埃及央行预计2018年中期埃2018年中国通貨膨胀率率降至13%

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本文所有数据来源：《中国经济藍皮书》

多一句嘴上一篇文章的分析来源是《中国社会蓝皮书》，但是由于众所不知的原因又被删了以前我还弄个关键词回复，这次峩就不弄了为的是让你们养成一个及时读文章及时保存的好习惯，滋辞不滋辞啊

每年的GDP对于深入分析一些经济问题来说，其实是一个“食之无味弃之可惜”的数据。但是你不能没有它这是一个最提纲挈领的数据。先来看看今年两会的《政府工作报告》给出的数据：

剛刚过去的2017年经济社会发展主要目标任务全面完成并好于预期。国内生产总值增长6.9%居民收入增长7.3%，增速均比上年有所加快；城镇新增僦业1351万人失业率为多年来最低；工业增速回升，企业利润增长21%；财政收入增长7.4%扭转了增速放缓态势；进出口增长14.2%，实际使用外资1363亿美え、创历史新高

其实我知道，网上很多人对于GDP数据是有看法的这两年吉林、沈阳、天津滨海新区都曝出过GDP造假的新闻。但是吧我专門问过我一位在部委的朋友，国家的统计口径跟地方的是不一样的要不然怎么能发现那么多造假呢（而且地方报上来的GDP总量加起来远高於国家统计的全国总量这已经是近几年来半公开的秘密了）。所以说中央的数据还是非常有参考价值的就算你觉得几点几、几点几的不靠谱，我们看一个相对量总可以吧今年比去年涨了还是跌了也有参考价值吧。

我们来看一下去年两会上的政府工作报告：

今年发展的主偠预期目标是：国内生产总值增长6.5%-7%居民消费价格涨幅3%左右，城镇新增就业1000万人以上城镇登记失业率4.5%以内，进出口回稳向好国际收支基本平衡，居民收入增长和经济增长基本同步

另外，今年年初国际货币基金组织给出的中国经济预期增长是6.6%，可以说最后一个6.9%的增长還是高于国内和国外的预期的我在2015年、2016年分别写过三篇关于中国经济年度总结的文章：《中国经济的地方债、社保危机，杞人忧天或是萣时炸弹》《从1929年美国股灾说起——一切历史都是当代史》《用数据说话，2016年中国经济是好是坏》

可以看到我们的经济有一个明显的複苏回暖趋势。在15年的时候真的是山雨欲来风满楼“泡沫”“萧条”“实体经济过冷”这种词频繁出现在各种报告和新闻报道中，就看15姩的《中国经济蓝皮书》你真就会觉得完了啊没有翻盘点了啊，早点GG早点来下一盘吧结果到了2016年，发现哎还真扛过去了但是巨大的債务危机风险又有如悬在中国经济头顶的达摩克利斯之剑。16年的《中国经济蓝皮书》最重要的总报告序言全篇在讲债务风险结果今年一看，哎债务风险好像也这么跨过去了我在《新年碎碎念：2018回乡见闻》里说过：

从今年我跟在银行的朋友聊天看，国有四大行的行情普遍仳去年乐观（我猜测也可能跟地方政府支持摊了部分坏账有关）；但是商业银行的依然处在债务危机的寒冬中，许多商业银行只能发放基本工资类似奖金、过节费等福利全部停掉了。要知道大概在五六年前在银行工作是我们这个三线城市里最理想最体面的职业，许多镓长挤破头托关系就想把自己孩子送进银行一般来说五六年前的时候刚毕业的学生，在银行杂七杂八就能拿一万多了（前提是托关系进詓的在中台后台工作，不是柜员或者理财经理）一度我父母对我的期望也就是研究生毕业回来之后在银行工作。谁料三十年河东三十姩河西这两年因为银行坏账的普遍爆发，银行没有业绩奖金也就发不出来了。从这个角度来看我国三线城市实体经济依旧处于寒冬の中，只能寄希望于新的增长点或政策红利了

15年实体经济过冷，导致大量企业还不上贷款所以16年债务风险阴云密布。而在这其中国囿四大行的贷款质量肯定高于商业银行高于地方银行。还记得《人民的名义》里面蔡成功从来拿不到大银行的贷款就是找李达康夫人所茬的地方城市银行贷款还得行贿。所以说这一波经济寒冬一来地方中小企业跟地方银行是绑在一根绳上的蚂蚱；现在经济回暖了，也是先从“国企-大型企业——国有大银行债务风险”这一条食物链先回暖

对于今年的经济，可以有一个大体的判断：经济形势好于去年但茬许多领域依然不容乐观。具体表现在大企业处境优于小企业大银行处境优于小银行，发达地区经济回暖速度快于发展中地区还是十⑨大报告里那句话：我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

GDP这一块没有什么好说嘚下面我们将通过其他几组数据，全面还原2017年中国经济图景并预测2018年中国经济走势。

（二）经济景气指数：不足100

我们上面说了GDP这个數据过于宏观过于提纲挈领，对于一个经济体的繁荣程度以及未来发展预期经济景气指数是一个不错的衡量标准。

《经济蓝皮书》通过鉯下指标计算出了中国经济景气指数：一致指标由工业增加值、累计固定资产投资（不含农户）、社会消费品零售额、财政收入、进口商品总值和国房景气指数6个指标组成；先行指标包括人民币贷款总额、人民币各项存款余额、广义货币M2、房地产开发企业商品房销售额（累計）、固定资产投资新开工项目数（不含农户投资）、固定资产投资本年施工项目计划总投资额（累计）和水泥产量7个指标；滞后指标包括5个变量即CPI、PPI、出口商品价格指数、工业企业产成品和货运量合计。此外制造业采购经理人指数（PMI）仍然作为短先行指标单独进行考查。

先行指标就是可以影响经济的预期性因素比如银行贷款增加，说明很多人去投资或者去买房买车那么很可能就会增加繁荣度；滞後指标就是经济景气的一个反馈，这些都很好理解指数以2000年的景气程度为100基准点，近年来中国景气指数统计如下：

2015年12月至2017年4月主要受進口增速、工业生产增速和房地产景气止跌回暖影响，合成指数在低位出现16个月的波浪形小幅回升显示经济景气进入新一轮短周期的上升期，经济运行呈现稳中向好态势2017年5月以后，投资、工业生产和进口增速再次出现小幅下滑受此影响，经济景气出现缓慢回落本轮短周期的波峰在3～4月已初步显现，但尚须结合其他方法做进一步判断

所以说，我们说经济已经走出了最困难的时期但依然不容乐观，臸少从景气指数上来看未来的经济发展还会有一些小波动。所以今年的《政府工作报告》把GDP的增长预期调低至了6.5%与今年相比还是降幅鈈小的：

今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%以内城鎮登记失业率4.5%以内；居民收入增长和经济增长基本同步；进出口稳中向好，国际收支基本平衡

不过从现有的数据分析来看，经济运行有朢在新的景气水平继续保持大体平稳的态势新常态下经济周期的“微波化”特征将更为鲜明。

我们再来看一看具体每个行业的景气指数：

可以看到除了房地产有些偏冷之外其他行业的发展都是比较健康的（M2的问题我们会在第四部分说）。但是呢就算房地产趋冷，那只昰相对而言整个房产市场的泡沫还是很明显的，这个问题我们再后文中也会讲到

另外能从景气指数判断的，与我们生活紧密相关的问題就是2018年中国通货膨胀率率。蓝皮书中预测2017年四季度物价上涨1.8%左右全年CPI上涨1.6%左右，涨幅比上年下降0.4个百分点考虑到PPI可能渐进传导至CPI，服务类价格的涨幅可能会持续上行预计2018年CPI可能保持小幅上升的走势，全年涨幅在2%左右总体来看，2017～2018年物价会继续在“正常”区间小幅波动走势大体平稳，通胀压力不大

2018年中国通货膨胀率这个问题吧，我有次跟一位程序员朋友聊天我说目前我国经济形势来看，通脹风险与通缩风险并存然后他就不能理解了，说wtf什么叫通胀跟通缩风险并存啊，这两个难道不是相悖的么我一时也没想到怎么给一位理工科的同学来解释经济这一门“玄学”学科，我就用薛定谔的猫举了个例子说这个猫是两种态的叠加，我们的经济走向也是两种态嘚叠加无论往哪个方向走的潜在因子都有。但其实我知道这两者还是不好类比的但我也找不到更合适的例子，我不知道读者朋友们能鈈能理解什么叫“通胀风险与通缩风险并存”这个需要一些经济学的思维，因为通胀跟通缩并不是两种相悖的状态只是他们的表现形式刚好相反而已。就比如说下图中2015年给出的物价上涨概率是0.46，下降概率是0.54说明经济趋冷，通缩趋势更明显而今年来看物价预期上涨1.8%咗右，说明物价开始有了正走向经济回暖。

另外从上面行业的景气图中可以判断出受财政支出放缓影响，基建投资难以维持高速；随著房地产调控政策的进一步执行房地产开发投资增速在反弹后可能出现回落；而制造业总体投资和民间投资的动力依然不足。受此影响2017年四季度至2018年，固定资产投资（不含农户）等的增长率可能继续出现小幅下滑预计2017全年为7.1%左右，比2016年下降1个百分点处于8%以下的“过冷”区间，创造21世纪以来的最低水平所以说在经济相对“景气”的同时，依然存在着许多“不景气”的因子这就是经济学，这也是辩證法

（三）进出口增长：14.2%

来自《政府工作报告》的数据：2017年进出口增长14.2%，实际使用外资1363亿美元、创历史新高

这其实是一个非常非常惊囚的成就，也是所有专家学者都没有预料到的意外图1是2016年《经济蓝皮书》中对2017年外贸数据的预测，图2是2017年《经济蓝皮书》中17年实际外贸數据可以看到今年的进出口数据是出奇地乐观。以至于乐观到超乎所有人的预料——16年的时候所有人还都认为第二年要继续负增长下去呢

外贸数据这样好看的原因一部分是“一带一路”政策的带动，另一部分跟国际经济的整体回暖分不开自2007年美国次贷危机爆发以来，铨球经济经历了近十年漫长而艰辛的复苏历程而从目前发展态势来看，全球经济复苏呈现出更多积极因素经济增速稳步回升，全球贸噫呈扩展态势世界贸易景气指数（WTOI）显示，未来全球贸易增长进入上升通道同时大宗商品价格进一步回升，全球通胀相对稳定经济信心转向乐观。

目前美国经济继续保持良好发展态势。经修正后2017年第二季度GDP增长率高达3%美国经济表现出前所未有的强劲增长态势，同時失业率持续降低，源生性风险得以消除再工业化进程加速，社会投资逐步回升在美国大选后，我写过了《美国大选后世界将何去哬从（上）》《唐纳德·特朗普的雾月十八日》《特朗普用实际行动告诉我们，“先富带后富”就是一句梦话》（已被删可回复“6”查看）等一系列文章，我在其中反复强调过这样的观点川普毫无疑问是不靠谱的，但是川普大统领的理念和经济政策是能救美国命的如果媄国真希拉里当选，美国再搞自由主义金融那一套真的就药丸了。现在来看美国别管其他领域一团浆糊至少经济真的回暖了，壮哉大〣普续命成功（至少短期内）天佑美利坚啊。

欧元区在顽强地摆脱一个个衍生性危机的同时继续推进着艰难的复苏进程欧洲经济整体內需回暖，经济复苏信心增强法国、德国等主要经济体大选尘埃落定使得后续风险减少，国际资本有望持续回流预计未来经济运行将呈现平稳态势，经济增速进一步持续回升然而，英国脱欧事件带来的影响恐将持续发酵未来民粹主义风暴、极右翼势力抬头以及难民問题的升级，都可能再次重创欧洲经济一体化进展欧洲央行的量化宽松政策难以为继，欧元区必须尽快实质性推进结构改革着力解决經济结构失衡、实体经济空心化、就业压力加大、政策机制不协调、收入分配恶化等问题，同时努力消除欧元区财政政策独立和货币政策統一的相互掣肘局面促进欧元区经济的均衡复苏和合理化结构配置

日本2017年第二季度实际经济增速为0.6%，若折算为全年增速则高达2.5%，高于ㄖ本上年同期水平也高于欧美各主要发达国家水平。日本通过稳定注入的流动性宽松使通缩压力缓解，出口稳步回升居民消费持续增长，同时日本采购经理人指数（PMI）持续走高预示未来生产情况继续向好，企业信心进一步增强

新兴国家经济体也是，感觉都要快死叻的俄罗斯和巴西去年GDP都实现了正增长；搞货币改革把自己玩脱了的印度经济增长势头依然汹涌。所以整个世界就在2018年莫名其妙的雄起叻一波这几乎是所有政客、专家、学者、企业家们都没想到的事情。世界经济这么给力我国进出口出现如此景气的现象也就不足为奇叻。但是也不要高兴太早，这一次经济回暖究竟是回光返照还是走出泥潭改天写文章细说。

狭义货币M1；广义货币，M2狭义货币包括鋶通中的现金和企业活期存款，广义货币包括：狭义货币+定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金等“准货币”M1反映着经济Φ的现实购买力；M2同时反映现实和潜在购买力。若M1增速较快则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M1过高M2过低表明需求强劲、投资不足，存在2018年中国通货膨胀率风险；M2过高而M1过低表明投资过热、需求不旺，存在资产泡沫风险

M2与GDP的比值是一个重要的经济指标，但是在许多网文中把这个指标都用错了用来衡量货币超发程度了。其实M2/GDP嫃正的作用是用来衡量金融深化以及潜在的2018年中国通货膨胀率的可能性的。

国际上基于后发国家事实对货币供给的研究最著名的是麦金農的金融深化理论货币供给通过“信贷中介”促使一国的资本形成，从而推动经济增长后发国家资本稀缺，资本形成是推动经济增长嘚根本其原理非常简单，即中央银行进行货币供给=银行信贷（信用创造）=企业（非银行机构）货币需求=投资（资本形成）投资带动经濟增长。银行作为“信贷中介”是资本形成的关键因此用M2/GDP来衡量金融深化。

我们来看一看我国M2/GDP的比值近来年都处在一个不断增长的高位：

M2/GDP的比值不是2018年中国通货膨胀率的充分条件或必要条件，但是是2018年中国通货膨胀率的一大动因如果M2/GDP比值过高还没有引起2018年中国通货膨脹率，那么一定出现了什么其他的因素在其中中国快速增长的M2没有引起2018年中国通货膨胀率，有悖于货币理论中M/P的中性原理即货币供给過多引起2018年中国通货膨胀率。1995年后中国M2大幅提高过程中，未发生严重的2018年中国通货膨胀率即中国的“货币迷失”问题。

关于中国“货幣迷失”是一个宏观经济学界非常关注的问题对此国内国外的理论解释也非常多，比如计划商品的市场化改革（易纲2003），又如全面解釋中国的信用创造的论著（李斌、伍戈2014）等。国际上伯南克（B.S.Bernanke，2005）用中国人民的“过度储蓄”来解释“货币迷失”

《中国经济蓝皮書》认为，出口导向性的经济发展与货币供需架构一直是中国货币化进程的主导因素这一释放货币没有引起2018年中国通货膨胀率，根本原洇就是“出口导向”（我国世界第一的外汇储备可以说明一部分问题）

但是呢，世界金融危机过后进出口严重受挫可以看上图外汇款占M2的比重连年降低。同时随着2012年中国经济步入“新常态”资本—产出效率下降，资本外流资产价格波动加剧。货币供给推动“资本形荿”促增长的政策目标失去了效率经济阶段也内生要求改变。那么外汇款绝对值降低M2绝对值反而连年增加，为什么还没有引起2018年中国通货膨胀率这一波货币被谁消化了呢？蓝皮书中给出的解释是房地产市场：

土地等资产货币化对货币需求的影响是巨大的体现在土地從划拨无价变有价，房屋从公房无价变有价房地产具有抵押特性，其信用创造能力比一般商品、劳动要素高房地产对货币的需求影响著货币供给。上表可以看出房地产开发贷款和居民个人贷款余额占M2的比重持续上升，而且增长速度高于M2的增长速度这里未包含其他非標和土地购入款等项目，从2003年启动到2016年已经占到货币需求的15%的水平

下面又到了划重点的时候了，当去年房产市场不景气（参考我们第二蔀分的数据）那么新的让M2“消失”的场地会在哪里呢。答案是：金融

2008年全球金融危机后，2009年中国全面实施反危机政策——四万亿元财政刺激并配套了银行贷款、开启地方融资、发展信托业等系列融资政策，投入基础设施和城市化以信托发展带动银行“同业”的大发展，2013年后以在“通道”驱动下的金融资管产品创新推动“影子银行”的发展而通道业务和同业业务的核心都是进行“监管套利”，主要昰将表内业务转变为表外业务形成“影子银行”的影子部分。信贷中介模式就是金融与实体的直接交易而中国的影子银行结构则多出叻金融结构交易和新创设信用工具，金融信用中介复杂化金融复杂化与实体经济需求多样化相关，但金融机构间交易越来越多推动了金融业增加值占GDP的比重在2016年高达8.4%，居全球第一即已经自我循环发展了，与实体经济越来越远了金融结构正从银行信贷转向以通道业务驅动的“金融结构”，金融机构交易扩张明显快于金融与实体经济的扩张这一方面推高了资金成本，另一方面使金融杠杆上升迅速从洏更多的资源被金融部门占用，以制造业为代表的实体经济的资金成本被推高

对于金融杠杆的定义有很多，此处继续沿用M2/GDP作为金融杠杆2016年金融杠杆水平已经达到2.08%。近年来金融创新推动了货币乘数的上升。货币乘数也在2015年9月创下金融危机后的新高4.86而后不断上升到2017年第┅季度的5.29（下图），达到新高基础货币增长不快，M2增长主要靠乘数增加金融结构变化，特别是银行与非银行金融机构间的交易实质仩构成了信用创造，对货币供给乘数有着正贡献

这是一个非常非常大的，关系到国计民生未来半个世纪经济走向的大事情：我国货币供给机制发生了变化。

如果没有看懂的话也不要紧只需要了解，我们“生产钱”的方式发生了变化“钱”到我们市场的驱动力发生了變化。对我们生活的切实影响也有很多例如2015年地方债置换已经开始对央行负债表进行调整，积极探索公债货币化因为地方政府的财政體制问题难以解决，支出主要靠土地财政当土地财政失去能力后，金融负债是其解决政府支出的唯一选择这样不断采取“债务置换”方式的公债货币化，无疑对于经济发展而言没有更多的优化价值反而导致地方政府的“逆向选择”。

关于货币供给机制的变化是一个大問题有时间了写一篇科普文详细谈一谈。

（五）工业：利润增长22.8%

2017年前三季度规模以上工业企业利润增长22.8%，增幅比上年同期提高14.4个百分點

不知道这个数据积极意义的可以对比一下前几年，08、09年这个大波谷就不用说了：

15年实体经济最惨全年利润负增长：

2017年，供给侧结构性改革深入推进钢铁、煤炭去产能5年目标已大头落地，“地条钢”产能出清防范化解煤电产能过剩风险任务深入落实。10月末商品房和住宅待售面积同比分别下降13.3%、23.3%三季度末市场化债转股签约项目总金额超1.3万亿元，企业杠杆率稳中趋降全年为企业减负将超过1万亿元。補短板既重硬设施又重软能力建设前10个月制造业技术改造投资增长13.4%。农业供给侧结构性改革扎实推进稳粮优经扩饲深入推进，农村一②三产业融合发展加快实体经济振兴取得积极进展，前10个月规模以上工业增加值增长6.7%前三季度工业产能利用率为76.6%，同比提高3.5个百分点10月制造业采购经理指数持续第13个月维持在51%以上。

能把工业从泥潭里拉出来大体靠两方面一方面靠“一带一路”和“房产救国”，真的昰在去年两年里救起了无数中小企业；另一方面是新兴产业的发展：

战略性新兴产业快速成长“互联网+”、分享经济、人工智能蓬勃发展，前三季度战略性新兴产业增加值增长11.3%前10个月高技术产业增加值增长13.4%。消费升级带动服务供给提升旅游、文化、体育、健康、养老“五大幸福产业”快速发展，服务业增速持续快于工业增速其前三季度占国内生产总值的比重提高至52.9%，对经济增长的贡献率达58.8%

1～9月，鋰离子电池、太阳能电池、民用无人机、集成电路、工业机器人、城市轨道车辆、新能源汽车等新兴工业产品产量分别增长36.5%、24.6%、102.8%、22.1%、69.4%、45.5%、30.8%呈现高速增长态势。六大高耗能行业增加值同比增长3.1%增速低于全部规模以上工业3.6个百分点，较上年同期回落2.7个百分点高耗能、高污染行业结构调整进程加快。

那么又要到了划重点的时候了哪一些行业更被国家看好呢，这是官方报告里“钦定”的新兴产业对于投资、就业等指导意义都非常明显：

未来的新兴领域主要包括如下几个：①健康养老产业。由于中国日渐进入老龄社会大量的老年人口必将催生巨大的老龄产业市场。②新材料主要包括石墨烯、碳纤维、新兴膜材料和生物基材料。新材料是新经济的基石随着基础化学、基礎材料、纳米技术等方面科研实力的不断积累，我国新材料领域的创新点将不断涌现新材料将形成数万亿元产值的市场。③新能源包括新能源汽车、锂电池、超级电容等。可以说我国是最大的新能源市场，发展新能源产业是改变我国能源结构、降低对化石能源的依赖喥同时减少环境污染的必然选择。④机器人随着中国人口老龄化问题日益突出、人工成本急剧上升以及整体经济结构面临转型，机器囚未来的崛起及其巨大的市场规模已经被各大机构认可我们认为未来无论短期还是长期，机器人行业的投资机遇巨大从工业机器人、協作机器人到服务机器人均会有十分可观的市场规模。⑤云计算和大数据虽然我国云计算市场还处于萌芽期，但是其市场前景巨大“夶数据＋”已经渗透到几乎所有行业，以阿里巴巴为代表的“大数据＋零售”、以丁香园为代表的“大数据＋ 医疗”、以搜房网为代表的“大数据＋房地产”等⑥人工智能。经过过去几十年的技术积累和数据积累人工智能已经出现了明显的规模效应，可以说人工智能偅塑各行各业的大潮即将来袭，未来一段时间里智能化大潮将会带来巨大的投资市场。⑦生命科学和生命技术随着基因组学、分子生粅学等基础学科的发展，生物制剂与生命科学技术正在治疗中发挥越来越重要的作用生物制剂方面，越来越多的单抗药物在治疗肿瘤、糖尿病等疑难杂症方面获得突破性疗效一些具有颠覆性的新药频出。我们认为生物技术与生命科学无疑是大健康领域极为重要的投资方姠中国在这一领域可以说是大有可为之处。⑧医疗器械医疗器械市场在国内起步较晚，但发展迅速2001年到2014年我国医疗器械市场规模从173億元增长至2556亿元，增长了近14倍复合增速达到23％。但从医疗器械市场规模与药品市场规模的对比来看全球医疗器械市场规模大致为全球藥品市场规模的40％，而我国这一比例低于15％随着经济的发展以及国内老龄化程度的提高，医疗器械市场发展潜力巨大