小编挖到了关于南极电商是做什么的一个评论：南极人转型为“品牌授权”的商业模式，砍掉生产端和销售端的自营环节，实现轻资产平台化运作。最近刚去了这家面试，大概了解了一下，从一个老老实实做实业的公司转型为贴牌，卖品牌授权的泡沫公司，目测活不过三年.还有人这样评论南极电商是做什么的相关信息：不要脸的南极人，从保暖内衣做成了贴牌货，只要是身上穿的，南极人都可以做，别人有的，我有，没有的我也有，反正我有，南极人，三个字赚钱，不要脸.那么小编跟你分享南极电商是做什么的相关信息吧：

还记得”南极人不怕冷”的广告吗？保暖内衣制造商南极人曾斥重金在央视打广告，小汪@并购汪@添信资本也曾经买过几件。可能很多人没想到，南极人这一貌似传统的服装公司，早已转型电商。

在电商“渠道下沉”风潮中，南极电商更是入驻风口上的拼多多，实现GMV高速增长。2015年度、2016年度、2017年度，南极电商分别实现营业收入3.89亿元、5.21亿元、9.86亿元；分别实现净利润1.72亿元、3.01亿元、5.34亿元。

南极电商17年年报公布以后，引发了社群内小伙伴们的广泛的讨论，小伙伴们就此提出了三个问题：

1）为何南极电商能够实现如此的高速增长？   

2）在估值上，南极电商的P/GMV倍数显著高于其他电商公司，这又是为什么呢？事实上，南极电商是电商，又不止于电商。

3）那么，不同于过去大家认为的电商渗透率饱和，在“渠道下沉”、“消费降级”的时代，不少电商又焕发出了又一春，南极电商是否有可能再次加速增长呢？ 

小汪@并购汪@添信资本先为大家留个悬念，接下来就对南极电商进行分析。大家自会找到答案。相关行业的企业家如有资本运作方面的需求，也可联系添信资本。添信资本深度参与资本市场，提供研究咨询建议，协助企业家规划资本战略，推动交易和融资，并在其中寻求投资合作机会。业务合作可联系汪老师，或微信/电话。 

转型成功，A股借壳 

南极电商成立于1998年，是一家保暖内衣生产商。成立之初，同电商代运营商龙头宝尊电商相似，南极电商也是依靠营销抢滩市场，斥资重金打广告，当年央视播放的“南极人不怕冷”和北极绒的“地球人都知道”脍炙人口，通过品牌效应带来需求和销量，南极电商因此开始大量扩产，并建立销售终端，最多时曾达到两万余家。 

直到市场供求失衡，销量滑坡，南极电商也遇到难关。南极电商曾尝试靠价格战来拉动销量，但动辄50%的折扣致使南极电商产品、供应链和销售终端都承受巨大的损失，门店纷纷停业。 

后来受恒源祥模式转型的启发，2008年南极电商的创始人张玉祥大刀阔斧砍掉生产业务，关闭自营工厂，并与上游供应商和下游经销商签约，以此整合过剩产业链，转移销售风险，从而实现了轻资产运营。

南极人于2015年借壳上市，更名为”南极电商”，成为A股上为数不多的电商企业。借壳之后，南极电商不仅业绩持续增长，股价也从借壳时的发行价8.05元/股上涨至目前的14.99元/股，复权以后涨幅已接近300%。

（2015年借壳以来南极电商股价变化） 

借壳之后，南极电商营收与业绩高速增长。 

2017年，南极电商实现营业总收入9.86亿元，实现净利润5.36亿元，营收同比增长89.22%，净利润同比增长77.42%，净利率达54.33%。 

2018年一季度，由于并表了时间互联的影响，南极电商实现营收5.04亿元,同比增长620%；实现归母净利润0.89亿元,同比增长246%。即便剔除并表影响，南极电商的主营业务营收也同比增长30%到40%。

南极电商实际上通过借壳实现了快速登录A股，产业发展与资本市场战略的完美匹配，使它获得了转型以及竞争上的优势。也正因为如此，南极电商的业绩得以快速增长，股价也从借壳时到如今上涨接近300%。

借壳和并购重组中，往往有很多黑马公司不为人所注意，在后来的高速增长与稳定上涨中，才逐渐进入大家的视线。如何从公告信息中深入发掘黑马，如何根据后来的财报跟进这些公司？在全体系包内的专栏、课程以及报告中，小汪@并购汪@添信资本用一些非常实用的案例，已经教大家如何从借壳、重组的方案开始解析，从方案中发觉蛛丝马迹。

关于具体的细节，以及其他方案设计、交易结构设计、估值方法、财务回报、合规问答等等内容，感兴趣的小伙伴们可以参考全体系包，这里小汪@并购汪@添信资本就不再赘述了。 

商业模式：贴牌生产+电商服务

目前南极电商的主营业务可以分为四大部分，分别为品牌综合服务与电商服务，货品销售服务和新增的移动互联网营销服务，以及占比较小的其他业务。

1）模式一：品牌综合服务模式和电商服务模式

品牌综合服务模式是南极电商目前创收的主力军。在该模式下南极电商对通过“南极人”、“卡帝乐”等品牌审核标准的供应商授权其使用商标及配套辅料，生产并销”南极人”“卡帝乐”等品牌产品，向其收取综合服务费(产品出厂价的5%-12%)。

对通过审核的授权经销商和分销商，在授权场所和期限内进行被授权产品类目的销售活动并向其收取经销商品牌授权费(0.3元-2元/套)，2017年该业务营收0.71亿元。

同时南极电商通过电商服务模式打通上游授权供应商和下游授权经销商网络，根据其需求及业务发展需要向其提供资源推介、质量管控、流量管理、数据分析等供应链服务，提升合作伙伴的经营能力，进而增加合作伙伴对南极电商品牌及服务的粘性。 

从某种程度上看，这个电商服务模式倒是有些像小米投资生态圈企业的模式。

2）模式二：货品销售模式 

货品销售服务是是南极人自营的买断式经销业务。南极电商向授权供应商采购“南极人”、“卡帝乐”等自有品牌商品，并通过阿里、京东、唯品会、拼多多等平台销售。这一业务2017年度实现营收0.31亿元，毛利率为4%，营收占比为3.2%，较2014年的50%有较大下降，已经不是南极电商发展的重点。 

3）模式三：移动互联网营销服务

南极电商2017年收购时间互联之后新增互联网营销业务，模式为通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及其整合的分散流量，向客户提供高效、优质、精准的营销服务。 

20181Q南极电商营收5.04亿，同比增加619.94%，其中80%收入来自于时间互联的移动互联网营销业务。在2018IQ实现的8926万元净利润中，超过30%来自于时间互联。可见并购带来的新业务业绩增厚的效果非常显著。 

关键：品牌赋能+供应链赋

并购完成之后，南极电商营收与业绩大部分还是来自原本的主营电商业务。

与一般电商不同，南极电商更像是一个“电商服务商”。南极电商为上游分散的服装生产商提供品牌赋能（流量赋能）、供应链赋能，使得小而分散的生产商能够通过线上销售商品。

 品牌定位：高性价比，接地

通过转型，南极电商实现轻资产运营。大家都知道轻资产模式往往会带来经营风险下降、毛利率提升等优势。但是，轻资产转型也不是那么容易。南极电商商业模式的关键是什么呢？

小汪@并购汪@添信资本认为，南极电商模式的关键就在于“经营品牌”。

南极电商的收入主要来自于向上游供应商收取的综合服务费。南极电商其实运营的是一种品牌授权模式。南极电商能够把“品牌”经营地足够好，能够让贴上南极品牌的服装有好的销售，就能够吸引上游服装生产商选择贴牌与电商服务。

通过早期重金电视广告营销，“南极人”品牌很早就是国内知名服装品牌。而在转型电商之后，南极电商又成功抓住了中国B2C市场发展的黄金时期，借助互联网流量红利，品牌影响力通过各类网络平台快速扩散，迅速带来更多流量。 

这几年线上B2C服装市场中，南极电商的品牌建立还是有几把刷子的。

关键就在于品牌定位。南极电商品牌定位主打高性价比。可以说，比它质量好的没它便宜，比它便宜的没它质量好。这样，南极电商就牢牢抓住了高端品牌与低端品牌中间巨大的市场缺口。 

细分南极电商各个品牌在品牌综合服务收入的构成中，“南极人”品牌收入一家独大，在该项收入中占比高达85%，体现公司金字招牌”南极人”品牌效应显著，拉动品牌综合服务收入增长。

 供应链管理赋能

南极电商能够有效运转轻资产模式，还在于能为上游服装生产企业提供一站式的供应链管理服务。供应链管理，在电商时代有多大的意义，相信大家都了解。

南极电商创始人张玉祥曾打过一个比方：“阿里做电商的基础设施，南极电商就做配套设施；阿里造血管，他们就造毛细血管。”

南极人共同体(NGTT)就是南极电商的配套设施，致力于为供应商和经销商提供电商生态综合服务，包括为经销售提供的市场定位，店面设计等服务协助其提高支付转化率；以及为供应商提供的质检、质量咨询、培训等服务，以及为所有合作方提供的供应链金融服务等。

通过诸如资源推介、质控、研发、流量、数据分析等一系列供应链服务，南极电商的经营效率得到有效提高，具体体现在内衣、纺织、女装等成熟品类的访客数、支付转化率、GMV等数据都持续保持竞争优势。

南极人内衣类目阿里平台访客数量达4.84亿，支付转化率达12.07%；家纺类目阿里平台访客数量达2.23亿，支付转化率达5.47%，相比竞品具有较为明显的竞争优势。核心品类如南极人授权的内衣、家纺,女装等仍保持80%以上增长，在访客数、支付转化率、GMV等关键指标上都持续保持竞争优势。

此外，授权商家和授权类目不断增长，南极电商供应链资源持续壮大。目前，授权生产商846家，同比增长40.53%；授权经销商3427家，同比增长84.84%；授权店铺4442家，同比增长112.94%(截至2018Q1)，资源和品类的扩充为经营规模的扩展提供良好基础。

财务特点：高毛利、高周转

南极电商由于独特的“贴牌+供应链服务”打法，财务数据体现出高毛利率、高周转的特点。即使与其他电商公司相比较，财务数据也有显著不同。总结来看：

1）毛利率显著高于其他电商公司，几乎在所有电商公司中是最高的；

2）轻资产运营，固定资产投入、存货和资产负债率远低于其他公司；

3）应收账款周转率低于平台型和自营型电商。

由于省去服装生产环节，南极电商毛利极高。如下图所示，在2017年主营的电商品牌综合服务收入毛利约为96.46%。

我们可以对比海澜之家的毛利率。海澜之家虽然也同样开展”商标授权”和线上模式，但因为自行生产产品的关系，毛利率更低。

与比较典型的平台型电商和自营型电商对比，南极电商的毛利率也是很高的。17年年报披露，南极电商通过大幅减少毛利水平较低的货品销售业务，有效地提高了毛利率。

此外南极电商的现金等流动资产比重较大，存货和负债较少，流动比率和速动比率与相似企业相比较高，短期偿债能力较好，2017年资产负债率为20%，流动比率为3.86，速动比率为3.83。

从周转来看，南极电商流动资产周转率(0.55次)和总资产周转率(0.34次)与以上可比公司相比较低:阿里巴巴(1.14次,0.41次)、聚美优品(1.4次,1.2次)、宝尊电商(1.79次,1.55次)、京东(3.26次,2.1次)、海澜之家(1次,0.74次)。

应收账款周转率2017年为2.48次，低于平台型和自营型电商:阿里巴巴56.56次、聚美优品227.21次、京东21.42次。

“渠道下沉”已成为市场热词。在所谓的线上人口红利期过去之后，电商如何能够通过渠道下沉将业务扩展至三四线城市及以下，成了未来增长的关键。

目前国内移动购物人群中，三线及其以下城市消费者占比合计约30.5%，较去年同期的28.37%提升2.13个百分点。这个数据意味着，目前来看，三四线城市及以下仍有电商增长空间。拼多多等能够站上市场风口，关键在此。

南极电商品牌定位高性价比，对三四线城市消费群体吸引力大。南极电商在渠道下沉方面也很有成效。南极电商也入驻拼多多，快速抢占三四线城市市场。

拼多多能够快速崛起，让不少人感到意外。而拼多多的“低价拼团”模式，也给生产商带来了非常高的供应链管理挑战。拼多多的模式曾让很多人感慨“节奏快到看不懂”。

南极电商进驻拼多多，也从侧面证明了在供应链管理方面的优势。这是不是说明，南极电商的模式更为适合快速崛起中的移动端市场特点？

从渠道来看，2017年南极电商在阿里、京东、拼多多平台上分别实现GMV88.94亿元、25.36亿元、6.97亿元。

其中在阿里、京东平台的GMV增速分别为68.21%、41.97%，而2016年南极电商未在拼多多平台销售。

收购时间互联，布局移动端

2017年南极电商收购移动互联网营销服务商时间互联。交易对手业绩承诺为：2016年度、2017年度、2018年度、2019年度的净利润分别不低于6,800万元、9,000万元、11,700万元、13,200万元。 

2017年年报显示，时间互联扣非净利润1.09亿元，超预期完成业绩承诺，公司净利同比增长50%。 

南极电商收购时间互联并不是简单的并表业绩那么简单。小汪@并购汪@添信资本认为，主要还是为了与现有业务发挥协同作用，利用时间互联媒体资源流量优势，为自己旗下的几大品牌进行移动互联网端的精准营销。 

目前，由于智能手机和wifi的普及，以及移动端碎片化的特点使得移动端购物更符合消费场景的特性，用户不断涌向移动端。 

据艾瑞咨询2017年数据统计，中国移动购物市场交易规模达4.9万亿元，同比增长37.4%，在整体网络购物交易规模中占比达81.3%，移动网购已取代传统的网上购物,成为最主流的网购方式。 

面对流量由传统的PC端平台向移动端转移，南极电商也在积极探索新的业务模式，以适应新的市场格局。 

伴随网络购物、娱乐、社交等向移动端转移的趋势，广告行业也持续向移动端转移，这恰恰是时间互联移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合服务的行业契机。如果将这样的公司收入囊中并协当前的业务模式，对南极电商对原有品牌进行营销推广，开辟新市场空间，增加新的盈利驱动因素都是意义重大的。 

该公司目前主要在腾讯应用宝、百度手机助手、腾讯广点通、今日头条等移动媒体投放平台采购资源、投放客户APP等推广信息实现营销服务。客户包括五八信息、唯品会、美图之家等客户，2017年供给端新增小米商城，需求端新增100余家优质新客户。 

移动端平台的拓展，再加上时间互联的媒体营销资源优势，有助于南极电商在深耕线上电商平台的同时开辟新市场，并与原有主营业务发挥协同作用，促成新的增长点。 

南极电商究竟如何估值？

在线上课的24-36个专题中，小汪@并购汪@添信资本用音频+PPT同步的方式，系统分解了资本市场的核心。从如何上市、如何并购、如何再融资、如何减持、再到如何操作并购基金、如何跨境并购。其中并购重组估值概述与模型分析专题中，重点讲解了估值方法论、估值模型与经典案例分析。 

事实上，怎样给企业估值是需要精妙思考，根据不同公司的模式需要深入讨论，不能一刀切。

电商企业普遍用P/GMV估值。由于南极电商目前为双主业的缘故，需要分部计算南极电商的电商业务P/GMV倍数。 

目前A股数字营销公司PE倍数（剔除负值）后平均约为40倍。假设给予35倍PE，对应时间互联2018年承诺业绩1.17亿元，时间互联市值约为41亿元。 

南极电商目前市值约为245亿元。意味着其电商业务市值约为204亿元，P/GMV约为1.65倍。 

对比南极电商和其他电商，我们却发现南极电商P/GMV倍数更高。

一般来说，GMV水平是衡量电商公司成功与否的最重要因素。下图为电商企业最经典的“漏斗模型”。该模型反映了电商企业销售收入构成的三大要素:流量、转化率和客单价。这个模式的意义在于可以建立流量与销售收入的直接关系:GMV=流量*流量转化率*客单价。 

为什么电商企业，尤其是平台类的电商企业，普遍用P/GMV估值呢？

GMV越大，代表平台成交的金额越大，那么平台可以“分成”的收益就越大。如果平台的GMV少了，平台的收益也会下降。因此P/GMV是电商企业常用的估值倍数。

但是，小汪@并购汪@添信资本认为，南极电商非常特别的是，它的产业链非常长，不仅仅是电商，更是一个对产业链企业上拥有赋能能力的综合性企业，因此经营属性强，投资属性也很强。在估值模型上不适用电商的估值模式，也有着更大的盈利弹性。 

南极电商的收入来源六成以上来自向上游授权供应商收取的品牌综合服务业务费。其中又包括：

向经销商取综合服务费(产品出厂价的5%-12%)；

南极电商的综合服务费是向上游服装生产企业收取的，而且是按出厂价结算的。即使服装销量有波动，南极电商都能够获得较为稳定的收入。 

也就是说，南极电商通过独特的轻资产模式，转移了经营风险，收益并不直接与服装市场销售额挂钩。因此，南极电商的收益与服装的GMV之间的关系不是那么直接。 

那么，南极电商的P/GMV倍数更高，也有一定的合理性。 

另一种可能性是，由于收购时间互联布局移动端精准营销的影响，以及南极电商的供应链管理在移动端电商方面的优势，南极电商未来的增长可能性被市场看中。 

“渠道下沉”、“消费降级”已成为市场热议话题。为什么？ 

原本人们认为线上流量人口红利期过去后，电商的好日子就结束了。但是后来市场发现，微信等移动端的流量成本远低于传统电商平台。这就带来了两个机会。 

成本更低，那么低价商品的销售也就有了可能。意味着千万商家有了抓住三四线城市及以下消费群体的低价消费需求的可能性。这就是“渠道下沉”、“消费降级”。 

但后面，市场又发现，拼多多等移动端电商的痛点在于，低价销售导致不停加快运转速度，对中小商品厂家带来很大的供应链管理压力。 

说到这里，大家发现南极电商的潜力了吗？ 

南极电商品牌主打高性价比，接地气，符合“消费降级”。南极电商专注为厂家提供一站式的供应链管理服务，实现供应链管理赋能。这两个特点，正好迎合了移动端消费市场的需要。

南极电商早已入驻拼多多，通过收购时间互联布局移动端营销与数据分析，有了市场卡位优势。

也许，这就是南极电商高于同行的P/GMV倍数背后的市场信息。

在这里小汪@并购汪@添信资本仅对于南极电商的盈利模式与核心商业壁垒进行了解析。实际上所有的投资与思考均需基于未来，而非简单外推过去。深入理解这个市场上的公司背后的模式，推演和思考交易未来的几种可能性，我们才能在这个市场上生存和进化得更好。

小汪@并购汪@添信资本一直说，只有专业才能打动专业，只有成长才能陪伴成长，这不是一句口号。如何用更好的呈现方式，为读者提供更专业的研究内容，始终是我们的追求。

我们所希望的就是通过实务性、边际价值和前沿创新，能给从业的你们带来更实际的帮助，或者至少能启发一些思考。

这其实是一个很小众的事情。但我们愿意凝聚一众精英人士实战心血和深度探索。

在过去一年里，小汪@ 并购汪@添信资本为会员们贡献了《并购基金》、《跨境并购》、《并购汪市场观察》等一系列报告，如今，我们希望利用一种语音+PPT的全新方式，通过在线课程，来更好地将内容呈现給大家，与大家一起构建资本市场的系统性框架，把握市场最新的边际变化。

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