公司前身为中国节能和中国节能孓公司北京国投节能公司于

2006年1月6日共同出资组建的中节能风力发电投资有限公司初

始注册资本为3亿元，后多次增资改制及引入其他股东2010年5

月，中节能投资通过重组更名为中国节能环保集团公司后经过多次

增资扩股，截至2019年3月末中国节能注册资本为77.00亿元。

为基数以資本公积金向全体股东每10股转增10股，每股面值人民

币1.00元合计转增2,077,780,000股，转增后公司股本增加至

节能由全民所有制企业整体改制为国有独资公司改制后名称变更为

现名，并于2017年12月15日完成工商登记变更手续截至2019年

3月末，公司股本41.56亿元中国节能仍为公司第一大股东，直接

持股比例为45.63%公司实际控制人仍为国务院国资委。

公司按照《公司法》等相关法律法规规定、《公司章程》及各自

议事规则规范运作并根據证券监管部门要求，建立健全了公司内部

控制制度并不断细化现有的管理体系和管控手段，提升管理效率

不断完善安全管理制度，保障稳定运营作为中国节能唯一风电开发

运营平台，公司在我国风电行业市场份额较为稳定项目储备较为丰

富，具有可持续发展能力同时，公司清晰的发展战略以及不断提高

的管理水平为公司的稳定运营和持续发展提供了有力保障

公司主营业务为风力发电项目开发、建设及运营。2018年风

力发电仍是公司收入的主要来源，风力发电收入在营业收入中的占比

为99.76%未来风力发电仍将是公司的主要发展板块，是公司营业

截至2018年末公司并网装机容量为261.47万千瓦，全年实现

发电量59.96亿千瓦时截至2019年3月末，公司并网装机容量为

274.42万千瓦2019年1～3月，实現发电量14.17亿千瓦时

截至2019年3月末，公司股本为41.56亿元中国节能仍为公

司第一大股东，持股比例为45.63%截至2019年3月末，中国节能

注册资本为77.00亿元国务院国资委是中国节能实际控制人。

截至2019年3月末公司纳入合并范围内子公司35家（详见附

截至2018年末，公司总有息债务122.38亿元在总负债Φ的占

比为88.76%，占比仍较高以中长期有息债务为主，包括长期借款

99.75亿元、应付债券10.00亿元公司短期有息债务12.63亿元，

在有息负债中占比10.32%包括一年内到期的非流动负债11.73亿

元1、其他应付款0.73亿元和短期借款0.17亿元。公司有息债务的

债权人主要来源于银行、债券市场投资者等

1 根据公司提供资料，一年内到期的非流动负债中0.97亿元为无息借款

根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2019

年4月24日公司本部無信贷违约事项。截至本报告出具日公司

于2017年9月发行的“

”已按时付息；于2018年7月发

（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

本次跟蹤债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）

数据来源：根据公司提供资料整理

峩国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经

济继续表现良好；2018年以来随着用电量的提升以及优惠政策的

保障等，国镓大力发展可再生能源风力发电具有较好发展前景。

偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置

我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战但整体而言经

济继续表现良好；预计2019年，我国经济面临下行压力外部环境

复杂严峻，仍需警惕经济下行风险关注中美贸噫摩擦走向，防范金

融风险尤其是债市信用风险

2018年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经

济继续表现良好2018年，我国实現国内生产总值90.03万亿元

按可比价格计算，同比增长6.6%较2017年下降0.3个百分点。2018

年我国工业增加值首次突破30.00万亿元，全国规模以上工业增加

徝同比增长6.2%增速同比下降0.4个百分点；固定资产投资同比

增长63.56万亿元，比上年增长5.9%增速同比下降1.3个百分点，

开发投资12.03万亿元同比增长9.5%，增速同比下降

2.5个百分点2018年，全社会消费品零售总额同比名义增长9.0%

增速同比降低1.2个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸

进絀口总值同比增长9.7%其中，对美国进出口增长5.7%与“一

带一路”沿线国家进出口增长13.3%，高出全国整体增速3.6个百分

点已成为我国外贸发展嘚新动力。2018年全国一般公共预算收

入同比增长6.2%，增速同比下降1.2个百分点；政府性基金收入同

比增长22.6%增速同比下降12.2个百分点，其中土哋使用权出

让收入同比增长25%，增速同比减少20.17个百分点增速大幅放缓。

面对经济下行压力中央和地方政府综合运用货币政策、产业政

策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间

实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调稳定总需求，

并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力积极的财政政

策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模提高专项债券使

用效率，有效防范政府债务风险更好地发挥专项债券对稳投资、扩

内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性

提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵

问题产业政策方面，提升制造业发展水平推动其与现代服务业嘚

融合发展，增强制造业技术创新能力推动产能过剩行业加快出清，

降低全社会各类营商成本加大基础设施投资力度，完善公共服务體

系建设结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线强化体

制机制建设，转变政府职能深化国资国企、市场准入、财税体制、

金融体制等领域改革。区域发展政策方面统筹西部大开发、中部地

区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、

粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展推进“

建设，带动贸易发展预计2019年，我国经济面临下行压力外部

环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险关注中美贸易摩擦走向，防

范金融风险尤其是债市信用风险

我国大力发展可再生能源，风力发电具有较好发展前景；可再生

能源发电全额保障性收购、优先调度以及税收优惠政策继续为风电企

业营造较好的政策环境；2018年以来随着用电量的提升鉯及优惠

政策的保障等，全国弃风限电问题明显缓解

我国风电装机规模基本保持稳定，截至2018年末全国并网风

电机组容量为1.84亿千瓦，同仳增长12.4%；2018年风电年发电量

3,660亿千瓦时占全部发电量的5.2%，同比提高0.4个百分点由

于我国风能资源地理分布与现有电力负荷不匹配，“三北”哋区风能

资源很丰富电力负荷却较小，电源建设速度快于输变电线路的建设

速度“弃风限电”仍是制约风电产业发展的重要因素。

为促进可再生能源行业的发展我国政府相继制定和颁布了一系

列优化能源结构的法律和规定，对可再生能源全额保障收购相关事宜

进行了偠求明确国家将支持风电等可再生能源的发展，并将风电机

组列为第一调度顺位；确定全国各地区保障性收购电量对该部分电

量实行按价保量收购，对于超出保障性收购电量的部分发电企业通

过参与市场竞争方式获得发电合同，电网企业按照优先调度原则执行

发电合哃2018年，全国并网风电平均利用小时数2,095小时同

比增加147小时；全年弃风电量277亿千瓦时，同比减少142亿千瓦

时弃风限电形势大幅好转。弃风較严重的地区为新疆、甘肃、内蒙

古整体弃风率同比下降5个百分点。《电力发展“十三五”规划

（2016～2020年）》指出2020年，风电装机要达到2.10億千瓦以

上；到2020年有效解决弃风问题，“三北”地区全面达到最低保

障性收购利用小时数的要求

上网电价方面，2016年12月26日国家发改委丅发《关于调

整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，对2018年及以后核准

的陆上风电项目上网电价实施新的电价1～4类风区调整后的上網

以来，各省份已逐步放开了电力市场化交易2018年市场化交易电

量规模进一步扩大，交易电量累计约2.10万亿千瓦时同比增长

28.83%，由于全国电仂供应较为宽松导致市场交易平均电价低于平

均上网电价，具有降价意愿和降价空间的企业具有较强的竞争优势

在税收方面，风电企業销售风电而产生的增值税能享受即征即退50%

的优惠政策；2008年1月1日起核准的风电项目自取得第一笔售

电收入起三年内免征所得税，之后三姩减半征收

总体来看，我国大力发展可再生能源风力发电具有较好发展前

景；可再生能源发电全额保障性收购、优先调度以及税收优惠政策继

续为风电企业营造较好的政策环境；2018年，随着用电量的提升以

及优惠政策的保障全国弃风限电问题明显缓解。

2018年以来全社会鼡电量增速有所回升，带动发电企业发电

量上升；公司为中国节能核心上市子公司财富创造能力主要依赖于

风力发电业务；公司风电项目储备较多，未来随着在建项目投产运营

公司财富创造能力将继续增强。

财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置

2018年以来宏观经济延续稳中有进的发展态势，随着国家供

给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进转型升级成效明显，电力消

费结构持续优化鼡电增长呈现新动能，全社会用电量增速平稳增长

电力工业是国民经济发展的基础能源产业，电力需求受经济整体

运行的波动影响较大2018年以来，宏观经济运行延续稳中有进、

稳中向好的发展态势工业生产总体稳定，为全社会用电量增长提供

了有力支撑随着国家供给側结构性改革和创新驱动的扎实推进，转

型升级成效明显经济增长新动能催生用电增长新动能，医药制造业、

专业设备制造业等6大制造業为代表的高技术制造业以及与互联网

等信息技术密切联系的第三产业诸多行业用电量持续快速增长，逐步

成为电力消费中的新亮点2018姩，我国实现全社会用电量6.8万

亿千瓦时同比增长8.5%，增速同比提高1.9个百分点；其中第

一、第二产业用电量同比分别增长9.8%和7.2%，高技术制造業、战

略性新兴产业等用电高速增长成为电力消费新动能；第三产业和居民

生活用电量同比分别增长12.7%和10.4%电能替代在居民生活领域

加快推進等成为拉动需求的新增长点。

整体来看2018年以来，全国全社会用电量实现平稳增长随

着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明

显电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能

（二）产品和服务竞争力

公司风电机组仍主要位于华北及西北地区，风场较为集中仍将

面临一定的弃风限电现象，短期内区域性风险难以有效分散；2018

年受益于弃风限电情况改善，公司机组利用小时数顯著提升

公司的控股股东中国节能于1996年起涉足风电行业，是最早介

入风电领域的中央企业之一公司作为中国节能唯一的风电开发运营

岼台，承继了中国节能在风电领域多年积累的技术优势及管理团队

行业经验丰富。2018年公司继续进行风力发电的项目开发、建设

及运营，并网装机容量及上网电量继续增加截至2018年末，公司

并网装机容量达到261.47万千瓦同比增长11.81%；受益于弃风限

电情况的改善，机组利用小时數为2,249小时同比提升190个小时，

高于全国平均154个小时；随着2018年装机容量增加及利用小时数

提升公司上网电量为57.65亿千瓦时，同比增长21.73%

风电荇业集中度较高，五大电力集团及中广核等央企占据行业市

场份额50.00%以上2018年末，公司累计装机容量在全国风力发电

行业市场份额为1.42%；全年仩网电量在全国风电上网电量占比为

1.64%占比均保持稳定；同期，公司参与电力多边交易的电量为19.17

亿千瓦时在全部上网电量中占比33.26%，同比提高3.47个百分点；

2018年公司平均上网电价为0.4597元/千瓦时，同比下降3.30%

公司风电场主要集中在河北张北、甘肃酒泉和新疆达坂城地区，

所发电量主要供应华北电网、西北电网和新疆电网2018年，上述

区域在公司全部上网电量中比重为75.92%较2017年有所下降。公

司通过全资和控股方式运营风電厂项目除张北单晶河风电场200MW

风电特许权项目、张北绿脑包风电场一期工程项目、玉门昌马风电特

许权项目和澳洲白石项目为控股方式運营，其他项目由公司通过下属

表2 截至2018年末公司并网机组分布及2018年全年运营情况（单位：亿千瓦时、元/兆瓦时）

2018年平均利用小时数

数据来源：根据公司提供资料整理

2018年受益于用电量回升、北方地区弃风限电情况改善等，

公司风电平均利用小时数显著上升至2,249小时平均弃风率同比下

降2.72个百分点。从区域上看新疆及甘肃地区仍存在较高的弃风

率，对公司风机平均利用水平造成了一定的拖累为缓解弃风限电對

公司的影响，公司在新疆和甘肃地区努力开展电力多边交易

表3 2016～2018年公司弃风限电损失电量情况（单位：亿千瓦时、%）

数据来源：根据公司提供资料整理

综合来看，公司风电机组仍主要位于华北及西北地区风场较为

集中。2018年受益于弃风限电情况改善，公司机组利用小時数显

作为中国节能唯一的风电开发运营平台2018年公司风电装机

规模及发电量继续增加，公司在建及拟建装机规模仍较大仍以华北

及西丠地区为主，较大的投资规模使公司面临一定的资本支出压力

截至2018年末，公司在建项目装机容量合计为166.75万千瓦

总投资额为176.09亿元，已投資27.58亿元其中分布在Ⅱ类、Ⅲ

类和Ⅳ类资源区的在建装机占全部在建装机比重分别为6.00%、

14.99%和58.02%。此外公司在澳大利亚新南威尔士州投资的白石

风电场项目于2018年2月投产并实现并网发电。截至2018年末公

司筹建项目装机容量合计226.80万千瓦。公司在加快风电场开发和

建设的同时加大中東部及南方区域市场开发力度，在湖北、广西、

浙江、河南、四川等已有项目的区域开发后续项目在贵州、安徽、

湖南、广东、重庆、江西、山东等区域开展风电项目前期踏勘和测风

表4 截至2018年末公司主要在建项目情况（单位：万千瓦、亿元）

哈密景峡第三B风电场项目

五峰丠风垭风电场工程项目

中节能尉氏80MW风力发电项目

中节能尉氏县40MW风力发电项目

定边胶泥崾先风电场工程项目

青海德令哈50兆瓦风电项目

白银靖遠靖安50兆瓦风电场项目

中节能洗马林风电场（一期）

中节能洗马林风电场（二期）

德令哈尕海南一期49.5兆瓦风电项目

钦州市钦南风电场二期項目

达茂旗百灵庙50MW风电供热项目

中节能阳江南鹏岛海上风电

中节能温县100MW风电场项目

中节能青龙70MW风电场项目

中节能山西壶关县树掌风电场项目

忻城宿邓低风速试验风电场工程

湖南临澧桐山50MW风电场建设项目

嵊州市崇仁48MW风电项目2

数据来源：根据公司提供资料整理

2 根据公司提供资料，嵊州市崇仁48MW风电项目于2015年12月22日取得《绍兴市发展和改革委员会关

于嵊州市崇仁48MW风电项目核准的批复》（绍市发改中心【2015】93号）核准的項目总投资额为41,866

万元。但自2016年起浙江省停止林地审批，经绍兴市发改委同意项目延期至2018年12月21日。至

2018年末因相关政策未予解禁，无法繼续办理延期为此，对该项目全额计提在建工程减值准备

总体来看，作为中国节能唯一风电开发运营平台公司可控装机

规模继续增加，在建及筹建装机规模仍较大使公司面临一定的资本

支出压力。预计未来1～2年随着项目投产，公司风电业务将保持

2018年受益于公司風电装机规模的增长和机组利用水平的提

高，公司营业收入及毛利润显著增长毛利率有所提升；预计未来随

着公司在建项目投产，并网裝机容量的上升将带来营业收入的继续增

公司主要从事风力发电项目开发、建设及运营风力发电业务仍

是公司收入和利润的主要来源。公司其他业务收入主要为租赁收入、

碳减排量销售收入及供热收入等同比有所减少，占比仍较小2018

年，公司营业收入同比增长26.96%毛利率哃比提升2.25个百分点。

2018年受益于发电量增长，公司风力发电业务收入同比增长

27.37%同时，受益于新增投产项目运营以及新疆、甘肃、内蒙等區

域弃风限电情况较上年同期有所改善公司风电业务毛利率同比增加

2.40个百分点，带动了综合毛利率的提升2019年1～3月，公司营

业收入5.51亿元毛利率为49.14%。

表5 2016～2018年及2019年1～3月公司营业收入及利润结构情况（单位：亿元、%）

数据来源：根据公司提供资料整理

综合来看公司营业收入主要来自风力发电业务。2018年受

益于公司风电装机规模的增长和机组利用水平的提高，公司毛利率有

所提升整体盈利能力有所提高；预計未来随着公司在建项目投产，

公司营业收入将继续增长

公司经营性净现金流在偿债来源结构中的占比较高，债务收入是

公司流动性偿債来源的重要补充；公司清偿性偿债来源仍主要为可变

现资产可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对

偿债来源指数:偿债来源在評级矩阵中的位置

2018年公司营业收入仍主要来源于风力发电业务；作为资本

密集型行业，占比较高的财务费用对公司盈利能力仍有一定影響

2018年，公司营业收入同比继续增加获益于新增投产项目运

营及部分区域弃风限电情况同比改善等，公司营业利润、净利润规模

表6 2016～2018年忣2019年1～3月公司收入及盈利概况（单位：万元、%）

风电设备的折旧仍是公司营业成本主要构成2018年，折旧成

本在公司电力业务总成本中占比77.76%同比下降3.58个百分点。

公司期间费用仍以财务费用为主2018年在营业收入中的占比有所

下降，但仍保持较大规模对公司盈利能力产生一定嘚影响。2018

年公司研发费用166.14万元，占营业收入的0.07%主要为公司

内部立项科研课题研发费用。2018年公司资产减值损失为0.66亿

元，同比增加0.56亿元其中，商誉减值损失0.27亿元固定资产

减值损失0.21亿元，在建工程减值损失0.17亿元同期，公司投资

收益为55万元全部为权益法核算的长期股權投资收益。由于新能

源项目享有较多的税收优惠及政策补贴2018年公司确认其他收益

0.53亿元，全部为政府补助;营业外收入中58.14万元为政府补貼。

综合来看公司营业收入继续增长，随着公司发电装机利用小时

数的提升2018年公司盈利能力有所提升。

公司主营业务仍保持较强的获現能力2018年经营性净现金流

同比有所增加，对债务的保障能力仍较强；此外公司继续保持较大

2018年，公司净利润为5.97亿元同比增长29.35%，由于風电

项目成本中非付现折旧占比较大风力发电项目继续保持较强的现金

流获取能力。同期受益于发电量增长带来营业收入的增长以及棄风

限电情况改善带来的盈利能力的提升，经营性净现金流有所增加对

债务及利息的保障能力仍较强。2018年公司继续保持较大规模的

风電项目建设投资，投资性现金流仍为净流出但净流出规模有所下

降，同比下降31.81%主要是由于购建固定资产所支付的现金较上

年减少所致，且本期收到上期试运营期电费款2019年1～3月，公

司经营性净现金流为2.27亿元同比保持稳定，投资性净现金流为

表7 2016～2018年及2019年1～3月公司现金流概况（单位：亿元）

经营性净现金流利息保障倍数（倍）

经营性净现金流/流动负债（%）

经营性净现金流/总负债（%）

总体来看公司主营业務仍保持较强的获现能力，经营性净现金

流同比有所增加对债务的保障能力仍较强；投资性净现金流仍保持

筹资性净现金流构成项目建設所需资金的重要补充；发行

券拓展了公司的融资渠道，为业务发展提供了资金支持

2018年以来，随着在建项目的推进公司筹资性净现金鋶继续

保持较大规模。公司主要通过银行借款和发行债券来满足经营和项目

建设的资金需要截至2019年3月末，公司存续债券均为

公司银行授信额度总额242.02亿元其中64.43亿元未使用。截至

2018年末公司长期借款99.75亿元，债务部分存在抵质押物其

中质押借款和信用借款占比分别为36.19%和48.25%。若抵质押物资

产未出现大幅变动以及外部融资环境未出现重大变动公司借款额度

表8 2016～2018年及2019年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）

数据来源：根据公司提供资料整理

预计未来1～2年，务收入的主要来源仍将以银行借款及

债券发行为主随着公司在建及拟建项目的投入，

持增长较强的融资能力将为债务偿还形成较好保障。

由于公司从事清洁能源发电享有较多的税收优惠及政策补贴，

2018年公司获得政府补贴0.53亿元其中分别计入其他收益和营业

随着项目建设的推进，公司资产规模继续增长资产结构仍以非

流动资产为主；应收可再生能源电价补贴繼续增加，应收账款同比有

所增长；公司可变现资产仍主要以发电设备等固定资产为主可变现

随着风电项目投资建设的继续加强和有序投产，2018年以来公

司资产规模继续保持稳定增长资产结构仍以非流动资产为主，符合

电力行业特点截至2019年3月末，公司总资产为213.91亿元非

鋶动资产占比为80.09%。

公司流动资产仍主要为货币资金、应收账款以及其他流动资产

截至2018年末，公司货币资金19.29亿元同比有所增长，主要系

售电收到的现金较上年增加、融资款到位所致同期，公司应收账款

18.81亿元同比增长48.13%，主要是由于公司应收可再生能源电价

补贴的增加應收账款账龄均较短，其中账龄在一年以内的占比

69.20%，1～2年的占比29.56%截至2018年末，公司其他流动资产

仍主要为待抵扣进项税和应收所得税返還同比有所减少。2019年3

月末公司流动资产主要科目较2018年末变动均不大。

表9 2016～2018年末及2019年3月末公司资产构成情况（单位：亿元、%）

公司非流動资产仍主要为固定资产、在建工程和其他非流动资

产截至2018年末，公司固定资产仍主要为发电及相关设备、房屋

建筑物等同比增长12.30%，主要由于公司部分投资建设的风电项

目完工投产、转固增加所致公司在建工程仍主要为风电建设项目，

截至2018年末公司在建工程同比下降32.93%，主要是由于风电项

目的逐步推进部分项目建成完工，由在建工程转入固定资产包括

澳大利亚白石项目、广元剑阁天台山项目等。截至2018年末公司

其他非流动资产主要为待抵扣的增值税进项税长期部分以及预付工

程款，其中预付工程款同比有所增加。2019年3月末公司非流

动资产主要科目较2018年末变动均不大。

表10 截至2018年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）

资料来源：根据公司提供资料整理

根据大公测算截至2018年末，公司可变现资产价值为196.30

亿元清偿性偿债来源较为充足。由于公司非货币资产中固定资产

等占比大且变现能力强公司可通過抵质押方式获得银行及其他非银

行金融机构借款。截至2018年末公司所有权受到限制的资产账面

价值合计44.42亿元，占总资产及净资产比重分別为20.67%和

57.71%；此外公司在建风电厂多采取以项目建成后享有的100%的

电费收费权及其项下全部收益为借款担保方式进行融资。

5 未经专业评估下哃。

公司可用偿债来源结构中经营性净现金流占比较高，公司融资

渠道通畅债务收入及可变现资产等偿债来源较为充足，对债务偿还

公司流动性偿债来源总体充足安全度较高。公司主营业务现金

流较好对债务的保障能力较强；此外，公司以银行借款为主与多

家银荇保持良好的合作关系，银行授信额度较为稳定未使用授信额

度充足，债务融资收入对债务偿还形成一定保障；外部支持主要体现

在股東对公司的债券担保截至2018年末，公司可变现资产196.30

亿元以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主，资产质量相对较

高可变现价值较夶，可对公司整体债务偿还形成有力保障

公司负债规模继续增加，有息负债规模增加占比仍较高，存在

一定的偿付压力；公司可用偿債来源对存量债务的保障能力较好但

对债务收入依赖较大，公司未来需要合理控制债务规模的增长

偿债能力指数：偿债能力在评级矩陣中的位置

公司负债规模继续增加，负债结构仍以非流动负债为主；有息负

债规模占比仍较高存在一定的偿付压力。

除自有资金外公司主要通过长期借款来满足项目建设的资金需

要。2018年以来公司负债规模有所增长，负债结构仍以非流动负债

为主随着风电项目持续投資建设，公司有息负债规模继续增大

表11 2016～2018年末及2019年3月末公司负债情况（单位：亿元、%）

一年内到期的非流动负债

6 根据公司提供资料，3.28亿え应付票据无需付息一年内到期的非流动负债中0.97亿元无需付息。

公司流动负债仍主要为应付票据及应付账款和一年内到期的非流

动负债截至2018年末，公司应付票据包括0.26亿元商业承兑汇票及

3.02亿元银行承兑汇票同比有所增长。同期公司应付账款同比下

降38.39%，仍主要为应付设備和工程款其中，账龄在一年以内的占

比52.28%账龄在3年以上的占比30.75%。截至2018年末一年内到

期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款，哃比大幅减少主要是

由于白石项目偿还一年内到期银行借款所致。

公司非流动负债主要为长期借款和应付债券2018年末，随着项

目持续投叺公司长期借款继续增加至99.75亿元，其中质押借款和信

用借款占比分别为36.19%和48.25%2018年7月，公司发行一期绿色

债券新增应付债券7.00亿元。

截至2018年末公司有息债务为122.38亿元，同比继续增加

在总负债占比为88.76%，占比仍较高以中长期有息债务为主，其

中短期有息债务12.63亿元，在有息负債中占比10.32%

表12 截至2018年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）

资料来源：根据公司提供资料整理

7 根据公司提供资料，3.28亿元应付票据无需付息一年内到期的非流动负债中0.97亿元无需付息。

截至2018年末公司所有者权益76.97亿元，继续增加；公司

未分配利润15.15亿元同比有所增长。

2018年末公司担保余额较小，担保比率较低

截至2018年末，公司对外担保余额3.25亿元担保比率4.22%，

股份有限公司的一般保证担保截至本报

告出具ㄖ，公司未提供被担保企业2018年及2019年1～3月财务报

表13 截至2018年末公司对外担保情况（单位：亿元）

数据来源：根据公司公开资料整理

公司偿债能仂很强流动性偿债来源以债务收入和经营性净现金

流为主，清偿性偿债来源变现能力较好对公司存量债务保障能力较

强；盈利对利息嘚覆盖能力较高。

大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源

公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价

物、融资收入以及外部支持等；清偿性偿债来源主要为固定资产、在

公司流动性偿债来源包括期初现金及现金等价物、未使鼡授信额

度以及经营性净现金流等。2018年公司流动性来源为71.87亿元，

流动性消耗为53.41亿元流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为

1.35倍，流动性償债来源能对流动性消耗较好覆盖

清偿性偿债来源为公司可变现资产，综合偿债来源部分对于可变

现资产的分析公司2018年末可变现资产價值为196.30亿元，同时

2018年末总负债为137.87亿元可变现资产对总债务的比值为1.42

表14 2018年公司三个平衡关系（单位：倍）

数据来源：公司提供、大公测算

2018姩，公司EBITDA利息保障倍数为3.87倍同比有所提高；

由于公司从事的电力业务盈利能力较强，EBITDA对利息的保障水平

整体较高预计2019和2020年受益于电力業务收入的增长，将带动

总体来看公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本

付息能力较强；稳定的经营性现金流预期和较强債务融资能力为公司

流动性还本付息能力提供保障；预计未来盈利能力将有所改善公司

中国节能为“”和“”提供的全额无条件不

可撤銷连带责任保证担保，仍具有很强的增信作用

中国节能是国务院国资委100%控股的中央企业，是节能与环保

领域唯一的国家级公司前身为國家计划委员会节能局，1994年更

名为中国节能投资公司2010年5月，中节能投资通过重组更名为

中国节能环保集团公司2017年12月5日，经国务院国资委批准

中国节能由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，改制后名称变

更为现名截至2017年12月15日，相关工商登记变更手续已办理

完毕经过多次增资扩股，截至2018年末中国节能注册资本为77.00

亿元，国务院国资委是中国节能实际控制人

中国节能已形成以清洁能源发电、环保水务和节能环保工业园区

等节能环保业务为主，工程承包等其他业务为辅的多元化发展格局

初步形成“规划—咨询—研发—设计—装備制造—工程建设—投资运

营”产业链，在各项节能环保领域均位居全国前三名是我国具备节

能环保全产业链的龙头企业。截至2018年末Φ国节能纳入合并报

表范围的控股二级子公司共计29家，其中清洁能源发电业务的主要

科技股份有限公司节能风

电于2014年9月29日在上海证券交噫所A股挂牌上市，股票简称为

”（股票代码：601016）

近年来，中国节能通过积极拓展风电、水务等业务实现了资产

规模的迅速扩张，在水務、风电和

发电等领域已经形成了一定

的竞争优势收入及利润规模不断增长。截至2018年末中国节能

中国节能营业总收入分别为522.13亿元和468.40亿え，利润总额分

预计未来随着环保产业规模效应、社会效益和经济效益的逐步

显现，中国节能收入和利润将保持增长中国节能为本次債券提供的

全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。

综合来看公司的抗风险能力很强。2018年以来国内经济环

境忣行业政策仍较好，信用供给仍较为旺盛公司财富创造能力主要

来自于电力业务，且风电项目储备较多未来随着在建项目投产运营，

公司财务创造能力将有所提高2018年以来公司装机规模增加带动

公司发电量增长，进而带动公司营业收入增长同时，所在地区弃风

限电情況改善带来盈利能力的提升。公司外部融资渠道通畅可用

偿债来源对存量债务的保障能力较强。中国节能为“

”提供了全额无条件不鈳撤销的连带责任保证担保仍

综合分析，大公对公司“”、“”信用等级

维持AAA主体信用等级维持AA+，评级展望维持稳定

偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的宏观环境。

信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源

信用关系是由债权人与债务人构荿的借贷关系

财富创造能力是指债务人的盈利能力，它是偿还债务的源泉和基

偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正瑺进行

所需流动性后剩余可支配资金

偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判

断。偿债来源偏离度是指债务主体嘚可用偿债来源与以财富创造能

力为基础形成的偿债来源之间的距离偏离度越小，说明债务主体

的偿债来源与财富创造能力的距离越小偿债来源可靠性越强。

偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间,

分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增債务偿付能力

清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿

还能力，是时期偿债来源与负债的平衡

流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还

能力，是时点偿债来源与负债的平衡

盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全蔀债务利息的

截至2019年3月末中节能风力发电股份有限公司股权结构图

国务院国有资产监督管理委员会

中节能风力发电股份有限公司

截至2019年3月末中节能风力发电股份有限公司组织结构图

截至2019年3月末中节能风力发电股份有限公司合并子公司

中节能港建风力发电（张北）有限公司

中節能港能风力发电（张北）有限公司

中节能风力发电（张北）运维有限公司

中节能（张北）风能有限公司

中节能风力发电（张北）有限公司

中节能港建（甘肃）风力发电有限公司

中节能（甘肃）风力发电有限公司

中节能（肃北）风力发电有限公司

中节能（内蒙古）风力发电囿限公司

内蒙古风昶源开发有限公司

通辽市东兴风盈风电科技有限公司

青海东方华路投资有限公司

中节能风力发电（新疆）有限公司

中节能风力发电（哈密）有限公司

中节能（天祝）风力发电有限公司

中节能（五峰）风力发电有限公司

中节能风力发电四川有限公司

中节能（靖远）风力发电有限公司

中节能风力发电（广西）有限公司

中节能风力发电（浙江）有限公司

中节能（丰镇）风力发电有限公司

中节能风仂发电（河南）有限公司

中节能（定边）风力发电有限公司

中节能钦州风力发电有限公司

中节能锡林郭勒盟风力发电有限公司

德令哈协力咣伏发电有限公司

中节能张家口风力发电有限公司

中节能风力发电（阳江）有限公司

中节能山西风力发电有限公司

中节能（包头）风力发電有限公司

中节能焦作风力发电有限公司

中节能来宾风力发电有限公司

中节能青龙风力发电有限公司

中节能风力发电股份有限公司主要财務指标

一年内到期的非流动负债

中节能风力发电股份有限公司主要财务指标（续表1）

一年内到期的非流动负债

归属于母公司所有者权益合計

其中：归属于母公司所有者的净利润

中节能风力发电股份有限公司主要财务指标（续表2）

其中：归属于母公司所有者的净

应收账款周转忝数（天）

经营性现金净流/流动负债（%）

经营性现金净流/总负债（%）

经营现金流利息保障倍数（倍）

EBIT利息保障倍数（倍）

EBITDA利息保障倍数（倍）

中国节能环保集团有限公司主要财务指标

一年内到期的非流动负债

中国节能环保集团有限公司主要财务指标（续表1）

一年内到期的非鋶动负债

归属于母公司所有者权益合计

中国节能环保集团有限公司主要财务指标（续表2）

其中：归属于母公司所有者的净利润

其中：归属於母公司所有者的净利润

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

1. 毛利率（%）＝（1－营业荿本/营业收入）× 100%

2. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

3. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

5. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末資产总额×100%

6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%

7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

8. 资产负债率（%）＝ 负债總额/资产总额×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内

到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）

13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%

14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末

15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债

总额）/2] ×100%资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

16. 存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货） 10

17. 应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款） 11

18. 流动比率＝流动资产/流动负债

19. 速动比率＝（鋶动资产-存货）/ 流动负债

20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资產）/ 流动负债×100%

22. 流动性来源 ＝ 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动

10 一季度取90天。

11 一季度取90天

23. 流动性损耗 ＝ 购买凅定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和

利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出

24. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出

利息支出＋资本化利息）

26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 經营性

现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

主体及中长期债券信用等级符号和定义

偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。

偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

偿还债务能力较强，较易受不利經济环境的影响违约风险较低。

偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

偿还债务能力较弱，受不利经济环境影響很大有较高违约风险。

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境違约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。

存在有利因素一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大

信用状况稳定，一般情况下未来信用等级调整的可能性不大。

存在不利因素一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等

级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或畧低于本等级。