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08:10来源：中国基金报

　　2016年10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，其中指出要加快完善全国中小企业股份转让系统，同时研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。新三板转板可行性有多大？实现转板需要提前做好哪些准备？对此中国基金报记者采访了多家投资新三板市场的私募和新三板研究人士。从受访情况看，业内人士的观点各有侧重，有人认为转板可以给优质企业更好的议价权，但也有人认为转板不是一个短期内可以实现的事情，需要新三板企业在风险与估值方面与主板企业对等时方可实现。

　　停牌IPO还是等转板？

　　鼎峰明德研究总监陈宗超在接受记者采访时指出，对新三板挂牌企业而言，停牌后再申请IPO，要比等待转板有优势，但坏处是排队需要很长时间，期间不能进行融资，也不能进行大规模并购，这可能会对企业发展造成不利影响。从这个角度看，如果创新层有更多实质性的利好政策出台，留在创新层，转而考虑对接主板的转板机制，从长期来看也是不错的选择。“与主板相比，新三板最大的优势就是市场化，但根据现在主板市场的政策走向，新三板直接接入主板的企业数量一定是有限制的。”陈宗超表示。

　　北京神农投资总经理陈宇表示，新三板真正起飞需要五步，目前已经进入起飞前的第四步。第一步是新三板已经确立的注册制，基于合规披露的注册制是基石；第二步完成近万家公司挂牌；第三步实现有效分层；第四步要打通转板的规则；第五步是降低流动性门槛，允许100万以上的客户进入新三板市场。未来，新三板只需要做这五步，就是中国的纳斯达克。因此，转板的好处不言而喻。好的企业需要好的融资渠道，应该比落后的竞争对手有更好的议价权，但在新三板上这些优秀企业估值相对较低，而主板因为供给不足，估值明显高于新三板。实际上，这些企业应该享有和主板一样的估值和定价权，但现在转板制度没有打通，在新三板挂牌以后只能通过停牌再申请IPO的途径去上主板，会严重影响公司的融资与交易，以及新三板的价值。此外，陈宇表示，开通转板对创业板也有好处，这意味着创业板有了更多优质公司的供给。“当然，也有人担心转板会造成新三板的优质企业流失，我觉得不必担心。新三板实行注册制，现在有9000多家企业，是海量的供应，好公司会不断涌现。”

　　天星资本新三板研究所副所长王晨指出，现在停牌申请IPO意味着长时间的停牌和无法融资，考虑到市场和政策面，停牌后申请IPO并不一定是好事。转板机制直接对接主板是一个选择，但对接要有一个前提就是对等，不能把转板看成开闸放水。目前看只能等到新三板自身机制完善，等到新三板企业投资风险和估值可以和主板企业对等，才能有绿色通道对接主板市场。“转板的本质是什么样的企业去什么样的市场，就像美国纳斯达克和纽交所的关系，中小企业成长融资就在新三板，长大强壮了就可以去主板。”王晨表示。

　　新三板问题需市场力量解决

　　洪泰基金新三板CEO冯志表示，新三板的问题需要更多用市场力量来解决。“新三板目前流动性不好，我们对转板等相关政策讨论比较多，此前我们更多讨论新三板是创业板的预备板，还是独立的市场？其实自分层以后，新三板就表明是独立的市场，因为A股的弊病大家都能看到，新三板实际上是中国资本市场改革特别好的例子。如果新三板是独立的市场，对于创新层可以给予特殊的政策，包括降低门槛等，以改善市场流动性，因为创新层企业规模到一定程度后，风险也在下降，可以放更低风险承受能力的投资者进来，这显然表明新三板是自成体系的，独立的资本市场，也是中国市场注册制的先锋。如果现在提转板，可能会混淆市场的预期。”冯志表示。

　　针对现在有些新三板企业停牌申请IPO，冯志认为，这可能是风险非常高的事情。在IPO排队的几百家企业，现在也有一些排队企业因为财务、利润等各种问题被监管部门劝退，IPO通常意味着一两年内企业无法融资、交易，这对于一个正处高速发展期的企业而言，往往是致命的。企业需要搞清楚关键问题是发展企业，而不是割韭菜、提升估值。“其实，长期基金现在十分关心新三板企业，因为估值降低意味着投资价值。我们不会因为所谓的转板来选企业，投资最重要的是好公司、好机会、好价格。”

　　“对于新三板，我们不愿意系统性地讨论问题，因为新三板实际上是一个个有个性的公司组成的，他们各自的战略是他们自己的选择，在不同的市场风险不同。现在在新三板挂牌的企业，如果没有投资机构去投资，要想想是否是自己的问题，而不是总是说流动性不好，企业需要好好专注其自身的发展。市场化的过程原本就是痛苦、缓慢的过程，潮退后才知道谁在裸泳，不能总是希望政策的红利带领市场起来。我们现在要寻找真正有大未来的企业，在投贷联动上帮助他们，在资本金、战略规划和流程管理上帮助他们，然后缔造伟大的企业。这样我们也能赚钱，企业也能发展。”冯志补充。

　　上海某中型私募新三板投资经理表示，虽然转板前后提了好多次，但到目前都没有具体的转板内容出来，在有明确的预期前，作为投资人，最重要的是挑好的企业、等政策到来。“我们现在也在投资上会选择一些利润比较大、看不到天花板的企业。”此外，据该经理透露，未来很有可能推出独立于创新层的优选层，首批可能只有50家，企业各方面指标都比较好，符合创业板的要求，在新三板运行一段时间后，可以直接转板到创业板。