新浪期货讯 2017年12月1日-3日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国（深圳）国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。永安期货承办《期货公司转型与发展》分论坛，邀请了行业协会、研究机构、期货公司以及产业界的众多嘉宾分享观点，思考未来。顺势而为、抓住机遇，让期货扎根实体！分论坛由永安期货副总经理石春生主持。

　　中国期货业协会会长王明伟为分论坛致辞。他表示，党的十九大提出了中国特色社会主义进入新时代的伟大论断，对期货行业来说，深入领会十九大报告精神，以服务实体经济为根本，以提升期货行业功能发挥为目的，以防范风险为底线，就是期货行业的伟大工程、伟大事业，就是持之以恒、奋斗不息的原动力。

　　今年以来，期货行业规模稳步增长，期货经营机构稳步推进各项业务，总体来看经营形势较好，综合实力也得到进一步的提升。期货公司在巩固调整和优化经济业务的同时，以积极的心态投身资产管理和风险管理两项业务，取得了较好的成效，尤其是风险管理公司通过深度参与实现现货贸易，灵活运用场内外的衍生供给，在价格发现与风险管理方面不断地拓展和深化业务模式和合作渠道，在服务国家发展战略，提升期货经营机构竞争力方面发挥了积极的作用。

　　《期货公司转型与发展》分论坛在当前的时代背景和行业发展的情况下，有着十分重要的意义。期货公司必须要有强烈的使命感和紧迫感，以服务实体经济为突破口，主动服务国家战略，为决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义事业伟大胜利、实现中华民族伟大复兴的中国梦积极贡献力量。

　　中国证监会中证金融研究院副院长马险峰作《新时代资本市场金融机构的转型与发展》主题演讲。他表示，建设十九大现代化经济体系，对资本市场金融机构的转型与发展，提出了更高的要求，创造了发展新机遇。期货公司是期货市场功能发挥的专业载体，是国民经济各行业提升风险管理水平的专业帮手，是市场在资源配置中发挥决定性作用的价格信号的专业感知与使用者，在我国建设现代化经济体系将发挥更加重要的作用，取得更大的发展。我国资本市场还有很大发展空间和潜力，正面临加快发展、提档升级的发展机遇期，资本市场金融机构加快发展具备良好的基础和条件。未来，期货公司发展面临更多新机遇，要努力弥补自身发展短板，切实增强服务实体经济的能力。

　　永安期货总经理葛国栋作《围绕服务实体经济的期货公司功能转型与业务创新》主题演讲。葛总表示，期货市场来源于实体经济，所以期货市场的发展方向也应该为实体经济服务，这既符合市场的需求，也符合国家资本市场改革的潮流。经过十几年期货市场发展蓬勃，交易上市品种极大程度的丰富，市场参与主体更为广泛，期货经营机构服务水平显著提高。永安期货在转型过程中，致力于财富管理、资产管理、风险管理业务，引导营业部朝着财富管理机构和风险管理机构双向发展。

　　公司的风险管理子公司永安资本通过4年时间的发展，从十余人发展到100余人。利润从当年的几百万发展到2016年的1.06亿元，2017年继续保持快速增长，超出预期。永安资本业务涉及农产品、化工品、黑色产业链、有色产业链等所有品类，几年来无重大风险事件发生。郑州品种交割仓库试点，成为行业改变交割仓库管理模式的典范，为交易所探索货物交割模式和仓单管理提供新的思路。

　　服务实体经济方面的工作，永安期货实行全过程的风险管控，主要做了五方面的工作：一是加强大宗商品贸易定价服务能力建设，二是大力发展场外市场，三是帮助实体企业建立期现结合的经营方式，四是加强大宗商品投研能力建设，五是国际化发展与布局。期货公司要成为产业链整合的参与者，打造大宗商品的投行，这就是我们永安作为国内期货公司的愿景，希望能够成为产业链整合的参与者。

　　路易达孚中国谷物部交易经理杲修春作《产业链延伸服务模式创新》主题演讲，分享对基差贸易的一些理解。他介绍，在国际市场上大宗商品的交易都是以基差贸易陆续开展起来，所谓基差交易就是现货减期货，是一个期现货对冲的交易模式，交易者能将大宗商品价格的波动风险转移为基差变动的风险。基差交易的目标就是通过对市场细化的研究，赚取整个基差波动的利润，相对来说这个利润稳定，抗风险能力也比较强，而且相对来说可以预测。通过基差交易，对企业全年的经营管理都有很大的帮助，期货是远期的现货，可以让企业对未来一年甚至两年的经营活动都有一个很好的管理，这对于很多大企业来说，制定长期的发展规划有着良好帮助。

　　鞍钢集团国际经济贸易有限公司总经理李东伟作《期现结合视角下的大宗商品贸易商转型》主题演讲，分四个方面介绍：一是鞍钢国贸公司简要介绍，二是铁矿石贸易模式转变历程，三是铁矿石贸易趋势与贸易模式新要求，四是公司探索转型升级之路的一些思考和选择。他表示，鞍钢国贸是鞍钢集团钢铁产品国外销售以及海外原材料供应保障的主渠道，公司与永安期货强强联合、优势互补，走产融结合的道路是公司能够得到快速发展的一个非常好的途径。与永安共同合作打造产融结合的平台，符合十九大的精神，符合金融工作会议的精神，符合服务实体经济的要求，希望产融结合的实践将来能为行业提供有益的经验和借鉴。

　　圆桌讨论环节由永安资本总经理刘胜喜主持，广发期货董事长赵桂萍、深圳江铜营销总经理邓力、平安商贸总经理董峰、永安资本总经理助理蒋寒立、美国罗杰欧期货亚洲市场部资深副总裁陈贝尔，围绕“期货公司如何更好地发挥自身功能服务实体产业链”这一主题，就当前经济形势下实体产业对期货衍生工具的需求演变、期货公司的发展定位、不同发展定位下公司核心竞争力的打造、公司深度参与供应链定价、物流、资金流、信息流方面业务潜力、机构视角下行业发展需要哪些政策支持和引导等问题展开讨论。

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　　：在限产没有明显放松的背景下，下跌空间较为有限。当前现货在走弱，盘面预期差，但贴水过大。后期钢厂端如果限产执行宽松，焦炭可能会有较大幅度的上涨；如果限产依旧，那么深跌的可能性不大。

　　：在低估值的状态下，基本面正在改善，我们认为在焦煤在盘面接近平水的时候，将偏强运行

　　四季度宏观的主要变量在于地产和出口，消费虽弱但难有大幅波动，基建投资边际大概率改善但增速很难回到过去几年的水平，制造业投资还会是一个平稳的状态。地产这块变量在于何时走弱，当前已经看到了房地产企业拿地积极性明显下滑，但是全国范围内的地产销售和价格表现从截止7月份的数据看仍然较强，在这种情况下房地产企业高周转的销售策略阶段性或仍能支撑新开工的稳定，因此，关键在于盯紧销售的变化。出口这块到目前为止还没有受到贸易战的影响，对于后续的情况我们没有前瞻性的判断，做好出口平稳以及出口大幅下滑的两手打算。总的来说，我们对四季度宏观经济表现并不很乐观，但在看到地产和出口明显变化前也不做过于悲观的判断。

　　基于这样的宏观判断，我们在做策略应对时，不能简单地从总需求角度、从宏观的边际变化角度去看待商品整体表现；我们应该关注具体行业、具体品种（特别是受供给侧改革影响的那些品种）在产量、库存层面的变化，除非宏观总需求出现显著的下滑、或者有显著的事件推动宏观总需求预期的修正，不然阶段性的重点还是得放在这些微观的层面。在今年环保限产的大背景下，供给端受到巨大影响，此时决定黑色商品价格走势的核心因素来自供给。

　　二、钢材供需较平衡

　　今年受到政策端限产的影响，高利润无法传递至产量。从高炉开工率可以看出，钢厂长流程端的生产受到明显的抑制。虽然短流程中的电弧炉的产能和产能利用率均在提升，但目前尚未对成材供给造成实质性的压力，这一点从钢材的库存也能反映出来。

　　数据来源：永安期货研究中心

　　数据来源：永安期货研究中心

　　图3 五品种钢材周产量

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　图4 五大钢材品种总库存

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　根据去年采暖季的限产经验，再叠加今年限产整体走严的趋势，市场原本对今年的采暖季限产有偏严格的预期。最近流传出的消息说今年的采暖季限产比例将不再规定，具体权利下交给地方政府，地方政府根据当地的实际情形来制定和实施采暖季限产。在这背景下，今年很大可能采暖季的限产不会有去年那么严格，在驱动上利多和焦煤。另一方面，由于当前钢材库存偏低，而且01合约的螺纹钢基差目前在600附近，偏大。因此即使后期环保政策存在不确定性，当下的成材价格也不具备深跌的条件，我们倾向于认为成材后面会平稳或者小幅修复基差上涨。

　　三、焦炭基本面稍有走弱，但贴水过大

　　图5 焦化企业产能利用率

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　图6 焦化企业焦炭库存

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　对焦炭而言，当前最为重要的因素就是自8月20日开始的蓝天保卫战。根据文件的精神，当前山西地区的焦企多处于限产状态，限产比例不等。由于山西是全国产能最大的省，对焦炭的影响不言而喻。由于目前下游钢厂亦受限产影响，当前焦炭的总供需处于紧平衡状态。如果后期采暖季政策有所放开，导致钢厂的产量回升，则会提升焦炭的需求。而据我们所知，蓝天保卫战目前尚未有放松的文件或者迹象出现，因此后期政策上可能对焦炭有所利多。

　　当前焦企焦炭库存从底部回升，对应了焦炭出厂价格的回落。由于出厂和港口的价格倒挂，现在压力集中在焦企。根据焦价走势的持续性，我们预计短期内现货端难以企稳反弹。但是，当前盘面价格低于2300，按照港口仓单计算，焦炭贴水达300多，即13%以上，是非常大的贴水。如果按照港口仓单跌到2300来计算，那么出厂价格约为1980左右，相比于当前的出厂价，盘面包含了约5轮的降价预期。我们认为，在当前焦企限产没有明显放松，下游钢厂可能限产更少的大背景下，当前2300不到的盘面价格具有比较高的做多性价比，我们认为焦炭此时将偏强运行，下跌空间有限。

　　图7 焦煤各环节总库存

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　图8 焦化企业焦煤库存

　　数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

　　相比于焦炭而言，焦煤在下游受环保影响的背景下，需求受到明显抑制。因此，煤焦比或者焦化利润都处于很高的位置。我们认为，在这个背景下，焦煤的估值偏低。

　　最近山西某煤矿受外在因素影响，产量出现明显的下滑，现在焦煤各个环节的总库存处于明显的下降态势。我们认为焦煤的基本面出现了明显的改善。另外一方面，外煤最近表现抢眼，价格持续上涨。蒙煤价格上涨，涨幅小于外煤。内煤在高硫煤持续上涨的背景下也偏强。焦煤的基本面改善已经反映到现货端，且目前来看上涨依然没有结束。对于焦煤而言，不利于做多的因素在于现在1月合约的价格已经升水（现货1250）。因此我们认为，在焦煤盘面接近平水的时候，比较适合做多。

　　总体而言，我们认为当前焦炭在限产没有明显放松的背景下，下跌空间较为有限。当前现货在走弱，盘面预期差，但贴水过大。后期钢厂端如果限产执行宽松，焦炭可能会有较大幅度的上涨；如果限产依旧，那么深跌的可能性不大。焦煤在低估值的状态下，基本面正在改善，我们认为在焦煤盘面接近平水的时候，将偏强运行。

　　四、综合评级和交易计划

　　我们推荐以下策略：

　　在焦炭01合约盘面价格合适时，逢低买入焦炭。风险点：1．宏观系统性风险出现；2．下游钢厂限产加严；3．焦企环保放松。