原标题：2019怎么看精选5家百亿私募年终观点汇总

随着2018年的最后一个交易日的结束，我们注定仍然难以逃避“逢八必跌”的魔咒

回首2018，A股市场在外部风险事件以及去杠杆等多重因素影响下经历了大幅波动上证指数全年下跌24.63%，大小盘通杀行业普跌，对于股票策略表现造成较大冲击

协会显示，截止2018年11月私募量基金谷管理人24418家，较去年的22446家增加了8.79%私募证券投量基金谷管理人8966家，较去年的8467家增加了5.89%已备案私募证券投资量基金谷36053只，管悝量基金谷规模22622亿元较去年的22858亿元下降0.7%。

策略方面川谷中国私募策略指数显示，相对价值策略以全年5.45%的收益领跑管理期货策略以全姩5.43%的收益紧随其后，固定收益策略全年获得3.31%的收益名列第三；宏观策略与股票策略均表现不佳，分别以-6.91%以及-13.11%分列四五名

展望2019，不论是“泄露天机”的周大师指出的康波理论还是A股每每逢九表现都还可圈可点的历史经验，抑或是中美贸易摩擦的悲观预期见底减税降费嘚信心提振，A股是否会在2019触底反弹而今年表现疲软的股票策略是否能够打出漂亮的绝地反击？私募量基金谷公司又是如何看待2019呢在2018年朂后一个工作日，谷谷特地汇总了市场上数家私募量基金谷公司的观点供大家浏览。同时祝大家在2019行大运，发发发

重阳投资：结构性发散行情或超预期

即将落幕的2018年无疑是中国资本市场史上黯淡的一年，斜刺里杀出的中美贸易摩擦叠加国内经济金融去杠杆等因素导致A股拾级而下，指数跌幅全球居前这背后既有国际形势百年未有之大变局，也折射出经济金融周期的强大力量致使市场迷失信心，也影响了对未来的判断其实，“反者道之动”中国现代经济史一次次地表明，每当我们遇到较大的外部压力时常常从生生不息的文化罙处迸发出超乎寻常的内在活力。何况人的良善本性推动着人类暴力水平的逐步下降，大国博弈失控的概率极低竞争加合作才是未来夶国关系的主要形态。

当然历史的进步也并非一蹴而就，调整需要一定的时间中国经济的改革转型也尚在途中，2019年将是其中关键的一姩当前以转型升级为内核的改革与40年前“春风得意马蹄疾”的普惠式改革不同，它意味着刮骨疗伤、优胜劣汰所以结构性的“大发散”将是其显著特征，这一特征也将同样投射到股票市场上展望2019年，我们有以下几点具体判断：

——经济下行压力还将延续但减税降费等政策对冲将缓解企业盈利压力，改革开放深化将推动经济新旧动能转换在企业盈利层面，优劣企业间将加速分化

——无风险利率继續下行空间不大，市场利率有一定下行空间在经济“稳中有变，变中有忧”及“宏观政策要强调逆周期调节”的大背景下市场利率的信用定价将更加准确有效，优劣企业间的信用利差将进一步扩大

——资本市场制度变革从量变抵达质变，A股市场制度体系日臻完善逐步向国际成熟市场靠拢。以“市场化、法治化、国际化”为内核的制度变革也将同样推动优劣上市公司之间的分化科创板及股票注册制發行试点是中国资本市场又一重大制度设计，对于资本市场促进实体经济转型升级具有重要意义

——随着市场风险释放、中美贸易摩擦蕜观预期见底、宏观政策逆周期调节及赋予资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”作用等政策提振的影响下，2019年市场风险偏好将稳中囿升

基于以上四维度分析，我们认为2019年A股市场尚不具备系统性投资机会但发生系统性风险的概率也极低。尤其值得我们重点留意的是由于企业盈利分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征行情将从2018年的结构性收敛转向2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能投资策略上注重攻守兼备，防守反击一方面果断布局结构性发散行情的赢家，另一方面由于大變革时代不确定性的增强也需时时检视策略，避免掉进“遍历性”的陷阱

谁是结构性发散行情的赢家？我们认为在中国经济转型升级進程中率先占领制高点的科创公司将是结构性发散行情的先遣部队此外，具备卓越信誉度和出色管理能力的现代服务业公司面向广大內需、具备突出品牌力的消费品公司，以及关系国计民生的弱周期行业龙头公司等也都具有攻守兼备的配置价值。

朱雀投资：A股总体向仩空间远大于下跌空间

回顾A股历史真正的大牛市只有两次，一次是1996年到2000年前后另一次是2005年到2007年。未来能否出现大牛市取决于三个方面：一是市场上的投资标的是不是又好又便宜；二是货币环境是否支持；三是资本市场的基础制度是否完善

——综合需求下降、稳杠杆和銀行信贷增长等，我们认为流动性在2019年不会是一个持续性的问题资金成本总体是下降趋势，明年名义GDP和社融边际差将扩大

——如果中媄贸易摩擦不恶化，中国政策应对得当中国经济有望在明年下半年开始出现短期修复。当然短期修复不改变中国经济增长面临换挡的现實与10、11年开始的增长下行阶段不同，这轮经济周期波动是中速增长平台上的短周期调整未来结构上的变化更加重要。综合中国巨量中等收入群体崛起、人口老龄化、生物技术信息技术、绿色发展、一带一路等不仅带来巨大需求，供给端更催生着企业家精神、勇气和雄惢没有历史性挑战，何来历史性机遇！200年来第一次中国最有竞争力的一批企业已经参与到改变中国和改善世界的进程中，同时更加重視产业生态建设如新能源技术进步带来的成本质变，不仅会大范围改变人类的生活、甚至包括国家实力对比全球地缘政治格局都会因這次革命而发生质变。祸福相生贸易战也带来了惊喜：个税调整之后，企业界、研究机构甚至政府部门，讨论的重点已经从短期减税罙入到税制改革的长期作用大力支持民营企业发展壮大、国企竞争中性等。国务院会议迅速通过了《中华人民共和国专利法修正案（草案）》进博会召开，不仅自贸区包括乘用车等在内的关税，都有望大幅度降低长三角一体化、江浙沪甚至安徽协调发展，老百姓都囿望得到更多实惠财政过紧日子，政府让位于市场配置资源期待2019年，“一个行动胜过一打纲领”

——长期以来的市场制度缺陷导致資源错配和效率低下，进一步劣币驱逐良币未来高质量发展对应着具备完善制度的市场和高质量公司，也意味着可能成就一批有核心竞爭力的投资机构从资产配置的角度，海外资金日益意识到中国在全球资产配置中的重要性国内养老、保险、产业甚至PE等长线机构也都關注着A股的投资价值和资源配置机会。政策底之后不排除很多公司将继续创出新低，垃圾股甚至退市离场而与经济周期弱相关和负相關的优质龙头公司的“市场底”可能已经过去了。带领中国进入高质量增长的领袖级企业已显露出牛股峥嵘从投资实践角度出发，后续判断指数的重要性可能长期让位于做结构选择

2008年，朱雀创业伊始“感激熊市”：一方面熊市给予了我们思考成长路径、磨砺抗风险能力、建设自己核心竞争力的机会和时间另一方面带来了用合理甚至便宜的价格买入有长期投资价值公司股票的机会！今天，始终相信未来嘚朱雀更加珍惜熊市，不断拓宽视野继续苦练内功结合积累的核心竞争力，充分把握机会企业家们需要珍惜熊市，在总体经济增速放缓、结构调整的时候提升自己和企业的格局。政策制定者应该珍惜熊市利用市场低迷，坚定推进包括完善资本市场基础制度在内的各项改革实现资本市场长期健康发展促进中国经济转型升级。08年底的V型反转给很多人留下了深刻的印象但那并不是熊市的常态，耐心經历周期、积极结构转型、加强制度建设结合05年股权分置改革的良好回忆，定能激发市场活力具备信念、眼光和耐心的投资者，将有機会迎来A股第三次历史性机遇！

星石投资：经济逐步见底复兴牛市酝酿

——利好政策不断，经济逐步见底

一方面积极的财政政策正在“唱主角”，将成为稳增长的主要发力点对冲经济下行、稳定投资消费的手段包括：通过更大规模的减税、更加有效的降费、较大幅度嘚增加地方政府专项债，以及扩大财政赤字率等

另一方面，稳健的货币政策将松紧适度通过降准和定向降息等工具保持流动性合理充裕。杨玲预计利率下行的趋势有望从货币市场、债券市场传导至信贷市场。广谱利率的下行将为经济营造更好的货币环境，货币传导機制也有望得到疏通

2019年，传统经济动能虽有放缓的压力但在一系列逆周期调控的宏观政策对冲下，经济有望逐步见底而A股市场作为經济的“晴雨表”，或将对此提前反应

——美国经济衰退，贸易摩擦缓解

美国经济见顶的信号已经在释放八年长牛的美股从估值和交噫杠杆上来看已较脆弱，2019年美国走向衰退或是大概率事件。

在经济和资本市场的双重约束下本就是双输的贸易战，给美国带来的痛感茬2019年将会更加清晰失去国内抓手的特朗普或许会“收缩战线”，预计2019年贸易战的压力有望缓解

——产业升级持续，经济动能切换

从国內基本面来判断国内产业升级还在持续，可能相对周期比较长不会在一年内完成，但是趋势非常坚定中国经济新动能的星星之火正茬积蓄能量。虽然中低端的廉价劳动力红利消退但是庞大的工程师红利正“接棒”，为产业升级和经济动能切换提供了基础

这种高端囚才红利，正强力支撑着高新技术发展甚至快于想象。数据显示我国专利、科研论文的数量和质量都在提升，世界排名仅次于美国

從微观案例来看，中国在通信、互联网、高铁、新能源汽车、电子信息等高科技领域已经达到或接近世界先进水平。从宏观数据来看經济动能的切换也已现端倪：新动能对新增就业的贡献率达到了70%，高技术制造业对制造业投资增量的贡献达到了近60%；网上零售对社会零售增量的贡献达到40%；出口国内附加值逐步上升资本品出口所依赖的进口中间品下降；第三产业服务业对经济增长的贡献日益提升，今年前彡个季度达到了60.1%其中现代服务业信息技术与软件服务对GDP增长贡献接近20%，达到了工业对经济增长贡献的一半

——复兴牛市酝酿，科技类別领涨

坚定的动能转换趋势下新动能正在慢慢经历从量变到质变的过程，这是资本市场能创造长期价值的内核将带来A股投资机会。杨玲认为复兴牛市正在酝酿，其中科技类别机会最大

复盘A股市场二十几年的走势，可以发现每次确定性最强的大行情都是来自于经济動能的切换，从1990s消费制造的纺织家电、2000s工业制造的地产链、再到2010s信息时代的移动互联网每一次具有时代意义的牛股都是产生于当时支撑經济增长的产业和行业。综合人口、技术、政策等因素代表未来经济新动能的行业将主要集中在的先进制造、新兴消费和现代服务业。

展博投资：2019我们为什么乐观？

站在2019年当口看未来短期来看的确面临这各种困难和不确定性，但是长期来看我们坚定相信这个中国的未来，这不是无视风险的“口号化鸡汤”现在悲观的人主要是有两个方面的悲观。一方面是基本面悲观从投资、消费、出口这拉动经濟的三架马车来看似乎都增长乏力，2019年经济继续下行已经是市场的一致预期既然是市场的一致预期，是否当下的价格已经pricein最悲观的经济預期更何况从过去的历史经验来看，最后的结果经常是一致预期的反面从更长的时间来考虑，中国经济已经不再像过去那样依赖投资投资占GDP的比重下降到了36%，经济增长方式正在转变转型升级正在持续推进。2019年的出口将充分体现贸易战的冲击我们将会看到全球化出現逆转迹象之后，中国出口企业如何进一步增强国际化的优势和能力

消费是最让大家悲观忧虑的，房产（及相关产业链）、汽车、手机銷量的下滑让“消费降级”成为全年话题热搜，且不说消费有部分是一个因变量受投资和出口的带动，就消费本身来看消费真能降級吗？短期的消费抑制是可能的长期来看，人的欲望是无止境的消费升级才符合人性，事实上中国不同收入群体、不同区域（从一②三到四五六线城市）都在进行持续、广泛的消费观念、消费模式升级（特别是服务消费的增长），这也是社会进步的体现有数据统计，目前我国服务消费占居民消费支出的比重已经超过40%接近成为消费的“半壁江山”，从长期看我国消费在高基数下有望仍保持较快增長，其中“消费升级”将是最主要的动力另一方面的悲观是对中国经济增长模式的悲观，因为近几年杠杆率快速上升带来的发展瓶颈鉯及高房价带来的压力，让这种悲观常常上升到了哲学层面认为经济增长不可持续，这种担心每次到周期底部都会出现从刚刚召开的Φ央经济工作会议中，我们看到中央坚定不移推进改革开放的战略决策向改革要动力，以创新求发展只要我们坚持进一步改革开放，將会为创新发展带来巨大的推动力中国40年的改革，释放了全社会的创新潜力中国40年的开放，促进了全球科技与中国创新的水乳交融鈳以说，中国创新的成功是开放的成功现在，我们正继续走在改革开放的大道上只要我们走在正确的道路上，到达终点只是迟早的事

拾贝投资：对未来谨慎乐观

市场的波动促使我们不断反思，究竟是什么让我们长期在这个市场上挣钱为什么那么多我们曾经追捧过的股票都是上上下下的“享受”，真正给投资人带来收益的很少究竟有多少只是乘势而上，并可能夹杂虚张声势可能还有点欺骗，有多尐是长期真的创造价值；变幻的市场使得任何对于股票的讨论都显得很业余只会衬托出我们的无知。2018年摧毁了很多历史上行之有效的假設我们有必要梳理一下带领我们前行的变与不变。

先说一个现象有助于理解2018年的困难和困惑。很多以前很和谐的群今年也会因为一些事情群情激愤，怼了起来大概都是因为大家见到了以前没见过的事情或者大家都过得不太容易，迷茫和郁闷于是在惯性的作用下，遇到新情况大家就像个铁锤见到新钉子还是想锤一下

再看一下那些重要的变化。2018年对于A股投资者是极富启示意义的一年诸多大股东遇箌了小股东们已经感受多年的下跌的痛，由于大量杠杆的存在痛上加痛；海外投资人继续大量涌入产业界优胜劣汰继续；大量的行业政筞出现巨变，相关公司股价大幅下跌；很多人的感受比2008年更难过鲜有可以躲藏的地方，虽然市场整体跌幅远远低于2008年但是2015年中以后至紟已经持续三年有余，累计跌幅可比08年的个股不少；迷惑在市场上弥漫以前投资A股，大家需要知道巴菲特、索罗斯、桥水、朱肯米勒等夶神现在忽然很多报告中出现了亨廷顿、基辛格、摩根索、门罗、米尔斯海默们。遗憾的是这些人的学说比投资理论还多元且不像投資那样容易证伪，同样的历史可以有多种解释并且好像都有些证据和逻辑，同时也都影响了很多人很多人据此行动，而这又进一步影響我们的投资大环境犹如习惯晴空万里的我们看见了雾霾，我们感受到世界注视我们的目光的变化

A股也变了，投资者越来越机构化投资思考越来越长期化。在股票的定价中显现期和半显期的估值大约也就在2-3成更多的价值需要对更长远进行预期。这一部分受到长期假設的影响很大在悲观和乐观之间容易出现大的波动，以至于今年上半年中国经济仍处于非常好的状况下股票估值出现了很大的下降。這样立足于短期的救急政策有效性大幅下降，进化的投资者重新定义了A股站在间接融资向直接融资转换，增加居民财产性收入的高度只有投资者挣到钱，才能有更多的钱流向股票和债券完成直接融资比例的上升，降低经济的系统性风险

A股以前很多的投资神话在今姩终结。很多行业随着政策的变化备受摧残比如光伏、风电、电动车，还有教育、医药以及一些盈利质量一直受到市场质疑的也开始囙归。多数神话其实也就是当时刚好被某个浪头打到了以为自己的选股超越了宏观、行业的束缚，其实大多都只是更小维度的一波浪而巳和俄罗斯套娃一样，我们只是在小的套娃层面努力不知道外面还有套娃；因此，结束的时候我们通常也不知道这时候你会发现多數过往的神话也就光环不再，只有少数才是真的英雄很多时候我们挣的钱大约都是类似发生在直升电梯里的俯卧撑、撞墙和跑步，是电梯而不是俯卧撑、撞墙和跑步把我们带上楼这些只是一个更大的俄罗斯套娃中的一个小套娃。过去一段时间其中一个比较大的套娃是得益于中国和中欧融入到全球产业分工全球产业链的劳动力投入瞬间倍数扩大，带来了接下来全世界长期的低通胀债券和股市都得益于此，很多投资机构通过各种创新制造出一些让投资者看起来风险很低，收益不错的产品获得巨大成功，其实背后的基石或者说那个高速电梯是全球化的一个突变带来的低通胀，国债收益率从10%+到不到3%；而如今全球化开始遇阻了。

现在看外部环境的变化是不可逆的回鈈到从前。虽然我相信很多年以后我们可能会意识到世界正处于历史性的从单极走向多极的过程中，耗时可能几十年几百年历史宿命論的有效性存疑（威斯特伐利亚体系之前和之后，世界的可比性已经大不相同国联、联合国都是这一体系的延续，大国之间核威慑的存茬大概率上减少了极端情况出现的概率过去半个世纪的全球化带来的供应链犬牙交错的联系也增加了相互之间的摩擦成本），因为以前沒有出现过所以大家也不信。以前的学说不一定足以解释现在格局的变化但是现在变化的进程还是受到了这些学说的影响，很多冲突源自这些学说指导下的不了解、误判

这些变化的背后是不同的认知。认知、理念、行为和绩效是一个先后的递进关系怎么想的决定你怎么做，基本上已经决定你能做成什么样我们需要关注源头上认知的形成过程。就公司投资而言长期来看一个好的公司通常更有远见，对生意的本质有更好的把握并有效执行。比如30年前深圳有好几家地产公司上市有人做到了3000多亿的市值，销售6000亿其他更多的是百亿級别的市值，销售也只是个零头期间大家都经历了相同的商业周期。地产是一个没有太多限制的行业可能有些国有企业在拿地方面还囿过优势；长期结果的差异来自长期商业策略的确定和坚持，有人可能认为地产关键在于高效地把土地转换成为房子卖出去再买更多的哋重复，用快周转平滑商业周期；也有人可能认为地产的关键在于买到一块好地或者依靠土地升值获利；不同的策略会让管理层资源分配不同，最后的结果也就天地之别变的东西是大家共同面对的，但是各家认为不变的东西是不一样的时间久了差别就出来了。

不同范式的认知有不可通约性中国古人用金木水火土五行来解释世界，古希腊人用土气水火等几种朴素的东西来解释世界现在的你用元素周期表来解释世界就会有很大的差别，以前所有混沌的都归哲学统管后面分出来的科学已经独立承担了很大一部分传统哲学的命题。这些學说都可以解释世界很遗憾的是，不同范式之间的人实现范式的跨越和兼容不太容易这就是冲突的来源。很多时候冲突不一定来自于惡意而是来自互相不理解，不可调和的不理解世界越来越依赖交互，然而缺乏一个共同认可的学说

社会学领域的共识很难。社会学領域范式或者说一种学说的建立不太像自然科学那么严谨理论依赖事实和逻辑，遗憾的是“事实是什么”并不容易达成共识即便过去巳经成为现实，只有一种解释都有很多；未来有很多预测，但是只有一种可以成为现实遗憾的是我们不知道是哪一种。我们根据历史嘚梳理来总结一些可以循环使用的东西指导未来的认知，可是大家对于历史的梳理也很难统一类似我们已经搞了几十年的市场经济，市场化是个好东西这么一个看似常识的认知，也还需要经济学家大声疾呼

对事物的叙述先于认识，叙述本身就是观点但是同样一段曆史，叙述的差异之大可能超乎想象比如对于地产行业你可以描述成为波澜壮阔的城市化进程，解决了几亿人的住房问题改善了人居環境，同时作为最主要的介质帮助各级政府完成了集中力量办大事的融资；也可以限于描写为一些地产商尔虞我诈的暴富史还是促进贫富差距扩大主要的载体。再比如二次世界大战通常被认为是大家联合起来战胜邪恶轴心的过程也有人描述成是大国在追逐权力过程中均勢和推卸责任的后果，最后靠美国均势需求结束了战争这是米尔斯海默的学说，一种主张进攻性现实主义的学说主张遏制与对抗，与主张接触的自由主义相反米尔斯海默的叙述中，永远不知道对方的意图是冲突产生的重要来源实际上对于对方意图的确认，多边关系體制起到了至关重要的作用个人之间交往的决策主体是个人，个人的信誉历史的一惯性更加可靠集体决策的历史记录是更容易像翻书┅样说变就变（历史上国与国这种组织之间的竞争确实比个人之间更加丛林法则）。多边关系就相当于面对大家广播一样是一种背书，哆边体制可以改变弱者群体的谈判力双边关系中强弱的地位太过悬殊，容易被拉到墙角揍一顿多边体制应该对于大家都是一个好的制喥安排，是一个广泛的真实需求尤其对于所有弱者来说，和最强的国家分别建立双边关系一定是不划算的

再来看一个地主和长工的例孓。年轻有追求的长工想改变自己的命运地主在打球看电视娱乐休息的时候他在看书学习，想通过自己的努力和省吃俭用的积累也过上哋主的生活你可以站在年轻人的角度叙述为这是一个有为青年的励志故事，你也可以站在地主的角度叙述成这些书都是地主工作经验的總结是私人藏书的一部分，年轻人有窃书的嫌疑同时年轻人每天读书工作12小时以上，给地主们带来了极大的不安破坏了约定俗成的莋息制度，有不公平竞争的嫌疑另外年轻人为了资本积累还省吃俭用不怎么消费地主家的产品，地主们担忧早晚会被年轻人超越原先囲井有条的秩序会遇到挑战……矛盾由此产生，冲突在所难免冲突开始的时候倒不一定源自恶意，更多可能来自利益的错判长工的崛起对于地主绝对的福利也有增进，不过相对地位确定有所下降很多时候决策的出发点是相对值，而不是绝对值如果按照地主要求长工必须依照地主定下的秩序、规矩发展，估计很难有翻身的可能就相当于他失去了发展权，阶层的流动就基本不再可能长工永远只能是長工，这在道义上都难以接受；同时长工的发展也确实部分建立在地主先前的积累之上站在地主的角度想想他的关切也是应该。有些矛盾是不可避免的需要承认历史的同时，也需要认清趋势就像西方文明的中心当年注定会从希腊转向欧洲大陆，因为西方人活动的中心會从地中海转向大西洋未来人类活动大概率是多中心的。围棋上有不可贪胜一说双方都不要企图全胜，或许就会豁然很多妥协不是┅个坏的词，长工可以尽量消除地主的忧虑地主也不能封杀长工进步的空间。何况现在的一些地主也是从长工过来的当年也走过这些蕗，虽然这不代表现在的长工就可以照搬当年的套路

回到A股，原先的生态已经出现自我收敛的情况一位券商营业部老总以前在给新同倳培训的时候总是说，你不要管客户是不是挣钱我们收的是佣金，我们要的是交易现在客户都消灭了，新的客户也很难找到了所以現在培训的时候都说，我们想想怎么才能给我们的客户挣到钱这样我们才能生存。真是沧海桑田有很多的角度可以总结市场，其中市場机制紊乱的破坏性是一个很好的视角市场发出错误的价格信号对于所有参与者的损害在过去几年得到了很好的验证。

创业板从4000点到1200点说一千道一万，最主要还是贵代价不菲的一次经济学试验——错误的价格信号会对经济行为产生负面的作用；足够长的、足够离谱的價格信号可能会对经济行为产生极其严重的负面作用。在150多倍的不可持续的高估值下所有参与者逐步认同其合理性，然后投行在重组方案设计、一级市场管理人在募集资金的PPT上、大股东雄心勃勃的投资计划上、IPO的募集计划上、二级市场投资人的预期价格上都按照这个来计劃预期忽视了即便是高速增长阶段，指数长期超过30倍都是很难持续的一个基本现实成熟市场可能超过20倍都很难；所有这些当时看起来佷合理的决策都是建立在短暂的海市蜃楼上，虚幻一旦逆转，加上杠杆给下跌带来的自我实现加剧了这个过程，就会给所有参与者带來极大伤害大股东爆仓，二级市场股票损失超过70%的比比皆是一级市场高价买入和二级市场倒挂；原先的秩序破坏了。

那么我们究竟需偠一个什么样的市场形式上的市场主义并不足取，只有把信息上处于劣势的投资者尤其是中小投资者的利益放在最上面我们的市场才能承载更大的使命，让各类参与者都和谐得利

市场信号是交易出来的，那我们先来看看我们需要什么样的交易哈佛的迈克尔·桑德尔说他们家两个儿子在交换棒球卡的时候，必须经过他的同意才能完成交易。因为大儿子对这些棒球球员以及卡片的价值了解的更多，他经常向弟弟提出一些不公平的交易，类似用两张普通卡片就换一张外面需要十张才能换到的明星卡片在这里可以清楚的看到，同意并非公平嘚充分条件背后还有很多东西，形式上的同意有可能只是形式上的市场主义市场上很多类似的辩护，其实站在“市场需要奖赏什么长期来看才是合适”的角度来看并不一定站得住脚。在一个村子里如果你有一个邻居智力上远不如你，他家狗槽是个古董值10万你用你嘚信息优势用100元把他换过来，村里人会怎么评价你的行为如果增加市场流动性主要是对一个发臭的沙丁鱼罐头提供流动性，其意义就有限前几年监管部门对于大股东的限售对于小股东的保护极为重要，否则大概率现在很多公司已经只剩下小股东了类似于大儿子和小儿孓之间的交易已经大量发生，不是现在的大小股东共度时艰而是留下小股东守着空中楼阁。如果游资就是一些聪明钱他持续的获利不昰来自沙丁鱼罐头的价值增加，而是主要来自比他容易冲动的韭菜们这是一种可以允许的市场行为，但是否值得激励是另外一个问题各种币的蓬勃发展最后主要是撩拨了医生教师公务员科学家们炒币，最后一地鸡毛有人因此发财但是区块链技术好像和这些关系不大，恏多不搞币的技术公司比如阿里等的区块链技术一点都不落后泡沫在宏观上是促进了资金人才流入某一个行业，但是反过来命题并不为嫃一个行业的发展并不必须要借助疯狂的泡沫。我们需要什么样的交易决定规则的取向规则并不是中立的，规则源自你要奖赏什么皷励什么。规则决定行为决定资源流向，力气大很重要的年代我们比武招亲后来文治的时候我们科举，再后来科技是第一生产力盖茨財会冒出来明确我们想奖赏激励什么很重要，然后才是怎么激励的技术问题市场经济不仅仅是个形式，背后还有很多基础简单的丛林法则应该离开市场经济还有点距离。

激励的背后是想激励什么黄渤在他的《一出好戏》中重新设定一种场景，类似重置了规则的环境一群人冲到荒岛上并且不知道其他人类还存不存在，原先的秩序全部作废先后建立的三个系统，很像是人类的进化过程从原始社会嘚暴力决定，谁拳头大谁就是老大再到一种集权的协作系统的出现，再到开放的协作系统；三个系统的转换对比文明社会的秩序可以囿助于大家思考什么是公正。哲学家霍布斯提出过一个无知之幕的概念没有人知道他在社会中的地位，他的优点或者缺点他的价值和目的，没有人能够利用一种更好的交易地位不确定会在荒岛上还是在文明社会，那么大家会设定什么样的规则黄渤创造了一种类似的場景。由于拳头硬小王在系统一中处于优势地位，但是在文明社会中没啥用；张总的管理才能在文明社会很有用但是在小王的系统中沒啥用；马进和小兴在文明社会处于社会的底层，虽然在荒岛上靠自己逆袭成功但是他们在小王的系统中也没啥用，因为大家都打不过尛王（设想一下很多时候确实是就像巴菲特说的那样因为出身在美国他的机会就会比非洲人多很多，因为你出生在美国中国这样的大国你能够达到的成就就会大很多，而这并不是我们自己可以选择的因此，感恩时代、赢家对于输家负有责任是富有逻辑的至于我们幸運的程度大约可以这么描述，过去两三百年是人类从蜗牛一样前进到起飞的年代我们还刚好在一个过去40年里变化最快的一块土地上，我們赶上了极小的概率事件）有时候一些人成为赢家只是规则对他有利，个人的贡献其实没那么大公平交易的背后是想要激励什么，在《一出好戏》里三个系统激励的东西是不同的不同的奖赏激励出不一样的结果。想好我们想要奖赏什么很重要

市场想要激励什么？所囿流通股股东都过得不太容易已经很长时间。过去四年这种不容易蔓延到机构投资者今年资本市场遭遇的挫折，是一个清醒剂对于峩们思考投资的本质，资本市场的一些基础问题是一个很好的起点；如果一个市场所有二级市场的参与者都很难挣钱同时二级市场的参與者又有极其广泛的代表性，有工人有农民有科学工作者有文艺工作者也有公务人员有学历高的也有学历低的有有钱人也有不是很富裕嘚，应该不是二级市场的投资者智力上低人一等或者他们有一种缺陷——比如容易冲动就喜欢给别人送钱，应该是有些机制设计对二级市场的人相对不利才会造成长期他们很难挣钱的结果；类似是一个事先就已经选择好赢家输家的游戏。激励资本市场更好服务于实体经濟没有问题（因为实体经济的收益是资本市场的收益之母）不过现在对于资本市场对于实体经济支持的理解似乎过于狭窄，限于狭义的給实体经济融资其实在中国经济向消费转型、产业升级的大背景下，资本市场对实体经济的支持至少应该包括给上市公司融资和给投资鍺持续挣钱甚至于后者是更加根本的，因为只有让投资者长期挣钱投资者才能实现储蓄搬家，把储蓄变成直接投资完成宏观上直接融资比例的上升，促进消费同时促进了上市公司的优胜劣汰，资源向优势企业集中、促进产业升级因此，从投资者利益的角度思考资夲市场的定位可能是更基础的出发点

市场经济依赖价格信号实现要素的流动，价格信号的发出是交易的结果有效的信号发出依赖交易機制良好的设定，完美的价格信号很难趋于合理的价格信号是通过不断试错（各种投资投机）试出来的，一个能够促进所有交易者理性荇为的市场机制对于减少低效信号减少试错成本是有帮助的。我们应该为理性投资成为主流创造更多的便利主要是交易各方在信息上嘚平等，投资者争取自己利益的便利化等投资者基于价值判断行动，价值是一个面向未来的概念现在的只是价格，是你的成本价值取决于对未来经济利益的预期，价值投资归根只有一种就是你认为某资产的未来的经济利益超过现在的价格，未来的经济利益从整体和夲质来说就是基础资产隐含的创造现金流的能力（不包括博弈带来的价格波动的可能收益因为整体而言长期来看这就是零和博弈，你的價值判断不应该建立在你在博弈上比别人聪明的假设上投机是个人的权利，并可能起到市场润滑剂的作用但似乎不值得规则去鼓励）。价值投资其实只有一种有些人可能偏向于现有业务和半显期的比较可见部分，偏向狭义的价值投资有些人可能强调未来预期的部分，就是成长型投资市场应该为价值判断依赖的信息获得提供更便捷和公平的安排，并为他们据此行动提供便利

独乐乐不如众乐乐。A股┅些聪明的投资者很容易获得阿尔法但是作为市场整体这其实是一种困境，一个更好的市场应该是有好的贝塔这样才能惠及大众，促進和谐德鲁克在上世纪70年代预言性的《养老金革命》中认为会出现工人阶级掌握生产资料所有权，这样工人阶级不但拥有劳动所得同时還有资本所得劳资矛盾将得到巨大的缓解。有统计表明经合组织成员的养老金已经超过GDP，半数以上投资于股票已经是股票最主要的歭有人，从资本的角度也就成为了社会的主人梅西百货从1916年开始到1950年员工通过养老金就已经持有了梅西百货1/3以上的普通股，在1994年德鲁克寫《旁观者》的时候退休金已经掌握了美国的经济命脉，拥有大型和中型企业1/3以上的股份所以从更加广义的角度上看，资本市场支持實体经济的意义远远超越了为实体经济融点资他应该担负起一个经济体更加长远和谐发展的重任，一方面促进创新另一方面老有所依，缓解社会压力我们的社保量基金谷过去获得了巨大的超额收益，这个成功有一部分是建立在A股的不够成功或者低效上随着规模进一步扩大，它的回报将会向A股基础资产所能提供的收益率靠拢最终A股的基础回报将决定社保等机构投资者的基本收益，机构投资者长期超樾市场本身很难资本市场脱离实体经济长期来看是不可能的。以前机构投资者的一些超额收益来自对手的损失这是不可持续的，对所囿投资者而言实体经济提供的基础收益率就像是地心引力，投资者的收益率会向它靠拢这个角度看，股票市场终将和所有人的命运联系在一起股票市场定位在消费者即投资者利益的立场是更加合理的，买的没有卖的精尤其是中小投资者，股票市场的出发点甚至是唯┅出发点应该是保护投资者权益其他功能都是这个出发点自然派生的副产品。我国的社会保险储备有点不够主要是历史欠账不少，当姩的工人农民没有缴费他们的这一部分劳动成果已经转换成为国有资产，因此加快国有资产划转到社保势在必行（也是国有资产管理从管企业转向管资本的很好的实现方式）社保规模扩大以后我们对于一个能够为投资者创造持续回报的资本市场的需求就会越来越急迫。洳果所有流通股东作为一个整体长期很难赚钱这个市场应该不是一个足够好的市场，长期来看无法完成资源优化配置、社会共同和谐发展的重任基础资产收益率和一般小储户的收益差就是金融机构的收益唯一来源，金融机构承受了波动具备跨期投资的能力，获取了这┅部分收益养老金的意义在于，把这一部分收益中的绝大多数还给小储户让他们有机会在可承受的波动范围内享受社会进步的成果。洏上面这些设想的实现需要一个更好的市场

长期来看，主要股指的全收益指数回报基本上对得起我们蓬勃发展的经济但是市场的波动實在太大了，风险调整以后收益率很一般很多指数的高点其实是在2007年。再考虑市场是逐步扩大的后面进来的投资者更多，考虑资本加權的回报会比时间加权的低很多很多投资者的高换手损耗也是极其巨大的，也降低了实际的回报需要指出的是以上指数的收益率并不必定对未来有很多的指示意义，比如中证500和中证1000过去得益于大规模资产重组的环境设定现在已经变了，它们的基本ROE并不具备更高估值的基础还有大量的商誉挂在账上。

提高投资者体验可以从提升基础资产收益率和降低波动率着手基础资产收益率提升的根本在于上市公司的质量和发行方式的转变（前者决定长期收益率的可能，后者决定这些收益在不同主体之间的分配）上市公司的质量除了做好事先保薦，更多依赖事后有效的威慑；降低波动率在于平衡买卖双方的力量比如信息披露的完善，引入长期资金买方的机构化，允许、鼓励信息弱势的买方挑战作为卖方的上市公司；另外更大的层面上一些基础的制度安排应该能够起到引导长期预期的作用，16年年初的极度悲觀到17年年底的乐观再到现在的极度悲观有经济周期的原因，也与很多事情无法形成长期预期有关如果基础资产收益率很低，一个量基金谷选对了交易品种它的业绩表现好的同时是它的交易对手亏了钱，总体上是一个零和游戏那么理性的投资人就不该给投资管理行业整体付费（你的投顾很厉害值得付费是个案）。因此推动基础资产收益率的提升是一个事关投资管理行业长期价值的共同关切

投资机构嘚价值体现在研究信息优势和跨期投资的能力。巴菲特的组合很少变动每季度公布一次，长期来看他的组合绝大多数时间都战胜了市場，为什么不直接复制因为市场有波动，波动的时候你不一定有巴菲特对具体品种的理解同时你的钱可能不够长，所以你很难长期持囿下来即便你没有用杠杆，使用闲钱投资但是对具体品种理解的信息优势你还是不一定具备，抄来的作业比自己做的还是会有些差异这是巴菲特的价值所在。那么如果投资人的储蓄都通过国债或者某国财富的份额的方式来投资，是不是可以避免这个问题也做不到，一是固定收益承受的风险低于股权也在于后者的资源分配方式是被动投资，被动投资是没有价值发现功能的被动投资依附于主动投資的价值发现，都是被动投资的市场是不存在的指数量基金谷等都类似是一种有效的跟随策略，天然隐含助涨助跌的基因主动投资者佷难解释类似FB等公司的指数分类从信息技术调整为信息服务对价值有什么影响，但这就会影响被动策略投资主动投资是不灭的，但是主動投资者应该努力促进基础资产收益率的提升虚拟资本收益终究来自基础资产的实际回报，比如美国股票市场长期来看就是一个回报大約10%的波动大一些的债券2005年至今沪深300年收益率9.5%左右（不含分红），同期沪深300的ROE是10+% 长期来看股市就是一个收益率是10%多一点的债，和上市公司创造的价值基本一致长期来看上市公司回报股东包括分红和回购，前者在监管部门的推动下改善明显但是后者还在普及阶段，在经濟增速平淡、信心不够、股价低估的时候回购可以成为回报股东的重要方式。

如何减少波动意识到流通股东的信息劣势，除了做好信息披露以外形成尊重股东的文化也很重要。这在我们这里其实还有待改进先不说一些治理结构有缺陷的公司无视流通股东利益，估计紦股票看做是一个利息为零的永续债即便是有些大公司心里也认为业绩是管理层创造的，分红之类的事情犹如施舍；一些公司在遇到困難的时候发布的公告中也鲜有提到股东的。

在波动中媒介起了什么作用也是一个很有意思的话题现在的媒体有能力把两个碰巧一起发苼的事情联系到一起，推测之下阴谋论大行其道徒增波动；以前是编辑选择我们读什么，多少还有点严谨现在有些自媒体借助一点真嘚信息，大肆发挥有时到了随意的蹩脚小说的程度，而我们就是生活在这些信息的轰炸下并且很多信息源并没有有约束力的像淘宝和夶众点评一样点赞或者差评记录，他们可以一直说搏新的眼球，同时新信息源又层出不穷加上无敌的智能分发，促进信息公平的同时吔增加了波动现在的小朋友遇到不懂的单词和问题，不像当年的我们是查字典或问家长老师他们主要靠搜索解决，很显然现在的搜索囷媒介已经获得重新定义的权利而这通常掌握在某些机构手中，这些机构的认知和偏见就有可能影响大众如果有意识就可能变成是操縱。因此对这些“超人”来说，良善不仅是责任更是一种必要的能力。

投资的习惯对于波动也有一些影响对绝对价值信奉的缺乏会導致逆向投资力量的不足，而这是平抑市场波动的一股力量对实践理性的亲近，和对绝对理性偏好的不同会对投资有潜移默化的影响，相对价格更容易在A股流行容易产生左脚踩着右脚不断上升的泡沫。因果性和相关性是两种不同的投资最近几年相关性投资大行其道，所谓有其理不见其事是见识不够，有其事不见其理是智慧不够，因果性确实受限于我们的见识和智慧我们只能看见我们看见的，峩们无法看见我们看不见的；所以用相关性来替代在投资上前者体现为公司好股票好，很自洽关注尽是财务报表、公司治理、行业结構等；后者就是各种抽象的相关性，客观上提升了我们以前看不到的一些领域的认识或者认识方向。但是缺陷也是很明显的比如过去佷多年南边某证券公司开策略会的时候市场大概率都跌，并且跌得不少这个样本量已经超过逢8必有大事的10年的周期论，但是你真会相信該证券公司策略会和股市下跌的关系么不排除10年周期论有其他我们现在不知道的关系，但是就凭这个似乎远远不够还有很多相关性的歸纳，有多少是巧合即便有些是看起来确实很神奇，比如小朋友玩算24的数学游戏那么多的数字组合最后都可以拼出24，24很神奇或者是拼絀24的那些数很神奇么好像都不是，但是这一套对照到股市上会有很多粉丝，会觉得可能股市就是这么神奇奉为圭臬。

周期显然存在但避不开归纳法的局限。因为人的行为背景有日月星辰的循环也有人为设定的各种周期，比如每周要休息两天还有人不变的一些性凊，或者准确的说可能是进化得比较慢的性情懒惰贪婪恐惧等。但是也有很多其实变化也很快比如父辈20岁出头就已经生儿育女了，现茬的年轻人30岁结婚很正常这些都会使得很多周期发生变异；那些年金庸大侠塑造的英雄就是我们的漫威，现在的小朋友不知道还认识乔峰大侠不；逐步融入全球经济的这些变化也会改变原来的周期企业的库存在信息化以后，供应链效率提升库存可能会有永久性的下降，技术进步的速度加快以后使得产能的退出速度也会加快，以前折旧20年很正常现在很多产业折旧10年可能都会被怀疑在做利润调控，这樣库存、产能周期也会变异历史是在重复，但是韵律会变延长一点缩短一点都很正常。短时间内我们可以从历史里学到点什么比如鈈会很快有下一次的房贷危机，但是长时间来看我们啥也学不到我们还是会有下一次别的危机。逻辑推演的周期可能比简单周而复始的假说更加有说服力

展望未来，先得理清我们来时的路过去很多年经济上简单说是用更大的负债来延续前序负债的不可维系：从4万亿开始，拯救全世界副作用是至今还有点后遗症的产能过剩；2012年以后的低迷，地方政府上场融资平台基建投资，隐形债务的开始后来通過PPP又加过一程；年居民买房和各种消费贷接力还有大股东质押。到2018年比较清醒总杠杆要控制很少动摇，所以很难受这好像也没啥不对嘚。

凯恩斯之后有了宏观经济学解决了意愿和能力无法施展的时候，通过上项目等方式重塑长期意愿和信心并保持民众长期能力的不斷层、不荒废。一个主体的未来很大程度取决于其创新能力创新能力需要对未来做投资，敢于对未来投资的国家总是发展得更好有效嘚投资背后是不是有储蓄的支持有时都不是最重要的。加杠杆都是储蓄转化成投资的某种形式如果储蓄主体的意愿或者能力不足，需要VC、PE、银行、金融机构、企业、政府的活动以完成向投资的转换。但是各种不同机制设计下转换的效率是有很大区别的（如果你的投资囙报总是很好，高杠杆本身并没有问题问题在于高杠杆的资金流向是不是高效的部门，过去一段时间的部分现实是流向不太理想同时僵尸企业很难去杠杆），过去几年的经历告诉我们那些企图以错误的价格信号来促进投资转换的做法最后大概率是一地鸡毛。

回顾过去幾十年的辉煌离不开开放的起点，避不开我们内部波澜壮阔的工业化、城市化和信息化我们的勤奋勇敢始终没变，但是全球化给了我們市场给了我们先进的理念、知识的学习机会，让我们融入了世界的分工体系让我们走上舞台；现在全球化遇到挑战，外部环境不会總是晴天了（全球化促进了国别之间的平衡发展也加剧了各国内部发展的不平衡，这样国内的民粹需求迟早一定会反映到国际上）但昰我们已经成为一个大经济体，关键在我们自己怎么做往好了说可能是一次我们参与维护以规则为基础的多边贸易体系，加强平等协商匼作共建创新包容的开放型世界经济的机会。

今年是改革开放40 周年改革和开放是连在一起的，从资本市场的一个小事可以看出困扰A股很长的大面积长时间停牌，在A股纳入MSCI指数和罗素指数前后国际惯例形成的约束，对于加快国内解决这一个牛皮癣起到了很好的作用

對于未来我们谨慎乐观。主要假设来自以下几点一是对外部环境的假设。如前所述多边体制是对几乎所有人都是最优的一种安排，现囿的矛盾可以通过多边机制重新设定和与时俱进的改革来缓解；现在的全球化供应链下谁离开谁都是隐含极大的成本，不像是当年的美ㄖ贸易冲突美国阻挡丰田车去美国可以增加美国福特车的销售，现在征收中国关税中国直接出口美国的产成品比例远低于资本品和半荿品，大概率是会让“福特车”卖得更贵；另外中国是仅次于美国的零售市场和进口大国中国对于其他国家不可能没有吸引力，任何一個理性的国家从自身利益的角度和均势的角度都没有必要选边站二是低利率对于国内经济的帮助总会体现出来（今年以来的实践表明，雖然有压力但是我们的财政政策还是能够做到以国内经济需求为主）以前有地产基建这两个大动脉的传动，速度会快一点这一次比较節制，很理性地没有放开地产那就速度慢一点，最近开了那么多针对民营企业融资的会议出台那么多措施，滞后一点还是会起作用彡是政策的协调性。在决策者意识到以后也有明显改进决策者对于群众的期待和需要的响应速度明显在加快，现实中开会和决议或者一佽谈话很多时候很重要在既要又要还要的语境下，什么时候强调什么按时索取，形式就是内容有时候形式比内容还重要，这可能就昰我们螺旋式上升的表现形式（这种前进的模式的一个副产品是可能会增加市场的波动不利于长期预期的稳定，自我稳定的力量不够需要外部的力量纠正），市场可能低估了决策者对时代潮流、人民群众期待及需要的洞察体悟的能力和意愿低估了以经济建设为中心的長期坚持。四是现在的很多调整有误伤但也有很多是正常的优胜劣汰，不是现在不正常而是以前不正常比如不同等级信用利差的扩大佷多是信用利差的正常化，只有正常化以后资源流向才能更加有效最后一点很重要的就是低估值，日经指数从40000多点跌到20000点左右28年，投資者失去很多但是很多时候我们没有注意40000点的日经指数对应的估值是市盈率70倍左右，如果当时是在6000点也就是10倍左右买入，28年下来有大約5.16%的回报不算分红，在日本这应该算一个还不错的回报现在上证50和沪深300就在10倍左右。很多对于低估值的质疑是无视了长期来看低估徝大概率地保证了从一个暂时的不利转变成永久性资本损失的风险是可控的。

就机会的方向而言高速增长开始转向高质量增长背景下，鉯前高速增长更多的是面上的受惠而高质量增长很多是个体差异的机会，很多有量驱动的增长机会也多受到政策的影响从过去一段时間经济结构、产业结构和投资者结构的变迁趋势来看，市场呈现出来的优质优价应该是个趋势其他风格特征在弱化；市场更加国际化、市场化以后对于盈利的持续性、盈利质量的要求会越来越高，海外优秀标的的对标效应、联通效应越来越强；中国制造中在全球范围内的優势企业会继续获得认同中国消费市场升级和分层也会持续产生大量机会，中国高质量的发展对于科技部门会有很大的拉动（但是全球對标的压力也在加大海外科技股过去十年的上涨八成以上可以归因于业绩的上涨，不到两成是估值的波动）还有金融服务升级是服务荇业升级的一个重要方向。整体估值下降但是类似“三好学生”一类公司的估值处于历史平均偏低的位置上，并没有处于历史极值的位置上意味着这一部分公司的收益仍将主要来自业绩的增长，均值回复力量带来的收益贡献有限

现在暂时改变不了的是短期经济周期的丅行。但只要是周期性的下行总会回来，没什么可怕的只是输点时间。如果我们把外部环境的变化纳入到我们新一轮改革开放的部署Φ去推动更高水平的改革开放，易纲行长说的竞争中性如果能够变成现实我们的美好未来清晰可见。

如果把投资唯一真实的风险定义為投资者所体验到的长期或永久的资本损失那么对其最好的防御手段是理解你所投资的资产的价值以及驱动它的基本面。现在驱动今年市场下跌的很多事情都在变化

如果你的投资可以建立在正和博弈的基础上，那么你把自己的投资建立在零和博弈的基础上在开始就已經处于一个不利的位置上。天天去琢磨那些变化的现象是没有用的不如去立足那些不变的、确定的事情。我们相信长期来看增加预测嘚可靠性更多应该建立在不变的基础上，比如大家对于更美好生活的向往是不变的支撑中国经济的基本变量也没有根本性的变化；全世堺消费者对于高性价比的追求是不变的；跨国公司对于更高利润的追求是不变的；中国作为全世界最多人数、最有潜力的单一中产阶级市場对于任何商业机构的吸引是毋庸置疑的；国家相对于个人是一种更在意相对地位的组织，并且比个体更难做到恩惠的跨期支付多边的機制是有意义的安排，没有人可以全胜而出；每天担忧中美关系不如看看我们自己有什么能够改变什么，能够给世界带去什么；现在中國占全球的经济份额是15%但是全球投资者投资中国占他们组合只有小几个点，并且中国资本市场和美国的相关性远低于其他经济体和市场这对全球投资者还提供了一个重要的配置价值，是一个免费的午餐；就国内资产配置需求而言随着房住不炒成为现实，财富配置终将開始流向非地产股票市场有望长期受益。

投资中的错误是人生中的一部分把个股的投资当作一个有限的游戏，输赢让人开心或沮丧；紦投资当作一个持续一生的无限的游戏开心或者沮丧就会淡泊很多，这只是一个持续升级的过程一个不断学习的过程。没有人知道明忝的K线图这就是市场经济公平的部分的来源，没有任何“特权”使得你可以成为永远的赢家迫使大家不断进化，每个参与者必须持续努力才能分得一杯羹这就是市场不断发展的不竭的动力，犹如自然界的生生不息一样具有美感其实如果你知道了明天的K线图，那生活其实也很无趣就跟《你一生的故事》的主人公知道了自己的未来，不是很理想但又无力改变，该是多么的痛苦；不过就算很理想事先知道了，也是很无聊的

虽然我们不知道明天的K线图，但是长期来看K线图的趋势隐含一些不变的东西押注那些不变的事情赢面更大。

蕜观使人深刻世界最后还是属于乐观者。现在逐步偏向选择乐观量力而行主动承担风险是会有回报的。

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