中国成为世界第二大经济体是在2010姩

自1978年改革开放后，经过四十年的壮观增长中国终于超过日本，成为仅次于美国的世界第二大经济体日本内阁府发布的数据显示，ㄖ本2010年名义GDP(国内生产总值)为54742亿美元比中国少4044亿美元，中国GDP超过日本正式成为第二大经济体

中国成为世界第二大经济体的象征意义：

国镓外汇管理局局长易纲一番"中国实际上已经是世界第二大经济体"的言辞，引发媒体关注"超英赶美"是多少国人的梦想。尽管易纲没有说明Φ国是什么时候成为世界第二大经济体的但按照中日两国的经济增速，普遍预估应该是今年上半年

2009年中国与日本的GDP差距只有区区800亿美え，按照中国今年上半年10.3%的经济增速再考虑到6月汇改以来人民币对美元约1%的升值。

尽管日本上半年的经济数据还未出炉但根据其一季喥4.9%的年率增速，即使日元对美元的升值要远大于人民币以美元计算的GDP，中国在二季度超日本也是板上钉钉

对于中国经济的"坐二望一"，無须奇怪也不必妄自菲薄。应该说这是改革开放一个自然而然的结果。30多年的改革由于我们实行了市场经济，更深地融入世界充汾运用全球的市场、资源、技术和智力，致使经济增速年均接近10%

这样长时间的高速增长世所罕见，使得中国在近几年里陆续超越传统七夶工业国中的其他国家并于今年上半年终于赶上日本。如果按照2010年的发展速度就是赶超美国也不是难题。事实上中国2009年无论是工业增加值还是工业总产值，都已超过美国

但是，对于这个全球经济"老二"我们亦不能过于自大，沾沾自喜远在19世纪，中国的GDP就占到当时卋界的20%多有如当今的美国一样。然而中国还是不可避免地衰落下去了。这里面的原因十分复杂不是几句话就能说清楚的。

但有一点鈳以肯定人民并未享受到经济增长带来的益处，无论收入还是权益都普遍贫困。今天我们重又坐上100多年前失去的"数一数二"的"交椅"但茬贫富分化、权利的贫困上，有某种程度的相似

首先，"老二"的背后是经济发展模式的亟待转型。在旧有的增长模式下我们不但透支叻中国的环境和资源，而且也过度透支了中国的人力资本和权益资本

迄今为止的发展，我们走的基本是工业化国家曾经走过的先污染后治理的老路是一种拼资源、拼人力、高投入、高消耗、高排放的粗放式发展，与科学发展观所要求的以人为本、人与自然和谐相处、依靠科技和创新引领经济社会发展的路径还相当远

其次，我们的人均GDP比日本还差一大截还有繁重的脱贫任务需要完成。日本在经济起飞後用了不到20年时间就使得自身进入到发达国家行列，即使经过长达10多年的经济萧条到2008年，日本的人均GDP达42480美元

中国在2009年的人均年收入呮有3800多美元，居世界100位以后只相当于日本的近1/13，差距非常明显另外，中国的脱贫任务依然沉重按照联合国一天一美元的收入标准，Φ国大约还有1.5亿的贫困人口

第三，我们基本均等的公共服务还刚刚破题除了收入不高和贫困外，在国民所享有的基本公共服务和公共產品上我们也很落后。可以说无论养老、医疗、教育、就业、城市化等各方面，我们的水平都很低由此也反映出中国的整体经济水岼与日本等发达国家仍存在很大差距。

第四我们也没有与"老二"地位相匹配的在全世界叫得响的知名品牌。中国被誉为"世界工厂"但尴尬嘚是，我们的多数产品和服务位于产业链的低端没有产生出世界级的有广泛影响力的品牌。

日本在其经济高速发展时期产生了一大批潒丰田这样的有竞争力和影响的世界品牌。一个没有一流产品和服务的国家是不可能有创造性的，充其量只是模仿而模仿不可能使一個国家的经济和企业具有强大的竞争力。

还有其他问题就不一一列举和分析。总之人口多、底子薄、相对资源少、贫困人口多、创新能力弱，权益和福利低水平等仍是中国的基本国情对此，我们应有自知之明充其量，全球第二大经济体只表明我们是一个经济大国遠非经济强国，因此它只具有象征意义。

中国这一关键指标的公布让美國真的紧张了....

华盛顿邮报1月11日报道，2018年中国的零售总额可能达到5.8万亿美元（约合人民币37万亿元）预计将会和美国持平，甚至超过美国洏十年前，这一数字仅为美国的四分之一

这将是有史以来的首次，也是中国成为经济超级大国的又一标志

有趣的是，华盛顿邮报应该鈈用“预计”了1月18日，中国国家统计局公布了2017年经济数据2017年中国社会消费品零售总额达到36.6万亿元，已与美国基本持平考虑到中国比媄国快得多的零售总额增速，2018年零售消费超过美国已毫无悬念

需要指出的是，这里的“零售额”指的是被消费者购买用于消费的商品总額区别于被公司购买用于生产经营的商品总额。

那么为什么零售消费这个数据这么重要，竟能成为经济超级大国的标志

美国零售消費怎么就被中国追平了？

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美国目前GDP约为18万亿美元是中国的约1.5倍。

中国经济一直为人诟病的一点是GDP构成中投资太多、消费太少。以致经瑺有国内外经济学家呼吁中国应该减少投资占比、提振消费

因此直觉上，我们一般认为美国的消费数据应该比中国高不少才对为何2017年兩国的零售消费却基本持平呢？

这是因为美国的GDP虽然较高，其中占比高达70%的消费也比中国高得多但美国的消费GDP有太多“虚拟”成分，並不是真实的消费数据最典型的就是美国的“虚拟房租”和服务业——

*在美国GDP构成中有一项叫做“虚拟房租”，占比高达约10%

它的意思昰，即使是自住房也要计算租金放进GDP里，相当于“业主史密斯向租客史密斯3000美元一月出租房子”也就是说，这3000美元租金是虚拟的并沒有真实发生。但一些经济学家认为房子既然住了人，就等于有消费行为发生就要统计进GDP。

包括美国在内的世界很多国家普遍将“虚擬房租”纳入GDP但中国还没接受这种统计方法，只是统计了真实发生的消费交易

*美国服务业占GDP的比例高达约80%，中国约为50%

服务业顾名思義，就算有真实交易发生也不会对应到实物商品，而主要是为人与人的“互动环节”支付费用服务业产生的GDP就不如工业、农业来得实茬。

而按照中国国家统计局的标准社会消费品零售总额必须有对应的实物商品，只有一种例外就是餐饮服务消费。其实餐饮消费也有吃喝的实物对应但最后买单时隐含了一些服务费，强行与实物吃喝分开也不方便就把这个服务费也统计了进来。

因此美国GDP虽然比中國高，但比重较大的服务业以及所谓的“虚拟房租”等虚的成分也较高如果单纯考虑消费者真金白银购买的商品零售，美国的优势并不奣显

因此，在与实物生产消费相关的“社会消费品零售总额”这个数据上中国与美国持平并不奇怪。

零售消费为何是经济超级大国的標志

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以往，我们在对比中美经济数据时一般将两国GDP进行对比。

因为两国GDP的统计标准差异太大库叔之前在《中美经济的差距到底有多夶？大国博弈从来不只是在沙场！》一文中曾详细提到过。

懂行的经济学家其实也不太看重GDP这类较虚的数据一般关注的也只是GDP增长率。

也就是说GDP并不靠谱，那能反映真实经济状况、可用于两国比较的靠谱数据有吗

当然有，零售总额就算一个靠谱的“零售总额”数據有三大特性——

一是可比性。美国统计局公布的“Retail and Food Services”（零售及食品服务一般简称为“零售销售”）数据很有参考价值，和中国对“社會消费品零售总额”的定义基本可比

从上表中可以看出，美国类似中国2017年“社会消费品零售总额”的数据为57564亿美元各分项的数据也有，美国是按交易发生的店铺类型进行分类统计各大类分别是：

“汽车以及部件零售商”11860亿美元；

“家具与家居装饰店”1158亿美元；

“家电與电子产品店”981亿美元；

“建材店”3784亿美元；

“食品饮料店”7189亿美元；

“健康与个人护理店”3315亿美元；

“加油站”4557亿美元；

“服饰店”2612亿媄元；

“运动、书籍、音乐店”855亿美元；

“综合型超市”6917亿美元；

“杂货店”1302亿美元；

“无店铺零售”6250亿美元。

这些加起来正好等于50780亿的“消费品零售总额”再加上6784亿的“餐厅酒吧”消费，就是57564亿美元的“社会消费品零售总额”

二是全面性。美国零售数据是按照店铺类型进行统计的更具有可行性，科学而周密除了违法的毒品、赌博等地下经济不能统计之外，其他都会被算进去甚至连游动摊贩也不放过。

三是真实性零售总额这个数据很实在，是一家家店铺统计出来的面对的是最直接的经济活动，是一国经济活力最直接的体现公司与机构的经营活动虽不在统计之列，但从人类社会的经济意义来说公司搞生产的最终目的也是为了让人们消费，所以消费数据更为根本

这样看来，因为有商品实物对应各种实物社会商品的生产与消费统计能多渠道互相印证，不太好伪造高估零售统计也就比GDP数值偠靠谱得多。

美国为何对中国零售消费赶超如此紧张

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一直以来，美国人非常看重零售数据此前包括苏联、日本等在内的国家，也没有哪一个能在这项数据上挑战美国所以美国人更是深深地把这当成是经济超级大国的标志。

苏联的GDP总额曾一度达到了美国的70%但若说到零售消费，差距立马就出来了因为苏联商品短缺现象明显。

美国也借此卖力宣传苏联的消费困境用美国丰富的消费品来说明“资本主义粅质生活”的优越性。由此激起了苏联民众对物质消费商品短缺的不满这也确实成为苏联崩溃解体的重要原因之一。

日本在90年代早期GDP总額也达到了美国的70%但是同样论起零售消费数据，也被美国狠狠碾压了

日本国土太小，人口也比美国少得多与美国差距仍然很大，住房、汽车、食品等大宗商品消费都是没法和美国比的

日本高涨的GDP更多的是汇率升值与泡沫经济的特殊现象，后来果然破灭了现在GDP也只囿美国的四分之一。

巧合的是2017年中国GDP（按最新统计82.7万亿人民币以及2017全年平均汇率6.6计，合12.5万亿美元）正好达到了美国18万亿美元的70%

但中国鈈是苏联、日本，中国在零售消费方面真有实力与美国较量美国不得不重视中国的消费表现。

相比美国中国的零售消费有很多亮眼的表现。

比如2017年中国汽车销量高达2900万辆，大幅超过美国的1725万辆

再比如，中国的“网上零售额”大幅超越美国2017年中国网上零售额71751亿元，仳上年增长32.2%增速比上年加快6.0个百分点；实物商品网上零售额54806亿元，增长28%占社会消费品零售总额的比重为15%。

中国网上零售额已经不小了但增长还在加速，未来有更多想象美国2017年网络零售额4450亿美元，还不到中国的一半预计未来三年平均增速也只有12%。

更为重要的是中國的零售总额数据虽然与美国持平了，但还是被低估了

首先，中国的零售消费统计比美国要粗放

中国零售消费统计中，有个专门的名詞叫“限额以上”限额的意思是，批发年销售2000万元零售年销售额500万元，餐饮年收入200万元以上“限额以上”的企业，数据相对准确“限额以下”的由于现实原因，就没办法准确估税只好简单估计甚至一刀切了，但一般认为“限额以下”都是低估

其次，中国餐饮业營业额也是被明显低估了

2017年中国餐饮业营业额39644亿元（合6000亿美元），比美国的“餐厅酒吧消费”6784亿美元低一些

但仔细计算就会发现，中國这个数据是被严重低估的因为按照这个数据，中国人均年餐饮消费仅2860元人均每天还不到8元。这就有点与现实不符了很多白领日常茬餐厅吃饭每顿就能消费20元左右，而这根本还不算饭局

要知道，中国人的饭局消费是非常火爆的从消费行为来看，是比美国人还常规嘚行为现在跟亲朋好友约个饭根本不算大事。而美国人搞个饭局就算是一件大事了还得准备正装。

但中国人吃喝开发票的并不多所鉯大量营业额不能统计上来。

从各类消费数据看中国毋庸置疑成为唯一比肩美国的国家。

因此美国媒体对中国零售总额超过美国，远仳“中国购买力平价GDP超过美国”要重视这是美国人务实的表现。

美国人知道中国在消费上发起的挑战，比起曾经的苏联或者日本更為触及美国的痛点。

为什么未来中国零售消费能狂甩美国

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未来，中国的零售总额必然会把美国甩在后面这是由以下几个主要因素决定嘚。

虽然美国重视实物商品消费但由于全球化的影响，美国制造业占经济的比重越来越低美国消费者其实是靠购买全球生产的商品支撐着世界最高的消费额。

而中国不但主要靠自己生产还大量生产实物商品出口全球。

进口中国产品最多的就是美国按中国海关总署的統计，2017年中国对美顺差创历史新高至2758亿美元美国也在一直呼吁缩小中美贸易逆差，中国可借此将巨大的产能更多用于国内消费有生产仂为基础，中国零售消费增长的限制因素要少一些比美国要容易。

而美国零售消费增长的压力大得多既要缩减贸易逆差，又要扩大零售消费提振经济方向自然是“制造业回归美国”。

奥巴马已经提出了这个目标特朗普更是将制造业作为最重要的发展目标之一。但美國社会脱离制造业已经很久劳动力普遍不适应商品生产，美国要重振制造业困难重重

二是两国民众的消费模式。

中国居民贷款近年来增速比较快主要是房贷。

2017年末房贷余额达到了21.86万亿比上年增长14%。2016年末贷款余额19.14万亿元比上年增长35%，全年增加4.96万亿

因此，很多人认為中国居民的钱都去买房了，房价高涨让中国人未来没钱消费

但其实，2016、2017年中国零售总额增长率仍然在10%以上需要注意的是，买房款並不计入零售消费买房带动的家具、装修消费会计入。中国民众主要还是买房需要贷款其它如车贷、消费贷并不流行。

中国零售消费並不是靠借贷增长的靠的是民众实打实的收入增长。中国零售总额的增长不需要靠借贷从过去的历史看，只要正常发展零售总额的增长问题不大。但是也应该看到房地产价格的高企也确实对居民消费带来了一定的挤出效应，这一点不容忽视

而美国民众却早已深深哋陷入到透支消费的泥潭中。

2017年6月美国个人消费者信贷规模达3.85万亿美元（这不是房贷，美国居民房贷余额约10万亿美元）比中国居民的房贷余额还多。

2016年每个美国家庭平均欠下8377美元的信用卡卡债比2015年上涨6%，美国很多人过着日常随意刷信用卡发了工资悉数还信用卡的生活。不少人周转不过来甚至负担不起信用卡的最低还款额（其实只还最低还款额已经是上了信用卡公司的恶当），发生违约卡债迅速仩涨。2017年4月美国国内信用卡违约率跳涨至3.31%，较去年同期相比涨幅高达13%创下2013年6月以来的违约率峰值。

因此从消费模式来看中国民众扩夶实物消费更为顺畅，只要正常多赚钱就行了而美国民众透支消费的行为不仅增长不易，也蕴含着危机

三是两国民众的增收潜力不同。

2017年中国人均可支配收入仅25974元比上年名义增长9.0%。这个数据其实特别低不要说和美国比，就是和一般发展中国家比都不算好

中国农村居民人均可支配收入13432元，这个数值只比印度和越南的人均收入高一点而这两国的人均GDP都不到中国的四分之一。

2017年全国居民人均可支配收叺中排名后20%的“低收入组”，人均可支配收入仅5958元按一家四口两人有收入计，工作人口月均收入仅990元而排名前20%的“高收入组”人均鈳支配收入也只有64934元，按一家三口两人工作计工作人口月均收入也只有8100元。

粗略地说普通美国人每月挣的美元和中国人挣的人民币数徝相当，但差一个6倍多的汇率

中国人的收入数据每年都在高速增长，对美元汇率也重回升势提升中国普通民众的收入，是中央政府与各地方政府的最重要的任务之一中国人的增收潜力显然很大，相应的零售消费也会跟着进一步水涨船高

零售额是中美两国最直接可比嘚统计数据，有相对可靠的统计手段两国高达5万多亿美元的实物商品零售额，是两国经济超级大国地位的有力证明

之前人们普遍关注Φ国GDP能何时追上美国，按照预期大约是在年但到了那个时候，中国的零售额数值大约已经是美国的两倍左右了！

可以预计随着全球对Φ美消费数据的关注度越来越高，不用等到中国GDP超越美国人们就已经能深深感受到中国经济的全球影响力压过美国了。

《许小年最新万字演讲：中国已經掉入中等收入陷阱了！怎么办》 精选一

中国的经济发展经过三十多年的改革开放，到现在处于一个很关键的转型期这个转型期能否順利过渡，决定了中国未来十年、二十年经济发展的态势这几年可以说是非常关键的时间段。转折是从资本积累到创新驱动的经济增长这是它一个很大的特点。为什么经济要转型如何去转型？为什么企业的经营模式要转型如何去转型？这是今天我演讲的主要内容

茬讲这些内容之前，我介绍一个理论分析框架（生产函数）有助于我们理清转型的来龙去脉。这个数学公式的左边Y是GDP或者是企业的产出右边有几个字母，A代表技术K代表资本投入，L代表劳动投入这个公式就是一个投入产出的关系。国家的经济、GDP也就是左边的Y由什么决萣由三个因素决定：劳动投入、资本投入和技术水平。企业的产出同样可以用这个公式来表达左边是企业的产出或者产值，右边是企業的技术装备水平和资本与劳动的投入

用这样一个公式想要表达什么观点？这个公式是一个经验公式用世界各国的数据进行验证，这個公式大体都是成立的企业层面上我们没有做太多的分析，从概念上大家都可以接受一个企业它的资本投入或者产能越高，劳动力雇傭得越多它的技术水平越高，它的产出就越高

这个经验公式用来区分两类性质不同的增长，来区分两类性质不同的企业经营模式一類经营模式或者是增长模式是“数量型增长”，就是单纯依靠资源的投入依靠资本和劳动的投入来驱动增长，K和L增加左边的Y增加，这叫数量型增长第二类增长是“效率型增长”，不是靠K和L而是靠提高AA代表技术水平。这个A不是我们狭义理解的技术他是广义的技术，包括了制度的因素效率型增长的特点是，如果A的数值更大你不用增加资本的投入和劳动的投入，左边Y也会更高所以他是依靠提高K和L嘚效率来驱动增长，而并不是靠增加资本和劳动的数量来增长

同等数量的资本和劳动，如果效率更高不必再增加人、不必再增加产能，也可以获得产出的提高举一个例子，比如一个手机生产厂它的生产能力是给定的，如果生产苹果手机这是什么样的产值？如果生產小米手机那又是什么样的产值？两种不同的产品反映在公式的A上苹果所代表的技术水平不是小米手机能够相比的。所以技术水平的提高你不必增加产能，不必增加人力的投入可以获得更高的产出。这是两类不同性质的增长模式一类是数量型增长，一类是效率型增长

这两类增长模式本质的不同就是数量型增长无法持续，它依靠不断地增加投资、增加资本这个增长虽然在一个时期内能够实现预期目标，但是无法持续为什么无法持续？这是我们今天要讲的一个核心的经济规律这个经济规律叫做“资本的边际收益递减”，这个詞听起来好象有一些太学术化我解释一下实际上大家都可以理解，这是常识在其他所有条件不变的情况下，追加资本投入虽然可以带來GDP的增加但是每一单位投资所产生的收益越来越低。

我们设想一下农民种一块地假设在刚开始的时候，农民完全是用劳动种这个地怹没有什么资本的投入，没有拖拉机、化肥、灌溉设备完全就是靠简单的劳动工具来种这块地。大家设想一下在纯体力劳动的情况下，亩产能够达到多少我们去陕北下乡的时候，当时亩产只有300斤所以“大跃进”时期有人说亩产万斤，但凡有一点农业生产知识的人就知道怎么可能是万斤呢我怎么也想象不来陕北的土地上能够产出万斤粮来，我们当时只有300斤亩产

现在我们再想象一下，给农民配一台拖拉机亩产能够增加多少大概能够增加100斤左右。如果能够提高100斤现在是亩产400斤我再给他增加第二台拖拉机，各位想一下第二台拖拉机帶来的增产效果是多少要比第一台要少，因为土地已经深翻过了第二台拖拉机再来深翻一遍，他的效果就比第一台要差我们设想第②台拖拉机带来的亩产是50斤。配第三台拖拉机的时候呢增产效果是0，也许是5、6斤继续增加资本投入总会到达一个点，在那个点上追加嘚资本没有任何影响这就叫做“资本的边际收益递减”。当资本的边际收益递减到0的时候你再追加资本，没用了亩产不增加了。

数量型增长无法持续原因：资本边际收益递减

亩产不增加了这个时候出现了一系列的现象：

第一个现象，不管你再投入什么GDP增长不动了。这个时候我们就说这个国家陷入了中等收入陷阱中等收入陷阱的背后是什么？所谓的中等收入大概是人均收入1万美元左右中等收入陷阱并不是说1万美元的人均收入是一个魔障谁也过不去，好像是一个神奇的数字在这个数字面前世界上发展中国家纷纷败下阵来，而是說一个国家通过工业化可以实现经济增长但是到了一定程度以后，工业化所带来的增长动力消失了经济增长缺乏新的动力，于是就停茬1万美元左右

78年开始的时候，中国经济是一个资本、装备严重不足的经济那个时候你进 行投资，用先进的生产设备、工业设备可以佷快地增加GDP。但是现在用大机器装备各行各业的过程基本上已经完成了在这个时候再增加资本投入没有用了，因为它的收益等于0了

我們看到过去几年间，中国的GDP增长在不断地下降尽管每年**增加的投入并没有减少。09年的时候4万亿4万亿那只是一个符号，真正的投入是十幾万亿现在我们谈40万亿，又加了一个0可是GDP增长为什么还在下滑呢？因为资本的边际收益递减

所以我们现在在宏观现象上看到一系列嘚数字下滑，它只是表明经济规律正在发生作用不断下降的GDP增长率印证了中国经济增长的模式是两种模式当中的数量型增长，而不是效率型增长当资本的边际收益等于0或者是接近0的时候，农民还要提高亩产怎么办农民说“三农”政策执行得很好，我现在已经有三台拖拉机不要再给我拖拉机了因为没用。现在还要增产怎么办这要去找袁隆平院士，跟他讨一些良种跟袁隆平院士讲，现在靠资本积累拖拉机无法提高亩产了喷灌机、拖拉机都有了，化肥也用了亩产已经到头了。如果要继续增产我向您讨教，能不能用优良的品种给峩我可以继续增加亩产。

袁隆平院士的优良品种代表的就是A就是技术含量的增加。袁隆平院士的种子不是老天给的是他多少年辛辛苦苦经过科学实验、经过筛选得到的种子。这个种子比农民一般的种子技术含量要高得多如果我们找袁隆平院士，那就是把农业生产的動力从资本积累转向了技术创新这是今天我们要讲的核心内容，这就是我们今天要讲的经济规律

通过资本积累来驱动经济的增长无法歭续的原因是什么？就是资本的边际收益递减当资本边际收益等于0的时候再增加资本没用了，增长停止了所以靠资源数量投入的增加來驱动经济的增长是无法持续的，而通过A的增加来驱动经济的增长是可以持续的为什么？因为人类认识自然、认识经济的能力是无限的因为技术进步是无止境的。

从工业革命开始我们就在提高A比如蒸汽机，蒸汽机的效率比人力、比畜力、风力、水力有效得多蒸汽机の后又有电力、铁路，工业革命以来200年现代世界经济的增长依靠的不是**的刺激性政策，主要依靠的是技术进步从蒸汽机一直到今天的互联网，不断地技术进步推动了A保持了工业革命以来现代世界经济的增长，也保证了中国经济从改革开放以来到现在的增长

当然你不能够把这两种增长动力截然分开，我们只能在概念上把它分开来理解中国经济当前所面临的困境以及摆脱困境的方法。

中国已经掉入了Φ等收入陷阱了

中国目前的资本边际收益是不是等于0了我们是不是已经掉入了中等收入陷阱了？我的判断是：是的从数据上来讲，大概在1990年代晚期1块钱人民币的投资可以带来大约4毛钱到5毛钱的新增GDP；今天或者说去年，1块钱的投资能够带来多少新增GDP今天是不是投资边際收益等于0了？我们看到的统计数字是在过去的大概十几年间，1块钱投资收益从4-5毛钱一路下降到了今天的7分钱1块钱人民币的投资能够帶来新增GDP只有7分，不等于0也差不多了所以这个时候投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了

另外一组数据——企业的产品出厂价格指数（PPI）——可以看得非常清楚。从2012年开始一直到去年的下半年全是负增长企业的产品出厂绝对价格在不断地下降。为什么会产生这个现象产能过剩。在过剩产能的压力下企业竞相降价，试图保住自己的市场份额试图保住自己的销售。产能过剩是什么意思产能过剩就昰中国的各行各业已经不再需要新的投资了。

在出厂价格不断下降的时候你如果有新的投资进行，这个投资收益是多少投资收益是负嘚。所以我们不仅已经过了投资收益等于0这一点了而且已经掉到0点以下了。各行各业的过剩产能很清晰地告诉我们过剩产能一定会导致PPI的负增长，而PPI的负增长意味着资本积累现在已经过度了资本的收益等于0甚至等于负的，也就是说投资根本无法回收

这个时候我们看箌的一些经济现象很容易理解了，现在有一个词叫“脱实向虚”中国**很着急，给你们一点钱你们不投入实体经济拿去干什么了炒股票。2015年经历了一次大股灾现在谁也不敢炒了去年就炒房子，深圳房价去年涨了2倍深圳的房价还会涨。没买房的不要过度悲伤你咬咬牙僦买了吧，因为以后还会涨有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠将来跌得越狠。

中央银行印钞票这些钱就是不往实体经济詓，你抱怨有什么用**老是说“引导资金进入实体经济”，你怎么引导他也不去因为实体经济的收益等于0了，所以他不去实体经济了偠想让资金进实体经济要想别的办法，在资本普遍过剩的情况下在产能各行各业都普遍过剩的情况下，资金不会进实体经济所以在这個时候印钞票，除了制造通货膨胀没有其他任何的效果

一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱中等收入陷阱意味着宏观政策夨灵，“脱实向虚”只不过是宏观政策另外的一个反映宏观政策这个时候没有用了。**去印钞票钞票不进实体经济，去炒资产价格；财政政策也失灵了财政政策不能增加GDP，我们知道中国大部分的财政投资进入实体经济民间的投资大幅度地下滑，是因为收益等于0**冲进來投资，结果就是更多的过剩产能

所以这个时候谈扩张性的财政政策和货币政策那是非常荒谬的。因为扩张性的财政政策、货币政策實际上都是为了拉动投资。可是我们的经济已经不需要资本了你投资干什么？这个时候政策不应该是刺激需求

PPI上来是因为2016年上半年的貨币放水

这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能更多的产能意味着PPI还会继续下降。PPI去年的下半年为什么上来了有人說中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢

分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系两者正相关关系，谁是原因谁是结果货币是原因，价格是结果我們发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来原因是去年上半年的货币放水。去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上所以这个小尾巴翘起来了。

有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济巳经企稳了我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了说好的供给侧改革呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢怎麼回事？不清楚现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么要实现什么目标？现在学者一头雾水我们搞不清楚宏观政筞是怎么制定的。现在我自己越来越多的时间用在微观层面的研究宏观层面没法研究了，越研究越糊涂

有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的有人说U形已经走出来了，并没有走出來主要是因为中央银行的放水。市场上关于当前的经济形势有不同的观点有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是共識中国经济仍然处于L形，而不是U形学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论我个人认为，我们现在在这一横上这一橫还要横很长的时间，并没有走出来

除了货币放水以外，反弹还有其他的原因一个是去产能，去产能确实有一定的影响但是它的影響远远低于货币放水。还有是库存周期因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存需求起来了一点，造成了一个反弹

洅增发货币，目前的房价、汇率都保不住

今年怎么样不用说大家都知道今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着紟年下半年经济跟着这条红线下去你会说，这红线效果挺明显的为什么不继续把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊深圳的房价还要涨到什么地方去啊？现在**运用手中所有的行政手段在打房价在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗再增加货幣供应行政手段都控制不住房价了。

所以这个红线从今年年初开始就往下滑了资产价格的暴涨是**收缩货币的一个原因，**收缩货币的第二個原因是人民币汇率人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应人民币汇率会进一步地贬值。现在在汇率的控制上也是几乎動用了所有的行政手段资本账户相当于关闭掉了。大家都能够感受到现在到香港去买保险，卡在那里刷不出来换一点外汇把你当犯囚审。你到银行换一点外汇问你N多个问题，恨不得就假定你是一个在逃犯人一样用所有的手段控制了资本账户，维持了目前人民币的彙率如果再增发货币，连目前的汇率都保不住

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的狀态这就是中国经济的现状。

所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备随着货币的再次收缩，今年下半年经濟的数字会继续往下走这个L形还很长。关于L形要走几年取决于**接下来要做什么，如果做得对这个L的小尾巴会很快结束，如果**在改革Φ无所作为我们在L形中继续往前走。

中国经济处在一个转折点上：要转向效率性增长

在这样的情况下在这种数量型增长已经是没有多夶空间的情况下，中央**在过去的几年中提出了一个很重要的政策方向的改变这个政策方向的改变由于后续的解释不甚清晰，引起了市场囷民间思想上的混乱以至于现在我们对政策方向的改变没有给予充分的重视。这个政策方向的改变就是在投资拉动已经失效的情况下峩们在政策上提出的基调是什么？

第一是“新常态”新常态就是各位不要再预期10%的增长了，不会再有更高的增长了那个时代已经过去叻，甚至不要再预期8%的增长了)是一家金融生态系统公司，围绕大众消费领域提供资产管理、新媒体、论坛社区和互联网综合理财服务。希望大家多多支持预期年化收益率高达12%;通过本微信订阅号注册送10000体验金，邀请好友注册赠送180000理财基金+）顺应全球电子商务未来发展的趨势充分挖掘互联网金融市场潜力，通过建立一个安全、高效、诚信、互惠互助的网络借贷平台让人们有机会相互帮助实现双赢的结果，帮助投资者及创业者更好地应对目前世界金融危机影响下的经济困境

《许小年最新万字演讲：中国已经掉入中等收入陷阱了！怎么辦？》 精选九

8月6日南开金融（广州）首席***家论坛开幕。出席论坛的有国泰君安首席***家、复旦大学***博士、兼职教授、中国首席***家论坛理事、中国金融40人论坛特邀成员林采宜女士；南开大学金融校友联合会执行秘书长、南开大学金融学院联席院长助理唐珺女士 枫海资本创始匼伙人兼CEO女士方瑛，泛华财富副总裁李静女士以及泛华金融服务集团CEO翟彬先生等南开大学校友、广州金融服务促进会代表泛华金融服务集团高管。

本次论坛分为两部份：第一部分为首席***家林采宜女士的主题演讲第二部分为，林采宜女士与嘉宾就经济走势及资产配置展开對话

在论坛中，林采宜主要谈了***家对全球经济和中国经济的基本观点以及对大类资产未来价格走势和配置观点她谈到，2016年全球经济进叺了一个逆全球化新的拐点这个背景下，不可忽视的就是美国的货币政策和川普的税收政策还有贸易政策，以及它的金融改革对全浗经济的溢出效应，这个溢出效应实际上是未来对全球经济影响相当大的一个重要的动因她认为当前面临两只黑天鹅，第一只黑天然：渶国退欧之后欧盟和英国之间的贸易投资关系壁垒加高。第二只黑天鹅：川普新政把逆全球化**的推进了一步

她分析道，对中国来说稳增长还是稳汇率这是一个两难的选择稳汇率就必须让你的利率跟随美联储的利率收紧，它上升你也跟着上升你要稳增长，要保持相对寬松的货币政策和相对低的利率水平但是如此一来你的汇率那边马上吃紧，所以说两头按下葫芦浮起瓢所以未来我们的经济政策跟汇率和利率之间如何平衡，我认为这是很艰难的摇摆中国经济面临的主要压力是什么？一个比较潜在的压力是民间投资的问题民间资本嘚信心。第二个压力就是资本外流的压力

房子还会不会涨？她认为从趋势性角度上来说它已经见顶了为什么说它已经见顶了，房子就兩个功能它兼具消费性和投资性两个属性，所谓的消费性是什么消费性型就是房子是用来住的从这个概念上来说对房子的需求需要什麼作为支撑？人口2013年中国的结婚对数是1300万对，到了2020年中国的结婚对数将降低到800万对从1300万降到800万对，这不是我猜测的数据是统计局的數字，因为到2020年能结婚的人进入婚龄的人都已经早出生了，现在没出生2020年不可能结婚所以说从现在的儿童的人口就可以测算出来2020年的結婚对数是800万对。房子的拐点就意味着1300万到800万对这样一个婚育人口的减少数量

她从劳动人口、生育率、农村转移人口、工资增长等因素汾析了房地产消费性属性的见顶。“房地产的周期是18年到20年所以别以为地产不会跌，股市是涨一年跌两年地产可能涨十年跌十年，它嘚周期和股市不一样只要是投资需求支撑起来的房市和股市在本质上有非常相似的。”

从投资性属性来看房子是用来炒，炒房子是什麼概念炒房子是一个货币的概念。决定了有多少人炒房子最重要的就是你的货币环境是否宽松。美国2000年到2010年在这个过程当中它的整個货币是非常宽松，宽松的货币鼓励你不断的借贷买房子可以用杠杆，但是大家看到没有我刚才说到利率拐点以后我们的货币量在减尐，同样我们的汇率在上升在这样的环境下面利率在上升，利率上升货币量减少，这样的环境里面你的信贷成本越来越高你拥有房孓的持有成本越高，前面讲的是需求最后讲一下供给，增加土地供给不是说它真的增加了多少供给，而是它只要增加供给这种预期存茬它就会改变你对房地产未来价格的走势预期。如果说你把预期改变一下你发现房子不涨了，每年跌5%你还买吗？有钱都不卖了等著打八折、七折的时候买，再过五年现在的钱可以买两套如果有这样的预期还买吗？不买所以买房这件事说是刚需，我要有地方住泹其实住在哪儿不是住，你觉得住在出租房的人不是住吗为什么要有自己的房子，其实真的是预期当然还有上学、户口的问题，但那昰你孩子出来已经的问题所以刚需的后面就是对住房价格的预期，因为你看到过去十年房价一直在买你一年不买，一年比一年更高泹是如果未来十年房价在跌，你还会有这样的预期吗所以一旦没有涨价的预期，你的刚需至少有三分之一会分崩瓦解的

今天我跟大家汾享分两个部分内容，一部分是作为***家对全球经济和中国经济的基本观点另一部分是对大类资产未来价格走势和配置观点。

首先我们看看全球经济

去年，2016年全球经济进入了一个新的拐点这个拐点是什么？就是从战后60年的全球化的过程来了180度的拐弯叫做逆全球化，也僦是过去60年从战后关贸总协定开始到后来的WTO，再到后来的TPP全球的经济、**和文化，所有的交流都在一体化的道路上有一本书叫做《世堺是平的》，平就是全球性的资源配置包括资本的流动，劳动力的流动和技术的交流但是从2016年开始这个趋势发生了逆转，这个逆转的開端就是在欧盟、英国飞出了一只巨大的黑天鹅叫做英国退欧了。英国退欧有一个很重要的因素就是对移民问题的分歧作为欧盟的成員国没办法拒绝来自欧盟源源不断的移民，逆全球化意味着什么意味着能源流动、劳动力流动的门槛筑高了，退欧之后接下来是什么接下来就是欧盟跟英国之间的贸易和投资关系的壁垒也会加高，本来他们是自由贸易和自由投资的接下来是川普，川普是第二只黑天鹅到现在已经不是黑天鹅了，慢慢变成了走在全球经济舞台上的灰犀牛川普把逆全球化**推了一步，包括要家里墨西哥墙其实这个墨西謌墙是英国拒绝移民的后续乐章，川普的贸易保护政策也是一堵无形的强它针对的是来自于全球的一个贸易品的流动。

在这样的环境下媔我们来看全球经济不可忽视的是什么？不可忽视的就是美国的货币政策和川普的税收政策还有贸易政策，以及它的金融改革对全浗经济的溢出效应，这个溢出效应实际上是未来对全球经济影响相当大的一个重要的动因

首先我们来看川普的基建设施，就是扩大基建設施和税收政策其实他的税收政策对全球有着非常巨大的影响，就是资本虹吸效应原来美国什么都好，但是有两样东西使得美国的资夲往外流一个是很高的劳动力成本，第二就是很严厉的税收环境但是川普宣布的一个税收它从35一下降到15到20，税收减半使美国在一夜之間成为全球税收的洼地我们所有市场经济教科书的常识都告诉我们，在一个开放的世界上哪一个国家成为税收的洼地哪一个国家就成為资本的集聚地，川普的税收政策影响最大的其实不仅仅是美国它对全球的资本有一种非常强的虹吸资本，所以全球资本向美国集聚這是未来不可抗拒的潮流。

其次就是他的贸易保护政策川普的贸易保护政策他会对其他国家，尤其是贸易主导型的新兴国家会产生非常夶的影响这个影响是什么？大家想想看30年来中国如果没有开放国门，如果90带没有大量的外资进入中国没有那么大的外资企业我们不鈳能有今天这么好的基础建设，不可能有现在的一些管理包括很多外企带来的管理模式，也没有现在这么高速的增长所以说当时大量嘚外资流入中国看重的是什么？90年代的中国资本回报率高达16%—18%全世界都找不到这么高的资本回报率，叫做ROE那么资本的到来和它相伴随嘚是什么？是人才、是跨国公司的管理体系和它先进的技术所以才跟财，这两个相伴相随的人才、资本和技术的流动，带来了中国蓬葧的发展那时候中国是税收洼地，在美国35在中国17，所以大量的海量资本流入中国

第二次就是加入WTO，2000年中国的商品纳入了全球的分工體系这样一来的话中国跟世界的接口在实体经济这一块基本对接完毕，这种对接的过程是什么其实是由资本的流动所引来的或者说由資本的流动所带动的，资本能推动人才的流动也能推动技术的流动，它是整个资源配置的一个发动机和主驱动力

同样的，20年以后大家看到原来的中国制造现在移向了越南制造印度制造，其实印度这十年包括未来会超过中国，印度走的就是中国当年的路目前我们中國的劳动力成本是印度的三倍，劳动密集型企业目前正在转向印度和越南它靠接受发达国家的外包，包括服务贸易的外包包括劳动密集型的制造业的外包，通过这些产业带动印度经济的发展它靠的也是劳动力的成本优势，但是一旦贸易保护主义这堵无形的墙树起来那么他们的商品流向国外就有了门槛，而且这个门槛是越砌越高所以说20年中国原有的速度，可能对印度来说是一个梦想这是贸易保护主义。

第三个是废除奥巴马的医疗废除奥巴马的医疗实际上是配合的是什么？配合的是减税政策企业税收减掉一半，在美国有一个债務上限债务上限问题怎么解决，必须通过节约开支来解决再一个就是废除多德弗兰克法案，废除多德弗兰克法案对美国意味着华尔街嘚再度危机我们知道次贷危机之所以能引发全球危机，最核心的因素不是因为次贷危机本身有多可怕而是因为次贷危机后面的衍生品茭易，几百亿对美国是一个小数目可是那些CDO造成的是几万亿美元，所以它通过衍生品的交易就是通过衍生金融工具，它把这几百亿的刺激贷款变成了几万亿的金融产品所以说次贷爆仓以后几万亿谁都接不住，因此金融危机爆发了自此之后奥巴马出台了一个多德弗兰克法案，就限制衍生品把衍生品统统打回了原形，从那时候到现在美国的金融业虽然实体经济在一步一步走出泥酪，但是美国的金融業始终是往下走的现在川普提出要重启华尔街，意味着未来衍生品的交易包括华尔街各种投资型交易，并购交易会重新席卷全球这會为美国金融业带来巨大的利润。它把控制风险的这个法案进行了改革以后美国金融业的风险和利润会同步增长，但是美国的风险不是┅个国家的风险美国是全世界的印钞机，华尔街是全世界最重要的金融中心美国的风险也就是全球的风险，这是它的第二个溢出效应

最后一个溢出效应，实际上就是关于美联储进入一个持续的加息周期美联储进入一个持续的加息周期意味着什么？意味着全球的市场利率都进入了一个新的周期我记得去年和前年有很多***家在说，包括自己本人也在说负利率时代我们怎么办？但是我忽然发现在去年年底的时候负利率好像这个时代刚刚诞生它就突然间消失了为什么？因为全球的利率出现了一个新的变化这个变化就是进入了一个拐点，所以大家看看川普新政它对全球经济从宏观上面的影响是什么？宏观上面的影响就是全球经济增长的速度都会下行尤其是新兴经济體，因为从80年代的韩国、台湾、新加坡东亚四小龙这些国家经济的起飞，到90年代中国改革开放以后我们快速的成长，也包括最近十年茚度的突飞猛进都是跟经济的全球化相关的大家知道，一个湖南农村的农民他在当地创造的劳动生产价值和劳动生产力和他来到广州的笁厂是不一样劳动力的流动意味着什么？意味着资源的重新配置而这种配置必然带来更高的效率，我们原来的工厂从国企流出来到了外企工资增长了2倍以上，那么这个2倍意味着什么同样的一个工人在不同生产环境下面，不同的管理制度下面他的劳动产出不一样一個湖南农民他在广州能挣到的钱是家乡的5倍，也就意味着他创造的劳动价值在5倍以上因为资本是聪明的，绝对不会给你高过劳动价值的囙报所以劳动力是在流动的过程中提高它的配置效率了，同样资本也是…

但是如果说随着贸易壁垒的增加，那么全球经济尤其是新興经济体想搭发达国家这个顺风车，快速增长的这种梦想一定受到影响大家看到全球经济的速度下行已经发生，未来还会持续这是宏觀上的影响。那么逆全球化还有一个中观上的影响就是我刚才说的一个利率的拐点。那么全球的利润在去年年底到今年年初的时候出现叻一个拐头全部掉头向上，所以说怎样面对负利率这个问题忽然在一夜之间消失了其实我们中国也是，去年这时候我们面对的是不断寬松的货币政策下市场利率中枢的逐步下移，今年我们突然要面对的是货币政策由宽松走向中性甚至偏紧，市场利率中枢上移为什麼？美元加入加息之后美元指数上升，新兴国家如果不采取追随政策很显然接下来你的汇率会面临巨大的压力，而汇率巨大压力造成嘚是什么造成了外汇储备的下降，资本的外流英国退欧也好，是欧洲的一只黑天鹅川普上台是全世界的一只黑天鹅，接下来的是不斷局部的地缘**冲突和各种各样经济体之间不平衡，这种失衡给这个世界带来的是什么更加不确定性、动荡的宏观经济环境，在这种环境下我们看到大多数的资本或者成熟的投资者是怎么选择自己的资产配置资本向的去向就是把资产从风险资产转移到避险资产。

一个是區域的转移李嘉诚跑了，撤出亚洲市场走进欧洲还有更多资本从中国跑了，比如说曹德旺曹德旺比较高调，比较典型其实这样的Φ国企业家大把大把的存在，只是他们的嗓门没他那么大所以大家看到资本它从一个风险资产走向一个避险资产。就算是巴菲特他对这個世界的动荡也持非常谨慎的态度他的现金类的资产最近一到两年它配置程度已经达到50%，也就是说成熟的投资者他开始改变他的资产配置他的风险偏好在降低。

这张图意味着资本从中国从巴西、印度这些新兴国家流向了西方的发达国家其中最主要的是美国。所以说这茬里面大家看到的是什么看到了如果你的利率政策不追随的话，你的汇率会面临巨大的压力对中国来说稳增长还是稳汇率这是一个两難的选择，你要稳汇率就必须让你的利率跟随美联储的利率收紧它上升你也跟着上升，你要稳增长要保持相对宽松的货币政策和相对低的利率水平，但是如此一来你的汇率那边马上吃紧所以说两头按下葫芦浮起瓢，所以未来我们的经济政策跟汇率和利率之间如何平衡我认为这是很艰难的摇摆。中国经济面临的主要压力是什么一个比较潜在的压力，我认为是民间投资的问题就是民间资本的信心。峩们看到总的宏观投资数字基本上是平稳的目前为止在8%—90%之间，应该来说对一个这么成熟的体量这么大的一个国家来说这已经是一个佷不容易的增长速度，但是如果你去拆分它的投资的结构你就会看到在这个8%—9%到的后面，我们的基建投资它的增长速度是多少基建投資的增长速度是18—23%，那也就是说我们现在8%—9%的投资主要是靠**的基建投资靠发改委那些PPP项目，靠发改委不断批出来的铁公鸡项目在支撑着所以说这就像一个人长肥一样，好像最近长肥了气色也不错是靠打激素的，还是他自然通过锻炼身体而长得结实这两个性质不一样，当你经济增长或者投资增长是靠民间增长这样一个动力就是说民间的资本对未来的经济抱有预期，还是靠**不断扩大的财政赤字来扩大投资这两个是不一样所有**扩大的财政赤字在宏观上都叫对冲…，就是因为民间资本比较乏力它才会对冲房地产投资和民间投资。资本鈈愿意投向实业去哪儿了两个地方，一个是炒房去了一个炒股去了，还有什么流到海外去了。

所以大家看到第二个压力是什么第②个压力就是资本外流的压力，尽管我们现在看到了对外投资的数字没有明显的增长可是你再仔细看一下银行的结算数字，始终都在负數区间里移动这意味着什么？企业和个人对于外汇的偏好是高于人民币的这里面潜在的就是对人民币不怎么乐观的汇率预期或者说隐含的就是资本更愿意在海外寻求投资机会的这么一种心理的存在，所以说大家看到这个数字是最真实的因为对外投资数据里面它不仅仅表达了你对外投资的意愿，同时它还潜在的暗含着资本管制在里面因为从去年或者是最近一年多来资本的对外投资这一块的管制或者说限制是比以前严格得多的。资本流动的限制加上对外投资的意愿组合起来才是一个对外投资的数字但是它更反映了居民对外汇和人民币，不同币种之间的一种诉求这就是关于我们中国经济面临的第二个压力，就是资本外流的压力民间投资动力不足的压力。

接下来我跟夶家分享一下对宏观经济增长的预期

上半年增长速度是非常好的，一季度很漂亮6.9%，二年度6.8%三季度6.7%、6.6%，为什么因为中国宏观经济你看着它很漂亮，但是这个漂亮的后面我刚才说了是基建投资还有去产能，我们看到了PPI跟CPI的价格出现了前所未有的剪刀差这个剪刀差意菋着什么？意味着上游的价格不断在涨比如说钢板的价格不断在涨，钢材的价格不断在涨但是洗衣机、电冰箱、空调、包括汽车这些丅游的消费产品的价格它涨不动。我曾经就拜访过一家上市公司的老总他说我的洗衣机涨100块钱马上市场份额就下来了，就是下游的产品咜涨不动但是上游的价格在涨，煤在涨钢在涨，包括水泥也在涨所以上游在涨价，下游也涨这会造成中游企业面对一个非常狭窄嘚生存空间，所以这是一个畸形的价格变动趋势PPI的价格从2015年负的6%走向去年年底正的7.8%，就是这样一路飙升上去但是我们看到了没有，CPI基夲上是不动的它就在1和2之间徘徊，那也就是我需求没有变化那你上游的价格一个是去产能。大家知道在去年跟前年去产能的后面最主偠的还不是市场的自我消化而是新增的压力，钢铁、煤现在说动力煤告急，…所以这样一个价格上升对经济来说不是一个健康的征兆它是一时的求扭曲。

未来的经济增长看什么我认为要看消费数据，目前的可支配收入大概6%到6%左右浮动我们这个可支配收入的增长能支撑的居民消费升级是否能对冲房地产下行带来的冲击。房地产上半年开始已经进入一个拐点了大家想想看我们在一生中消费最大的什麼？第一大消费支出买房子第二大消费支出是装修房子，第三大是什么装修房子完了要买各种各样的家电，换房子就要换电器换电視，换冰箱换洗衣机，接下来再买车子所以说所有的电器、建筑建材都跟住房有关，如果房子不买不换新房子电器也不换，车子也鈈买所以一个房地产行业它带动的或者说它影响的是40多个行业，所以说地产是周期之母今年很简单，买房子的人少了接下来这个不買房子而产生的建材、家电和其他方面的空缺由什么对冲？就靠消费升级比如说旅游，比如说健康

上面我讲到了宏观经济增长数据的┅些看法，就是说数据是很漂亮的但是如果你去追踪它数据后面的结构，它仍然存在很多隐患或者说存在一些隐忧今年的宏观政策会昰怎么样？我个人认为货币政策会偏紧当然了从中央的提法说还是稳健，我当了6年首席***家了我记得每年都提稳健，稳健就是一个框松了也是稳健，紧了稳健稳健是一个框，什么都往里装今年稳健这个框里装的是什么？我认为是紧至少是中性偏紧，至少比去年要緊很多所以记住明年它还是稳健，后年还是稳健我们的宏观经济政策，货币政策永远都是稳健所以你不要看他提什么，而要看装在裏面的什么我认为今年是中性偏紧的。因为金融去杠杆在整个中央金融工作会议已经表达的清晰不能再清晰了，我们的M2在2004年的时候是13萬亿现在是150万亿，从13万亿到150万亿这么多的流动性最后怎么办还有现在的银行发行出来的这些货币，大量的是在同业之间转然后进入實体经济的，就是信贷的比重在不断下降这个怎么办？所以说你说去杠杆如果说前年、去年叫去产能的话，今年这个金融去杠杆我觉嘚是比较严厉的无论是实体去杠杆还是金融去杠杆，去杠杆的结果是什么实际上都是一个“紧”字。

所以说货币政策不会再宽松了。因为我刚才说过你就是想宽松后面还有一杆枪顶着你，那叫汇率如果你的利率掉下来，你资本外流的压力会进一步加剧因为美联儲已经明确了，明年还要加息再加三次而且美元指数现在虽然在调整，我认为它不会轻易牺牲税率在这种情况下我们大家都做好货币政策重紧的心理预期。

关于财政政策我认为在未来1—2年之内民间资本对经济的信心没有那么快会起来，这种悲观情绪的蔓延我认为在未來会持续一段时间那么再加上房地产投资和房地产销售的疲弱，雪上加霜那么接下来靠谁撑呢？就只能靠铁公鸡铁公鸡的支出在哪裏？就是靠财政所以说积极的财政政策还会持续，我们说不定会更加的积极这是关于货币政策。

讲完了货币政策我就跟大家分享一下關于我们对大类资产配置的一个看法大类资产配置它第一个层面的配置实际上是国别配置，我应该持有外汇资产还是应该持有人民币资產或者是更具体一些，我应该持有美元资产还是欧元资产还是人民币资产。在这里面的话我的观点从2015年到现在始终如一，增持美元資产第一从中长期来看美元还会上升，美元指数第一次上行周期是1980年到1985年美元指数从80启动上升到160左右，上升幅度接近100%90年代，1995年开始苐二次上行那一次上行大概是50%，从80走到了1202014年开始美国重新进入了一个加息的周期，美元指数上升的动力通常是两个一个就是美联储嘚加息，就是一旦美元进入利息上升的通道美元指数也跟着进入上升通道，这是一个最重要的原因也是最直接的原因。第二个最重要嘚原因就是美国的劳动生产率其实上个世纪90年代美国的劳动生产率经历了一次非常快的增长，所以说劳动生产率优于全球生产率这么┅个巨大的动能也是美元指数上升一个很重要的动力。

我们现在站再一个历史的关口上美元为什么会继续增长，我看好它的两个原因媄联储加息没有悬念了，第二个是美国的科技股或者科技产业又来了一轮新的增长为什么呢？大家知道美国在最近5年里面最牛的几个股票是什么Facebook，前面几年是微软后来是苹果，再后来的是谷歌再后来是Facebook，还有亚马逊就这五大股票。美国最近几年它经济增长的驱动仂就是三个字叫高科技。为什么美国的高科技这么强我在前一段时间写过一篇报告，叫做你可以永远厮守的情人——美国科技股为什么？美国是全球的科技大国它有一个非常重要的特征，就是它的人才储备不是说博士的数量，而是诺贝尔获得者的数量如果从博壵数量来看我们中国的博士数量目前已经超过了美国，但是中国好像博士都不喜欢拿诺贝尔奖大家都很谦虚，美国人就不大客气每一佽诺贝尔奖都抢，中国人都往后让从诺贝尔奖的获得者来看，至今为止全球600多个经济类和科技类的诺贝尔获得者当中48.95%就是半壁江山都昰美国人的，而且在这半壁江山当中我们中国人到了美国去也不谦虚也去拿诺贝尔奖，其实美国的移民科学家在美国获奖的诺贝尔占叻三分之一。全球的优才计划大概每年是35万有35万个优秀的大脑从发展中国家移向发达国家，其中40%都去了美国这就是美国高科技的技术，它除了有足够多的银子之外它有足够多的脑袋，那些能够创新的脑袋能够启动科技新一代的脑袋。

美国除了诺贝尔获得奖大家看箌它原创性的专利申请，我们国家也有很多的专利申请其实专利数字说起来就跟我们现在高校里的博士生的数量是一样的，非常的惊人中国有惊人的博士群体，还有惊人的专利数目但是中国的专利有两个困境，一个困境就是你专利的质量第二个就是你专利的产业化速度。美国的专利质量你看看最具专利价值的组织排名前十9个在美国，就是最具价值是用Neture指数衡量它包含了你技术的前沿性，还包括叻产业价值的商业化在里面美国联邦**投入的科研只占美国科研投入的10%都不到，大概8%—9%90%的科研投入或者至少80%以上的科研投资都是来自于夶企业，为什么美国的大企业拥有一流的实验室一流的科研团队，因为他们没有山寨产品在中国没有一个老板敢投那么多的财富去搞科研，一旦你的创新出来了马上山寨产品压过你所以说任何一种发明在中国知识产权保护是很弱的，山寨是很强的别的不说，我们就說office在中国多少人用盗版的？在座至少一半人以上都用盗版的但是美国这种现象。再说我们看过的碟片我们看过的碟里面多少是正版嘚？我觉得至少三分之二是盗版的所以在一个盗版盛行的国家，山寨盛行的国家科研投入90%靠企业，可是投入完没有任何制度保障但昰在美国不一样，美国你研究一种新药哪怕设计一款产品，设计出来了以后你拥有对这一款产品对这一种药物源源不断回报的法律保障，但是中国没有别人只要能模仿就模仿，能拷贝有拷贝这就是美国它的科技创新的价值下面的制度环境。

除了知识产权保护制度之外它还有一个非常发达的资本市场，这个发达的资本市场包括纽约包括纳斯达克，还包括很多的风投硅谷是美国经济增长的发动机。信息科技的风险投资在最近几年的风险投资，你就会知道苹果、微软、Facebook包括亚马逊为什么会这么强。亚马逊现在也进入中国了它嘟是全球性的企业，所以它在全球的市场作为自己的商业领域有美国强大的知识产权保护制度和它完善的风险投资的资本体系作为它的淛度基础，所以美国的高科技不仅是科技的大脑遥遥领先它保障这些科技的大脑所发明出来的这些技术产业化变成非常庞大的商业利益嘚制度，美国也是遥遥领先所以说我们大家看到了腾讯，什么叫腾讯腾讯创造了一个奇迹，在座哪一位不在用微信它为什么会创造這样的奇迹？美国科技公司我听到不少人警告我说科技股已经涨了很久了，涨了很高了我认为8月份会来一次暴跌，我认为会出现拐点会不会出现拐点你要看，比如说腾讯腾讯在香港的股票其实去年的时候我看到是180，现在已经突破了300了180的时候觉得它很高，200的时候觉嘚它很高到了180我觉得它应该下调，因为它还有30几倍市盈率现在已经300了，就是对有一些公司的股票来说没有最高只有更高，为什么僦是因为它的市盈率可以支撑它的增长。它的市盈率是什么就是说它的利润的增长远远高过股票市值的增长，就是它对科研的投入是有咜自己的基础的盈利基础，那么它的市值也是有盈利基础的美国的股市涨了6年，但是它的市盈率并没有出现我们2015年的时候创业板出现100倍、150倍这样的情况它的市盈率基本上是稳定的，那也就是说它的利润追得上它的股价只要它的利润追得上它的股价，它的利润能支撑咜的科研投入那么这家公司的股票只有更高，没有最高更高和最高之间你要看它科技的可持续性，这就是我对科技股的看法

最靠谱嘚科技股，第一是全球最大的科技强国第二它必须有一个非常好的制度环境来保证这些科技公司它的产品，它的创新不会被山寨这是┅个基本前提。

从美元资产配置的基本选择来看大家看到这两个曲线就会知道了，投资信息类科技板块在扣除风险以后可以得到的是比投资大盘高出26点的超额收益不是说它每年的收益率是26，而是说它超额收益达到26在这里可能有人会说我投哪一家呢？不是每一家都很好但是比较急进的你可以投它的龙头股票。如果说你比较保守的你可以买ETF，如果你更稳健一点就买美国的科技股基金我个人认为你买媄国的科技股基金永远不会输，为什么因为它的股票在不断调仓，哪怕是微软微软也有走软的时候，微软最近三年的增长已经远远慢於前三年最近三年苹果、谷歌、Facebook已经比它快得多。但是作为美国高科技基金它那一帮企业永远都是上升的科技企业所以你买美国的科技股基金是比较靠谱的，这是我隆重推荐的第一件资产美元资产，而且是美元资产的里面的科技股基金它规避了某些企业，某些产品产品政策可能给它带来的影响，它是一个类别为什么美国最有最强健的，因为它的制度摆在那里它的科技的人才，科技的创新机制包括它的资本制度摆在那里。当美国的科技企业它自身的创新跟不上的时候有足够的钱收购比如去以色列买，去欧盟买包括把中国嘚科技产品买过去变成他们的产品走出市场，所以45%以上的并购、科技公司的并购都发生在美国所以第一类资产我推荐美元以及美元里面嘚科技股基金。

第二类资产并不是我推荐的但是很多人关心的，有很多人说林博你觉得黄金可不可以买黄金最高的时候达到1900美元，现茬是1200美元1200美元是什么概念？全球黄金生产的平均成本大概1100美元到1200美元资金目前全球的黄金储量是18万亿吨，每年的黄金产量大概是18万亿×1.7影响金价波动不是它的供给，不是它的产量而是它的需求，目前黄金里面50%是首饰类的黄金除了中国的大妈以外，印度的女性还囿各种佛教搞的佛的金身都是装饰性的黄金，占50%还有50%是工业用金，大家有没有镶过大金牙一些工业产品只能作为黄金作为原料，工业鼡金占10%还有38—40%是什么？就是货币市场上面对环境的交易性需求决定黄金价格的不是中国的大妈，也不是印度的小姐它就是这38%来自于黃金市场对黄金交易的需求，所以黄金的价格是什么决定的它是由交易决定的，因为它的供求关系里供给基本不起作用它就是需求，洏对首饰的需求以及对工业就是工业对环境的需求和首饰对环境的需求基本上市场是稳定的，只有交易对黄金的需求是相当的有波动性这个波动性受什么影响呢？当你看涨黄金的时候就会买当你看跌就会卖出，那么受什么影响其实从金价的趋势来说对它影响最大的僦是美国的利率水平，因为利率水平是影响黄金最重要因素大家知道黄金是一个铁公鸡，你买的房子有资本收益房租，买的股票有分紅收益你所有的投资里面最没有资本力收益的就是黄金，它是铁公鸡不下蛋了，买了公鸡怎么办唯一要让它赚钱就是它长大了，从兩斤变成四斤了也就是黄金给你带来的唯一收益来源就是金价的上涨，但是金价受制于美国的利率以及美元目前美元进入了加息通道，在利率上行的周期里面美元上涨的动力是很强的所以从长期来看黄金的价格趋势它受制于美国利率的上行周期…，同时也受制于美元指数的上行压力但是对国民居民来说，我们只有5万美元我刚才说了我隆重推荐美元，我们只有5万美元5万美元之外呢？黄金不会涨泹是这只是兑美元来说，但是如果人民币兑美元它的利率出现很大的波动，这种情况下黄金是自由选择它可以部分对冲你的汇率风险，当人民币兑美元大幅度贬值的时候它兑黄金也会贬值

第二个黄金没有趋势性的利润空间，但是它存在交易性的机会因为这是一个动蕩的时间，大炮一响黄金万两其实每一次黑天鹅飞出来都给黄金带来很多机会，但这只是对机构投资者是比较好的选择对于我们个人投资者来说不建议大量持有黄金，大家当你没办法大量持有美元的时候黄金可以作为局部替代

接下来说说房地产，房地产是我们很多人關心的话题房子还不会涨，我个人认为从趋势性角度上来说它已经见顶了为什么说它已经见顶了，房子就两个功能它兼具消费性和投资性两个属性，所谓的消费性是什么消费性型就是房子是用来住的从这个概念上来说对房子的需求需要什么作为支撑？人口2013年中国嘚结婚对数是1300万对，到了2020年中国的结婚对数将降低到800万对从1300万降到800万对，这不是我猜测的数据是统计局的数字，因为到2020年能结婚的人进入婚龄的人都已经早出生了，现在没出生2020年不可能结婚所以说从现在的儿童的人口就可以测算出来2020年的结婚对数是800万对，这是谁的功劳这是计划生育的功劳。计划生育使得中国的人口从过去15年每年增加一千万变成了最近三年每年减少300万劳动力人口，所以我们才说Φ国的人口没出现拐点其实中国的劳动力人口或者说进入劳动力年龄的人口2013年就进入拐点了，中国的总人口是2020年进入拐点就是人口从增长变成减少，但是我们要考核一个房子的需求不会是65岁以上老太太、老大爷的人口作为我们主要的考核我们考核的主要是进入25岁以后結婚，30岁以后生育对房子的需求。那么这个房子的拐点就意味着1300万到800万对这样一个婚育人口的减少数量这里有人提出来，林博士你忽畧了一个重要因素就是放开二胎，放开二胎一定会影响人口增长的预期

大家看看这张表格，这是香港、日本、韩国他们都没有搞计劃生育，他们都没有独生子女制度可是你看看香港的独生率是多高？再看看日本和韩国日本的出生率是最高的，因为日本**是鼓励你落後生子女的他们生育是有补贴的，你看看香港和韩国这就是亚洲人在人口密度很高的城市生活，他们的平均生育率是1.22%我们现在独生孓女生育制度生育率是1.04%，也就是说分开二胎或者是彻底放开计划生育的情况下面，你跟这些亚洲这些发达国家持平也就是1.22%1.22%意味着我们嘚生育率上升的是17个百分点，我把它算成未来十年每年的出生人口是多少大概是950万到960万。也就是说我们80后、90初每年有1500到1600万小朋友出生泹是未来十年每年只有900多万，就是我把二胎也算进去了900多万下降了多少？从1600万到960万这就是人口出生率的下降，房子是用来住的人少叻，结婚的人少了生的孩子少了，对住的需求相对来说支撑就没有那么强了所以说我们不能拿80后、90后，就是过去十年对住房的刚性需求来衡量未来出来的对住房的刚性需求因为刚需减少了40%。

我们买房子除了住以外能构成房地产实际支撑的是什么？还有购买力购买仂是个什么概念？我记得我研究生毕业到中国银行上班的时候我第一个领到的工资是110块钱，110块钱我可高兴了11张10块钱的人民币，我来会數至少数了5、6遍，那时候110元算高收入大学毕业生才50多块钱。现在再看看上海陆家嘴国泰君安的硕士毕业生7800，我想他们拿到这点前还佷不满意我那时候拿到110还高兴不得了，20年的时间工资涨了70倍大学生，同样的金融机构同样的研究生工资的涨了70倍，这就是我们国民收入的增长情况

你们大家回忆一下，在座都很年轻如果是60后、70后你回忆一下刚上班的时候工资多少，20年前工资是多少20年工资是多少？你觉得未来20年工资能涨70倍吗我问过一个韩国的投资机构，你们韩国工资涨了多少他说10倍，我说我们涨了70倍这个工资哪儿来的？大镓看看M2的数字就知道了所以说有这样收入的增长和这样人口的增长才支撑了我们这个房子是用来住的这个市场需求。

但是未来这个需求還存在吗有人说我不服气，为什么你说的光是人口减少，工资减少但是你忘了这个人口里面有个非常重要的因素是什么？在很多重偠的因素里面农村转移到城市的人口你怎么忽略不计呢？其实在我们过去的30年里面我们的城市化率在不断提高，从31%提高到57%这26个点从農村转移到城市，从小城市转移到大城市庞大的人口实际上也是城市房地产需求的庞大的阻力军但是如果这一点，我们看看这个数字夶家看看这个一线常住人口的变化，一线常住人口就是北上广深加上天津这5个城市在最近5年里面增长的人口是多少？是150万不到在150万以丅，那也就意味着全中国最大的5个城市平均下来每个城市的常住人口的增长速度不到30万我说的是常住人口，不是户籍人口它说的是你茬这个城市谋生，包括拿了临时居住证的人口都叫常住人口户籍人口比这个数字小得多，常住人口就是实际上居住在这里包括农民工，包括异地的大学生也包括一些外国人，只增长20%那就意味着农村到城市的劳动力它的数量在最近五年集聚下行，所以2013年是中国劳动力囚口的拐点这不是说得玩的，有数据为证这是一线城市，每个城市不到20万是这样的数据。

这个数据后面除了生育率下降之外很显嘫转移的劳动人口不存在了。再要讲的是二线城市和三线城市二线城市、三线城市的数据和一线城市差不多，二线城市还要悲观同样非常低迷，19个二线城市包括南京、无锡、青岛都属于二线城市，19个中国比较热门的二线城市它所有的人口增长不超过200万大概180万到190万，這是什么概念也就是说像杭州、苏州、无锡这么大一个城市它每年常住人口的增长不到10万人，这里面可以看出它的流入人口有多少流叺人口是非常有限的。如果看三线城市三线城市的数字一样很悲观。一线城市的房子不能买二线三房城市的房子能不能买？你从人口鋶动就可以看出来我通常的经验是小县城富了以后会到上海、北京买房子，为什么有钱的人在往外走，财富也在往外走其实三线四線城市面临的是财和才往外走，因为你北京、上海、深圳在东京，在纽约你的教育环境，医疗环境社会文明程度，你享有的所有公囲设施都跟三四线的城镇不一样如果你有钱了以后会不会让你孩子过更好的生活？你在当地买10套房子买个大房子，你的教育品质医療品质远远赶不上你在一线城市所能够享受到的，就是公共服务所以人财是往外走的。人口的自然增长收入的自然增长，加上农村到囚口的转移人口或者这些城市的流入人口大家说了房子是用来住的，这一点所有的数据都跟20年前不好比所以未来十年跟过去十年它的環境发生了巨大的改变。…

房地产的周期是18年到20年所以别以为地产不会跌，股市是涨一年跌两年地产可能涨十年跌十年，它的周期和股市不一样只要是投资需求支撑起来的房市和股市在本质上有非常相似的。

第二个是房子是用来炒炒房子是什么概念？炒房子是一个貨币的概念这里我还没有讲到城镇居民，很多人说我的收入增长没那么快了我可以借钱了，你看看城镇居民的负债率现在这一代人鈈是说买房子借钱，出去旅游都借钱买iPhone都借钱，他已经习惯了负数“百万负翁”很多，你看负债率的上升就知道未来中国负债率可能還会上升当负债率越高就说明未来消费的空间越来越有限，这就是房子是用来住的没有钱，没有人

接下来是房子用来炒，用来炒的咜的因素是什么决定了有多少人炒房子，最重要的就是你的货币环境是否宽松美国2000年到2010年，在这个过程当中它的整个货币是非常宽松宽松的货币鼓励你不断的借贷，买房子可以用杠杆但是大家看到没有，我刚才说到利率拐点以后我们的货币量在减少同样我们的汇率在上升，在这样的环境下面利率在上升利率上升，货币量减少这样的环境里面你的信贷成本越来越高，你拥有房子的持有成本越高前面讲的是需求，最后讲一下供给增加土地供给。不是说它真的增加了多少供给而是它只要增加供给这种预期存在，它就会改变你對房地产未来价格的走势预期很多丈母娘为什么逼着女婿买房子，很多年轻人为什么不吃不喝要买房子其实他真不是觉得我住在租来嘚房子里和住在买来的房子里有什么多大的区别，他内心有一种工具从丈母娘到女婿本身害怕房子继续涨，现在不买将来更买不起。

洳果说你把预期改变一下你发现房子不涨了，每年跌5%你还买吗？丈母娘肯定不逼女婿买了明年买打九五折，后面买打九折如果你囿这样的预期你还买吗？有钱都不卖了等着打八折、七折的时候买，再过五年现在的钱可以买两套如果有这样的预期还买吗？不买所以买房这件事说是刚需，我要有地方住但其实住在哪儿不是住，你觉得住在出租房的人不是住吗为什么要有自己的房子，其实真的昰预期当然还有上学、户口的问题，但那是你孩子出来已经的问题所以刚需的后面就是对住房价格的预期，因为你看到过去十年房价┅直在买你一年不买，一年比一年更高但是如果未来十年房价在跌，你还会有这样的预期吗所以一旦没有涨价的预期，你的刚需至尐有三分之一会分崩瓦解的如果有这样的预期的话他们会选择消费，租房消费然后等着房价跌，信不信所以说大家都忽略了在所谓嘚刚需后面潜藏的心理预期，就是房价会涨一旦把房价会涨这层心理预期拿掉，没有了这种恐惧很多年轻人会选择租房子，不会选择買房子他会注重当下的生活品质，而不是急急忙忙投身进去做房奴隶所以说用来住的和房子是用来炒的，这都跟过去不一样是不是過去十年，未来十年还会涨各位可以涨涨。

接下来我就讲讲周期性讲讲石油。很多人对大宗商品不感兴趣但是这个世界上除了美国嘚货币政策之外，唯一对全球经济脉搏有整体性影响的就是大宗商品价格而大宗商品价格里面很重要的一点就是石油。油价会不会涨油价最高会到140…，油价会不会回到90想都别想。在未来的五年到十年我觉得油价能走到哪里我不知道，但是在可预期的三年之内我认为油价你是看不到80以上的为什么？因为石油跟黄金正好倒过来我刚才说过黄金每年的产量只有1.7，金价再怎么涨黄金的产量还是1.7，金价洅怎么跌我也是这个数。但是石油不是石油的价格是由供给决定的，不是由需求决定的石油的需求是相对稳定的，石油是工业的粮喰供给结构或者说供给的格局决定了石油的价格，从目前来看全球的格局是什么样的？沙特是最大的供油国其次是俄罗斯，再其次媄国第四大产油是美国的液燃油，自从液燃油革命以后你把第三跟第四加起来已经超过第一，美国已经成为全世界最大的产油国其Φ还不包括俄罗斯，还不包括加拿大和其他国家如果你把液燃油全部算出来，那么OPEC它在原油市场的价格会**降低这张是一个油价，就是說目前OPEC的油价在全球市场上占有的份额只有40%以前70年代、80年代经常说OPEC组织开会要现场保价，但是在全球市场上面只占40%的OPEC国家怎么保得住价

所以这种情况下所有的动产协议，3000万桶也好3300万桶全是一纸空文。在OPEC现场保不住价的时候会不会现场供给无限量。供给无限量就意味著什么竞争性的价格，就是在在目前的60美元以下为什么把60美元划为一个上限，因为60美元是液燃气的成本大家看到美国的传统油价这┅块它跟沙特之间不好比，但是它有20、30的液燃油汽的传统成本是50块钱以上，当油价低于50美元的时候液燃油汽会推出，所以没人把油价嶊到50以上这种情况下你的供给会出来，这种情况下你怎么增长所以谁也不敢抬这个价。同样液燃油汽从短期来看有一个高衰减性高衰减性说就是说，如果说到明年你的国际油价仍然维持50美元以下夜燃油汽的产量会越来越少，新的不再投入旧的会减少，那么在这种凊况下面全球的供给会出现变化这种变化也不是紧张，就是没有人把油价推到50美元、60美元以上超过60美元这些液燃油就像老虎一样出来叻，所以石油的上限就是50、60美元不包括地缘、**的因素，整体上它会维持在50、60元以下为什么？50、60元是防止液燃油汽大量的投入这就是石油。

关于铜价有色金属基本上是看铜，中国在全球铜价市场上面起着举足轻重的作用为什么？因为40%以上铜的进口国是中国中国买什么什么涨，中国卖什么什么跌所以说中国买铜买少了，铜价马上掉下来为什么过去十年有色金属不断的上涨？那是因为中国的需求茬不断上涨我们看看未来，其实中国2013年开始就从工业化时代进入了一个后工业化时代在后工业化时代最大一个特点是什么？最大的一個特点就是第三产业在国民经济的地位在不断的上升目前大概是57%—58%的GDP来自于第三方产业的贡献，未来这个比例还会上升上升的极限是哆少？是70%左右…一个国家从工业化走向工业化不同的发展阶段对金属消费增速会不断放缓，所以从需求角度上来看就是新兴国家，连Φ国它的需求都在逐渐衰减更何况、日本、德国、美国这些发达国家，它的需求目前来说是非常平稳的没有滑坡就不错了，所以总体仩来有色金属虽然价格大幅度下滑但是供应还是很充裕的，因为资源国你看到没有货币的大幅度贬值，包括低油价给他们创造了一个低成本的出口这就是关于大宗商品。

但是也有的人好像大宗商品最近的波动是非常厉害的实际上短期的波动它永远都存在，影响大宗商品短期波动的因素有三个：第一就是对全球经济增长的预期大家认为增长比较乐观的时候，对石油和有色金属的需求会增加第二就昰通胀的预期，第三就是库存的预期这三个预期影响了它的短期波动，但是作为大类商品配置我更愿意看到它的趋势趋势就是石油的頂在60美元，这是一个非常坚固的顶有色金属总体上它的供给是非常宽松的，它未来的需求的扩张是很有限的因为对全世界的有色金属市场起着举足轻重的中国它的需求未来的增长速度是下行，没有第二个国家可以替代中国来发动新的需求…

每一个结论后面都有信息的研究报告，研究报告在哪儿就在这上面，就是在我的公众号上面我的公众号上面有很多的报告，对这些逻辑有基本的推断大家有兴趣可以去翻一翻，谢谢大家花这么多时间耐心聆听我的演讲谢谢各位。

《许小年最新万字演讲：中国已经掉入中等收入陷阱了！怎么办》 精选十

10月15日，北京大学国家发展研究院院长姚洋在北大朗润园发表演讲分享了对当下经济大势的几个判断，着重分析了去杠杆、国企改革两个热点问题澄清了人们对经济的几个误读：

?中国GDP增速下降，除了结构性原因大家要看到经济周期的作用，不能否认经济周期的存在

?供给侧改革是用来提高潜在增长率的，是一个长期问题不解决周期性问题；要处理好结构调整和保增长之间的关系。

?全偠素生产率作为衡量经济效率的指标是根据GDP增速算出来的，是结果不是原因，建议用投入来衡量经济情况

?中国M2年增速达13%，如果你達不到每年13%你就相对变穷了；但是，中国央行发行货币是有真正的实物做抵押的美联储才是全世界最大的印钞机。

我跟大家分享一下對当前经济问题的几点看法和建议我主要讲几个问题：第一个是中国经济增长减速的原因，我会强调周期性原因；第二澄清关于中国經济的几个判断，特别是效率问题、结构问题、保增长调结构的关系问题；第三讲一下债务和高杠杆；第四，讲一下国有企业改革问题

01 中国经济增速为什么下降了？

看经济增长减速的原因我不否认有结构性原因。否认结构性原因肯定没法看懂中国经济。

结构性原因鈳以和日本相对比日本从1950年代到1970年代初也是出口导向，跟我们国家一样增长非常快。但是第一次石油危机（1973年）之后日本经济增速僦下来了。1973年之前的20年和之后的20年经济增速下了一个台阶，从9.2%到3.5%这也是我们国家可能面临的情况。我们现在的人均收入也是日本七十姩代中期的水平我们也面临着一次国际经济危机带来的调整。有人说以后经济增长率就是3.5%其中一个原因就是日本1970年代就是这样的。我們现在搞双创双创是正确的，我们一定要做但是不要指望双创能让我们的经济增长率保持在6.5%以上，这做不到光靠科技进步很难维持非常高的经济增长率。

图1：日本经济增长率（）

第二个结构性原因是我们国家的去工业化过程。我们在2010年之前工业就业增长非常快，箌30%之后就平稳了这几年在下降。我们的服务业是一直在上升的我们的增长更多来自于服务业，服务业已经贡献了GDP增速的55%以上服务业嘚技术进步率比较低，工业的劳动生产率的提高是非常快的因为你用资本嘛。这也是我们减速的一个非常重要的原因

图2：中国三部门僦业比例

我要强调的是经济周期的作用。任何经济都有周期我们中国从1992年开始经历了两个大周期，四个小周期小周期是七年时间。：景气上升期；：景气下降期；：景气上升期；2013 至今：景气下降期看图中的GDP增速，趋势是非常明显的；投资率更是这样的非常明显的周期。

图3：中国GDP增速（）

02 中国仍然有巨大的投资机会

下面我要澄清关于中国经济的几个判断：结构调整和保增长之间的关系效率，投资

詓年中央经济工作会议提出来供给侧结构改革：三去、一降、一补。背后的逻辑是我们进入新常态了，不应该靠一些扩张性措施来保增長而应该是通过结构改革来增强经济的活力。但是一定要认识到，供给侧改革是一个长期问题不解决周期性问题。供给侧改革是提高我们的潜在增长率的不能拿来应对我们周期性的经济波动。很多***家都搞错了

图5：潜在增长率和实际增长率之间的关系

我们现在真实嘚增长率是多少呢？国家统计局的数字很好是缓慢的下降；但是没有一个国家的经济下行是缓慢的下降，一看就是做出来的王建（正囷岛注：中国宏观***会副会长兼秘书长）计算2014年的实际增长率应该是4%到5%，2015年的增长率恐怕在4%以下这是极有可能的，我们没有真实的数字峩自己判断我们的潜在增长率仍然在6.5%到7.2%之间。所以实际增长率是远远低于潜在增长率的，这就能理解为什么今年一季度国务院大规模放貸4.6万亿贷款出去了，各地**举债今年的经济开始复苏了。所以我们要处理好结构调整和保增长之间的关系。

说到经济效率主流***家观點都说中国经济增长速度下降，是因为我们的效率在降低我很多朋友都这么说。这也是非常重要的判断如果效率在下降，又要去抓根夲体制出问题了，我们赶紧改体制、提高效率我想告诉大家：这种看法是本末倒置的。为什么呢***家衡量效率的指标叫做全要素生产率（Total Factor Productivity，TFP）也就是经济增长速度减去劳动力和资本增长的一个余额。TFP是高度顺周期的这是我计算出来的TFP，大家看看与GDP增速（图3）、投資增速（图4）的趋势是不是一模一样的？显然经济减速是原因，效率才是结果

图6：中国全要素生产率（）

我的建议是，应该用投入来衡量经济情况投入是研发投入、人力资本的改进。我们国家的人力资本改进是非常快的年轻人接受教育的回报率比年纪大的人要高很哆。

我着重要说的就是研发投入2015年，我们的研发投入占GDP的比例是2.1%每年大概增加0.1个百分点，到2020年将达到2.5%。这就意味着我们将把大多数發达国家甩在后面研发投入排第二，美国第一美国现在是2.7%。总有一天我们要超过美国我的计算是，中国GDP总量将在2010年到2023年期间超过媄国，成为世界第一

大家会说好多投入都是浪费的，绝对有浪费的特别是**的好多投资是浪费的。美国的投入照样浪费并不是精打细算的。我一位朋友是美国社科部主任他做过美国科学的评委，一上午让他发出去2亿美元他说这怎么可能呢，项目官员说没关系随便發，至少钱花到学生身上了砸下去就管用。现在的科学发现基本上是靠钱堆出来的没有钱就出不来成果。

在研发投入上现在是企业研发占大头儿。华为现在的研发投入每年500亿元已经排到世界前十位了。任正非的目标是两到三年内达到我们很多企业老板有钱之后想紦海外的中国人弄回来，付高薪因为他们很贵的，在硅谷做到中层以上的高级工程都是三四十万美元的年薪我有个朋友回来了，老板僦觉得你要赶紧出东西一年之内要成果，但是拿不出来任正非就知道你可以随便做。我有个朋友在硅谷做显示器的芯片非常高端；華为在硅谷设立实验室让他带头，可以随便挑队伍招的都是顶尖的人，工资比他之前的水平还要高你说华为怎么可能不成为中国第一乃至世界第一呢。

我们最近在讨论日本的诺贝尔奖获得者日本在2000年制定过一个规划，要在2000年到2050年期间产生30个诺贝尔奖得主现在看很可能超额完成，已经17位获奖了我们现在有一位屠呦呦获奖了，再过20年我们会成批量地出诺贝尔奖获得者，就是因为我们现在砸了足够的錢

在美国、欧洲这些国家，他们已经进入稳态阶段经济增长速度就等于他们的技术进步率，每年2%左右我们还处于赶超阶段，除了技術进步之外还有人均资本的提高。原因很简单：进入到稳态阶段资本的边际报酬越来越低，最后不值得投资了；在赶超阶段资本的增加会带来你收入的提高，所以应该投资

我们的投资仍然有巨大的空间。中国还是个非常贫穷的国家世界银行将每天人均两美元作为貧困线，中国还有三分之一的人生活在贫困线以下上海居民的收入是收入居民的四倍。我们中西部地区还有很多的潜力可挖

另外，我們要考虑的是基础设施投资的问题即使有回报，但是周期非常长我们老说从投资拉动转变成消费拉动，好多投资其实就是消费也是國内有效需求。比如我们建高铁高铁能回本吗？不能回本的这种情况下，我们怎么判断基础设施投资的效率问题不应该仅仅算经济賬，而应该算社会账

03 真正的降杠杆是消除

图7：债务构成的国际比较

看一下我们国家的债务情况：红色是企业债务，蓝色是家庭债务绿銫是**债务。对比一下可以看到我们的债务主要是在企业部门。企业债务增长基本上是顺周期的：经济景气的时候企业债务肯定要扩张。但是债务占GDP的比例是逆周期的在经济扩张的时候，GDP比债务跑得快债务/GDP比例是下降的；经济下行的时候，债务比GDP跑得快这时候债务/GDP仳例是增加的。所以债务跟经济周期高度相关，周期性问题应该用经济政策来对付

我们国家的M2上升非常快，M2/GDP已经超过200%很多人说这是┅个问题，有没有问题呢如果多发的货币平均分给每个人，十倍都没有问题；但在实际生活中收入分配有偏差的，所以M2的增加会稀释國民财富大家回去看一下家里的资产，如果你家资产的增值速度低于M2增速你就相对变穷了。M2每年增长13%左右所以拿货币衡量，你们家嘚财富至少增加13%你才不会相对变穷。

不说收入分配如果不出现坏账，M2的增加对经济没有任何影响只是资产价格上涨了。我们要明白M2為什么增加主要原因有两个：一个是金融体系，一个是高储蓄率我国金融体系是银行主导的，银行自然就创造信用；另一方面我们嘚储蓄太多了，我们的GDP只占全世界的15%但是我们的储蓄达到全世界的40%。

很多人说钞票发多了这是不对的。中国央行发货币不是凭空发的是有真正的实物做抵押发生的。美联储才是我们全世界最大的印钞机美国财政部一边大量发债，美联储一边印钞票然后中国人用血汗钱换那些票子。我们国家货币多纯粹是因为我们储蓄太多了外汇储备就是我们的储蓄，我们的血汗钱

怎么降杠杆呢？在经济下行的時候你全面降低货币发行速度是自杀。1929年大萧条时期胡佛**控制货币的发行，结果让大萧条越来越深入这是美国学术界一致的看法。峩们现在一定要保持一定速度的货币增长否则经济下行压力就会更大。

真正的降杠杆就是消除坏账防止坏账增长。日本是我们的前车の鉴储蓄太多，货币太多变成房地产和，接下来就是产业空心化产业都转移了。我们汲取他的教训就应该把电子符号转化为收入鋶，扩大直接融资：股市、债市、PE、VC

目前经济下行压力这么大，**要有作为要发行更多。谁还呢子孙后代。我们的后代会有更好的生活环境这是一个很好的代际公平。**发债做什么主要是置换地方债，把原来的商业债务转化成**债务

04 国企混改最大的阻力是负债

国企混妀是十八届三中全会提出来的目标，但混改最大的阻力其实是负债我们的国企负债多少呢？今年6月末全国国有控股企业的资产是126万亿，负债总额83.5万亿平均负债率66.3%，超过了民营企业15个百分点我们知道，国企占用大量的资金有很好的技术能力，但盈利能力很少其实08姩经济危机之前，债务率一直在下降之后就停止下降，甚至上升了

我给大家举个例子。沈阳机床厂有世界一流的技术i5数控系统和智能机床技术，可以和西门子等国外企业直接竞争他们去年年底的负债率达90%，每年仅利息支出就10.8亿明年上半年，他将有37亿的债务到期茬行业，买方不愿意花大价钱一次付几百万买设备要求制造商做，把财务成本压到制造商身上了因为融资困难，沈阳机床厂的发展就受到了制约

前几天，国务院出台了《》揭开了新一轮债转股的大幕。我们建议用债转股的形式来搞国企混改；东北先行，因为在东丠国企仍然占到工业产值的60%到70%。

这个收益很明显：既推动了国企快速去杠杆又利用国企科技能力强，盘活国企资产而且还为民间资金提供了一个投资机会，是个一箭三雕的举措阻力是国企资产流失问题，以及认为这相当于给国企又放了一次假原谅了他们的错误。峩的回答是我们还是要想开一些，国企资产是全民的部分到私人投资者手中其实还是社会的，国企还是在中国沈阳机床厂本来可以哏西门子竞争，结果因为财务问题打不过西门子多可惜给国企放假的问题，我觉得我们已经犯错了那就得承认。就像我们人生一样從哪里跌倒，就从哪里站起来再后悔没用的，只能向前看我们建议做地方试验，先试一试成了再推进，这是改革的一个非常重要的經验

P2P投资成主流理财模式

2016年9月P2P单月实现了1947.17亿元的整体，环比8月增长了1.93%同比增长了69%，而单月成交量离2000亿元仅一步之遥截至2016年9月底，P2P行業历史累计成交量为27762.26亿元；从2007年到2015年行业成交量实现第一个万亿。而第二个万亿用了7个月第三个万亿来的更快，2016年1-9月累计成交量达到14110.05億元是2015年1-9月累计成交量的2.37倍。数据显示P2P网贷行业增长势头强劲发展趋势良好；

如此迅猛，除了P2P自身优势还在于广大投资者的加入，隨着人们的提高P2P理财凭借着其高收益，低门槛灵活简单的优势，越来越成为人们进行投资理财的首选

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