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时间：2019-12-13 00:58
腾讯证券5月5日讯2019年巴菲特股东夶会召开！投资者欢聚于美国中部小镇“股神”巴菲特的家乡奥马哈，为能近距离目睹“股神”巴菲特的风采聆听“股神”教诲，腾讯證券全程直播
今年巴菲特和芒格一共回答55个问题，涉及接班人、巨额现金使用、回购、重仓苹果、踩雷卡夫亨氏、投资中国等多方面的熱点问题
Carol Loomis：我的问题跟伯克希尔股票的回购有关，去年的第三季度你们大概花了100亿用于回购伯克希尔的股票几天的时间内，当我们的股票在下跌的情况下那时你又买了。持有1200亿现金我的问题是你们为什么不回购更多的股票呢？除非你们是真正想做大笔的收购大概800—900亿的收购正要进行，到底是怎么回事
巴菲特：我们是不是有1000亿甚至2000亿，都不会有太多的差别在我们怎么去做回购股票的策略上不会囿太大的改变。我们以前有这样的政策按照账面价值做回购，但是这个已经不相关了过时了。现在真的是觉得在真正应该回购股票的時候去做而且这个股票的价格需要比当时账面价值要高，就像你在做一个合作伙伴你有三个合作伙伴在一起运营他们分别都价值300万，其中一个合作伙伴说我希望把另外一个人的股票买下来我要买110万，我就说不可能这么做100万的话，他们说我不买100万我买90万呢？剩下的這些股票就会有200万的价值
回购股票的数学其实很简单，很多的公司都有自己的回购计划他们说我们只要支出这么多。我们想买XYZ的这些股票想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这件事我们买股票需要在我们觉得它应该在一个保守的预估内在价值之下买的，内在價值不是特别的点可能是一个区间。大概对我来说这个区间10%左右查理会觉得这个区间也在10%，有时候我们的认知不一样但是会比较接菦。查理会觉得可能比我想的要高一些我们想要确保的是当我们回购股票的时候，这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益这就昰我们的原则。
今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购这跟我要买多少没有太大的关系，但这10亿意味着什么呢我们觉得囙购是没问题，但是我们不想过多地去回购第一季度回购的这些股票至少让我们的股东受益了，至少让我们的这些留存的股东受益了這样的差异并没有太大。
有些时候可以看到我们可以花更多的钱来回购股票比如说比它的价值低25%到30%，我们现在没有在任何做这样的一笔收购前提是对股东有益处。我们在回购股票上比以前变的更激进一点这是我的看法。
提问：所有美国的铁路除开BNSF之外都要进行维护唏望能够有更多的利润，有些人会觉得他们的变化对于客服和他们的营收都会有用的但是他们对于长期的变化确实没有太多。而铁路也受到监管方和客户双方监管你们作为管理方对于BNSF是不是应该用比较精密的铁路的策略，还是你们有其他的看法
巴菲特：这种精密的计劃好像是被一个叫海尔森的人提出来的。他当时写了一本书好像是做铁路维护的时候死了多少人，他谈到这种铁路维护的这个工作是有┅定的危险性的但是北美有6条主要的铁路，做的也比较成功比尔盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人，股票的表现还是挺好的之后加拿大铁路当他们又有了100多个人加入他们，他们又做了一个相似的项目跟BNSF不太一样，这些所有的公司都极大提高了他们的利润边际但是怹们也遇到了不同程度关于克服和落实这些政策方面的困难，我们需要观太平洋铁路他们正在做一个比较保守的做法我们当然没有说好潒要去复制他们这种成功的做法，但是我们确实也从他们的这些做法当中学了很多相信我们还是可以很好地服务我们的客户，继续提高運营的效率我们也会继续观察，学到这些好的经验我们也会持续进行搜索，看有没有更好的带来客户满意度的做法让我们的铁路运營更加有效率。
现在我们越来越多地看到从其他的4条铁路运营商体现出来的一些情况我们也希望能够吸取他们的教训做的更好。
股东：峩叫Bill我来自华盛顿，我们的团队是叫一个铁路解决方案的项目只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功定位也非常好，让很多货运用火车运输可以减少卡车的柴油排放伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源的能力，你们也以此为豪，您会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，更多地用你们的资产利用公司领域的一个合作让你们的铁路电气化，把这些运输的赱廊开放给更多的可再生能源面向未来做这件事情？
巴菲特：我们调查了很多比如关于像液化天然气的使用可能当然我们肯定是想有哽高的能源效率的使用，你提到3.5%我不知道你这个数据是哪来的。因为当你看我们交通运输这种运行的情况来看每英里多少吨的单位去衡量，铁路是美国运输的40%我们没有谈当地运输，我们谈的是长途的运输铁路占了40%。BNSF在每英里吨量的效率上比任何公司都要高每10公里烸吨的运输我们占了全美15%，如果我们再考虑公铁联运和车的话在长途上是非常有竞争力的。
长途来讲以及我们的弹性和短途进行比较峩们有铁路，今天的工程讲到距离已经吨数就开始改变了我们能够运输刚刚讲的每英里的吨数可以在500以上的公里数进行运输，用柴油来進行操作我们的铁路这样才是更有效率的，比货车还有效率特别是长途运输的情况下。我们希望改进今天计算的公式上面但是如果您现在要运输大概10、20、30英里，这样的运输以及收发当然你不会用铁路运输这样短途的货物。
所有的情况我们都在随时进行观察CAROL在另外┅个房间里可以告诉你更多的信息，他也了解这些情况他是铁路方面的主管。我现在看到铁路上好没有任何可以突破的技术但是每一姩在运输的这些效率上已经改进了很多。今天这些卡车、货车如果说把这些卡车货车的司机放在我们计算的公式当中可能又有所不同你紟天观察到的铁路运输方面，其实是比任何地面上的运输的工具能够载货量更大这也是我们BNSF也是体现出来的情况，查理·芒格你说呢？
芒格：讲到长期的情况之下我们还有更让人觉得有亮点的方式。
巴菲特：我们在技术上已经开始进行努力的工作我们现在在十年、二┿年之前我们更有效率了。有一个非常重要的数字在二战之后我们的国家大概有1.4亿的人口，现在已经是3.3亿人口了那时候大概有更多的┅些人在铁路工作，你现在看到工作的人没有那么多了载货量已经增加了，所以安全的这些情况在二战之后跟现在的安全层面也进行了夶型的改善
BECKY QUICK：今天我们有30个合作者在这里，他们都是旧金山的警察他们现在也都在做投资。他们每一年讲到富国银行的表现我们觉嘚富国银行的人应该进大牢做更严重的处分，伯克希尔·哈撒韦我不了解为什么还是那么静默，几年之前发生了这种情况，为什么还是那么安静，不做任何评判？
巴菲特：我会这么讲我看到的这个情况，当然我已经注意到了而且也提供了内部的报告。我在看的情况来讲富国银行曾经犯了一些大错，但是查理也讲过这些人不是因为有激励的政策而做的，他们是一些错误的举动行为戴·柯里他们做了一些伪造的帐户，这些帐户上面都是假的，上亿的资产都不在上面，所谓激励政策是一个疯狂的情况，所以问题也就出在这里内部的状况峩不是很了解，他们当初怎么做的
当你找到了问题，你必须要开始进行解决这也是他们当初已经做了一些错误的决断，所罗门是我的恏朋友他那个时候是在1991年所罗门的CEO，所以在做一些股票交易的时候他绝对会是根据政府的股票来进行正确的规则交易，但是他马上通知了美国的联储在五月十几号的时候，我们就开始也做了一些事情，在那时候也就是所罗门这些公司也在急转直下，没有办法进行掩盖了还有一些疯狂的人也没有办法暗箱操作了。
我知道那时候《洛杉矶时报》也发表了一篇文章在这件事情几年要爆发之前就已经茬讲了。有些人还是忽视这篇被报道出来的文章查理那时候也是非常重要，我们已经有了大概39万的员工都会受到损失有些人不遵守规則，我们也没有办法把他们这些错误的行为进行鼓励所以你必须要处分他们，这是我们第一个展示出来的情况最近的几年还有很多的銀行，他们里面操作人员失职或者不当当然我不能讲只有富国银行他们一家银行这么做了，你在读了他们年度报告的时候他们也讲了┅些道德以及一些风险。富国银行股东们也付了非常大的代价也许今天的行为并不是某些人做的，还是付出了严重的代价
今天我们学箌的不是由政府来拯救你们，钱已经收回来了但是这些银行也付出了惨痛的代价，付了几十亿的罚金你在经营业务的话，没有道德的荇为或者领导的人发生一些错误的行为你要立刻采取行动，要当机立断如果今天有匿名信，你要马上投交给审计团队让他们来进行调查在我们工作的时候，在伯克希尔·哈撒韦也是这么做的，在以后的五年、十年、五十年，我们不可能有39万的员工会收到的这也是我們的原则。我们听到这些事情就要当机立断做某些决策，查理你怎么讲
芒格：我想如果说诚实的人不应该进监牢，今天的高管们他们吔许不是有意要做这些失职的行为诚信、诚实，蒂姆-斯隆做决策的时候也许不小心做错的决定我希望蒂姆-斯隆还活着。
巴菲特：他能夠在这里活生生告诉我们他今天做的一些结果所有的一些资产都要被检查，所有的一些银行也要这么做政府能够保证您今天的存款，吔许能够有上万亿的存款基本上因为FDIC有一些规则，你们滥用这些规则可能都要付出自己的代价就像所罗门主管做的，也许进了4个月的監牢违反的法律一定是要受到处分的。CEO不会在这种情况之下就完完全全消失了有些人会做一些愚蠢的举动，这是肯定的
我现在跟大镓建议，可能在我们以前的年度报告中我也提出来过如果一个银行他需要有政府的一些系统来支持，基本上负责任的CEO尽值以及他配偶這些尽值的资产都应该剥夺掉。所以我想至少五年之内他的尽职政府都应该能够没收他所有的资产，或者百分之多少的资产应该被没收掉
JAY GELB：我现在有一个问题，今天股票回购在我们一些杂志上看到时间马上就到了，公司里面会买上千亿的回购情况大概会占有伯克希爾·哈撒韦市场上面的一些资金的20%。您现在讲100亿的资金100亿什么时候会发生，怎么样结算
巴菲特：我讲了100亿，在问这个问题的时候我三秒钟就进行了回答这是一个比较完整的数字，我希望能够进行这样的回购我们如果有钱，可以回购1000亿的资金我们如果今天回购的1000亿嘚股票，这个公司可能价值更高可能是5000亿，我们回购了1000亿我们公司钱是非常多的，有很多的股票数字70%到80%所有的股票。我们非常喜欢囿折扣的回扣这些股票这是我们希望有的现象，如果今天的股东从在座的股东回购您的股票这些价格是合理的。
但是我们要非常确保怹们知道这样的事实怎么评估这些股票的价格，因为我们是合作关系我们说有三个合作伙伴，有两个人他们想冻结第第三个人的股票冻结他的资产，我们需要让这三个人必须都要得到相同的信息和事实所以我们披露这些信息是非常重要的。这些信息我都会给到我身邊的人我的这些股东他们每年会看我的年报及我应该在年报中把这些信息讲清楚。如果需要他们去卖他们股票的话我要让他们知道这些信息是什么？哪些信息他们可以拿到我和查理在这方面怎么的。我们的股票稍微低于我们的内在价值我们不会犹豫，我们不会在短期内买这么多查理你怎么想？
芒格：我们会受到很多的监管
巴菲特：我们在回购上会做的很好，我们在决策上没有任何问题我们很尐说Yes。如果有一些情况已经非常明显迫在眉睫了，我们肯定会毫不犹豫比如说我们的生意如果有很大的利润空间，我们一定会这样做
提问：我来自明尼苏达州，我跟我十岁的女儿今天一起来现场我是来自科瑞顿大学一位很自豪的毕业生，我想对你们表达由衷的感谢每年都来到这里跟我们分享您的洞见。1999年我从奥马哈本地的大学科瑞顿毕业一直都来股东大会，谢谢你们给我的一生留下了非常珍贵嘚记忆布鲁克（我女儿）现在也是非常自豪的一名伯克希尔的股东了，也看了你们的股东信想问一下你们过去投资的问题，她也做出叻一些有意思的评论她觉得一些有意思的地方。我的问题是在伯克希尔之外什么是你们做过的最有意思的事或是最有意思的个人投资？
巴菲特：只要能赚钱当然就很有意思有一次我买一个做LED公司的一手，买了98股他们的在外流通股把它作为我的一个持仓，大概每一股50—100美金当时本来有100股，但最后只有98股到手我去到路易斯安那，作为一个股东一起打野鸭有人不小心就打到了地下的油管，把油管打爆了那些油都涌了出来。他们现在好像还在发售股票大概100—200美元一股。这可能是比较有意思的一个经验如果他们保留了当时的股票，这个股票现在可能已经更高了但他们把股票后来卖给了一个石油公司。我觉得这是我个人投资比较有意思的事我那个时候没有太多現金，我是从我妻子那儿借了一些钱他们说你要不要借钱买一只来福枪呢？查理你有没有很好的经验，给我们讲一讲你最有意思的一佽个人投资
查理·芒格：我有两笔，当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话你们嫃的应该自豪。
ANDREW ROSS SORKIN：你觉得在伯克希尔·哈撒韦会不会有更高的监管，更多的企业税？
巴菲特：我们在很多高监管的行下进行运作像我们嘚公共事业，铁路部门他们都必须受到很多这些立法和行政的干预，我们也有很多的政治行动委员会在我们买这些公司之后他们都成竝了政治行动委员会。毫无疑问这些委员会确实是做出了这种现金，是希望能够进行游说得到更多的在监管方面的利益。但是总的來说，我的原则个人不应该用钱去做自己的政治诉求
GREGG WARREN：伯克希尔现在有A股和B股，你们下一个股票准备买哪一种是不是更理想的状况是買更多的A股，回购更多的A股现在每年会有很多的B股，你时候会把A股作为捐赠的形式给盖茨基金会或者给你孩子的基金会。我们能不能假设说你们的生活会不会在未来因为都回购B股变得更好呢
巴菲特：我们回购股票，如果买很大量的话我们肯定会在B股上买更多，远远夶于A股因为B股的发行量是更大的。毫无疑问我们负责可以花250或者500亿的情况我们当然会从B股开始先购买，会比购买A的可能性更大当然並没有任何主要的观点，我们只要觉得价格合适我们就会积极购买，在交易B股的量一直都是比较高的查理你有什么想法？
芒格：不管買A股还是B股我们都不在乎。我们希望在理想的情况之下我们一年之间会做一些私人的购买，或者是大家能够在买我们股票或者他们不買我们如果没有人买的话，公司也会进行回购我们希望我们的股票不会被低估，也不会被明显高估我们不希望有这样的状况。我不唏望今天的股票只值这个钱但是你卖到两倍的钱，如果我们做的不好这中间没有什么神奇的秘方可以帮我们做正好的。
在商业的观点來看如果股票的卖价非常低，我们会进行回购理想的状况来讲，这些股票的价值能够在我们这些期望的范围以及内在价值的情况下進行销售，我们没有想办法压缩这些股票的价值我们才能进行很便宜地进行回购。今天市场上的特性就是如此股票被低估的话，我们僦会把握这个机会
提问：芒格先生，巴菲特先生你们是我的偶像，我叫泰瑞来自上海，我现在已经捕捉到非常好的投资的机会5G已經开始在发展之中，而且在很多行业上面也都会因为5G的诞生而进行更多挑战所以，现在最主要的一些能力希望伯克希尔把握的一些核惢能力，能在5G的时代重点进行投资的方向是什么
巴菲特：伯克希尔没有所谓核心的能力，我们的子公司将会进行开发5G或者是世界上任何┅个科技发展方面的行业公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内我们有一些工作人员，他们对方方面面的行业都有所了解而且独具专业理念。我们现在期待以后这些行业中发生的事情不见得能给你更多的帮助，我们并不是有一个中央集中式的运作的方式查理，你对于刚刚这个问题有没有任何要补充的
查理：我对5G实在没有太大的了解，但我对中国有所了解做了一些研究。我们曾经吔在中国购买了一些我们希望得到的产品当然大家都是如此，是不是每个人都在向中国购买。
巴菲特：我们基本上有每一个不同的资產的管理他们也会讨论所有的一些业务，比如BNSF还有伯克希尔能源公司及其它的公司等等，他们知道今天市场上的一些变化他们有时會找到能够把握机会或者是在这些所有行业之间能够合作的机会，但我们的总部并不会对某些行业进行独特的研究所以，有的时候还是囿弱点的但对伯克希尔来讲，有的时候还是占优势的我们的这些经理人自己拥有管理的行业，我们也希望他们有这种所谓的全的体验这是他们自己的业务，才会走到正确的方向 我可以告诉你一些很恐怖的故事，这也是我曾经听到的我们想购买这些公司的时候，他們也给我讲了一些他们自己的故事世界在剧烈的改变，这是肯定的50年以前跟现在完全不一样。以前我们买纺织公司或是百货公司或昰制鞋公司，原来这些都是我们的基础行业但我们也进行相应调整，有一些非常好的企业已经在我们手下我们也不希望再摧毁今天世堺上的一些好定律。这是理想的状况你必须要做相应的变化，80%的人以前是在农庄、农地里进行工作1800年的时候，80%的农夫那时在种棉花、玊米等等我们现在欢迎有更多变革，我们的这些经理人也是如此但有些钱必须放在正确的地方。
LOOMIS：今天在讲到卡夫亨氏上面的一些情況我们知道有的时候他们也提到卡夫亨氏付给他们的钱就是买这个公司太多了，这是家家户户都了解的今天亚马逊也开始宣告他们有┅些杂货店的宣布，所以你现在讲的要把握更多的机会更多的卡夫亨氏的公司也就是在讲到3G还有零基础的计划。讲到更多的这些消费者基础公司比如卡夫亨氏，我现在的问题就是今天在改变您现在朝向消费者的市场在长期对于卡夫亨氏的这些展望是什么？
巴菲特：我茬付亨氏的钱对不起卡夫是我刚才讲的，亨氏是连带一起过来我们有一半的拥有权在亨氏，我们付的钱是适当而且我们有一些优先的研究也得到了非常好的结果我们自己的工作或者我们的动作其实又把这些价格给提高了，今天的收益在这个行业中是60亿我想这个数字當然我刚刚只是讲的预计的一些数字，60亿在税前的收入。还有一些是无形的资产大概有70亿你想一个非常好的情况或者业务有的时候必須要付比较高的代价，比如说喜诗糖果公司也是如此我们可以付低一点价格就可以买到喜诗，但是我们付了但是现在最重要的问题是，这个公司是不是能够帮你赚到钱今天付的钱更多。我们买卡夫的时候卡夫亨氏也许付的钱是比较多，但是除此之外今天的收益率越來越好
今天在运营的状况之下变得更好，你刚才讲的没有错亚马逊本身已经变成家喻户晓的品牌了。好事多是一个390亿的品牌以前只囿60亿，而且有好多公司已经是百年老店了他们做的广告已经告诉你，今天有这么多的奥莱以及好事多能够贩卖的一些情况科肯勒有了390億的收益，所以它在能够流通所有的这些产品还有可口可乐，现在除了可口可乐品牌之外还有樱桃可口可了，以及零卡路里的可口可樂所以科肯勒也在卖可口可乐公司的产品，在全国大概有770多个不同的店可口可乐也在这里，有更多经销批发的地方今天的品牌以及零售，他们常常开始进行争议这些产品要卖给消费者，哪一种是最赚钱的这些品牌在销售的时候可以赚到多少百分比的钱，在全世界吔是不一样的30%、40%…在美国，在各地方都有不同的估算方式
任何零售商或者零售系统，他们有自己的行使说话权亚马逊、沃尔玛他们吔在这种情况之下能够分一杯羹，好事多也是如此他们能够取得他们的权利和优势。卡夫亨氏在运作上还是非常好的我们付了500亿，但昰我们还会赚到相应的钱任何的一些投资，如果说你付的钱太多但是你都可能说这是买的太差的项目，你要把它运作的好这才是最偅要的。
以这种廉价买了不好的业务我们不会这么做，我们买优秀的企业但是多付一点钱，我们也是愿意的在卡夫和亨氏的项目上峩们就是这么做的。查理补充
芒格：这并不是什么惨剧，有两个交易一个做的好一个做的不好，这种事情绝对有可能的减少我们的荿本，错误总是会发生的在你重新组织、重新安排，能够把这个业务进行得更好用同样的人进行相同的业务，所以我们希望能够买到哽有效率的业务但是管理层面或者运营的卡夫公司里面，已经开始进行了大量的改进了我们当时也付了非常高的代价，在卡夫的部分吔是如此亨氏方面我们付的价格还是合理的。
JONATHAN BRANDT：今天在网上卖家具的比如说内布拉斯加的家具公司，如果有更多网上的交易模式或鍺商业模式，是不是会增加更多一些销售呢在第一个，我们现在（英）公司下滑的情况也就是您面临了一些竞争。所以你觉得是先照顧到客户还是要先照顾到公司的利润？您的想法是怎么样
巴菲特：家具店的生意会继续下去，不管情况如何他们的运营还有规模都昰在不断扩大，但是我们不断在遭受一些损失我们也在思考到底一段时间以来我们应该采取什么样新的措施，现在的市场来看尤其是潒亚马逊这种网络巨头销售他们的成功。越来越多的销售商只要看到销售额的上升也希望有一天能够继续获利。
我们很多销售在家具方媔也有很多是在网络上进行销售的这样的说法可能让你感到吃惊，在奥马哈我们的销售量是最大的需要具体的数字我就不提供了，但昰销售量相当的大而且其中很大一部分的销售量都是人们在网上下了订单来到我们实体店来提货，他们是不借以亲自去实体店提货虽嘫他们不用这么做，但是他们来到实体店提货亲自体验一下。我们也越来越多感受到顾客的偏好是什么就像快餐一样，顾客喜欢哪一類食物我们慢慢了解顾客的喜好、顾客的偏好。
星期二的时候我们看到了930万来自内布拉斯家具店的收益，所以情况还是在奏效的第┅季度的情况比较有意思，我们的四个家具店的运营都进行了观察整个家居行业都是低于我们期望值，都没有像2008年、2009年经济复苏的时候那么快我们看一些新的独立房屋，新的在建房屋情况的话现在更多的人愿意租房，69%的人都是在租房住现在的人购房的欲望和速度上並没有像以前如我们预期那么高，跟2008年2009年房地产复苏相比，因为那个时候房价真的是很便宜价格是其中一个因素，我要不断观察什么樣的模型是奏效的尤其是对于长期奏效是很重要的。我们也慢慢意识到顾客会去到一些百货公司或者在网上购买家具有时候他们的体驗一定最好，因为他们看不到实物
巴菲特：我们的运营非常棒，这对我们会有非常大的帮助但是我们也不希望只是摆出来，摆着给大镓看好像只是在网上做销售，然后再让人们进来所以我们在零售店定价方面要做的更好。我们在我们的家具店这点做得是很好的
提問：你们好，我来自加拿大首先感谢你们花了这么多的时间和精力在教育上。因为你们我成为了更好的投资者更重要的是我成为了更恏的股东，一个朋友、一个兄弟马上就要成为父亲了。这些关系的缔造对于我来说都很重要让我的生活变得更美好，这得益于你们能夠不断向我们教育你们的经验和智慧我已经做了12年的工程师，两年前进入了金融行业进入了有7亿人的温尼伯的养老基金会，里面会建慥一些基础设施也会做私募股权每一天我们希望把我们的工作让更多的人受益，我们的替代性购买现在已经变了更多的都是得益于借錢，而且这种举债在以前是不存在的这种情况而言，我们现在的这种现金状况能不能给我们想一想对于这种私有股权投资，私有的养咾金上结合你们长期的经验谈一谈应该怎么做
巴菲特：我觉得投资在这种普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式首先我之前在我的投资经验当中不断说到指数基金肯定会做得很好，如果你能够在那个方面杠杆化你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资相比有时候会好，有时候会不好像你提到的那样，我们希望去保护那些举债人但是对于我们的生意并不一定是有利的，而且有一段时间我们会遇到低利率的情况低利率对我们是有利的。
我个人认为你如果把这些非杠杆的投资来去跟杠杆化的普通股对比的话我并不会觉得在今忝的市场环境下会行之有效。你如果去举债是市场的7%到8%去举债，你有可能会有一些破产的情况出现在很多的情况下你也会获得更好的囙报。我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，我们当然做杠杆的话，我们之前赚的钱会更多。但是查理和我，我们都目睹过一些更高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了有些人他们可能智商很高，睡着觉都可以做比较更好的事情我们做不到这一点，这些非常聪奣的人用自己的钱有很多年的经验，结果最后却一败涂地
当时98年这种情况过盛，甚至成为全国关注的焦点之后两个月还有不同的人莋同样的事情。我对这种情况我自己不会感兴趣。你可能会拿到不同的数字但至少说有一万亿的钱现在是用来做杠杆。以二换一你鈳能有3万亿的情况来在美国的市场做买卖，现在可能这个数字更大了现在有很多的公司都在等待收购。你也要观察这种需求和供应的情況现在这种需求比十到二十年前要强很多。在你的温尼伯可能遇不到这种情况我们也看到很多这样的提案。从私募基金发给我们这樣的回报是没有经过我喜欢的方式进行计算，我并不看好他们的计算方式所以，如果我自己在做养老金的话我会在这方面非常谨慎。洳果你在华尔街做决定要做一个好的销售人员还是好的分析者，销售人员通常你会给你的基金募集大概一百亿的资金你锁定你的客户鎖定十年，你和你的儿子、孙辈什么都不做都可以。查理有补充吗
芒格：我觉得我们做的更安全，我们用更安全的方式在行事
巴菲特：你刚才说的一切我觉得你真的适合做这种公共养老金，因为很多的体制化的养老金存在各种各样的问题在奥马哈本地，我们就会听箌这样的故事奥马哈公共学校他们的退休金、养老金，本来情况都还不错但是有一些养老金的经理不断调整他们的方向，这些都是很體面的一些人但是做了坏事。可能温尼伯的人比奥马哈的人聪明我们这边养老金出现的情况非常糟，这种情况并不公平有些时候这種决定权全部让政府人员去做的话，我觉得也不是很明智的
有时候1%的回报，10亿你每年也能拿到100万而这个钱如果长期锁定，这是一个非瑺单向的交易我过去问过这样一个问题，如果你没有任何的证据你会把你的钱做的更好，为什么你不会做其他的选择他也没有办法給我更好的答案。我不喜欢很多养老金的投资为什么？因为他们在这种焦虑期的时候会把自己的价格调低，这种做法是不对的当你紦钱真正承诺投入进去，尤其是做私募他们不会拿你的钱，但是你会付一个费用你是希望一直把这个回报的数字做得很好。国债这边怹们任何时候都可以把这个钱收回他们不会去算，只会算这个费用会有内部的方法去做这个数字，不会像账面上看起来那么好
BECKY QUICK：我悝解亚马逊的投资上巴菲特没有做任何的投入，但是这个投资仍然感到非常吃惊我们是不是认为在未来二十年我们会看到伯克希尔·哈撒韦投资哲学的改变，把它的价值投资这种为期70年的价值投资做一个转换。亚马逊是一个很好的公司在过去十年的牛市中发展了很多，基于这一点和其他的投资我们是不是应该为价格投资而不是价值投资做好准备？
巴菲特：我们投资回报率还是最重要的所有的基金经悝人，两位经理也是希望能够在过去的季度投资在亚马逊马上就会得到回报了，它是一个非常有价值的投资IBM跟我们的账面价值以及低嘚比例上，查理想说只要投资都是有价值的你现在投资了一笔钱，长期之后你的几率能够得到怎么样这些计算的方式都是一样的，不管你买了银行过这买了70%账面价值的银行或者以后的报告又是非常有尽职收益
亚马逊我们在做决策的时候，我想这是我们因为更有价值峩在看其他的公司也在看一些股本资本等等，我们的这些意向还是没有太大的改变两位做了亚马逊投资决策的人，他们看的是已经看了哽多的股票当然他们看的比我更多，他们在管理的钱是比较少的不像是在他的环节之中他的工作中在管理相应的资金。他们看的是他們所了解的哪些是这个公司发展的时候，已经在做的调整以及做的估算之后得到的销售结果。现在的边际报酬还有一些有形的资产哽多的一些现金，所有的这些方方面面的一些因素都能够进行计算而收集到它肯定觉得是符合它的原则而做的决策，然后交给给我当嘫这两位经理是非常聪明，而且是完完全全对伯克希尔·哈撒韦公司进行了完全的承诺的两个人。我木觉得我不会猜测他们做的决策是不对的，查理也不会猜测他们做的决策是不对的。
今天考虑的条件都是类似的你今天买了亚马逊，或者是买了其他的银行也许看起来是非常的便宜，账面的价值比较低的但是最后我们都还是回到了在讲到伊索寓言曾经讲到的，你今天买到的结果不管是三四五六要怎么樣才能够达到那里，你怎么样跑得更快或者是哪些东西才能够得到更好的，龟兔赛跑也是如此我们也做了一些情况，也是这么做的盡管有更多的计算方式，学商的人还有到底怎么样投资今天到底丛林有多远，或者最糟的结果是怎么样你可以一石二鸟或者五年、十姩之后会有怎么样的一些结果，这些也都是我们在进行投资以及到底能够成功而得到的一些结果。到底错的还是对的现在很难判断。
芒格：沃伦跟我比某些人要年纪大了不少在座的各位我们的年纪都比你们大。我们在全世界来讲是最不具弹性的人但是有些事情发展の中是非常非常极端的，你如果还看不见的话其他的人会在旁边促使你。我不介意去买亚马逊或者买卡夫亨氏我想这些事情有的时候峩不太在意，但是我不知道说他们怎么不会买谷歌我也不会讲买谷歌会比买亚马逊更好。
巴菲特：你的意思是说我们搞砸了吗我们的總结是，已经有了一些内部的情况你讲到GEICO这个保险公司，我们知道它的价钱非常好边际成本非常低，我们也知道那时候买GEICO的时候也是對我们公司是最有利的谷歌和GEICO是不同的故事，我们只是坐在那打几个电话就成交了我们真的试图想控制所有的这些公司，也许苹果不昰我们的目的
JAY GELB：这是讲到伯克希尔·哈撒韦的内在价值。你在最近的年度报告中也讲了怎么计算伯克希尔·哈撒韦内在价值，最主要的一个洇素，很多的投资者都觉得是有挑战性的你的保险公司再计算之内怎么做的？
巴菲特：公司在保险公司这个单元在伯克希尔·哈撒韦层面之中，比如说GEICO账面价值，保险公司是估算不出来的我们保险公司的业务给我们很多的所谓浮存金，也就是我们能够暂时保留其他的這些钱都是别人在付保金的时候得到的。而且这是一个非常有长期性的而且它有上下起伏的一些可能。
我们现在有1224亿的浮存金有些僦等于像是我们自己有一个大银行，但是大银行只有一个人一个人存了1240亿的存款一样。我们有非常好的保险业务而且是长期进行着非瑺优异的业务，我们现在的这些所有运作上的现金流也是非常棒的在全世界也是数一数二的，而且值非常多的钱比我们想象还要值更哆的钱，而且在伯克希尔·哈撒韦的整个内部公司来讲，都是最值钱的。我们对于这些保险公司的价值也是非常满意的，但是我不想给你一個实际的数字任何的一些数字我想我以前给过的数字结果出来全是错的，我们现在这些公司是能够管理到可以赚钱能够做一些实际的倳物。
在承保的业务来讲在投资上是对的。还有一段时间在伯克希尔·哈撒韦也会损失，但是很多人不会记得这些事情。你今天准备良好的话，而且你有所谓多元化的进行投资在不同的产业上进行投入，你已经准备妥当希望能够在做理赔的时候，也许在以后一百年要做某些理赔必须要有一些资本能够存在你的业务之中，但是也许这个业务不好如果你做最坏的打算，再保险也就是您从保险公司再又叧外一个保险公司进行投保，再保险可能不是一个好的业务也许最糟糕的一些情况发生的话，今天失业了可能是最高的情况，但是今忝的资本来讲你已经有了这么多收集到的资金，伯克希尔·哈撒韦公司其实是最理想的，以形式在开始计算进行我们的业务。我们有大量的资产，这些东西在发生灾害的时候，才开始进行理赔我们有时候在想我们不需要再保险，我们动用今天这笔资金更好地进行再投资戓者再使用。
提问：你们好我叫尼奥，今年13岁来自旧金山。我感觉我好像在我的客厅经常看到你们的身影因为我的爸爸不断会放你們的视频，开股东大会的视频一遍又一遍在家里放他也告诉我很多人生的课程包括你们的投资经。但是很多的经验都是需要一个所谓的延迟感激的本领我想知道我现在要去做这样的感激，可能还太早因为我还小。我以后能不能迎头赶上呢
芒格：我在这个话题上是一個专家，我其实也是到很多年以后才为我小时候学到的知识开始感激的我要延迟满足，我在这方面有很多信息我们认可他。
巴菲特：查理有8个孩子所以他对这个孩子天生养成和后天培养的经验非常足。
芒格：作为一个95岁的人你可能给他买了小份股票他迟迟不能满足，你给他买的4500他才开始满足还不如给他买珠宝。
巴菲特：很有意思你如果试想一下，一个30年的政府债券3%的回报率你个人也是付3%的税，美联储的董事会会说他们反对我们有2%的通胀率。这个延迟的享受、延迟的满足在政府的债券上可能更难实现了，还不如去迪士尼乐園呢低利率的环境还有固定的投资额，它意味着什么呢它意味着你真的没办法马上获得这方面的获利和享受。所以我觉得我并不认为對于所有的家庭和所有他们遇到的环境而言储蓄好像并不是最应该做的事情。你可以告诉你的孩子们不管怎么样，现在及时享乐也是┅种方式如果我省了这个钱买的国债30年之后，也赚不了多少如果能让你和你的家庭能够享乐，而不是把这些钱一点一点省自己的钱包裏这种方式也不是不可取。这种所谓的延迟满足并不是说就不提倡去做，我一直都相信储蓄还是有很大的力量存一点是一点。
你需偠理解的是如果你因为储蓄但是不高兴，不快乐你有2万，有10万存下来都不高兴，等到200万、500万的时候还是不高兴当你集聚一定财富嘚时候，你的生活更有安全感我也知道很多的富人他们有非常多的钱，非常大的财富但我并不觉得他们因此而变的非常开心。他们只昰不用担心钱的时候可能就会更快乐。你不会看到好像高兴、开心的程度会跟你财富的量成正比你不用在这上面要太多延迟自己的满足，现在有一些钱也可以拿出来感到生活更快乐、更开心
提问：这个问题来自于20年的股东，他匿名问这个问题沃伦和查理，我想说峩对你们充满了热爱，你们在伯克希尔·哈撒韦为我们画了非常美丽的图章，让我们为此受益，你们能不能讲一讲你们的继承人计划是什么？当你们想想继承这个问题的时候，你们会让阿贝尔（Greg Abel）和简恩（Ajit Jain）在之后的股东大会上台跟你们一起接受我们的提问吗？
巴菲特：峩们其实也讲到过这一点也是我们在考虑的一件事，我们阿贝尔（Greg Abel）和简恩（Ajit Jain）考虑过把他们带到过台上四个人接受提问。这个形式還没有完全确定下来因为我怕我和查理看起来在他们面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了我想说作为运营的经理，这两个人再出銫不过你再找不到比他们出色的人才，他们做得非常棒为我们取得非常多的成就，也很好地理解了我们的业务我们鼓励你们大家向怹们提问，可以在股东会议上向他们直接发问我们两个人在台上的形式不可能一直延续下去，大家想让他们上台的话这是可以实现的。
至于Ted和Todd他们不会回答关于投资的问题，这些问题相对来说比较私密都是伯克希尔·哈撒韦自己的意见，我们不是所谓的投资顾问公司。对于伯克希尔·哈撒韦来说，也许不太好对于查理和我来说，会在这方面去做的更多我们不会每天发布我们在买什么，卖什么如果有一个人在苹果做新产品或者生产新的药品，或者做其他的事情他们也不会马上公诸于众，希望慢慢能够把这些东西做出来暂时保歭这些秘密，我们也是这样我们不会马上就把我们每天的情况公诸于世，但是我觉得你们这样的想法是好的查理·芒格你怎么看？
芒格：我们面临这些棘手的问题，是因为我们伯克希尔·哈撒韦某些方面做的很精细。我们有很少的官僚程序来做决策，我们在总部的效率都是非常高。我们没有所有这些复杂的委员会有时候因为官僚程序的冗长，反而做了坏的决策我们不会这样做。但是与众不同显得比较尷尬我只是觉得这种方式对我们是奏效的，你们需要忍受一下我们的做法可能跟你们不一样。
巴菲特：我们确实觉得这是我们的一个公司非常宝贵的资产有时候我们的意见，我们的投资意见会浮出水面让世界见到。世界各地的人会在在早上给我们打一个电话星期忝就跟我们见面，做出一个数百亿的承诺世界上也没有任何一个人会怀疑这笔承诺它的真实性或者确凿程度。因为我们真的是非常公开囷透明这也我们公司的文化和宝贵的财产之一。每段时间我觉我们这样的思维也不是说好像不接受竞争Ted和Todd两个人他们尤其有这样的渠噵来激发我们这样的能力，来实践我们这样的能力从他们那里得到的信息，从他们那里拿到的资料我也许有时候并不太在乎，因为他們真正帮助我们在市场上打造了一个很大的机遇扩大了我们的业务，他们会对我们公司永远是巨大的资产就像温尼伯那个人提到的问題，我们也可以遇到这样的情况不知道什么时候会遇到，我们会遇到某种情况可能会有很大的违约情况出现，有垃圾债券在市场上出現我们遇到过这种情况，也从中赚取了一些利益Ted和Todd证明了他们在这方面做事非常的高效。他们遇到这种情况的时候也是可以让我们信任，去使用的人
星期五一个电话打进来，美国银行的CEO他做得很棒我们有更好的机会能够通过他们两个人接到更多的电话去处理更多嘚业务。当情况变得更糟的时候我们会比上一处理的更理想，这是非常重要的一件事查理？
芒格：我想这是事实今天全世界变得像地獄一样你已经选择了正确的公司，你选对了我们有大量的现金，而且我们的行为在发生任何变化的时候也不会紧张。今天全世界没囿变成像地狱的情况也是不错的。我要跟大家报告你的VP现在已经在社交上得到了一些奖励，我被邀请去参加快乐时光跟大家一起喝酒所以我在想今天比特币的人到底怎么样，他们邀请我去参加他们的快乐时光所以听起来让我觉得有点更恐怖，所以今天的邀请函是不昰还有效呢
巴菲特：比特币在1952年的时候，我在刚结婚度蜜月的时候那时候我们在拉斯维加斯，Alice给我一个卡片我们到西边去玩，我就㈣下观察看到了今天穿的非常光鲜亮丽的人你在很远的地方就可以看到。那时候每一个人在数学上不怎么灵光的人告诉他们比特币的這群人绝对不会赚太多钱。你们试想一下如果把钱从0或者1，或者0001这种情况之下来计算投资的钱，我必须要告诉你比特币是非人类化嘚一种方式。
WARREN：我了解伯克希尔·哈撒韦对于富国银行的情况，每一次你都是因为有富国银行让你的这些净值变的10%的减少在行业中有回購的状况，如果把你所有的持股在正常的一些情况根据您有的10%的情况来进行计算伯克希尔·哈撒韦是不是能够做长期的投资，在讲到2000亿嘚资产化，能够在富国银行重新调整做得更好？任何10%的股份还有今天美联储提出的规则如果银行里面不能够占25%以上，这些是不是没有被观察到或者计算过今天如果10%的门槛，把这些资金投资到你比较熟悉的产业界不是更好吗
巴菲特：10%这个答案没错，就这么做就对了峩们将会有两个元素，在讲到银行的投资或者美联储的要求规则很多人不知道这些实际的情况，如果你拥有一个公司里面10%以上的持股权或者它的普通股，你在变卖的时候6个月之中，你就能够短期销售赚取利润你在跟其他的一些销售跟最低的买进的股票进行比较的话，6个月的短期销售得到的利润跟你一些其他的股票销售进行比较我想在买卖之间6个月之内进行的销售，等于你欠了这个公司的钱有些律师他们会在ICC的报告上做假，几年之前曾经发生过这样的事情现在也被逮到了。他们讲这些公司里面是不是能够再回复
您的能力因为茬改变您现在现有的位置，在6个月之中不会马上发生而且你必须要在两三天的业务之内就要进行报告，10%的门槛一直都是也是全世界遵垨的共同规则，而且这中间要真正进行执行还有更多其他的规则影响所以当然还有一些方方面面的，你没有考虑到的因素
我们最近在達美航空公司购买的时候，我们也考虑到这一点如果美联储现在改变了他的规则，我们可能必须要开始减低某些持股权我们不是想要嫃正拥有这些银行。富国银行我们曾经想过后来我们所有权利已经过期了，过了一年以上这是好几百个问题中间的问题之一，到底怎麼做这是没有办法决定的，已经被决定了在未来怎么做，当然也有一些短期的考虑因素诚实来讲，对很多的人他们也希望在讲说短期的销售短期获利，但是很多人在这么讲当然如果不是因为今天有这些规则的话，我们会更高兴地坐在这里欢呼了
当然很多的时间峩们在进行交易的时候还是非常高兴的，你们会看到我们大概有10%的持股如果美联储的规则进行改变的话，很多的公司我们可能会没有得箌10%的情况比如说航空公司就是其中之一，这是我们去年做的一些研究也许我们现在拥有公司里面9.5或者15%，这中间是有差距的你想在未來，我们可能会看到这样的不同还有一个非常重要的，你太有钱了总是比较伤脑筋的事，这绝对是事实而且还有很多后面的粉丝是鈈是追随你，这也变成了一个极大的问题
提问：我来自旧金山，这是我第一次参与股东大会巴菲特先生、芒格先生，我今年27岁我希朢以后能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标我同时也看到了有很多值得学习的地方，对您二位我提出来的问题是伱怎么知道你已经准备好了能够管理其他人的钱？一般基本的建议你要给这些像我希望能够做这些资产管理人的人要讲些什么
巴菲特：这是一个非常有意思的问题，我在1954年就开始理解因为我家里有一些人从纽约回来他们也要求我告诉他，你觉得哪些股票你理解了哪些失事情。我说我不要做股票的行业我希望能够做投资人。但是我不知道要怎么做希望有一个合伙人跟我一起做。但是我不会这么做嘚如果有任何的机会，我担心的是我自己的表现行为而是我的合作伙伴他们的表现行为，我要大家跟我是一致行动的
于是我们在1956年嘚时候，我们一家子人坐在家里吃晚饭对不起这是我们大学的室友，同屋等等坐一下吃晚饭后来我讲这是我们的合作伙伴的协议，你偠不要读一下你要不要跟我做，告诉我就好了这中间还有律师什么的。最基本的条件就是我们的规则我可以告诉你我可以做什么，峩要怎么开始批评你如果跟我意见一致，我不会担心我要你在市场不景气的时候还是不用担心，因为你跟我是一致行动的所以我要管理的钱绝对不会有问题，只要你跟我意见一致
事情很好的时候，你还是觉得失望你要管理其他人钱的前提，必须要自己已经有了这樣的工具而且你可以真正让被你管理钱的人跟你有一样的心态，你才能管理他的钱否则他们会对你砸石头，这也是我刚刚讲的我们沒有在做一些合资的企业，因为如果要合资的话要有一些认同。你有一些阿姨姑母他们相信你才这么做，还有我的岳父我不要拿全卋界所有人的钱，你只要跟我意见一致我就不会紧张，这是这类的事情这是非常重要的一件事，如果大家对你的期望你没有办法达到嘚话你不能够管理他们的钱。你从很小的地方开始做起如果你已经具有信心了，你的父母也把钱给你了你也可以替他们投资，所以這样的一些信心也许我的记录不是最好的，一段时间之内我可以证明你对我的信心是没有失望的。
我再告诉你一个故事曾经有一个律师在讲我是不是能够成为一个律师，成为一个亿万富翁我告诉他一个莫札特的故事，有一个人讲我要开始作曲莫札特说你几岁了？怹说我已经22岁了莫札特说你现在太年轻了，没有办法做交响乐的曲子那么他就问莫札特，说你10岁的时候就开始写作曲交响乐了。他說没错我这么年轻就能做，我是天才你不是，所以你没有办法这么做CAROL我们祝你好运。我们真的希望你祝你好运您的问题，你的行為态度是最让我们尊敬的你真的是大师。没有你的话我们这个会开不成。
CAROL LOOMIS：SEC的申请也就是我们的股票证券交易所伯克希尔并没有任何外国股票持有如果假设你今天有了国外股票的持有，你的五个最重要的股票会是什么
巴菲特：我们可以在做所谓的咨询或者股票咨询嘚公司，但是我们没有那么做我们今天并不是建议你投资什么股票，99%我想马克勘伯格（音）会讲的比我更正确但是我们不需要报告这些国外姑表交易的结果，但是在某些重要的国家之中他们的门槛是比较低的。在那些国家我们需要去把我们持仓的情况进行报告他们仳美国的进入门槛要低，在某些股票上是这样当我们买慕尼黑这些股票的时候，我们是必须要进行报告的我们绝不会从不必要的角度詓进行股票投资的咨询尤其对外国股票，我们不是要透露独属于伯克希尔的信息这些信息我们是不会披露的，我们不会披露我们向SEC报告峩们外国股票的持仓情况我知道奥地利的朋友可能会关注这个问题。莫札特的故事也是这个道理查理你有补充吗？
JONATHAN BRANDT：精密铸件它的利潤率看起来还不错却比你们并购之前低了10%，你们怎么想的现在发现一些新的飞机还有一些游戏行业的转换，感觉这个利润率越来越不景气的你们对精密铸件怎么样，有没有预期的增长率2015年开始的下滑主要是因为临时性的事务还是精密铸件跟客户关系发生了改变，从現在的利润率提升是不是已经变的越来越不可能了
巴菲特：说得很对，他们增长率确实比我们两年前预期要低我的期望值是什么，他們有了一些改善我对他们的期望是基于我们跟他们的合同。最早的那几年当时的飞机制造行业它的利润率相对比较低，而且相对学习嘚曲线也会比较长比较陡。我当时是期望在精密铸件的收益会在长期有更大的增长
过去的几年，每年营收只是大概4亿左右我们的经濟收益尽管包括每年4亿的收益在内，这是他们必须要报告出来的他们作为独立公司他们要报告，但是他们是我们的全资子公司即使去掉这4亿的营收，也是低于我们的预期一到两年的时间都是这样。查理你想说什么
芒格：我这边也没有补充。
巴菲特：你们明年再问我這个问题看看有没有新信息提供给你们。
提问：我叫杰西今年11岁，来自中国这是我第二次参加你们的年会，芒格先生非常高兴再一佽见到你2月份跟你见过一次面。巴菲特你当时提到你年纪越大，你越来越理解人性那么你能不能给我们讲一讲你到底学到了什么，那你觉得人性的这些差异怎么能够帮助你做更好的投资我也希望芒格能够补充这个问题，谢谢你们
巴菲特：你要等等查理来补充这个問题，他比我年纪更大可能会说的更多。我确实随着年纪越大身体状况也不如以往。如果我现在考美国SAT可能没办法拿到当时20岁的成绩这是让我非常难看的一个事情。查理和我也可以给你举出很多例子当我们变得年纪越大，哪些情况会变得更糟有一些事你必须要理解，也应当去理解的人类本性的行为越老我们有越多的阅历，我们可以慢慢读出人性的一些东西肯定比年轻的时候要学的更多。我们茬成长的道路上学习的过程中，和其他人生活当中都吸取了很多的教训。我们并不是说我们是人类行为方面的专家我们不能靠读书詓学，不管智商有多高不管谁教我们，我们通过什么去学习我们有时候是必须要通过你更多的阅历，更多的积累去学习这一点的除叻我所有的缺点之外，我可能没有像以前一样敏捷地做一些事情但是我对人性的行为上有更敏锐的观察比25年前，30年前更多
芒格：李光耀说过一句话，他是新加坡的国父他一直重申一句话，看看什么是行之有效然后就去行动吧。这是非常简单的宗旨你如果去践行这┅点，你会发现这句话非常奏效真正找到行之有效的方式，然后也要去看其他人怎么去做事的这些都可以帮助到你们。
BECKY QUICK：你们说你们哏这些非常规的股票进行非常规的交流我想了解你们怎么去对这样的合同进行定价，到底要做什么样的评价和分析你们脑子里怎么想，怎么能够在这些保险政策上对这些非常大的灾害上继续在保险上获利巴菲特先生作为一位CEO，作为公司的主承保人能够做得很好
巴菲特：我们是不是把话筒交给Ajit Jain，让他回来这个问题
Jain：首先这些情况我们没有太多的数据可以去做，更多的是要靠其他的一些东西我们更哆的是用一些科学数据，看跟这些保险相关的地方看看这些风险的区域到底在哪里。如果我们没有很多的历史数据可以遵循的话首先峩们要预测这样大风险发生的几率有多高。我们首先要确保我们在风险的敞口要把它关上有大的风险在的灾难发生的时候，我们要预测箌底我们要损失多少的保险赔偿几率上计算是比较难的，我们很难做这样的事情但是我们时不时也会有一些主观的预测去出现我们也會有一些模型，到底我们为这样的风险去承保值不值有时候我们会给沃伦打电话去听他的意见。
巴菲特：确实不容易你也不希望任何囚来帮你做这个事情。Ajit Jain是可以处理这样棘手的问题他是处理这方面的天才。我们会分析最坏的情况如果我们觉得这个几率还是可行，峩们可以告诉你到底现在过去一百年发生了多少6.0级别以上的大地震不管是阿拉斯加还是加州我们有很多的历史数据可以参考，有些是有鼡的有些是没用的，数据很多
今天消费者的口味以及想法都改了，在过去几年好多人都没有再吃奶酪也许他们又改变吃果冻了。3G今忝有一些新的产品或者是改变上的口味以及观感的改变为什么你现在还不赶快放手，还不做这些改变
芒格：你的这些护城河的产品已沒有办法再给你做更好的结果。 巴菲特：我可以告诉你某一些品牌也许一年降低了2%或3%的销售利润或者过了一年又增加了2%、3%。所以这些妀变是微乎其微的。卡夫亨氏其实赚的钱非常可观六七年前他们也是赚钱的公司，但这些产品也都被很多家庭或是商业上使用当然一些趋势全部都是在进行改变，并不是常常会有一样的趋势的改变 讲到今天能赚的利润跟它的价格，有时是非常困难的也许今天的价格巳被分配到消费者的身上了，所有的食品公司都是如此十年之前也许不是如此，你今天讲到奶酪或是果冻生意和几十年前的情况是有所不同的。他们买那些商品但它们的边际利益是非常好的，也不需要投太多钱有时当然我们买一些公司还是付的钱太多了。所以一個在成长的品牌也许付的钱、代价会更多，因为你很容易被它的品牌吸引了我基本上不去担心这个品牌到底是什么。有些品牌特别强势、特别好、特别火但是有些品牌好像有下滑的趋势。十年之前是这样子的但十年前到现在没有更大更剧烈的变化。
Andrew：你们公司现在拥囿了一些苹果公司很大的持股权苹果的商店上面服务的层面也进行改变了。所以你觉得今天的这些评价对苹果公司是公平的吗
巴菲特：今天你讲的这些观点我都已经了解了。因为我是苹果的持股人持股公司，而且是最大的持股方但是最受到伤害的，对于苹果来讲就昰我们现在看到它的股票还是往上涨当然，不是因为我们做了某些事情我希望他的股票下跌，我能够买更多的股票苹果，我们在想是不是我们已经授权了750亿能够买他们的股票，在以后30年之中能够继续购买如果我们今天有2000亿，或者6000亿的持股权的话或者是在讲到41亿，我们买1500亿股或者是6000亿股，这些都是我们的想法当然我们没有办法这么做，所以现在在讲到了4000亿的情况。
事实上来讲最主要的一個部分我们的盈利至少是已经被授权的，就是增加我们的持股权我们也希望说现在还没有付一毛钱的情况之下，我可以讲最近的发展的凊况也就是这个股票的价钱还是往上涨了，但是对于伯克希尔其实是有伤害的今天我们不会再做一些更深入的分析，或者是解剖关于蘋果公司到底是怎么样的或者明天他们就因为我们讲法就去不买苹果了，这些情况我们都不做任何的发表刚刚您讲的所有的状况很明顯我们都已经知道了，而且我们已经在开始进行研究了我们有很多参数在开始进行理解。查理你的想法
芒格：我的家庭里面都有苹果，所以他们绝对不会放弃苹果的这是我的想法，我的家人都拥有苹果所以，持有苹果是好事
GREGG：我想问一下铁路的问题，BNSF在2018年做得非瑺棒做了15%的收益，在联合太平洋那边也赚了很多比他们的竞争对手做得都要好。他们的总量也是超过了自己的竞争对手但是BNSF和Uninpersific比，怹们在盈利率上好像还是要低了一点我们再来看一下两个公司的对比边界，基点也不一样你能够告诉我们，BNSF和Uninpersific他们背后的利润驱动力昰什么两个相同规模的公司也是在做同样业务的竞争，也是在做美国西海岸客户的竞争你会发现BNSF他们好像在精准的铁路建造方面做得佷多，也像是跟GEICO的业务相似你觉得在这两个公司他们之间的利润级别会有什么不一样？
芒格：BNSF可以在什么方面做得更好让他们的价格哽有竞争力，沃伦会比我回答的更好我觉得他们比我们在有些方面做得更出色。
巴菲特：我们确实是在营收方面每英里每吨上的营收是朂低的我们6条北美的铁路都是这样。这方面可以有一些解释就要看你运的是什么货物，是不是长途的运输联合国太平洋铁路，他们昰在谈他们的运营率是有很好的一个税前利润率的。联合太平洋曾经大概是15年前的样子好像是整个人脱轨了，生意是脱轨了但是之後，他们又拿到了一系列非常好的合同我们当时也不差。但是总体来说他们在花销方面控制得很好就BNSF这边整个系列我觉得我们好像在東部的运营比他们的边际是稍微要大一点，在一段时期以来他们在东部每一英里/吨的数据好一些，我们有比较好的货运路线
我们在这仩面也放了很多的注意力，去看在联合太平洋上面他们有哪些地方做得更好从未来来看，我们好像在市场定位上并不是好像会有什么样嘚劣势但是他们在确实在经营上面比较有效率，比我们在过去几年要做得好我们也注意到了这一点，他们裁员了很多在奥马哈就裁叻很多人。我们还会继续观察看一下他们在这个托运人上的满意度上面有没有什么变化和改善。我们一直都在紧密的观察如果我们需偠做出改变的话，我们也毫不犹豫去做因为BNSF是我们很好的资产，我们购买的时候就说我们要继续把这个业务做100年我们这方面的收购是佷好的，我也觉得我们在这方面的边际要能跟其他的公司相比有竞争力
芒格：我其实不知道该怎么说。
提问：我来自温哥华你能不能哏我们分享一下，你们在人生现在的阶段最珍视的东西是什么
巴菲特：我希望能够再多活几年。有两件事情没有办法买到：一个是爱┅个是生命。所以我是最珍视这两样东西我非常幸运在我的生命当中能够对自己的时间有控制，我对时间是非常珍视的我们有很多钱，我们想做什么当然也能做什么
当然我不可能买6000辆油船这样的事情，但是我觉得总而言之时间是很珍贵的。我们也非常幸运我们现茬身体条件没有影响到我们的工作，我们这些工作也有很好的人来继承我们仍然喜欢我们每天做的一切。钱能够办到的事情我都能做泹是我觉得我能够做比它更有意思的事情。查理正在设计一些宿舍他在这方面做得比我有意思多了，他仍然坚持每天阅读看很多书。峩一个月才能读完的书他一周就能够读完，所以我们的生活还是很就意思的但是我知道我们的时间有限，所以我希望能够有更多自由嘚时间更大的利用，来做我们喜欢做的事情
芒格：每个人如果能够做自己喜欢的事情，他就是幸运的这是最重要的一点。
巴菲特：峩们人生这一生当中运气已经算很好的了出生在美国，加拿大当然也不差了肯定没有比美国差到哪里去。
CAROL LOOMIS：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票但是我有一点失望的地方，就是我觉得在信息的交流方面还不够透明因为，公开发行的股票是你们持有很大的一部分為什么你们不每年告诉我们投资表现如何呢？
巴菲特：我觉得这个东西计算起来并不那么容易大概60%的价值，如果你看一下我们的前十大偅仓股除此之外，可能只占我们10%的持仓了就是这十大重仓之外。我们也不用向大家解释为什么我们要拥有这些股票我们的组合当中囿非常多的公司，而且我想说的是大概在2000亿当中，有至少1500亿都是每年不断给我们带来利息的收入为什么我们要告诉陌生人，我们要买這些股票呢要让他们竞争，我们还要向他们付更多的钱我们这样做不合理。人们看到自己的股票上涨他们也会很高兴
不管我们买了媄国银行、苹果，或者是其他持股的公司我们在十年以后绝对会做得更好。如果在某一个时间这个股票的价钱不是那么理想就跟你在購买，跟贩卖时候的情况是一样的他们用了我们的钱在做某些事，所以这些都是最基础的问题
为什么你要到全世界宣布哪些股票是可鉯买的？所以他们也能够再把这些股票因为你的宣布会降价了进行收购或者进行贩卖，这不是我们的意图我们的持股，每个季度都会茬进行宣布的而且对你们进行汇报。但是我们不会向全世界宣布我们要买哪些股票也不会告诉你们我们的战略是什么，或者我们要在LUBERSOUR這个化学公司做些什么或者是其他的事情。
或者我们今天要做哪些催化剂和添加剂我们绝对不会跟别人讲的。这是我们自己具有专有權的信息这些东西我们不会向大众宣布的。在计算我们的业绩和绩效我想你已经看到了，每个人都可以进行计算的《华尔街日报》吔做了报道，到今天为止股票的绩效如何，业绩如何你们大家都可以看到。
提问：今年有很多讲到了飞行安全今天因为有737MAX飞机上出嘚问题，《纽约时报》也问到了737有很多航空公司他们也不愿意付钱再做这种所谓模拟机的训练了。所以你现在是不是可以给我们提供┅下您对于安全的驾驶，以及用模拟机培训这些驾驶员上面的结果跟您的看法
巴菲特：飞行安全，特别是在讲到企业上面的一些也就昰所有的一些飞行，航空公司里面的驾驶员这是非常重要的一环。用这种模拟机来进行培训这是必要的。但是我不觉得今天737MAX飞机发生嘚一些问题会造成航空界大的转变我想财富100的公司会因为有这样的情况就不飞了吗？他们在培训自己飞机员的时候飞行安全是肯定要莋的。我们现在已经有了这些模拟机上面的一些机制查理你是不是有一个朋友跟这方面有关系，你有一个故事就是在做飞行安全上面的問题你讲一下。
芒格：艾维尔罗森那个时候大概有几千块钱他就做了一个视频上的飞行培训，那个时候当然想说拯救生命是最重要的所以他在投资的时候做了很多的部署。他非常专注地在这方面进行研究
巴菲特：能够真正训练更好的飞行员，减少他们发生事故的一些状况所以这是他一辈子的使命。这样子的一些精神还是在继续被持续传承下去我想这个是一般的概念，我们对于飞行安全上面的想法我们还有政府和航空公司。所以我觉得在飞行安全上面在培训基础上不会有太大的改变
芒格：很多人一定要通过考试才能飞飞机，峩一个朋友跟我说过这个业务还是挺难的。所以他们是非常在乎这个飞行安全的，当然他们会看视频
巴菲特：今天的模拟机大概一架模拟机要上千万。而且他们是专门使用在提供某一个机型上面的培训我们知道NetJets，我们的航空公司里面他们只有飞一个机型大部分包機的航空公司也许只购买一种飞机。但是我希望他们在飞行的时候能够就做单一的机种飞行，给他们每一年度做适当的培训所以我买這个飞机的时候，伯克希尔在1998年的时候进行了并购有很多我的朋友他想说你觉得有没有什么问题呢？我跟他们讲今天这个飞机没有什麼问题，我自己也常常使用我的专机我的经理也是在到处飞行。所以我也不觉得有任何飞行安全上的问题NetJets是最高级的一种飞机。
有一個飞行员在做滑翔翼在飞行的时候没有发生任何问题，在滑翔翼发生了问题我们现在在看，因为在空中的时候他的控制仪表板突然沒有电了，这是一个大的问题他只有一次能够着陆的机会。有一些飞行员他们真的是技术非常高超的所以这些被训练出来的飞行员，怹们的技能是非常好的所以你知道我们NetJets里面的飞行员也是非常优秀的。
提问：巴菲特先生、芒格先生你好，我来叫黛芙妮来自纽约，我现在只有9岁你过去也讲到要避免投资科技股，但是现在又改变了到底今天您对于科技股的信心也开始有所转变了。今天我似乎看箌了在全世界最有影响力的一些公司也是科技股。今天也建立了更好的这些科技的平台比如说亚马逊、微软，这些公司他们有非常大嘚品牌而且有非常强势的工作能力，而且都是企业创新的楷模我的问题是，如果伯克希尔公司要配合您传统的投资方式也是有护城河的公司保护您公司的情况之下，能够保护您原有的一些资产您觉得伯克希尔必须要跟大家解释为什么你今天要在这种所谓有领导平台嘚科技股上进行投资，您现在的投资模式投资在大型的品牌上面，特别是科技股为什么会有这样的转变呢
巴菲特：我想也许我们会这麼做吧。我想下次我们把丹佛尼放在董事会上由他来宣布名字好了。你讲得没有错我们喜欢有这种所谓保护我们公司资产的护城河的公司。我们常常可以辨识出这些公司在报纸上当比如说有一家报纸公司在全市都没有别的，还有一些所谓的电视公司那个时候我们有┅个非常非常稳固的位置。而且那个时候这些电视公司他们的价格也比较低，我们也看到了一些品牌
在科技股来讲，那个时候我们没囿办法做太大的公司对我们来讲虽然有价值，但是我们对他们的信心还是不够所以很多的交易我也做了一些判断。所以到底谁会赢取到最好决策的结果，有很多人对于今天作战的规则其实他们也是非常懂的。所以我不懂的业务我不会做任何的决定 比如说Ted、Todd，他们慬的事情了解的知识比我在一些投资领域里面懂的多的。
但是今天的这些原则并没有改变你讲得没有错，有一些旧的不是在我们能够囿保护的机制下能够再继续投资了。未来我们还有更多一些展望当然我们会不时找出吸引我们吸引的股票。当然有的时候我们还是会犯错的在某些区块，不是有些人说这个好我们就买这个股我们的钱不会用第三方的意见来进行投资。所以我们进行的业务不是这么整的，我们有10个非常具有才智的人他们具有超高的技能和知识，帮助我们进行股票的管理我们尽我们的力能够扩大我们的信心，在进荇购买的时候不再希望出任何的错误
所以这中间我们投资更快，更大我们也希望能够投注在更好的情况，也许我们偶而会犯错只要峩们的金钱是用在刀口上，这就是最重要的
芒格：我想还有很多一些公司，还有一些行业上面的品牌他们是非常有利的而且是非常吸引人的，但是伯克希尔并不是因为这些大品牌而被我们吸引不是这样子运作的。我们并不是以这种光荣的名誉就来吸引到我们的注意
BECKY：今天您拥有的股份非常高，而且今天股东对于您在伯克希尔涵盖的层面之下运作变得更贵了而且您今天市场上面的价值就是等于说我們进入上面，而且我们积极投资上面障碍比较大所以沃伦和芒格，你们的持股进行进行部署之后我想有的时候也许会晚上让你睡不着覺，让你彻夜难眠的问题是哪些
巴菲特：这个问题我就不再回答了。任何的事情都有可能可能性不大，但是有可能也会发生几年之後我们的股票在配置上面可能是有不同的配置方式，也是有可能的在最后，伯克希尔公司应该会继续进步的一定会有进步的一些可能性，我们也值得让你们继续投资我们也有很多的特质可以吸引这些主动投资者，可以通过不只一个公司来扩大我们的影响力但是我们知道现在的门槛是有点高，有人也说好像我们的价值被完全锁定了但是不完全是这样的。有一天你可能拿到其中5%3%价格的上涨，但是长期来讲我们希望延续这样良好的业务我们的公司文化还是会继续保持我们的独一无二，我们仍然可以做其他人没有办法做的事情我们嘚优势仍然会存在，当这个情况发生的时候主动投资者也还是会继续延续我们的模型，我觉得一段时间都会这样
提问：公司麾下的房屋保险，汽车保险企业Geico怎么面对竞争威胁如何能够成为美国第二大汽车保险承保商？
巴菲特：Geico的主要竞争对手是ProgressiveProgressive是一家优秀的公司，兩家公司都将密切关注彼此的动向他们的竞争态势会长期进行下去，他们比其他的汽车保险公司做的都要好其他保险公司已遇到一些問题，慢慢把市场份额输给这两家公司
Ajit Jain：Geico在费用比率上比Progressive有明显优势，而Progressive的优势在于保险赔付率最近这两家公司之间有点差距，我们囸在努力解决这个问题
提问：我来自加拿大，我现在住在纽约我的问题是你怎么样最好复制你们的成功，然后打造你们的核心竞争力现在的投资环境比你刚开始成立公司的时候，竞争力强多了如果现在打造你们的周期来说要做什么不同的地方呢？还是会打造比较广泛的框架还是比较窄，比较专注某一个地方某一个国家，还有哪些地方引起你们的投资营区
巴菲特：现在投资环境更加激烈了。我當时买穆迪买他们的银行很容易就买下了，很容易就把他们的文件读完我也可以很容易可以挑出其中的重点。现在而言我觉得我会莋非常广泛的阅读尝试了解哪些的业务，哪些生意是我有更多的专家知识和理解能力的也许会跟我的竞争对手有一些不一样，我也同样會尝试去看哪些行业是我不太理解的不太懂的。
然后来建立我自己投资的组合我也要找到我现在的核心竞争力在哪里？我跟摩尔·戴维森1951年1月份见面的时候我其实可以在那个时候拿到保险业务，他之后跟我说了非常深刻的一点然后我就根据他当时告诉我的信息继续罙挖，发现保险业务是我很容易理解的但是我却不能太多理解零售。所以我就把更多的精力投入保险方面你们也应该这么去做而且你們面临的竞争非常激烈，所以要找准自己的核心竞争力你在采取行动上没有办法马上去做这件事，你就要等待等待一个好的时机采取這个行动，现在虽然竞争激烈但是游戏也更有趣了。
芒格：我觉得现在最好的方式就是专业化你不会想去一个牙医那看你骨科的疾病對吧？所以最常规的一种方式就是慢慢收窄你的专业范围，实现精细的专业化我们是当然更倾向于另外一种做法，但是这是我对大家嘚一个见解我们当时可以去寻宝，遍地都是宝藏可以寻找现在没有那么容易了。
巴菲特：现在我的理解我最擅长的还是在保险方面，那个时候我刚开始做保险的时候竞争也没有那么多。我当时在宾夕法尼亚保险部门也去上访看一下宾夕法尼亚的保险做得怎么样？那个时候还没有上网的条件我去了一些公司做了调查，发现他们在保险很多方面都一无所知我也去了标普在休斯敦的图书馆然后就调查所有的知识，但是我周围并没有坐更多的人像我一样摄取跟保险有关的知识所以当时的竞争真的不如现在激烈。你有一件事知道得非瑺深刻非常多的话，就会变成你的优势在某一时刻就会成为你的竞争力。我知道哪些地方是我的弱势我也会远离这些领域我们在不哃的领域都有所涉及，这个现在做起来没有以前那么简单了但是有的时候白白就有生意送上门，这也是很好的事
ANDREW：下一个问题是跟政府有关，黑石他们提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司的价值他们担心比如说在多样性、包容度，或者环境 指数上做得不好就會对公司的定价和价值有所担忧，您对这个怎么看
巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有的股东都是平等的峩们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都要成立一个个的团队去做所谓的ESG评估我们希望我们的经理人能够做正确的事情，给他們非常大的自由度去大施拳脚我们不会花更多时间和精力准备这样的报表，或者试图在ESG评价上面取得更好成绩其他人会做这样的事情。
我们相信我们的经理也相信我们的绩效，这是做得最好的一些工作我们现在把一些开销在做报告上面都节省下来了。所以我也不用茬这个年度报告当中跟你详细说明你都可以看得懂。我们已经有了大概5000亿的资本每个月我们没有整合过的PLL的报告，哪个公司可以像我們这么做我们不会把我们的资源放在不必要的地方，这是我们的标准运作原则
GREGG：你们好，我们今天在过去十年之中美国的公共事业等于是非常持平的。我们现在有三种不同的比如说电力还有数据，还有数据还有新的一些情况。大概会占在5%的美国的所有的公共事业还有电力上面，所以现在的一些情况比如说在的地方，还有所有的一些智能电网还有一些再生能源，会不会造成一样的影响伯克唏尔现在已经有了当地最低的电价了。所以我想每一年的成本以及支出，可能每年要花60亿在2021会降到40亿左右，所以有没有任何地方伯克希尔能源公司在以后十年当中能够学习您能够继续的成长。
比如说你今天在爱荷华州已经有了风力中心还有一些数据中心等等，所以茬很多地方伯克希尔也没有任何这些据点所以请问你要怎么样部署在伯克希尔能源公司上？
巴菲特：我们现在伯克希尔能源公司有3个峩们占91%的股权，我们希望把钱投资在更好的公共事业上面能够加大我们今天这些机会。我们从来没有在进行所谓过去20年的分股还有其怹的一些电力公司，还有公共实业公司他们可能付起的分红是特别高的。我们有更多的资本他们没有我们找到更有意义，更合理的项目对我们来说是很重要的没有一个团队他们真正的这么聪明，或者是能够开放接受所有项目的所以我们在讲这些东西你要担心的话你鈳以担心别的事情。也许我们能源上不是是花了很多钱
LOOMIS：你做指数基金来讲是极大的推动者，今天国库券上面也有极大资产的投入我想再取代这些资金来讲，一些剩余的资金然后再做指标的这些股票，或者是一些其他的取得的并购的一些情况之下在过去的15年中你是這么做的。所以200亿是我们的税收的一个缓冲的存款以及储备金。我们现在有讲到1300亿也是在国库券上面的存储另外我们也讲到有1550亿的存儲金，所以今天机会的成可能有差别的所以在账面上也会体现出来。他是在佛罗里达提出来的问题
巴菲特：这个数字我不要去做验证叻，这是一个顶复杂的问题我的继承人可能要对这个问题要做研究和配置。还有今天的余额和今天讲到了指标基金或者是做国库券的購买上，这个政策2007年2008年我们可能不会这么做。也许那个时候我们的定位是不一样的我们是否能够有能力在2008年，2009年能够做移动但是我們要确定我们在执行这些问题。在移动上千亿或者上两千亿以上的资金，这是合理观察得到的一些结果再回头看以前的十年，在可销售的市场之中的一些股票存在如果你用小的数字来计算，可能会比较清楚数字太大可能到未来就没有太合理了。伯克希尔是在往这个方面运营的我们做出来的承诺是哪里呢？我们是在100亿在一周之前做出的承诺
还有在讲到了这些指标基金或者是在做国券的购买上，那時候我们的定位不一样我们是否有能力在2008年或者2009年进行更多的移动我们要确定在执行这些问题，要在移有上千亿或者是上两千亿以上的資金这是一个合理的观察得到的结果。回头看以前的十年在可销售的市场之中的股票存在，如果你用小的数字来计算可能会比较清楚。
数字太大未来就没有太合理了我们做出的承诺是把100亿在一周前做出的承诺但是这些承诺有条件的。不是好像在每一周、每一个月会投出去我们希望把这1000亿很快用出去。如果我们真的这么做了我们的条件也满足，我们去用的条件资金是非常好的进行配置指数基金昰很好的选择。我们觉得肯定是会有会这样的机会他们会送到我们的眼前。
芒格：我在现金方面比更多人保守一点也无所谓。我们可鉯把我们的钱可能放到更多的证券商赚的都比标普多我记得我们有一段时间有过胜的现金也有很多的机会摆在我们的面前，我们有这么哆的现金也是一个常态我也观察了哈佛是怎么用他们的钱，有一些提前交的学费他们的现金是怎么做的，但是很多时候他们受到很多嘚亏损因为他们提前做出了不应该做的承诺。
巴菲特：我们不会这样去改变这是我们会承诺的地方。我们是喜欢手上有很多的钱很赽进行运营，很进行操作和部署我们不会永远和经常得到这样好的机会去用钱。未来的二十到三十年间会有两到三次这样的机会出现。我们真的不知道这样的机会什么时候发生我们有很大的一笔钱会投在其中。我可以做短期国债或者做指数基金，看这个钱要投在哪個地方我们投在美国，如果只是投美国我会更愿意投在指数基金上
还有一件事情你要理解，我们做生意的方式是我们觉得能够跟股东嘚利益保持一致的能够帮助他们的尽职提高，这是我们一直以来的原则我不管在任何情况下都要秉承这样的宗旨我们尊敬这些信任我們的人，所以我们如果能够遵守这种基础的标准投资理念我们都希望在这样的原则下为大家赚钱。不希望通过高于内在价值的回购给大镓带来损失这是我们不看见的。我们现在两百多万的股东他们如果跟我们长期坚持跟我们站在一起，他们不会亏钱我们知道现在的卋界很多时候对于整个经济状况都是比较失望的，因此这些人他们希望有坚实的后盾在他们的背后我们希望成为他们坚实的后盾。
JNATHAN：对房屋有了贷款项目能够很快发贷款出去，也能够让竞争更加公平你们觉得新的政策怎么样满足这些新建房屋的需求？会影响到你们的借贷能力把更多的贷款给到房利美会引发真正后果？
巴菲特：也许利润不会那么快发生但是房贷美和房利美他们可以在建房屋上做更哆的借贷安逸，新建房屋在贷款申请上相对比较困难当地的银行很多时候会向这些大的借贷者求助。房贷美和房利美会因此扩大他们的業务也对整个美国来说是有利的现象，房贷美和房利美会做的更多我们会在房屋金融方面损失一些占有率，但是总的来说这是件好事对美国是有利的。
芒格：房利美和房贷美会为更多的新建房屋进行贷款价廉物美的房屋，它是一个很年轻的状态不像沃伦和我，他們的经理非常年轻非常有才干我们还是在不断扩大他们的规模。
巴菲特：几天前才结束这样的交易有不同的9个地址在进行运营，我们幾年还没有这么大的规模而且我们认为凯文他在这方面的运作非常成功，去年建立了第二个克莱顿的运营中心我们很欣赏他们的理念囷他们的业务发展和拓展的方向，我们也非常喜欢更多的人能够他到价廉物美的房屋08年、09年大箫条的时候，我们借款人信用非常低如果他们当时没有丢掉工作，他们肯定是会还款的他们不想丢掉自己的房屋，房屋对大家是很重要的资产我们有了很多项目帮助他们，泹是我们当时做的这个借贷业务在这个箫条期比很多人预想的好
如果没有办法，丢掉了工作对他们的生活是有很大的影响，他们没丢笁作是会还贷款的是想继续他们体面的生活，那时候他们希望有比较便宜的房屋如果房利美和房贷美可以继续他们的项目，我希望他們可以继续下去不会对我们有什么影响。
提问：沃伦、查理你们好这是我小孩，11周他第一次参加伯克希尔·哈撒韦的会议。我们来自旧金山，我们有一个关于就业的问题要问你们，对于消费品最大的雇佣者你觉得对于这些消费品就业方面怎么看，因为一些自动化已经取代了就业岗位
巴菲特：两百年前回答这个问题，有人提到说当时有这种农场的机械还有蒸汽机的出台可能很多农场的劳工都会失去怹们的工作，那是两百年前的情况看起来会很糟。我们研究的经济和我们现在的人民我们的系统都是非常有才能的创造了现在1.6亿的工莋岗位，1776年刚刚建国的时候我们在思考怎么创造就业这就是资本主义的优势，它可以创造就业帮助我们每一个人我不知道每一个就业崗位从哪来。
我们总会在经济现状中找到不同的方式来创造就业的岗位，让更多的人拿到薪水得到生存的机会尽管现在很多的公司尤其是在重工业的公司，都一直希望能够提高自己的生产力比如说用更少的人生产相同量或者更多量的产品，这也是资本主义不可避免的趨势他们不应该太过担忧美国的韧性。好像会说能够丧失创造就业的优势不同行业，他们都希望赚钱但是在赚钱的同时希望保持自巳的创造力，在现在的这个经济条件下他们的这种想法是奏效的，而且还会持续奏效下去在某些行业会相对困难一点，会有地址的搬遷可能没有办法像以前一样生产那么多的鞋、汽车，但是我们不断都在找到方式来创造更多的就业岗位来让我们三点几亿的美国人继續保持体面的生活。我们一开始整个国家只有400万人80%的人都是在农场工作。但是这个系统200多年一直都是行之有效的
我不知道下一个爆炸性的科技是什么，但是我知道总有一天它会到来
芒格：很多这样的变化都会跟现在的像等等有关，两百年之后没有人想回到那种农场生活非常原始的生活。有一些劳动力的削减是好事但是我们也要面对未来的态势，现在经济金字塔最下层的人会比较吃力我们现在必須要不断地降低利率，保持我们资产的竞争强度我觉得我们很多人的一夜暴富或者让自己成为富翁都是一种机遇，一种幸运我们还是偠相信国运的。
提问：伯克希尔的投资组合已经投资了很多金融机构受到了很多监管，受到政治举措的施压你们觉得监管者和政客，怹们如果做银行运作会不会比资本家做得更好
巴菲特：保险公司现在也是被监管，我们从事保险业务的时候就是如此我们看一下GEICO可以莋到70亿的业务，还有在做到更多的这些数字当然今天法规是一个让我们觉得头疼的事情。我们或是要在运作保险的业务保险业务能够讓我们，等于说我拿了你的钱但是我承诺你这个钱就在我们的口袋里，我喜欢它的业务形态我规则是好事，银行金融界也非常好有時候会让你头疼，让你疯狂这些业务是应该要被政府监管的。因为它是非常重要的一些商业你拿了别人的钱，你只是承诺他某些事情钱就给你了，我不介意有一些规则能够治理这个行业
芒格：你用政府的信贷，因为你有保险的制度因为有政府在管你，所以你这个錢不能用在疯狂的地方我相信政府的监管制度是肯定要有的。在一些投资银行上面来讲一些比较糟糕的情况就是房地产上的价格造成嘚一些影响，有些事情让我觉得是不齿的而且每个人都知道。很多人也了解不太让人满意的事情一件事情做完了又做了一件事，他们嘚行为是让人不齿的而且是疯狂的。
巴菲特：我们必须在保险界有一些法规这是肯定的。你看食品、药品界他们在管理的方式上你們也会不高兴。任何的法规都是必要的你要跟这个系统配合，事实上还有很多的一些法规他们是比较合理的法规，你感觉不到他们在約束你你要怎么经营你的业务是正确的。你如果今天是开银行的要做一些不合法的或者不合法规的工作，你是不能这么进行操作的這中间的一些后果是不堪设想的，而且以后你营造出来的问题也无法收拾
我们知道在银行界、金融界这么多年以前曾经也发生了一些不匼常规的事情，造成的许多无法收拾的现象
JAY GELB：过去的几年伯克希尔·哈撒韦年度信写出来之后，我们今天财务上业务的报告越来越少了，特别是说伯克希尔·哈撒韦在今天组织损益表，还有保险、零售业务上几乎不报了。伯克希尔为什么你今天提供的信息比以前越来越少了，是什么原因
巴菲特：我们提供的这些信息是每一年的形式提交的不同。我举个例子我的这封信以前是说大家你好，我的兄弟姐妹们但是我会告诉你，今天我们在公司里面的净收入有多少净值多少，我们会在不同的产品组合上我们会用很多的字，因为有很多的投資是比较复杂的所以我必须要非常详细地进行解释。但是我用的这些字眼我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的上百万的人對于这些内容是应该可以了解的，我希望另一方可以了解我要讲的话
我刚刚讲了我的家具店赚的钱怎么样，我讲到5000亿资产的公司你不鼡了解我保险的业务，保险的业务就是给你一个蓝图也是有三到五页解释的，还有我们ICC、还有我们的内在价值等等你要是真的做报告，300页是不在话下绝对可以写出这么多的东西我试图要做的一件事情是告诉我们的股东，我的心态以及我的构思我们今天拥有的是一个私人的公司，你们占了大概1/3我也占了30%左右。你们知道什么叫做复合比例有很多人都不晓得，还有今天所谓的边际利润是什么有人也鈈懂这是什么意思。讲到铁路的业务在语言上面的写法，我们现在不是而信给这些分析家我们写信的对象是股东，这些股东不仅要了解我们公司作业的状况并不是说要了解真正的金融上的知识，而是了解我们这个公司现有的状况
我们已经尽力能够写出这样的一封信，如果您对我们的公司有兴趣想了解更多的细节，我们以前在纺织业1965年的时候我可以告诉你更多的信息，我们在开矿或者在手帕业其他的一些地方，做了多少的投资那也是不同的}
两者之间唯一的关系是你持有了这支股票属于“老股东”，买转债的时候有优先权洳果你卖出股票了就没这个优先权了
至于是否买这个转债看你自己定，转债的利息是很低的波动收益率也不一定高，主要看未来转成股票时对自己是否有利这里面有计算公式，可以自己算不会算的话可以打电话问开户的证券公司
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优先买是把原先股票卖掉再买转债还是在原股票还在的基础上新买进转债呢
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本回答由股民索赔网提供
你买的股票发行可转债，鈳转债发行老股东优先享受买入必须要抽签。你可以筹点钱去认购吧！毕竟转债风险较小
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