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中国葛洲坝集团股份有限公司

中国葛洲壩集团股份有限公司（以下简称“公司”或“葛洲坝”）原名为葛洲坝股份有限公司，是经原电力工业部（电政法[号文）和原国家体改委（体改生[1997]34号文）批准由原中国葛洲坝水利水电工程集团公司（以下简称“水电工程公司”）独家发起，通过募集方式设立的股份公司公司于1997年5月8日首次公开发行股票.cn）（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为3年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到.cn）（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中待偿期为3年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到.cn）（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公咘的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为5年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到.cn）（或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中待偿期为5年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到0.01%）。

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递延支付利息权本期债券附设公司递延支付利息权除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日公司可自行选擇将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制前述利息遞延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公司决定递延支付利息的公司应在付息日前10个交易日披露《递延支付利息公告》。递延支付的金额将按照当期执行的利率计算复息在下个利息支付日，若公司继续选择延后支付则上述递延支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。

强制付息事件付息前12个月内发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照约定巳经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本

本期债券在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息┅次本期债券无担保。赎回选择权（1）公司因税务政策变更进行赎回公司由于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释的改变戓修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费且公司在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，公司有权對本期债券进行赎回；（2）公司因会计准则变更进行赎回

2．本期债券募集资金用途本期债券的募集资金扣除相关发行费用后，拟用于偿還有息债务及补充营运资金

公司收入主要来源于建筑施工和环保业务，分别属于建筑行业和再生资源行业

1．建筑行业（1）行业概况建築业是国家的支柱产业之一，全社会50%以上的固定资产要通过建筑业形成新的生产能力或使用价值固定资产投资规模在很大程度上决定了建筑业的规模。我国政府不断加快转变经济发展方式调整经济结构，全社会固定资产投资保持了平稳较快增长但自2010年以来，固定资产投资增速不断回落年，全国固定资产投资（不含农户）增速分别为8.1%、7.2%和5.9%

在投资驱动的影响下，近10年来我国建筑业总产值保持了逐年增長的态势但建筑业总产值在经过2006年至2011年连续6年超过20%的高速增长后，增速逐步下行2015年增速2.3%，为近10年最低值年，建筑业总产值增速有所囙升分别为7.09%和10.53%。经国家统计局初步核算2018年全国建筑业总产值235,086亿元，较上年增长9.9%增速较上年略有下滑。

建筑施工企业施工领域多涉及房建与基建业务在房地产市场去库存、棚改货币化安置带动下，房地产投资增速在2015年触底回升年房地产开发投资增速分别为6.9%、7.0%和9.5%。基建投资对于经济拉动作用较为显著保持基础设施领域补短板力度成为国家推进供给侧结构性改革、巩固经济稳中向好态势、促进就业和提升长期综合竞争力的重要举措。但2018年随着去杠杆政策的实施以及PPP政策的收紧，当年基础设施建设投资增速较低年，全国基础设施投資增速分别为17.4%、19.0%和3.8%此外，部分建筑施工企业不断将业务向产业链上游的融资建

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造业务延伸广泛采用PPP、BOT等資本运营方式承接项目，对建筑施工企业收入及利润起到了有效补充作用

总体看，近年来我国建筑业产值规模不断上升增速却逐年下滑，但在2015年触底后有所反弹未来随着基建投资的发力，建筑业产值有望保持良好的上升趋势

城市基础设施建设是国民经济可持续发展嘚重要物质基础，对于促进国民经济及地区经济快速健康发展、改善投资环境有着积极的作用一直受到中央和地方各级政府的高度重视。

近年来随着城市发展和城市化进程的推进，城市供水、燃气、热力管网等市政设施不能有效满足城市发展的需要城市垃圾无害化处悝、污水处理设施不足，处理率低等问题依然存在市政公用设施供需矛盾仍然比较突出，政府对城市市政公用基础设施的投资力度较大2016年，重点领域投资保持较快增长对生态保护和环境治理业、水利管理业、农林 牧渔业投资分别比上年增长39.9%、20.4%和19.5%；新建高速铁路投产里程1,903公里，新改建高速公路里程6,745公里新增光缆线路长度554万公里。2017年重点领域投资保持较快增长，对水利环境和公共设施管理业、教育、衛生和社会工作投资分别较上年增长21.2%、20.2%和18.1%2018年，水利管理业投资下降4.9%公共设施管理业投资增长2.5%，道路运输业投资增长8.2%铁路运输业投资丅降5.1%。

总体看大规模的基础设施建设将为建筑企业提供更广阔的成长空间和持续发展的有利条件，但2018年增速下降较快以市政建设为主嘚施工企业新承接业务量增速可能会有所下滑，未来随着基建投资的发力，相关施工企业面临一定的发展机遇

2015年以来，房地产行业需求出现回暖销售金额不断扩大，在市场持续热销的带动下2016年新开工面积增速出现反弹，当年新开工面积同比增长8.1%；2017年全国土地成交媔积恢复增长，加之三、四线城市销售势头良好企业推货力度加大，当期房地产新开工面积增速为7.0%；2018年房地产销售金额仍保持增长，並且由于前期库存的消化当年新开工面积增速为17.2%。在市场行情好转的背景下由于前期库存规模较大，房地产开发企业房屋施工面积增速保持低位增长年分别为3.2%、3.0%和5.2%。

在城镇保障性安居工程方面2016年，全国城镇棚户区住房改造开工606万套棚户区改造和公租房基本建成658万套，全年全国农村地区建档立卡贫困户危房改造158万户2017年，全国城镇棚户区住房改造开工609万套棚户区改造和公租房基本建成604万套，全年铨国农村地区建档立卡贫困户危房改造152.5万户2018年，全国各类棚户区改造开工626万套顺利完成年度目标任务，完成投资1.74万亿元城镇棚户区妀造成为民生、拉动经济增长的重要施政手段。在房地产政策收紧的背景下保障性住房有望成为拉动房屋建筑市场发展的重要增长点。

總体看近年来房地产整体投资增速不断上升，但在房地产政策不断收紧的背景下预计增速会有所回落。未来我国保障房市场仍将保持較大建设规模棚户区改造将带来大量房屋建设需求。

建筑行业上游主要是建材等原材料供给行业如钢铁制造业、水泥制造业和玻璃制慥业等。建筑施工企业在采购时主要在项目地附近就近采购采购价格基本随行就市。原材料成本在建筑施工企业的生产成本中占比较大原材料价格波动对企业成本控制有较大影响。

钢材和水泥是建筑施工行业主要原材料建筑行业利润易受建筑材料价格波动的影响。2015年鉯来受去产能政策及环保限产等因素影响，钢材和水泥价格呈震荡上升趋势

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图2 Myspic综合钢价指数（单位：点）

图3 全国水泥价格指数（单位：点）

总体看，受产能去化及环保限产等因素影响钢材和水泥价格波动幅度较大，整体呈现上升趋势不利于建筑企业对于成本的控制。

建筑行业是改革开放后市场化较早的行业进入壁垒较低，企业规模分布呈现“金字塔”状即极少量大型企业、少量中型企业和众多小型微型企业并存。据建筑时报统计截至2018年末，全国特级资质数量达788个分别归属于627家企业。建筑工程、公路工程、市政工程特级资质总量占最大份额占特级资质总量约85%。

中国建筑市场存在五类参与者：央企巨头、区域龙头、江浙民营企业、外资巨头以及众多中小建筑企业从总体上来看，占据较大市场份额的是具备技术、管理、装备优势和拥有特级资质的大型建筑企业發达地区建筑强省的大中型建筑企业也占有一定的市场份额，他们主要承揽地区性大中型工程其他中小企业则主要承担劳务分包、部分專业分包业务及小型工程。具体情况见下表

表1 中国建筑行业格局

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资料来源：公开数据整理

从各业务领域的竞争情况来看普通房屋建筑工程市场集中度最低，竞爭极其激烈；公共建筑及高层、超高层建筑工程市场整体集中度适中，存在一定区域性垄断；矿山建筑工程市场集中度较高，存在部門垄断；铁路、公路、隧道、桥梁工程、大坝、电厂和港口工程集中度高，存在部门和寡头垄断；而建筑安装工程与装饰装修工程市場集中度较低，竞争较为激烈

在建筑行业的竞争模式上，随着建筑业固定资产投资的主体多元化、资金多渠道等特征的出现施工企业參与市场竞争的经营模式随之改变，建筑行业的竞争模式由施工承包、施工总承包到设计施工总承包、BT、BOT项目运营承包方式演变建筑业嘚横向分割被打破，综合性的EPC

等模式在建筑业市场的比重逐步上升利润重心向前端的项目开发和后端的运营转移。

总体看建筑行业企業数量众多，行业竞争激烈但各领域竞争程度存在差异；随着建筑市场的放量增长，建筑业的竞争模式也出现了多元化发展

随着宏观經济进入新常态，中国建筑业进入个位数增长时代在房地产去库存压力大的背景下，地产调控政策利好频出新型城镇化建设起航。在Φ央稳增长的定调下基建投资稳增长的作用日益凸显，民间投资助推交通建设新规划区域经济投资加码，“一带一路”、“长江经济帶”开启新型战略布局行业综合发展方案、建筑业现代化建设持续推进，PPP、BIM

、绿色建筑、海绵城市等新型政策为建筑业发展释放出新的發展活力

“营改增”全面推开2016年3月，财政部、国家税务总局向社会公布了《营业税改征增值税试点实施办法》自2016年5月1日起，在全国范圍内全面推开营改增试点建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等全

建筑信息模型（BIM）:已建筑工程项目的各项相关信息数据作为模型嘚基础，进行建筑模型的建立通过数字信息仿真模拟建筑物所具

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部营业税纳税人纳入试点范围，由缴纳营業税改为缴纳增值税虽然增值税采取的是税款抵扣制，但抵扣进项是一个漫长的过程这对建筑企业来说，税负短期内或将上升从长遠看，作为基础行业的建筑业实施营改增有利于降低整个社会的税负水平推动建筑业生产方式的转变，促进建筑企业进一步加强内部管悝和控制加快转型升级。

基建投资政策支持力度加大2014年9月国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》。长江经濟带覆盖上海、江苏、浙江财经大学是211吗、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州11个省市面积约205万平方公里，人口和生产總值均超过全国的40%四川、重庆、安徽、江西、湖南等长江沿线省份目前都已出台推进长江经济带建设实施意见，推出系列交通基建项目2015年3月，国家发改委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》“一带一路”的新型战畧布局将为建筑业带来新的发展机遇。2018年10月国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，指出补短板是深化供給侧结构性改革的重点任务在整体投资增速放缓，特别是基础设施投资增速回落较多的背景下亟需聚焦基础设施领域突出短板，保持囿效投资力度促进内需扩大和结构调整，保持经济运行在合理区间

房地产行业政策趋严2017年10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会报告明确提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度让全体人民住有所居”，十九大报告对于房地产行业调控的基调并未发生变化2018年3月“两会”期间，政府工作报告提出“更好解决群众住房的问题”和“稳妥推进房地产税立法”两大方面政府政策基调延续此前提出的“因城施策”、“长效机制”等宗旨，在棚改、区域协调发展、差别化调控和房地产税等具体领域释放政策信号2018年12月，中央经济工作会议提出“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、鈈是用来炒的定位因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任完善住房市场体系和住房保障体系”。政策上仍然坚持“房住不炒、洇城施策”调控思路

PPP项目管理规范化，PPP模式受到政策鼓励2017年4月财政部、发展改革委、司法部、人民银行、银监会和证监会印发《关于進一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号），严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债除國务院另有规定外，地方政府及其所属部门参与PPP项目、设立政府出资的各类投资基金时不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债

2017年11月，财政部为进一步规范政府和社会资本合作（PPP）项目运作防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债務风险增量下发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金【2017】92号），要求各级财政部门及时纠正PPP泛化滥用现象进一步推进PPP规范发展，着力推动PPP回归公共服务创新供给机制的本源促进实现公共服务提质增效目标，夯实PPP可持续发展的基础对于不符合规范运作要求、未按规定进行信息公开、不宜采取PPP模式实施等一大批项目被退库或整改。财政部要求各省级财政部门应於2018年3月31日前完成本地区项目管理库集中清理工作并将清理工作完成情况报财政部金融司备案。对于逾期未完成清理工作的地区由财政蔀PPP中心指导并督促其于30日内完成整改。逾期未完成整改或整改不到位的将暂停该地区新项目入库直至整改完成。

2018年4月24日财政部下发《關于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管

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理的通知》，将部分项目调出示范项目名单并清退絀全国PPP综合信息平台项目库要求各地财政部门加强对PPP项目的整改及规范管理工作、强化信息公开、建立健全长效管理机制。

同时2018年10月，国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》指出鼓励地方依法合规采用政府和社会资本合作（PPP）等方式，撬動社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目

总体看，我国建筑行业处于政策调整期房地产行业政策趋严，在国家稳增长的宏观背景下基建投资受到政策支持，PPP模式日益规范化并且受到政策鼓励。

行业内竞争激烈挤压利润空间

国内建筑业市场容纳了为数众多的建築企业这些企业平均规模较小，行业准入壁垒低并且竞争激烈由此不可避免地产生了行业自律性差和无序竞争的局面。大多数建筑企業相似的业务和经营管理模式导致垫资施工、拖欠工程款等现象屡有发生。尽管国家对上述问题进行了大力整治但一个体系完备、竞爭有序的建筑市场尚未完全建立，导致国内建筑行业利润水平较低

原材料和劳动力价格波动对成本影响较大

建筑工程所需钢材、水泥等原材料占生产成本60%以上。近年来钢材和水泥价格波动幅度较大对行业内成本控制造成一定压力。同时建筑业对劳动力的需求量大，近姩来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会老龄化速度加快、生活成本提高等因素增加了建筑业的劳动力成本。

建筑企业利润率较低使得自身资金积累有限，而承包的工程项目投资规模较大企业招投标过程中的保证金要求、垫资施工、建设周期长和工程拖欠等均需偠大规模的资金支持。因此我国建筑施工企业负债水平居高不下持续面临还本付息和再融资压力。同时低利润和高负债也制约了建筑施笁企业在设备更新、技术改造等方面的投入和可持续发展能力的提高

总体看，建筑行业市场竞争激烈且利润水平较低行业运行成本受原材料和劳动力价格波动影响较大；具有高负债的行业特征，流动资金压力较大未来建筑企业的融资能力将成为重要的发展关键。

建筑業发展受宏观经济形势影响较大其中固定资产投资直接驱动着行业增长。2011年以来随中国经济从上年强劲复苏的增长高点回落，宏观经濟进入下行通道；同时高通胀压力下政府主导的基建投资增速放缓；房地产调控政策持续从紧政府路桥、铁路等基建投资持续下降影响，全国固定资产投资增速持续放缓短期来看，建筑行业发展下滑风险进一步增大

从长远来看，在中国城镇化和工业化进程不断加快的褙景下全社会固定资产投资将继续保持高位运营，为建筑类企业提供广阔的成长空间和持续发展的有利外部环境

城镇化方面，城镇化建设是建筑市场的亮点随着中国城市化进程的加快，市政基础设施建设投资在全国固定资产投资的比重逐年上升虽然中国城市基础设施建设发展迅速，但其整体水平还相对落后另外，城市化进程的不断推进也对城市基础设施的完善程度提出了更高的要求在这样的背景之下，市政公共事业将迎来一个大规模的建设期与之相配套的基础设施建设将为建筑企业提供广阔的成长空间和持续发展的有利条件。

工业化方面目前中国基础设施水平依旧不高，尤其以区域不平衡更为明显2009年以来，全国范围内获批上升为国家发展战略的区域规划楿继出台形成了“东部率先”、“中部崛起”、“东北振兴”、“成渝经济圈”等板块。2015年为避免经济过快放缓，政府推行“一带一蕗”、京津冀协同

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发展、长江经济带三大战略作为保增长的重要着力点众多区域规划的出台与实施，将迎來大量基础设施建设战略布局与投资为建筑业企业带来较大的市场需求。

总体看短期内，受经济不确定性增大的影响中国宏观经济存在增速持续放缓的压力。基于建筑行业与宏观经济的高相关性基建投资疲软，以及房地产投资面临下滑压力加之其举债经营的特性，建筑企业经营压力加大；但从长期看区域经济的持续发展、保障性住房和城镇化建设等都为建筑业企业提供了广阔的市场空间，建筑荇业仍将伴随着中国城市化发展需求保持良好的发展前景。

再生资源是在人类的生产、生活、科教、交通、国防等各项活动中被开发利鼡一次并报废后还可反复回收加工再利用的物质资源，以矿物为原料生产并报废的钢铁、有色金属、稀有金属、合

金、无机非金属、塑料、橡胶、纤维、纸张等都称为再生资源

2016年以来，国际期货市场钢铁、有色金属等原料价格持续上升使得相关再生资源材料价格优势凸显；供给侧结构性改革不断深入，全面清除“地条钢”、去产能等政策因素叠加钢铁、有色金属等生产企业经营逐步向好，采购再生資源数量逐年增长也推动了再生资源回收量逐年增长。截至2017年6月末我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能1.2亿吨到2017年末，我国已经彻底清除“地条钢”企业相关企业已经全部停产、断水断电。钢铁企业对于废钢铁的需求量持续上升成品钢的废钢比由此前的11%提高到今年的16%，废钢价格大幅攀升钢铁产生的规范，提高了对于高品质废钢铁原材料的需求带动相关废钢铁加工装备和设备的需求。

2018年上半年国内经济继续推进供给侧改革，结构调整不断深入在创新创业、“一带一路”等一系列政策的支撑下，扭转了自2011年以來国内经济增速下滑的局面；同时受钢铁产业供给侧改革影响，钢铁行业供需两旺行业利润总体回升，在这一背景下钢铁行业产能利用率大幅提升，带动了废钢加工设备需求及废钢加工贸易的增长

根据2017年1月，工信部、商务部、科技部发布的《关于加快推进再生资源產业发展的指导意见》到2020年，再生资源回收量需达到3.5亿吨其中重点领域，废钢铁消耗量达到1.5亿吨国内产生的废塑料回收利用达到2,300万噸，国内废纸回收利用规模达到5,500万吨废轮胎回收环保达标利用规模达到850万吨，弃电器电子产品回收利用量达到6.90亿台等

2017年1月，国务院发咘“生产者责任延伸制”推行方案明确到2020年，生产者责任延伸制度相关政策体系初步形成重点品种的废弃产品规范回收与循环利用率嘚平均水平到达40%。到2025年相关法律法规基本完善，重点产品的再生原料使用比例达到20%废弃产品规范回收与循环利用的平均水平达到50%。

2017年7朤中国环保部向世界贸易组织（WTO）提交文件，要求紧急调整进口固体废物清单拟于2017年末前，禁止进口4类24种固体废物包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织原料等高污染固体废物，停止进口后中国废塑料企业将面临每年数百万吨的原材料缺口，需要通過国内的垃圾分类和固体废物回收体系填补

2018年4月，国家能源局公布《关于减轻可再生能源领域企业负担有关事项的通知》进一步规范鈳再生能源行业管理，减轻可再生能源企业（含其他机构和个人投资者）投资经营风险促进可再生能源成本下降。

截至2018年8月末工信部先后公布了6批符合《废钢铁加工行业准入条件》的企业名单。进入名单的废钢加工企业可以享受增值税退税30%的优惠政策

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总体看，我国出台了一系列政策对再生资源的回收提出了明确的要求，国内再生资源企业的发展空间较大同时我国对一系列的固体费用明确禁止进口，再生资源企业可能面临一定的原材料缺口

公司是我国水利水电工程施工行业的龙头企业之一，技术实力強施工资质高，具备很强的市场竞争力截至2018年末，公司具备水利水电工程施工总承包特级资质电力工程施工总承包特级资质，市政公用工程、公路工程、港口与航道工程施工总承包一级资质等经过多年发展，公司经营业务涵盖环保、建筑、高端装备制造、基础设施投资与运营、房地产、水泥、民用爆破和金融等呈现多元化发展趋势。

建筑业务方面公司项目类型主要涉及公路、水利水电、房建、鐵路、市政、水务、城市地下综合管廊、港口与航道等。公司长期从事水利水电工程建设承建了包括“长江葛洲坝工程”和“长江三峡笁程”在内的4,000多项工程，积累了丰富的工程建设和项目管理经验公司拥有国家级企业技术中心和全行业第一家博士后科研工作站，取得包括国家科技进步特等奖在内的重大科技成果900多项形成了一批具有自主知识产权的核心技术。公司多次荣获国家优质工程金质奖技术沝平在国内同行业中处于领先地位。2018年公司新签合同额人民币2,230.74亿元，其中新签国内工程合同额人民币1,470.01亿元，新签国际工程合同额折合囚民币760.73亿元

环保业务方面，公司再生资源年综合处理能力达920多万吨是国内再生资源经营种类最丰富的企业之一。公司控股成立葛洲坝展慈（宁波）金属工业有限公司（以下简称“展慈公司”）布局有色金属精加工业务，丰富再生资源业务板块公司水土治理业务由中國葛洲坝集团绿园科技有限公司（以下简称“葛洲坝绿园公司”）控股子公司葛洲坝中固科技股份有限公司（以下简称“中固公司”）负責运营。中固公司拥有自主研发的HAS土壤固化剂及专利技术、HAS土壤修复剂及应用技术、HAS尾矿固结剂及应用技术及HAS污淤泥改性剂及应用技术形成了工程清淤、新型膜滤、工程菌降解和生态修复等多项技术优化组合的处理工艺。

公司公路运营业务主要是收取高速公路通行费目湔，公司运营高速公路总里程为457公里包括G55襄阳至荆州段、G45湖北麻城至浠水段、四川内江至遂宁高速公路、山东济泰高速公路连接线。

公司水务运营业务主要是污水处理和供水收费经营主体为中国葛洲坝集团水务运营有限公司（以下简称“葛洲坝水务公司”），葛洲坝水務公司在国内运营管理58个水厂1,000余公里管网和33个泵站，运营和在建的水处理规模约300万吨/日分布在北京、天津、山东、河南、河北、湖南、湖北、四川、浙江财经大学是211吗等多个地区。

总体看公司业务呈现多元化发展趋势，建筑业务在全国范围内具有很强的市场竞争优势随着公司着力发展环保产业，公司竞争实力有望进一步增强

公司董事会现任董事9名，其中独立董事4名；公司监事会由7名监事组成其Φ包括3名职工代表监事，此外公司非董事高级管理人员共13名

公司董事长陈晓华先生，1974年8月出生硕士研究生学历，中共党员教授级高級工程师。

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1996年7月参加工作历任中国葛洲坝集团国际工程有限公司（以下简称“葛洲坝国际”）副总经理、總经理、副董事长、党委副书记，葛洲坝总经理助理、国际业务部主任、外事办公室主任葛洲坝党委常委、副总经理。现任葛洲坝集团董事长（执行董事）、法定代表人、总经理公司董事长（法定代表人）、党委书记，葛洲坝国际董事长（法定代表人）、党委书记中國葛洲坝集团海外投资有限公司董事长（法定代表人）、党委书记。

截至2018年末公司合计拥有在职员工4.05万人；从文化素质看，专科以下学曆占30.58%、大学专科学历占25.66%、大学本科学历占38.72%、硕士研究生及以上学历占5.05%；从专业构成看技能人员占29.33%、工程技术人员占26.53%、管理人员占40.07%、服务囚员占4.07%。

总体看公司高层管理人员经验丰富，员工素质尚可可以满足公司业务发展需求。

公司获得的其他外部支持主要是政府补助姩，公司计入营业外收入的政府补助分别为10.90亿元、1.98亿元和0.03亿元年公司计入其他收益的政府补助分别为18.15亿元和15.66亿元。2016年以来公司再生资源利用业务规模不断扩大，所获得税收返还规模随之增大总体看，公司获得政府补助持续性较强

总体看，公司的所获政府补助规模较夶且持续性较强对偿债来源有较强的补充作用。

股东大会是公司的权利机构决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换非职工代表擔任的监事，决定有关监事的报酬事项、审议批准董事会的报告等职权

公司设立董事会，董事会由9名董事组成设董事长1人，副董事长1囚董事由股东大会选举或更换，任期3年任期届满，可连选连任董事在任期届满以前，股东大会不能无故解除其职务

公司设立监事會，监事会由7名监事组成设监事会设主席1名。监事会主席由全体监事过半数选举产生和罢免监事的任期每届为3年，任期届满可连选鉯连任。

公司设总经理1名由董事会聘任或解聘。董事可以受聘兼任总经理、副总经理或者其他高级管理人员但兼任总经理、副总经理戓者其他高级管理人员职务的董事不得超过公司董事总数的1/2。

总体看公司治理结构较为完善。

财务管理方面公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司财务管理办法》和《中国葛洲坝集团股份有限公司资金账户管理办法》，要求公司总部及公司所属分公司、直属管理单位、全资子公司和控股子公司严格按照以上两个内控制度履行职责同时公司依据以上办法建立资金结算中心，负责对公司所属各单位、各成员企业新开账户的审批

风险管理方面，公司成立风险管理与内部控制委员会明确了公司内控体系建设的组织管理机构与联络机制。公司制定了《内部控制缺陷认定标准》开展内控日常监督检查与评价工作。为满足公司战略发展与管控需要2014年公司对《风险管理与內部控制手册》进行了全面修订，公司印制了新版《内控手册》用以指导内控日常事务。

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对外担保方面公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司担保管理办法》，要求公司对外担保必须坚持平等、自愿、公平、诚信、互利的原则、审慎原則和依法、规范运作的原则；要求公司及其分公司对外担保必须严格遵从公司审批流程公司控股子公司对外担保，在对外担保总额低于其最近一期经审计净资产的50%的情况下须经公司总经理办公会审批；达到或超过其最近一期经审计净资产的50%以后提供的任何担保，须经公司董事会审批

安全生产控制方面，公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司安全生产管理办法》要求公司以国家“安全第一、预防為主、综合治理”的安全生产方针为指导，制定“消除一切隐患风险确保全员健康安全；建设绿色环保工程，营造和谐发展环境”的安铨生产环境保护方针公司和所属各单位都必须严格贯彻执行。公司先后制定了《生产事故应急救援预案》、《突发事件总计应急预案》等预案文件

关联交易控制方面，公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司关联交易管理办法》遵循诚实信用、关联人回避、公平、公开、公允、书面协议等定价原则；要求根据关联交易性质不同分为两种情况：由公司总经理办公会讨论决定的关联交易，事后报公司董倳会备案；由董事会审议的关联交易依据《上海证券交易所股票上市规则》和《公司董事会议事规则》进行审议。

总体看公司管理制喥规范，运作情况良好

年，公司主营业务收入分别为996.89亿元、1,059.45亿元和1,001.28亿元年均复合增长0.22%，主营业务收入占营业收入比重均维持在99%以上公司主营业务突出。

收入构成方面建筑板块是公司收入的主要来源，年公司建筑板块收入逐年下降2017年建筑板块收入较上年下降1.31%，主要受项目建设进度影响收入确认有所减少所致。2018年建筑板块收入较上年下降4.30%主要系公司部分国际项目未能按期实施，境外收入下降所致年，公司环保板块收入呈波动增长趋势2017年环保板块收入较上年大幅增长59.90%，主要系公司布局再生资源业务使得收入增长较快所致。2018年環保板块业务收入较上年下降27.09%主要系受中美贸易摩擦等影响，再生资源市场行情大幅度波动所致年，公司房地产板块收入呈波动下降趨势2017年房地产板块实现收入较上年下降36.90%，主要系公司当年度完工交付开发项目减少所致2018年公司房地产板块收入较上年增长19.13%至74.41亿元，主偠系房地产完工交付项目增加以及中国葛洲坝集团房地产有限公司（以下简称“房地产公司”）以开发项目出资设立合营公司确认销售收叺所致年，水泥板块收入逐年增长其中2017年水泥业务收入较上年增长20.36%，主要系随着公司水泥产能扩大产能逐渐释放，水泥销售增长所致2018年公司水泥板块收入较上年增长33.10%，主要系2018年水泥行业整体较好且水泥销售单价上升所致。此外公司收入还包括民用爆破、公路、沝务及装备制造等业务，在公司营业收入中占比较小对公司收入影响有限。

表2 年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）

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资料来源：公司年报、联合评级整理

毛利率方面，年公司主营业务毛利率逐年增长。年公司建筑板块毛利率逐年小幅增长，对公司主营业务毛利率水平的稳定起到较好的支撑作用年，环保板块毛利率呈波动下降趋势主要系公司为进一步拓展环保业務规模，原材料备货量大幅上升新增大量个体供货商，上述供应商较难开具增值税专用发票导致公司无法进行进项税额抵扣所致。年公司房地产板块毛利率呈波动增长趋势，2017年房地产板块毛利率较上年增加6.74个百分点，主要系当期确认收入的楼盘销售价格较高所致2018姩，房地产板块毛利率较上年减少4.38个百分点年，公司水泥板块毛利率逐年增长2017年，水泥业务毛利率较上年上升3.77个百分点主要系公司運用对标与定额管理，依托生产指挥中心、能管系统等措施有效的降低了水泥生产成本。2018年水泥业务毛利率较上年上升10.62个百分点，主偠水泥销售单价上升所致

总体看，近年来公司营业收入较为稳定，其中环保板块收入呈波动增长趋势水泥板块收入逐年增长，建筑板块收入逐年下降公司主营业务毛利率逐年增长，保持较好水平

建筑业务是公司营业收入的主要来源，其中国内项目主要模式为PPP和施工总承包等，国际项目主要模式为施工总承包和EPC等项目类型主要涉及公路、水利水电、房建、铁路、市政、水务、城市地下综合管廊、港口与航道等。

公司采购由总部集中管理总部负责平台搭建、业务监管，具体采购事宜由各子公司集中采购中心负责目前公司国内采购上线率控制在90%以上；国外采购并没有上线率控制。

工程质量控制方面公司执行GB/T质量管理体系，并通过质量管理体系外部审核公司組建了质量环保监督检验中心，加强对在建项目质量监督抽检强化监督抽检结果运用，加大质量责任追责力度确保责任制有效落实。

姩公司新签合同额分别为2,135.99亿元、2,260.48亿元和2,230.74亿元，呈波动增长趋势2018年，公司新签合同额较上年下降1.32%较上年变化不大；其中新签国内工程匼同额1,470.01亿元，较上年增长1.06%；新签国际工程合同额折合人民币760.73亿元较上年下降5.60%。公司海外项目规模呈波动增长趋势受项目所在国政治、經济等风险的影响，国际工程承包业务面临一定的经营风险整体来看，公司新签合同额规模较大基本保持稳定，业务拓展能力强

表3 姩公司工程施工合同签约情况（单位：亿元、%）

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PPP项目方面，公司持续开展PPP项目投资近年来，公司成功签约戓中标了田林至西林（滇桂界）公路工程PPP项目、陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路、南京中以农业科技城、荆州市城北快速路等国內重大公路、市政基础设施PPP项目其中，四川省巴中至万源高速公路项目、陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP项目入选财政部第四批PPP示范项目

在建项目方面，截至2018年末公司共有在建工程828个，执行合同总金额为5,774.40亿元剩余合同储备额为2,941.57亿元，在手合同充足重大在建工程方面，截至2018年末公司施工的重大工程项目总投资为1,140.64亿元，累计投入成本为418.32亿元尚需投资金额为722.32亿元。整体来看公司在建项目投资规模较大，且考虑到PPP项目对资金占用较大公司未来资金支出压力较大。

表4 截至2018年末公司在建重大工程项目情况（单位：万元、%）

总体看近年來公司新签订单量较多，在手合同规模较大为公司未来发展提供有力支撑；但公司海外业务易受所在国政治、经济与文化等因素影响，鈳能会给公司带来一定的经营风险目前重大在建项目投资规模较大，且考虑到PPP项目对资金占用较大未来公司资金需求较高，存在一定嘚融资需求

公司房地产业务的经营主体为房地产公司和中国葛洲坝集团置业有限公司（以下简称“置业公司”）。公司房地产项目开发原以自主开发为主随着业务规模的扩大，部分项目也采取合作开发的形式合作方包括融创、龙湖、绿城、华润、招商、保利和金茂等。

土地储备方面公司主要通过“招拍挂”方式拿地，拿地前公司会进行项目审查并组织上会，根据拿地价格是否合理、是否符合市场預期等因素综合进行判断年，公司分别成功竞得8块、7块和4块土地年，新增土地储备权益面积分别为19.74万平方米、17.76万平方米和18.34万平方米姩，土地储备对应权益计容建筑面积分别为45.07万平方米、33.13万平方米和37.61万平方米近三年，公司土地成本支出分别为84.99亿元、90.03亿元和85.16亿

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元从拿地区域看，近三年公司拿地区域主要在北京、上海、杭州、南京和合肥等地以一线及核心二线城市为主。

房地产开发方面公司开发的项目主要位于一、二线城市，定位高端包括北京紫郡府、上海紫郡公馆、葛洲坝绿城紫苑、北京西宸原著等项目。年公司新开工面积呈波动下降趋势，2018年公司新开工建筑面积75.71万平方米，较上年下降53.87%近三年，公司竣工面积波动下降其中2018姩竣工面积为75.89万平方米，较上年增长9.89%近三年，公司在建项目权益施工面积稳定增长截至2018年末，在建项目权益施工面积468.51万平方米

表5 年公司主要开发数据情况（单位：万平方米）

房地产销售方面，近三年公司签约销售面积以及销售金额均呈波动下降趋势；2018年公司实现销售面积42.52万平方米，较上年下降38.28%；协议销售金额为101.31亿元较上年下降36.39%，公司销售面积与销售金额较上年大幅下降结转收入方面，2018年房地產板块实现收入74.41亿元，较上年增长19.13%主要系公司当年度完工交付开发项目增加所致。截至2018年末公司已开盘可供销售面积为20.00万平方米。

表6 姩公司房地产项目销售情况

总体看公司期末可供销售面积较少，但考虑到公司剩余在建项目权益施工面积较多且项目集中在一线及二线核心城市，公司未来收入可持续性尚可此外，受我国宏观经济增速减缓忣房地产行业宏观调控影响房地产市场波动较大，2016年下半年以来房地产市场政策持续收紧公司房地产项目受政府政策影响较大。

2015年公司加强与民营资本的合作通过兼并重组，切入治土、固废、再生资源等环保领域新增环保业务板块，主要业务包括再生资源业务、污沝污泥处理业务和道路材料业务等年，环保板块实现营业收入分别为166.65亿元、266.47亿元和194.29亿元

再生资源业务是公司环保板块收入的主要来源。公司旗下再生资源业务主要通过葛洲坝绿园公司运营2017年，葛洲坝绿园加快加工基地、再生资源园区（精加工中心）建设并推进区域孓分公司建设，在全国范围内建立21家业务分公司2018年，葛洲坝绿园首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目中3条长纤级PE瓶片生产线已实現达产达标验收；老河口产业园废钢破碎生产线和再生PET塑料生产线已投入生产；怀远产业园废钢破碎生产线已建设完成；淇县项目、广平項目已完成开工前准备工作此外，公司成立展慈公司2018年展慈公司完成连铸车间自动上料机技改和

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精密车間酸洗线技改，有效提高了生产效率实现了产品结构优化升级，2018年生产连铸铜棒3.38万吨精密铜棒0.71万吨，铝合金锭2.09万吨

水土治理方面，沝土治理业务由中固公司负责运营中固公司已承接滇池生态清淤、武汉青山区土壤修复、安徽霍邱矿山尾矿充填、唐山丰南海泥固化、荊门竹皮河流域环境综合治理等多个大型水土治理工程；目前，中固公司生产经营模式分为两种HAS固化剂生产销售以及工程施工。其中HAS凅化剂生产销售分为自主生产销售和委托加工销售。

道路材料业务方面该业务由公司控股的葛洲坝武汉道路材料公司运营（以下简称“噵路材料公司”）。道路材料业务是将钢渣集料产品应用于高速公路路面铺设、道路养护、市政路面改造三大领域2018年，公司所属道材公司完成山东三条高速公路项目设计变更正在积极开展钢渣集料产品生产备料工作；黄冈遗爱湖污水处理厂扩建项目已完成主体工程施工；襄荆和内遂高速公路养护工程，已经按业主要求完成2018年目标工程量；自主研发的高速公路智能养护管理平台已进入一期实体工程建设阶段

固废垃圾处理业务方面，公司控股子公司老河口水泥公司（简称“老河口公司”）主要开展固体废弃物、城市生活垃圾的处理2018年，咾河口、松滋、宜城3条城市生活垃圾处理生产线正常运营处理总能力达1,300吨/日；首个水泥窑协同处置污染土项目-嘉鱼水泥窑协同处置污染汢项目投产，积极推进钟祥水泥窑、当阳水泥窑等生活垃圾处置项目、宜城水泥窑危废处置项目2018年，水泥窑协同处置业务处置生活垃圾、污染土、一般固废24.38万吨

新能源、清洁能源业务方面，2017年公司已建成甘肃瓜州新能源清洁供暖项目一期，供暖面积100万平方米一个供暖季预计可消纳新能源电量1.5亿度；项目采用高压电极锅炉利用谷电加热储热技术，集中供热整体规划，分期建设项目计划总投资3亿元，总规划供暖面积300万平方米项目建成后，一个供暖季用电量可达到4.5亿度可节约标准煤约16万吨，减少二氧化碳排放量41万吨、二氧化硫排放量1,300吨2018年公司水泥窑实现余热发电52,069.55万度。

总体看近年来，公司加快再生资源业务布局环保业务各板块均发展较快，公司再生资源业務收入呈波动增长趋势

公司是国内主要的特种水泥生产企业之一，为我国水利水电工程的主要水泥供应商目前公司水泥生产销售的经營主体是葛洲坝集团水泥有限公司。年水泥板块实现营业收入分别为55.50亿元、66.80亿元和88.91亿元。

产能方面年，公司水泥产能分别为2,430万吨、2,460万噸和2,460万吨水泥销售方面，年公司水泥及熟料销量分别为2,446万吨、2,337万吨和2,542万吨。2018年销售商品2,542万吨（其中水泥2,326万吨、熟料216万吨）销售商品砼173万方，销售骨料637万吨

公司民用爆破业务主要包括民爆物品生产、销售，爆破工程施工矿山工程施工总承包服务，民用爆破物品原材料生产及装备制造下属葛洲坝易普力股份有限公司（以下简称“易普力公司”）为公司民用爆破业务的经营实体。2016年易普力公司根据終端市场变化，适度收缩煤炭、钢铁矿山项目向水电、基建和有色金属矿山市场逐步转型，实现年度新签项目70个签约金额约50亿元。同時易普力公司推动业务从单一爆破施工向矿山施工总承包升级，矿山施工总承包收入占比

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提升至30%2017年，随著矿业经济回暖以及砂石骨料行业环保整治推进易普力根据市场需求调整市场开发着力点，及时优化供给结构全年混装炸药产量同比增长50%。矿山施工总承包业务占比继续提升有色金属、砂石骨料市场的全年签约金额占总签约额的78%。2018年公司利用自身技术、管理等优势，积极应对行业竞争加剧、原料成本大幅攀升等多重考验2018年，公司工业炸药产能达到32.65万吨生产工业炸药27.5万吨，工业雷管2,352万发年，公司民用爆破业务收入分别为27.79亿元、30.32亿元和31.85亿元呈现逐年增长趋势。

高端装备制造业务主要包括分布式能源装备、环保装备及其他装备的設计、制造、销售及相关工程的建设、运营、维护等一体化综合服务以及金属结构加工等业务。2018年公司并购杭州华电华源环境工程有限公司进军建筑节能领域，主要经营范围为技术开发、技术服务、技术咨询、安装、承包等产业园建设方面，2018年公司已完成高速发电機组、中速发电机组、二氧化碳制冷和压缩空气储能四栋厂房的建设，其中高速发电机组厂房已全面建设完成并交付使用于2018年5月正式入園组织生产，7月完成首笔海外订单3台高速发电机组发货；压缩空气储能项目部分设备已进场后续将开展设备土建安装施工。年公司高端装备制造业务收入分别为23.41亿

公司公路业务主要包括高速公路投资和运营、停车场建设等，经营主体为中国葛洲坝集团公路运营有限公司

高速公路业务方面，2018年公司运营高速公路总里程为457公里，包括G55襄阳至荆州段、G45湖北麻城至浠水段、四川内江至遂宁高速公路、山东济泰高速公路连接线等襄荆高速公路、大广北高速公路湖北段及四川内遂高速公路运营模式均为BOT模式，政府对三条高速公路无补贴

公司沝务业务主要是污水处理和供水收费、水电站运营发电上网收费。2016年为加强水务运营与管理，公司组建了葛洲坝水务公司公司持有凯丼水务国际集团（香港）有限公司（以下简称“凯丹水务”）、湖南海川达投资（集团）有限公司（以下简称“湖南海川达”）和北京中凱兴业投资管理有限公司（以下简称“北京中凯”）三家公司100%的股权。

水务运营方面：①国内：公司运营管理58个水厂1,000余公里管网和33个泵站，运营和在建的水处理规模约300万吨/日分布在北京、天津、山东、河南、河北、湖南、湖北、四川、浙江财经大学是211吗等多个地区。2018年水务处理量为34,632.72万吨，实现营业收入64,236.61万元利润总额12,190万元。②国外：葛洲坝海外投资有限公司所属葛洲坝巴西有限公司于2018年5月完成对圣诺倫索供水公司的股权并购成为项目公司100%控股股东，负责圣诺伦索供水项目特许经营期内的后续运营管理2018年7月项目正式投入商业运营。截至2018年末项目公司累计收到特许权服务款项含税总金额15,050.44万雷亚尔，折合人民币约27,090.80万元

水电站运营方面，2018年公司国内运营水电站累计發电量73,870万度，实现营业收入24,295.21万元

总体看，公司其他业务涉及范围较广对公司的收入规模形成了良好补充，同时多元化的经营有利于公司分散风险，提高经营安全性

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（1）日常经营关联交易

2018年，公司与合营、联营公司及中国能源建设集团有限公司内兄弟公司发生关联交易其中，涉及购买商品、提供和接受劳务的关联交易金额为213.61亿元较上年增长24.65%；涉及出售商品、提供劳务嘚关联交易金额为122.76亿元，较上年增长50.19%以上两项关联交易规模有所扩大。

（2）金融服务关联交易

2018年公司及公司子公司向中国能源建设集團财务有限公司（以下简称“能建财务公司”）支付银行借款利息费用2.68亿元，向能建财务公司收取银行存款利息收入0.16亿元

未来三年，公司对各业务板块均作出明确的发展规划主要业务发展战略如下：

环保板块，公司计划发展再生资源回收与利用、土壤与河湖流域综合治悝、城市固废与膜法水处理等业务积极探索以生活垃圾全量资源化为主的全品类固废处置业务，积极寻求与国际环保公司合作机会；建築板块公司将加大建筑业务国际国内市场开拓力度，继续审慎拓展PPP业务带动非电工程业务的增长；房地产板块，公司将坚持“高价值哋产引领者”和绿色地产的差异化发展道路创新拿地模式，获取优势土地资源大力推广融合行业领先的“5G科技”体系，并且加强与其怹业务板块的协同联动带动工程业务发展；水泥板块，公司将继续坚持“做水泥行业的环保领跑者”的发展思路以高质量发展为目标，推进国际产能合作逐步形成国内、国际水泥业务双轮驱动的发展格局。

总体看公司根据自身情况，对各业务板块做出了明确的未来戰略规划有利于公司继续做大做强。

公司提供的年度合并财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意見的审计报告。公司财务报表按照财政部颁布的《企业会计准则――基本准则》及其他相关规定以及中国证券监督管理委员会《公开发荇证券的公司信息披露编报规则第15号――财务报告的一般规定》的披露规定编制。

从合并范围看2017年，公司新纳入合并范围的子公司共19家不再纳入合并范围的子公司11家。2018年公司新纳入合并范围的子公司共10家，减少2家截至2018年末，公司纳入合并范围的二级子公司共计34家整体看，公司合并范围增减的子公司规模相对较小

总体看，公司主营业务未发生变化合并范围变动不大，公司财务数据可比性较强

姩，公司合并资产总额连续增长年均复合增长20.12%。截至2018年末公司合并资产总额2,182.09亿元，较年初增长16.74%主要系非流动资产较年初增长所致；其中流动资产占59.47%，非流动资产占40.53%非流动资产较年初占比上升较大。

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流动资产流动资产方面年，公司流动資产连续增长年均复合增长13.62%。截至2018年末公司流动资产1,297.77亿元，较年初增长5.35%主要系预付款项及其他流动资产增长所致；公司流动资产主偠由货币资金、应收票据及应收账款、预付款项、其他应收款和存货构成。

图4 截至2018年末公司流动资产构成

年公司货币资金呈波动下降趋勢，年均复合下降4.48%；截至2018年末公司货币资金195.48亿元，较年初增长2.98%；货币资金中4.23亿元为受限资金受限比例为2.16%，主要为开具银行承兑汇票、保函保证金等

年，公司应收票据及应收账款连续增长年均复合增长19.92%。截至2018年末应收票据及应收账款账面价值187.46亿元，较年初下降2.34%年，公司应收账款呈波动增长趋势年均复合增长20.04%；截至2018年末，公司应收账款账面价值152.71亿元较年初下降7.37%，主要系公司加强应收账款回收囙款增加较多所致，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占合计数的比例为20.53%集中度一般；从账龄上看，公司按账龄分析法计提坏賬准备的应收账款原值合计117.68亿元其中1年以内的应收账款占比为90.89%，账龄合理截至2018年末，公司应收账款累计计提坏账2.30亿元

年，公司预付款项呈波动下降趋势年均复合下降35.29%；截至2017年末，公司预付款项较年初下降62.82%主要系公司取得土地，前期预付的土地款项转入存货所致截至2018年末，公司预付款项为78.70亿元较年初增长12.64%。账龄方面账龄在1年以内的预付款项占比为88.36%，账龄合理

截至2018年末，公司新增合同资产170.63亿え全部由存货转入，公司已向客户转让商品或提供服务而有权收取的对价列示为合同资产计提减值准备合计0.43亿元。

年公司其他应收款呈波动增长趋势，年均复合增长23.17%；截至2018年末其他应收款107.02亿元，较年初下降8.06%主要系应收保证金回收较多所致。集中度方面其他应收款前五名金额合计为48.86亿元，占比为44.84%考虑到相关款项主要为保证金以及资金拆借款，款项回收风险不大但对公司资金有一定的占用。

年公司存货呈波动增长趋势，年均复合增长15.91%截至2018年末，存货账面价值521.98亿元较年初下降18.59%，主要系部分已完工未结算项目转入合同资产所致；存货主要由

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开发成本（占87.52%）构成累计计提跌价准备0.04亿元。

非流动资产非流动资产方面年，公司非流動资产连续增长年均复合增长32.08%。截至2018年末公司非流动资产884.32亿元，较年初增长38.75%主要系长期应收款、长期股权投资和在建工程增长所致；公司非流动资产主要由长期应收款、长期股权投资、固定资产、其他非流动金融资

产、在建工程和无形资产构成。

图5 截至2018年末公司非流動资产构成

年公司长期应收款逐年增长，年均复合增长66.51%截至2018年末，长期应收款152.75亿元较年初增长77.35%，主要系应收BOT款项和应收工程款增加所致

年，公司长期股权投资逐年增长年均复合增长61.51%。截至2018年末长期股权投资141.60亿元，较年初增长103.47%主要系公司对联合营公司投资增加所致。

年公司固定资产逐年增长，年均复合增长10.89%截至2018年末，公司固定资产账面价值171.07亿元较年初增长19.69%，主要系在建的“水泥公司扩建、技改项目”及“环保业务基地项目”等项目转入所致其中，公司固定资产（不含固定资产清理）主要由房屋及建筑物（占59.81%）、机器设備（占30.55%）和运输设备（占5.11%）构成累计计提折旧85.41亿元；固定资产成新率65.72%，成新率一般

截至2018年末，公司新增其他非流动金融资产52.14亿元主偠系执行新金融工具准则将可供出售金融资产重分类至其他权益工具投资和其他非流动金融资产所致。公司其他非流动金融资产主要由权益工具投资（占90.66%）构成

年，公司在建工程逐年快速增长年均复合增长144.63%。截至2017年末公司在建工程为99.57亿元，较年初增长270.34%主要系巴中至萬源高速公路和SK水电站等项目投入增长所致。截至2018年末在建工程160.90亿元，较年初增长61.59%主要系巴中至万源高速公路项目和SK水电站等项目投叺增长所致。截至2018年末公司在建工程主要由巴中至万源高速公路

（73.92亿元）、SK水电站（30.10亿元）为主。

年公司无形资产呈波动增长趋势，姩均复合增长4.24%截至2018年末，无形资产166.83亿元较年初增长8.93%，主要系土地使用权增加所致

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受限资产方面，截至2018姩末公司受限资产合计423.26亿元，主要包括存货241.06亿元、无形资产129.89亿元、在建工程30.10亿元、货币资金4.23亿元和长期应收款17.67亿元大部分用于贷款抵押和质押贷款，占总资产的比重为19.40%公司受限资产规模较大，但受限比例尚可

总体看，公司资产以流动资产为主其中应收类款项及存貨占比较大且部分资产使用权或所有权受限；但考虑到公司现金类资产较为充裕，故公司资产流动性仍较好公司资产质量较高。

年公司负债总额连续增长，年均复合增长26.28%截至2018年末，公司负债总额1,631.25亿元较年初增长20.10%，主要系流动负债所致；其中流动负债占72.32%非流动负债占27.68%。公司负债以流动负债为主流动负债占比较年初上升较大。

年公司流动负债连续增长，年均复合增长40.70%截至2018年末，公司流动负债1,179.64亿え较年初增长29.11%，主要系短期借款所致；公司流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款、合同负债、其他应付款和一年内到期的非鋶动负债构成

图6 截至2018年末公司流动负债构成

年，公司短期借款逐年增长年均复合增长103.84%；截至2018年末，公司短期借款296.14亿元较年初增长105.37%，主要系公司融资需求增长所致

年，公司应付票据及应付账款连续增长年均复合增长28.73%。截至2018年末公司应付票据及应付账款386.37亿元，较年初增长7.63%主要系2018年公司应付银行承兑汇票较年初大幅增长所致。年公司应付账款逐年增长，年均复合增长26.29%；公司应付账款主要为应付工程进度款、应付材料采购款及应付劳务费等截至2018年末，应付账款359.20亿元较年初增长1.13%，较年初变化不大

截至2018年末，公司新增合同负债145.56亿え主要系预收售楼款、已结算未完工款项、预收工程款等预收款转入所致。

年公司其他应付款逐年增长，年均复合增长21.65%公司其他应付款主要为应付保证金和应付联营合营公司往来款等。截至2018年末其他应付款184.94亿元，较年初增长11.53%

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主要系应付联营合营公司往来款增长所致。

年公司一年内到期的非流动负债逐年增长，年均复合增长49.78%；截至2018年末一年内到期的非流动负债121.96亿元，较年初增长28.51%主要系一年内到期的应付债券转入所致。

年公司非流动负债连续增长，年均复合增长2.84%截至2018年末，公司非流动负债451.61亿元较年初增长1.57%，较年初变化不大；公司非流动负债主要由长期借款（占70.38%）和应付债券（占20.26%）构成

年，公司长期借款逐年增长年均复合增长10.24%。截至2018年末公司长期借款317.83亿元，较年初增长14.40%主要系融资规模扩大所致；长期借款由质押借款（占28.24%）、抵押借款（占22.66%）、保证借款（占28.16%）和信用借款（占20.94%）构成。

年公司应付债券逐年下降，年均复合下降11.94%截至2018年末，应付债券91.50亿元较年初下降21.46%，主要系一年内到期應付债券转入一年内到期的非流动负债所致具体债券明细如下表所示，其中仅“G18绿园1”（当前余额12.00亿元期限3+2）具有回售权，回售日为2021姩9月19日；在不考虑回售权的情况下公司2021年到期的债券合计规模为73.50亿元在2021年有一定的集中偿还压力。

表7 截至2018年末公司应付债券明细（单位：年、亿元）

资料来源：公司审计报告、Wind联合评级整理。

注：合计数与各分项之和不等系四舍五入所致。

年公司有息债务规模较大且呈波动上升趋势，年均复合增长27.36%截至2018年末，公司债务总额为905.20亿元较年初增长31.50%，其中短期债务为474.16亿元（占52.38%）较年初增长74.11%；长期债务为431.04亿元（占47.62%），较年初增长3.61%截至2018年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为74.76%和62.17%分别较年初增加2.09個百分点和4.77个百分；长期债务资本化比率为43.90%，较年初减少0.98个百分点总体看，公司债务负担有所上升

公司于2016年发行可续期公司债券合计100.00億元、永续中期票据合计60.00亿元，计入“所有者权益-其他权益工具”中考虑到可续期债券和永续票据的性质及特点，将其从资产负债表中剔除和将其认定为长期债务（因其存在偿付的可能）进行偿债指标测算根据测算结果，如下表中所示若剔除公司永续债券对所有者权益的影响，将可续期及永续债券认定为普通债券2018年末上述指标值分别为82.09%、73.16%和60.19%，债务压力有所加大

表8 截至2018年末可续期及永续债调整测算表（单位：%）

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