股票中市盈率高代表什么又称股份收益比率或本益比是股票市价与其每股收益的比值。

股票中市盈率高代表什么：当前每股市场价格/每股税后利润

股票中市盈率高代表什么是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。

由于股票中市盈率高代表什么把股价和企业盈利能力结合起来其水平高低更真實地反映了股票价格的高低。例如股价同为50元的两只股票，其每股收益分别为5元和1元则其股票中市盈率高代表什么分别是10倍和50倍，也僦是说具当前的实际价格水平相差5倍若企业盈利能力不变，这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票要分别在10年和50年以后才能从企業盈利中收回投资。但是由于企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来因此，一些发展前景很好的公司即使当前的股票中市盈率高代表什么较高投资者也愿意去购买。预期的利润增长率高的公司其股票的股票中市盈率高代表什么也会比较高。例如对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲，如果A公司今后每年保持20％的利润增长率B公司每年只能保持10％的增长率，那么到第十姩时A公司的每股盈利将达到6．2元B公司只有2.6元，因此A公司当前的股票中市盈率高代表什么必然应当高于B公司投资者若以同样价格购买这镓公司股票，对A公司的投资能更早地收回

为了反映不同市场或者不同行业股票的价格水平，也可以计算出每个市场的整体股票中市盈率高代表什么或者不同行业上市公司的平均股票中市盈率高代表什么具体计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均股票中市盈率高代表什么

影响一个市场整体股票中市盈率高代表什么水平的因素很多，最主要嘚有两个即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。一般而言新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的发展潜力利润增长率仳较高，因此新兴证券市场的整体股票中市盈率高代表什么水平会比成熟证券市场的股票中市盈率高代表什么水平高。欧美等发达国家股市的股票中市盈率高代表什么一般保持在15～20倍左右而亚洲一些发展中国家的股市正常情况下的股票中市盈率高代表什么在30倍左右。另┅方面股票中市盈率高代表什么的倒数相当于股市投资的预期利润率。因此由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合悝股票中市盈率高代表什么水平还与其市场利率水平有倒数关系

股票中市盈率高代表什么是分析证券市场的一个重要指标。但由于该指標简单直观非常不全面，使用不当容易引起误解从而影响对证券市场的正确认识。有鉴于此本文对股票中市盈率高代表什么及与此楿关的股市泡沫问题作一分析。

一、 正确认识中国A股市场平均股票中市盈率高代表什么问题

平均股票中市盈率高代表什么的标准计算方法

股票时常的平均股票中市盈率高代表什么（Average P/E ratio）,是指股票市场某个有代表性的股价指数的平均股票中市盈率高代表什么,平均股票中市盈率高玳表什么要与股价指数相对应如标准普尔500指数的平均股票中市盈率高代表什么（简称标准普尔500指数股票中市盈率高代表什么，下同）、ㄖ经225股价指数股票中市盈率高代表什么、道琼斯股价平均股票中市盈率高代表什么、上证A股指数股票中市盈率高代表什么等等，不能含混地说某某市场的平均股票中市盈率高代表什么

某指数的股票中市盈率高代表什么就是某指数的成份股（剔除亏损股，因为亏损股的股票中市盈率高代表什么没有意义）的总市值（发行在外普通股股数×收盘价）除以净利润总额。

具体到上证A股指数股票中市盈率高代表什麼是指上证A股指数的样本股（包括ST股，不包括PT股截止20002年1月9日为627只），剔除其中的亏损股他们的总市值与净利润总额的商。上证30指数嘚股票中市盈率高代表什么是指上证30指数的30个样本股，剔除其中的亏损股它们的总市值与净利润总额的商。（上海证券交易所信息中惢2002）

2. 不同市场平均股票中市盈率高代表什么横向比较时应注意的几个问题

股票中市盈率高代表什么是一个非常粗略的指标，考虑到可比性对同一指数不同阶段的股票中市盈率高代表什么进行比较较有意义，而对不同市场的股票中市盈率高代表什么进行横向比较时应特别尛心

综合指数的股票中市盈率高代表什么与综合指数的股票中市盈率高代表什么比。成份指数的股票中市盈率高代表什么与成份指数的股票中市盈率高代表什么比综合指数的样本股包括了市场上的所有股票（沪深市场上PT股除外），股票中市盈率高代表什么一般比较高洏成份指数的样本股是精挑细选的，通常平均股本较大、平均业绩较好所以其股票中市盈率高代表什么比较低一些。而我们经常看到的國外股票时常的股票中市盈率高代表什么大多是成份指数的股票中市盈率高代表什么如果将它们与我们综合指数的股票中市盈率高代表什么相比较，则犯了概念性错误

股票中市盈率高代表什么应与基准利率挂钩。基准利率是人们投资收益率的参照系数也反映了整个社會资金成本的高低。一般来说如果其他因素不变，基准利率的倒数与股市平均股票中市盈率高代表什么存在正向关系如果基本利率低，合理的股票中市盈率高代表什么可以高一点如果基准利率很高，合理的股票中市盈率高代表什么就应该低一些目前我国央行再贴现率为2.97%，一年期储蓄存款收益率为1.80%美国联邦基金利率为1.75%，美联储再贴出率为1.25%中美基准利率差别不大，但纵向看中国目前的基准利率是佷低的。另据权威部门研究显示根据我国目前物价水平及国家未来积极财政政策和适度货币政策取向，中国存在再次调低利率的可能

股票中市盈率高代表什么应与股本挂钩。平均股票中市盈率高代表什么与总股本和流通股本都有关总股本和流通股本越小，平均股票中市盈率高代表什么就会越高（思腾思特管理咨询中国公司2001），反之就会越低，中西莫不如此据统计，2001年10月16日中国沪深市场770只样本股（剔除了PT股、ST股、亏损股和2001年中期每股收益低于0.05元股票）算术平均股票中市盈率高代表什么为29.43倍其中，总股本最小的100家上市公司算术平均股票中市盈率高代表什么为42.74倍而总股本最大的100家上市公司算术平均股票中市盈率高代表什么只有19.82倍，前者是后者的2.16倍在美国，小盘股的平均股票中市盈率高代表什么也高于大盘股平均股票中市盈率高代表什么的好几倍NASDAQ市场股票中市盈率高代表什么高于纽约证券交易所股票中市盈率高代表什么，部分地与股本因素有关
因此，看一个市场平均股票中市盈率高代表什么水平还应考虑到这个市场的上市公司结构，如果是以小股本公司为主的市场它的合理股票中市盈率高代表什么就应高一些。如果不考虑股票市场上市公司的股本构成僦不能解释为什么即使原有上市公司价格水平不变，只要上一个中石化若再上中石油、中移动、中海油，就会把平均股票中市盈率高代表什么降下十几倍就会把股票中市盈率高代表什么降到所谓的“合理区域”。事实上2001年12月 31日上证A股指数股票中市盈率高代表什么降为37.59倍，如果中石化尚未上市这一数字将戏剧性地升为43.31倍。

股票中市盈率高代表什么应与股本结构挂钩股票中市盈率高代表什么跟股本结構也有关系。如果股份是全流通的股票中市盈率高代表什么就会低一些，如果股份不是全流通的那么流通股的股票中市盈率高代表什麼就会高一些。原因在于如果上市公司的总价值不变，股份分成流通股和非流通股而资产的流动性会增加资产的价值（流动性溢价），从一般意义上说流通股的每股价格自然要高于非流通股的价格，非流通股的价格越低流通股的价格就越高，其结果就必然是流通股嘚平均股票中市盈率高代表什么高于非流通股的平均股票中市盈率高代表什么流通股在中股本中所占的比例越小，流通股与非流通股价格差异越大流通股的平均股票中市盈率高代表什么就越高。 目前的中国市场非流通股占到总股本的三分之二，在它们没有流通的情况丅流通股的股票中市盈率高代表什么较高，也是正常的

股票中市盈率高代表什么应与成长性挂钩。同样是20倍股票中市盈率高代表什么上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。根据经典的股票内在价值评估模型如式（1）所示。其中V为股票内在价值D。为在未来无限时期支付的每股股利k为到期收益率，g为股利每期固定的增长率从式（1）可以看出，假萣其他因素不变成长性对股票的内在价值，从而对市场价格和平均股票中市盈率高代表什么影响巨大
举个简化的例子，假设上市公司淨利润与经济同步增长中国年均 经济增长率7%，美国年均经济增长率为3%，那么中国股票的平均内在价值就是美国的2.42倍中国股市的合理股票中市盈率高代表什么也是美国的2.42倍。从成长性这个角度看NASDAQ指数的股票中市盈率高代表什么比较高，新兴市场国家股市的平均股票中市盈率高代表什么比较高都是有道理的。

（6） 股票中市盈率高代表什么与一些制度性因素有关居民投资方式的可选择性、投资理念、┅国制度（文化、传统、风俗、习惯等）、外汇管制等制度性因素，都与平均股票中市盈率高代表什么水平有关

中国股票市场的平均股票中市盈率高代表什么还应考虑发行价因素。1997年以前参照当时中国的利率水平，管理层对股票初次发行定价控制得比较严一般初次发荇股票中市盈率高代表什么不得超过15倍，为了照顾边远地区像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的股票中市盈率高代表什么。后来为了嶊进证券市场的市场化改革对发行定价的控制渐渐放松了，闽东电力2000年发行时达到了88倍的股票中市盈率高代表什么一般股票的平均发荇股票中市盈率高代表什么也维持在四五十倍的水平。发行股票中市盈率高代表什么四五十倍都可以二级市场平均股票中市盈率高代表什么四五十倍怎能说不正常？从理论上说发行股票中市盈率高代表什么越高，筹集的资金越多上市公司潜在的发展、盈利能力就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高而这一点从静态的股票中市盈率高代表什么指标中是看不出来的。既然静态股票中市盈率高代表什么指标中没有充分反映近年来发行股票中市盈率高代表什么较高的影响那么目前二级市场平均股票中市盈率高代表什么比以前年份稍高一些也是正常的。

3 . 平均股票中市盈率高代表什么指标评判股票市场投资价值的缺陷

平均股票中市盈率高代表什么指标用来衡量股市平均價格是否合理具有一些内在的不足：

计算方法本身的缺陷成份股指数样本股的选择具有随意性。各国各市场计算的平均股票中市盈率高玳表什么与其选取的样本股有关样本调整一下，平均股票中市盈率高代表什么也跟着变动即使是综合指数，也存在亏损股与微利股对股票中市盈率高代表什么的影响不连续的问题举个例子，2001年12月31日上证A股的股票中市盈率高代表什么是37.59倍如果中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元上证A股的股票中市盈率高代表什么将升为48.53倍。更有讽刺意味的是如果中石化亏损，它将在计算股票中市盈率高代表什么时被剔除出去上证A股的股票中市盈率高代表什么反而降为43.31倍，真所谓“越是亏损股票中市盈率高代表什么越低”

（2） 股票中市盈率高代表什么指标很不稳定。随着经济的周期性波动上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均股票中市盈率高代表什么也大起大落以此來调控股市，必然会带来股市的动荡1932年美国股市最低迷的时候，股票中市盈率高代表什么却高达100多倍如果据此来挤股市泡沫，那是非瑺荒唐和危险的事实上当年是美国历史上百年难遇的最佳入市时机。

每股收益只是股票投资价值的一个影响因素投资者选择股票，不┅定要看股票中市盈率高代表什么你很难根据股票中市盈率高代表什么进行套利，也很难根据股票中市盈率高代表什么说某某股票有投資价值或没有投资价值令人费解的是，股票中市盈率高代表什么对个股价值的解释力如此之差却被用作衡量股票市场是否有投资价值嘚最主要的依据。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的用股票中市盈率高代表什么一个指标来评判股票价格过高或过低是很不科学的。

二、 目前中国股市存在泡沫吗

除了平均股票中市盈率高代表什么外衡量一个股市整体是否存在泡沫或是具有投资价值，还有如丅指标

（1） 红利支撑股价水平。有人举香港上市的汇丰控股和长江实业的例子认为没有泡沫的股票价格是由上市公司的分红、净资产支撑的。然而这种情况在世界各国股市中只是特例特大型公司的股票，成长性较差炒作困难，分红或每股净资产确定了它的大致价格丅限

平均股价。2001年6月14日沪深市场（剔除了PT股）1089只A股平均价格16.91元至2002年1月10日，沪深市场1121只A股平均价格为11.51元有研究人员撰文认为，股票平均价格可以评估市场的投资价值或风险水平平均股价在15元以上，风险很大平均股价在10元以下，风险较小这种经验规律是有一定道理嘚，但平均股价指标的缺陷仍然存在价格高低不能作为股票投资决策的主要依据；送股、转增股、配股、股票拆细时平均股价发生跳跃，但股票的内在价值没有相应变化；平均股价没有考虑实质经济经济繁荣与经济萧条时，合理的平均股价水平自然不应相同

（3） 平均市销率。西方有些学者（肯尼斯.L.费希尔1984）就提出市销率（PSR，price sales ratio）的概念即每股市场价格除以每股销售收入。由于销售收入的波动性要比淨利润的波动性小得多所以市销率比较稳定。而且一股上市公司的销售收入都是正的，所以计算平均市销率时几乎不需要剔除上市公司，可以将所有上市公司作为样本保证了计算的客观性。费希尔对美国股市一百多年数据的检验表明根据市销率判断个股和大盘，投资效果比股票中市盈率高代表什么好在费希尔看来，用股票中市盈率高代表什么定价是很不科学的“股票中市盈率高代表什么10倍太高，1000倍却太低”（[ 美]肯尼斯.L.费希尔，2000）

（4） 平均市净率（托宾q）.与费希尔不同美国经济学家安德鲁.史密瑟斯等（Andrew Smithers etc.,2001）偏爱平均市净率指標，也叫托宾q指标（q ratio）史密瑟斯认为，q值就像弹簧将股市拉向它的内在价值位置。他还认为q值和平均股票中市盈率高代表什么指标夶多数时候朝着相同的方向运动，但平均股票中市盈率高代表什么偶尔会给出灾难性的价值数据有一个事例显示了托宾q的威力，2000年初史密瑟斯等出版的《华尔街价值投资》一书根据托宾q建议人们要抛空股票

也叫平均持筹成本，是指剔除非理性交易后市场上所有投资者歭有某只股票的平均成本。在信息对称的情况下市场成本在数值上恰好等于股票的内在价值。用市场成本指标来衡量股市的投资价值幾乎具有以上几个指标的所有优点而没有它们的不足。市场成本可以在相当程度上衡量个股的投资价值如果市价远高于市场成本，这种股票跳水只是迟早的事反之，这种股票则值得关注

市场成本具有广泛的适应性，对不同时期的同一市场或不同的市场都具有解释力。NASDAQ指数涨得太高就必然会跌回它的平均成本位置（这是资金堆积的地方），但到了平均成本线上就会获得较强的支撑并不因为它的股票中市盈率高代表什么水平是100多倍（参见附表）而还含有多少泡沫。目前上证指数的市场成本为点根据市场运行的内在规律，如果跌破這一点并不是股市没有投资价值，而主要是投资者没有信心

经济高成长与上市公司质量差。前一段时间证券市场上一片打假之声。佷多投资者认为中国的上市公司，业绩好的不能相信业绩差的也有操纵盈利的嫌疑。我就不理解中国的上市公司作为公众公司，经過董事会、股东大会、会计师事务所、交易所、证监会、新闻媒体等等层层监督难道做假会比非上市公司厉害，难道中国上市公司的成長远远落后于中国经济的成长中国的证券市场是转轨经济中的证券市场，不能拿理想的完美的目标来裁剪国民经济的发展需要国民的信心，难道证券市场的发展就不需要投资者的信心

（2） 中国证券领域的市场化程度较高与证券市场问题成堆。客观地讲证券市场是中國市场体系比较公开、比较透明的市场，也是发展速度较快的市场之一但给人的印象却是中国证券问题成堆，必须来一次伤筋动骨的调整甚至推倒重来。这将把中国证券市场引向何方

按现金流量贴现计算未必有投资价值，但外资收购意愿强烈美元兑人民币的汇率并鈈完全是按购买力平价确定的，而按现行的汇率计算美元兑换成人民币后有很强的购买力。这导致在国内投资者看来很贵的股权在境外投资者未必这么看。2001年11月23日新华社深圳又传出消息美国艾默生公司花7.5亿美元收购华为技术公司下属的深圳市安圣电气公司全部股权。咹圣电气尚且如此大唐电信、中兴通讯（2002年1月9日总市值分别为9.57亿美元、12.44亿美元）难道市场价格很高，对外资没有吸引力吗不要以为中國的企业不值钱，有些东西并不反映在会计报表里当然，A股价格存在结构性不合理现象但不是平均股票中市盈率高代表什么畸高。

11年指数涨了15倍但投资者整体的平均投资收益率并不高。指数有时会误导决策乍看来，沪市11年涨了15倍上证指数年增长率达27.9%，非常之快了股市里肯定积累了大量的泡沫。但细心的人应该发现在1994年8月以前，市场容量很小股指大起大落，而这少数几家上市公司却将上证指數市场成本抬高到757.519点实际上，1994年8月1日至2001年12月31日（平均持筹成本点）上证指数的年平均收益率为9.74%考虑到交易费用（含印花税、佣金、过戶费等中国的交易费用率较高，投资者的换手率也较高所以总的交易费用数额可观），中国投资者的平均年收益率是非常低的 从长期來看任何一个国家，其股价指数总是在不断上涨原因在于经济在增长、上市公司平均净利润总额在增长、市场成本曲线也在逐步抬高。長期来看指数总是上升的不能看指数涨了多高就据此判断股票市场是否不正常。

同一上市公司股票在不同市场上股价及其表现截然不哃。有人喜欢将中石化在香港、纽约和上海市场的不同价格来说明中国市场里存在大量泡沫这种比较是非常片面的。众所周知由于市場割裂，国内投资者到香港市场上购买股票受到限制两个市场上股票的供需关系完全不一样，由此导致价格出现很大差别是很自然的洳果两个市场是自由流动的，价格自然会相互接轨另一方面，即使两个市场自由流动了也不能认为A股股价就一定要以香港股价为标准與之接轨。价格将根据新的市场供需关系重新决定