以呷哺呷哺为例 手把手教你如何投资股票
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文章来源：静逸投资
按：日，静逸投资在上海分享会上以港股呷哺呷哺（00520）为案例，分享了我们从发现、分析、买入到持有一家公司的全过程。一年多过去，呷哺呷哺基本面和股价都发生了较大的变化。我们准备在此用两篇文章来延续对呷哺呷哺的分析。第一篇是根据日静逸投资上海分享会演讲现场录音整理的文字记录。第二篇是我们对一年多来呷哺呷哺基本面新变化的分析。本文是日静逸投资上海分享会演讲现场录音记录整理，有删减。
尊敬的各位静逸投资的朋友：
今天我们以自己投资的一支港股呷哺呷哺为例，来给大家分享我们如何把价值投资理念运用到投资实践中。
我们做股票投资，面临三个问题，第一是发现与分析企业，即“买什么”；第二是择时与建仓，即“怎么买”；第三是动态检视企业，即“如何持”，也等同于“怎么卖”的问题。我今天的演讲也分为这三部分。
一、发现与分析——买什么
对于如何发现投资目标，我们采取“自上而下”和“自下而上”相结合的方法，但重点落在“下”上面。
选择投资时机需要逆向而动，而考虑企业基本面时，则最好顺势而为，选择符合社会未来发展趋势的企业，当然夕阳行业中也可能有好企业，所以重点还是要落在具体的公司上。
前不久我们在《旋转木马、改革和投资中国》一文中总结到，当前的中国，我们面临如下的一些商业趋势：消费升级，人们更注重品牌消费，从无品牌消费过渡到有品牌消费，从偶尔品牌消费过渡到经常性品牌消费，从低端品牌过渡到高端品牌消费；体验式消费行业兴起，虽然宏观经济疲软，餐饮、娱乐、旅游、医疗服务等行业依然保持不错的增长；有品质的制造业产品依然稀缺，且中国制造业有着结构性优势；互联网颠覆很多行业，但有些行业却被移动互联网和物流效率的进步所补贴。
呷哺呷哺作为快速休闲火锅的第一品牌，符合未来的社会趋势。此外，在经济下行，房租、人工上涨的形势下，很多人不看好餐饮股，很多人也不看好港股，有可能为我们提供不错的安全边际。因此，2014年底香港上市的呷哺呷哺进入我们的研究视野（作为身边的公司，我们很多年前就开始观察呷哺呷哺了）。
分析公司可以分为以下四个步骤，一是搜寻过往，我们看任何一家公司，看到的都是公司的历史，从公司的历史去判断过去是不是一家好公司？二是解释过去，过去为什么是一家好公司？为什么能取得这样的成绩？三是理解当下，当前环境是否变化，公司有哪些优势和劣势？有哪些机遇或是困难？四是预测未来，保持当前看得到的基本因素不变，企业未来3-5年的经营状况大致会如何？主动站在董事长视角，假设如果是我来经营，我还可以采取哪些战略战术，进一步改善企业的经营状况？
（一）搜寻过往——呷哺呷哺过去是不是一家好公司？
为了清晰地了解呷哺呷哺的过去，我们需要从各种渠道搜集很多信息。信息渠道包括招股说明书、年报、公司公告、公司官网、微信服务号、新闻报道、高管访谈等。此外，餐饮企业可以从大众点评、美团上查看门店排队情况以及顾客评价等信息。我们还可以亲自体验不同的呷哺呷哺店面和外卖业务，也可以访谈呷哺呷哺的顾客和员工，可以调查其供应商。总之，餐饮企业的信息搜集和调研工作是相对比较容易做的。
1998年，台湾珠宝商人贺光启在北京创立了呷哺呷哺，这是一家吧台式小火锅连锁餐饮企业。经过一年的准备，1999年3月，呷哺呷哺第一家餐厅——北京西单明珠餐厅开业。2008年，呷哺呷哺发展迅速，于当年获得英联投资的资金支持。2010年，呷哺呷哺进入上海市场。日，呷哺呷哺在香港联合交易所上市，发行约2.27亿股，发行价4.7港币/股，募集资金约10.67亿港币。
募集资金计划用于新开立500家新餐厅（每家新餐厅成本约130万元）及相关工厂。总股本10.64亿股，贺光启先生持有4.5亿股，占比42.3%，美国泛大西洋资本集团持有3.41亿股，占比32.03%，其他约2.73亿股，占比25.67%。2015年底，总共在8个省市拥有550家直营店。员工1.115万人，86.3%为餐厅服务员工。
呷哺呷哺主要经营模式主要是“农餐对接规模化采购+中央厨房工厂化加工+高人流量区域标准化直营门店+高翻台率平价销售”。主要服务模式是“顾客自助服务为主+服务员轻量服务为辅”。呷哺呷哺主要产品是“锅底小料+牛羊肉+蔬菜套餐+饮料”。
呷哺呷哺定位在正餐和快餐之间，比正餐快捷，比快餐正式。人均消费40元左右，大幅度低于正餐，略高于一般快餐。就餐人数一般1至4人，以1至2人居多，社交功能弱。主要对象是中低收入的白领、学生、打工者和年轻家庭。就餐时间一般为25到40分钟。多种锅底小料适应各省人群口味。一餐10余种肉蛋蔬菜菌类烫煮加主食的搭配，以及一人一锅的分餐制，符合未来健康饮食趋势。
呷哺的核心理念是“品质源自坚持”，从其官网中企业文化部分可以看出有所不同，企业文化均是很实在的大白话形式，而不是简单的大而空。
我们来看呷哺呷哺的财务数据，定量地看公司的历史：
资产负债情况（2015年6月，人民币），非流动资产4.19亿（物业厂房设备3.3亿），流动资产 13.12亿（现金9.45亿，应收预付0.44亿），流动负债3.34亿（均为经营性负债），非流动负债 0.17亿。总资产17.3亿，其中权益13.8亿，负债3.5亿。
公司没有金融性杠杆，只有经营性杠杆。没有应收账款，只有应付账款。
上市前，非流动资产4亿，流动资产5亿，应付账款4亿，招股书显示历年ROE基本稳定在24%到30%之间。上市后，募集资金实质上尚未参与经营，导致ROE下降。呷哺呷哺成本结构中40%为原料，24%为人工，13%为租金，对成本控制力较强。
过去五年，呷哺呷哺的店铺数量和营收、净利润均保持高速增长态势。翻台率虽然有所下滑，但依然远高于其他餐饮企业，处于优秀的水平。（2015年年报尚未发布。）
对危机的应对往往能看出企业的管理能力。2015年央视3.15曝光呷哺呷哺的鸭血样品检出猪源性成分。呷哺呷哺3月15日当晚停售，并配合食药监局封存全部门店鸭血，连发三条公告。3月26日，北京市大兴区食药监局解封全部鸭血。3月30日，北京市食品药品监督管理局抽检鸭血的书面检测报告，正式宣告未检出猪源性成分。4月8日-14日，全国门店开展“安心鸭血免费试吃活动”，借力营销，赢得了顾客更大的信任。这说明呷哺质量确实可靠，同时管理层应对有方。
呷哺呷哺有着良好的财务数据，经营业绩快速增长，并且有着过硬的产品质量和优秀管理能力。因此，从过去的历史看，呷哺呷哺是一家优秀的公司。
（二）解释过去——呷哺过去为什么是一家好公司？
1、呷哺有着非常好的商业模式和生意特性。连锁餐饮的核心在于是否能“锁住”并快速“扩张”，“锁住”和“扩张”的核心在于标准化程度。在所有中餐中，火锅这个品类天然具有容易标准化的特征，可以实现工业化生产。
所以我们可以看到全聚德、南京大排档等餐饮企业经营多年，依然只有少数城市拥有少数店铺，而海底捞、呷哺呷哺在全国已有上百家分店。相比海底捞，呷哺呷哺的可复制性更强，因为其店铺更小、要求更少（面积小，不动明火，不需要停车位）、资本开支少、服务人员需求更小、对服务的要求也不如海底捞高、用餐时间更短，所以其开店规模已经达到海底捞的近3倍。
2、所有快餐中，火锅这个品类天然与非火锅类区隔。传统的休闲快餐可以分为三类，一类是肯德基、麦当劳、汉堡王等以汉堡、炸鸡、薯条为主的西式快餐。第二类是真功夫、东方既白、吉野家、和合谷等米饭类快餐。第三类是味千拉面、康师傅牛肉面、阿香米线等面线类快餐。
消费者在做选择时，脑子中首先想到的是品类，其次是品牌。呷哺呷哺在以上三个品类之外，开创了休闲火锅快餐品类，并且在这个领域几乎垄断性地占据了消费者心智。
3、呷哺呷哺不同于火锅，也不同于快餐，形成差异化竞争。特殊的定位使得呷哺呷哺在这一细分领域没有直接对手，可以错开与正餐、火锅和一般快餐的竞争，极少数模仿者完全不能形成品牌和规模。呷哺呷哺还解决了一个人想吃火锅的问题。
4、呷哺呷哺独特的店面设计。呷哺呷哺是标准化无明火几字型吧台式小火锅。这种形式提供了更高的客位数、更少的装修成本、更少的员工数、更高的餐厨比和更高的翻台率。呷哺的特殊定位和设计，单店投资额约120万元人民币，按照每平米产值2.2万元计算，新开店3个月就能实现月收支相抵，14个月收回投资，效率非常高。
5、呷哺呷哺提供完全标准化的产品。呷哺呷哺从一开始就采用 “中央厨房+门店+集中采购”的模式。公司进一步扩建北京和上海的食品加工厂，到2017年北京产能将达7000吨锅底和1万吨调料，可供应500家新餐厅；到2019年上海产能将达4000顿锅底和6000顿调料，可供应500家新餐厅。中央厨房保证了口味的一致性和生产效率，分地域的集中采购保证了食材物流成本。呷哺呷哺对原材料成本控制非常好。原材料及耗材成本在收入中占比逐年下降，从2011年的45.5%下降至2014年上半年的38.8%。
6、呷哺呷哺采用全直营，不加盟的经营策略。加盟连锁本身不一定是坏事，能不能锁住才是关键。但不得不说，加盟条件下管理难度提高了很多，需要慎之又慎，因加盟导致品质大幅下滑从而失败的餐饮企业不胜枚举。比如小肥羊就因为未管控好加盟商，导致衰落。所以海底捞、呷哺呷哺的店铺均是自营、不接受加盟。
7、呷哺呷哺采用轴辐式扩张战略。他们会以重点城市为中心，滚轴式向外扩张。这样既有利于品牌传播，也利于最佳管理物流费用，并达到营运标准化。反面例子是南方小火锅千味涮，一共只有50多家店，却分布在很多省市，抬高了成本。
8、呷哺呷哺勇于接受新事物。呷哺呷哺擅长借力，充分利用银行、信用卡、移动互联网，实现价格歧视、口碑传播、客户共享、提高内部管理效率。从呷哺呷哺的各种创新营销活动和对移动互联网的利用来看，管理层对新事物新工具保持了高度敏锐度，擅长把握目标消费者的心理。
9、呷哺呷哺管理层非常优秀。呷哺的创始人兼董事长是台湾人贺光启，总裁是杨淑玲，两人年龄均在50~60岁。两人早年珠宝生意经验对餐饮标准化精细化管理很有帮助。贺光启访谈较多，杨淑玲的较少，但两人的访谈均体现出低调务实、注重细节、有德行节操、善抓住商业本质的特征。从公开资料来看两人是值得信赖的企业家。公司治理已经职业经理人化，核心管理层约40人，运营依靠系统自主进行。
10、呷哺呷哺高度重视细节。餐饮企业提供的是体验式服务，就是无穷无尽的细节。呷哺呷哺的管理层非常重视细节，比如麻酱小料的口味就经过上万次实验调制出来；每一颗鸡蛋的大小要均匀，以免顾客之间产生心里不平衡；贺光启还主导设计工厂和门店员工的动线，并作为神秘顾客经常体验门店服务。
11、呷哺呷哺管理层非常热爱自己的事业。贺光启在一次访谈中说，“当消费者非常认同自己的产品的时候。一种莫名其妙的内心的这种感动，就自然而然的就会出来，就像说所有的努力、辛苦，好像说得到了一个回馈，有了一个代价这样子”。
我们在分析企业的时候，要高度重视实际控制人的格局、情怀和价值观这些貌似很虚无缥缈的东西。其实企业做大之后，能支撑企业继续发展壮大的东西，反而是这些“虚”的东西。我们可以从“听其言、观其行、查其绩”，来逐步了解企业的掌舵人，了解其企业文化。
12、呷哺呷哺已经形成很深的护城河。（1）低价格高品质，给顾客的印象是干净卫生、味道不错，很划算，对不少客户有很强的粘性。（2）差异化定位，开创并主导了快餐类火锅新品类。（3）规模化，集中化，降低了原材料、房租、物流等各项成本。（4）品牌优势，呷哺的品牌首先在一线城市建立，并逐步向二三四线城市扩展。（5）保密配方调料，呷哺呷哺麻酱秘方“只锁在某个人的脑子里，那个人他拥有全部，剩下的是都只知道部分”。
日，我第一次在北京中关村鼎好电子商城体验呷哺呷哺，当时点了一个牛羊套餐麻辣锅。12年过去了，我看到的呷哺呷哺的核心经营模式、服务模式和主要产品几乎没有任何变化（连蔬菜拼盘的摆法都没有变），只是丰富了一些锅底种类和菜品种类。呷哺呷哺并不需要（但是它可以）持续创新和开发新产品才能获得市场竞争优势。经过17年的管理经验积累，商业模式和运营系统已经可以支撑快速复制扩张。
（三）理解当下——呷哺呷哺面临的环境，呷哺呷哺的优劣势
快速休闲餐厅市场从2008年的人民币45亿元增至2013年的人民币127亿元，复合年增长率达23.0%，预计未来5年中国快速休闲餐厅市场将继续保持高速增长。人们收入增长后，一日三餐做饭的机会成本太高。城镇化使得生活节奏加快，没有时间做饭。80后已很少做饭，90后、00后几乎不会做饭。规模化经营使得快餐的价格与自己做饭的成本几乎相当甚至更低。因此，呷哺呷哺所在的品类依然有不错的发展空间。
呷哺呷哺的劣势和忧虑：
1、服务标准化、精细化程度仍然不够。呷哺呷哺产品标准化做的不错，但服务标准化还不够。呷哺呷哺对员工服务总体上要求不是很高，当然这也与其定位有关。
2、就餐环境有待改善。吧台式设计座位相对比较拥挤，吃完后衣服上残留火锅味等。
3、南方的口味相对挑剔。以呷哺呷哺目前的中低端定位和服务水准，在南方扩展有一定难度。从其经营数据看，南方的经营明显差于北方，北京的翻台率为4.0，上海的翻台率只有2.4。贺光启也说过，呷哺呷哺进入上海，和出国的难度差不多。
可见，取悦南方人精致的消费习惯，呷哺呷哺还需要不断改进。呷哺呷哺如果以现有口味和菜品进入川渝地区，大概率会惨败。
4、扩张过程中能否锁住质量。比如在三线城市采用桶装麻酱，导致口味下降。
5、用户体验仍有待提高。人工不应简单视为成本。呷哺呷哺的员工收入不高，服务态度一般。用户体验方面依然有较大的提升空间。
（四）预测未来——呷哺呷哺未来可能的经营情况
呷哺呷哺未来盈利提升，主要靠单店盈利能力提高的内生式增长和规模扩张的外延式增长两条路径。呷哺呷哺内生式增长空间有但不大，主要依靠品牌溢价提价（转移原材料、人工、租金增量成本，增加高毛利菜品）、进一步削减成本（不降低用户体验的前提下增加顾客自助服务，微信点单自助付款，优化动线减少店员；大规模集采；长租期锁定租金）、提高翻台率（缩短用餐时间；尝试小面积店面；增加非午餐晚餐时段用餐）、拓展新菜品、火锅外送和净菜外送（与外卖企业合作）、麻辣烫外带、呷哺小站等新增业务渠道。同店利润如果能保持稳定甚至略升，就非常不错。
外延式增长主要靠用好公开上市募集的资金和盈利再投资，在东北、华北、华中、华东地区尤其是二三线城市（单店销售额超过上海天津）加大开店密度，扩大品牌效应和规模效应，或者拓展新的业务。
呷哺呷哺的四个可能的外延扩张发展阶段：
1．单中心建轴——北京2．多中心建轴——北京、上海、（广深）3．多中心辐射——北京（河北、东北、山西、山东、河南）、上海（湖北、江浙、安徽）、广深（广东、香港、湖南、江西）4．海外中心——东南亚及其他海外地区
2015年和年底店数都显示2015年开店数量不够快，大部分上市募集资金仍然睡眠。进入新省份开店需要新建中央厨房和蔬菜采购基地，人员储备和培训也有瓶颈。2016年预计会加快速度，计划新开店130家。山东、江苏、黑龙江、山西、河南、湖北是重点。随着募集资金用于开新店（计划2018年以前达到1000家），呷哺呷哺ROE将在未来两三年逐步回升至甚至可能超过原有水平。
二、择时与建仓——怎么买
价值投资包含了完整的择时策略，择时讲究逆向，总是反过来想，最好的时机往往是别人悲观的时候。当然，这种悲观往往不是理性思考的结果，而是“鬼故事”，即那些让人害怕但其实并不存在或者没有想象的那么严重的故事。
呷哺呷哺在最近一段时期（2015年至2016年初）就有很多“鬼故事”：
1、宏观经济下行，大家不消费了。——实际上，餐饮业在宏观经济下行的2015年依然保持了10%以上的增长。
2、红海中的红海，竞争惨烈。——呷哺呷哺的价格区间内竞争的确非常激烈，但快速休闲火锅市场，呷哺呷哺几乎是唯一的品牌。
3、北京单一城市收入占比过高。——反过来看，其实是呷哺呷哺这种经营模式有效的证明，而且随着呷哺呷哺的扩张，北京占比将逐步下降。
4、翻台率下降趋势。——更多受到宏观经济影响，扩张本身也会导致翻台率下降。但呷哺呷哺翻台率依然保持在行业领先水平，很多多年的老门店依然在排队，殊为不易。
5、食品安全隐患。——食品安全是生命线，呷哺呷哺对这个问题的重视程度非常高，管控措施得当，从未发生严重的危机事件。严重的安全事故不大可能发生。
6、原材料、房租、人工上涨压力。——呷哺呷哺对成本，尤其是房租的管控能力很强。随着品牌力的扩大，呷哺呷哺还能享受更多的议价权。作为服务行业，人工不应简单视为成本，适度扩大有利于服务体验改进。
7、ROE下降。——随着IPO资金投入到运营，未来ROE会上升。
8、对投资者心理影响最大的是呷哺呷哺跌跌不休的股价。——呷哺呷哺股价不仅跌破发行价4.7元，而且一路下滑，最低到了2.6元附近。投资者难免会认为这种下跌一定意味着什么。
有时候，市场确实非常的有效，可以先于公司基本面出现问题之前，股价就开始大幅下滑。但有时市场却很无效，市场犯错的时候就是我们的机会。逆向投资并不容易，逆向不是简单地逆大众行事，而是需要具体分析人们担心的是否有道理，还是纯属“鬼故事”，这某种程度上考验商业判断能力。
投资者还有很多其他担心。比如：
1、港股低迷，被边缘化，老千股多。——港股低迷说明剔除了部分系统性溢价。老千股和呷哺呷哺这样踏实经营的公司有什么关系呢？
2、港股T+0，没有涨跌幅限制，风险大。——对价值投资者来说，T+0和T+365是一样的。不使用任何杠杆，哪怕巨大的涨跌幅波动不能伤害我们分毫。
3、呷哺呷哺IPO时间只有一年多，害怕财务造假。——IPO时间虽短，但呷哺呷哺这家身边的公司，我们其实很多年前就可以容易地观察。二级市场仅仅是提供一个方便的股权交易场所而已。
4、流动性差，交易量极少。——作为以长期持有优质股权为最终目的的价值投资者，本来就不需要着急卖出，所以对流动性没什么要求。流动性越差，反而说明流动性溢价也在股价中被基本剔除了。
5。缺乏关注。——港股基本是大机构大资金覆盖40亿市值以上的公司，香港散户很难观察呷哺呷哺。不是沪港通标的，内地机构和散户买入呷哺呷哺比较麻烦。缺乏关注是好事，进一步剔除溢价。
我们在建仓前应该问自己两个问题：（1）如果现在买入后，5年之内不允许卖出，会不会害怕；（2）如果现在买入后，股价继续下跌30%，而且手里还有很多现金，会不会更高兴地继续买入？
如果我们第一个问题的回答是不害怕，第二个问题的回答是会高兴地继续买入，说明这笔投资是深思熟虑的。
市场上很多人认为，“会买的是徒弟，会卖的是师傅”，这句话大错特错，其实卖出不重要，买入决定一切。一笔投资是否成功，在买入时就已经基本决定了结局。不要期望靠卖得好来盈利，这是股票交易者的思维，唯一的希望是买得好，这才是股权投资者的思维。
对于呷哺呷哺，我们在3元左右及以下择机买入（对应PB约为2，结合呷哺呷哺的基本面，已经具备相当的安全边际），越跌越买，已购入xx万股。我们尽量要买在别人特别特别难受的时候。不追高加仓，机会永远都有，未来无法预知，务必尽量买得安全。
在企业基本面尚无变化的短期内，无论上涨还是下跌，股价低的时候买入比股价高的时候买入安全。时移世易，企业的发展也是动态的，未来在某个更高的价格位置买入，也许比当下的一个较低位置具有更高的安全边际。优秀企业可能可以做到股价不断上涨，估值却越来越便宜，会出现虽然股价更贵但更加值得买入的位置。
三、动态检视企业——如何持
买入之后首先忘掉买入价。买入价只有在回过头计算成绩的时候有用，其他时候无任何意义。依据买入价做出的决策都是逻辑错误的。
不要以“我已经赚（亏）了xx%”来决定卖出。
赚了多少根本不是卖出的理由。不要以股价上涨来印证自己买得正确，不要以股价下跌来怀疑自己买得错误。市场和股价在短期内表现出高度随机性，所有的走势都可能出现，所有的价格都是可能的、合理的。股价的走势里不一定有“信号”，有可能只是“噪音”，需要我们具体判断。
我们还需要动态检视企业基本面的变化：
1、呷哺呷哺护城河有没有变化？
商业模式、核心竞争力是否变化。重点关注北京、上海的老店运营情况。
2、内生式增长的措施是否在逐步实施并发挥作用？
移动互联网营销，新菜品、外送、外带等业务对门店业绩有无贡献。
3、外延式扩张是否顺利？重点关注省会城市和三线城市的新店。其他业务领域是否有所突破？
4、居安思危，见微知著。关注有无出现食品安全等问题。
同时，他山之石，可以攻玉。我们也需要继续观察行业优秀企业，如外婆家、海底捞、西贝莜面等优秀餐饮企业，思考他们成功的原因。继续观察行业内失败的企业，思考他们的过失。
出现以下情况时，我们将考虑加仓：
1．呷哺呷哺经营无变化，股价因为市场情绪大幅度下跌出现较大安全边际。2．呷哺呷哺进入新的发展阶段或者建立了新的未来优势，市场未充分认识，股价未有充分体现。3．呷哺呷哺经营发生了并不伤筋动骨，容易纠正的黑天鹅事件，但股价过度反应。
出现以下情况时，我们将考虑卖出：
1．呷哺呷哺经营无变化，股价因为市场情绪极度高估。注意高估不是卖出标准，极度高度才是卖出标准。（判断标准是：是否有信心在卖出后的未来某个时间可以以一个更低的价格买回来。绝大部分做T的人都在碰运气，没有严肃认真地对待手里的优质股权。）2．呷哺呷哺因为某些不可逆转的错误丧失了原来的护城河。3．呷哺呷哺的经营遇到天花板，股价高估，此时我们发现了更好的企业和更有确定性的投资机会。这时应该优先使用现金建仓，其次才使用换股建仓。
在股价上下波动、股价模糊不清、股价合理或一般高估等时候，只要企业经营正常，我们就恪守“龟息大法”，长期持有，不动如山就可以了。（编辑：曹柳萍）
Sina.cn(京ICP0000007) &一家餐馆的资本市场回忆录阅读//5b.cdn.sohucs.com/images/1ce5a4e6f4dae4d81071.jpeg本文字数：10951字
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这是我们那些年违约的债券都怎样了的第五篇，本次我们总结的是一家餐馆发的债，看完公司从2011年到2016年的一千多篇公告后感受是，成也资本，败也资本。
要在A股上市，从来都不是一件容易的事情，餐饮企业尤其。港股餐饮板块众彩纷呈，超过20家的上市公司不仅包括许多香港当地老品牌，还有味千、小南国、唐宫中国、呷哺呷哺、俏江南等多家内地餐饮品牌。反观A股，大概只能看到，全聚德、西安饮食、广州酒家，还有就是这家曾经日进斗金，现在面临退市的品牌-湘鄂情。
说到这家企业，不得不说说其实际控制人孟凯的发家史。据报道，武汉人孟凯1969年出省，1988年孟凯到深圳创业，1994年“湘湘菜馆”开业时，只有四张桌子，经过几年的经营，规模扩大成了1000平米的酒楼，湘鄂情品牌正式走入江湖，1998年北上做高档餐饮，在两湖菜基础上加入粤菜海鲜，2002年营业额达5500万元，2009年11月湘鄂情以14家直营店、9家加盟店登陆中小板，成为A股第一家民营餐饮企业，上市当天孟凯以39.37亿问鼎餐饮界首富。上市之后的资本运作、数据造假、经营危机、转型危机、债券违约、股权之争、退市危机，在这家企业轮番上演。
1、债券条款
债券简称：12湘鄂债（大公募）
起息日期：
期限：3+2年（2015年4月回售、上调票面100bp）
利率说明：6.78%
发行人: 湘鄂情-中科云网-ST云网（002306.SZ)
发行规模：4.8亿
主体评级：AA
2012年债券发行时，公司总市值在40亿左右，总资产22亿，净资产12亿，4.8亿的债券总额占其负债总规模比例达45%。
2、餐馆之路
刚上市的前几年，公司还算规规矩矩，主要致力于新门店的扩张，在2011年3月才用了上市募集来的资金进行战略收购，即对中垦农业资源开发股份有限公司（*ST中农）进行长期战略性投资，从新华信托手中接过3042万股，总金额1.9亿，占中农总股本10%。
虽然是收购了一家被*ST的上市公司，但好歹中农资源是国务院国资委实际控制的一家从事农业的公司。说是长期战略投资，后期为了保持必要的现金流，在公司董事长权限范围内，于2013年6月-7月初之间就将1828万股转让卖掉了，之后的7月19日，通过董事会审议又将1200万股出售。第一次出售就卖了1.36亿，第二次出售卖了0.82亿，一共获利1500万，幸好IPO募集资金是没有成本的，1.9亿资金按公司债的利率，两年的资金成本是2584万，资本市场是相当可怕的。
从财务报表来看，2012年之前公司门店扩张的方式没有大问题的。2012年发公司债的时候，评级公司给予的关注点在于：1、品牌竞争激烈；2、大量新开张门店仍处于市场培育期。但在2012年，中央八项规定出台，高端餐饮市场风云突变，公司酒楼业务陷入前有未有的危机。
在2012年，董事会决议公司开始以餐饮即由传统单一的酒楼业务转变为团膳、快餐、酒楼与食品加工共同发展的经营布局。在发债融资的同时，也开始了收购资产的进程。
日，公司以10倍估值总价不超过1.3亿元人民币收购上海齐鼎餐饮90%股权，旗下餐饮品牌包括：“味之都”中式快餐连锁、“鼎中鼎”豆捞、“伊莎贝拉”披萨等。在日公告交易对价为1.35亿元。资金来源是当初IPO超募的资金。
而这笔收购，最终闹上法庭，日，公司起诉齐大伟、上海齐鼎餐饮发展有限公司、上海鼎中鼎餐饮发展有限公司。因为2012年12月，公司与三被告签订了《合作意向书》，合同约定公司预先向被告支付 1,500 万元意向金，专用于“澳门豆捞”项目的创新拓展经营。2014年 2 月 24 日，公司收购齐大伟持有的上海味之都10%股权，收购价款为 1,200 万元；2014 年 2 月 27 日，公司与三被告签订了《补充协议书》，约定公司先期支付澳门豆捞项目的 1,500万元意向金中的900万元，用于冲抵公司应付前述上海味之都股权转让款中的900万元。三被告同意将澳门豆捞项目剩余 600 万元退还给公司，其后公司多次要求三被告返还该笔款项，三被告均以各种理由推脱，至2016年1月未将上述款项退还公司。
日，公司以8000万元人民币收购上海汉月尚投资中心、西藏汉尚投资有限责任公司合计持有的北京龙德华餐饮管理有限公司100%股权，目标公司在业内拥有一定的知名度，且在北京团膳市场占有一定的市场份额，2011年拥有团膳大中型客户近三十家，2012年预计有望超过四十家。2011年目标公司总资产2717万元，净资产1266万元，营业收入7034万元，净利润1043万元，估值8倍左右。
2、餐饮延伸转型
除了加大原有餐馆业务的扩张之外，公司通过收购的方式从餐饮行业延伸至餐饮管理行业。日，公司拟以8000万元对深圳海港增资，增资后公司持有深圳海港45%的股份，在评估基准日，深圳海港总资产为464.98万元，总负债为255.61万元，所有者权益为209.36万元。深圳海港的账面值为209.36万元，评估值为9572.51万元，评估增值9363.15万元，增值率4472.27%。深圳海港之前主要从事饮食服务业的企业策划与管理，是麦广帆公司的下属企业，以品牌经营的麦广帆公司，创建了王子国宴饭店、王子饭店、王子铂金饭店、厨房制造、海港大酒楼、海港城等知名餐饮品牌。原股东麦广帆对深圳海港未来5年半的净利润作出业绩承诺。
但在日，又对调减对深圳海港减资，总投资由8000万元减至3000万元，持股比例由45%下降至23.61%，即原估值为1.77亿元的深圳海港的估值变成1.27亿。
发债的第一年，对于经营成果，评级公司给出了评判：日，公司2013年主体评级下调为AA-，评级展望为负面，公司总资产为22亿元，评级下调主要因为：门店亏损，业务下滑，资产规模下降，有息债务增加等。
日，公司发布重大经营环境变化公告，据公告显示，中央出台“八项规定”、“六项禁令”以来，公司酒楼餐饮业务收入出现大幅下降，2013年一季度，公司营业收入比上年同期下降三成，亏损近7000万元人民币。虽然二季度采取了相应措施，实现减亏，但仍有部分门店处于持续亏损且扭亏前景不明，所以决定停止8家门店的营业生产。关停门店将带来8000万到1.1亿的损失。
全聚德与湘鄂情同在北京经营，西安饮食旗下有多家餐馆，将全聚德、西安饮食、湘鄂情三家的经营数据对比来看当年的餐馆行业的经营情况。
图1：净利润同比变化（%）
可以看到，在2012年开始，餐饮市场盈利就有所下滑，在2013年更是集体下滑，西安饮食也没能尽快止损。
图2：总资产同比变化（%）
图3：总负债同比变化（%）
图4：权益同比变化（%）
虽然从2012年开始，三家餐饮企业都有利润上的下滑，但是2013年大幅亏损5.6亿元，导致总资产损失23%。反观其他两家餐饮企业，全聚德在13和14年降低负债，西安饮食资产负债整体小幅波动。同样的一把牌，只有湘鄂情打得烂的原因，不仅因为在主营上摔跟头，更主要的是在资本市场中摔跟头，在前面的收购中，至少相关标的，都还有一定的知名度，下面的操作就有点名不见经传了。
3、转型环保产业
日，公司公告以5000万元收购江苏中昱环保科技有限公司51%股权，该标的净资产2.3亿元，但2012年净利润仅88万元，2013年上半年净利润1062万元。该收购意向协议的签订，标志着公司将进入环保产业投资经营。
对于转行的风险，公司认为: 环保产业作为国家重点发展的战略性新兴产业，产值规模逐年扩大，保持着较快的增长水平，但行业发展处于起步阶段，产业结构调整升级任务艰巨。环保产业面临着市场环境有待改善、低附加值产品竞争加剧和企业综合素质提升艰难、创新能力匮乏等的发展瓶颈。虽然公司前期进行了一定的市场调研，但公司之前并无环保产业及相关行业投资运营经验，公司将面临新行业的经营决策、核心技术研发与储备、组织管理、人力资源和风险控制能力等方面的风险。
日-7月31日，新浪财经上相继转载了名为《湘鄂情进军环保业“止血”大起底 行业风险犹存》、《高端餐饮不景气，湘鄂情偏爱财务投资》、《湘鄂情涨停背后：孟凯对赌奇招解融资风险》三篇关于公司转型的文章，8月2日，公司发布相关的澄清公告并提示风险。掀起如此大的风波，可见市场对湘鄂情此次转型的关注和质疑，不过此项投资在接下来的操作中，只是个开端。
日，司公告同意为香港湘鄂情增加投资2000万美元以拓展海外市场。
日，公司与北京广能投资基金签署框架协议，公司担任有限合伙人出资人民币3000万元，占广凯合伙企业出资额的10%，期限5年，中途不能退出。
日，公司全资子公司合肥湘鄂情与合肥天焱绿色能源开发有限公司签订协议，共同投资成立一家新公司，合肥湘粤情以现金出资5100万元人民币持有新公司51%的股权，合肥天焱绿色能源公司以专利技术出资持有新公司49%股权。新公司名为：合肥天焱生物质能科技有限公司。
日，公司全资子公司香港湘鄂情与中昱科技集团有限公司签订转让协议，香港湘鄂情出资4000万人民币收购中昱科技所持有的肯菲登特艾蔻控股有限公司51%的股权,从而间接持有江苏晟宜环保51%的股权。
该事件又在日，引发《证券时报》发表了一篇名为《湘鄂情拟购环保公司多处财务数据存疑》的报道，公司在12月27日发表澄清公告。
日，合肥湘鄂情与合肥天焱签订股权转让协议，收购合肥天焱生物质能剩下的49%的股权，按照资产评估，在日成立的目标公司(注册资本为1亿元，实际出资只有合肥湘鄂情的5100万元)，以日为评估基准日，全部权益价值为5.7亿元，股权价值为2.9亿元，而49%的股权转让价格=目标公司2016年度实际净利润×10×49%，即3.5亿元。所以一家仅成立了3个月的公司，为何值这么多钱？
日，公司完成对合肥天焱生物质能的收购，但并未支付任何转让价款，同年9月28日，合肥湘鄂情（会更名为安徽新媒体）将该标的转让给公司。同年5月6日，合肥天焱生物质能向徽商银行贷款4000万元，由公司进行担保。
日，公司确定将新媒体、大数据为未来业务发展的主要方向等原因，终止了这项收购，终止后仍持有目标公司51%的股权。
对于这一年以来的经营结果，评级公司又给出了评价：日，鹏元资信将公司主体长期评级由AA-下调为A，评级展望为负面，主要是由于公司2013年公司预计亏损5亿至5.8亿，而新业务又尚处于发展阶段。
4、转型大数据、新媒体行业
在环保行业小试牛刀以后，公司认为，涉足文化产业将为公司未来持续经营发展带来更多的机遇，是公司顺应国家政策和市场变化的必然选择，公司将通过文化产业的股权收购与文化产业更多优秀和经验丰富的人才一起开拓广大的市场空间，为公司和广大投资者谋取最大的利益。仍然是没有任何经验就决定投资了。
可以看到，公司当年在做这个决策的时候，是有一定的远见的，毕竟美团外卖是2013年11月正式上线的，百度外卖则更晚一点，如果当时方向稍稍再偏一点，参股了美团，或者做一个湘鄂情外卖结果可能不一样。但他们在这个行业上的转型操作就更瓜皮了。
日，签订股权收购协议，北京湘鄂情就拟收购北京中视精彩影视文化公司51%股权事宜达成协议，约定在目标公司2014年净利润不低于5000万元的条件下，公司同意按目标公司实际净利润以不低于10倍市盈率的价格收购目标公司不低于51%的股权,协议签订后，公司向交易对手方支付定金2000万元。
但这笔收购最终失败了，日，公司认为受让目标公司51%股权的时间跨度较长，目标公司未来全部实现目标利润存在不确定性，并且未来尚需取得公司董事会、股东大会批准通过。所以双方一致决定终止意向协议,并且退还全部定金。
日，在目标公司2014年净利润不低于5000万元的条件下，公司按目标公司2014年度实际净利润以不低于10倍市盈率的价格收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒有限公司51%的股权。在日前，一共向目标公司支付4000万元收购意向定金。
日，公司与上海瀛联体感智能科技有限公司签订协议，约定共同出资成立上海爱猫新媒体数据科技有限公司，正式进军互联网行业。据7月9日公告，深圳爱猫投资总额为1000万，公司以现金出资650万元，占65%的股权，自然人李莉出资350万元。
日，公司与山东广电新媒体有限责任公司签订协议，开拓家庭智慧云终端服务的市场，共同推进山东省三网融合建设。
日，公司与安徽广电信息网络股份有限公司签订协议，进一步开拓家庭智能有线电视终端服务的潜在市场，双方约定500万用户的家庭智能有线电视云终端的部署，本次合作事项公司估算投资总额约为15至25亿元人民币，该项目投资款由公司全部承担。
日，北京湘鄂情与北京中科天玑信息技术有限公司、北京中科天玑科技有限公司签署协议，公司拟以现金出资5000万元对目标公司投资，增资后公司持股比例45%。
由于参股其他环保、影视、大数据行业公司太多，叫湘鄂情已经不太合适了，号，公司名由北京湘鄂情集团股份有限公司更名为中科云网科技集团股份有限公司（炫酷得不行）。
公司每次转型，其寻找标的的速度之快，估计会让很多做非标投资的金融业同行自愧不如。
5、餐饮之路的结束
一边在买买买，一边对于原主业不停卖卖卖。
日，控股股东孟凯先生来函表示，自从2013年以来，公司酒楼业务面临严重亏损，对于2013年底仍处于亏损的酒楼业务公司，将通过抓让、转租、对外承包等多种方式进行扭亏，而对于2014年上半年仍未能实现扭亏的酒楼业务公司，由控股股东出资进行收购。
日，为进一步在餐饮板块的业务上减亏，决议停止部分门店的生产经营并缩减西单店营业面积。
日，公司将全资子公司河南湘鄂情以8000万元作价转让给自然人，截至日，河南湘鄂情净资产为负1332万元，当年亏损62万元，已经连续亏损三年亏损。转让款中的6000万元用于偿还北京信托的抵押贷款。
日，收到控股股东支持公司转型的函，对于 2014 年上半年未能实现扭亏的酒楼业务公司，由控股股东出资进行收购，对旗下的餐饮子公司进行资产剥离，包括朝阳门店、广渠门店等6家主体，同时将剩余餐饮子公司转让给第三方。
日，还在正常经营的北京北四环店发生打砸事件:因门店与物业方因房租租约到期，相关设施设备的撤离协商未达成一致，部分身穿保安制服的人员，携带棍棒等工具，不顾公司门店值班人员劝阻，非法强行进入店内进行打砸。
日，公司拟注销部分子公司和孙公司, 拟注销公司目前均为停业状态，具体涉及10家公司。
2014年12月拟将下属餐饮企业股权和湘鄂情的商标作价3亿元转让，其中商标作价2.3亿元，但后实际执行转让时，商标价值调整为1亿元，停止三家子公司的股权转让，所得资金用于债券的偿付。
日（债券违约后的操作），中科云网和北京湘鄂情投资拟向克州湘鄂情、北京盈聚资产转让除北京湘鄂情投资所持有的团膳业务之外的其他资产和负债。所有资产后经审计，账面价值为7.2亿，评估价值为6.1亿，减值率为15.83%。
7、经营上的质疑
日，公司年内两次对子公司贷款增加担保，担保总额为8746万元，占净一期审计净资产的7.12%。日，再次增加担保至1.3亿元。
日，公司收到关于武汉台北路72号项目合作方的律师函，关于该纠纷，公司认为合作方隐瞒其土地使用权被法院查封十余轮次的真相，借合作经营知名骗取公司巨额财产万元，并将公司支付的合作款项挪作他用，涉嫌欺诈。公司发布风险提示公告之后，国内相关主流财经媒体对此进行了报道，报道内容对武汉台北路 72 号项目提出了相关质疑，公司又公布澄清公告。
日，公司全资子公司湖北湘鄂情以9000万元对价转让其持有的武汉京翰联创职业有限公司19%的股权。该标的是湖北湘鄂情2012 年起开始的一笔投资，截至出售日，对目标公司投资金额累计共7500万元。
日，公司全资子公司湖北湘鄂情将前面陷入产权纠纷的武汉台北路72号项目权利与义务作价7200万元转让给湘鄂情置业，湘鄂情置业是公司实际控制人孟凯全资持有的公司，等于实际控制人自己左手倒右手完成了对上市公司的输血。
日，以部分资产和现金对北京湘鄂情工贸增资6800万元，其中房屋建筑物、设备、土地使用权等资产评估价值共计6788.68万元，等于把公司较值钱的部分资产移植到子公司。
公司一度欲通过定向增发募集资金来支持转型，日开始筹划非公开发行股票,根据预案，发行金额在36亿元人民币左右，大股东孟凯认购9.6亿元。日，公司与泰达宏利基金管理有限公司、新疆盛达国兴股权投资合伙企业（有限合伙）、北京中金通合创业投资中心（有限合伙）、北京中金君合创业投资中心（有限合伙）、上海波巴国际贸易有限公司、北京富德昊邦投资中心（有限合伙）和魏耀辉先生分别签订《终止协议》,终止与前述七位的非公开发行股票合作。日，终止非公开发行股票事宜。
8、大股东减持、高管辞职、监管重压
日，公司实际控制人孟凯名下的克州湘鄂情公司在日至日之间累计减持股份占上市公司总股本的5%。3月21日减持2.5%，3月22日减持2.5%，5月6日减持2.01%，6月25日减持2.8%，2013年末之前陆续减持6.01%至持股比例为3.75%，2015年减持后退出前十大股东。二股东减持完大股东减持，大股东兼实际控制人孟凯日减持4000万股，占公司总股本5%，日减持2200万股，占公司总股本2.75%。日减持1800万股，占公司总股本2.25%。
由于实际控制人减持时承诺,以减持总金额的30%无偿对公司提供财务资助，日到日，一共收到控股股东向公司提供的7500万元人民币资助。但是由于公司经营日退还1500万元，4月4日退还1000万元，4月10日退还2000万元，4月25日退还1000万元，6月20日退还2000万元。至此第一轮财务资助已经还完了。
然后9月29日，有资助了1500万元，10月9日又资助1500万元。对于后进来的3000万元，在9月29日修改了财务资助归还的条件:公司已妥善完成2015年度选择回售的公司债券本息的兑付。可能是由于条件的修改，有一笔5000万元的减持资金到账后，实际控制人并未如承诺的在三个月内向公司提供1500万元的财务资助。
实际控制人减持完，其他股东也要跑了，日，公司第二大股东王栋减持公司总股本5%的股票；8月5日又减持4.99%的股票。
股东在财务上抽离完，接下来就是高管纷纷离职。日，公司财务总监为支持公司全面战略转型，申请辞去财务总监职务。9月2日董事辞职，9月4日，公司监事辞职，9月10日审计总监辞职。9月12日又有一名监事辞职。12月12日，董事会秘书辞职。日，公司实际控制人孟凯提出辞去公司董事长兼总裁的职位，当天公司副总裁、代理董秘也提出辞职。4月2日违约前夕，公司副总裁辞职，后公司董事又相继辞职。
高管辞职也是有理由的，因为压力实在太大，从2013年8月开始，公司不断收到交易所、北京证监局、证监会的询问函、行政监管措施决定书、调查通知书，一边得为转型做努力，一边还得回应社会质疑，最后面临监管的施压终于崩不住了。
日，公司 2012 年年度报告因虚增利润，通过违规确认加盟费收入、违规确认股权收购合并日前收益，以及 2014 年第一季度报告提前确认收入导致信息披露不真实，对公司及多名高管做出警告和罚款处分。
9、债券增信
在2013年8月-12月至今，公司收到的监管处罚，都还是关于信息披露、公司治理、财务核算、对外投资等合规要求方面的，最后在公司债的偿付上，被证监会立案调查。
日，公司实际控制人提出，构建总价7.2亿的专项资金池为12湘鄂债提供增信，资金池包括：
从以上资产我们可以看到，前三项资产都是房产，是比较优质的资产，不知道投资者有没有稍微放心一点。比较可笑的是2012年以1.35亿元购入的上海味之都，两年后其股权只值0.8亿元。两年亏损5500万元。后面实际控制人也承诺就公司不能履行部分对应的公司债券，承诺采取受让本期债券、向公司提供财务资助等方式，确保公司按期、足额履行本期债券的回售义务。
而对于上述资产，北京证监局决定给与处罚，因为：1、公司在7月15日纳入增信专项资金池的陕西房产，在8月1日抵押给北京国际信托有限公司，抵押金额为 1.3 亿元；2、前述抵押物账面净值占公司净资产的10.89%，但并未提交董事会和股东大会审议，违反了抵押的程序和披露违反法规；3、在2014年中报中未披露增信措施的进展情况。
同时日，收到证监会的调查通知书，因公司涉嫌证券违法违规被立案调查。日，公司披露在日前公司收到深交所的询问函，就公司高管大量离职、处置门店、收购公司时是否遵循谨慎性原则三方面进行说明。
在公司提出《增信议案》后，受托管理人广发证券对公司增信房产估值较原估值低20814万元，因此公司拟通过继续出售资产来做好公司债券兑付工作，公司拟转让部分下属企业股权及湘鄂情系列商标，并通过转让变现，将所得资金列入偿债专户。日，约定转让金额合计人民币3亿元，后在日变更股权时，商标价值缩水1.3亿元，终止三家子公司的股权转让，一共所得1亿元，此次所得转让标的资产资金将放入债券偿债专户。
10、回售安排
日，召开持有人大会，共出席16名债券持有人及其代理人，持有的债券占债券总张数的28.96%，未形成有效表决。
日，召开2015年第一次债券持有人大会，通过了《关于提前回购部分“ST 湘鄂债”的议案》，2月3日，公布债券回购方案，回购比例为单个账户持有量的12%，即发行人将在回购实施日偿还债券12%的本金及利息。在2月10日完成回购后，债券的托管量从发行时的480万张变为422万张。不知本次操作公司意欲何为，难道是想付几天的利息？
日，发布关于票面利率调整和投资者回售实施办法的公告，公司决定上调ST湘鄂债的票面100bp至7.78。
在日发布的2014年业绩快报无疑催化了投资者的回售选择，公司全年营业收入6.46亿元，同比下降19.37%,营业利润负5.3亿，同比下降23.73%，净利润负5.6亿，同比下降0.32%。
日，根据中登提供的数据，债券的申报回售数量为373万张，申报回售金额为3.9亿元，剩余49万张，将在4月5日支付第三期利息以及回售款。
为了公司还债，日，控股股东拟减持公司价值1亿元股票，减持资金全部转入偿债专户，但偿债专户剩余金额仅为1039万元，仍存在很大的资金缺口。
日，公司第二大股东克州湘鄂情减持3.75%比例的股票，除扣除中信证券股权质押的融资金额，剩余1.26亿以控股股东财务资助的方式全部转入公司偿债专户。但这次转入也并不太顺利，因为当天专户就被查封了。
在日，由于涉鄂州职业大学诉中科云网的房租租赁纠纷，湖北鄂州市中级人民法院于3月17日冻结查封了公司在民生银行设立的偿债资金专户，内有偿债资金余额1039万元。
11、最终还是违约了
日，12湘鄂债的主体评级由A下调至BBB。
日，公司债券实行风险警示后债券简称：ST湘鄂债。
日，12湘鄂债的主体评级由BBB下调至BB。
日，发布公司债券可能被暂停上市的提示性公告。
从日开始至日，公司一共发布了81次风险提示公告。但公司债券的交易从未停息过，凡交易期间一直有成交。交易价格最低为净价79.023元。
最终日，公司发布无法支付利息及回首款的公告。4月4日，鹏元将公司主体评级由BB下调至CC。4月7日，偿债资金只有1.6亿，尚有2.4亿缺口,构成实质性违约。
日发布公告，在5月4日向全体投资者，全额支付应付利息以及违约金，按35%的比例部分偿付到期应付本金以及违约金，至少先要回35%了。用的还是账户里面的那1亿多，可见再多的资产抵押都没有现金流来得实在。前面本来想跟商标一起转让的三家子公司股权，到付钱的时候买方说不要了，商标也只给了一个亿。股东欲卖股票还债，减持公告发出后，反而可能造成二级抛压过大影响成交。
日，由于未按时支付利息，收到北京信托发来的贷款提前到期通知书，要求公司偿还贷款本息及罚息。
12、主承的漫漫追债之路
(1)、起诉：申请日，广发证券作为受托管理人向北京市第一中级人民法院提起了针对发行人及其实际控制人以及其他担保方的诉讼程序，并要求对发行人实际控制人资产申请诉讼保全。
(2)、达成和解：日，债券受托管理人广发证券与公司、岳阳市中湘实业有限公司达成债券和解协议，在协议前述的3个工作日内，中湘实业将所有债券本息和违约金、期间各项费用共计3.1亿支付到北京一中院指定账户，事后广发证券协助解除相关资产的冻结、抵押和质押手续。其中各种费用共715万元，广发证券将费用调减为140万元。中湘实业也代公司偿还对北京信托的贷款，后面债权由北京盈聚受让。中湘实业代孟凯清偿对中信证券的全部债务。
(3)、参与调解：日，北京市第一中级人民法院召集受托管理人、被告中科云网科技集团股份有限公司、孟凯、陕西湘鄂情餐饮投资有限公司、湖北楚天汇餐饮投资有限公司、北京湘鄂情投资管理有限公司、上海湘鄂情餐饮管理有限公司、上海湘鄂情投资有限公司以及代偿方北京盈聚资产管理有限公司的代理人在经办法官的主持下进行了调解，签署了调解笔录。
日，北京市一中院证实法院已经收到北京盈聚汇入的（2015）一中民（商）初字第3975号《民事调解书》所确认的代偿款项共计元。该笔款项的利息及违约金只计算到日，而中科云网以及北京盈聚应当支付本期债券利息、违约金至实际派发之日止，所以尚未完全支付。
(4)、催债：2016 年 2 月 18日，受托管理人根据《民事调解书》约定向北京一中法院提交“解除本案诉讼保全”的申请及划款申请，并拟向北京盈聚、中科云网提交所有授权文书。然而，中科云网、北京盈聚在确认授权文书无误、同意交接的情况下，要求受托管理人书面承诺 2 月 29 日之后再划拨款项。受托管理人认为该要求与《民事调解书》第五点的约定明显不符。当庭表示不接受该附加条件，要求按照原《民事调解书》约定进行。中科云网、北京盈聚则拒绝签收授权文件清单，解封申请及划款申请当天未能启动。
日，广发证券向北京市第一中级人民法院正式递交了《解除查封申请书》、《案款发还申请书》，请求法院按照《民事调解书》约定解除查封并将案款发还。日，受托管理人代理律师与中科云网、北京盈聚及其他被告的指定代理人办理了有关房产、股权解押申请及授权文件的交接手续，各方代表在《接收清单》上签字并确认我司已完成《民事调解书》的约定，在向法院申请解封后可以向法院申请无条件返还案款。同时，受托管理人也将督促发行人、北京盈聚履行《民事调解书》的约定及时补足至实际派发之日的利息及违约金。
(5)、兑付：日，公司发布兑付公告，全额支付尚未清偿的已回售登记部分债券本金和迟延支付期间违约金,全额支付尚未清偿的未回售登记部分债券本金和期间利息，债权登记日为日，第二期利息按照7.78%计算，违约金按照每日万分之二点一计算，即年化7.665%，比第二期利息低一点。所有资金在3月9号派发完成。
在这个案例中，我们看到，没有金融机构的落井下石，没有实际控制人被抓，没有母公司转移优质资质，最大的风险来自企业面临的经营环境，虽然和净雅、顺峰、俏江南、金钱豹一样，面对八项规定的重锤，没能成功转型到中产消费市场，但在转型过程中的各种资本市场瓜皮操作，更是把从股东、高管、债主、员工一锅坑。
当初做并购决策的高管辞职了；公司债全额兑付了；虽然公司业绩不好，股价也随着14年的牛市波动了一番；员工就比较惨了，即使不丢工作，工作环境也比较艰辛，2017年公司办公区域上演了两派股东的保安对峙的滑稽场面，员工需要公安介入才得以正常进行办公。
一手创立公司的孟凯，在中间对公司数度现身救火，输血也好，资助也好，承诺也好，接盘也罢，也没能挽救大厦将倾的命运。最后去了悉尼三年的孟凯回国，日，孟凯持有的股权被拍卖，彻底出局。在股权被拍卖后，孟凯重操旧业，在深圳开了“湘鄂情1995”，如很多民营老板难以转型一样，他终究擅长做的还是餐饮。
截至2017年底，公司总资产1.01亿，总负债8566万，净资产1575万，市值25亿元，这是一家信仰价值25亿的公司。
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