一下当泡沫进入后期，市场情绪和技术上会出现的现象。&/p&&p&关于经典泡沫这个话题，我不止一次给大家展示过下面的两幅图。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-34f52bd30d88d28b9d669_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&766& data-rawheight=&527& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&766& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-34f52bd30d88d28b9d669_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-88eb6fefa02cc682a61a6fdb97a0ab11_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&673& data-rawheight=&439& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&673& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-88eb6fefa02cc682a61a6fdb97a0ab11_r.jpg&&&/figure&&p&它们展示了对于界定泡沫来说，心理因素驱动的价格加速阶段有多么重要。&/p&&p&图1所示的大型泡沫的最终阶段平均持续时间略低于3.5年，实际的平均加速上升周期只有21个月。而两个较小的股市泡沫都有65％和58％的涨幅。&/p&&p&从图上看起来，涨跌呈现出非常有趣的对称性，图2中的南海泡沫也是如此。一般来说，市场下跌的平均速度比上涨的速度快得多。因此，在泡沫中如果逃跑不及时，结果将不堪设想。&/p&&p&&b&然而回顾历史，当真正碰到市场泡沫时，过早离场和过晚离场从本质上来说一样令人痛苦不堪。&/b&价值型投资者总是悔恨自己过早平仓而错过了股市的进一步上涨，这种情况曾反复发生。 &/p&&p&最近一篇名为《&i&法玛(Eugene F. Fama)谈泡沫&/i&》的学术论文提出：&/p&&blockquote&&i&在美国以及美国之外几乎所有市场上，比单纯的股价或估值更有效的指标是&b&股价的加速上涨&/b&。&/i&&/blockquote&&p&（这也许是我在过去50年中第三次与主流经济学家达成一致。我坚定地奉行一个原则——当别人的观点与我不谋而合时，我会在自己的文章中不惜笔墨地慷慨引用。）&/p&&p&图3显示了当前的美股走势。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-faee148bfb146a03a09d992_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&647& data-rawheight=&414& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&647& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-faee148bfb146a03a09d992_r.jpg&&&/figure&&p&直到最近，股价都保持稳步攀升。但就在刚刚过去的6个月里，市场显示出一些加速的迹象，似乎即将开始冲顶。&/p&&p&图4则显示了标普指数需要加速到什么水平，才可以使得2018年（或者可能是2019年）呈现出一个典型的泡沫形态。&/p&&p&&b&从当前算起9到18个月的范围内，标普指数需要上涨到点左右，这大致对应21个月内60％的上涨速度——这相当于其它经典泡沫案例中的最小上涨速度。&/b& &/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-da96eac9c977ad2d0d6e36c1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&662& data-rawheight=&364& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&662& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-da96eac9c977ad2d0d6e36c1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&还有其他的指标吗？&/p&&p&我之前曾经把大的泡沫定义为&b&“对于良好的基本面进行过于乐观的外推”&/b&。但近几年来由于经济基本面情况令人失望，投资者根本谈不上“乐观”，反而一直在对经济忧心忡忡（climbing the wall of worry）。&/p&&p&&b&不过到了现在，基本面终于开始改善，并且是全球经济在过去十几年来第一次同步改善。&/b&全球企业的利润率都处在高点。美国正在推行企业减税，在当今这个复杂和更垄断的世界里，减税带来的优势不太可能像理论上那样轻易被其它国家追平。这一举措很可能进一步提高企业利润在GDP份额中的占比，从而刺激股价上涨。&/p&&p&在寻找泡沫晚期迹象时，我们必须承认这样一个事实，&b&没有两个泡沫——即便是经典泡沫——是完全一样的&/b&。它们都会呈现出很多表明投资者亢奋情绪的信号，有时候甚至趋近于疯狂，但每场泡沫中具体的心理和技术指标组合都有所不同。&/p&&p&因此历史学家很多时候不得不观察一些更加宏观的信号：是否大多数投资者都已经入场了？价格上涨正在加速吗？市场的价差是否在收缩？另外，是否至少出现了一些之前大泡沫中的早期预警迹象？&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&价值股与低Beta股的抱团取暖与超额收益&/b&&/h2&&p&抱团取暖和产生超额收益其实是两个没有关联的现象，并且可能独立发生。但因为有时会有重叠，所以合在一起看比较方便。&/p&&p&&b&我认为这两点可以有效的识别一个泡沫是否已经处于最后阶段，其有效性仅次于股价的加速上涨。&/b&&/p&&p&&b&首先，市场的亢奋情绪本身就体现在资金的集中程度上&/b&。在周期的尾声，投资者购买领涨股的目的是预期能够从股票的进一步上涨中获利，而非基于长期考虑的价值投资。&/p&&p&这样，随着市场走高，投资者的关注点会越来越集中在盈利最高、股价上涨最多的股票上，而对其他股票的兴趣消退。（这种集中效应更容易发生在大公司上，可能是因为他们更有能力吸纳资金）&/p&&p&&b&其次，价值股和低Beta股在一个加速上涨的市场中仍然能跑赢大市&/b&。&/p&&p&这一点通常会让人感到疑惑。（云锋金融按：因为按照常理，高Beta股票和成长股会更加受益于牛市。）我将引用查尔斯·普林斯的话来说明这一逻辑，这一逻辑是我在40年前理解1929年危机时学到的：&/p&&blockquote&&i&“市场上涨越来越快，我肯定不能与之逆向而行，而必须继续与之共舞。但我至少不必与Pumatech这样的股票一起在跳舞中摔下悬崖（Pumatech是我最爱用的极端投机案例，是1999年上涨最多的股票）。&/i& &i&我宁可选择1929年的美国无线电公司或者通用电气、1972年的可口可乐或雅芳和1999年的思科和微软。”&/i&&/blockquote&&p&这种做法其实是有一定效果的，例如在1929年那次崩盘中会让你的资产只损失80%而不是95%，这对于之后的复苏来说就是三倍的起点区别。&/p&&p&现在让我们逐一来看一下过去的几次泡沫。&/p&&p&&b&1929年大崩盘：&/b&衡量集中度是否提升的一个合理指标是腾落线（如图5所示）。（云锋金融按：腾落指数（A·D·Line），是以股票每天上涨或下跌之家数作为计算与观察的对象，以了解股票市场人气的技术性指标。）&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b4b60f56b1fba98e59a3772_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&733& data-rawheight=&421& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&733& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-b4b60f56b1fba98e59a3772_r.jpg&&&/figure&&p&但我个人更偏好是图6这个数据，也就是标普的“低价股”指数，这个指数包括了各个行业“坠落天使型”（Fallen Angel）的股票。它的特点是有很高且波动剧烈的贝塔值（大约1.4）。很可惜，这个指数上世纪九十年代末已经停止更新了。&/p&&p&这一指数在1928年曾经有过辉煌的战绩，收益率几乎达到标普500的2倍。但到了1929年，它与标普500指数严重背离，标普在10月高点时年内累计涨幅达到35%，而“低价股”指数却下跌了37%，而且是全年都在稳步下跌！&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-bb36f944d3eec5b727775eba003fd8cc_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&648& data-rawheight=&424& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&648& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-bb36f944d3eec5b727775eba003fd8cc_r.jpg&&&/figure&&p&&b&1972年的“漂亮50”&/b&：1972年所有衡量集中度的指标都在上升。从上世纪六十年代早期开始，在那个“漂亮50”的时代，50家类似IBM、可口可乐和雅芳这样的公司受青睐的程度持续上升，价值股涨幅达到50%。腾落线毫无意外地稳步下降，这种状况到1972年仍在持续。&/p&&p&我想更有趣的是，在这一年，标普500指数表现大幅超越了我们的老朋友——高贝塔的低股价指数表现（如图7所示）。这是自1929年以来，高Beta股票首次在标普500上涨的过程中明显跑输。&/p&&p&而在1972年之后，紧接着就迎来了自大萧条以来股市的最大跌幅。年间标普500实际下跌了63%，到目前为止仍是1925年以来的第二大跌幅。&/p&&p&&b&你不得不承认，（低价股指数跑输标普500）这个指标在二十世纪的前两个股市泡沫中都有很好的警示作用。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a3f50c91b4ded0181e94_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&667& data-rawheight=&391& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&667& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a3f50c91b4ded0181e94_r.jpg&&&/figure&&p&&b&2000年的科网股泡沫&/b&：与前两次泡沫相比，腾落线这次展示了非常清晰的信号（如图8），市场在2000年3月见顶时，腾落线已经回落了整整2年。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-aac13111ada56dd5c5f67e44d40a9830_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&707& data-rawheight=&345& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&707& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-aac13111ada56dd5c5f67e44d40a9830_r.jpg&&&/figure&&p&第二个非常明确但罕见的信号出现在标普500指数2000年3月和9月的两个峰值之间（彼此点位相差不到1%）。&/p&&p&在这一个较短时期内，科技股大幅下挫，但标普其他版块却创出实质性的新高（如图9）。从2000年3月到12月，分化已经剧烈到科技股需要上涨106%才能追赶上其他版块的地步。&/p&&p&&b&这是接下来标普指数下跌40%前最好的出逃机会。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f51a5fde8a1b3a28fdc0b4163f2bcd35_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&665& data-rawheight=&386& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&665& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f51a5fde8a1b3a28fdc0b4163f2bcd35_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&年可能产生的泡沫&/b&&/h2&&p&&b&目前来看腾落线肯定没有发出预警信号&/b&。或许是受益于被动性指数投资占比的增加，腾落线与标普500指数同步上行。因此，就目前而言，腾落线尚无泡沫破裂的早期警示。&/p&&p&但值得注意的是，&b&高Beta股在上涨过程中已经开始跑输，价值股延续了不同寻常的领涨，这给出了非常早期的预警信号&/b&。&/p&&p&图10展示了2017年以来价值股板块对标普500指数的相对涨幅（9%）和高Beta股的相对跌幅（-7%）。&/p&&p&这当然不是“最后一分钟”的警示，但也很值得关注。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-2e8bf9a9106c1aec2a095bd27dfd8dd8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&680& data-rawheight=&399& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&680& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-2e8bf9a9106c1aec2a095bd27dfd8dd8_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&其他资产正在泡沫的路上行进&/b&&/h2&&p&美国的房地产市场还缺乏像年那样表现出“过度乐观”的泡沫预警——典型的预警信号是看有多少人在鸡尾酒会上吹嘘自己在佛罗里达州的住宅价格快速翻倍。&/p&&p&但是图11的数据显示&b&美国的平均房价收入比已经明显高于2006年泡沫前的正常水平&/b&。2006年泡沫时的惊人房价比正常水平高出3个标准差，而目前高出2个标准差左右。&/p&&p&在2006年泡沫的衬托下，今年的房价似乎显得并不是那么非理性。这再一次证明了价格并不是衡量泡沫的理想指标。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-be212c4efe2f67e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&446& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-be212c4efe2f67e_r.jpg&&&/figure&&p&但这些现象或许暗示着很多全球性的房地产市场（主要是英语国家）在下一次下行周期中将会严重受伤，而美国的房地产市场将受益于更高的储蓄和固定的按揭利率，可能会表现得更加稳健。&/p&&p&一个可信度很高的传言认为，正如房价上涨可能刺激对其他资产的乐观预期一样，美国股市的上涨也将刺激购房意愿，从而带动房价出现新一轮上涨。&/p&&p&可以预料，如果这样的话，最终的结果也还会是不可避免的崩盘。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&右翼当权（说说而已）&/b&&/h2&&p&这个观点只是展示图12的一个借口，这是为我们最近的年度客户会准备的图。图的意思不言自明，但他们统计上的显著性则完全是另外一回事。&/p&&p&图表标题是，“泡沫破裂的必要条件——共和党总统当政！”&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-e5d0c0bbc66ff97f1cc5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&731& data-rawheight=&548& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&731& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-e5d0c0bbc66ff97f1cc5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&过高的估值&/b&&/h2&&p&最后，我们来谈一谈估值。&/p&&p&在泡沫破裂中，对资产价值的过分高估起到了非常巨大的作用——这是一个必要的先决条件。股价越高估，市场就越是亢奋。&/p&&p&可惜的是，估值&b&对于判断泡沫会超出股票的公允价格到什么程度，以及预测泡沫破裂的时点&/b&基本上没有帮助。因此，这只是一个泡沫破裂的必要非充分条件。&/p&&p&图13显示了当前的周期已经满足了这个必要条件。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-480affcc52b0b211c48f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&654& data-rawheight=&469& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&654& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-480affcc52b0b211c48f_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&美联储在近期泡沫中的角色&/b&&/h2&&p&换个角度，我们应该看看格林斯潘—伯南克—耶伦执掌的美联储政策。&/p&&p&在超过25年的时间里，降息政策的推行——利率的高点和低点都比上一轮周期更低，从而伴随着一系列的道德风险，很可能推高了资产的价格。&/p&&p&这三位主席对于振兴经济的帮助，在一定程度上都是通过牛市中的财富效应来获得的。&/p&&p&在这些年里，我们开始相信，相比利率水平和信贷供给，道德风险对于资产价格水平的抬高更加重要——虽说我们并不否认前两者的作用。&/p&&p&道德风险——这种不对称的承诺（即在时代变得艰难的时候出手相助，而当情况转好时及时抽身）变得越来越容易理解，特别是在格林斯潘任职的前15年间。格林斯潘采取的这一政策（Greenspan Put）似乎会周期性导致诸如2000年TMT泡沫和2006年房地产泡沫等类型的资产泡沫。&/p&&p&而即便是在超过两个标准差的情况下，三位美联储主席都曾经否认泡沫的存在，这毫无疑问推高了泡沫形成的可能性。&/p&&p&格林斯潘在1999年用诗一般的语言指出，互联网消除了愚昧的阴霾，并开启了一个将持续保持高生产率的新时代。试想，这对于当时的牛市来说是多么振奋的消息，市场的市盈率指标在1998年超过了1929年股市最高点的21倍,并且丝毫没有停下来的迹象，加速攀升到35倍。&/p&&p&更为人熟悉的案例是，本·伯南克认为价格超出三个标准差的美国房地产市场（这种情况出现的概率在统计学上只有千分之一）“只不过是美国经济强劲的一个反映”，并且说“美国的房价从来没有下跌过！”这句话本身没错，但是它被市场解读为美联储主席认为美国的房价未来不会下跌。后来发生的事情就众所周知了。&/p&&p&&b&这里重点想说的是，当前的美联储主席耶伦也一样没有注意到股票价格处于危险中的迹象，并且依循惯例，延续着会带来道德困境的政策手段。&/b&&/p&&p&是的，美联储会加息，利率会像在2003年到2006年期间那样上升，但是这被认为是在紧缩经济下的正常周期性现象，并不会导致泡沫的破裂。（最近的两次加息，就像从2003年到个基点的加息那样，并没有阻止股市的上涨。）&/p&&p&既然如此的话，美联储何必在我们达到第三次泡沫之前停止了它一贯的不对等的支持呢？尽管不能打包票，但是我认为&b&耶伦的继任者会像她一样“支持低利率”，并圆满完成带来第三次巨大泡沫的任务（鲍威尔看起来是个适合的人选）&/b&。&/p&&p&但话说回来，如果美联储的风格发生重大转变，未来的新继任者能够从过去三十年的“鸽派”风格中跳脱出来，将会显著降低明年或者后年形成典型泡沫的可能性。&/p&&p&不过如果在明年二月份之前股市又出现了一个强劲的加速上涨，那么泡沫可能无论如何都会产生了。&/p&&p&最重要的问题可能是：当面对股市崩盘或者没有预料到的经济疲软时，联邦政府会不会迫使完全独立的联储委员会采取宽松的降息政策？&/p&&p&答案是十分肯定的。（早期美联储政策下的“总统选举周期”——选举前的强刺激和选举后一两年间的政策“回收期”并不是偶然的。但自从格林斯潘上任后，我们似乎一直生活在进行政策刺激的第三年。）&/p&&p&另外说个小插曲。&/p&&p&从下图可以看到，比特币的泡沫程度甚至已经超过了史诗般的南海泡沫！缺乏明确的基本面价值、无监管的交易市场，加上一个导致夸大妄想（grandeur delusion）的故事，没有比这个更典型的泡沫了。如果以史为鉴，这个影响还不算太大的泡沫很可能会在整个市场泡沫破裂前先崩盘。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-8d92c448e3732cfbccd40b5_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&635& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-8d92c448e3732cfbccd40b5_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&最困难的决定：对市场过剩的直观感受是否已经出现？&/b&&/h2&&p&1999年和2000年初，所有人都观察到了经典泡沫的迹象。&/p&&p&我知道我们现在还没有到那一步，但是我们已经可以观测到一些早期的迹象：&/p&&ul&&li&对于浪费投资者机会的空头与日俱增的憎恶感；&/li&&li&比特币的疯狂（我认为这是一个真实的、疯狂的迷你泡沫，它已经毫无疑问地通过了我的“侄子测试”——我的侄子已经完全沉迷于其中）；&/li&&li&亚马逊和其他的几个明星公司——包括美国和美国之外的——占据了越来越多的新闻报道，它们股价上涨占整体股市涨幅的比重也越来越高（在我结束这篇文章的前一天，亚马逊的股价上涨了13%，腾讯的市值在今年翻倍，达到了5000亿美元）。&/li&&/ul&&p&报纸和电视报道逐渐乐观的基调也非常重要。仅仅六个月之前，很少有人提及股市创新高这件事情，到处都在担忧熊市可能到来。而现在，报纸和电视报道显然对于报道市场事件更感兴趣。（这一点让我想起了对于逆向投资者的一些忠告：在一个周期中总会出现一到两个阶段，大多数投资者预期市场会出现上涨或者下跌，而市场真的就发生了上涨或下跌。尽管逆向投资者认为大多数人看的方向到最后会是错的，但并不是每次都这样。）&/p&&p&值得一提的还有IPO和公司并购市场创出新高。市场进入最后冲高阶段不一定必须有这两点，但如果有的话，会增加我们的确定程度。我相信这两个现象的出现会让最后的崩盘变得更“壮观”。&/p&&p&最后，我再重申一遍我最喜欢的建议：&b&多留心餐馆里的电视午饭时间在放映些什么。&/b&当大多数人都在谈论亚马逊、腾讯、比特币，而不是重播电视剧的时候——就像1999年末电视执着于对&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//Pets.com& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&Pets.com&/span&&span class=&invisible&&&/span&&/a&的报道一样——我们就很可能处于泡沫崩盘前夕的最后几个月了。&/p&&p&祝好运吧，这是我们都需要的。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&我的假设总结（纯粹是我个人的观点）：&/b&&/h2&&ul&&li&在接下去的六个月到两年内，市场进入加速上涨（Melt-up）阶段的可能性达到了50%以上；&/li&&li&&b&如果股市加速上涨，那接下去泡沫破裂和股市崩盘的几率会非常非常高&/b&，大概超过了90%；&/li&&li&如果是股市加速上涨之后的崩盘，则下跌幅度很有可能会达到50%；&/li&&li&如果下跌发生了，我相信之后市场有可能（概率超过2/3）会反弹到15倍市盈率的水平。这一水平高于1998年，但会比过去20年的平均值低一些。因此市场正在缓慢地回复到以前的正常水平，正所谓“不是砰地一声垮掉，而是啜泣着消亡。”&/li&&/ul&&p&&b&A．给每个人的行动建议&/b&&/p&&ul&&li&我建议在风险容忍限度之下，&b&尽可能多地持有新兴市场股票和一些EAFE（欧洲,澳大利亚和远东的发达市场股票）指数基金&/b&。我相信它们比大多数人认为的更有潜力，特别是新兴市场股票。（正如我在2017年第三季度的GMO文章中所提到的那样。）&/li&&/ul&&p&&b&B．给想做短期投机的个人投资者的建议&/b&&/p&&ul&&li&考虑买一些高动量股票（主要在美国，也可以包括一些显而易见的中国标的）做对冲。在之前的大泡沫末期，尽管市场热门股越来越少，但我们可以从他们身上获得了相当高的收益。特别是当你在股市加速上涨阶段投资了一个相对价值组合，这是在其业绩不佳时最好的对冲手段。&/li&&li&这一点其实对于所有人都一样，那就是如果我们观察到类似过去那样泡沫破裂之前的加速信号，你应当做好减少股票持仓的准备。而当市场情绪变得非常极端，或者当你取得了满意的收益而市场开始波动时，&b&建议你在能够承受范围内尽可能多的减仓&/b&。如果你无法接受这个想法，或者没有规划并执行退出决策，那么&b&就系好安全带，忽略这些建议，并超配新兴市场&/b&。当然，我也知道完全不配置成熟市场对于大机构而言是不现实的，就算对于最坚强的个人投资者来说也是很艰难的决定。如果这样的话，你大可以将这篇文章当作是一篇学术论文看待…这是一个在市场中跌爬滚打多年的“学生”的思考，他认为自己看到了股市即将进入最后的加速上涨阶段，而这场上涨对于价值投资者来说将是痛苦的。到底是在被提醒之后遭受痛苦更好，还是在意料之外迎来痛苦更好？我认为至少在提醒之后，你可以抱抱自己。&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&h2&&b&补充说明：可能的政治结果&/b&&/h2&&p&生活在一个高度政治化的时代，我必须指出，如果我以上对市场的猜测是对的，那么近期加速上涨的股市对于目前政府的中期选举是有益的，但是之后的下跌也会深深伤害到它。&/p&&p&&br&&/p&&p&翻译：翁放、赖贝琪，部分文字参考敦和资管（dunhefund）译稿&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-aa_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&784& data-rawheight=&569& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&784& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-aa_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&
云锋导读这是GMO创始人Jeremy Grantham在2018年1月初公开发表的备忘录翻译稿。网上目前的译本不够完美，我们进行了全面修订和优化。Jeremy Grantham在国内并不像巴菲特那么出名，但他因为精准预判了2000年和2008年的美股泡沫破灭，而在投资界被视为传奇。他…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-af2a61b334826dec3cf0a1_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-af2a61b334826dec3cf0a1_r.jpg&&&/figure&&p&问君能有几多愁，恰似买币愁白头。&br&&br&这段时间比特币持续下跌，从去年12月份的2万美金，一直跌到最近8000左右。&br&&br&2月份唯一的利好消息就是，这个月最多只能跌28天，哈哈哈。虽然很多人跃跃欲试的想要抄底，但是我还是建议大家慎重一些。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-0cf218ae5c3a521ce13f84_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&544& data-rawheight=&362& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&544& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-0cf218ae5c3a521ce13f84_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&投资与投机&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&我们做任何一项重要的财务决策，一定要分清是投资还是投机。&/b&就像同样是睡觉，你跟女友睡，还是跟女友闺蜜睡，这是两个性质的事情。&br&&br&在我看来，&b&目前比特币既不是投资，也不算是投机。&/b&&br&&br&投资，是指你看好一个东西的长期价值；&br&投机，就是你不太看得清楚它的价值，进去就搏个价差。&br&&br&首先，比特币不算是一种投资。因为比特币的真正价值，其实就是黑市交易和避险资产。但是这两个价值，在太平盛世不太能体现出来。除非未来十年，全球发生大规模的战争，不然比特币的真实价值很难体现得出来。短期内价格可能会有比较大的震荡，但是长期价格很难持续走高。&br&&br&&/p&&p&另外，比特币也不是一种投机。很多人觉得炒比特币是投机，我觉得不是，至少现在不是。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&真正成功的投机，往往有以下几个特点：&/b&&/p&&p&&b&1.十倍、甚至百倍的回报率。&/b&&/p&&p&&b&2.不需要花很多钱。&/b&&/p&&p&&b&3.风险极高，投入基本就相当于打水漂了。&/b&&br&&br&除了第三个条件，前两个条件比特币都不符合。比特币真正值得投机的时候，是四五年前，100美元以下的时候。那时候大众对于比特币的认知程度不高，你稍微买点，亏了就算了，但是如果真正能取得回报，那就是上百倍的回报。一夜暴富的投机生意，可能会风险很高，可能会有灰色操作，可能需要你投机钻营，但是真正需要你花很多钱的真的不多，不然就不是投机了。而你现在要用投机思维炒比特币，期待它帮助你获得十倍以上的收益率，显然不现实。&br&&br&所以目前来看，比特币既不是投资，也不是投机，大家入市要谨慎呀。&br&&br&有的人看到这里说，那就好吧，看来区块链和比特币这个领域我是无法介入和赚钱了。其实不然，风口来的时候不要老想着从正面切入。其他的切入点还是有的，只是不是通过炒币。&br&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f17ffa44afb0dfa0aae1_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f17ffa44afb0dfa0aae1_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&&b&风口卖铲最赚钱&/b&&/h2&&p&&br&&/p&&p&&b&风口来临的时候，不是淘金最赚钱，而是卖铲最赚钱。&/b&就是说，大家都去干一件事情，你就去做它的衍生行业，这个钱是赚得最稳妥、最没有风险、可能也是最快的。&/p&&p&淘宝流行的时候，你去做刷单生意；&/p&&p&&br&&/p&&p&微商流行的时候，你去做微商培训；&/p&&p&直播流行的时候，你帮传统行业做直播的解决方案；&/p&&p&而现在区块链和比特币被媒体热炒，你应该发掘一下其中的机会。&br&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-ba8fac1c70ad840f4f914_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&300& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&&br&&/p&&h2&如何挖掘红利期的财富机会&/h2&&p&&br&&/p&&p&这个东西，放在区块链的区域里面来讲，就是要去关注它的衍生行业和机会。&br&现在大家一窝蜂的去买币、炒币，你也杀进去赚钱其实很难。你的眼光要跑赢大盘，你的智商要超过其他人，其实很难。如果你过去都没有非常成功的投资或者投机经历，这个事情你要赚大钱是不大可能的。&br&&br&但是你可以关注它的衍生机会，也许这是一个低风险高回报的好机会。下面我就讲一讲如何挖掘出区块链风口的衍生机会，类似的方法你可以照搬到其他风口。&br&下面两张图，是通过百度指数导出的需求图谱。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-976b66fc7d9fcd_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&299& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-976b66fc7d9fcd_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-b6a0e5d9c5a0bcc3db7f3_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&326& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-b6a0e5d9c5a0bcc3db7f3_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&可以看到，跟比特币、区块链高度相关的搜索有三类（图上离中心越近，代表相关性越强）：&br&&br&1.行情需求（关键词：价格、行情、比特币行情走势图、今日、走势、比特币行情价格）&br&2.认知需求（关键词：区块链怎么赚钱、区块链是什么、概念）&/p&&p&3.挖矿需求（关键词：挖矿、一个比特币要挖多久、比特币怎么挖）&br&&br&比特币未来是涨是跌不好说，但是上述三类需求肯定长期存在。就像你站在一条通往西部淘金的路上，来来往往的淘金队伍，是成功还是失败，你很难知道。但是有一点可以肯定，他们会消费大量的方便面、饮料、矿泉水，这就是你稳赚不赔的商机。&br&&br&接下来我们一点一点来分析其中的机会。&br&&br&首先是行情需求，区块链的淘金者们，肯定想要第一时间了解比特币、莱特币以及各种大币小币傻币的价格，你做个APP，让他们第一时间了解价格，等用户量起来了可以推理财广告赚钱。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-7ac2a3e61df7abe0f11a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&512& data-rawheight=&293& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&512& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-7ac2a3e61df7abe0f11a_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&可是这个想法实在太容易被人想到了，现在已经有不少这样的app了，我下载了一些来看，体验确实都比较一般。也许在用户体验上还有改进空间，比如除了纯粹的价格查询，还可以嫁接一些区块链专家的分析文章，韭菜…喔…不对，币友们的讨论社群等，但是整体上来看，这个需求没有太多机会了。&br&&br&第二点是认知需求，我认为这一点还是大有机会的。&br&&br&因为现在听说过比特币、区块链这些名词的人很多，但是绝大多数人还是完全不懂或者一知半解。因为大家都知道区块链、比特币，但是其实大多数人没弄懂是咋一回事。&br&&br&你如果对这个领域比较有研究，给大家讲课，圈一些人做培训，或者给传统行业落伍的企业家讲一讲，如何用区块链技术给你的企业转型（当然，这个命题就有点忽悠了），肯定有市场。&br&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-1fa3fcd7e044e3e1dda87f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&451& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-1fa3fcd7e044e3e1dda87f_r.jpg&&&/figure&&p&本质上这是利用知识差打一种信息不对称。&br&&br&你如果有学生和流量资源，可以直接做培训，也可以做社群，可以参考很多股票大V的做法，专门做一些炒币的付费订阅，告诉大家啥时候该买啥币，啥时候该持有，啥时候该卖。反正真正想发财的人，也不会在乎这几千块钱，每个人收1000块钱，收1万个人就是1000万了，比你现在炒币赚得多，安全得多。&br&&br&如果没有资源，估计只有和一些培训公司合作，利用他们现有资源了。&br&&br&当然，要让别人认可你，你平时通过我文章学到的营销技术还是得用上。比如堆一些头衔上去装大牌，包装一下过去自己的精准预测和学员暴富案例。就像前段时间贻笑大方的“小程序之母”，虽然这种做法很low，但是low的东西往往最有效。&br&&br&第三个是挖矿需求。因为不少人想通过电子挖矿，挖到比特币发财。咱们平心而论，现在挖矿市场竞争已经白热化了，很多职业玩家的挖矿装备都非常豪华，成本非常高，可能挖下来大部分矿工都是亏损。&br&&br&不过这没有关系，不妨碍你赚矿工的钱。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d28e3f7de51dfe1b5c6e800e55fac19f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&530& data-rawheight=&329& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&530& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d28e3f7de51dfe1b5c6e800e55fac19f_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&你能提供的装备好，就高价卖给高级矿工。&/p&&p&&br&&/p&&p&你能提供的装备一般，就高价卖给中低级矿工。&/p&&p&&br&&/p&&p&你只能提供没用的垃圾装备，压根就挖不到币，就只有走忽悠路线，利用安慰剂效应卖给圈外的小白用户了。&/p&&p&&br&&/p&&p&比如卖所谓的挖矿软件给小白用户。实际上，最初级的所谓挖矿软件，是不大可能挖到比特币的。但是你冠上“半月回本，月赚3万”之类的宣传语，再堆一些号称月赚几万的买家秀上去，借着媒体炒作“区块链”的热度，卖给那些对于相关领域非常热忱但又不甚了解的群体，总会有人上当，就像微商招代理一样，因为人性本贪。&br&&br&假设标价500元，卖出去1000份就是50万，卖出去1万份就是500万。&br&&br&反正最后挖不到也可以解释为概率问题，不过这种做法确实有点灰色了。我要不是当年犯傻，以真名混迹江湖，这钱我自己就去赚了，哈哈哈哈！&br&&br&另外，挖矿的耗电量如此之大，也是一个衍生需求。你要是有发电厂资源，或者节省电费的解决方案，也可以赚钱，不过有这种资源的人太少，我们这里就不展开讲了。&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&结语&/h2&&p&&br&&/p&&p&这篇文章看似讲的是“术”，其实“讲”的是道。通过新风口挖掘衍生机会的方法，大家一定要学会。学会后可以照搬到任何时代的任何风口上。反正每隔两三年就有一个新风口，这是大家实现跨界层流动的好机会。相当于上天每隔两三年就重新发一次牌，你不要在场下观望，你每到风口都去抓一次牌，一辈子抓个十次没问题，一次成功了，你这辈子就成了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&另外，我的公众号：吴寒笛可爱多（微信ID:whdkad），我会讲一些私藏干货。没什么财务野心，想看鸡汤的朋友就不要关注了，心灵比较脆弱的朋友也不要关注了。&/b&&/p&&p&&/p&
问君能有几多愁，恰似买币愁白头。 这段时间比特币持续下跌，从去年12月份的2万美金，一直跌到最近8000左右。 2月份唯一的利好消息就是，这个月最多只能跌28天，哈哈哈。虽然很多人跃跃欲试的想要抄底，但是我还是建议大家慎重一些。 投资与投机 我们做任何…
&p&从技术转向市场是一条漫长而又不平坦的路。开始之前，对于市场下面的营销和销售几乎是一无所知，到处求医问药，视野有限、人脉有限，身边没有能说清楚的人。自助者天助，那就自己摸索吧。书本是最好的朋友，爱书、惜书，虽然看的书不少，详细记录下来并对它们进行结构化的真不多，几乎都集中在在商学院的这段时间里完成。&/p&&p&那时候对商业知识的各个领域都很陌生，完全是一个迷路的孩子，一个方面是跟着老师的课程走，学到哪里LZ就到图书馆搜集相关的书籍，看来不错的全部借下来，一本一本的攻克；一个方面就是围绕着销售和营销的线路走，在这个领域有比其他更明确的诉求。 &br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/1400ceff92e176fff080ea945e7e8796_b.jpg& data-rawwidth=&566& data-rawheight=&429& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&566& data-original=&https://pic3.zhimg.com/1400ceff92e176fff080ea945e7e8796_r.jpg&&&/figure&&p&理论的知识学习始终是一个巨大的难题，对长期从事技术工作的LZ来讲，缺少市场相关积累与实践，要想有更大的收获就必须加以弥补。在这条主线的引导下，加强了对企业案例和销售类小说的学习。案例和小说能提供的信息比较有限，因此这样的做法虽有收获，但仍然受到极大的限制。 &br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/cfaa9f57b272e440b056ef_b.jpg& data-rawwidth=&541& data-rawheight=&427& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&541& data-original=&https://pic4.zhimg.com/cfaa9f57b272e440b056ef_r.jpg&&&/figure&以下是部分研读的书目，比较关键的做了强化。这其中觉得多数都是国外专家呕心沥血的代表作，结构条理清晰，多是一版再版，与时俱进补充最新研究成果的好书，它们对于架构商业思维框架极为有益。&/p&&br&&h3&营销管理&/h3&&ol&&li&&strong&营销战略·哈佛商学院案例精选集&/strong&&/li&&li&市场营销学·学习手册&/li&&li&营销管理（科特勒）&/l}