来自雪球&#xe6关注 金融机构负债格局渐变 资金究竟去哪儿了？2017年以来各种类型金融机构普遍反映负债增长困难，这篇报告将自上而下来探究存款或者说资金究竟去哪儿了，未来哪些类型金融机构负债压力将有望得到边际缓解。作者：申万宏源金融 马鲲鹏团队1.货币供应量已停止下降而金融机构负债依然紧张各种类型金融机构的负债紧张原因在2017年和2018年并不一样：2017年主要是央行主动收缩货币供应量，而2018年货币供应量已停止下降，但金融机构负债资金来源依然紧张，很显然原因不同于2017年。金融去杠杆对银行报表的直接影响是银行资产投放增速放缓（综合反映了基础货币和货币乘数的影响），M2增速随之减慢。 2017年M2增速显著下降，M2总量较16年亦在减少；2018年M2增速企稳，M2总量止跌回升。从结构来看，2017年银行资产投放减速主要是银行表内的股权及其他（即表内的非标投资）科目大幅压降。而在年大幅投放的这部分非标资产原本是可以贡献一部分新增存款的，但是2017年来大幅压降则意味着对全行业存款增长是拖累项。而派生存款的另外两项——贷款增速和债券投资增速相对平稳。从货币角度来看，央行基础货币投放力度从4Q17开始有所加大，多次定向降准的实施也使得理论上的货币乘数仍有进一步提升空间。从1Q18数据来看，虽然受制于金融监管银行表内非标投资压降制约货币派生，但货币供应量M2增速仍然开始企稳。2. 18年上半年金融机构负债表现分化：资金流向货币基金货币供应量的增减会影响金融机构负债资金来源的松紧，但是各类金融机构资管产品（负债）规模的多少不影响货币供应量。 2018年货币供应量相较17年已然企稳，但是金融机构总体负债却进一步萎缩且分化加剧，原因之一是公募基金、私募基金是上半年的资金蓄水池：2018年前5个月的情况来看，公募基金和私募基金新增规模放量，远超过2017年；保费收入则较2017年亦有良好增长；而银行理财、信托、证券资管计划、基金专户和基金子公司的新增规模均有显著下降。2018年资管新规的影响加速体现，一部分资金的银行理财需求已经开始转移至公募基金，公募基金、私募基金是中短期资管新规确定的相对受益方。今年上半年公募基金新增产品类型主要是货币型资金，由于银行理财客户的风险偏好和货币基金最为接近，货币基金的放量能够解释大部分上半年银行理财规模下降之后资金的流向；同时，股票型基金和混合型基金规模新增亦好于去年同期，侧面印证原有的理财资金进入股市并非无中生有。3. 新增金融机构产品之间的多层嵌套次数大幅下降由于资管产品本身的增减不影响现有体系的货币供应量，因此我们大概可以从新增货币供应量与新增资管规模来测算资管产品之间的嵌套次数。以2015年为例。2015年整个货币供应量新增16.4万亿，但是新增的资管产品规模高达29.4万亿。假设没有任何嵌套，新增29.4万亿资管产品通常意味着需要29.4万亿新增货币（因为受到企业或者居民的财富约束），因此可以大概推算2015年新增的29.4万亿资管产品规模平均嵌套次数1.8次。2017年和2018年新增产品的嵌套次数显著下降，资管产品嵌套次数的减少将大大增加金融体系资金的稳定性，将利好银行表内负债、保险产品、基金产品等基础负债类型。2017年平均嵌套次数为0.6，而2018年5月平均嵌套次数已经降至0.1。该数值小于1意味着新增资管产品基本没有嵌套。4. 银行:普通存款增长压力有望缓解2017年以来各家银行的一般性存款（企业存款+居民存款，含结构性存款）增长乏力，全行业存款竞争十分激烈，甚至制约了贷款的投放。一般性存款增长乏力的原因主要来自宏观和微观两个维度。宏观维度：①金融去杠杆带来的银行非标投资压缩，总规模增速放缓，存款派生总量减少，这点在前面已经有分析。②资管产品不会让广义存款消失，但会让一部分一般性存款转化为非银同业存款。微观维度：①同业负债资金来源下降，存贷比已经上升至瓶颈位置，银行对于存款的需求迫切程度增加，加大存款的争夺。4.1 资管产品使得存款总量内部结构发生不利变化银行报表上的所说的存款口径主要是指一般性存款，也就是“企业存款+个人存款”，不包括非银金融机构存款（放在同业存放科目）。从3Q17开始，一般性存款增速比M2增速更慢，这意味着不仅M2派生总量在下降，其结构亦在恶化，即一般性存款向非银金融机构存款转移，使得银行的一般性存款增长更加困难。4.2 强监管下中小银行对同业资金可依赖程度下降，迫使其对存款的需求增加强监管使得银行过往依赖同业渠道来融资的方式受阻，在一般性存款供给下降的情况下，同时一般性存款的需求显著增加：1）2017年央行开始将同业存单纳入同业负债，同业负债最多可融资金总量下降（同业负债占总负债比重不超过1/3）。2016年末同业存单余额大约6万亿，假如保持原有同业负债比例不变，大致可理解为行业新增6万亿左右的替代性存款需求；而此时全行业一般性存款供给大幅下降，2016年一般性存款新增供给12.4万亿，2017年新增8.6万亿，2018年前5个月仅新增2.4万亿。2）2017年以来，银行间流动性一改以往宽松局面，同业负债成本不再像年那么低廉。而各家银行争夺一般性存款的方式主要依靠结构性存款，这点从数据亦可得到验证：2018年初结构性存款显著放量。由于结构性存款定价水平通常高于定期存款，在保本理财发行受制之后，结构性存款成为各家银行竞争新增存款的主要方式之一。但是从最新的5月份数据来看，结构性存款增长已有趋缓迹象。4.3 展望下半年普通存款增长压力迎来缓解普通存款（不含结构性存款的一般性存款）的三大竞争性产品主要是货币基金、银行理财、结构性存款，而2018年上半年尤其是前四个月普通存款增长困难的原因之一受到两大竞争性产品货币基金、结构性存款的压制，今年下半年存款的三大竞争性产品量价齐跌将更有利于银行普通存款的量价表现。上半年货币基金发行放量挤压了一般性存款的增长空间，而下半年这一局面将会得到改善。日，中国证监会与中国人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，“T+0赎回提现”受到较强约束，单日限额赎回提现的货币基金“活期存款”功能被大幅削弱。“T+0赎回提现”主要受到两方面的约束：第一，限额管理，对单个投资者持有的单只货币市场基金，设定在单一基金销售机构单日不高于 1 万元的“T+0 赎回提现”额度上限，存量业务给予1个月的过渡期整改；第二，垫支机构仅限具备基金销售资格的银行，基金管理人以及非银行销售机构不得为货币基金的T+0赎回垫支，该举措旨在加强金融业务的合规持牌经营，存量业务给予6个月的过渡期整改。2017年末货币基金市场份额达6.7万亿，占公募基金的总份额超过了60%，年复合增速48%，受到规范后货币基金规模增长预计将更趋稳健。而货币基金收益率不断下降则进一步佐证了我们的上述判断。资管新规指导意见落地之后，理财产品规模的下降预计仍将持续较长一段时间；而理财产品利率也已步入下行通道。今年5月以来结构性存款量已经高位企稳甚至开始下降（如图13），主流银行（比如工行、招行、中行）的结构性存款利率也已有显著下降（仅个别负债压力仍然较大的银行其利率没有明显下降，比如交行），预计结构性存款未来将面临监管的规范，进一步巩固强化现在的量价趋势。文章来源：申万宏源银行组风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理
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不知道啊啊发生地方撒旦阿飞岁的
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分析：股市资金去哪儿了？最大的黑洞原来是它
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上周，8月行情告一段落，上市公司中报披露也已完成，9月行情又开启新的篇章。牛博士：达哥你好，股市行情太过萎靡，已经让人有些提不起精神。一旦楼市的趋势发生逆转，那么炒房客的日子不会比去年的股民好过。
上周，8月行情告一段落，上市公司中报披露也已完成，9月行情又开启新的篇章。然而，8月中旬以来形成的弱势震荡，却依然在延续，沪指年线形成一道天然屏障，将多头压制得有些喘不过气来。【呀！好多人都关注了微信公众号凤凰证券：ifengstock】
A股市场持续弱势震荡，与之形成鲜明对比的，却是楼市的火爆。达哥与牛博士一起，就楼市火爆与股市的萎靡展开讨论。
牛博士：达哥你好，股市行情太过萎靡，已经让人有些提不起精神。倒是楼市火爆异常，吸引了大量的关注。就请你来谈谈楼市吧，你怎么看一线城市房价的飙升？
道达：由于我不炒楼，所以对房价的涨跌也不太敏感。而近期，上海出现了为买房而引发离婚潮的新闻，使得我也开始关注起楼市的火爆。说句实话，北京、上海、深圳，几个一线城市的房价确实涨得有点&变态&了。房价的暴涨到底合不合理，达哥没有发言权。不过，楼市的火爆，确实也是股市持续低迷的一个重要因素。两个市场之间，此消彼长的关系，是客观存在的。
为什么这么说？今年，房价涨得最快的三个城市，应该是北京、上海和深圳。相对而言，股市资金最多、最活跃的，也是这三个地方。如今，楼市似乎比股市要好赚得多，自然也吸引了大量热钱参与到楼市之中。股市热钱流入楼市，应该也是客观存在的事实。
牛博士：楼市这么好赚，达哥是不是也去了？
道达：在投资上，我始终坚持我的原则，就是不熟不做。这么多年来，我也看到了很多股市和楼市的起起伏伏，但我认为，只有自己看得懂的市场，才有我值得坚守的价值。所以，不管炒房客赚得再盆满钵满，我也不会去参与，要知道，想去别人碗里&虎口夺食&，那么就要承担相应的风险。
牛博士：这么多年来，国内主要大城市，房价好像也没怎么跌过，你却不愿参与，难道你始终不看好楼市？
道达：刚才说过，主要原因还是对楼市不熟悉。但和股市相比，我认为楼市虽然看上去光鲜靓丽，但背后的风险，可能比股市更让人猝不及防。首先，我个人认为，对于普通老百姓而言，炒房的本金需求更大，杠杆也不低，而且投资周期长。所以，如果你没有对未来一两年楼市政策和趋势准确评估的话，最好不要去炒楼。
其次，一旦楼市的趋势发生逆转，那么炒房客的日子不会比去年的股民好过。与股市相比，楼市的流动性会收缩得更快，一旦泡沫破灭，楼市成交会比股市萎缩得更加剧烈，手上的房子根本卖都卖不掉。当你楼市苗头不对时，可能已经晚了。而股市呢，市场自身纠错的周期比较短，只要不去做配置，不加高杠杆，以及加，那么去年那种开盘遭遇千股跌停，根本卖不出去的情况，是很少出现的。
牛博士：那你认为，是否楼市向下走了，股市才有机会？
道达：首先声明，今天我并不是在唱空房价，房价的涨跌近期也已有很多专家展开了激烈讨论。但我认为，从现阶段来看，如果楼市阶段性见顶，股市才会有大的机会。否则，如果楼市继续有赚钱效应，很多资金为何要流向股市？
其实，从历史上看，楼市走弱，也确实能令股市产生机会。2010年的金秋十月行情，大家一定还记得吧。当时，在一个多月内，沪指从2600点涨到了3100点上方，涨幅高达近20%。其中一个很重要的背景，就是国庆前夕，管理层&五道金牌&齐发，以遏制房价过快上涨。随后，炒房资金重新杀回股市，引发了一波强有力的上攻行情。
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[责任编辑：兰丽娜 PF020]
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有进有出，有的被公司拿走发展用了有的别人卖股票提现了，还有一些其实相当有永远沉淀在股市里，只是资产的数字，不出来
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话说早上一打开电脑，小编就看到一条振奋人心的消息：证金公司集结了2000亿的救市资金，正雄心勃勃地准备好好地收拾一下股市这只大熊，只是这笔钱到底是想救流动性还是救指数？话说，随着熊市来袭，股市资金流动性不足，大批资金出走，但是这些资金都去哪儿了呢？小编带大家去看一看：
天朝人热衷于存款在世界上都是出了名的。曾经央妈为了救市而将银行利率调低，于是大量存款出走。不过随着"熊出没"，大家还是悄悄地把钱从股市中搬回到银行，因为尽管银行存款盈利少，但毕竟稳当啊，不会像股市一样吃个饭回来就发现钱少了。人行重庆营管部上周末发布的重庆2015上半年货币信贷运行情况就表示：人民币储户存款余额在上半年同比增长7.2%，终于实现止跌回升。
早在股市很红火的时候，就有很多股民觉得"不踏实"而将资金从股市中撤出来投入到楼市中，所以当时红红火火的股市也是红红火火的楼市的主要推手之一。但是股市与楼市的关系向来都是剪不断，理还乱。有人说股市不景气害惨了楼市，因为有人将买房的资金套在了楼市里；当然也会有分析认为：出走的部分资金会流入到楼市中，毕竟楼市兼备投资优势和居住优势。
中国的外汇储备连续第四个季度出现下降，来自IMF中国部的前负责人埃斯瓦尔·普拉萨德表示："资本流出增加的趋势，反映了放开对外投资的政策措施，也反映了国内缺乏稳定的投资机会。股价波动和对经济增长前景的担忧也是助长流出的短期理由"。尤其是美联储这个小贱人正准备提高利率，所以也有机构认为：美国利率上升可能会从中国等新兴市场吸走资金，给中国股市带来更大的下行压力。
最近股市飘忽不定，极大地挑战了股民的信心和胆量，于是很多被吓怕了的投资者不打算再继续这场"心跳的游戏"了，那些收益稳定低风险的理财产品重新获得了资金的青睐。有银行的理财经理表示：部分收益稍高的短期产品出现了供不应求的情况；除了银行，像招财宝、理财通这样的互联网理财平台也受到用户的热捧：招财宝6月的环比增速高达36%，理财通7月用户净增长近30%。
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