《财经》记者吴杨盈荟|文宋玮|编辑

　　2018年9月10日，美国纽约金融服务部(NYDFS)同时批准了两种基于以太坊发行的稳定币。这一消息在行业内引起了震动，不少人解读为美国此举动“将摧毁全球金融体系”，“降维打击新兴国家”。

　　实际上，这些言论是对于美元稳定币的误读，没有分清“稳定币”和“国家法定数字货币”的界限，过分夸大了美元稳定币的效果。美元稳定币的真正对手，不是新兴国家的法定货币，而是比特币和其他价格锚定各国货币的加密货币。

　　稳定币不是法定数字货币

　　本次纽约金融服务部批准的两种加密货币分别是Gemini公司发行的稳定币Gemini Dollar(GUSD)，与Paxos公司发行的稳定币Paxos Standard(PSD)。每个代币价格1：1锚定美元，相当于你购买1个GUSD就等于等值拥有1美元。

　　官方认证加上与美元价格挂钩，这两种特质导致有一大批人将美元稳定币和美国法定数字货币产生混淆。一些人误以为GUSD和PSD即为美国政府批准发行的数字美元。事实上，这是对美元稳定币的严重误读。

　　稳定币和法定数字货币最大不同在于，任何一个公司或机构只要具备技术均可以发行稳定币，而法定数字货币只能由一国的中央银行或者其授权发行机构予以发行。

　　以中国为例，中国的法定数字货币发行主体即为中国人民银行。中国央行从2014年开始研究法定数字货币，目前已经申请了22项专利。人民币数字货币本身即为法定货币，同时也是支付工具，1：1兑换人民币。

　　另一种形式则是央行把数字货币发行权下放给几家授权机构，央行只负责资产管理和不动管控。英国这种模式的典型代表。2015年英格兰银行设计了中心化数字货币框架RSCoin，中央银行控制货币发行，依靠分布式机构Mintettes解决数字的双花问题。在发行上采取分层机构，央行把压力分摊到不同机构去做货币发行。就像港币一样，官方授权机构发行几种货币都是法币，可以互联互通。

　　 GUSD和PSD是由Gemini公司和Paxos公司发行，这两家公司仅为普通的加密货币公司，并非政府授权的货币发行机构。同时这两种加密货币也只通过了纽约金融服务部的监管审批。

　　纽约金融服务部是美国纽约州的金融监管机构，其监管态度只能代表美国地方监管机构的一种态度风向，并不能理解为是美国政府官方认可的数字货币。纽约金融服务部长期对加密货币监管持开放态度，在美国各州处于前列。早在2015年，其便发布了全美首例加密货币监管框架“BitLicense”。纽约金融服务部还会跟美国财政部的监管态度产生冲突。例如在今年8月，其就曾在官方网站发表声明，表示“强烈反对”美国财政部最近支持金融科技公司的监管沙箱。

　　此外，1:1锚定法币价格也不是什么新鲜事情。加密货币市场上，早有对标美元价格的加密货币存在多年。2014年Bitfinex的首席战略官Philip Potter和财务总监Giancarlo Devasini在英属维尔京群岛成立了Tether公司，发行了1:1锚定美元的稳定数字货币USDT。

　　美元稳定币鼻祖USDT在诞生后的几年时间内一直不怎么受市场待见。直到2017年第三季度，中国政府在国内禁止数字资产和虚拟货币交易，同时关闭了交易所的法币交易通道。一大批投资者转而只能选择场外交易(OTC)将法币兑换成加密货币，再在交易所上进行币币交易。直到这时，号称与美元等值(1:1)的USDT成为兑换中转的必要手段——人们首先用1:1的价格购买USDT，再通过它进行其他加密货币的买卖。USDT的市场交易量也因此飙升。

　　综上，此次引起行业关注的两种美元稳定币并非新鲜事物，不过是与USDT同类型的一种加密货币。其进步之处在于，监管上得到了美国纽约州金融监管机构的合法性授权。

　　 USDT的市场交易量变化

　　在各种报道中，有一句话被多次引用：这两种美元稳定币“旨在提供法币的稳定性，以及加密货币的速度和无国界性质。”——这三个特征是美元稳定币为什么能够被市场接受并大规模流行的原因所在，也是寻找到其诞生后将真正威胁到的对手的关键。

　　要找到美元稳定币的对手，需要回归到货币的最底层作用开始推断。如果将美元稳定币看作货币，若所有货币能在市场中起到同种作用，满足人们的同种需求，那么他们之间将相互替代，也将与对方产生直接竞争。

　　货币存在的意义是减少交易损耗，减少人们因交易而生的额外劳务和商品成本。一个可以佐证的极端例子是国民党执政时期的金圆券。据经济学家张五常回忆，1948年他还是孩童时曾经在一天早上用好不容易积蓄的6港元换了1元金圆券，到了晚上黑市汇率却倒过来，变成6元金圆券才能换1港元。1949年金圆券大幅飞速贬值，他的父亲拿着一张金圆券细看后流下泪来，说：“印刷与纸张的价格是高于面值呀！”

　　问题在于，为什么人们在金圆券如此飞快贬值，被折磨得痛不欲生的时候还要选择使用它？就算没有其他货币替代，为什么人们不干脆抛弃货币，选择回到以物易物的状态？除了惯性因素之外，想必还是因为放弃货币要比货币迅速贬值让人们损失更大。在没有货币存在的交易状态中，人们只能以物易物，为了达成交易付出的时间、精力和丧失的机会成本实在太大。这就是货币的存在意义。

　　看清了这一点，就能拨云见日，找出美元稳定币的真正对手。在一个市场上流通的任何货币——法币，美元稳定币，比特币等，哪个更能减少交易损耗，则更能有机会胜出，成为市场上大规模流通的主流货币。

Statista数据显示，2018年全球拥有加密货币最多的国家排名中，土耳其和罗马尼亚名列第一名和第二名，各有18%和12%的受访民众表示自己拥有加密货币。而这两个国家都是本国财政陷入危机，法币动荡甚至大幅贬值的国家代表。2018年8月12日土耳其里拉对美元汇率暴跌17%，跟年初相比累计跌幅已高达近40%。罗马尼亚近年政治社会动荡加剧，陷入贸易赤字危机。2018年1-7月，罗马尼亚贸易赤字高达75.8亿欧元，同比增长11%。2017年全年罗马尼亚列伊对欧元的贬值幅度达3%，2018年该指标将继续恶化。

　　在这些国家的例子中，美元和比特币都成为了民众逃离本国法币贬值，用以避险的替代货币或资产。相比于美元，比特币作为加密货币具有去中心化、不可篡改的特点，不需要第三方结算中介机构，能快速在全球自由流动。因此在这些国家中，民众兑换美元有可能受到外汇政策管制，而兑换比特币则便捷自由得多。这也是比特币能在这些国家占据较大比例市场流通量的重要原因。

　　但比特币也有其缺点，在于币值变动幅度太大。这让它更像一种资产、股票，而非货币。如果有一种货币，能够既拥有比特币在技术上的核心优势——速度、无国界，又能够拥有比特币所缺乏的币值稳定这一优点，那么其在这些国家中取代比特币的可能性将大大提高。

　　比特币的市场主导地位在今年发生了剧烈变化。2018年1月13号，比特币的加密货市场份额占比跌到了历史最低点32.45%，而2017年其市场份额占比一度高达66%。尽管随后因为熊市影响，加密货币市场投资趋于保守，比特币的市场份额又逐步回复到超过50%。但业界普遍认为，比特币逐渐从加密货币的唯一主导地位退场将是未来趋势。

　　速度、无国界、币值稳定，这3点正是稳定币所具有的优势。同时，纽约金融服务部赋予的合法性更能起到加成作用，让民众对稳定币的信任程度大大提高。所有这些因素都在增加稳定币相对与比特币的竞争优势。因此，GUSD和PSD两大美元稳定币横空出世，最直接的后果很可能将是在土耳其等这类以货币避险为主要目的的加密货币市场中率先对比特币产生冲击。

　　欧央行行长德拉吉在欧洲议会作证后欧元/美元触及1.1814。德拉吉表示他认为欧元区潜在通胀率出现相对明显的上升，符合欧央行对于中期内的通胀看法。他还表示工资增长料将继续，但在2019年夏季之前将保持利率水平不变。他的讲话确认了近期欧央行的预期，他表示他们预计到2020年通胀率将触及1.8%。汇价于北美时段自高位回撤，消息称美国司法部副部长Rod Rosenstein向白宫首席幕僚长John Kelly辞职，因预期将被美国总统特朗普解雇，推动美股大跌。

　　欧美数据利好，德国9月IFO商业景气指数录得103.7，略低于前值103.8，预期103.2。现况指数持稳于106.4，预期指数从101.2降至101，高于预期100.2。周二数据清淡，关注周三美联储利率决议。

　　汇价削减德拉吉讲话后涨幅，但小幅收高于1.1760附近。4小时图，汇价位于看涨的20SMA上方，该均线继续上升突破更长均线。不过动能指标继续自超买水平回撤，RSI接近超买水平后回落，目前走低至60附近。若美联储暗示12月加息而没有指出结束加息周期，则美元将获得支撑。汇价下一反弹目标为6月顶部1.1851。

　　英镑/美元反弹至1.3166，消息称英国或最快于11月份提前大选以确保英国首相May的领导地位，抑制退欧谈判崩裂。此外英国退欧部长Raab发表乐观讲话以缓和市场担忧。他降低了提前大选的概率，他表示内阁会议后经过良好讨论后结束。近期的CBI工业趋势调查显示制造业产出增长不及预期，该指数从7跌至-1，周二没有英国数据公布。

　　汇价自高位回撤，此前突破1.3100，汇价无法突破2016-18年升势的50%回档位，也无法突破4小时图温和看跌的20SMA。技术指标回撤，位于负区域，动能指标走低，触及月内新低，RSI位于45，风险偏下行。

　　美元/日元周一温和上涨，维持在112.70附近。多个亚洲国家适逢假期，市场主要货币对维持震荡，同时美国时段受交易清淡的影响市场风险规避情绪占主导。尽管美股下跌，但美债收益率温和上升，维持在上周走出的5个月高位下方，整理涨幅，对美元/日元提供温和支撑。继长期后日本将公布日本企业服务价格指数年率(8月)，日本央行会议纪要。

　　亚洲时段美元/日元维持在近期震荡区间的上沿，距上周走出的高位112.86处不远。4小时图显示美元/日元处在看涨的100和200SMA上方，同时技术指标维持在震荡区间范围内，动能指标朝南，相对强弱指标朝北，两个指标均处在中线上方，表明若美元/日元突破112.86汇价将进一步上涨。下一阻力处在7月高位113.17，若美元/日元跌破112.45，美元/日元将跌至8月高位112.14。

　　周一澳元/美元开盘疲弱，弱势维持整个交易日。澳元/美元维持在日低0.7252紧上方，起初是受中美关系紧张打压，其后是避险盘美元买盘加大。继中美相互间加征关税生效后，澳元/美元周一开盘走出跳空缺口。澳元/美元勉强填补缺口后恢复下跌，但维持在关键支撑0.7250上方，该水平为近期跌势的61.8%回档位。股市下跌支撑澳元/美元。澳大利亚日内无经济数据公布。

　　澳元/美元短线技术形态表明汇价看跌动能加大，澳元/美元维持在方向不明朗的20SMA下方，该均线处在长期均线上方，技术指标正测试中线。澳元/美元是否延续下跌取决于市场情绪以及美元买盘势头。若澳元/美元跌破0.7250，澳元/美元有望延续下跌，跌至下一斐波位0.7190。

A.贝塔系数大于0时．该投资组合的价格变动方向与市场相反

B.贝塔系数小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致

C.贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动方向与市场相反

D.贝塔系数大于1时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大