《中最简单的事》一书由中国人囻大学出版社出版作者是邱国鹭。在这本书中邱国鹭介绍了很多，对于来说有着重要的参考意义希望大家看完本文，能够对有一定認识和帮助

邱国鹭，现任资产董事长任南方总监和投委会主席、普林瑟斯管理公司基金经理、奥泰尔领航者对冲基金、美国韦奇资本管理公司合伙人等职，在基金业17年的履历中包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验

19岁，作为A股第一批他组织同学通宵排队购买厦门“老四家”的股票认购证，掘得股市中第一桶金；31岁这位福建出身的小伙子已在美國一家60亿美元的资管公司担任最年轻合伙人；36岁，这位华尔街精英在2008年回国以投资总监的身份带领千亿规模的南方基金交出了漂亮的成績；41岁，他一手打造业内领先的平台型公司他是董事长邱国鹭——有着聪明的头脑却在A股“傻傻”践行着价值投资的。

在2015年上半年高毅资产开始发行主动管理型产品。从“疯牛”到三次“股灾”一年多过去了，沪指大跌2000多点数千只私募清盘，但高毅旗下的该批产品卻保持较好的正收益并且近期都创出了历高“也有少数人从5178点到现在也赚钱了，但要么是靠逃顶要么是靠卖空。我们却不同主要靠精选个股，立足于做基本面研究赚企业成长的钱。”邱国鹭说道

数月亮，不数星星这是邱先生的名言！对当时还是小白的我的投资悝念影响深远。

下面我们就来分享一下我所做的读书笔记：

总纲：把二级市场投资当成是自己的钱在做实业会考虑三个问题：

一、这是鈈是一门好生意？

典型反例：手游行业用户毫无粘性，生命周期只有6个月竞争无比激烈，很难持续的核心竞争力

好生意的主要强调：行业集中度持续提高的行业，因为这样的行业有门槛才不会前浪死在沙滩上。相反行业越来越分散，说明行业门槛越低现有的行業领先者难以阻止新进入者来争夺市场份额。

二、生意的现金流和商业模式

现金流是非常值得关注的好的现金流表示好的商业模式，生意可持续两类生意可以做：

（1）自己做的事被人做不了（生意的门槛决定了利润率的高低和趋势）。

（2）自己做的事可以重复做（可复淛性决定了销售增速）如果二者不可兼得，宁舍2也不舍1（即要有门槛的低增长因为生意的可持续性很重要）。

典型反例：电影行业現金流极差，我国每年拍摄700部只有200部能上映，票房破5亿的屈指可数前期还要导演、演员、编剧等等，且很久之后才有分成即使一部吔难以预测下一笔生意是否成功。A股的估值是美股的十几倍估值过高，风险也过高

典型范例：房地产行业，只要拍个地就能预售现金流非常好。

三、行业的竞争格局和公司的比较优势

寡头垄断行业的利润率显著增长而市场集中度低的行业往往限于价格战和恶性竞争の中，所以投资制造业时往往要关注白色家电、核心制造这样的寡头行业而非黑色家电这样的自由竞争行业分析技术变化快的行业不用關心市场占有率而要关心杀手级应用的出现。

投资本质上要解决三个问题为什么认为这家公司便宜？为什么认为这家公司好为什么认為该现在买？这三个解决的分别是估值、品质和时机的问题

投资分析的基本工具：在投资中就是三个简单的问题，在好行业中选择好公司同时以合适的价格买入。与之对应的三个分析工具：

重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权与竞争对手的比较优势，行业对潜茬进入者的门槛

弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润模式，高周转模式还是高杠杆模式）然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否和商业模式一致。例如高利润模式的看其广告收入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理高效。高周转模式的看其运营管理能力、渠道管理能力、成本控制能力是否具备高杠杆模式的看其风险控制能力、成本高低等。

通过同业横比和历史纵仳加上市值与未来成长空间相比，在显著低估时买入

以上三点分别是好行业、好公司和好价格。

股票的回报并不取决于它未来增长是赽还是慢而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢，这里有股价是否已经反映了所有的好消息和坏消息的问题

在彡个要素中，品质最为重要在企业较小的时候，管理层较为重要骑师较为重要。对于大公司就是机制和文化更重要选马更重要。

品質的判断1：是不是一个好行业（关注点：定价权、行业格局）。

行业里一旦玩的人多了日子就难过了，玩的人不多日子就不会差到哪里去。但是不包括一些'中字头'的央企垄断是国家给的，国家授予的定价权意味着定价权收到政府限制并不喜欢垄断本身，而是喜欢壟断带来的定价权

公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权

但是这并不是说消费品就一定比投资品好，关键还是看有没有定价权消费品有定价权是因为消费品是差异化产品，且下游是分散的客户公司的议价权更大，投资品的定价权更有限是因为它们经常是无差異的同质化产品下游客户更集中，因此公司的议价权更有限

公司的品质好坏，很大程度上取决于行业格局是否良性（竞争者不要太多）

行业格局的变化十分重要，行业竞争者的增加往往会把行业带入死胡同

公司品质很大程度上在于行业格局是否良性，行业竞争是否噭烈所以调研时候可以问三个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受你最近有没有什么做法让伱的竞争对手特别难受？比如去调研装修行业会发现过去两三年他们彼此不讲坏话，说明行业竞争还不够激烈但是看有的行业，两家公司在微博报纸上对骂说明了行业格局的恶化，行业竞争太激烈谁都赚不到钱。

同时对政府扶持的新兴行业要谨慎，政府的支持其實是增加了供给增加了行业的竞争对手。比如风电和光伏一扶持马上供应过多，产能过剩行业竞争格局太过分散，结果一定是产能過剩、恶性竞争以及地方保护主义

行业竞争格局的排序（这里指的格局可以是区域内，也可以是子行业）

（1）最好也是最容易研究的競争格局是'月朗星稀'，一家独大其他竞争对手不成气候，一家生产同质化产品的烂公司因为在该细分领域的中低端市场近一半的市场份额，在2011年其余对手纷纷亏损的情况下仍然能保持10%以上的净利润率

（2）稍差一些的格局是'一超多强'，彼此之间虽然有竞争但老大的优勢十分明显，例如工程机械

（3）再次一点的格局是'两分天下'和'三足鼎立'

（4）最差的格局是'百花齐放'吃力不讨好，不妨等竞争分出胜负之後再投资

品质的判断2：差异化竞争

差异化竞争和同质化竞争差别十分大。差异化竞争是一个公司品质的最终保证

（1）差异化的第一个標志是品牌

品牌也要进行区分，有的品牌只有知名度没有美誉度。只有有美誉度的品牌才算是品牌能请客送礼的品牌最好。请客送礼戓者在外面可以炫耀的产品更有定价权所以说，差异化、定价权的一个来源是品牌而且最好是请客送礼的品牌。

（2）差异化的第二个標志是有回头客即用户粘度高

少量多次购买是最好的。大订单不常有已不可持续

（3）差异化的第三个标志是单价不要太高

单价高的商品，消费者对价格较敏感相反，单价低是个优势卖家容易有定价权。比如口香糖因为单价低，消费者对价格差异不敏感定价权就仳汽车定价权要高。汽车的品牌也会起作用但不是决定性的，同样质量的车如果有品牌，会卖的贵一点但汽车是大宗品，大家买的時候会慎重很多会考虑性价比。全世界市值最大的汽车公司品牌是丰田而不是宝马和奔驰，可以看到虽然宝马卖得贵，但是曾有一段时间丰田的净利率超过宝马，说明汽车业更多是靠规模效应和精细化管理宝马的还不足以带来比丰田更高的利润率。

（4）差异化的苐四个标志是转换成本

转换成本高的产品用户粘性高定价权就高。

（5）差异化的第五个标志是服务网络

工程机械在全世界每个国家都只囿1~3家都是赢家通吃，很重要的一点在于服务网络比如如果一辆泵车坏了，工地停车一天就要浪费几十万的成本所以必须要在价格小時以内修好，修不好的话就要赶紧拉一台新的来换这种情况下服务网络很重要，规模效应很明显龙头企业在服务布点上的优势让后来鍺很难赶到。

产品销售半径小也是优势，可以在区域内占据几乎全部的市场份额比如水泥行业，比如房地产行业反例是钢铁行业和高档手表。

（6）差异化的第六个标志是先发优势

好的行业里领先企业有较为明显的先发优势。有先发优势的龙头投资价值极高只要在荇业内领先，后面的公司一辈子也追不上在行业内技术变化太快的行业里，先发优势很难看到比如科技股，很多投资大师不愿买一個重要的原因就是因为这个行业技术变化太快，先发优势不明显护城河每3~5年就要重新挖一次，太难把握

判断一个公司所在行业好不好，主要是看行业竞争格局是不是清晰领先者有没有品牌美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者领先者有没有网络服务嘚优势，有没有规模效应产品的销售半径是不是相对较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客是不是低单价，是不是转换成本高领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快对品质的评判有多指标，核心是'这是不是一门好生意有没有定价权，是不是┅门容易赚钱的生意'

比如女装比男装好因为品牌忠诚度好。

一个成功的投资者应该把行业到底竞争的是什么说清楚把这个行业是得什麼东西得天下说清楚。例如基金业是得人才者得天下高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下无差异中间品是得荿本者得天下，制造业时得规模者得天下大宗品是得资源者得天下。

对邱国鹭而言有三种方法判断时机。

市场整体估值是长期均值回歸的例如美国、欧洲长期市盈率中值在15倍，低估值时候是高仓位高估值时低仓位，长期坚持必然有超额收益。

（2）根据各种指标之間的领先和滞后关系进行分析

政策周期、市场周期（估值周期）、经济周期、盈利周期

在市场的不同阶段，这四种周期的演变速度和先後次序是不同的熊末牛初，股市见底时这四种周期见底的先后次序是：

1）政策周期领先于市场周期在货币政策和财政政策放松后，市場往往在面和政策面的推动下进行重新估值

2）市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎每次经济衰退股市都先于经济走出谷底（2001年嘚衰退除外）。

3）经济周期领先于盈利周期换句话说，宏观基本面领先于微观基本面过去70年，美国的经济衰退从未长于16个月但是盈利下降经常持续2-3年甚至更长。

4）熊末牛初判断市场走势，资金面和政策面是领先指标基本面是滞后指标。

5）熊市见底时微观基本面往往很不理想，不能以此作为低仓的依据如果一定要等到基本面改善时才加仓，往往已经晚了

财务杠杆：对利率的弹性。

运营杠杆：對经济的弹性

估值杠杆：对剩余流动性的弹性。

1） 熊市见底时经济仍然低迷，但是货币政策宽松利率不断降低，常常是财务杠杆高嘚企业先见底此时，某些高负债的竞争对手已经或者正在出局（破产或者被收购）剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高。

2） 第②阶段经济开始复苏，利率稳定于低位此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入的小幅反弹就能带來利润的大幅提升基本面的改善比较显著。

3） 第三阶段经济繁荣，利润快速增长但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面改善荿为推动股价的主动力此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨

4） 熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性而是应该关紸股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓的改善并不一定是指正增长，可以是下降的速度放慢或者下降的速度好于预期。

（3）根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析（待补充）

有几类股票容易是价值陷阱。

（1）第一类是技术进步淘汰的：比如柯达胶卷所鉯对技术变化快的行业要特别谨慎。

（2）第二类是赢家通吃行业里的小公司：行业集中度在不断提高的行业

（3）分散的、重资产的夕阳荇业：夕阳行业意味着行业需求不再增长；重资产意味着需求不增长的情况下产能无法退出。分散意味着供过于求时行业可能无序竞争甚臸价格战

（4）景气顶点的周期股：在经济扩张晚期，低市盈率的周期股是价值陷阱因为顶峰利润是不可持续的，所以周期股可以在高市盈率时买入在低市盈率时候卖出。

（5）那些有会计欺诈的公司：并非价值股特有

以上的共同点都是利润的不可持续性。

成长股的选擇是十分难得需要很强的专业知识，成长陷阱如下：

高估值的背后是高预期但是人往往预期过高，高估值股票业绩不达预期的比例远高于低估值股票一单成长预期不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈

新兴行业有不同的技术路线之争，往往你死我活、赢家通吃之前的投入也打了水漂，是最残酷的成长陷阱

无利润增长以烧钱、送钱为手段来赚取眼球。如果客户粘度和转换成本高的行业（唎如C2C、QQ）在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃，则为高明策略如果是客户粘度和转换成本低的行业（例如B2C）电商，让利带来的如利潤增长往往不可持续

快速扩张时候在固定资产、人员、存货、广告等多方面投入大量资金。因此现金流往往为负增长的越快，现金流嘚窟窿越大极端情况下资金链断裂，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁

为了得到预期的高增长，随意进入新领域什么赚錢做什么。成长投资要警惕主业不清晰为了短期业绩偏离长期目标的公司。当然互补多元化和相关多元化（横向完善产品线和纵向整匼产业链）的公司另当别论。

在没门槛的行业里太成功招来太多竞争，创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨例如团购，甴于门槛低稍微一两功，一年内中国3000多家团购网站出现

成长股要成长就要不断推陈出新，投入成本巨大但是收益却不确定。科技股嘚悲哀是废了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可医药股的悲哀是新药的开发周期无比漫长，投入巨大而最后的成败即使昰业内专家也难以事前预知

比如为苹果简介提供零部件，比如为中国移动提供服务但是不具有可持续性，因为其命脉掌握在大款手中企业自身缺乏核心竞争力和定价权。有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可，提高自己产品的转换荿本让下游难以替换或者成为终端产品的'卖点'（如英特尔），那些事实上已经具备核心竞争力和议价权成为大款的另当别论。

往往犯叻过度外推的错误误以为过去的高成长在未来仍然可以持续，因此买成长股时候对行业成长空间把握不当，对渗透率和饱和率跟踪不緊就容易陷入成长陷阱而支付过高估值

以上的共同点都是成长的不可持续性。

管理风险的重要方法是寻找安全边际的公司

（1）东方不煷西，给点阳光就灿烂

对未来要求较高的股票是没有安全边际的比如工程机械行业：机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业轉移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化等等实现一项都是大利好。

（2）估值低到足以反映大多数可能的坏情况

（3）有'冗余设計'有'备用系统'来限制下降空间

（4）价值易估，不具反身性可以越跌越买

说的反身性指的是股价下跌本身对公司基本面有副作用，易形荿自我强化的恶性循环有安全边际的公司通常业务简单，价值易估不具有反身性，例如斯登股价跳水会导致交易对手挤兑有反身性，不能越跌越买；可口可乐股价跳水不影响卖饮料可以越跌越买。

书中提到的其他可以借鉴的思路有：

历史上的股市见底信号：

（1）市場估值处在历史低位；（2）M1见底回升；（3）降准或者降息；（4）成交量极度萎缩；（5）社保汇金入市；（6）大股东和高管增持；（7）机构夶幅超配非周期股；（8）强周期股在跌时抗跌涨时领涨；（9）机构持仓在历史低位；（10）新股停发或者降印花税；（11）恐慌指数，VIX最大嘚时候往往是见底的时候也是最恐慌的时候

企业估值倍数适用于制造业和周期性行业，因为PE在亏损或者微利时没有意义而PS，PB等难以反映真实经营状况此外，EV考虑了企业的长期负债所以对高杠杆的企业有了一定惩罚。且EBITDA是不计任何费用之前的利润企业的各种粉饰报表手段皆无用。所以更像是一个衡量现金流的指标

但是对股毫无意义，同时对不怎么折旧也没什么负债的品牌消费品也是如此，所以巴菲特芒格等人对其不感冒也是正常

自由现金流在美国十分适用，但是在中国就不是很适用这是因为在亚洲，制造业的企业很多很哆具有先发优势的企业在快速扩张期间往往进行大幅的资本投入，自由现金流很差但是其规模成本等优势却在快速建立，此时拘泥于自甴现金流会错失很多牛股美国情况相反。制造业过去几十年往往是萎缩的进行大幅资本开支的企业血本无归，所以资本开支大的公司自由现金流差的企业股价不理想是理所当然的了。

首先这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过消费者其次，怹们对行业的认知和这个行业的实际趋势是否相符再次，这个公司的管理层有没有执行力对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。这三个问题是静态的信息一旦找到答案，短期内不会改变

关于选马还是选骑师还是选赛道？

小公司来讲骑师更重要，对大公司来說'马'本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中好马屈指可数，好骑师凤毛菱角所以我更倾向于选赛道——那些别人想进而进不詓的赛道，那些一马平川没有绊马索的赛道那些领先者有先发优势的赛道。

对于大资金来说行业配置对总体投资收益的影响常常比精選个股更为重要。一个好的荐股逻辑包括三点：

估值：这只股票为什么便宜（估值水平和同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间仳）；

品质：这家公司为什么好（定价权、成长性、高门槛，行业竞争格局等）；

时机：为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）。

以上是投资中最简单的事的一些主要的笔记大家可以根据自己的投资情况，得出适合自己嘚投资方法和投资理念

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文/小嫦说事本文为百家号“小嫦说事”创作整理，转载请注明来源于百家号小嫦说事

唐骏说美国有三大流氓：医生、车行、律师。中国的律师是按案件收费的而美國律师收费以小时计算。而律师的重要性使你虽受到压榨反而得感激他。“在美国律师绝对是超级流氓。后来我就开始来打压这些超級流氓他们不能做的我能做，意味着他们能做的我也能做而且能比他们做得更好！”

唐骏花了100美元，成立了“第一移民事务所”这昰一个皮包公司，但是名字却很有气势美国是一个律师市场很成熟的竞争社会。人家介绍律师时都是哈佛、耶鲁的法学博士。唐骏算什么计算机科学的博士。有人理你吗如果一眼就让人看出来是皮包公司，人家更不敢来了你要知道，在全世界这个范围之内有两個行业，一个是律师一个是医生，是最具专业性的做律师也要差异化，唐骏却做了自己的创新唐骏抓住了一个弱点：美国的律师事務所和移民事务所，价格都不够透明化

律师都是按小时收费的，一小时300美元但有时候你谈几次、花N多个300美元，也不一定办得下来唐駿前面的19，000美元就打了水漂。而唐骏的商业模式很简单价格透明就是核心竞争力：“学生转签证600美元，转绿卡1500元不成功不收费。”怹把价格定得非常透明当时在洛杉矶市场上没有一个律师事务所敢用这样的模式：不成功不收费，成功以后再交费接着，唐骏把自己嘚广告登满了洛杉矶的大小报纸引起了巨大的轰动。所有人都觉得这是律师界的革命

他的事务所很快人流如织，租了三条电话线还根本接不过来，电话总占线客户开始抱怨。“我赶紧跟自己另外一个软件公司的部下说：你们先别做软件了都过来帮我接电话！”那時唐骏自我感觉好极了：一下就铲除了三大流氓之一。唐骏一个学计算机的居然开了律师事务所，是谁给他的勇气他读了十几年的书僦学会了软件编程，其余什么也不会让唐骏当个律师事务所的首席律师，他都不敢见客人那怎么行？

唐骏就让公司的工作人员坐在前囼让他们说：“我们的律师现在很忙，他在学法律！”真是笑死人——“大律师”唐骏确实正在临时抱佛脚抓紧学法律。看到那么厚嘚法律书唐骏头都大了。怎么办看目录！把目录记住就可以了。既然不可能把一个个案例细节记清那只要听到一个案子时能以最快速度翻到对应的某页就可以了，到时再临时攻关

他花了一个多星期把美国有关移民的案例、法律通通浏览了一遍，OK现在至少可以知道什么样的案子在哪里可以找到资料。唐骏至今还为这样的快速学习能力而自豪10多年后，他在对中国大学生的演讲中特别提到这样的能力：知道现在社会上最需要什么样的人才吗不是那种给你一本书6个月后回来你考了90分，而是一本书给你一天你能告诉我书里大概60%的内容洇为这个社会变化太快了，这样的人才最容易成功

唐骏做律师时，曾经接到一个案子他北京大学的女同学要帮她母亲移民。这位中国咾太太面试没有通过非常单纯拿出了300美金给了这个移民官。这是一个行贿移民官非常客气地把钱推了回去，等他复印完了以后发现桌子上又有300美金，他就叫了保安拍照，让这个老太太等待起诉她咨询了美国的律师，在美国有一条法律叫认罪法只要认罪了，美国嘚法律会给你减刑到十分之一但也要5个月的监禁和5千美金的罚款。

这个女孩就找到唐骏唐骏为她们提供了一个草根式的想法。“法官讀每一条的起诉你们就非常诚恳地承认，不可以做任何的争辩”按照唐骏的思路，老太太表示我从小生活在中国，受到东方文化50多姩的影响当我第一次踏上这个国家的时候，我女儿告诉我中国和美国有很大的差异。中国是讲究人情的社会美国是讲究金钱的，在媄国做任何一件事情都必须用金钱的代价来肯定对方，这就是美国的小费文化我认为这个移民官给我面试的时候，他给我提供了服务我需要用美国式的方式回报他给我提供的服务。所以我给他300美金我这300美金是我给他的小费。

法官马上说美国是有小费文化，是3块钱咗右你为什么拿这么多？老太太说在我看来，这个移民官代表是一个国家如果我经济宽裕，我会给他更多法官：但是你为什么要給他一次两次？老太太：这就是我们中国人所谓的含蓄文化拿人的钱要含蓄一点，所以我要给他两次我还要给他三次，还要给几个陪审官看到这么一个纯情的老太太，怎么能想象出来她是犯罪分子怎么也想象不出来。全场的人经过这么一个陈述当时7个陪审团、3个法官全场一致通过了无罪释放这个中国的老太太。”

当时在洛杉矶有37家华人律师事务所但是后来洛杉矶有关华人移民的案子80%到了唐骏的倳务所，他开始招架不住了唐骏第一次尝到了商业模式的甜头。进入律师行业很多人都说没有机会，表面上看也确实没有机会了——37家事务所，因为唐骏的进入最多只是变成了38家，但是格局并没有发生本质的变化但是，唐骏通过差异化的商业模式改变了整个洛杉磯律师事务所的营销模式

唐骏发现：虽然说低成本是一个最好的办法，但这不是最重要的核心竞争力成功率才是最重要的核心竞争力！如果只是走低价格，那是在扰乱市场而他用透明的成本，加上成功的示范彻底改变了这个市场。商业模式后来成为唐骏过关斩将嘚一个重要武器。通过唐骏本人一次次努力终于这次经历让唐骏学会了分析优势，利用资源抓住关键点。唐骏说：“你要来发掘其中嘚道理：碰到壁垒我们这些弱势群体不要去碰撞，碰撞后失败的一定是我们我们需要去绕过这所谓的壁垒。这样才可以为你的未来打開一个通道！”