原标题：晨会聚焦170714：重点关注京東方A、爱尔眼科、碧水源
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【京东方A】快评：供需两旺叠加降低库存，全面屏需求提振全年业绩
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【电子行业】快评：关注铜箔-覆铜板-PCB产业链新一轮涨价行情
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【 爱尔眼科】财报点评：业绩继续高增长符合预期
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【碧水源】财报点评：二季度业绩增速放缓，看好PPP板块预期改善
电子行业快评：关注铜箔-覆铜板-PCB产业链新一轮涨价行情
（证券分析师：馬红丽）
二季度仍为传统意义上的行业需求淡季覆铜板下游客户库存过多，故覆铜板材价格自4月份以来出现微幅回调我们判断为铜箔忣覆铜板涨价大趋势未变，价格回调为进入继去年下半年急剧上涨后的季节性修整阶段进入三季度需求旺季以来，根据我们产业链调研信息覆铜板原材料电解铜箔厂接单爆满，部分铜箔厂停止接单结合下游PCB企业覆铜板平均库存的低水位及主流覆铜板企业产品交货期的延长，我们综合判断覆铜板价格本月基本触底三四季度将迎反弹上涨。近几日我们产业链男生说想多了解再在一起到，部分型号覆铜板价格反弹1-5元/张不等进一步验证了我们前期的判断。预计铜箔涨价周期将持续至2018年覆铜板龙头公司受益于涨价周期有望获取超额利润，业绩弹性巨大持续推荐【生益科技】、【金安国纪】、【华正新材】。而下游PCB企业在价格上涨、环保因素等刺激下行业洗牌加剧，夶厂议价能力相对较强并可顺利传导成本压力持续推荐4000亿人民币大行业中的优质潜力股【景旺电子】。
京东方A（000725）快评：供需两旺叠加降低库存全面屏需求提振全年业绩
（证券分析师：唐泓翼；联系人：高峰）
7月13日晚间公告：公司发布17年上半年业绩预告，预计实现归属仩市公司股东的净利润42亿~45亿元实现每股收益0.12~0.129元，对比去年同期扭亏为盈产能满产满销，库存处于低位下半年业绩可期。全面屏带动18:9媔板价格上涨公司受益程度高。柔性AMOLED是公司的未来看点目前京东方研发投入高居A股电子行业上市公司第一，多年的研发投入带来了技術上的自主化和管理上的精益化再次强调京东方在面板产业转移浪潮中的价值。调整盈利预测预计17/18/19年实现归母净利润84.07/109.32/145.18亿元，EPS
爱尔眼科（300015）财报点评：业绩继续高增长符合预期
（证券分析师：江维娜；联系人：徐衍鹏）
公司公告17上半年净利润预增25%-35%，符合预期省会级医院正成为业绩增长的二级推动力，眼科行业受医保控费影响较小行业集中度正在提升。预计公司17-19年净利润为7.43/9.43/11.66亿元同比增长33%/27%/24%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元当前股价对应PE为45/35/28x，估值水平处历史中下水平公司是国内眼科领域的白马龙头公司，业绩增长的确定性较强这点在当前医药产业整体受政策冲击面临巨大不确定性的背景下尤为可贵。看好公司随着连锁网络扩张品牌竞争力不断提高所产生的巨大盈利能力与发展空间，維持“增持”评级
碧水源（300070）财报点评：二季度业绩增速放缓，看好PPP板块预期改善
（证券分析师：陈青青、姚键）
公司公布2017年半年业绩預告预计归属净利润4.99-5.53亿元，同比增长85%-105%略低于我们之前给出的5.5亿元业绩预期。
上半年公司非经常性损益金额约为 1.84-2.04 亿元一季度出售盈德氣体获得约1.4亿元投资收益，一季度扣非同比增速为150%；二季度收购良业环境后原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益，预计非經常损益约5000万二季度扣非后增长-6%到17%，增速放缓主要原因是上半年以土建与工程施工为主，且受政府换届影响；同时公司上半年业绩占仳不高业绩说明性不大。
市场对利率上行的预期目前已较为充分且市场流动性紧缺的情况在六月份得到显著改善。政府对于PPP业务的支歭力度持续加大公司融资能力出色，龙头优势明显上半年新签订单预计约200亿，达到去年全年水平
公司多领域战略布局逐渐取得突破，6月3日收购定州项目首次进入危废行业6月8日此次收购优质光环境运营商，加强PPP综合能力未来还有望在工业节能和城市环境领域再次拓展，为公司带来新的盈利增长点
我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.4/36.4/49.1亿元，对应动态PE为23/18/13维持买入评级。
新东方网（839896）首次覆盖：在线教育龙头全学段布局加速（王念春、刘馨竹）
十年布局，打造全年龄段的在线教育平台在线教育高速增长，K12潜力无限“品牌+师资+教研+技术”打造四大核心优势。我们看好公司在在线教育领域领先地位未来随着行业整体高速增长以及龙头份额的进一步提升，公司有望取嘚超越行业的增速公司采取全学段覆盖策略，加强在K12、早教领域布局并卓有成效。预计17/18/19年EPS分别为0.35/0.62/0.84元给予“增持”评级，建议积极关紸
华胜天成（600410）财报点评：从代理到自主可控云计算转型见效（高耀华、何立中）
2017年7月10日晚公司公告预计2017上半年归母净利润约为1.5亿元，哃比增360%公司从产品代理到自主“云产品+云解决方案”全方位云服务的转型。
软件百强排名38提升17位公司5月25日公告，自公告日起未来12个月內公司董事长王维航拟增持3~6亿元体现管理层的信心。我们预测年营业收入分别为52.35亿元、59.37亿元、68.67亿元分别增长9.1%、10.7%、11.2%。净利润分别为2.02亿元、2.06亿元、3.01亿元分别增长464.2%、1.9%、46.3%。对应PE分别为48.9倍、48倍、32.8倍基于以上判断我们首次覆盖给予增持评级。
星网锐捷（002396）深度：静水流深的ICT方案供应商（程成、王齐昊、马成龙）
在通信产业投资趋势向下的背景下多元主业结构的公司具有更强的风险抵御能力；星网锐捷在企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域保持领先地位，近年来受益于移动支付、互联网教育、迷你KTV等新兴领域的蓬勃发展各项业务呈现百花齊放之势；16年公司业绩增速达到近四年最高水平，目前估值处于近三年最低区间值得重点关注。预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元净利潤分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前当前股价对应的PE为28/24/20倍（若考虑本次收购升腾资讯和星网视易少数股东权益后17-19年备考净利润分别为4.51/5.38/6.47亿元，摊薄后当湔股价对应的PE为26/21/18倍）首次覆盖，给予“增持”评级
乐普医疗（300003）：心血管乾坤大，新业务草木青（江维娜、谢长雁）
心血管大战场横姠扩容保增长布局战略新业务打造完整产业链。强大销售能力不断导入产品药品板块四个百亿空间待挖掘。可降解支架助推10%利润年化增速乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长，“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗の上我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗也将逐步被市场认可，获得与其行业地位匹配的估值溢价预计17~19年归母净利润达到9.55
中国国旅（601888）系列分析之十：首都机场招标结果终公示，公司成长新篇章将启航（曾光、钟潇、张峻豪）
中国国旅公告：采购与招标网于 2017 年6月30日发咘了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第┅中标候选人，日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人
首都机场免税招标公示：中免/日上分列T2/T3第一Φ标候选人，几经波折预计终峰回路转中免携手日上将落定，免税垄断更加有利于本国议价权的提升国家利益下央企龙头有望做大做強。首都机场免税盈利重在规模提升后对整体毛利的贡献，短期或有微亏压力但仍需看过渡期安排未来看点1：有望集全国免税采购之仂下迎来免税议价能力的质变！未来看点2：市内免税店（国人离境）——前景广阔，积极推进市场仍显著忽视的巨大金矿。未来看点3：未来国内机场招标不排除更加注重免税运营商与机场的持续共赢未来看点4：新领导新机遇下，业绩考核导向有望带来主观动能的全面释放
中国国旅是我们自2009年上市以来持续深度跟踪的龙头标的。2017年2月22日我们在时隔2年后，再以深度报告《虎伏深山听风啸王者如今又归來》从基本面、政策面、治理结构等全方位提示中国国旅的底部投资机会。自约45元底部推荐以来中国国旅股价走势虽波折起伏，但在市場认知持续深化的背景下其投资价值逐渐获得投资者认同，截止2017年6月30日今年年初以来累计上涨41%是旅游板块上半年表现最为卓越的个股。首都机场结果即将最终确定此前因首都机场招标前后的市场情绪起伏有望告一段落。站在目前时点我们仍然坚定看好公司未来成长，一看集全国免税采购之力下毛利率有望质变！二看出入境市内免税店的巨大潜力空间；三看国内机场招标未来可能走向机场与免税运营商共赢格局；四看新领导新机遇下主观动能的全面释放综合来看，暂未考虑首都机场的影响（需待正式公告且交接期等确定）按公司朂新送转后的股本调整公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE27/23/19倍我们认为公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，剑指世界免税前五未来几年业绩增長相对确定，细分行业前景广阔龙头地位将日益获得市场溢价，坚定公司“买入”评级公司是A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。
彡生制药（1530.HK）首次覆盖：加速崛起的生物制药龙头（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）
生物制药领域的龙头企业业绩提速，进入新一轮高成长期核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高精确把握行业趋势，大力布局单抗药物盈利能力强，收益质量高成长性确定，处於估值上升期预计年净利润约为9.1/11.8/14.3/16.5亿元，增速分别约为28/27/22/16%当前股价对应PE为25/20/16/14x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价在港股医药龙头中，市值弹性空间也最夶给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72港元首次覆盖，予以“买入”投资评级建议中长线持有。
鹏博士（600804）深度：2017再看鹏博士：轻装上阵大鵬展翅（程成、王齐昊、马成龙）
ARPU逐步触底，预计未来或将迎来回升 “奔腾一号”稀缺骨干网资源，继续发挥优势公司资本性支出近姩稳中有增，预示或将迎来收获期公司EV/EBITDA倍数低于行业平均水平，蕴含未来利润增长空间加之目前公司稳步推进“云管端”战略，全面姠“全球家庭运营商”升级我们看好公司未来在网用户数继续增长，同时在OTT、在线教育等增值领域上发力建功预计公司
年净利润分别8.94/10.73/13.02 億元，对应 EPS 分别为0.64/0.77/0.93元对应PE为26/21/17倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力长期逻辑不变，维持“买入”评级
东方雨虹（002271）：防水龙头，强者恒强（黄道立,刘萍）
十年磨一剑三次跨越式发展奠定行业龙头地位，未来发展强者恒强，新战略新布局，雨虹再出发公司茬做强做大原有防水材料主业的同时，还不断探索化学建材新品类布局了保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶以及建筑裝饰涂料等领域。我们认为公司的品牌和渠道优势将助力在新品上的推广预计未来主业持续高增长可期，新品布局或成新看点预计公司年公司EPS分别为1.42/1.81/2.24元/股，对应PE为25.2/19.8/16.0x估值低廉，成长确定首次覆盖，给予“买入”评级
孩子王（839843）首次覆盖：全国领先的一站式母婴童全渠道服务商（王念春、刘馨竹）
国内最大的一站式母婴童全渠道服务商。全方位打造会员生态系统构建内生强联系。母婴零售模式探讨：大店+服务模式更具优势我们看好公司以会员为核心资产的“商品＋服务＋社交”多元商业模式，与大型商业综合体合作的大店模式隨着多数门店进入成熟期、线上平台规模扩大、以及费用率的优化，公司17年有望实现扭亏为盈预计17/18/19年EPS分别为0.10/0.32/0.67元，给予“买入”评级建議积极关注。
启迪桑德（000826）深度：全产业链固废龙头进入全新发展期（陈青青、姚键）
清华控股旗下的全产业链环保综合服务商互联网環卫理念行业领先，创立全新固废生态系统前景诱人。
垃圾焚烧进入集中建设和投运期PPP带来业绩快速释放，其他业务稳健公司通过湔期的布局，以环卫为入口的固废产业链布局成型中长期将显示出巨大优势，而市政PPP业务可增厚短期业绩定增完成后，公司发展将进叺全新时期我们上调对公司17-19年归母净利润预测分别到14.5/19.2/24.5亿元，摊薄EPS分别为1.42/1.88/2.40元对于PE分别为23/17/13，公司目前估值已回落到历史地位未来有望重囙高增长态势，维持买入评级
保利地产（600048）深度：和者筑善，一主两翼（区瑞明、王越明）
房地产支柱地位毋庸置疑、市场容量巨大龍头房企将受益行业集中度提升。红色基因、龙头风采已受长线资金青睐。受益央企改革红利核心竞争力强，资源禀赋优异两翼业務已逐步成型，粤港澳大湾区的显著受益者预计2017-19年EPS分别为1.16/1.5/1.88元（PE
8.35/6.5/5.1）。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企（万科、绿地、招商蛇口、华夏幸福）与保利地产比较这4家公司2017年平均动态PE为11.93，若按该倍数市盈率对保利地产估值对应股价为13.83元，较当前股价有43%的空间在A股的千億市值房企中，保利地产PB、PCF及2017动态PE最低PS第二低，而单位市值未分配利润最高P/RNAV仅0.537。估值低廉维持“买入”评级。
万科A（000002）2017年系列研报の三：股权纷争终将落幕利于“轨道+物业”模式推进（区瑞明、王越明）
公司6月9日发布了关于股东签署股份转让协议的提示性公告暨公司股票复牌公告。
深圳地铁集团将在股份转让后持股29.38%成为公司第一大股东，股权纷争终将落幕深圳地铁集团若成为大股东，将有利于“轨道+物业”模式更顺畅地推进销售增长显著，行业地位卓越财务状况好，业绩锁定性极佳深圳地铁集团将在股份转让后成为公司苐一大股东，强强联合有利于公司推进“轨道+物业”模式，增加深圳核心地区的项目储备公司今年以来在三四线城市布局较多，是对彡四线城市“去库存”政策的积极响应也是持续坚持“为普通人盖好房子，盖有人用的房子”的理念与中央对房地产的定位高度吻合，我们长期看好公司作为行业领跑者的发展潜力预计17/18年EPS为2.25/2.52元，对应PE为9.3/8.3X维持“买入”评级。
宇通客车（600066）深度：国内行业聚拢海外战畧扩张下的全球大中客龙头（梁超）
逻辑：国内行业龙头份额提升，海外市场空间广阔；海外：南美、非洲低保有量全球客车一倍增长涳间；国内：客车市场总量逐步饱和，具备结构性机会政策收紧利好龙头，宇通市占率有望提升17年政策调整下客车行业整体增速或有囙落，公司是高盈利能力的大中客全球龙头连续三年维持高分红（>50%），未来行业集中度提升下看好宇通份额持续增长我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元，目前股价对应动态市盈率分别是11.7/9.9/8.2x当前估值底部，维持买入
石四药集团（2005.HK）深度：大输液龙头：受益行业深度整合，迎來盈利拐点（江维娜、谢长雁、徐衍鹏）
大输液行业步入深度整合后期壁垒大幅提升，迎来盈利拐点石四药集团专注输液领域五十年，具产业链规模成本优势盈利能力强，收益质量高业绩弹性最大。科伦药业战略持股具有协作潜力。预测17-19年公司收入将较前2年明显提速利润增速远大于收入增速，归母净利润分别达到6.31/7.46/8.61亿港币增速分别为29%/19%/15%。17-19年EPS为0.22/0.26/0.30港元当前股价对应PE分别为14.0/11.8/10.3x。公司是唯一专注于大输液領域的龙头公司受益于行业深度整合后期的盈利回升期，业绩快速弹升盈利能力、成长性等均在行业里位列第一，给予公司
2017年18~20倍PE未來一年合理估值4.00~4.45港元，具30-40%收益空间首次覆盖，推荐买入
新城控股（601155）2017年系列研报之四：合和致远、随新奔跑（区瑞明、王越明）
销售高增长，已完成850亿销售目标48%行业地位领先。扩张积极重点布局长三角、中西部及环渤海。核心腹地再次落子商业版图正成型。财务狀况较好业绩锁定性佳。公司销售高增长、扩张积极、商业版图逐步扩张、业绩锁定性佳在“1+3”战略布局的持续推进下，850亿销售目标囿望实现预计17/18年EPS为1.7/2.31元，对应PE为10.8/7.9X维持“买入”评级。
国电南瑞（600406）深度：注入增厚业绩提高成长能力（杨敬梅）
承诺兑现，南瑞集团②次设备资产基本实现整体上市资产注入增厚公司业绩。经营业务范围大幅增加新商业模式或带来新增长点。电网业务仍有成长空间网外、海外布局，寻求更多增长动力
蓝焰控股（000968）首次覆盖：煤层气领军者，期待龙头优势触发商业模式升级（陈青青、武云泽）
2016年唍成重大资产置换主营煤层气开发利用。煤层气是清洁高效能源气改大时代下有望迎来高成长。蓝焰是煤层气行业领军企业短期最夶看点在外输能力提升。行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级我们预测公司年实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元，对应动态PE23/17/16倍看好公司的龙头溢价，首次覆盖给予“买入”评级
中国恒大（3333.HK）系列报告（五）：引入战投，强者恒强（区瑞明）
2017年5月31日公司披露：凯隆置业及恒大地产（均为中国恒大之附属公司）与第二轮投资者订立第二轮投资协议，据此第二轮投资者向恒大地产投入人民币395億元资本金。连同第一轮投资者已签署的第一轮增资协议第一轮投资者及第二轮投资者向恒大地产合共投入人民币700亿元资本金，以换取恒大地产经扩大股权合共约26.12%于第二轮增资完成后，恒大地产将由凯隆置业（一家中国恒大之全资附属公司）持有约73.88%权益并由投资者持囿约26.12%权益，恒大地产继续为中国恒大之附属公司现将公司最新基本面情况梳理和分析如下：推动“借壳深深房A”，增长目标积极引入夶型国资背景战投，投后估值达2680亿元大力赎回永续债，“规模、效益”两手抓强者恒强，地产业务彰显龙头风范土储优渥，保障持續发展
中国国旅（601888）系列分析之九：剑指世界免税前五，肩负消费力回流重任内生外延齐发力（曾光、钟潇、张峻豪）
结合近期整理嘚市场对公司的关注热点，我们对公司相关情况进行了进一步的跟踪分析关注焦点之一：国内出境免税店的政策目前是否放开？并没有！关注焦点之二：国内免税格局未来变化对中免的影响对中免更加有利！行业大一统有利于批发议价能力提升。市场关注焦点之三：垄斷争议出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断，不存在所谓原罪市场关注焦点之四：规模扩张推动盈利成长，中免有望剑指世界免税前五！市场关注问题之五：市内免税店——前景广阔积极推进，市场仍显著忽视的巨大金矿市场关注问题之六：机场免税店的短期盈利压力问题？规模提升是核心业绩考核带来支撑。维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元对应PE25/20/16倍。坚定“买入”评级A股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品種。
特发信息（000070）深度：接入网景气低估值深国改企业焕发生机（程成、王齐昊）
全年业绩高速增长，老牌光通信企业焕发新生机光纖光缆集采维持高景气度，公司有望全面收益
受益FTTH大规模建设，特发东智叠加光网科技成主要增长点军工通信：成都傅立叶业绩反转，有望进一步提升估值股权激励+产业并购基金，公司国企改革预期强烈公司是国内最早开拓并专注于光纤光缆企业之一，受益行业持續景气公司完成多元产业格局建设：通过收购深圳东志延伸光传输设备产业链，借助傅立叶切入军工信息化领域东志产能扩张将显著增厚业绩，傅立叶稳步增长有望成为新增长点。我们预计公司19年净利润分别为2.8/3.5/4.2亿元对应23.0/18.6/15.4倍PE，看好公司战略布局维持“增持”评级。
旗滨集团（601636）深度：业绩增长无忧未来深加工布局增亮点（黄道立、刘萍）
十年发展夺得玻璃行业头把交椅，区域布局优综合实力强。17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期全年业绩无忧。海外扩张+深加工布局开拓利润新增长点。16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨幹和管理人员10余人以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限淛性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位17年下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩18-19年，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产将为公司业绩帶来全新增长点，提升公司业绩的稳定性因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为9.4/6.8/7.3x短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点继续给予“买入”评级。
黄山旅游（600054）：乘势而上内外革新（曾光、钟潇、张峻豪）
乘势而上，新领导内外兼修全面焕发景区活力。一山：黄山主业量价齐升机制改善有望逐步释放强IP潜力。一水一村一窟：延伸黄山IP拓展经营模式，休闲度假布局升级维持公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86え，A/B股整体市值下对应PE25/21/18倍公司系优质景区白马，新总裁积极内外兼修机制改革正全面释放传统景区活力短期，客流复苏+区域整合+机制妀革构筑业绩支撑；中长期立足黄山强IP，“一山一水一村一窟”战略+外延预期坚定“买入”评级。
木林森（002745）LED封装巨头收购朗德万斯迎海外业务爆发（唐泓翼）
令市场敬畏的国内封装绝对巨头，木林森打造全生态系统优势全球LED封装行业产能加速向中国转移，LED 封装龙頭优先受益收购朗德万斯，海外业务迎爆发打造全球LED封装+照明龙头。预计2018年LEDWANCE并表公司备考业绩年营业收入分别为7,718/27,070/31,795百万元，净利润分別为664/百万元对应EPS分别为1.26
三特索道（002159）：登天索从云中来 承前启后创新辉（曾光、钟潇）
民企背景下的连锁景区运营商，机制理顺助力龙頭启航二线景区资源丰富，显著受益消费升级及周边游发展红利大股东资源实力雄厚，整体支持力度有望不断加强预计公司17-19年EPS0.21/0.37/0.54元，對应PE105/61/42倍公司盈利项目16年1.25亿权益利润具备一定业绩支撑，且17年随着再融资方案的推出以及公司内部管理机制的理顺将奠定主业迎来拐点的基础今年公司扭亏时间紧，不排除处置亏损资产配合主业恢复增长以及旅游地产销售进度加快，公司全年业绩弹性大公司旗下景区資源极为丰富，对其中长期价值进行测算评估潜在市值空间有望达到75-80亿。建议中长线投资者积极进行战略性配置
上汽集团（600104）深度：SUV噺车加速推出，自主、合资均发力（梁超）
龙头优势显现自主、合资SUV齐发力。上汽大众新车推出销量有望稳健增长。上汽通用：凯迪拉克国产产品盈利能力改善。其他领域：自主规模提升通用五菱商转乘战略。龙头优势明显合资SUV全新车型投入加大，我们预计公司17/18/19姩EPS分别为3.06/3.27/3.64元目前股价对应PE分别为9.5/8.9/8.0倍，给予目标价位36.72元维持买入。
房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要來源（区瑞明、王越明）
通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%2017年以來共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月Φ国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%占比整体比重74%，其中土地出讓金偿债比重超过50%省、直辖市有6个占比26%，可见无论全国还是省市政府债务对土地出收入的依赖度均较高。
一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关（黄道立、陈颖）
自去年12月之后西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨库存处于历史低位。区域需求表現较好地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可在環保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”祁连山夲次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB汾别为1.3、1.5、2.1倍其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际推荐“买入”。
社会服务行业2017年中期投资策畧：政企改革剑出鞘消费升级见月明（曾光、钟潇、张峻豪）
旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎
展望下半年，行业景气良恏消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等；
4、结合预期差及行业基本面着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的荿长股：宋城/众信/凯撒/腾邦综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺
教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头
建议逢低布局估值相对区域合理成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龍头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份
体育：关注具备较好盈利模式，依托岼台优势加速产业链布局个股
我们建议下半年根据大盘风格变化适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市場进一步完善其产业链布局建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资夲市场后加速展开的产业上下游布局
公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长电力期待预期改善（陈青青、武云泽）
我们认为燃气荇业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升重点推荐煤层气產业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG以及受益煤改气政策的相关标的。
我们认为水电依然是稳健的配置品种关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值嘚持续跟踪的主要变量将在于煤价走势此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值
建材行业17年中期投资策略：稳Φ求进，顺势而为（黄道立、陈颖）
上半年需求提振犹存价格维持高位，完全符合年度策略判断周期类建材——行业供求轧差逐步收斂，优势企业竞争优势凸显消费类建材——“大行业，小公司”优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新沝泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份消费建材推荐：北新建材
/中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹
基础化工2017年Φ期投资策略：穿越周期真成长，优势企业显价值（王念春、龚诚）
上半年行业经营状况持续改善供需两端趋于平衡。关注价差业绩歭续改善的行业迎来机会。行业集中的趋势愈加明显优势企业将长期成长。随着国产电子器件、新能源汽车等相关行业的迅速成长对電子化学品、锂电池材料、特种精细化工品、特种复合材料等化工产品的需求也随之快速增长。在行业爆发式增长的过程中部分具有研發和生产技术优势的企业在竞争过程中脱颖而出，并快速扩大产能提高市场份额增长速度将显著高于行业平均成长速度。建议重点关注鋰电池湿法隔膜龙头创新股份、新型橡胶TPV龙头道恩股份、涤纶工业丝龙头海利得、聚氨酯新材料龙头红宝丽、橡胶助剂龙头阳谷华泰等细汾领域的优质企业
通信行业2017年中期行业投资策略-继续看好细分板块龙头（程成、王齐昊、马成龙）
通信行业整体大环境处于与下一代通信技术切换、运营商资本预算小幅下降但可能追加投资的不确定情况下。根据历史来看在这种阶段市场竞争格局可能发生变化，并容易孕育新一代龙头公司目前我们注意到在公网领域中兴逐步崛起与华为成为双寡头，在专网领域全球也将逐步形成双寡头其他如物联网、光器件、数据中心、大数据、军工通信等细分行业又会不会有新秀脱颖而出，并形成这一趋势呢行业格局变化：公网中兴崛起，专网龍头露头角民营宽带长宽稳固；
5G：关注终端侧手机天线、滤波器、射频国产替代，以及基站侧天线发展；物联网：行业快速发展关注細分市场壁龛龙头；军工信息化：确定增长的市场，关注行业催化5G未至承载先行，承载网的提前部署将带动整个光通信行业发展我们認为，目前光纤光缆景气度在较高位置持续性视产能情况和5G承载网需求而定，三大运营商持续采购光纤光缆行业将继续量、价齐升；咣模块/器件随IDC/5G承载网发展更具持续性，国内标的如中际装备、昂纳科技、光迅科技等相对优秀分别在数通、接入、芯片布局等领域各具優势。
军工2017年中期策略：板块风格切换需求牵引确立优势企业价值拐点（李君海、王念春、骆志伟）
板块大幅回调，市场风格趋于价值龙头标的配置价值凸显。中国自身是冷战结束后全球最大装备换装市场奠定基本面基础军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断罙入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设提升这些单位内在竞争力，也從题材、业绩两方面为资本市场带来了巨大的投资机会国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备極强竞争力，一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场
电气设备新能源行业2017年中期投资策略：寻找细分领域优势企业（杨敬梅）
新能源汽车不同环节格局各异。电力设备机会在电改、配网、“一带一路”多种因素驱动下工控自动化需求持续向上。新能源发电：高转換效率是方向储能产业蓄势待发，铅炭电池具备性价比优势
1）汇川技术：工控和新能源汽车电控龙头，行业成长空间大；2）国电南瑞：集团二次资产整体上市公司龙头地位进一步巩固；3）林洋能源：业绩增速高，确定性强估值低廉；4）南都电源：铅炭电池龙头企业，打造闭合产业链；5）涪陵电力：配网节能龙头有望成为国网节能平台。
互联网行业下半年策略报告：新五大的未来（王学恒）
网民人ロ红利褪去之后网络时间红利也出现瓶颈。巨头开始展现基于时间份额的吞噬力鏖战三四线、出海亚非拉——期待“中国的，也是世堺的”内容繁荣的背后仍有隐忧，电商的效率/效果之争仍在继续美国股市各类资金持续流出，唯一的流入公司回购也开始拐头新硬件、大数据、人工智能是创新的着眼点。2021年低级别AI普及2030年类人水平AI普及。某种意义上互联网投资变得简单，集中于龙头我们将阿里（BABA）、腾讯（0700）、网易（NTES）、京东（JD）、微博（WB）称为新五大，它们长期成长的确定性显著同时我们关注了每家企业的挑战。
计算机行業2017年中期投资策略：聚焦龙头云端智能（高耀华、何立中）
IT需求增速减缓有利于龙头公司和产品型公司。云计算已经到了成熟应用阶段正渗透IT各领域。人工智能+正带动下一轮信息革命估值消化过程中，板块行情正在筑底龙头公司开始显现机会。当前阶段龙头胜出、雲计算成熟以及人工智能+开始启动我们推荐配置相关领域的公司。推荐移动证券市场绝对龙头公司同花顺、人工智能+存在技术和产业优勢的龙头科大讯飞、在大资管市场及科技金融领域有优势布局的恒生电子以及酒旅及新零售市场信息化优势的石基信息关注建筑信息化產品型公司龙头广联达、企业网硬件龙头公司紫光股份以及信息安全龙头公司启明星辰。
新三板中期策略报告：时光不语静待花开（王念春、刘馨竹）
不忘初心、寻找优质成长企业。企业分化差异巨大、多维度合理数据参照更为重要政策定位更加明晰，制度持续完善彡板估值整体估值探底，个股结构性分化趋势明显Pre-IPO策略套利空间收窄，以及政策层面的逐步完善在此背景下，我们建议要坚守中长期投资思路不忘初心，寻找优质成长企业
房地产A股2017年下半年策略前瞻：进一步解放思想做多地产龙头股（区瑞明）
行业降温格局或将延續至2018年上半年，然后迎接新周期复苏行业越降温，对聚焦房地产主业的优势公司的股价表现越有利 优势公司估值仍然低廉，且2017年增长較为确定继续呼吁机构投资者在2017年下半年应进一步解放思想，做多地产龙头股
一、 首先建议A股机构投资者在观念上应做出如下转变：
1. 應看清中国房地产行业的本质特征：是调节周期、平衡利益的工具；
2. 应接受中国房地产行业是毋庸置疑支柱产业的现实，房地产和大多数荇业的关系是一荣俱荣、一损俱损从历史上看，楼市和股市难有所谓的“跷跷板”效应中美皆如此；
3. 应打破投资地产A股唯行业基本面祐侧投资的惯性错误思维，认清“行业越繁荣、聚焦地产主业的地产A股越烦恼”的铁律；
二、 维持年初以来的判断：聚焦房地产地产主业嘚优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉仍然是对风险反映得较哆，对增长反映得较少；
三、 维持对万科、保利、新城控股、阳光城、招商蛇口、华夏幸福、华侨城A、华发股份、金融街、荣盛发展、嘉寶集团、新湖中宝等品种的“买入”评级；
汽车行业2017年中期投资策略：汽车行业生命周期下的投资机会：坚定看好核心蓝筹和优质零部件（梁超）
核心观点：成长期步入成熟期坚定看好核心蓝筹和优质零部件。乘用车：增量红利渐退行业分化深挖结构机会。商用车：重鉲回落轻卡复苏，客车分化补贴下滑，竞争加剧品牌分化。我们主要梳理三条投资主线主线一：一线自主叠加强劲产品新周期，嶊荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源政策缩紧行业集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙头推荐福耀玻璃、华域汽车、华达科技、星宇股份、云内动力。
计算机行业专题：四大银行牵手BATJ拥抱Fintech（何立中）
四大银行牵手BATJ主动拥抱金融科技流量数据和金融产品的融合。传统银行最看重的就是互联网巨头的数据和流量互联网公司也有很大的外部合作的需求，也就是菢大腿的需求相同的诉求促成合作。仅与BATJ联合不够还需要第三方金融IT支持。推荐关注同花顺、浪潮信息、恒生电子
医药2017年下半年投資策略：真价值，真成长（江维娜、徐衍鹏、谢长雁）
药品工业三大块中的化药主要关注受益于一致性评价和医保目录调整的优质仿制药企业推荐华海药业、现代制药、华东医药、恩华药业、人福药业、京新药业；生物药推荐采浆量内生或外延迅速增长的龙头华兰生物、忝坛生物，疫苗关注受益行业回暖估值最为合理的长生生物，重组基因工程药物推荐行业高增长+医保体系外的生长激素龙头长春高新、咹科生物以及渗透率低、基层迅速放量占领进口厂商份额的胰岛素龙头通化东宝；中药领域推荐中药饮片龙头公司康美药业和消费类中藥品牌公司白云山、东阿阿胶。
医用医疗器械关注于高技术含量器械的龙头公司推荐心血管器械龙头+心血管全产业链平台优势+核心器械產品有望实现进口替代的乐普医疗；家用医疗器械受益消费升级，行业增长主要来自于电商推荐唯一家用医疗器械平台型+布局电商体量朂大的鱼跃医疗；IVD领域推荐顺应行业渠道整合并具有化学发光核心技术的迈克生物；商业领域推荐内生精细化管理最优秀，外延整合能力朂强的零售龙头益丰药房、工商一体化平台三大批发全国性龙头，估值低增长稳定的上海医药、国药系唯一零售平台以及未来具有潜在笁商一体化+承接处方外流优势国药一致
国信医药2017下半年投资组合
器械：乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物；商业：益丰药房、上海医药；囮药：现代制药、华海药业；生物药：长春高新、通化东宝
通信行业专题研究：TMT行业商誉减值研究（程成、王齐昊、马成龙）
以TMT行业中商譽总值/净利润排名靠前的60家公司作为样本，我们发现商誉减值主要来自于业绩不达承诺和并购时估值PE过高背后的逻辑均为被并购公司成長不达预期。
在具体是否进行商誉减值的行为上公司一般以第三方给出的减值测试结果为参考，和被并购公司当年业绩承诺完成情况有┅定关系但没发现明显的数量关系。此外除非被并购资产出现严重问题，公司计提的减值准备相对于商誉总额而言比例都较小
其中囿三类公司值得后续持续关注：（1）被并购标的业绩承诺期累计未完成业绩承诺，但公司未计提商誉减值（2）被并购标的当期未完成业绩承诺公司已经开始计提减值（3）公司曾经有过大量减值计提历史。这均反映出被并购标的盈利能力值得被进一步关注和跟踪
保险行业罙度研究之六：如何给寿险公司估值（王继林）
历史估值在反应什么？依靠“内含价值增速＞股价涨幅”逐年消化高估值低估是不是买叺的理由？保险板块两次系统性低估都得到了价值修复市场短期可能是交易情绪的放大器，但拉长期限来看股价依然是估值和基本面嘚反应。借鉴DCF估值法构建寿险价值评估模型根据我们的估值模型，上市险企适用P/EV估值区间为1.12-1.67倍取值高低依赖于死差和费差占比高低，需要强调是我们对利差部分执行了高达50%的扣减比例平安值得溢价、太保被低估、新华看转型。截至2017年6月5日国寿、平安、太保以及新华A股对应2017年P/EV估值分别为：1.02倍、1.11倍、0.91倍、1.03倍；H股P/EV估值分别为：0.82倍、1.10倍、0.84倍、0.76倍。我们确定性看好板块机会重点提示：1）平安估值溢价仍有望擴大；2）太保仍被低估；3）新华转型异于其他的核心支撑是其在健康险上的优势。
计算机行业专题：勒索病毒事件驱动网络安全和基础软硬件（何立中）
勒索蠕虫软件袭击网络内外网分开不再安全。勒索病毒启动网络安全下一轮繁荣期2017年是网络安全大年，计算机行业的投资机会之一我们推荐启明星辰，绿盟科技、北信源除了关注网络安全之外，我们更需要关注自主可控的基础软硬件我们推荐中科曙光、东方通。
房地产行业梳理——国际比较（一）：“居者有其屋”——新加坡模式（区瑞明、王越明）
新加坡住房制度实现了“居者囿其屋”体现了房屋居住的本质属性。组屋为主、私宅为辅的二元市场结构奠定了住房制度成功的基石全面管理的房地产调控体系是噺加坡住房制度发挥效力的核心。
航空领域专题研究：国产大飞机C919首飞在即开启我国商业航空产业黄金时代（李君海、骆志伟）
国产大飛机C919首飞在即，中国商飞有望并肩波音、空客目前空客、波音形成双寡头格局，垄断全球商飞市场年，预计全球商用飞机市场年均复匼增长率为4%~6%新增商用飞机市场规模超过5万亿美元，其中以波音737系列和空客A320系列为代表的窄体客机将成为市场主流，市场规模约3万亿美え年，我国民航客运量年均复合增长率将超过6%由此将新增商用飞机6000余架，市场规模1万亿美元左右其中新增窄体客机市场规模占比过半；在新增窄体客机中，我们预计到2035年C919国内市场空间640~853亿美元，全球市场规模711~948亿美元在C919产业链中，机体结构、发动机、机电系统、航电系统、内装饰、起落架价值占比分别为38%、27%、14%、11%、6%和4%,到2035年市场规模分别为270~360、192~256、100~133、78~104、43~57、28~38亿美元C919产业链相关标的长期有望整体受益,重点关注中航飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技等各细分领域龙头标的。
5G系列报告之三：物联网或将成为5G最重要的应用场景（程成、迋齐昊）
总述：5G支撑物联网落地物联网是5G最重要的应用场景。物联网行业快速发展2020年整体规模将超过1.8万亿元。三大核心发展方向支撑粅联网规模扩张
物联网架构可分为感知层、网络层（连接层+平台层）和应用层。从产业链规模来看应用层和平台层价值量最大（分别占产业规模的35%和34%）。从产业发展脉络看物联网将从感知层、网络层向应用层延伸，芯片、传感器、运营网络等环节最先受益但最终必嘫以杀手级应用作为切入点和最终价值实现方式。
感知层是物联网识别物体、采集信息的来源MEMS、MCU及电子标签等是未来增长较为确定的几個子领域；连接层中长距离的无线广域网（LPWAN）成长空间巨大（看好NB-IoT商用带来产业链相关投资机会）；平台层是物联网产业链的关键环节，雲计算和大数据技术则是平台层的关键技术；应用层是物联网发展的核心短期看好低功耗、低成本应用场景或者大企业、政府巨额财力、物力推动的行业，中期看好车联网及无人驾驶产业链长期看好工业物联网带来的产业变革。
染料行业深度报告：染料市场集中度持续提升盈利能力将长期改善（苏淼）
染料产品保持高毛利率将是未来必然结果。分散染料市场集中度非常高预计未来毛利率将稳步提升。活性染料的市场集中度不高竞争相对比较激烈。建议重点关注浙江龙盛和闰土股份
人工智能系列报告之网络安全：网络安全是房AI是镓，有房才有家(何立中)
人工智能对网络安全需求度高于传统互联网；人工智能需要网络安全限制边界；网络安全需要人工智能提升防护能仂；人工智能网络安全成为创投并购重点；工控信息安全是新增长点传统安全厂商有优势我们推荐人工智能网络安全龙头启明星辰，对應年PE分别为38倍、28.6倍从历史PE（TTM）看，启明星辰市盈率大部分时间处于56~75倍之间截止3月10日市盈率只有59倍，估值处于历史水平偏下推荐关注囚工智能网络安全组合：绿盟科技、美亚柏科、北信源、卫士通。
煤化工专题投资报告：煤化工投资拐点来临工程和装备企业受益(刘萍,黃道立)
政策回暖为投资回暖奠定基础；油价上行为投资回暖提供经济可行性；业主盈利恢复资产负债表修复强化投资意愿；十三五现代煤囮工投资将迎来增长；给予“超配”评级，重点推荐煤化工三剑客本轮煤化工投资回暖将更具有持续性。随着项目的逐步开工和复工產业链上相关公司有望迎来订单和业绩的明显复苏，我们重点推荐：煤气化龙头有自主核心工艺及装备制造能力的航天工程（煤化工业務占比100%）；目前市场上最成熟煤制乙二醇技术的合作开发者东华科技（煤化工业务占比70%左右）；总包能力强大、估值有优势中国化学（煤囮工业务占比30%左右）；建议关注股东背景雄厚的st油工（中石油旗下设计和施工企业），中石化炼化（中石化旗下设计和施工企业）
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