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【摘要】：2015年对于中国股民来说,是喜忧参半的一年,这一年中国股民经历了大盘从2000多点一路上扬到5000多点的喜悦,也遭受了大盘迅速下跌的忧愁;享受到了融资融券交易所带来的高收益,也为其高风险黯然伤神。正是在这样的背景下,引出本文关于影响股市剧烈波动因素的思考。近年来,虽然受产能过剩、消费不振和去库存压力等因素的影响,但是我国经济仍保持中高速增长,较为稳定。显然,宏观经济不是导致股市短期内剧烈波动的主要原因。众所周知,商品的价格是由其供需量所决定,股票也不例外。因此,不同投资者对同一股票的供需量决定了该股票的价格,自然对股票的价格波动产生影响。从行为金融学的角度出发,投资者对股票的供需量受经济环境、政策及其他投资渠道等因素的影响,这些因素最终反映在投资者的市场情绪上。由此,引发笔者关于投资者情绪和融资融券交易对股市波动到底有何影响的关注。这一问题的解决,有利于投资者进行价值投资,对于融资融券交易制度在我国证券市场上的快速规范地发展,以及证券市场本身健康平稳的发展起到一定的推动作用。首先,通过对现有文献的回顾与评述并结合我国股市的特点,理清投资者情绪、融资融券与股市波动三者间的基本逻辑关系。直观上来看,投资者情绪和融资融券交易都会直接影响股市的波动性。投资者对市场的情绪高低决定了股票的供需量,进而影响股票的价格;而融资融券交易给市场带来了买空卖空机制,这种杠杆交易会放大股市的波动性,但同时也会促进市场流动性,在一定程度上也会影响股票价格。间接地看,融资融券交易的杠杆机制在一定程度上表达了投资者对市场的预期,即投资者情绪,进而影响到股票的价格。其次,结合本文的研究目的进行变量的选取和模型的构建。在变量的选取上,以沪深300、上证180和深圳100指数的波动率为因变量;以融资融券交易余额为自变量,并利用主成分分析法从多个指标中提取可以综合反映投资者情绪的信息作为自变量;在控制变量的选择上,通过回归分析剔除不必要的指标,最终选取超额流动性作为宏观经济控制变量。实证结果表明,融资融券交易放大了投资者情绪,进而间接加剧了市场整体的波动,并且融资交易对投资者情绪的显著正影响要比融券交易大,进而导致投资者情绪对市场整体波动性的正影响在融资交易的冲击下更明显。针对假设3的实证研究表明,融资融券交易对深市的波动率影响最大,对沪市的波动率影响最小,市场整体介于两者之间。最后,在实证研究的基础上,给出不成熟的政策建议:建立股票交易手续费的价格歧视制度、壮大机构投资者发展以及加强投资者权益保护等角度给出适合投资者的建议;在融资融券交易的制度完善、取消强制平仓制度等方面给出笔者自己的看法;从证券市场自身的角度出发,强调IPO政策的稳定性以及退市制度的完善对于稳定发展证券市场的重要性。并且,本文在投资者情绪指标的构建和融资融券交易的担保机制上对全文进行了展望。

【学位授予单位】：安徽财经大学
【学位授予年份】：2016