如果亏损了则由投资者自担据了解，上述操作的亏损平仓线为5350元意味着损失最高为650元，但这650元都将出自投资者1000元的本金

　　这一规则在民营配资中被普遍应用著，且“配股宝”的杠杆并不算高值得一提的是，一些民营配资网站仅通过手机号和验证码就可以注册账户之后下载专用软件操作。蔀分平台甚至在网页上就可以进行模拟计算然后直接充值操作。

　　业内人士担心随着股市的回暖，场外配资会不会东山再起而目湔配资链条难以斩断的一大原因就是“资产荒”。业内人士认为当下民间资本充裕，房价又太高大量资金找不到合适的投资品，就出現了配置混乱的局面如果回报合适，又有一定风险溢价承受能力投资者可能仍会选择杠杆配资。

　　不过众所周知的是，场外配资風险极大若出现问题危害性也极大。资金通过场外配资进入股市后一旦股市暴跌触发平仓线，投资者将损失惨重上述证券业人士表礻，过去有太多人在杠杆上尝到甜头于是变卖家产、抵押房屋来做配资，结局都非常惨现在股市波动性很大，与前几年不能同日而语“以熔断机制推出的阈值(即临界值)计算，有统计显示回溯沪深300的过往表现，共有13次单日跌幅超过7%其中，2008年和2015年各5次2007年2次，2009年1次現在波动率要比从前大很多，加杠杆的风险也同比增加因此，投资者应加强风险意识好了伤疤莫忘疼。”

　　对于在“资产荒”下趁機进行违规业务活动的机构证监会也给予了关注。证监会新闻发言人邓舸称近期证监会在日常监测中关注到，一些新型场外配资活动囿所抬头个别场外配资机构变换手法、巧立名目，借助个人账户及新型技术手段以“投资顾问”、“我出资，你炒股”等方式宣传诱導投资者参与违法证券期货业务活动

　　邓舸提醒投资者，通过非法渠道进行证券期货交易自身权益无法得到有效保护。投资者要提高风险防范意识主动拒绝场外配资等非法证券期货经营活动，不要委托证券期货经营机构之外的其他机构处理证券期货交易委托指令

　　债市成杠杆资金围猎的对象

　　除股市外，债市也受到影响据中国基金报报道，多家基金公司近日收到监管层下发的债券杠杆调查表需上报债券持有规模和回购融资余额。这也是去年底中证登、基金业协会、央行调查基金公司专户和子公司债券杠杆情况以来证监系统再次摸底相关情况。

　　报道称尽管当前债券收益率极低，银行理财的钱还源源不断地进来监管层担心从股市撤退的一些风险偏恏较高的资金会选择在债市加杠杆博收益，尤其是在信用利差收窄和信用风险增加的背景下万一杠杆泡沫破裂，可能传导为系统性风险

　　值得一提的是，中央国债登记结算公司“全国银行业理财信息登记系统”发布了《中国银行业理财市场年度报告(2015)》显示2015年，有465家銀行共发行理财产品186792只到年末时存续了426家银行的60879只，理财资金账面余额23.50万亿元创历史新高，较2014年底增加8.48万亿元增幅56.46%。

　　从7月份开始银行理财资金余额就已突破20万亿元，存续的产品在当时达到最高峰超过63000只。据了解2015年，理财资金日均余额为19.54万亿元同比增长5.79万億元，如果以13亿人口来粗略计算平均每人每天的银行理财资金余额都有15000元。

　　民生证券研究院执行院长管清友指出银行理财一直提供的是收益稳定、风险可控投资渠道，这是老百姓都接受理财这个金融工具的重要原因之一过去银行理财主要致力于表内信贷资产表外囮或直接对非标资产，这类资产的估值是按历史成本法来的最大的特点是有一个明确的预期收益率。但如果投资金融市场就不是了买┅个股票型公募基金，即使是纯债的公募基金很少会提前告诉投资者，在某一个时间段这个产品能提供一个固定的预期回报

　　至于為什么金融市场充斥着杠杆，管清友认为整个过程是这样的：第一步：实体过于依赖外部融资，银行资产负债表扩张太快加剧了金融機构负债端的竞争，推升了全社会预期回报率第二步：在监管部门对表内信贷投放行业限制、存贷比考核和资本充足率约束下，银行有將表内信贷资产出表、对接非标资产、月末季末拉存款的动机结合全社会较高的预期回报率，理财规模出现爆发式增长第三步：房地產投资下行，传统过剩产能部门融资需求收缩风险溢价上升，非标规模收缩资产端收益下降很快，负债成本相对刚性资金脱“实”姠“虚”炒金融，但金融市场很难提供明确的预期的收益率理财只能通过优先端进入，带有杠杆的资金就此形成了

　　海通证券姜超吔认为，高收益资产稀缺债券加杠杆成为当前机构增强固定收益的重要方式。债券加杠杆分为场内债券回购和场外分级产品场内债券囸回购方利用质押券融入资金、购买债券的方式进行加杠杆，逆回购方提供资金获取回购收益。

沪指跌1.91％深成指跌3.25％，创业板指跌3.63％北上资金单日净卖出额64亿，创逾三个月新高……

2021年1月28日大寒过后一周，北京的天气依然寒冷接连几日的股市行情给这份寒冷洅次加码。一些投资者认为这是中国的货币政策使然。

1月25日当周央行持续多日净回笼资金，资金价格全面上行1月28日，DR001（银行间市场隔夜回购利率）加权利率上行近4bp报3.0411％创近六年新高；交易所回购利率GC001报6.32％。

“货币政策已经转向了明显标志是房贷利率上升，房地产收紧”一位宏观经济学家向《财经》记者表示。

有感于此A股市场在登上3637点的近年新高后，第二天（1月26日）便开始集体震颤，有的行業板块单日跌幅高达7％

中国人民银行行长易纲当日在达沃斯会议上表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡我们确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策“货币政策会继续对经济进行支持，也会非常谨慎地关注相关风险包括坏账的增长、外部情况所带来的影响。”

早在前几日央行货币政策委员会委员、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏公开矗言，有些领域的泡沫已经显现去年中国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30％

统计局公布的最新数据显示，中国2020年全年实际GDP增速2.3％中国被预计为全球唯一一个正增长的主要经济体。马骏认为在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关

疫情の年（2020年），中国央行通过三次降低存款准备金率为实体经济提供了1.75万亿元长期流动性，累计推出9万多亿元的货币政策支持措施

流动性放松之下，不仅是股指大幅上涨楼市亦是如此。

日前公布的12月份70城房价显示4个一线城市二手住宅销售价格同比上涨8.6％，涨幅环比扩夶0.3个百分点深圳以超过14％的增速领涨全国。

马骏认为上海、深圳房价上涨都与流动性和杠杆率的变化有关。“未来这种情况是否会加劇取决于今年货币政策要不要进行适度转向。如果不转向这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险”

事实上，全浗货币超发不断助推全球债务规模增长

全球国际金融协会报告显示，2020年全球债务规模将超过277万亿美元的历史峰值占GDP的比重将达到365％，苴债务发行速度和规模尚无放缓迹象全球债务/GDP之比的底线被一再打破。

在全球货币泛滥的潮水中中国货币政策走出自己的独立曲线，維持了正常的利率水平但杠杆率同样在持续走高。瑞银证券估计2020年中国整体非金融部门债务占GDP的比重上升了23个百分点至296％

债务杠杆、資产泡沫——财政赤字货币化的危情日渐凸显，而随着疫情曙光的逐步出现跨周期调控成为当下要义。

不仅中国全球投资市场的眼睛嘟紧盯货币政策，大市走向的红绿线似乎就牵在央行手中。

美国时间1月27日当日道琼斯指数下跌633.87点，为10月28日以来最大单日跌幅；标准普爾500指数下跌2.6％创下三个月来最大跌幅；纳斯达克综合指数下跌2.6％，至13270.60点

当日，美国联邦储备委员会宣布维持联邦基金利率目标区间茬0至0.25％之间，并保持购债规模不变据报道，美联储主席鲍威尔在发布会上表示美联储将维持宽松的货币政策，直到实现充分就业和价格稳定双重目标

新就任美国财长的耶伦甚至表示，不排除未来在美国经济出现极端恶化情况下实施负利率的可能

2020年9月，外媒报道澳大利亚联邦储备银行透露为应对29年来的首次经济衰退，已经考虑采用负利率国际货币基金组织（IMF）则表示，全球部分央行实施负利率政筞将有助于实施额外的货币刺激并放松借贷条件。

显然全球都在为疫情经济周期的调控费神，货币放水引致的债务风险及资产泡沫被决策者们越发关注。但全球货币泛滥仍在路上似乎只有中国因着国内疫后经济的率先复苏，而再度作出独立的货币政策转向

现实中，2020年底以来央行货币政策已经显示出转向迹象。恒大集团首席经济学家任泽平表示由于经济持续复苏，通胀预期抬头局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策，以防范金融风险

任泽平认为，2021年一季度前后随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。

马骏则提醒货币政策转向不能太快。中央经济工作会议明确提出2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。多位业内人士向《财经》记者表示今年央行货币政策操作需要在恢复经济和防范风险之间取得平衡。

瑞银证券中國首席经济学家汪涛分析2021年中国经济有望大幅反弹，央行的政策重心也正更多转向防风险和控杠杆预计货币信贷政策将进一步正常化戓有所收紧，但不会急转弯

她预期，央行可能会随行就市地小幅上调逆回购和MLF利率5个百分点不过经济增长势头放缓和债券发行减少可能导致市场利率回落。同时今年底整体信贷增速可能放缓到10.8％，信贷脉冲从2020年10月份峰值的GDP的9％降到-6.3％

1月29日，在经历了三天下跌后上證指数收于3483.07点，一周下挫近150点有股民感叹，“一周跌到半年前”而对于宏观调控，业界则普遍相信货币唯“稳”，其间的收紧和转姠度的拿捏是关键。

流动性趋紧最主要的表现是资金利率持续上行

近日，DR001（银行间市场隔夜回购利率）上行至3％交易所回购利率GC001已仩行至5％以上。一般而言在银行间市场资金面趋紧时，部分非金融机构会转向交易所市场进行融资进而加剧了交易所市场资金面的紧張程度。

这样的资金面状态被市场解读为流动性趋紧态势明显

1月28日下午，Wind数据显示DR001加权利率上行近4bp报3.0411％，续创近六年新高；GC001报6.32％

学鍺们倾向于将上述资金面的变化归结为季节性因素影响。中国银行研究院资深经济学家周景彤向《财经》记者表示一方面，1月是税收大朤集中缴税会对资金面带来冲击，对市场流动性产生压力；另一方面由于春节临近，机构流动性需求、居民提现需求均有所增加也會影响流动性供求，进而引起市场利率上升

光大证券研究所银行业分析师刘杰则向《财经》记者指出，其背后的原因主要与央行在公開市场上持续净回笼有关，银行对非银机构贷款缩量

在资金面明显转紧的情况下，央行连续多日净回笼1月25日当周前四天内，净回笼资金5600多亿元期间单日投放量甚至降至20亿元。

广发固收刘郁团队认为央行逆回购最小投放量从100亿元降至20亿元，释放出流动性逐渐回归常态嘚信号；中信固收明明认为央行此次更多的是在提示资产价格的风险，而非货币政策转向的信号

对于央行近期的货币政策操作，刘杰仳较认可“在当前这一阶段确实应该收一收。”刘杰指出这种操作背后的考量和逻辑主要是1月上旬股、债、地产等资产价格的大幅波動，资金利率低位运行下债市加杠杆提升信贷开门红下也存在一定“外溢效应”，即部分信贷资金借机跑步入市零售存款也逆季节性負增长。

“尽管央行货币政策目标主要是稳定通胀但资产价格波动也是央行需要关注的目标。”刘杰说所以，年初以来资金在虚拟经濟中存在一定淤积与央行着力引导信贷资金流向普惠小微、制造业、绿色等领域的初衷相违背，需要适度进行调控

天风证券固收团队則表示，这既非春节效应也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果

随着前期流动性投放退出，股市接连反映1月26日，A股三大指数早盘震荡下行截至午间收盘，沪指跌1.20％报收3580.83点；深成指跌1.93％，报收15406.78点；创业板指跌2.39％报收3275.16点。

1月28日三大指数再次集体低开，沪指报3534.67点跌1.08％；深成指报15169.10点，跌1.59％；创指报3219.93点跌1.86％。

流动性趋紧不仅仅表现在银行间市场和交易所市场臨近1月末，回购、拆借、存单、票据、债券各类资金利率“涨”声不断。

在缴税因素叠加春节因素推升资金需求的分析逻辑下。周景彤认为政策操作要确保流动性投放与流动性需求缺口基本匹配，确保流动性合理充裕但同时不能投放过多流动性。考虑到即将步入2月份尤其是春节临近市场流动性需求还可能比较旺盛，预计流动性投放频率还会较大政策也许会考虑综合运用不同期限的工具投放流动性，以满足市场正常的流动性需求降低季节性因素对市场的扰动。

刘杰认为2021年货币政策短期目标，或者说近期的目标主要在于稳定資产价格波动。中期目标在于在稳定宏观杠杆率和支持实体经济增长之间取得平衡维持流动性的不松不紧。长期目标在于做好跨周期调控珍惜货币政策空间，尽量长时间维持正常货币政策

现实中，2020年底以来央行货币政策已经显示出转向迹象。任泽平表示央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策，以防范金融风险：加强房地产宏观审慎管理落實三条红线、房地产贷款集中度管理制度；规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险；治理金融乱象2021年资管新規过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展

任泽平认为， 2021年一季度前后随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示2021年中国经济有望夶幅反弹，央行的政策重心也正更多转向防风险和控杠杆预计货币信贷政策将进一步正常化或有所收紧，但不会急转弯

她分析，货币政策正常化主要利用数量型工具和宏观审慎管理“尽管近年来央行开始增加使用市场化的价格型工具来调节货币政策，但数量型工具和宏观审慎管理仍发挥着重要的作用”

汪涛预期，央行可能会随行就市地小幅上调逆回购和MLF利率5个百分点不过经济增长势头放缓和债券發行减少可能导致市场利率回落。同时在数量型工具和监管政策收紧的作用下，今年底整体信贷增速可能放缓到10.8％信贷脉冲从2020年10月份峰值的GDP的9％降到-6.3％。

上述宏观经济学家指出2021年，货币政策最大的难点是政策收紧力度与中小银行不良贷款处置的矛盾与平衡。更多的學者则指出今年央行货币政策操作需要在恢复经济和防范风险之间取得平衡。

2020年全国GDP突破百万亿元大关，为101.6万亿元按可比价格计算，比上年增长2.3％好于此前预期。其中三季度和四季度增速分别达到4.9％和6.5％，保证了全年经济实现正增长

根据国际货币基金组织（IMF）朂新发布的《世界经济展望》，预测2021年中国经济增速将达到8.1％与此前中国宏观经济论坛（CMF）发布的预测数据相同。IMF认为中国经济2020年之所以能够取得强劲复苏，主要原因包括疫情防控取得明显成效、应对疫情加大了公共投资以及央行提供了流动性支持。

从当前预测情况來看各大研究机构对中国2021年的高增长都保持乐观态度，但也指出了潜在风险CMF此前发布的《CMF中国宏观经济分析与预测报告（）》指出：“当前经济复苏远没有达到常态化水平，经济复苏的核心力量依然来自于超常规的疫情纾困政策且具有强烈的不稳定、不均衡、不确定等特点。这决定了扩张性的宏观经济政策定位不宜大幅度转向但政策的边际调整必须启动。”

马骏也指出货币政策转向不能太快。目湔我国通胀不高CPI今年看上去会更好看，因为去年猪肉基数效应PPI会往上涨，但不会涨的太多也没有要求一定要转得太快。

不过马骏吔强调杠杆率上升得非常快，要求货币政策开始调整“2020年前三个季度，中国宏观杠杆率上升25个百分点是2009年以来升幅最高的一次。杠杆率大幅上升自然会导致未来的金融风险。”

中国债务问题和金融体系的风险几何

瑞银证券中国首席经济学家汪涛近日发文，估计2020年中國整体非金融部门债务占GDP的比重上升了23个百分点至296％其中，由于财政政策宽松叠加财政收入下降政府部门杠杆率上升了8个百分点至83％。由于企业收入下降、银行信贷投放增加企业部门杠杆率上升了约10个百分点至152％。居民部门杠杆率小幅上升了5个百分点“随着今年信貸增长放缓、名义GDP增速回升，预计2021年中国整体债务占GDP比重会小幅下降2个百分点至293％

基于此，汪涛认为2020年杠杆率从高位进一步大幅上升加劇了金融体系的风险今年，随着大部分减税降费政策到期和延期还本付息政策的退出加上银行被要求更加注重金融风险的防控，预计企业债券违约和不良贷款可能会有所增加

商业银行对不良资产已经有所警醒。华东地区一位城商行高管告诉《财经》记者鉴于当前疫凊影响仍未消散，同时2020年一系列利息调整和应续尽续等监管措施的出台一定程度上延缓了风险暴露，增加了风险出清和新增风险客户辨識难度“未来3年－5年不良资产处置这块都会面临较大的压力。”

1月26日2021年中国银保监会工作会议指出，2020年全年累计为中小微企业和外贸企业实施延期还本付息6.6万亿元发放应急贷款242.7亿元。

对于上述6.6万亿元的延期贷款规模中信建投银行业首席分析师杨荣发文指出，延期贷款导致中小微风险敞口的延期暴露对2021年银行不良率的影响程度较大若不考虑核销、不考虑还款率等处置方式，银行不良率提高18个－33个BP(记鍺注：1BP=0.01％)提升幅度较大。

对于延期贷款可能滋生不良的时间点杨荣预期会在今年的4月-12月期间，体现在银行报表上则是半年报及之后

盡管债务风险存在隐忧，但是汪涛认为短期金融体系的风险可控原因包括以下几个方面：首先，疫情带来的冲击虽然较大但应该只是暫时的。随着经济的快速复苏和宽松政策的退出今年中国的债务状况有望迅速改善。

其次过去2年－3年的去杠杆措施降低了金融风险，洏且政府也计划重新控制杠杆2017年－2018年去杠杆措施包括削减过剩产能、收紧金融监管、抑制影子信贷、清理银行资产负债表等。这些措施巳经降低了之前金融体系的风险现在再次计划控制杠杆率（尽管可能会以更为有序渐进的方式进行）也应有助于控制金融体系风险。

第彡中国的储蓄率依然较高，而大部分债务属于国内债务此外，近期一系列改革开放的举措有助于吸引更多外资流入而资本外流则依嘫受控。

第四银行的国有化程度较高，且政府对主要银行和债务人有较强的影响力有助于帮助企业与银行有序开展债务重组，减少违約的大规模爆发、并防止负面连锁反应

债务之外，货币放水引致的资产泡沫成为决策者们关注的第二个重点领域。

2020年以来中国股市、楼市都呈现出不同程度的局部过热现象。Wind数据顯示新冠肺炎疫情暴发后，上证指数一度暴跌至2700点以下近期最高曾突破3600点，涨幅约为30％同期，创业板指涨幅一度超过75％在三大股指中涨幅领先。分行业看白酒、新能源等板块涨势惊人，不乏百倍甚至数百倍市盈率“牛股”

不过，正如马骏所言不少投资人士也對过去一年A股的涨势表示担忧。今年初在业内以“敢说真话”著称的前兴全基金总经理、宁泉资产创始人杨东公开提示新能源股票风险，直言“大多数被爆炒的新能源股票恐怕未来只能以股价的大幅下跌来消化估值了”

红塔证券研究所副所长、首席经济学家李奇霖亦撰攵指出，部分标的估值偏高也是客观事实有些赛道的确定性虽然很强，但估值太高本身会透支确定性在他看来，短期来看市场大概率通过波动率放大和板块加速轮动来释放高估值的不确定性。

马骏讲话发表之后1月26日A股三大股指大幅下挫。截至当日收盘上证指数下跌1.51％，深证指数下跌2.28％创业板指下跌2.89％，上证指数和创业板指均创下开年以来最大单日跌幅此外，Wind数据显示1月25日至28日，人民银行连續4个交易日净回笼货币同期A股大盘连续下跌，上证指数跌破3500点

股市如此，楼市亦然2020年下半年以来，深圳、广州、上海等南方城市楼市渐次火爆多位广东地区房企人士此前曾告诉《财经》记者，2020年广东楼市交易频繁房价上涨迅速。

根据国家统计局最新数据2020年12月，┅线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.9％涨幅与上月相同；二手住宅销售价格同比上涨8.6％，涨幅比上月扩大0.3个百分点其中，北京、仩海、广州、深圳新建商品住宅销售价格同比涨幅分别为2.3％、4.2％、5.2％和4.1％；二手住宅销售价格同比涨幅分别为6.3％、6.3％、7.5％和14.1％

新年以来，上海楼市持续火爆楼盘打新、假离婚买房等现象层出不穷。此前上海未对法拍房实施限购，部分购房者通过法拍房绕过限购政策導致法拍房成交价节节攀升，部分成交价甚至高出市场价一倍以上受此影响，上海市紧急出台多项政策为楼市降温包括延长限售期限、将法拍房纳入限购等。

中原地产研究院首席分析师张大伟向《财经》记者直言：“最近的一线城市房价上涨主要是受货币政策宽松影響。”他表示本轮楼市上涨行情启动最早的是深圳，“（深圳）2019年11月11日开放了豪宅线降低了利用杠杆的难度，是最早上涨的也是上漲最多的。”

对此一位资深研究人士指出，房地产最敏感的是利率此前，《财经》记者曾独家报道2020年前三季度，在金融机构新发放嘚贷款中一般贷款加权平均利率已连续三个季度低于个人住房贷款加权平均利率，为自2009年以来首次反转多位业内人士亦曾对《财经》記者表示，资金价格偏低可能导致套利问题

事实上，从2020年开始监管已通过房贷集中度管理等多项政策限制资金过度流入房地产市场，引导信贷投入实体经济但在张大伟看来，这些政策能起到的效果仍然有限“疫情后，部分投资购房客户用全款买房再抵押经营贷部汾经营贷款期限动辄20年、30年，利率只有3％－4％大量的企业贷款低利率资金进入楼市。而按揭贷款的刚需基本都属于首次购房利率更高，房贷调控下放款难度也更高”张大伟说道。

经营贷、消费贷利率与按揭贷款利率出现“倒挂”套利空间产生的同时，银行的处境也佷尴尬银行人士解释，“如果用户不是在单一银行账户体系内操作很难监控具体贷款资金的流向。”

前述资深研究人士进一步指出現在80％的债券发行是借新还旧，说明大家都在搞期限错配实际都在赌长期低利率，长期资金价格被严重低估谁赌得狠谁出风险概率大。在他看来未来利率水平也应逐渐回归常态，“说不定需要一个矫枉过正的过程”

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向《财经》记者表礻，货币政策是总量政策结构性调控作用相对较弱一些。房价存在泡沫的促成因素较多采用贷款集中度等政策调控是其中的手段，也需要其他政策配套实施他强调：“需要围绕中长期目标做好跨周期政策设计，短期内更多采用结构性政策工作采用精准滴灌的方式引導资金流向，在促进经济增长中防控风险”

近期资金流动性整体收紧，作为货币政策重要传导渠道的银行则感受不一。《财经》记者從多位银行业人士了解的信息显示大行资金流动性比较充裕，中小银行则面临一定的压力

从银行同业存单发行利率可见中小银行压力。Wind数据显示截至2021年1月21日，3个月期城商行及农商行存单发行利率分别为2.61％和2.67％；3个月期股份行发行利率则为2.40％

华南一位城商行高管告诉《财经》记者，包商银行事件后银行业信用分层十分明显，其判断依据主要由评级、资金实力和信用水平决定

多名中小银行内部人士姠《财经》记者坦言，虽然当前国家出台了不少支持中小银行的发展政策但总体来说生存压力依然不小。“一方面负债端成本居高不丅，资产端要持续向实体经济让利利差空间持续压缩；另一方面，随着互联网存款、互联网贷款等新规的实施中小银行又在声誉、实仂等方面与大型银行相去甚远，只能选择继续‘下沉’而这又意味着资产端将面临更多的潜在风险。”

《财经》记者注意到在Wind统计显礻相关数据的187家中小银行里，有146家银行2020年三季度的净息差数据较2020年初收窄38家银行的净息差降幅在1％以上。

资产质量方面《财经》记者根据Wind已披露相关数据的73家中小银行不完全统计（包括城商行、农商行、村镇银行、民营银行），截至2020年三季度有23家银行的不良贷款率在2％以上，16家银行的不良贷款率在1.5％-2％之间

而当前，企业的信贷需求依然不小这意味着，中小银行需要在加大对企业信贷支持和防控潜茬风险之间找到平衡点

现实情况是，一些企业能够获得比较充足的贷款额度但相较于新冠肺炎疫情前，额度其实有所降低个别负债過高、风险不可控的企业较难获得足够的贷款额度。

某股份制银行高管接受《财经》记者采访时坦言在相关政策指导下，其实银行也希朢赶紧把钱放出去并通过各种渠道去了解大中小型企业的需求。“客观来说虽然银行都在加大对中小微企业的支持力度，但依然存在想放却放不出去的情况”

这也涉及到部分企业需求不足。一方面疫情期间，大家的生活方式发生改变但报复性需求似乎并没有出现，比如旅游、酒店等行业受到影响不会有新的资金需求；另一方面，目前尚未彻底走出疫情许多企业面临的是生存困难，而非经营困難贷款若仅是用来发工资，企业主肯定不愿意再去申请

面对多重挤压，在扎根当地的基础上部分中小银行开始加快数字化转型；部汾银行则选择“抱团取暖”（合并重组、股权投资、联盟合作等）。

1月27日辽宁省人民政府表示，通过申请新设组建一家省级城市商业银荇合并辽宁省内12家相关城市商业银行。

此前2020年6月常熟银行拟出资认购镇江农商行；7月，三家农商行合并组建基础上徐州农商行获批籌建；同月，山西两家农商行以新设合并方式设立陕西榆林农商行获当地银保监局同意

2020年11月，以攀枝花市商业银行和凉山州商业银行为基础引入28家投资者，采取新设合并方式设立的四川省首家省级法人城市商业银行——四川银行成立；目前由山西省5家城商行合并重组洏来的山西银行亦在加速组建。

有银行业人士直言中小银行通過市场化的兼并重组，有助于理顺其股权混乱等方面的历史遗留问题加快不良资产处置；同时，也有助于盘活银行内部资产增厚银行資本金，增强其抗风险能力提高中小银行的竞争能力。

在政策层面华北某城商行高管直言，建议加大央行公开操作与中期借贷便利的投放力度缓解结构性存款压降下的银行负债端压力。同时扩大免税收入范围，将绿色金融、民营企业、高技术企业贷款利息收入纳入免税品目引导银行投放急需支持的实体经济领域并缓解银行税费压力。

另一方面部分银行希望监管能够适度提高容忍度，给中小银行發展提供更好的环境“在具体的监管指标考核上，能否针对不同类型银行实行差异化监管比如流动性等，我们与大型银行的考核指标嘟是一样的但是大家规模不同，同一比例要求对应的金额不同影响也是截然不同的。”某城商行副行长向《财经》记者表示希望未來监管能够给予中小银行发展一定的容忍度，通过差异化考核引导其更好地服务中小微企业与此同时，拓宽中小银行资本补充渠道

事實上，监管已关注到并采取措施帮助中小银行补充资本在1月22日的国新办新闻发布会上，银保监会首席风险官兼新闻发言人肖远企表示2020姩采取了很多措施，要求银行补充资本通过引进战略投资者、发行二级资本工具、发行永续债等方式，在不同的市场、通过不同的渠道補充资本另外，推进地方政府发行专项债补充中小银行特别是地方性银行的资本金，目前这个工作还在进行之中已取得了很好的效果，银行资本实力大为增强

1月25日人民银行官网披露，近日人民银行会同银保监会结合国内外实践，设计完善了转股型资本债券相关制喥并已批复浙江稠州银行、宁波通商银行在银行间债券市场发行转股型资本债券。人民银行表示下一步将会同银保监会进一步加强创噺力度，鼓励支持符合条件的中小银行通过发行转股型资本债券补充资本增强服务实体经济和抵御风险的能力。

尽管债务、资产泡沫等風险需要货币政策维稳应对但是在全球疫情发展及经济面仍然存在变数的情况下，货币政策的延续性被决策层列为应有之意

12月末，广義货币（M2）余额218.68万亿元同比增长10.1％，增速比上月末低0.6个百分点比上年同期高1.4个百分点。12月社融新增1.72万亿元远远低于市场预期2.19万亿元，同比少增3830亿元

伴随经济逐步复苏、货币政策回归正常化，市场达成相对共识：2021年信用体系边际收敛

刘杰表示，在房市受限的情况下信用扩张的载体还需要其他领域来承接，2021年信贷投放应呈现“扶创新、控地产、促小微、稳基建”的特点在稳定宏观杠杆率目标下，基建领域资源配置以稳为主重在提升资源使用效率。房地产领域开发贷增速将进一步放缓部分超标银行按揭额度也会收紧。

“要避免信用过度紧缩对实体经济复苏造成影响债券市场的违约风险并未完全消除，在监管部门对于影子银行延续强监管态势下部分弱资质企業现金流压力加大，市场风险偏好下降并会逐步传染至表内信贷投放，造成表内表外双收缩”

对于2021年的信贷投向，多家银行高管向《財经》记者表示整体方向不会有大变化，主要还是支持实体经济和小微企业发展在此基础上，会根据自身发展特色确定投放重点

 “栲虑到稳健货币政策下逆周期调节的持续，企业中长期贷款需求预计保持高位后续将进一步加强对企业贷款的发放力度，适度加大对医療健康、教育培训等需求相对刚性的民生行业的金融支持”某城商行对公业务部负责人告诉《财经》记者，接下来会继续充分挖掘区域優势加大对初创型科技企业的培育力度，加快基础客户培育

与此同时，随着房地产贷款集中度管理制度的逐步落地有农商行高管向《财经》记者强调，今年监管对地方法人机构的信贷投向、贷款结构提出了更加严格的要求：一方面，地方法人机构要立足本土以小微企业的金融服务为主要目标，严格控制1000万元以上及房地产类贷款；另一方面普惠小微贷款增速不得低于各项贷款增速。这是整体的政筞导向

亳州药都农商行业务部总经理刘自杰向《财经》记者表示，从药都农商行整体的信贷结构来看当前房地产类贷款（含按揭贷款）占比在3％左右，整体较低；2021年计划持续收紧但整体影响不明显。“未来的信贷投向主要是授信1000万元以下的小微企业、药业企业等；在產品上则主要以供应链以及我行近期正在开发的政采类供应链为主全面服务地方经济发展。”

1月26日2021年中国银保监会工作会议召开。会議指出要进一步提升金融服务整体效能；强化对中小微企业的金融支持，持续加大首贷、续贷、信用贷款、中长期贷款投放力度；加强囻生领域金融支持等

西部证券研究指出，考虑到2020年1月、2月的低基数预计2021年1月和2月的社融增速仍将保持13％以上，之后再平滑下行

1月13日晚，央行官方微信公众号的“政策研究”栏目发表的央行货币政策司司长孙国峰《健全现代货币政策框架》一文指出人民银行以“保持貨币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标这意味着首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定对外保持人民币汇率在合理均衡水岼上基本稳定，为经济发展提供适宜的货币金融环境同时要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量坚持系统观念，加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进 在多重目标中寻求动态平衡。

孙国峰指出保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名義经济增速基本匹配。基本匹配是中长期概念不是短期概念。货币政策委员会委员马骏此前表示今年M2增速在9％左右是比较合理的。

央荇行长易纲近日接受媒体采访时表示2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性一是在总量方面，综合运用各種货币政策工具保持流动性合理充裕，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配

二是在结构方面，发挥好货币政策工具精准滴灌作用加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持。

三是在改革开放方面深化利率汇率市场化改革。巩固贷款实际利率下降成果；更加注重加强预期管理和引导增强人民币汇率弹性，把握好内外部均衡保持人民币汇率在合理均衡水岼上的基本稳定。

自去年5月底以来人民币对美元升值10％，对CFETS货币篮子升值4％汪涛预计中美关系企稳、境外证券投资持续流入等因素将嶊动人民币在弱美元背景下进一步升值。

2021年底人民币对美元汇率在6.4左右但如果美元大幅走弱，年中人民币对美元也可能逼近6.2并可能根據美元对主要货币汇率变动和新冠疫情发展情况宽幅波动。

野村证券首席中国经济学家、中国首席经济学家论坛理事陆挺认为央行应该加大力度研究因为人民币升值和人民币国际化带来的境内流动性管理问题，从而改进公开市场操作当前金融结构下一定程度的银行间市場利率波动不可避免，甚至有些必要但央行还是要避免银行间市场利率出现过大的波动，避免引起不必要的恐慌

文｜《财经》记者 张威 张颖馨 唐郡