原标题：【晨会聚焦】布油突破80美元每桶，配置什么？

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【医药】江琦、赵磊：复星医药观点更新

【固收】齐晟、韩坪（研究助理）：如何理解央行近期操作？利率短端上还是长端下？中泰证券利率品周报

【策略】笃慧、王仕进 （研究助理）：产业资本持续净减持——市场资金面周观察-

【医药-蓝帆医疗(002382)】江琦、谢木青：BioFreedom美国一年期临床数据优异，为FDA申报奠定基础-

【煤炭】李俊松、陈晨：动力煤价淡季不淡，焦价高位回调，秦港限制调出推升行业运输成本-

【有色-赣锋锂业(002460)】谢鸿鹤、张强（研究助理）：与特斯拉战略合作，高端锂盐助增长-

【化工】商艾华：布油突破80美元每桶配置什么？

【建筑】李俊松、邢立力（研究助理）：渐行渐近的地产/基建投资弱共振-

【轻工】蒋正山、徐稚涵：行业周报：继续看好包装龙头，底部布局家居个股-

【电新】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：电动车迎来旺季，关注研发占比较高个股-

【金融工程】唐军、陈俊伟（研究助理）、李倩云（研究助理）：中泰金工事件驱动周报主营产品涨价及冷门股效应-

【新三板】付鐍方、张倩（研究助理）：本周新增挂牌公司4家，定增金额增长57%-

?【医药】江琦、赵磊：复星医药观点更新

上半年受研发费用投入大幅增加、两票制影响国控业绩、医疗服务业务板块禅城医院JCI认证等多因素影响公司表观利润受到一定影响。展望下半年，公司创新投入拉开兑现帷幕，不利影响因素逐步淡去，继续重点推荐！

1、生物药：目前已有5个产品进入临床Ⅲ期（包括已进入申报生产现场检查阶段的利妥昔单抗类似药），PD-1联用临床获批，近期HER2人源化单克隆抗体单甲基奥瑞他汀F偶联剂注射液（Kadcyla类似药）临床申请获得受理。公司生物药多靶点进度靠前，下半年陆续进入收获期。其中2018年CSCO大会上石远凯教授报告了利妥昔单抗研发历程及III期数据，结果显示复宏汉霖利妥昔单抗HLX-01联合CHOP与原研R-CHOP疗效等效性成立。

2、小分子创新药：立项13项，FN1501已经在美国、澳洲开展I期临床试验，FCN-437、PA824、丁二酸复瑞替尼等均处于临床I期。近期FCN-159临床申请获得受理。

3、细胞治疗：近期复星凯特生物科技有限公司收到国家药品监督管理局关于同意益基利仑赛（拟定）用于复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗的临床试验的批准。作为直接嫁接引入海外已通过临床试验、成熟上市的产品，公司有望快速在国内推进临床试验、成为首批上市的CAR-T产品之一。

4、目前已有4个品种通过一致性评价。1、苯磺酸氨氯地平片：黄河药业暂无销售数据、预计销售额极小；且定价只有原研的约65%。无论是从价格和市场份额来看，黄河药业苯磺酸氨氯地平片有较大的增量替代空间。2、艾司西酞普兰：复星占比仅0.27%，替代空间大。3、阿法骨化醇片：目前仅有重庆药友一家通过一致性评价。品种销售体量相对不大，仍有成长空间。4、阿奇霉素胶囊：目前仅复星医药一家通过一致性评价。2017年米内网化药放大库阿奇霉素制剂销售18.79亿元。胶囊国内约1,836万元、苏州二叶制药仅销售164万元，有较大的增量替代空间。

5、核心资产健康成长：2018年上半年核心子公司重庆药友、江苏万邦、Gland等均保持30%以上利润增长。

风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。

?【固收】齐晟、韩坪（研究助理）：如何理解央行近期操作？利率短端上还是长端下？中泰证券利率品周报

如何理解央行近期操作？利差修复中，短端向上还是长端向下？

虽然央行在过去四个月中均出现了“意外”投放MLF的动作，但其目的略有不同：6月-7月是在不存在基础货币缺口的背景下，央行加码进行资金投放，虽部分替代了逆回购操作，但依然把超储率水位从上半年的1.3%中枢提升至1.7%的中枢；而在8月-9月，由于财政存款、现金走款等因素影响，原本就存在一定资金缺口，MLF投放只是起到了填补缺口维持超储率保持在1.7%水位的效果。

近期利率债期限利差持续处在近5年的历史次高水平上，国债10Y-1Y利差在70bp左右，国开债则在120bp左右，且持续较长，从8月初到现在维持了将近2个月的时间。如果未来期限利差修复，是短端向上还是长端向下呢？我们认为央行主动引导短端利率上行的概率不大。通胀预期和去杠杆进程都难以引发央行主动引导短端利率上行。而汇率压力虽然相较6月有所加剧，但短期内触发央行动用利率手段来稳定汇率的必要性依然不强，再考虑到央行6-7月才开启提高超储率的序幕，从政策一贯性来看，央行主动引导短端利率向上的概率并不大。

最后我们从银行信用扩张周期再来反过来看央行操作，发现相对于经济政策的不确定性与预期信号繁多，央行在资金投放上的把控与银行信用扩张周期是比较一致的，且更加有迹可循，在银行重回信用扩张之前，我们认为央行也至少会维持目前的资金投放水平，使得资金利率继续维持在目前的较低水平。

我们认为在期限利差的修复过程中，短端向上的概率并不高，或将继续维持在目前的水平。长端利率向下的概率仍大，但下行幅度则取决于下一个催化剂何时出现。同时根据上述分析，我们认为四季度最确定的依然是资金面保持宽松状态，一方面会使得杠杆策略依然有效，另一方面也会限制长端利率的上行空间。此外，在短久期品种中寻找收益相对较高的高资质品种也不失为一种获取超额收益的策略。

利率品一周回顾：央行意外投放MLF，一级招标偏弱影响市场情绪

上周央行公开市场全口径净投放3250亿，另有1200亿国库定存。拆借回购利率回升，隔夜、1W利率普遍走高。存单发行利率涨跌不一。存单发行量小幅增加，偿还量明显下滑，净融资额明显回升。一级招标结果分化，国债期限利差收缩至65bp。

固定收益市场展望：关注国内央行在美联储利率决议后的操作

本周央行公开市场有2900亿逆回购到期，需及时关注。国内将公布8月规模以上工业企业利润同比，9月财新制造业PMI；美国将公布8月PCE物价指数、个人收入环比等数据，美联储将公布利率决议；欧元区将公布9月核心调和CPI，欧央行将发布经济公报。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，政策变动超预期

?【策略】笃慧、王仕进 （研究助理）：产业资本持续净减持——市场资金面周观察-

股票市场：本周股票市场资金面的几个重要变化：

（1）下周限售解禁规模小幅回落。本周限售解禁规模458亿，下周限售解禁规模为334亿。其中，主板解禁规模214亿、中小企业板24亿、创业板97亿。

（2）本周北上资金持续净流入，南下资金由净流出转净流入。截至9月20日，2018年北上资金净流入2330.2亿元（2017年全年1997亿），本周北上资金净流入81.9亿。截至9月19日，2018年南下资金净流入792亿元（2017年全年3069亿），本周南下资金持续净流入27.6亿。

（3）本周产业资本持续净减持。本周产业资本净减持15.5亿，其中，高管净减持4.7亿，公司净减持10.7亿，个人净减持0.1亿；4周平滑后本周增持次数/减持次数达到0.9。分行业看，本周净增持最多的三个行业分别是电气设备（3.4亿）、交通运输（1.6亿）、通信（1.1亿），净增持最多的三个公司分别是中国动力、申通快递、恒信东方；净减持最多的三个行业分别是非银（-6.4亿）、有色金属（-4.3亿）、传媒（-2.9亿），净减持最多的公司分别是华泰证券、宋城演艺。

银行间市场：为了对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，本周流动性投放有所上升。具体而言，本周逆回购到期2700亿，投放逆回购3300亿， MLF 2650亿，国库定存回笼1200亿。截至9月21日，银行间质押式回购加权利率7天收于2.66%，较上周上升7 bp。

债券市场：国内方面，一级市场，本周利率债发行5255亿。其中，地方政府债发行规模3789亿、国债发行1000亿、政金债发行466.8亿。同业存单方面，本周存单计划发行6146.5亿，实际发行5529亿。二级市场，在地方债持续放量、美联储加息等因素的影响下，债券收益率明显上升。截至9月21日，1年期国债到期收益率为3.03%，较上周上升16BP,10年期国债到期收益率收于3.68%，较上周上升4BP。

海外方面，8月以来人民币兑美元企稳。本周美元兑人民币中间价均值为6.85，8月平均6.84，7月平均6.70；人民币对一篮子货币小幅升值，截至9月21日，9月人民币汇率指数 （参考BIS货币篮子）96.9，8月平均96.3。9月以来美元指数维持高位震荡的局面，截至9月21日，美元指数下降至94.3，8月平均95.5。美债方面，本周长短端收益率小幅上升。截至9月21日，美国10年期美债收益率3.07%，较上周增加 8bp； 1年期美债收益率2.60%，8月平均2.45%；截至9月14日，利差走阔至49bp。

风险提示 ：经济超预期下行；监管超预期等

?【医药-蓝帆医疗(002382)】江琦、谢木青：BioFreedom美国一年期临床数据优异，为FDA申报奠定基础-

事件：公司在2018年美国经导管心血管治疗学术会议上发布产品BioFreedom临床试验结果。

BioFreedom美国1年期临床试验数据较金属裸支架有更优的安全性和有效性，FDA申报进展顺利。公司于美国时间9月21日-25日，在2018美国经导管心血管治疗学术会议上发布BioFreedom 1年期临床试验结果，试验选择了1203例高出血风险患者支柱BioFreedom支架，并以1189例植入金属裸支架的患者作为对照，在主要安全性终点（心源性死亡/心肌梗死）和主要有效性终点（靶病变血运重建率）上均具有显著优效性，试验结果表明，BioFreedom与金属裸支架相比，在仅进行一个月DAPT治疗的高风险出血患者人群中，具有更优的安全性和更好的疗效。本次试验是美国三类医疗器械注册的关键性试验，为BioFreedom在美国完成FDA上市前批准奠定了至关重要的基础，。

“低值+高值”耗材双主业发展的蓝帆医疗，有望打造成跨国医疗器械平台企业。1、整合优势：蓝帆医疗收购柏盛国际，凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势，有望加速推动两家企业的整合；2、高值耗材领域具备强产品力：柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商，未来在高价新品对老产品的替代，重磅新品在日本、美国等新市场放量，全球市占率有望持续提高，后续有望继续通过外延或自主研发的方式丰富心血管领域产品，并延伸向骨科、外科等新高值耗材领域；3、低值耗材领域保持龙头优势：原有手套业务增速稳定，未来三年随着60亿支/年的丁腈手套产能陆续投产，龙头地位巩固，后续中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。

?【煤炭】李俊松、陈晨：动力煤价淡季不淡，焦价高位回调，秦港限制调出推升行业运输成本-

核心观点：上周煤炭板块上涨4.6%，表现弱于沪深300上涨5.2%。动力煤，产地方面，山西晋北地区销售良好，煤价稳中有涨；内蒙古鄂尔多斯末煤暂稳，块煤受民用需求支撑价格上调5-10元/吨不等；陕西榆林地区煤价暂稳，神府地区受环保限产影响煤价小幅上涨。港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于629元/吨，较上周上升1元/吨，秦港限制煤炭调出预计增加额外滞期费，叠加运费上涨，在成本端支撑下港口动力煤价先降后升。焦炭，本周唐山地区二级冶金焦价格收于2515元/吨，周环比持平。受高利润影响焦企开工积极，而下游钢厂在限产预期下按需采购且有压价意愿，河北、山西地区部分钢厂已经开始第二轮提降，累计降幅达200元/吨，但考虑目前库存低位，焦炭价格或将高位回调。炼焦煤，环保检查致使山西地区部分洗煤厂仍处停产改造局面，主焦煤供应依然偏紧，而焦炭行业在利润缩窄的背景下补库意愿开始转弱，以按需采购为主，前期涨幅较大的低硫主焦煤价格有所回调。下游行情转变致使炼焦煤价高位承压，短期预计整体仍然偏稳，后续关注下游环保政策执行力度。整体而言，动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期（按照前期速度，预计10月份额度将用完）及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势，前期590-600的价格应为下半年低点。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中，对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头陕西煤业、中国神华等，当前具备穿越周期的投资价值。同时，焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

?【有色-赣锋锂业(002460)】谢鸿鹤、张强（研究助理）：与特斯拉战略合作，高端锂盐助增长-

事件：近日，公司及全资子公司赣锋国际与Tesla签订《战略合作协议》，约定自2018年1月1日起至2020年12月31日（可延期三年），特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%，金额以最终实际结算为准。

公司相继与全球核心动力电池、主机厂签订战略协议，锂盐品质毋庸置疑；这成为公司中长期增长的源动力。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂，冶炼加工技术为国内首屈一指，为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一： 1）公司与全球动力电池龙头LGC合作：此前，公司与LGC签订供货合同以及补充合同，自2019年1月1日起至2025年12月31日，公司及赣锋国际向LG化学销售的氢氧化锂和碳酸锂产品总量共计9.26万吨；2）公司与全球标杆电动车主机厂特斯拉合作：此次，公司与特斯拉签订战略合作协议，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%，目前公司产能超 5万吨LCE，由于后端湿法冶金环节可在氢氧化锂/碳酸锂之间切换，意味着年采购量或可超过1万吨。

锂盐告别纯粹“量的野蛮生长”，高品质产品竞争将成为下一个主旋律之一。在政策推动以及技术突进下，新能源汽车以及电池企业快速成长且头部集中愈发明显，对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升；而锂盐上游端，经历15-17年牛市后，锂盐供应企业不断增多的同时产品、资源卡位等差异亦在不断加大。如何双向匹配，做到“门当户对”，是行业内企业都在做的事情。产业链两端“从量到质”的变化在此次得到了较好的体现：1）为什么是特斯拉？特斯拉是全球电动车标杆，旗下Model 3是真正意义上正在放量的“市场化、平民化”主力车型之一，远景产量将达到100万辆，对应5万吨电池级氢氧化锂用量，目前周产能已经达到5000辆，对原料需求迅速提升；其不仅外购松下供应的动力电池，并且通过旗下超级工厂自产电池（已经建成G1、G2，其中G1已经成为全球第一大电池工厂，或将进一步扩能，另外还将陆续建设G3等多个电池厂），以实现规模经济效应，搭建一体化供应体系，此种运营模式决定特斯拉对于高品质原料的稳定供给极为重视，具体表现在，特斯拉除了此次与赣锋签订战略合作协议，指定电池供货商采购，5月还与KID签订三年氢氧化锂包销协议，包销量达到1.1万吨氢氧化锂，并且是“fixed take-or-pay”固定价格无条件支付合约，包括后续三年选择权条款，凸显特斯拉锁定优质氢氧化锂稳定供货的意图。2）为什么是赣锋？中下游动力客户对锂盐品质、稳定以及一致性等提出高要求，在这样的背景下，公司早在2014年便开始海外核心动力产业链认证工作，拥有深厚的技术工艺积淀，冶炼加工技术首屈一指，高品质产品能够满足标杆客户的高要求，作为锂业龙头，在更注重精细与稳定品质的后野蛮放量时代，竞争优势显著。可见，对于锂行业来说，步入后放量时代，高品质产品竞争将成为下一个主旋律；特斯拉寻找赣锋锁定优质资源有着典型代表意义。

锂价出现企稳迹象，下行空间有限。目前，虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力，但是不止是主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满，开工率回升至高位，二三线电池厂开工率也在提升，磷酸铁锂库存基本出清，已开始复产备货，需求有望环比提升；叠加近期，盐湖因洪水导致供给一定程度减少，铁锂需求订单有所恢复，价格下调空间有限。向后展望，云母与盐湖新增供给真正进入到动力产业链形成有效供给尚需认证，并且价格已进入行业成本曲线末端，锂价或进入底部区域，下行空间有限。

盈利预测：我们假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨，归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿。

风险提示事件：项目推进不及预期；新能源汽车销量不及预期；锂价持续下跌。

?【化工】商艾华：布油突破80美元每桶配置什么？

油价观点：布油有望后续突破80美元/桶。9月22日BRENT原油期货价格为78.80美元/桶，较之前一周上涨0.71美元/桶；9月22日WTI原油期货价格为70.78美元/桶，较之前一周上涨1.79美元/桶。当前，从供给端来看，影响原油供给边际变化最大的是沙特和美国，其中沙特掌握多数原油剩余产能控制供给边际增量，而美国主导制裁伊朗的程度将影响供给边际减量，沙特意在高油价而美国意在布油在80美元/桶以下，两个大国之间政治博弈叠加地缘政治风险导致布油持续在80美元/桶附近运行。由于仅有一个多月即将到制裁伊朗的生效时间（11月4日），压制布油在80美元/桶以下的因素之后可能将消除，油价有望后续突破80美元/桶。此外，IEA预测全球油市正在收紧，且摩根大通预计未来两个季度布油价格或达到90美元/桶，和我们判断一致，我们建议重点关注油气产业链的投资机会。

沙特对布油高于80美元/桶感到满意。根据财联社资料，沙特官员在私人会谈时表示对于布伦特原油价格上涨至每桶80美元以上的情况感到满意。当前美国制裁伊朗效果开始显现，伊朗原油产量和出口量大幅下滑，委内瑞拉产量同样持续下滑。在美国产量稳定情形下，沙特的表态意味着如果后续伊朗产量继续下滑，沙特可能进一步增产空间有限，可能带来供给端大幅收缩。从而导致油价站在80美元/桶。如果突破80美元/桶，我们建议重点布局上游探勘和油服公司。建议关注中国石油股份（0857.HK）、中国石油（601857.SH）、中国海洋石油（0883.HK）、中国石化(600028.SH)、中国石油化工股份（0386.HK）、昆仑能源（0135.HK）、杰瑞股份（002353.SZ）、石化机械（000852.SZ）、海油工程（600583.SH）、中油工程（600339.SH）和中海油服（601808.SH）等。

【OPEC持续增产，但后续伊朗产量下滑或降低产量】根据OPEC数据，8月OPEC产量为3256万桶/日，减产执行率为129%，产量增加27.8万桶/日，连续5个月上涨，达到今年新高。其中8月利比亚为主要增量贡献国，产量增加25.6万桶/日上涨至92.6万桶/日。

【沙特增产空间有限】8月沙特产量为1040万桶/日，考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200万桶/天的高位，即使是接近1100万桶/天也只能持续数月，我们预计沙特未来可增产空间有限。

【伊朗后续产量将下滑】8月伊朗出口下滑至182万桶/日，下降18%。其中印度进口下滑52%至38万桶/日，韩国停止进口，日本进口量大幅减少。8月伊朗产量为358万桶/日，环比下滑15万桶/日，已连续3个月下滑。

【委内瑞拉产量持续下滑】委内瑞拉被动减产幅度仅次于伊朗，8月委内瑞拉原油产量减少3.6万桶/天至123.5万桶/天，原油产量降至40年以来的最低值。

【库存持续下降】美国商业原油库存持续下降。9月14日美国商业原油库存为39413.7万桶，较之前一周减少205.7万桶。9月14日美国库欣地区原油库存为2233.3万桶，较之前一周减少125万桶。已经连续5周下降。

LNG价格上涨，重点关注天然气板块的投资机会。（1）近期LNG价格出现上涨趋势，山西、河南、陕西等多地LNG价格出现上调100元/吨。随着采暖季的临近，同时近期LNG贸易商开始纷纷惜售，我们预计LNG价格或开启上涨趋势行情。（2）17年行情复盘：煤改气政策的大力推行，“气荒”出现，LNG价格出现暴涨，天然气需求受到压制。选股逻辑：优质煤化工龙头（替代路径，产品涨价！）和上游（量价齐升）。（3）18年供需缺口：根据我们测算，18年全年缺口较去年增大；18-19年采暖季，中性假设缺口高达95亿立方米，较去年增大50亿立方米（日缺口高达近0.8亿），缺口最大的18年12月。LNG价格有望从11月开始大幅提价。（4）长期发展趋势：长期发展仍需靠市场化推动，价改势在必行，居民门站价改意义重大。投资建议：四条主线。（1）寻找优质煤化工龙头（产品涨价，推荐华鲁恒升等）；（2）寻找量价齐升的品种（建议关注广汇能源和新奥股份）；（3）寻找上游开始具备弹性的品种（建议关注中石油和中石化）；（4）寻找受益行业高增速的品种（建议关注百川能源和云南能投）；（5）国家能源安全，上游资本开支加大，建议关注油气板块投资机会。我们建议关注中油工程、博迈科、新奥股份和广汇能源。

美国采油钻机数及产量：美国采油钻机数维持稳定，美国原油产量维持高位。9月21日美国采油钻机数为866台，较之前一周的数量减少1台。9月21日美国天然气钻机数为186台，维持之前的数据。9月14日美国原油产量为1100万桶/天，较之前一周上涨10万桶/天。

价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，价格涨幅前五： PX（中石化结算价），上涨18.7%；PTA（恒力石化结算价），上涨10.9%； PTA（中石化结算价），上涨10.9%；NYMEX天然气（期货连续收盘价），上涨6.8%；WTI原油（现货），上涨3.2%。上周化工产品价格跌幅前五：

投资建议：油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行，我们持续推荐三桶油：中国石化，中国石油，中国海洋石油；民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化；油服：中油工程；煤化工：华鲁恒升，华谊集团；农药：扬农化工、利尔化学；染料：浙江龙盛，安诺其。

风险提示事件：下游需求萎靡的风险；地缘政治冲突的风险；商品价格下行的风险。

?【建筑】李俊松、邢立力（研究助理）：渐行渐近的地产/基建投资弱共振-

渐行渐近的地产/基建投资弱共振

1、房地产建安投资已经出现触底反弹迹象： 1-8月份房地产建安投资同比增速-3.65%，增速回升0.46个百分点，建安投资连续两个月出现改善。四季度强势新开工与疲弱竣工之间的差距有望随着货币政策的改善出现修复，支撑建安投资继续反弹

2、基建投资增速降幅收窄：1-8月份基建投资探底，广义/侠义基建投资增速分别为4.2%、0.66%，分别回落1.14个百分点、1.5个百分点，降幅有所收窄。近期发改委召开“加大基础设施领域补短板力度、稳定有效投资”工作会议，基建加码姿态明确，虽然目前基建投资存在微观产能等一系列问题，但在政策不断宽松的局面下，基建投资有望企稳弱势反弹

3、维持基建/房建投资共振的观点：8月10日，我们在深度报告《再无对冲，从基建到房建》率先提出基建投资与房建投资共振的观点，再次重申：1、政策不会单边选择地产或基建，成本都太高；2、房建与基建投资在微观层面比较相似，短期订单都相对充足，而资金不足。3、地产和基建存在共同的驱动力—货币。目前来看，虽然政策短期更倾向于基建投资，但如果站在资金方的角度，房地产有信用优势

基建行情将继续演绎，推荐中国铁建。这是一轮反弹行情，核心原因在于新签订单周期性下滑短期难以改变，政策端大放水或单压基建的概率不大，但反弹的空间还是存在的：首先，政策还有博弈的空间。很可能出现内需外需冲击的共振，并带来新的政策宽松的预期。其次，中国铁建等龙头业绩存在超预期的可能。

四季度配房建+地产，推荐中国建筑。根据地产、基建共振的思路，房地产产业链在政策上的边际改善可能逐渐优于基建，中国建筑这类集地产、房建于一身的价值型龙头在四季度将是非常好的选择，中国建筑短期逻辑有两个方面：1、政策存在边际改善的空间，可以提估值；2、宽松政策下，房地产建安投资反弹带动业绩改善；中长期的逻辑也有两方面：1、房地产供给侧改革，供给不会差。无论是租赁房还是商品房，对房建企业都是一样的；2、中海地产或迎来较好的扩张机遇。公司自身人事调整已经告一段落，扩张之意已然明确，2020年销售目标是4000亿港币；目前土地市场降温明显，或是拿地的好时机；如果地产政策有所松动，在区域上一、二线可能率先受益，尤其是成交较差的城市，中海的布局主要在一二线

投资组合：中国铁建、中国建筑、中国中铁

风险提示：固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险

?【轻工】蒋正山、徐稚涵：行业周报：继续看好包装龙头，底部布局家居个股-

专题研究：针对上周五三部门发布的研发费用加计扣除比例提高至75%的通知，研究其对于A股盈利的影响；并且进一步选取了47家核心轻工企业，对于本次研发费用加计扣除优惠对于其盈利的影响进行整体法模拟测算。

家居板块：关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合，中长期建议布局行业格局好，以及商业模式符合长期趋势的标的。

包装板块：关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行，但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑，公司毛利率拐点渐现。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳，烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大，预计明年新业务迎来放量年，发展势头超预期，叠加消费类电子明年复苏的利好因素，当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时，去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响，预计后期利润也将回暖。

消费升级板块：建议关注晨光文具和中顺洁柔。晨光文具：科力普目前经营情况较好，上半年费用已计提较多，下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势，B端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔：2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，持续看好公司未来盈利能力。

本周核心组合：裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具

风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。

?【电新】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：电动车迎来旺季，关注研发占比较高个股-

研发费用税前加计扣除比例提升，建议关注研发费用占比较高企业。9.21，财政部及税务总局发布通知，提出提高企业研发费用加计扣除比例。未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在-，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

针对该政策，我们对电新板块上市公司的2017年研发费用以及按照最新的研发费用税前加计扣除比例，计算了减税对业绩弹性的影响，所得税率选取年末所得税率（因此与实际情况或有误差）。结果显示减税对盈利的边际弹性：电力设备 >工业控制 >新能源汽车（含整车） >新能源。电力设备中包含上海电气，新能源整车包含比亚迪等研发投入较大的公司，因此边际减税额对扣非净利润影响较大。具体到上市公司看，我们建议关注研发投入占比持续较高，研发费用税前加计扣除比例调整对净利润的边际影响较大的公司：比亚迪、麦格米特、石大胜华、国电南瑞等。

新能源汽车： 电动车迎来旺季，择优配置

销量上： 8月销量10.1万辆，环比20.9%增长较好。据中汽协，8月新能源汽车产销数据9.9万/10.1万辆，同比分别增长39.0%和49.5%，环比分别增长9.9%和20.9%，新能源乘用车产销量为8.8万/ 9.0万辆，其中纯电动乘用车产销6.1万/ 6.2万辆，插电式混合动力乘用车产销2.7万/2.8万辆；新能源商用车产销为1.1万/1.1万辆，其中纯电动商用车产销1.1万辆/ 1.1万辆。1-8月累计销量达60.1万辆（去年同期32万），同比增长88.0%。

我们判断18年最后4个月，新能源汽车销量将由升级后的车型以及商用车拉动。此外，面临2019年补贴将再退坡，2018Q4将持续抢装，我们通过拆分新能源车目前的销量结构，乘用车销量有望达到90万辆，其中混动大概占比28%~30%左右；纯电中，A00级车占比预计为45%左右，车型升级非常明朗；18年全年销量有望超100万辆。

全球视野下，新能源汽车长期空间广阔。在双积分制度下，国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，国内外一流主机厂新车型也将于 2019年起大量投放，届时或有爆款车型，拉动消费者真实需求。中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群，动力锂电及材料具备全球竞争力，将受益于全球新能源汽车市场。

投资建议：经过市场前期调整，板块整体估值有所消化，市场对补贴退坡30%已有预期。我们认为，原则是在2019年新能源汽车补贴总额平稳增长情况下，单车补贴将面临退坡。短期行业景气度逐月回暖，长期成长空间广阔，短期反弹行情有望延续。建议从竞争格局，盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期重点关注优质龙头：新宙邦、璞泰来、先导智能、宁德时代。长期重点看好：宁德时代、璞泰来、三花智控、新宙邦、天赐材料、华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份。

（1）风电：招标量、装机量、龙头业绩同时验证国内装机反转，全球风电提速。国内装机反转获多重数据验证：1）2018H1国内公开招标量为16.7GW，同增6.2%，Q2招标量9.2GW，接近历史最高水平，同时近三个月以来，2.0MW机组月投标均价环比降幅趋缓至0.55%；2）1-8月风电新增10.26GW，同增19%；3）风机龙头2018H1归母净利同增35%，风机对外销售量同增11.7%。我们预计2018年国内风电行业将反转，新增装机或达25GW，同增66%，主要原因是：1）弃风限电改善将进一步拉动装机热情，2018H1全国弃风率为8.7%，同比降低5PCT，1-8月风电利用小时数为1412小时，同增13%，8月某龙头运营公司弃风率2.90%，同降4.77 PCT；2）目前三北解禁回暖、分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现。此外，维斯塔斯二季度新增3.4GW订单，同增43%，显示全球风电需求提速，风电反转呈现出国内外共振的现象。长远看，近期政策表明平价上网项目受到鼓励，风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。当前风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转逐步兑现，重点推荐金风科技（风机龙头）、天顺风能（风塔龙头）。

（2）光伏：平价进程受“531新政”影响有望加速，531之后行业首现欧盟取消双反、首个无补贴项目等多重利好，7月分布式装机环比增长，显示平价需求明显出现，上修国内2018年新增装机至40GW，关注行业需求好转。“531新政”发布后，我们将2018年国内的需求下修了约20GW，因此海外市场成为光伏下半年的关注点。此时欧洲双反和MIP取消，这将增加欧洲地区平价需求，带来部分边际改善。国内来看，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目，而平价进程受“531新政”影响有望加速，近期能源局批复了全国首个光伏去补贴项目--山东东营河口区去补贴的光伏项目，并指出对此类不需要国家补贴的项目，由各省自行组织即可，这将为当前国内需求低迷的情绪带来好转。此外7月分布式新增3.22GW，环比增加46.36%，显示分布式领域的平价需求已经明显出现，加上1-8月光伏新增33.13GW，我们将2018年国内的需求由35.6GW调整至40GW，关注行业需求好转。长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器（低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源（光伏逆变器龙头）。

8月工业机器人1.4万辆，同比+9%。据国家统计局，8月工业机器人销量1.41万台，同比+9%，环比略有提升；1-8月累计10.2万辆，同比增长19.4%，增速持续放缓；8月制造业PMI51.3，仍处于枯荣线之上。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点关注：麦格米特、汇川技术、宏发股份、国电南瑞。

配网投资或提速，短期关注特高压领域。9月7日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，将在今明两年核准9个重点输变电线路，项目包括了12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦。在基建稳增长情况下，智能电网建设中配网投资作为关键，有望提速。短期特高压领域相关企业将受益于该政策。重点推荐国电南瑞，关注许继电气等。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

?【金融工程】唐军、陈俊伟（研究助理）、李倩云（研究助理）：中泰金工事件驱动周报主营产品涨价及冷门股效应-

上周（~），中证800等权指数上涨3.07% ，“主营产品涨价题材”策略模拟组合收益率为3.94%，策略超额收益率为0.87%。“关注度下的冷门股效应”策略模拟组合收益率为4.07%，策略超额收益率为1.00%。

“主营产品涨价题材”策略自跟踪以来（自起），截至收盘，模拟组合收益率-12.4%，同期中证800等权指数涨跌幅为-26.3%，组合复合超额收益率为19.2%。

“关注度下的冷门股效应”策略自跟踪以来（自起），截止收盘，模拟组合收益率为-16.88 %，同期中证800等权指数涨跌幅为-20.71%，组合超额收益3.83%。

主营产品涨价题材旨在对上市公司主营产品价格进行更全面和及时的跟踪，对产品涨价明显而股价反应不充分的标的进行提示，每周一提示，截至目前已公布46期。

本期提示：上周市场情绪较好，在金融地产等权重股带领下大幅反弹。本周新调入品种稀土和猪肉。

【关注度视角下的冷门股效应】

行为金融学表明：当多个同质信息连续出现时，市场往往会反应过度；而对首次出现的信息，市场通常反应不足，缓冲股价上涨，形成买入机会。本策略跟踪卖方研报、换手率与基金重仓信号，提示长期冷落后存在上行机会的个股。其中，基金超配提示每季度更新。

上期新提示共5只个股：

诚志股份（化工行业，于9月17日新调入模拟组合），

光华科技（化工行业，于9月17日新调入模拟组合），

申通快递（交通运输行业，于9月18日新调入模拟组合），

普利制药（医药生物行业，于9月18日新调入模拟组合），

森马服饰（纺织服装行业，于9月20日新调入模拟组合）。

本周内，冷门股策略持仓到期的股票如下：

中航机电（三个月后超额收益24.0%，持有期内最大涨幅24.4%），格林美（三个月后超额收益-3.1%，持有期内最大涨幅7.2%），星网锐捷（三个月后超额收益0.8%，持有期内最大涨幅15.2%），广联达（三个月后超额收益16.2%，持有期内最大涨幅22.2%），利群股份（三个月后超额收益-2.8%，持有期内最大涨幅2.8%），宁波银行（三个月后超额收益5.5%，持有期内最大涨幅3.4%），康斯特（三个月后超额收益3.6%，持有期内最大涨幅14.4%），中材科技（三个月后超额收益0.3%，持有期内最大涨幅14.1%），潞安环能（三个月后超额收益-15.2%，持有期内最大涨幅0.0%）。

风险提示：1）驱动事件与相应股价走势的关系可能并不稳定,筛选结果仅供参考；2）事件驱动所涉及股票仅作提示，不作为投资建议。

?【新三板】付鐍方、张倩（研究助理）：本周新增挂牌公司4家，定增金额增长57%-

本周市场动态：本周三板成指收于975.38，环比下跌0.28%；做市指数收于755.94，环比下跌0.78%。本周新挂牌企业有4家，新增挂牌公司均为竞价转让，累计挂牌公司数量10957家。

本周做市动态：本周做市商成分股成交量最大的为申万宏源。前五大做市商成交股票数量相比上周下跌2.26%。

本周IPO动态：本周参与上市辅导的挂牌公司有429家，同比上周增加1家。

本周融资动态：本周共有32家公司实施定向增发（按定增股份上市日计算），共募集资金11.08亿元。共25家公司公告定向增发预案，预计募集资金10.3亿元，定增的主要目的为项目融资、补充流动资金、股权激励和融资收购其他资产。

本周交易情况：本周涨幅榜前十：聚元微、紫荆股份、鼎欣科技等；本周跌幅榜前十：津同仁堂、汇购科技、际动网络等；本周成交额前十：万泰中联、九鼎集团、亚洲电力等；本周换手率前十：竣智文化、万泰中联、新草方等。

风险提示：政策推进不达预期。

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