点击联系发帖人原标题：京东失宠：300亿美元市值如何消失
当京东紧贴传统业务“拼搏、战斗”之时，“破坏式创新”的对手悄然而至。灵活性和创新不足，正在挤压它的未来。
它多年的支持者高瓴资本在一个季度内减持京东6亿美元，减持占比高达40%；诸如富达这样的二级市场大基金也在抛售京东股票；摩根士丹利把京东目标价下调了30%。
这不仅是因为黑天鹅事件——京东创始人刘强东在美国涉嫌性侵，两日内市值跌去72亿美元——在此之前，京东已经被资本市场看淡，市值已经从一个季度前高点的654亿美元，下降到如今的372亿美元。
上图：京东近半年股价；下图：拼多多股价
曾经，中国电商业两大巨头中，阿里巴巴看似是那个已经吃尽中国网民，摸到天花板，潜力有限的一家；而对京东来说，则是广阔天地，大有作为。
但在两家公司上市后的四年中，反而是阿里巴巴增速一直大于京东，在海外扩张和线下新零售市场攻城拔寨。京东增速缓步下滑至30%之时，阿里电商业务却有高达60%的增速。
上图：京东收入和增速；下图：阿里电商收入和增速
到了现在，情况更坏——原本等待京东开垦的下沉城市市场，被忽然出现的拼多多插上了登陆旗帜。
一位接近京东的人士告诉36氪，刘强东曾在内部传递的态度是：拼多多不过是流量端的奇技淫巧，零售的核心依然是供应链和物流。
一位京东高管是这么评估拼多多的：这不是京东能做的生意，因为京东没有9块9的低端供应链；京东信仰的是“消费升级”。
京东的长期投资人、今日资本徐新曾在接受36氪采访时说，错失拼多多是因为自己“没有认真跟进，要检讨”，“但每次零售革命，归根结底都要能创造新的价值。拼多多创造的价值是什么？是一起拼团更快乐？还是10块钱便宜了两块钱的快乐？个性化推荐让人越刷越过瘾，把时间都耗光了？”这可能也是京东心态的侧面反映。
“如果遇到一家成本比京东更低，效率比京东更高的公司，它一定会慌，但遇到跟自己完全不同的新物种时，它会从内心否定、甚至无视。”一位前京东高层人士对36氪说。
当拼多多上市后被群嘲是卖假货的“拼夕夕”时，它忽然宣布与网易严选合作——拼多多供应链和劣质货品问题，看起来不再是大问题，其市值瞬时大涨30%。
3亿用户的京东，和“3亿人都在买”的拼多多中，京东顿时成了落寞的那个。
倘若以“创造价值”来论，京东以巨大的决心和努力——它多年大手笔投入物流建设，甚至因此多年被传资金链断裂，它还为自有的十几万快递员上缴五险一金——建设出了中国B2C电商物流的样板，连阿里巴巴也最终做了“菜鸟”向它学习。
但以“价钱”论，它却被后来者拼多多轻巧地赶上了。
很难说京东犯了什么严重的错误，但竞争环境的急遽变化，新老敌人的前后围剿，使得它的去路已经插满了对手的旗帜。
这引出一个疑问：京东这样的公司，是沿着自己的传统核心优势一直走下去即可，还是必须做好随时变化、否则就要被时代抛弃的准备？巨大如京东这样的组织，又如何能因时而变？
这简直是一个时代命题。
终于，“京东拼购”在今年3月开始高调招商，与淘宝特价版上线一前一后。
但其实早在2014年，京东就尝到过社交玩法的好处。当时，由并入京东的原腾讯电商团队主导，推出过“砍价”、“裂变红包”，而且有分享数过亿的案例。
但京东对这种玩法一直不重视，直到去年底。在此之前，拼多多（前身拼好货）在2016年已经进入微信交易额前15名——即使阿里巴巴无从一窥这个数据，腾讯最重要的电商伙伴京东不应该毫无知觉；该年，拼多多B轮融资被各家VC争抢，腾讯也成为其股东；此后，拼多多的广告在2017年铺遍大街小巷，到了下半年，其订单量超过京东一事，更是成为投资领域口耳相传的公开秘密。
拼购要成功，得有两个条件：能在微信里玩（这就排除了阿里），得有“低价爆款”式的商品。
在微信支持上，京东得天独厚——只有它同时在微信里拥有“发现-购物”和“我-钱包-京东优选”两个中心化入口。而腾讯投资的其他电商公司，包括蘑菇街、唯品会，都只有一个入口。
错失机会很正常，但最痛心的是机会曾经就在眼前。
但最让京东纠结的是，“一直会有声音说，我们京东是高品质、高端的，不太想去做自己觉得很low的商品。”一名京东管理层说，这让他们忽略了中国市场的需求是多元的，“我们太纠结了，太为现况所限。”
换句话说，对依靠“正品行货”成功，乃至投入大笔广告费打造“品质生活”形象的京东来说，拼购是反直觉、反传统信仰的。
拼多多已经证明，拼团适合的是超低客单价、低决策门槛的商品，而这跟京东既有的品牌、货品、用户都相差甚远。刘强东在今年一季度财报后的高管会议上说，“如果大家看一下拼多多的Top 10或Top 100名单，会发现他们与京东主流用户和主流商品几乎重合地很少……虽然在拼购方面京东的模式与拼多多一样，但货品、用户体验和拼多多完全不一样。”
那么，拼购这项业务，京东是否压根就不应该做？
回顾京东历史，它的增长一直靠两条路线：一是从地理位置上扩张，从一线城市向二线乃至更低线城市下沉，标志就是它不断增长的“211限时达”城市名单；第二则是品类扩张。
京东试图为攻占下沉市场分已经付出了多年努力：2013年，京东O2O业务在山西与唐久便利店合作，试图一石二鸟地解决O2O和渠道下沉；2014年年初京东发布五大战略，其中之一就是渠道下沉，而家电是率先下沉的品类，方式是通过加盟在全国各村镇开设“京东家电专卖店”；2015年新通路事业部成立，希望翻牌夫妻老婆店为京东便利店，借此下沉货品和品牌。
在这些年对下沉市场的争夺中，京东能看到的对手是阿里。京东的办公区常常紧邻阿里办事点，两家公司争相招农村推广员。
但以成效论，传统模式做起来重且难。一方面，传统零售渠道也在进化，小店从厂家拿货不再需要很多层经销商，效率已经不低；另一方面，传统渠道其实“水很深”，货带不带税点？是水货、假货，还是行货？价格差距特别大，京东的供应链无法保证让小店赚到钱。
京东新通路曾经和宝洁做过一批特价洗发水的活动，但在许多社区的夫妻老婆店，洗发水是动销很差的品类，因此假货多、利润高。“当新通路的货进去之后，转手就被贩子倒出来了。”一位前京东新通路员工称。
“翻牌的本质是想在一个非正规零售业态中植入正规军的思维，养家糊口的店已经是成本最低的单位。你换一套门头灯箱至少8000块，人家两个月利润，谁会愿意？”一位资深零售人士告诉36氪。
归根结底，拼多多的崛起，并不是平白激发了一堆订单量，而是一个撬动下沉市场用户的全新方案。
但是，把拼多多和撬动下沉市场联系起来，成为一种普遍观点，是最近一年的事。早期，绝大多数人，包括京东和刘强东，都没有获得这个洞见。
为什么京东和刘强东没有更早意识到这点？一位接近刘强东的人士评价，“老刘是一个绝对自信的人，”他对商业敏感度很高，但很多互联网领域的新经济公司，已经脱离了传统商业的逻辑和框架。
“一线市场已经满了，那要不要开拓新市场呢？我们一直也喊下沉三四线，但我们没有想过，下沉低线城市，你的这套手法是不是百分百有效？会不会有更有效的方式？”近期，一名京东管理层反思说。“或许我们受制于过去的成功之道，就没有那么容易接受一些（新的思路）。”
一位接近京东的人士告诉36氪，刘强东今年年初在内部传递的态度是，零售的核心依然是供应链和物流，是京东的强项，而拼团只是一种“战术”。
“这符合京东一贯的思维方式，认为成本效率体验是唯一重要的，而拼购这件事很容易。”上述人士评价说。
但京东年初启动拼购到目前的成效看，要做好并不容易。 一位在阿里、京东和拼多多同时做生意的大商家李亮对36氪说，虽然京东给了“拼购”流量倾斜，比如搜索排位上升，但他卖的一种15元上下的日用百货产品，在拼多多上一周内能卖出7万件左右，在淘宝低价版上卖出5000到1万件，而同期在京东拼购卖出去不到2000件。
另一位经营小家电的大商家也对36氪表示，拼购的量“很一般”。
货源上，京东拼购用了自己最顺手的办法。多位商家告诉36氪，拼购虽然启动了对外招商，但并没大力度推进，大部分商家还是原有的PoP商家（京东第三方平台），也就是说，货还是同一盘货。
京东官方称，他们正在推进工厂直供和名品特卖型商品，但准入的严格让进展变慢，未来老商品和新招商品的比例将从目前的8:2调整到5:5。
“说白了，它只是一个频道入口，跟过去的’秒杀’差不太多。”李亮对京东的策略感到失望。他认为更优的做法是京东再开辟一个新战场，比如重启拍拍。更关键的是，供应链要重新搭建。“拼多多的货质量是1.0，你可以高级一点，升到1.5，坐等拼多多升级。但你的货等级不能在3.0或4.0，这就太高端了。”
“京东拼购试图复制的只是形式、而非内核。”一位资深电商行业人士直言。
还值得反思的是，在流量价格不断上涨的今天，玩流量果真是奇技淫巧吗？是流量更有价值，还是供应链更有价值？
拼多多上劣质货品和假货泛滥，这引起了五环内消费者对它的普遍轻视。但它跟网易严选宣布合作，足以引起思考：对中国这种世界工厂来说，跟供应链、工厂合作，似乎没那么困难。
拼多多显然是一次“破坏式创新”的奇袭。当京东决定面对这个对手时，近300亿美元市值的拼多多已经大到难以被干掉。
如果说拼多多在京东的传统视野之外，但在生鲜超市和新零售这个它跟踪多年的领域——京东早就看到了生鲜线下店难以被电商替代，并在2015年就投资了生鲜超市永辉——京东也意外地落后了。
京东旗下的7 fresh开业于2018年1月开业，比阿里的盒马鲜生的第一家门店晚了两年，也落后于类似形态的永辉超级物种和苏宁苏鲜生。目前，盒马App门店列表显示，它在全国的11个城市已开业和即将开业门店数超过了100家，而京东7 fresh只有两家店，且都在北京。
盒马是阿里“新零售”体系中最早成型的产品，也是最受市场瞩目的明星项目。但它的创始人侯毅却来自京东。外界对此议论纷纷。
那么，为什么侯毅和他的项目能够在阿里大放异彩，却被京东错过？为什么盒马能够攻城略地，7 fresh却距离年中提出的目标（2018年年底前开到50家）颇为遥远？
侯毅离开京东创业，投向阿里阵营的故事，有两个不完全冲突的版本。
一位侯毅方面的人士告诉36氪，侯毅曾经跟京东的相关负责人谈过盒马雏形，大家都认为模式太重，回报太慢。2013年底侯毅离职前夕，刘强东则提出跟侯毅深谈一次，流露出投资意向。但侯毅等了两个星期，也没有见到刘。“沈皓瑜（时任京东商城CEO）跟侯毅解释说，老刘大概是没想好。”该人士称。
“我不认为是侯毅把这个idea跟刘总讲，刘总不认可，他才去了阿里。更大可能是离开时他已经跟阿里谈好了。”一位京东高层人士对36氪推测说。
京东和阿里，在新零售领域（早年叫“O2O”）都探索多年。在京东的探索中，侯毅的身份一度是“O2O事业部总负责人”。2013年他曾主导了京东在山西太原与唐久便利店的合作，来作为京东与线下便利店商超合作的范本：一手让唐久便利店在京东上开店，一手借用其便利店成为提货点，并提供1小时便利店商品送达服务。
但这个项目此后不再被提起。一名京东内部人士对36氪说，唐久项目很不成功；侯毅当时的一些做法也引起了内部不满，比如为了提升唐久项目的订单量，故意抑制京东在太原当地的线上销售额——换句话说，这在京东内部是左右手互搏。
再之后，京东把O2O重心放在改造夫妻老婆店，但去年7月负责人杜爽离职，项目转型，这个方向也遭遇了波折。
与此同时，阿里巴巴在新零售上也是屡败屡战。阿里巴巴2012年开始和银泰等合作，搞线上线下联动，没有明显成效；到了2014年，干脆入股银泰。而据36氪了解，盒马正式注册于2014年，阿里占股极高。
纵观两家电商公司在新零售上的尝试，京东一直试图用撬动合作伙伴的轻模式，而阿里反而是下重注的那家——到了2017年，阿里干脆斥资近两百亿元启动银泰私有化。
“在盒马这个项目上，阿里的投入是不计亏损的。它的策略不是跑通单店再扩张，而是一下子把规模拉到几百上千家，重新定义模型。”一位电商人士称。
侯毅也曾在一些场合表示，如果没有阿里在资金和技术上的支持，盒马不可能做成。“难度在于即使开一家店，也要整套系统要做出来，这个变成巨高的门槛。如果你几个亿下去，做个两年的时间还没做出来，投资人就急了。”侯毅说。
而阿里巴巴在盒马项目上表现出了相当的宽容和耐心——最开始，盒马其实是个卖盒饭的项目，之后全面转型为门店——这与阿里在战略上重注新零售有关，不仅马云为新零售布道，具体执行上，是由阿里集团CEO、即将接任阿里董事局主席的张勇来主导。
一位接近京东的人士告诉36氪，京东会从财务角度看盒马，认为它“亏这么多不成立”。一位资深零售业人士则推测，7 fresh没有持续开店，不可能是遇到客观阻力，而是主观上动摇了，“开店是为了挣钱，当发现不挣钱的时候，它就往后缩。”
王笑松如此解释7 fresh为什么只开了两家店：去年没有大规模找物业，想先开两个测试，模式要先跑通。
据36氪了解，7 fresh并非刘强东一力推动的项目，他是被说服的。
抓住的战场和放弃的市场
全盘来看两大电商公司在新零售，或者说线下商业上的布局，阿里在下一盘大棋：既做出了盒马这样的明星案例，同时补足了自己的短板——95亿美元收购饿了么，获得了最后一公里的配送体系。
反观京东，当刘强东2016年“回归”，重新接管业务一线时，一个重要决策，是把已经独立运营一年、其O2O最重要的载体“京东到家”并给达达，由达达团队主导。
更早之前，刘强东曾将它和京东金融称为“围绕电商这条主业找到”的商业模式创新，并寄予很大期望——对到家业务来说，配送最重要，这正是京东的强项。入股永辉，将其作为到家业务的一个大KA商户，也在这步棋局之中。
而刘强东重回一线之时，当时京东股价降至一个低点，刘强东认为，问题在于京东的组织效率在下降、战斗力在下降，刘自己的定义是 “2016年8月前后，是京东最困难的时候。”
此后，刘强东的一系列动作，围绕在主营业务上全面提升效率、执行力和紧张感。根据财经杂志报道，京东内部甚至出现了“有高管会因为此次618战绩而决定去留”的传言；刘强东还主抓对垒阿里的服饰业务，甚至亲自跑去国外向大品牌招商；在内部宣布了提升效率的细则，甚至发了几次火。
徐雷则说，从2016年开始，各个事业部对损益明显看得比以前更重，管理者除了算大账还要算小账。
换句话说，在刘强东的主导下，京东的节奏转变为狠抓传统核心业务，强力对战阿里。
而同时，创新型的、不赚钱的业务被放弃。
京东到家就是那个不赚钱的业务。
“虽然京东App给了到家入口，但那个入口的转化率并不高。”一位京东到家前员工称。这直接加剧了到家业务的获客压力，导致满减力度大、补贴凶。
“我们获得一个新客是30块钱，京东到家获客人成本100块，因为通投不做优化。”一位O2O领域的创始人回忆说，京东到家自身也有经营粗放的问题。另一位电商从业者也称，当时京东的移动端滞后，投放策略还是偏重PC端，本该重移动端的到家，投放却随着京东大框架走，“造成错位和浪费。”
一位前京东到家员工对36氪说，京东到家团队后期也想了各种办法，但在补贴和运费成本之间始终算不过账，又没法自己向上游延伸、通过掌控货源去增加利润。最终，京东到家所有人员的劳动合同，都被转移给达达。
一名知情人士对36氪说，到2016年中时，京东到家亏损达到20多亿，营收和亏损的比率高达1:1。
O2O（京东到家）在2016年初还是京东的四大战略之一。其余三个是智能化、国际化、金融，随着刘强东重新接管业务一线，海外和智能业务并回商城，金融业务则独立分拆。
而在剥离京东到家之后，京东迅速在2016年二季度基于Non-GAAP实现扭亏。
尴尬的是，京东放弃的京东到家、O2O，正是新零售的雏形。在京东出售之时，阿里却在大举买入。如今，新零售领域里最有实力的玩家是阿里巴巴和美团，争夺从送外卖、送生鲜到送一切的“线下亚马逊”市场。
美团今日上市，市值大约4000亿港币（相当于510亿美元），超过京东。
在商业模式上，京东本身有局限性：作为零售公司，京东的毛利不高，这让它对创新和亏损的容忍度天然更小。
即使从早期低毛利的3C品类，向高毛利品类扩张，增加了开放平台佣金和广告收入后，京东毛利率从七年前的5%，提升到2018年Q2的13.5%，但也远低于阿里巴巴这样的互联网公司——同期阿里毛利率为50.7%。
“阿里的业务非常多元化，哪怕它的毛利下一个点，也影响不大。而京东体量小、利润率低，一旦追求盈利，就没有亏损空间了。”一位前京东高层人士说。
但京东历史上并不忌惮亏损，包括让业界侧目的大规模物流建设，在家电上与苏宁国美开战，在图书上0利润扫荡当当。京东正是靠一项项巨亏建立了自己的壁垒。
即使到今天，它在物流上的大笔投入，也依然会被质疑：过去两年，京东的仓储面积增加了两倍，物流收入同比三位数增长，但二级市场机构认为这个高投入、低毛利的模式不够性感。
这使得大家一度拿京东与亚马逊对比，不仅因为亚马逊也从毛利极低的B2C零售电商业务起步，也因为两家公司都不惮于巨亏。
但正如亚马逊巨额投入背后是贝索斯的意志一样，京东这些战略性巨亏背后，都是刘强东个人的强烈意志和决心。换句话说，一旦刘强东不支持，京东很难下决心做一项亏损巨大的业务。
现在的京东，相比十年前刘强东力排众议、以惊人的勇气自建物流、向全品类扩张时，已经变大了很多：团队人数从1500人扩大到17万人，涨了一百倍。此时的刘强东是否还能洞察一切？
腾讯产生微信、阿里产生钉钉，靠的是内部赛马和自下而上的创新。变大后的京东是不是也能走这条路？
外界对于刘强东用人的特点有着高度统一的评价：能干活、能战斗。
追求效率和强执行，这首先是零售行业的特点——讲究组织链条的严丝合缝。其次，来自刘本人超强的业务素质和管理权威，再自上而下传导，深入京东的组织基因。它在业务层面表现为奖勤罚懒、执行为先。在价值观层面则推崇正道成功。“京东只有一种价值观。”一位京东前员工说。
一位熟悉海外业务的京东前员工告诉36氪，京东印尼站中台从开发到上线只花了60天，而这需要跨四个地区、20多个部门的协作，难度相当于再造一个线上京东；日常的微信里工作群里，若领导发出某项指示，下属会列队回复“收到”，这让他感觉到京东是一家令行禁止、“有凝聚力”的公司。
“安全感”也是一线员工对京东的惯常描述。“公司解决衣食住行，商家促销活动天天有，感觉像个大国企，”一名京东前员工说，“如果安心做个螺丝钉，还是挺能在京东待下去的。”
但另一位随着易迅并入京东的前员工则认为，京东的文化比起腾讯“让人觉得压抑”——他参加过一些老板坐着、员工围站在会议室里的早会，并亲眼过目睹某商城高管站在一位新入职员工背后默默观察数分钟。
侯毅的离开可能是京东文化特征的另一个佐证。京东内部对侯毅的评价是，脑洞很大，声音很大，但执行力不强。但换到阿里巴巴的语境，“脑洞大”是个褒义词。
“京东的文化是领导带着你干，而阿里的文化是领导’忽悠’你干。”一家大家电品牌的前电商负责人对36氪说。
京东也鼓励内部创新，但更多是对业务流程改进的“微创新”。比如，如何让物流减少一个环节，提高几秒。
一旦创新脱离主业，京东创新的成功概率就会大大降低。比如京东智能一度作为独立子公司单独发展，时任京东智能负责人的老将王振辉也承认，最终结果“自己并不满意”。京东智能以并回商城告终。
换句话说，京东可能是一架有战斗力的零售机器，但倘若想要有大的创新，却很难寄希望于这个组织能“自下而上”、靠普通的员工和管理层。
京东成与不成，还是高度系于刘强东这个掌握80%投票权、在内部拥有至高权威的创始人身上。
亚马逊做Kindle、AWS云服务、Echo，都来自于创始人贝索斯的推动和兴趣，正如是马斯克对太空和火箭感兴趣才做了SpaceX，而不是靠特斯拉内部的下层创新。
而刘强东的兴趣，近年似乎难以寻觅。在新闻里，你可以看到他衣锦还乡，携娇妻同游，热心社会公益。
但在商业层面上，近年刘强东却甚少发声，除了少有的两项：去年他曾撰文写“积木型组织”，讨论部门之间如何能快速耦合；此外，他希望京东转型为技术公司，技术主要表现在无人机、无人仓储和配送上。
今天，京东的挑战不是能不能活下去——它毛利已经上升，而履约成本从两年前的8.4%收窄到现在的6.7%——即使仅仅靠着面向已有的3亿用户不断做优化，提供更多的商品和服务，都足以继续支撑上万亿的年交易额。
它的挑战，在于这个曾经被嘲讽和看不懂的挑战者，不再是挑战者。
面对这一切，京东也着急了。
在京东第二季度财报后的高管会议上，官方称参与拼购的第三方平台商家占比由一季度的16%上升到40%。京东官方还称，8月拼购新用户占比京东大盘接近28%，且超过62%来自三到六线城市。这意味着拉新和下沉是现阶段拼购的核心目标。
这也滋生了一些为冲量而作假的个案。36氪获得的一份资料显示，有人打出“京东免单节”的旗号，吸引潜在用户来购买拼购商品，许诺可以“返款”。从“刷单”指南中不难推测，作假者希望避开京东内部的防刷单风控，并将订单伪造成从微信获取的新客订单。
一度被抛弃的京东到家，现在也被京东重新捡了起来。今年8月，达达－京东到家宣布完成5亿美金融资，京东增持，意在将其作为连接线下海量商家的抓手。
京东高级副总裁、商城大快消事业群总裁王笑松直管7 fresh，他9月初对36氪坦言目前的开店速度“不是有点慢，而是太慢了”，但今年会努力完成几十个店的目标。而一天前，京东宣布与保利、大悦城等16家地产商进行项目落地签约，启动几大一线城市的开店进程。
后发制人也是一种可能性，比如后发的美团就曾赶上过饿了么。
但后发制人要拼战斗力。美团是一支老练的连续创业者团队，带着一只已经锻炼考验过的地推铁军，对战一只学生创业的年轻团队。而在拼团和新零售战场，拼多多、美团和阿里巴巴这几个对手中，没有弱者。
京东“高增长故事”或近终局，但股价震荡难掩长期投资价值
继腾讯的财报让马化腾头疼之后，京东的财报似乎也没能给刘强东一个惊喜。此刻的腾讯、京东，仿若一对“难兄难弟”。
昨日下午，京东于盘前发布了截止2018年6月30日的二季度未经审计财报。净收入、核心业务经营利润、用户活跃度持续增长，以及连续9个季度盈利的亮眼信息，都被写在财报最显眼的地方。但财报发出后，京东的盘前股价却跌逾7%。而在财报发布之前的一周内，京东股价跌幅一度徘徊在10%左右。
很早之前，资本市场就以实际行动表达了对京东的不看好。从今年2月26日起，京东股价便无抬头之势，并在接下来的两个月里蒸发了1162亿人民币，下跌超过30%。
奉上这样一份“看不来不错的财报”的京东，为什么没能换回股价反弹？
其实在这些亮眼的数字背后，隐含着许多矛盾点：从当季财报来看，京东一些关键指标的数据不太好看，未能达到市场预期，这让那些见好就收炒短线的股民望而却步；但对于注重长线发展的投资人，尤其是不急于套现的管理层而言，即使当前京东财务数据不佳，他们依旧选择看好京东。
不甚好看的净利润，与蓄势的增长点
从财务数据来看，1223亿元人民币的净收入，略逊于彭博预期的1229亿元人民币；而4.78亿人民币的净利润，同比下滑51.04%，环比下降超过52%，与彭博预计调整后的10亿元净利润相去甚远。
京东的收入来源主要包括京东商城和各类新业务。商城1.1%的经营利润率尚可，较去年同期0.8%有所上升；但大客户以及生鲜等京东持续投入的新业务尚处于发展阶段，一定程度上也拉低了京东整体的利润率。
整体盈利状况出现严重下滑，在于毛利率未能与营收同步增长。本季165.14亿元的毛利率增速仅为13.5%，与去年同期持平。这便意味着，京东本季度在费用方面支出过高，以至于利润被拉低。
具体来看，Q2共计175.47亿元的费用支出，主要用在了市场拓展、技术研发、物流基础设施建设等方面。
占比最高的还是市场营销费用，共支出53亿元同比增长29.1%；技术研发支出从去年的15.46亿增加至27.81亿元人民币，同比增长79.8%，并在近三个季度里呈现出持续高速增长的态势；而物流方面，截至2018年6月30日，京东在全国运营521个大型仓库，总面积约1160万平方米。
这部分支出尽管严重影响到京东的盈利能力，但从长远来看并非坏事，反而是长线投资人对其更加看好的筹码。京东以短期利益换取长期的技术核心优势，未来会在人工智能、大数据、云计算等领域出现新的爆发点，并将继续保持其在中国电商领域的物流网络和供应链优势。
一位长期关注电商和新消费的投资人对36氪表示，从长远来看，京东值得投资。目前京东股票跌幅较大，主要是因为京东正从“粗旷发展”向经济型公司转变。京东不单是电商公司，更是一家技术型公司，京东的物流金融板块，后期都有巨大的想象空间。
作为一家零售商的京东，向来无法躲避重资产的模式短板。京东模式与亚马逊相像，但与阿里不同。阿里卖流量，京东卖服务，所以京东必须建设好自己的仓储物流。
目前来看，从冷藏冷链物流、短距配送O2O物流，再到跨境物流到快递，京东都实现了全国领域的覆盖，这不是一般快递公司所能追赶的。尽管从资产角度来讲，仓储物流前期投入大，短期内达不到预期盈利，但以京东的体量，未来起量会非常迅速。
京东CFO黄宣德在财报会议上表示，京东近期对物流资产进行了商业变现计划。一旦实现变现策略，便可以削弱项目投资带来的增长放缓。但商业变现进程能否在今年年底完成，尚不能完全保证。这会是京东今年到明年利润增长呈现出的一个非线性的趋势。
增长乏力的GMV，是市场成熟的表现
长期以来，京东的股价都靠增长率“顶”上去，用“高增速故事”来打动投资者。但经历高增速发展阶段后，电商作为京东主业仍缺乏本质提升。京东不被股市看好的另一个原因，是GMV增速的放缓。GMV正是衡量电商业绩的重要考核指标之一。
财报数据显示，京东Q2的GMV为4374亿元，同比增长30%。36氪梳理往年数据发现，年，京东GMV的增长分别为82%、52%、46%，已连续四年出现增速放缓。
另一个可供参考的数据是正好处于Q2间的“618年中大促”。根据英为财情在财报前瞻中的分析，618期间京东累计下单金额为1592亿元，增速32.8%节奏显著放缓，并未迎来预期中的大幅增长。同一时段，全国网络零售额同比却增长了35.4%，类比来看，京东市场份额或有所下降。
摩根史丹利、花旗银行、八六证券等多家海内外投资及券商机构，均在当时发表报告直指京东“618”成绩并没有达到市场的预期。
但爱分析的一位零售分析师却告诉36氪，京东“618年中大促”营收增速持续放缓，低于阿里巴巴的同时还被苏宁易购超越，正是市场逐渐成熟的表现。电商行业增长都有瓶颈期，每个时期都呈现出不同特征，那些前期就能盈利的电商反而都活不久。
从净服务收入来看，京东本季118亿元人民币、51%的增速已经符合预期。但需要注意的是，在农村用户被拼多多收割完后，京东想继续依靠人口红利实现增长不易，未来还需要结合自身优势来发掘新的增长点。
根据招商证券的分析，尽管一些投资者认为京东成交金额增长略显疲软，但今年618购物节销售峰值较低，可能是源于世界杯和端午节假期用户使用时间的下降， 因此应将其看作一次性效应。另外，618大促期间没有返回京东商城的商户，将会继续缺席四季度的双十一购物节。
核心竞争力的“攻”与“守”
3C、家电一直被视作京东的既有核心优势品类，是自营业务同比增长30%的关键驱动因素，也构成了京东的第一条增长曲线。
根据8月2日工信部赛迪研究院发布的《2018上半年家电网购分析报告》显示，中国上半年家电网购市场全品类零售额超2641亿元，其中京东的销售额占比达60.5%，拿下较多市场分额。
但作为京东主要竞争对手之一的天猫，近期持续在3C数码品类发力，企图分食一杯羹。8月13日，天猫宣布，将在2018下半年首发60万款新品数码家电，包含苹果、三星、华为、小米等品牌的重磅新品。目前，近2万个数码家电品牌已在天猫开设旗舰店，日均发布新品超3000款。
根据天猫官方数据显示， 该品类70%以上的交易额来自新品。这意味着，谁能先获得新品首发机会，谁就能提前释放购买力。但同样是首发，京东与天猫在具体模式上却不尽相同。
京东主要是平台采销模式，品牌将产品卖给京东，京东会通过扣点的方式来压低产品价格、从中赚取差价；天猫是品牌自营模式，官方旗舰店可将产品直接卖给消费者，天猫仅收取入驻合作费用。
单从模式来看，无法明确辨别孰优孰劣，但天猫若将让利品牌方作为营销点，似乎会吸引走一批品牌商，拿下更多产品首发，对京东造成一定影响；另一方面，天猫还在3C领域探索出新玩法，比如与vivo联合成立“新机研究所”，首开手机行业“C2B制造”先河，依据天猫大数据来决策下一代产品的研发和设计。天猫频繁的动向，都值得京东关注。
值得注意的是，除去核心业务外，京东还在发力基于智能供应链、数据服务和门店科技等驱动的零售基础设施建设，期望其能成为业绩持续增长的第三条重要曲线。尽管短期来看，这些新业务暂不足以支撑增速，仍需要较长时间酝酿。
从当前的市场反应来看，国际知名投行已陆续发布分析报告表示看好京东：今日，花旗银行表示长期看好京东的发展前景，维持买入评级，目标价为46美元；大和资本亦表示，仍然对京东的长期发展保持积极态度，并重申“买入”评级。
但结合京东二季报表现及当前市场的悲观情绪考虑，预计未来一段时间京东股价将持续承压。
