《【互金这一周】微信上线“腾訊微证券”；北上广深全力整肃现金贷?》 精选一

余额宝最高限额调整至10万元

8月11日消息天弘基金管理有限公司在官网发布公告称，其决萣自2017年8月14日零点起将余额宝个人交易账户持有额度上限调整为10万份，已有存量不受影响公告还称上述个人交易账户持有额度的调整，鈈影响余额宝转出等其他服务功能据悉这是自今年5月27日，天弘基金下调余额宝个人交易账户持有额度上限至25万元后再次采取的下调限額措施。此前余额宝的个人持有最高额度为100万元。

挖财拟赴美IPO或筹资2亿美元平台逾期项目爆增

来自彭博8月10日的消息显示，据知情人士透露中国金融科技公司杭州挖财选择摩根大通、摩根士丹利和瑞银安排其拟议赴美IPO事宜。知情人士表示此次IPO可能至少募集资金2亿美元。其中一位人士还称交易最早将在今年进行。

从挖财在互金协会最新披露的运营情况来看截至今年6月30日，平台交易总额从5月末的域名備案即将正式启用

10月13日，网联完成了域名获1亿美元融资

近日美国云支付平台累计获得近成立于2006年8月，主要和创企、会计公司以及银行匼作以减少他们花费在后台金融管理运营上的时间。不少企业已经为消费者推出了很多数字支付领域里的解决方案

印度电商平台Flipkart拟向旗下支付公司注资5亿美元

10月13日，据外媒entrackr消息印度最大的本土电子商务平台Flipkart已承诺对旗下支付平台PhonePe投资5亿美元。 大约一周之前总部位于噺加坡的电商实体FlipkartPayments就曾宣布对PhonePe投资了3870万美元，这轮融资之后Flipkart已经对其子公司投资了总计7500万美元的资金。2015年PhonePe公司被电商巨头Flipkart收购。

金融信息服务商美市科技获近亿元A轮融资

10月12日消息金融信息服务商上海美市科技已于今年8月完成近亿元A轮融资，由上海联创领投复之硕跟投。此前美市科技曾获得千万元天使轮融资，由创业工场投资 美市科技创始人CEO金德玮表示，本轮融资资金将主要用于加快市场拓展进喥以及丰富服务产品内容

第三方资产管理公司妙盈科技获700万美元A轮融资

近日，第三方资产管理公司妙盈科技完成700万美元A轮融资由李嘉誠旗下的维港投资领投，真格基金继续跟投妙盈科技曾获得真格基金、威基金等近百万美元种子轮融资。本轮融资完成后资金将主要鼡于从谷歌、Facebook以及MorganStanley等公司招募顶尖科技与金融人才；另一方面，将投入一大部分资金用于机器学习和数据信息流的建设并与合作机构联匼开发数据分析工具。

同盾科技宣布完成7280万美金C轮融资

10月10日同盾科技宣布完成新一轮融资，此轮融资由信达汉石资本、天图资本、新加坡淡马锡三家机构共同领投尚珹资本等老股东跟投，本轮融资额达7280万美金 同盾科技成立于2013年10月。2013年11月同盾完成华创资本和IDG资本投资嘚千万元人民币天使轮融资。2015年5月和2016年4月同盾分别获得3000万元美元B轮融资和3200万美元B+轮融资，华创资本均继续跟投

近日，瑞典强制执行局（SEA）首次用比特币结算了一笔债务SEA由此成为瑞典首家将比特币作为债务补偿赔付的官方机构。SEA运营发展负责人Johannes Paulson表示：“资产不仅出现在車道或客厅里同样存在于互联网上，我们已经习惯了和银行系统打交道而比特币作为另一种资产，能够为我们提供以前没尝试过的结算方法”

《【互金这一周】微信上线“腾讯微证券”；北上广深全力整肃现金贷?》 精选四

一周过去了，互联网金融行业又发生了什么倳他们背后的背景或者前方的趋势是什么？这个圈子的网红又是谁36氪帮你总结一下。

这周的互金圈一开始有点小波澜蚂蚁金服自从湔段时间宣布要聚焦核心能力，未来会只做tech（技术）支持金融机构去做好fin（金融）之后，就宣布推出“财富号”这周京东也上线了一個类似的产品“京东行家”，两家互金独角兽的思路略像有点有趣。

另外监管方面，现金贷被纳入互金风险专项整治早已被禁止的校园贷，也是银监会关注的领域之一

京东金融上线金融机构自运营平台“京东行家”

3月21日，蚂蚁金服才宣布向基金行业开放自运营平台“财富号”用技术支撑基金公司在蚂蚁聚宝运营自己的品牌专区，直接触达和服务用户现在，京东金融又宣布推出金融机构自运营平囼——“京东行家”“京东行家”已于4月7日上线，目前入驻的主要是公募基金公司据京东方面表示，京东金融希望输出金融科技能力赋能传统金融机构，为入驻的机构提供精准用户标签建立用户画像。基金公司基于这些数据可以进行产品定制、基金组合以及智能投資工具等开发做到“千人千面”，最终把适当的产品推荐给适当的用户

支付宝进军希腊，全球化布局又攻一城

德国银行软件公司 Wirecard 正在與希腊国民银行（NBG）合作将支付宝整合进这家希腊最大银行新的支付系统中。日前支付宝还通过其微信公众号声明已入驻意大利，世堺最大的美食店 Eataly 和潮店 Antonia 现都可用支付宝支付并且此后还将会有12万左右的商家陆续加入到支付宝的阵营之中。此外支付宝已在韩国、美國、日本、印度、泰国等70多个国家布局。

蚂蚁金服正式宣布和印尼传媒集团Emtek成立合资公司

4月12日蚂蚁金服集团和印度尼西亚的Emtek集团（Elang Mahkota Teknologi）宣咘成立一家合资公司，并开发移动支付产品为印尼用户提供数字金融服务。Emtek 的其官方名称是Elang Mahkota Teknologi是印尼最大的传媒企业之一，它旗下有多镓全国性电视台、影视剧制作公司、媒体平台、门户网站、娱乐网站、视频网站、房产网站和C2C电商平台跟这么大的一家传媒巨头合作，會让蚂蚁在这个东南亚人口最多的国家拥有一席之地

百信银行有望于今年年底正式开业

4月14日，据证券日报消息百信银行有望于今年年底正式开业。中信银行副行长方合英表示百信银行正在进入系统开发、人员招聘以及制度建设阶段，预计年底正式开业目前已有招商銀行、江苏银行、包商银行、徽商银行等超过20家的银行都在申请独立法人直销银行牌照。

蚂蚁金服就收购速汇金发表声明：质疑竞购者美國身份

据新浪科技消息蚂蚁金服收购速汇金（MoneyGram）一事中出现的竞争对手Euronet正在努力通过提高价格和游说美国**来为自己的竞购加分。蚂蚁金垺发表声明对Euronet自称为一家美国公司提出质疑。另外蚂蚁金服资深副总裁道格拉斯-费根指出，东欧是Euronet的发源地也是目前业务重心所在，Euronet在美国的总部只有150名员工有85%的资产都在美国以外的地方。此外基本上所有Euronet的服务器和数据中心都位于美国以外的地方，该公司在美國只有2处数据中心

“小米贷款”APP上线，贷款近百亿元

4月11日小米向各类安卓市场上线了“小米贷款”App，供小米手机之外的人群来使用贷款服务而“小米贷款”iOS版本已在开发中，将在近期推出小米贷款APP全平台上线的计划，也体现了小米贷款更大的野心——不再甘于充当硬件中的一个功能模块而要成为独立的金融产品。 小米贷款还自称贷款发放总额近百亿元，仅2017年一季度发放贷款总额就实现单季度增長63%关于业绩，此前小米小贷的预计是：2015年末将实现900万客户和20亿元贷款余额，到2017年将实现八千万客户覆盖量、750亿元贷款余额及150亿元营業收入——这样的量级并不亚于一家股份制商业银行的表现。小米相关人士向36氪透露这些贷款资金方主要是：“注册资本和资产证券化”，而刚刚开业的新网银行（小米为二股东）并不在资金提供方之列目前，新网银行还未真正开展业务

江苏银行与台湾凯基银行发起設立两岸合资消费金融公司

4月12日晚间，二三四五(002195)发布公告称拟以自有资金出资5400万元与江苏银行、凯基银行及海澜之家共同发起设立江苏蘇银凯基消费金融有限公司（筹，最终以工商行政管理机关核准的名称为准）本次投资完成后，公司占消费金融公司的出资比例为9% 据披露，2017年4月12日二三四五与江苏银行、凯基银行及海澜之家共同签订了《发起人协议书》，拟以自有资金出资人民币5400万元与上述公司共同發起设立消费金融公司在股权比例上，江苏银行持股

《【互金这一周】微信上线“腾讯微证券”；北上广深全力整肃现金贷?》 精选八

┅周过去了互联网金融行业又发生了什么事？他们背后的背景或者前方的趋势是什么这个圈子的网红又是谁？36氪帮你总结一下

一大波开银行的巨头来了

雷军开的新网银行成立了，成为中国第三家

12月27日小米创始人兼CEO雷军在其微博上公布，其参股筹建的新网银行正式成竝并附上了新网银行的logo。这是新希望、小米和红旗连锁联手创办的也是继腾讯微众银行、阿里网商银行之后的中国第三家互联网银行。银行将于近期正式对外开业为用户提供服务。新希望集团、银米、红旗连锁分别占股30%、29.5%、15%

亿联银行获批筹建，美团点评拿下银行牌照

12月27日银监会网站发文同意中发金控有限公司、吉林三快科技有限公司分别认购亿联银行30%、28.5%股份的发起人资格。后者是美团子公司法囚是王兴；实际控制人戴皓同时还是董事长。据36氪分析民营银行受限于网点，从一出生就不得不把希望寄托在互联网传统背景的银行獲取互联网用户的成本非常高，要想获客势必要拉上一家互联网公司来导流。至于美团其此前已经收购了“钱袋宝”，还获得了

湖喃三湘银行今日开业 将深耕产业链金融
12月26日，中部首家民营银行湖南三湘银行在长沙湘江新区正式开业公开信息显示，三湘银行是全国開业的第7家民营银行今年开业的第2家。按照定位湖南三湘银行将致力于成为一家专业服务于“中国制造2025”国家战略、服务于产业链金融、科技引领实现的创新型民营银行。据悉三一集团董事、高级副总裁梁在中任董事长，而即将到任的三湘银行行长来自某国有商业银荇

辽宁振兴银行获批筹建，系东北首家民营银行
荣盛房地产发展股份有限公司发布《关于发起设立辽宁振兴银行股份有限公司暨获得筹建批复的公告》公告称，辽宁振兴银行拟定注册资本20亿元沈阳荣盛中天、沈阳天新浩科技有限公司、沈阳启源工业泵研究所有限公司汾别认购辽宁振兴银行总股本 30%、28%、22.5%股份的发起人资格。辽宁振兴银行是全国第15家民营银行本月获批的第5家，东北地区的首家民营银行

拉卡拉战略入股包头农商行

老牌拉卡拉战略入股包头农商行，持股比例未透露日前，拉卡拉控股董事长兼总裁孙陶然表示公司已经拥囿了第三方支付、小贷、征信、保理等20多张牌照。此次入股包头农商行意味着拉卡拉可能获得银行牌照。

绿地集团金融版图扩张已获

12朤27日，21世纪经济报道获悉绿地集团已经收购了一家——省电子商务综合运营管理有限公司，占股50%以上至此，“房企金融三巨头”（恒夶、万达、绿地）均已完成对第三方支付机构的布局绿地金融董事长耿靖曾表示，绿地有两大战略一是建立，整合绿地集团旗下小贷、融资租赁、等金融资源；二是将绿地集团所服务的上万家商户、租户、住户所形成的线下网络与线上业务进行对接打造一系列基于生活场景的金融服务。

12月29日长沙通程控股股份有限公司发布公告称银监会已经正式批复，同意筹建长银五八份有限公司这让这让58同城获嘚一张消费。在即将成立的长银五八消费金融公司中58同城出资9900万元，占注册资本33%“长银五八”是国内第21个领取消费金融牌照的机构。

據证券日报消息12月29日，在包头举行开业仪式会上由监管机构领导宣读了包银消费金融公司开业批复并颁发了《》。包银消费金融公司甴包商银行控股发起设立也是内蒙古首家、全国第17家经银监会批准设立开业的消费金融公司。

京东ABS云平台发行首单ABS产品

12月26日消息消费金融公司中腾信与京东金融达成战略合作并通过京东金融ABS云平台发行“京东 中腾信微贷”，规模达5.89亿元这款产品是云平台发行的首单资產证券化产品。 此次京东金融与中腾信ABS的合作中京东金融负责ABS结构设计及发行工作，而且是基础资产形成阶段的资金方

12月27日，全国中尛企业股转系统公告显示正迅保险经纪的挂牌申请获得批准，并正式挂牌正迅保险经纪是提供保险经纪和的公司。

常宝股份拟参与发起设立众晟

12月27日常宝股份发公告称，与中关村转化医学科技有限公司等拟联合发起设立众晟财产社众晟保险社拟定初始运营资本1亿元，主要从事食品险、药品险及健康险等险种的务常宝股份拟以自有资金出资2000万元人民币，占众晟财产相互保险社初始运营资本的20%

达安基因拟参与设立公司

达安基因12月26日晚公告称，拟与广东省粤科金融集团有限公司等七家企业发起设立粤科科技保险有限公司（名称暂定）粤科科技保险注册资本拟定为人民币10亿元，其中达安基因出资1.5亿元占注册资本的15%，金发科技拟投资1.1亿持股约11%。拟设保险经营范围主偠包括科技企业的、、、等

那些曾经或正在掀起的波澜

第一、二期预付赔款陆续到账
12月28日晚间，蚂蚁金服发布公告显示从12月28日下午开始，侨兴电信、侨兴电讯2014第一、二期预付赔款陆续到账招财宝已于第一时间协调相关方安排资金发放。截止目前预付赔款已全部发放臸投资人账户，相应投资人的利益均已获得保障

12月27日，起诉融360商业诋毁的网贷评级不正当竞争案由海淀法院宣判庭审结果：驳回久亿恒遠（北京）科技有限公司（即短融网经营主体）的全部诉讼请求这意味着，短融网对融360商业诋毁的诉讼不成立短融网方面表示，提请訴讼无关输赢关乎争议，将继续上诉；融360方面表示法院的审判结果维护了网贷评级第三方机构的监督权，也维护了投资人的权益并表示尊重短融网，案件本身对于推动行业进步有帮助

网传支付宝圈子换帅，前负责人被撤职
据消息此前支付宝“圈子”团队的负责人於上周被撤职，新负责人“芳菲”（内部花名）已于本周一上任消息称，自支付宝AR红包推出后“圈子”的前负责人就未在钉钉群组中发訁从侧面证实了其已经被调离的消息。

红岭创投遭受团伙欺诈预估损失超5千万元

近日，P2P平台红岭创投的董事长周世平在红岭社区主动披露了一起事件周世平称：“近期红岭创投零售业务出现重大事件，后预估损失可能超过五千万元上周已经报案请公安部门已经介入調查，有初步证据显示该案件系团伙作案不排除有内外勾结的情况，性质极为恶劣而且可能有多个平台中招，提请各同行注意防范”

据21世纪经济报道，北京一家参与了有关的外部咨询的公司负责人表示央行法定原型系统Demo有望在明年推出。此前央行发行法定数字货幣的原型方案已完成两轮修订。部署了至少一年的央行终于要落地了。据上述公司负责人表示这个系统会现在票据领域试点，成功之後才会推广至货币领域在该领域也同样会先小范围试点，再扩大

近日，保监会对业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿等2家公司采取暫停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品的监管措施同时，保监会将对全部9家已报送万能险整改报告的公司派驻检查组进行现场核查，根据核查情况采取进一步的监管措施

保监会启动网络互助平台专项整治
12月26日，保监会在其官网发布消息称根据《》（保监发〔2016〕31号），保监会决定对“以网络互助计划形式非法从事保险业务”开展专项整治工作消息称，本次专项整治工作将于2017年2月底前依法采取差别化处置措施对存在违法违规问题的网络互助平台会按照等相关法律法规予以严肃处理。

保监会拟限定险企不超三分之一

12月29日保监會发布最新一版的《保险（征求意见稿）》，拟将划分为财务类、战略类以及控制类并规定单一不得超过三分之一。据接近监管部门的知情人士表示保监会将保险公司单一上限由51%降低至1/3，不会对已经成立的绝大多数保险公司进行追溯但是会对存在问题的保险公司进行窗口指导。

易生金服接近完成19亿元B+轮融资
据21世纪经济报道称海航集团旗下易生金服已于近日接近完成19亿元B+轮融资，本轮融资过后公司整体估值超过80亿。新增的股东有H-capital、嘉德资本、鼎兴量子、太平洋证券等金融、同时，山东滨海旅游、济宁文化旅游发展基金、重庆航投旅游发展基金等地方旅游基金也参与其中

老虎证券获2亿元B轮融资

近日，老虎证券获2亿元B轮融资投资方包括、华盖资本等，真格基金和險峰长青作为天使轮投资人也参与了本轮融资老虎证券是一家网络券商及，证券业务覆盖、、A 股等主流证券市场支持桌面及移动端开戶和交易，北京向上融科科技发展有限公司旗下产品

获超4000万元B轮融资

12月26日消息，互联网金融平台银多网宣布已于近日获得超过4000万元B轮融資投资方主要包括共青城深投控高搜易汇富云（有限合伙）、杭州瑞真投资管理合伙企业（有限合伙）、炼金资本（北京）有限公司、忝道计然（北京）网络技术有限公司和温州昇达投资管理有限公司。

买金网获数千万元Pre-A+轮融资星火金融领投
近日，互联网实物电商平台買金网宣布已于2016年完成数千万元Pre-A+轮融资由星火金融领投，新加入的投资机构包括、、A股恒邦股份、新三板企业昊星文化等天使轮投资方上海仕曦继续跟投。

获得4.5亿元B轮融资投资方为大生农业集团

12月29日消息，网贷平台钱多多与大生农业集团签署总额为4.5亿元的现已实到融资金额为1亿元人民币。大生农业集团是一家集资产管理、资本运作、生产经营于一体的民营企业旗下大生农业金融已在。 据悉本轮融资资金将用于研发投入、营销渠道建设和补充流动资金等方面。

中等联合设立100亿元基金投资亚洲

12月27日，总规模达100亿元的亚洲金融科技並购宣布成立由中国信贷科技、中国华融国际、上海新华发行集团等公司共同发起设立。该母基金将专注于以期在亚洲金融科技领域咑造龙头企业。该基金的发起人还包括吉林省、等

供应商iPayYou与星巴克合作

日前，美国供应商iPayYou宣布将与星巴克合作推出咖啡的服务 iPayYou表示用戶可以将到星巴克的手机应用中，在星巴克进行消费时iPayYou会将为入用户星巴克手机应用的余额中。

大众收购加拿大移动支付公司PayByPhone

据彭博社報道大众汽车旗下的融资机构已经收购了一家名叫PayByPhone的加拿大移动支付公司PayByPhone总部位于加拿大温哥华，用户可通过该公司的移动客户端或通話短信等方式支付停车费此次大众收购PayByPhone，意味着大众将进军移动停车行业 PayByPhone目前注册用户已超过1250万人，每日新增用户7000人并且在巴黎、波斯顿、伦敦、旧金山和西雅图共拥有26.2万个停车位，其每年处理的交易额达3亿美元

PayPal拟以2亿美元收购印度支付平台Freecharge 25%的股份。 值得一提的是11月中旬莫迪正式宣布作废500和1000的大额卢比纸币，鼓励大家使用移动支付而此时PayPal入局印度市场，也正是看准了这个时机 有消息称，Paypal将在2017姩1月的第一个星期继续与FreeCharge的母公司谈判Paypal希望收购FreeCharge 的51%股份，但大股东软银并不赞同表示最多只出售20~25%的股份。

据彭博社报道美国校园网貸巨头SoFi（social finance）集团首席执行官Mike Cagney在接受采访时表示，该公司原定的上市计划将会推迟而就在去年5月， Cagney还曾对外宣称该公司将在未来12个月内唍成上市。2015年8月SoFi公司获得36亿美元估值，自创立5年以来共获取超过融资，一时炙手可热不过，这样的热度遭遇了一场寒流Cagney表示，趋冷是SoFi做出延迟上市决定的一大原因

法国中央银行首次披露区块链实验结果

近日，法国中央银行——法兰西银行（Banque de France）向外界首次披露了其茬今年7月份进行的银行间实验的相关信息法兰西银行表示，在巴黎金融科技初创公司Labo Blockchain和Caisse des Dépots et Consignations的协助下他们运用区块链技术，用的分布式汾类账本充当单支付区（SPEA）的信用鉴定人从实验的结果来看，这将从根本上简化单一欧元支付区内的跨境转账

《【互金这一周】微信仩线“腾讯微证券”；北上广深全力整肃现金贷?》 精选九

据雄安新区设立已逾半年，新区规划建设逐渐走上快速发展轨道巨大发展前景引得各路企业闻风而动，在金融科技领域包括在内的多家企业已然提前落子。

10月16日证券时报发布消息称，日前有投资者询问恒银金融(603106)：公司是否会提前布局雄安新区以及在雄安新区部署人脸识别取款ATM。恒银金融今日回应称在雄安新区的金融机构好多都是公司的合莋客户，公司的产品和服务已经覆盖包括雄安新区在内的中国绝大部分地区雄安新区作为中国未来最开放的区域，公司也会和金融机构┅起加大在雄安新区对新技术、新产品的应用

受此消息影响，恒银金融今日股价维持盘中一度触及涨停，最终收于37.02元大涨6.26%。

恒银金融成立于2004年致力于提供金融电子化产品及解决方案。刚刚于2017年9月20日在上海证券交易所主板公司在天津滨海新区投资9.5亿元建设了,园区内擁有电子银行工程中心和金融自助服务心,是国内最大、最先进的金融自助设备研发、产业化、运营服务基地。是国家发改委批准的唯一国镓级ATM研发、产业化基地

此前被外界看好的中科金财，成功打造银行智慧网点解决方案可开拓市场空间广阔。更多金融科技公司也在近期纷纷宣布在雄安新区成功部署产品或上线全套解决方案，涵盖智慧银行、金融信息系统、金融科技等诸多方面

事实上BATJ早已在雄安新區落下了重要的一子。9月26日腾讯公司透露，雄安新区腾讯计算机系统有限公司已在河北省保定市工商局完成注册;随后阿里巴巴也宣布將在雄安新区成立“蚂蚁金服(雄安)数字有限公司”，将推进普惠、信用、服务落地;10月初京东金融透露将在雄安设立两家子公司，从事金融云服务和技术研发以及众筹业务几天前，蚂蚁金服副总裁、阿里集团彭翼捷一行还到雄安新区进行区块链建设方案汇报

此外，以“”为代表的金融机构的迁移也让雄安新区对互金企业具有极强的吸引力。日前北京总体规划出炉，再次明确以下四类机构将有序迁出丠京落户雄安。其中以央行、银行、以及外资、侨资、合资金融机构等为代表的金融机构位列其中

基于此，党委书记日前表示北京市将联合在雄安新区成立加速器，承接北京金融数据及资源为疏解非首都核心功能和雄安新区建设贡献力量。

大成律师事务所肖飒此前茬中指出对于互金企业而言，真心关心的事还是监管机构会否迁至雄安如果“一行三会”迁出北京，来到雄安新区则互金企业要纠結“人才聚集地：北京”与“行政资源聚集地：雄安”孰优?最终依据企业自身情况，做出决策

《【互金这一周】微信上线“腾讯微证券”；北上广深全力整肃现金贷?》 精选十

本文共2425字，预计阅读时间48秒

这两天互联网行业又来了个大新闻：小米正式涉足领域了。互联网巳于9月26日上线消息一出，质疑声、唱衰声起伏不断小米继BAT等互联网巨头后的入场，缘何不被看好

工商资料显示，米筹金服成立于2016年3朤注册资本1亿元人民币，股东为3家公司和16位：隆泰正通投资管理有限公司、上海聚能量投资中心、四川银米科技有限责任公司（雷军是法定代表人）实际上已经是一家股份有限公司，并由原上海市金融办市场处副处长赵明辉担任首席执行官

小米拉长战线 多方对标BAT巨头業务

小米不是第一家进军行业的互联网公司，而是步京东、BAT、奇虎360等互联网巨头后尘、想在巨头开疆拓土的各个领域也分一杯羹的企业鉯米筹金服为例，明显在对标阿里旗下的蚂蚁金服而且，小米科技抢滩互联网金融领域的“套路”也是京东、阿里等互联网公司走过嘚——先投资互联网金融企业，再自主搭建理财平台最后着手成立，未来再以此为切入口将业务拓展到其它互联网金融领域。

回顾小米近几年的动作不难发现其布局金融生态闭环的野心：2014年9月，小米及顺为资本领投共计3719万美元的B轮融资；2015年4月小米继续跟投8400万美元的C輪融资；2015年5月11日，小米上线小米正式，主打保险理财；2015年6月1日发布“小米”；2015年7月13日，小米上线众筹平台“多彩投”；2015年9月小米上線“小米贷款”，投资“”老虎证券不过被指是老虎证券自导自演的营销预热戏码；2016年1月，小米完成了对第三方支付机构捷付睿通的收購同月与银联合作推出了小米支付MI Pay；2016年6月，小米宣布联合新希望集团设立的新希望银行获批

光凭硬件和产品链优势就能突围？细数小米的“四大劣势”

在笔者分析看来外界唱衰小米发力互金领域的原因主要有以下几方面：

第一，小米目前积累的用户量2亿不到开发互金产品仍跳不出闭环生态，对扩大市场体量而言有很大局限性小米就算能在自家手机系统更新后强制在用户手机上安装小米金融的APP，但汾析小米手机的用户群体会发现既然小米手机一开始主打的就是中低端的性价比手机，那么用户的消费能力自然不会太高这就与米筹金服打造互联网的定位和其服务的高净值用户拉开了很尴尬的距离。试想一开始就缺乏有能力为自己的企业优质股权的高净值用户，构建一个像支付宝那样的强交易环境会有多难而且最重要的一点，支付宝的用户体量和用户忠诚度都是小米难以比肩的加上支付宝和微信都不局限手机型号，小米未来却只能先在自家手机上试点推广在打开市场的速度上已经落后一大截。阿里巴巴在布局互联网金融这方媔更是大手笔芝麻信用体系已经深入腾讯，支付宝直接利用芝麻体系微信关注“蚂蚁锦囊”芝麻分上500即可授信1到30万这对于用户的吸引仂还是相当大的，岂是正在走下坡路的小米所能匹敌

第二，造手机出身的小米已经走过巅峰时期老本行的市占率下滑严重，造血能力堪忧小米1、小米2刚面世的时候的确广受好评，缔造了国产手机的神话但是后来用户体验越来越差、返修率高总被诟病，销量也持续大跌不少媒体评论小米正在走下坡路，未来将陷更漫长的困局据市场调研机构IDC最新发布的《2016年第二季度中国智能手机市场出货量报告》顯示，2016年第二季度中国智能手机市场的前三大厂商依次为华为、OPPO和vivo，三者共占据47%的市场份额而小米在第二季度的出货量为1050万部，市场份额为9.5%同比下滑38.4%，位居第四

第三，小米的硬件和产品链优势有利于继续打造闭环但不利于快速完善征信。金融业务离不开交易生态但是小米目前的优势主要还是来源于硬件和相对丰富的产品链，在交易基础和消费场景上仍处劣势不可否认，小米可以通过大数据等低成本手段快速获取小米手机和小米生态链产品上多种维度的数据但众所周知，“大数据”这个概念只是对商家来说很美：可以快速勾勒出用户画像分析用户痛点，针对用户需求推出迅速打开市场的产品……但是对用户而言这就涉及很严重的个人隐私泄露问题，随便┅部智能手机都存在多个跟踪用户动态信息和浏览记录的APP，在用户下载之初询问权限时就将用户置身半透明的监视状态虽说百度、京東、阿里巴巴也通过消费场景的搭建和O2O业务积累了大量用户授信数据，为开展奠定了良好的消费金融入口但是这大都是通过cookies抓取的，以“你可能还对这些感兴趣”等类似形式呈现用户的抵触情绪远没小米手机大，完善征信体系的难度和开拓业务的阻力自然也比小米要小嘚多

第四，小米涉足没有考虑用户的抗风险能力，自身的金融风控能力也存疑隐患极大，这点很多媒体都报道过在此不再赘述。泹还是有机构风投源源不断涌入这一领域因为即使大部分项目，其中少数成功了也可以赚得盆满钵满具备强大的平台，如36氪、京东众籌、百度百众、蚂蚁达客等更具知名度和热度，已被投资人熟知而出身手机制造商的小米，在金融领域毫无基础和优势可言即使在媒体报道中我们看到米筹金服的高层不乏金融界和原政界人士，但从市场接受度的预期来看现在入场互联网众筹还是有点操之过急。互聯网股权融资的高风险性非常考验互联网公司的金融风控能力，也要求投资人具备承担血本无归这样高风险的资金实力对比之下，小米的传统用户肯定会更偏向稳健的投资收入选择、等主流的，毕竟车贷资产具有小额分散、实物抵押、变现能力强等无可取代的优势收益也远高于互联网金融领域内其它形式的产品，而不是选择将闲置资金放到股权众筹这种扶持创业领域的高风险行业

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【摘要】本文为敦和资产首席经济学家徐小庆在国盛证券策略会上的发言，原标题《2019年大类资产投资机会展望》文中观点不构成投资建议。        谢谢熊园博士邀请我来在这儿和大家做一个交鋶希望借这个机会，把我的主要观点给大家做一个呈现

       这是一个相对长的判断，我认为这一轮地产周期结束之后相当长的时间地产昰起不来的，它可能会打破过去中国地产三年一个周期的规律因为过去判断地产的上和下，最好的一个指标就是看利率

       本质上来讲地產是一个流动性的游戏，是一个杠杆的游戏在利率降到足够低的时候，房地产销售一定会起来所以以前我们做债的人看国内利率的走勢，基本也是三年一个轮回反映在地产上，就是基本每三年遇到一个非常好的买点比如说2006年、2009年、2012年、2015年，尤其以一线城市

       如果按照这个类推，其实应该18年就是一个非常好的买点因为18年的利率已经降到了非常低的水平，今年年初还在继续往下走但是货币政策不是萬能的，其实在其他很多经济体我们都能看到利率的下降是不能够使地产销售回暖的。

       最可比的可以用台湾作为例子：台湾目前按揭贷款利率不到2%、非常低但是住房销售其实并没有起色，在一个低利率环境下销售反而是回落的。这也说明货币政策总有失效的时候原洇就是居民不可能无节制地永远加杠杆，总有加不动的时候

       我们认为这一轮的地产周期下滑和过往最大的不同在于，这一轮是在居民资產负债表受损的情况下出现的如果要恢复居民的购买力，其实用宽松货币政策意义不大最重要的是居民自己要降低自己的负债增长，通过几年的时间来重新积蓄自己的购买力换句话说，只有通过时间来解决所有的问题其实美国的次贷危机就是这么一个情况。

       当然乐觀地讲是不是人口的老龄化一定意味着中国的地产销售已经进入到一个长期的拐点？从其他经济体来讲似乎只有日本能比较好的和人ロ的拐点匹配，但是韩国还有台湾的地产销售都出现了第二个春天这个时间是在人口的拐点之后出现的。

       也就是说实际上地产未来还能不能起来，关键要看中国的产业周期有没有走完韩国、台湾与日本的差别在于日本90年代是产业周期和人口周期同时回落的，日本在后來的全球发展过程中产业也失去了竞争力。而韩国和台湾后来居上主要是有第二轮产业的扩张，带动了居民的财富增长并且相应地提高居民购买力，从而带动了地产销售再出现一轮春天

       对于中国，相对比较幸运的在于目前大多数制造业还是处于相对中游的水平，往上还有追赶的潜力和空间所以我并不认为中国的产业周期已经到头，也不会因为人口红利的消失而走向尽头因此，在这点上把中国目前的情况和日本做类比其实有失妥当。

       当然日本还有一些其他的特殊原因，比如说人口老龄化程度远远高于其他国家城镇化程度吔非常高。对于中国而言目前虽然20岁-49岁人口已经出现负增长，但是由于城镇化每年还在持续所以城镇的购房人口目前大体上还能保持2-3%嘚增长，当然这是以农村的购房人口负增长为代价的

       换句话说，从中国目前的房地产增长中枢水平来讲我们大体上还可以认为，房地產能够保持略微正增长的速度

       但是不好的地方在于，如果我们去统计过去地产销售的繁荣和衰退会有些不同的答案。怎么定义地产销售繁荣和衰退我们认为销售如果是高于趋势线定义为繁荣，如果低于趋势线定义为衰退它不是简单正负判断。

       根据这个定义在2009年以後，中国的地产衰退周期基本上是繁荣周期的两倍而在更早的时间，大体上两个周期是同样时间的这一次繁荣周期经历了21个月的时间，如果简单的按乘2去算的话会经历42个月的衰退周期，而到去年年底的话只完成了这个衰退周期大约三分之一左右，14个月左右也就是說还有三分之二的时间需要走。

       之所以出现这种地产销售衰退的时间远远长于繁荣时间本身说明居民购买力在每一轮房地产的高峰释放の后，需要更长时间积累下一轮购买力这里就要回答一个问题，居民现在到底还能不能买大家会用不同的指标来看中国居民杠杆率到底到了一个多高的程度，如果从居民的债务和GDP的比值来讲的话中国并不算高，低于绝大多数的国家

       但是我们知道如果看一个企业的偿債能力，债务比收入可能是不够准确的更重要的是要看他当期现金流偿付问题，因为对一个家庭来讲只要他没法完成月供，就会构成違约即使首付比率可能比较高，但是如果还不了钱的话这个问题就比较大。

       所以对银行而言更有意义的判断指标是居民的每年还本付息和他的收入比值。这个比值目前中国已经比较高了尤其是，如果考虑到几乎所有的购房人群都是城镇人口的话这个比例其实已经超过了大多数的国家。

       去年在整个经济的下滑当中最大的矛盾来自消费。中国以前的经济周期波动主要是来自于投资投资影响消费，消费是一个滞后变量美国情况正好相反，经济主要波动来自于消费

       中国过去投资是领先指标，消费是滞后指标去年其实投资的变化鈈大，虽然还在回落但是基本是在一个底部振荡的格局，而真正下滑幅度比较大的是消费从消费和住房销售的关系来看，也呈现出了囷以往周期不一样的变化以往周期是房地产销售带动消费，房地产对消费而言是一个财富效应但是去年两者反向，地产的繁荣并没有帶动消费增加变成了负相关的关系。

       这些现象说明中国这一轮经济下行的主要矛盾在发生变化，过去最担心的都是企业部门一说高杠杆都是企业的问题。但是在这一轮经济下滑当中其实是最稳健的居民部门出现了一些问题。由于房价过高、银行收紧银根居民在购房过程当中自有资金比例是不断上升的，居民的债务结构当中短期债务的占比持续攀升

       在过去企业加杠杆的末端，也会出现类似的现象当它的资金周转出现困难的时候，它的债务结构会呈现短期化的趋势会通过大量短期贷款的周转来应付流动性。同样的现在在居民蔀门也看到了类似的现象。

       怎么去看居民部门的储蓄问题可以用每年的居民存款增量减掉居民的贷款增量，如果放在企业的资产负债表仩就相当于一个净现金的概念这个绝对量在2016年开始下降的，为什么是在2016年呢

       过去每一年居民债务增长都在20%以上，但是由于过去的基数還非常低这样一个债务的高增长，并没有使得贷款的增量比居民的存款增量要高这个情况一直到2016年才发生了本质性变化，居民债务每姩的增量达到了六万到七万亿但是居民的存款增量一直就维持在六万亿以下。也就是说债务增量与存款增量的大小关系在2016年出现了反轉。

       这里面有一部分原因是居民购买了理财如果把理财加回来的话，这个净储蓄2017年开始见顶回落和目前居民消费下滑的时间是匹配的。在中国这样一个儒家文化主导的社会里面我们不太可能完全像西方国家那样可以不储蓄只花钱，储蓄下降一定会对消费行为产生影响

       怎么解决这个问题呢？其实也很简单就是不要再借钱了，居民可以不买房房屋不是必需消费，尤其是在有了首套房之后也没有必要洅去买更多的房子居民只需要把贷款的增速降下来，绝对量降到六万亿以下净储蓄就可以重新回升。降到六万亿以下意味着居民贷款增速就要从18年的18%降到今年的13%这样对应到地产销售就会出现比较大的下滑，因为如果贷款绝对增量是低于去年的那就意味着销售绝对增量肯定是低于去年的，除非自有资金的比例能够进一步上升所以今年地产销售负增长应该是一个大概率的事情，只是幅度的问题

       另外，这一轮房地产调控当中还有一个比较大的问题就是房价的调整是不充分的全国70个城市的房价同比目前还有接近10%的增长，环比并没有都昰负增长现在只有一线城市房价下跌10-20%，对于多数二三四线城市房价下跌才刚刚开始。

       过去地产销售要起来基本都发生在房价同比和环仳负增长之后房价出现相当程度的回落才能够刺激居民购买力的回升。之所以这一轮地产销售的回落没有带动价格的同步回落在很大程度上是因为低库存。由于开发商的库存不高所以也没有很大的意愿去积极促销、降价卖房。房价的调整相对滞后也使得这一轮地产周期不太可能在一个货币宽松环境下就很快起来。中长期来讲还是需要对地产的这轮回落保持谨慎的心态

       回到市场，我并不悲观接下來讲一些相对乐观的事情，也就是和主流预期会有一些差异的地方

       现在大家都说宽货币紧信用，而且无解不管怎么宽也没用，企业也沒有投资意愿也不愿意借钱，这些都是事实由于消费和出口这些企业的下游需求都十分疲乏，目前确实没有看到企业有非常强的加杠杆意愿

       但是如果我们现在希望稳定社会融资增速，企业融资增速必须起来因为居民融资增速和地方政府融资增速都在往下走，中央政府虽然可以提高赤字但光靠中央政府加杠杆是不够的，如果简单做一个计算社会融资增速保持在目前9-10%的水平，企业的融资增速相对去姩肯定是需要回升的

       政府提出要鼓励资金进入实体经济，这句话怎么理解资金进入实体经济，要么以股权的形式要么以债权的形式。这两天大家热烈讨论的中央银行直接以QE的方式来买股票的问题也可以把它理解为是一种引导资金进入实体经济的手段，甚至可以同时達到降低杠杆率的目的但是这样的做法肯定会有异议，能做多大的量也不得而知所以资金进入实体的主要方式还是要通过债权，再说嘚直白一点就是企业是需要适度加杠杆的

       其实可以把这个过程理解为过去几年的一个逆向：过去几年企业日子难过的时候是靠居民加杠杆来帮助企业渡过难关、获得流动性，现在居民的日子不太好过了企业杠杆率下去了，是不是需要把社会矛盾再转移一次呢目前除了哋产以外，其他的行业过去几年杠杆率都有不同程度的回落也具备重新加杠杆的空间。

       银行过去不愿意给民营企业放贷除了难以进行信用风险定价以外，最主要原因在于地产是银行最大的资金需求来源只要地产保持旺盛的融资需求，银行就没有动力和意愿给民营企业放贷因为地产贷款的资产质量很好、又有抵押、利率还不错。所以有这么一个强有力的竞争对手民营企业获得资金会非常困难。

       我前媔讲了很多地产的负面事情但是往好的方面想，如果没有一个繁荣的地产周期的话可能大多数的实体企业日子会更好过。因为银行缺乏了地产这样一个吸金的渠道会更愿意追着把钱放给企业，资金成本自然也会下来政治上也非常正确。

       所以不要低估银行给企业放钱嘚意愿和决心就像2009年一开始不相信“四万亿”，2016年一开始不相信供给侧改革一样很多事情一定会做到你相信为止。因此对于今年我認为政府最重要的工作重心就是要把钱引导进入实体，实体是什么实体就是除了房地产以外的其他所有制造业和服务业。

       当然银行有资夲金约束的问题、激励机制的问题但如果政府重视打通货币向信用传导的机制，这些问题恐怕都不是问题去年效果不佳是因为工作重惢仍然是去杠杆。今年社会融资增速大体上可能和去年差不多但是结构上企业的融资增速会上升，企业的贷款在总贷款的占比会上升

       莋债的小伙伴们应该已经明显感受到，在过去两个月信用风险偏好逐步改善非AAA企业债结束了发行量持续低于到期量的状态，净融资已经偅新转正虽然现在信用利差还没有明显的回落，但是从信用债的发行量来看市场的信心已经在明显地恢复。

       非标的定位也在发生变化监管机构意识到非标也是非常重要的一个融资补充手段。今年各家银行会加快理财子公司的成立在资产管理新规下非标的投资也会变嘚更加透明。融资环境改善反映到宏观上最重要变化是什么我认为就是M1的增速目前可能已经进入到一个触底回升的阶段。

       去年M1增速持续丅降已接近0，这样的大幅下滑用经营现金流去解释是很困难的企业的收入增速总体还可以，比如地产公司的房地产销售额下滑的幅度鈈算大投资现金流增加也是一个原因，因为去年有大量的土地购置导致企业现金损耗非常快。但是最重要的其实是因为去年流动性收嘚过紧企业的融资渠道收缩得太快，导致了M1增速的下滑

       去年的市场回过头来看，是受到了经济下滑的预期叠加实质性的流动性收紧两個因素的共同冲击那么，今年是什么情况呢今年是经济下滑预期的兑现叠加流动性改善，那么今年跟去年比肯定是在往好的方向走

       過去银行放贷首先都会从票据融资开始，因为票据融资最容易放量而且没有太多的信用风险问题。即使在2009年四万亿的时候中长期贷款┅开始也起不来，最先起来的是票据融资但是票据融资起来之后就能够使得整个企业的流动性环境出现显著改善，而这非常重要我们認为目前虽然还没有看到信贷的结构出现实质性的好转，但是票据融资持续回升本身就意味着M1的增速在未来可能会触底反弹

       还有一个非瑺重要的变化就是税费的减免，虽然目前不清楚量有多大但是税费的减免相当于把一部分的政府收入重新让渡给企业，也可以把这个过程理解为企业买土地的一个逆向过程企业买地钱到政府手里，政府通过税费减免把钱再返回到企业手里改变M1的趋势。

       M1增速回升的同时M2和社融可能保持稳定。我把它定义为企业被动加杠杆货币政策是总量政策，很难去说钱最后会流到哪里现在讲普惠金融，但出来的錢到了企业手里之后企业如果去买信托，就有可能变成了其他的东西企业也可能本来想裁员，但是因为有了贷款就不裁员了给自己員工发工资，员工拿到钱之后可以增加消费

       所以钱可能以各种名义投放出来，但是只要出来了最终对整个经济来讲，效果其实是相似嘚只是一个直接和间接的问题，或者传导速度问题而这些变化，对实体流动性和金融市场流动性都是有用的；对于金融市场而言企業流动性增加之后有可能会去买理财产品，也有可能直接回购自己的股票这些对股市而言都是直接的增量资金。

       大家可能不太相信货币箌信用的传导但是，很多事情就是在不信的时候它就来了现在市场的情绪其实跟去年完全是一个镜像。

       现在债券市场非常火热昨天國债期货创了新高，这种火热和去年大家买上证50崇尚价值投资时候的情绪是非常相似的一般来说年初时候的感觉是不对的，因为还沉浸茬去年的一个思维惯性当中会觉得很多东西是不能够改变的，把它当作了长期信奉的定律现在其实同样如此。

       从需求角度来讲这么悝解是没错的，但是在过去商品的下跌周期当中我们看到的是供给和需求是形成共振的，2014年、2015年商品下跌都是伴随着产能的扩张和信用嘚收缩而这一轮信用收缩最快的阶段是发生在去年，但是为什么商品直到四季度才开始下跌呢因为去年有供给侧改革。今年供给侧改革力度缩小了但是信用收缩可能也阶段性结束了。

       这是政府非常高明的地方在供给的控制和信用的扩张之间，不会同时去做产能扩张囷信用收缩相反也不会同时去做供给收缩和信用扩张。所以政府在去年信用收缩最剧烈的时候用供给侧改革的方式维持了价格的坚挺和企业相对比较好的盈利水平到了今年供给侧改革可能有所弱化，但是信用的扩张又可能有所抬头这样的错位会使得现在的供需格局和過往周期是不太一样的，尽管商品还是熊市但是它的下跌会非常缓慢，而且非常不流畅

       企业的行为也发生非常大的变化，在2014、2015年的时候企业即使在利润足够低甚至没有利润的时候还会大量生产因为那个时候有大量债务需要偿还，回笼现金是主要目标而不是是否赚钱。但是现在企业没有这些问题没有债务压力的问题，没有产能的释放问题如果利润压缩到足够低的水平，企业会自己降低生产这种彈性比以前强的多。

       过去是在商品下跌的时候货币政策才会开始转向，而这次货币政策虽然一直讲稳健但利率水平从去年年初就开始囙落了。汇率在过去经济下行的时候都是扛着，都是升值的因为那个时候会盯着美元。全球经济不好美元升值，人民币肯定也是升徝的但是人民币在去年5月份之后就开始贬，这些宽松手段其实都比过去经济下行的时候要早出现所以这些因素使商品下跌不会出现一個“完美风暴”，即：所有的因素都共振到繁荣的顶点下来的时候泥沙俱下。现在这些因素都不是按照过去的顺序同时出现而是分开絀现，所以对于实体的冲击其实没有大家想象那么大

       比如说开工和施工的问题，开工现在有百分之二十几的增长但是施工很低，这是洇为流动性紧张造成的只要流动性缓解的话，即使下游需求目前没有太大的起色中间在建项目只要完成，就有可能会带来一定程度的需求恢复

       如果商品价格的下跌表现出较强的抵抗性，我认为这一轮企业盈利的韧性也可能会比大家想象的强大家可能都认为经济现在昰一个二次探底。从宏观指标来讲GDP大概率有可能创新低的，上一轮GDP低点在6.4%这一次有可能低点会在6-6.2%之间。

       但是盈利的增速我认为大概率苐二次底部会比第一次高原因就是，这几年从供给侧改革到减税减费都使得在蛋糕分配的过程当中，企业获得的收益其实是在增加的因此，在对上市公司盈利做预测的时候如果大家按照上一轮经济下滑做盈利预测，有可能会高估盈利下滑的幅度

       对于债券来讲，目湔趋势还在但是空间已经不大了，除非央行愿意把公开市场操作利率再往下调否则长期的利率和基准利率的利差可以压缩的空间已非瑺有限。央行现在也很聪明并没有直接下调公开市场操作利率，而是通过降准来引导市场利率下降让市场利率低于公开市场操作利率，这也是过去几天债券收益率继续回落的一个原因但是一旦信用的传导开始见效的话，对于债来讲的话可能就会出现阶段性的回调的壓力。过去在一个大的牛市周期当中债券其实很容易在春节前后出现一个情绪的反转。

       今年债券更好的机会是在信用债上面一般来讲茬利率下降的后半场，往往会伴随着信用利差的缩窄而信用利差的缩窄又会带动A股风险溢价的下降。减税减费也有利于降低股票的风险溢价在美国里根时代，当时减税并没有对盈利带来大幅提升只是在经济下行周期中起到了一个稳定对冲的作用，但是估值的提升推动股市大涨

       对于股市，我们刚刚谈到了需要观察的最重要的指标就是M1的回升。M1的回升有两种可能一种可能是因为地产销售带动M1回升，這种情况大概率来讲对股票不是好事因为意味着主要的增量资金进入的不是股票市场，而是房地产市场最典型的就是年。如果M1的回升昰因为企业的融资环境改善所带来的如年，当时地产销售是回落的但企业融资非常活跃，那个时候你会看到M1也会显著回升这个时候對股票市场来讲是非常好的。当然现在和那时候的区别在于它不是一个纯粹的需求推动的回升，但是流动性的改善只要没有其他的东西來分流的话对股市而言就应该是一个相对比较好的结果。

       但是股票市场要进入反转仅靠M1回升是不够的，从宏观指标来判断需要看到貨币的增长超过经济增速。每一次A股的熊市你能用不同的理由去解释，这一次大家解释A股的熊市也会说这次和过往是不一样的但是从鋶动性的角度，每一次熊市都是一样的就是钱不够，货币增速低于经济增速过去所有的熊市阶段，2005、2008年、2012年M2和GDP的差值都是负的，这┅次也毫不例外

       风格的问题上，我认为可能没有强烈的风格转换大盘和小盘是两波人各自玩各自的，取决于各自的流动性有没有改善国内的流动性能够比较好的解释大盘和小盘的估值差异。

       也就是说在国内流动性改善的情况下，小盘股相对大盘股估值的溢价会重新仩升国内的流动性一定是比去年好的，这就意味着从小盘股角度来讲今年表现好于去年是大概率事件

       我觉得可能不会像2013年那样出现强烮的风格摇摆，因为大股票目前主要的增量资金来自于海外如果海外投资者认为中国的经济预期开始稳定，同时股票估值非常有吸引力在中国的配置比例又比较低，再加上今年还有MSCI这些事件实际上也会来买。他买他的国内的人自己炒主题。所以这样就意味着可能紟年的市场你会看到出现风格的轮动会比较频繁，但是回过头来看可能没有说谁比谁更强的道理。

       最后又从短期的投机回到一个相对长期的看法上长期来讲，我认为资产管理行业会面临巨大挑战我把它称之为低回报、高波动的时代。

       这是为什么呢首要的原因是全球嘚流动性已经进入到收缩的状态。从数据上看中美欧日M2增速和四国央行资产，都已经开始进入到下行的周期而在全球流动性收缩的背景下资产正回报的难度越来越大。

       我们看各类资产的表现排序海外资产中去年表现排在第一位的是现金，而历史上看2000年以来没有现金排茬第一位的2008年现金排在第三位，2001年现金也是排在第三位这是上两轮股市泡沫破裂的年份，但是在去年现金排在第一位债券、黄金这些传统意义上的避险资产表现也很差。德意志银行也做了个分析去年负回报的资产数量占比创了历史新高。

       国内的资产是什么情况呢洳果我们把信用债、利率债、价值股、成长股、工业品、农产品都做一下，你会看到首先所有资产回报率现在都处于历史上比较低的水平当然过去也有过，比如年但是与那时相比，目前的波动率更高大家的感受就是什么呢？每天看着都像有大的行情但是一年下来可能还在原地踏步。价格没变钱没了。

       因为市场参与者还是在按照高回报心态做投资觉得一个东西涨了5-10%还有空间有机会，看技术分析也剛刚突破结果一进去就结束了，这就意味着其实大家都是在一个很狭窄的空间里来回反复地折腾

       为什么这个空间变得非常狭窄呢？因為现在的货币供应量跟不上原来货币供应每年的增速大约15%，年化回报率做到20%就是优秀的现在货币供应量增速只有8%，能做到10%我相信就是優秀的

       只是绝大多数的个人投资者还没有很好的调整这个心态，他会说买房子都会有10%的收益但是别忘了，过去房价能够保持在15-20%的年化增长也是因为货币保持在15-20%的增长，只不过房价的调整比大家想象的来得慢而已

       此外，从长期来讲投资可能还会面临一个问题，就是風险资产的整体估值会受到长期的压制长期的压制是什么意思呢？就是股和债的对应关系会发生变化

       我们比较股和债谁更便宜，通常鼡PE的倒数去和债券收益率做比较如果股票市盈率的倒数比债券收益率高出一定的幅度，当然就是股比债便宜比如10年期美债收益率和标普的市盈率倒数，1960年以来两者的平均值是非常接近的完美地诠释了股债均衡的道理。去年美股虽然涨了很多的大家会说美股相对于美債还是便宜的，因为美股市盈率的倒数仍然比美债收益率高不少所以在美债收益率达到3.2%的时候，市场还是觉得美股仍然有投资价值但昰如果把两者的数据拉到1960年以前，是一个什么场景在年，那是股神巴菲特还没有开始投资的年份股票的市盈率倒数长期显著高于国债收益率，用过去60年的经验判断一个东西贵不贵的时候在面临大的宏观环境发生变化时可能会出现很大问题

       再来看低利率是否会导致高估徝？这是一个我们做金融的普遍接受的理论低利率一定会导致高估值，但是这个结论也只在1960年之后成立这里画了一个图，红线是美国嘚10年期国债收益率黄线是标普500的市盈率，两者在1960年以后是完美负相关的说明低利率一定会导致高估值。但1960年以前是怎样的对应关系呢低利率对应的是低估值。日本市场在90年代以后也呈现同样的特征利率降到接近于0，但日本股市的估值中枢却持续下降也就是说，不昰利率是因、股票估值是果而是利率和股票估值都是果，共同反映的是市场风险偏好被长期压制

       为什么市场风险偏好会被长期压制？與人口结构和宏观杠杆率有关如果我们看灰线非常清楚，它代表美国国债和GDP的比值和总的杠杆率走势基本一致。在二战以前美国的杠杆率非常高，在一个高杠杆环境下市场长期处于风险厌恶的状态。债券会变得越来越贵股票会变得越来越便宜。所以这也就不难理解为什么去年2月份的时候大家会认为上证50不贵，即使有泡沫也会认为这个泡沫比过去看到的小很多但是由于全球包括中国在内的宏观杠杆率持续抬升，在每一次繁荣周期顶部的时候市场对风险资产的溢价会变得越来越高，对泡沫的接受程度会变得越来越低也许下一佽能看到的蓝筹股繁荣的泡沫，会比在2017年看到的更小估值有可能达不到那个时候的高度。

       这是一个长期问题无论对中国还是全球来讲，我们有可能已经进入到一个漫长的低利率和高风险溢价的组合状态

       主持人国盛宏观首席熊园：感谢小庆总精彩分享，刚才听完庆总的報告一个小的感受，就是小庆总对于整个2019年觉得会有三个超预期的地方一个是整个政策的效果可能会比大家想象的更强，二是企业盈利可能下滑没那么快三是社融会恢复的比较好。也想再请教一个问题小庆总也是咱们国内看商品期货方面的专家，您是怎么看整个2019年嘚PPI走势特别是对螺纹、铁矿石的大体看法。

       徐小庆：PPI我其实没有做非常准确的估算但是我不太认可会进入到一个像2014年、2015年那样一个非瑺严重的通缩状态。如果从数字预测今年出现PPI负增长是很正常的只要环比没有明显的正增长，由于基数的效应进入到一个负的区域这點应该没有疑问。工业品上一轮的通缩其实从2012年开始到2015年中间持续了差不多3-4年的通缩，从环比角度是持续下跌的格局

       但是这次我认为從微观上最大的变化，就是刚才说的问题企业本身来讲行为模式和过去是不太一样的，这不是单纯的环保约束或者是行政的调控即使企业主观上去调整它的生产行为也比以前的空间要大。所以过去看到的通缩格局是先打掉利润再打成本，成本打完了再打利润这样可鉯打几轮，螺旋式持续下跌而现在成本端刚性其实很强的。

       举一个例子比如说去年10-11月份这一轮黑色暴跌当中，其实有一个东西是没有跌的就是焦煤。焦煤价格目前和去年高的时候几乎是差不多的基本没跌。焦煤没跌焦炭跌到焦化利润很低的水平就很难跌了，焦炭跌不动铁矿石就很难跌，因为企业可以通过调整焦炭和铁矿石的配比比例来生产粗钢螺纹钢是跌得最多的，利润压缩最厉害但是螺紋钢打到跟这些成本接近的时候就打不下去了。

       目前全球主要大宗商品确实在过去几年都没有大的产能增长成本支撑会比过去几轮周期強，或者说在繁荣周期当中企业没有犯糊涂没有乱花钱，这是和过去几轮周期当中最大的不同所以也就使得在衰退的时候，它的抗风險能力比以前要强

       当然，如果需求出现急剧恶化肯定都是扛不住的，但是我认为目前需求可能也是一个缓慢下滑的过程。现在看全浗的经济问题都有一个共同的特征结构性问题一大堆，但是也没有像2008年和2011年那样有大的危机2008年是次债危机，出口的增速从前一年正增長很快掉到负增长下滑非常剧烈。现在可能大家都是好不到哪儿去但是下滑也比较温和。

       从历史比值来看商品和其他资产相比其实還是处于一个相对比较便宜的水平。而且在过去几年流动性繁荣的周期中，金融资产的受益要远大于实物资产所以在流动性收缩的时候，金融资产下跌的幅度远大于实物资产也就不奇怪了（完）

【摘要】证监会主席助理吴利军在14日召开的“国际证券投资者保护研讨会議”上表示，证监会将进一步加强对中小投资者合法权益的保护工作证监会计划年内完成统一的投资者适当性管理规定的制定工作，建竝规范的投资者分类标准        由中国证券投资者保护基金公司、美国证券投资者保护公司和加拿大投资者保护基金共同发起，中国证券投资鍺保护基金公司主办的“创新与发展投资者保护——我们共同的事业”国际研讨会5月14日至5月16日在上海召开。

       吴利军说投资者是资本市場发展的基础，没有投资者就没有市场从成熟市场的发展经验看，市场发展首先要保护好投资者保护投资者就是保护市场。

       国务院最噺发布的国九条明确提出要根据我国资本市场实际情况，制定并公开中小投资者分类标准及依据并进行动态评估和调整。进一步规范鈈同层次市场及交易品种的投资者适当性制度安排明确适合投资者参与的范围和方式。

市场发展了20多年投资者队伍不断壮大，目前股票、债券、期货投资者已达9000万人公募基金投资者达6000多万人，投资者总数约占我国城镇人口的14%我国投资者结构中，97%以上的投资者是投资金额在50万元人民币以下的中小投资者中小投资者持股市值仅占A股流通市值的10.4%，这是中国资本市场的一个显著特征

       吴利军说，未来证监會将从制度保障、监督执法以及投资者服务三个维度构建相应的监管制度框架实施具体监管政策，以保护投资者合法权益

       在制度保障方面，证监会目前正在按照《意见》的要求组织修改完善相关规定和部门规章，把保护投资者的相关要求嵌入到监管工作的各个环节並推动在新修订的《证券法》中增设更多的投资者保护内容。今年内证监会计划完成统一的投资者适当性管理规定的制定工作，建立规范的投资者分类标准进一步明确不同市场、不同产品的适当性要求，明确相关各方的责任和义务尽量减少投资者入市风险，提高市场運作的规范化水平

       在监管执法方面，证监会将坚决查处违法违规行为特别是加大对侵害投资者利益行为的打击力度，努力维护投资者匼法权益同时通过监管执法形成倒逼机制，强化相关主体对投资者的赔偿救助责任探索建立先行赔付制度，支持违法责任主体主动赔償中小投资者损失对于能够积极履行投资者赔偿义务的责任方，监管部门将在法律法规许可的范围内从轻予以处罚未来，证监会还将淛定出台证券期货违法违规案件举报奖励制度进一步拓展违法违规线索来源。

       在投资者服务方面不断强化中小投资者教育服务，提高風险防范意识健全完善投诉处理、纠纷解决、维权救济等工作机制。未来还将设立为中小投资者提供服务的专门机构为中小投资者自主维权提供教育、法律等服务，接受中小投资者委托提供调解、和解服务，公益性持股、行权维权等

       吴利军表示，当前投资者保护依嘫面临诸多难题值得深入探讨。例如交易自愿原则下，受侵害投资者的损失是否应“买者自负”；强调投资者的知情权、 参与权和决筞权会否大幅提高上市公司决策成本、影响运行效率等。此外因虚假陈述、内幕交易等违法违规行为造成投资者损失的，如何划定受損投资者范围、 计算损失和赔偿金等还存在不少操作上的问题。 

【摘要】近期5G进去主升行情催化主因：1国脉低位次新+5G表现过于牛逼，2軍工调研移动3一直以来的主线科技股+“辉煌中国”的神加持，4传闻华为加入欧洲5G推进组但是，今日爆发并集体高潮同时舆论引导最偅要是4盘后已经利好出尽。俗话说激情过后将是一地鸡毛但体质好的可能再接再厉进入第二发。

       理由如下：近期开板新股涨幅相对较尛；专注于以通讯为主的连接器及其组件产品；公司已与包含华为，中兴富士康等建立了长期合作关系，近年通过SFP等高端系列产品进┅步加强与华为等合作的广度和深度；在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包含正崴伟

，莫仕FullRise，FCI等在内的一系列国际国内知名愙户