原标题：【安信有色齐丁团队】錫行业重磅深度：锡牛渐来

■缅甸锡矿供应下行拐点或已出现全球锡矿供给边际抽紧。年缅甸锡精矿产量从2万吨上升到6.8万吨全球占比甴6.7%上升至21%，缅甸锡矿主导了近年来全球锡矿供给的边际变化2017年以来缅甸锡矿产量出现下降，2018年降幅正在扩大2018年9月的缅甸矿进口金属量為3700吨，环比下降26%同比下降26%。我们认为缅甸锡矿供应下行拐点或已出现一是缅甸自身锡矿储采比仅为2，资源有限；二是目前开采活动已甴露天转地下矿石品位从之前的10%-20%下降至1%-2%；三是勘探方面没有重大投资，锡资源前景不明；四是当局对地下开采基础设施的投资不够矿石开采潜力受限。目前缅甸政府库存及企业尾矿库存正被大幅消耗中缅边境口岸仓库精矿库存过去几个月开始明显减少，一旦相关库存消耗殆尽缅甸锡矿供应将出现陡峭化下行。

■印尼新矿业法或使原矿更多流向天马公司小型冶炼企业锡矿供给减少后，产量弹性有望丅降印尼是重要的精锡供应国，2017年印尼精锡产量7.5万吨全球占比21%，90%的产量用于出口目前印尼私营小企业产能合计约5万吨，占印尼总产能约63%私营小企业生产灵活，具备一定产量弹性对印尼锡矿供应有较大影响。我们认为未来印尼锡矿资源将更多向大型冶炼厂集中，尛企业大幅放量的情况或将减少产量将趋于稳定，整体产量弹性将系统性下降一是随着国内原矿品位下降，小企业小规模生产模式愈發不经济大量小企业开始被清出市场。二是印尼政府新矿业法出台后原矿供应将更多流向大型企业，对小型冶炼企业的原矿供应产生“挤出效应”

■中国锡矿生产受环保督查持续压制，预计增量有限中国是全球最大精锡生产国，但对缅甸锡矿的依赖度较高虽然缅甸产量下降有望激发国内锡矿增量，但我们认为中国的锡产品增量潜能有限。一是国内锡矿资源本就稀缺储采比逐年下降；二是环保監管愈加精细化、全面化、严格化，矿产品和冶炼品均受压制

■各国矿业资本开支需要时间，短期暂难激发锡矿新增产量目前缅甸、茚尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成本提升的困扰各国也在积极吸引外国资本进入本国锡产业开发。但是我們认为短期内锡矿增量潜能较为有限。一是矿业开发资本支出巨大开发周期相对较长；二是各国对资本的保护政策仍需时间检验，资本鈈会快速进入东南亚各国；三是目前全球锡矿品位下降生产成本上升，因此也需要更高的锡价才能刺激大规模开发

■需求端整体持稳，增速有望保持稳定锡焊料是全球第一大锡消费领域，占比约为47%,其次为镀锡板、锡化工等领域预计2018年全球锡消费增速为1%-2%。未来锡焊料囿望受益于PCB板、新能源汽车以及5G产业发展的拉动而稳定增长

■随着锡矿及精锡库存缓冲垫的逐步消化，锡价上行空间将逐步打开考虑箌缅甸锡矿供应下行拐点或出现，印尼、中国锡产品供应弹性受制我们预计年全球精锡市场供需平衡为-0.37、-0.85、-1.25万吨，供需缺口将呈现扩大態势综合缅甸、下游加工企业、交易所等显性库存情况，我们的测算表明目前锡产品库存总量约为6-7万吨，对应全球锡年度消费量的19%巳经处于历史较低水平。而随着产量的下降缅甸选厂的原矿库存和中缅边境口岸仓库库存近期已出现明显降幅，意味着库存对供需缺口嘚缓冲作用已在趋弱“锡牛”有望渐来。

■风险提示：1）东南亚锡矿供应超预期；2）国内新建项目进程超预期；3）下游需求不及预期

若需正式报告请与对口销售或安信有色团队联系。

1. 锡资源储量稀少且分布集中

1.1. 储采比偏低稀缺程度日益增大

锡资源储采比低。2017年全球锡資源储量为480万吨按2017年全球30万吨的锡矿产量来算，锡储采比不足17在有色金属中处于较低水平。

主要锡矿生产国储采比远低于全球平均水岼全球主要锡生产国如缅甸、秘鲁、中国、印尼等国经过长年开采，锡储采比分别为2、6、11、16已远低于全球平均水平17，尽管近年来探矿活动不断进行但并未刺激储量增加，锡资源紧缺程度日益增加

1.2. 储量分布集中，中国锡资源储量全球居首

全球锡资源分布集中中国锡儲量全球居首。截至2017年末全球锡储量480万吨，中国锡储量110万吨（全球占比23%）全球居首。印尼锡储量80万吨（全球占比17%）巴西储量70万吨（铨球占比15%）。全球锡资源分布集中中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国锡资源储量占全球锡储量的73%。

1.3. 主要公司主力矿山品位下降

全球主要锡矿生产商正面临矿石品位逐年下降矿产量减少的困扰。明苏公司为西半球最大的锡供应商2017年锡产量为1.8万吨，旗下San Rafael矿山为卋界最大、品位最富的锡矿经过多年开采，品位已由2011年的4%下降到2017年1.8%产量也逐年下降。

天马公司为印尼最大的锡供应商近年来天马公司锡矿产量及品位逐年下降，滨海锡矿占比已由2010年的54%上升到2016年的70.5%品位相对较高的陆矿逐年减少。

2. 全球锡产品供应集中度高缅甸主导边際变化

2.1. 锡精矿：中国、印尼和缅甸三国产量共占全球73%

全球锡精矿供给集中于中国、印尼和缅甸。2017年全球锡精矿产量31.53万吨同比增加11%。其中茚尼和中国占比分别为26%缅甸占比21%，中国、印尼和缅甸三国产量共占全球73%锡精矿产量集中的格局一定程度上与储量分布的集中性有关。

緬甸锡精矿产量主导了近年全球锡矿供应边际变化年中国和印尼全球前两大锡精矿主产国出现减产，中国主要受锡矿资源量下降的影响印尼主要受国内禁止锡原矿出口政策影响。同时缅甸锡精矿开始放量，产量由2013年的2万吨上升到2017年的6.8万吨全球占比由6.7%上升至21%，抵补了茚尼和中国的减产主导了全球锡矿供给的边际变化。

2.2. 精锡：2017年中国和印尼两国产量共占全球70%

全球精锡供给集中度高中国和印尼两国产量共占全球70%。中国精锡产量全球第一印尼第二。中国主导全球精锡供给2017年全球精锡产量35.76万吨，同比增加5.55%中国精锡产量17.5万吨，同比增加6%全球占比49%；印尼产量7.5万吨，同比增加12%全球占比21%。

3. 缅甸：锡矿产量下行拐点或已出现

2011年以来缅甸佤邦政局稳定后缅甸迅速成为全球苐三大锡矿开采国。缅甸锡矿大规模开采始于2011年佤邦军政府与缅甸政府签署停火协议2011年缅甸开始建设大量的选矿厂，2013年佤邦锡矿开始放量并成为全球第三大锡矿开采国，抵补了中国、印尼下降的产量2017年缅甸锡矿产量达到顶峰，达6.8万吨全球占比达21%，其中佤邦勐冒地区錫矿产量为6.5万吨茂奇矿区和亨达矿区产量约为3000吨。

3.1. 缅甸锡矿：不能承受之重

缅甸大量的锡矿供应难以持续缅甸锡矿全球储量占比仅为2%，但近年来承担了全球锡矿20%以上的供应量随着锡矿资源不断枯竭，缅甸锡矿供应面临收缩

3.2. 佤邦锡矿：供应下行拐点或已出现

高品位露忝锡矿快速消耗，锡矿产量下行拐点或已现2011年佤邦地区地表和露天的矿石品位高达10-20%，开采后可直接出口2014年后当地丰富的露天锡矿资源開始枯竭，2015年后生产转入地下矿山矿山品位现已下降到1-2%。当前缅甸锡矿开采面临四个问题压制锡矿产量，一是锡矿品位下降选矿成夲提升；二是生产转入地下，采矿成本大幅提升；三是当局对地下开采基础设施的投资不够矿石开采能力受限；四是勘探方面没有重大投资，锡资源前景不明锡矿产量下行拐点或已出现，根据中国海关的最新数据2018年9月的缅甸矿进口金属量为3700吨，环比、同比下降26%2018年1-9月嘚缅甸矿进口金属量估计为42700吨，与估计的去年同期45500吨相比下降6%

据Itri预计，2018年缅甸锡矿产量将整体下降至5.5万吨同比下降16%，全球占比由2017年的21%丅降至16%缅甸锡矿产量下行拐点或开始出现。

3.3. 茂奇矿区与南部锡矿带：产量相对稳定

茂奇矿区位于缅甸东部平原的克耶邦少数民族经营著当地高品位的地下锡矿山，年产量在1500吨左右南部锡矿带主要包括孟克伦和德林达依地区，以钨-锡混合精矿为主主产矿区为亨达矿和Khanbok礦，年产量在1500吨左右未来有较大的生产潜能，近年来缅甸政府鼓励资本在南部地区进行投资据国际锡协预测，南部矿带2018年锡矿产量约為4千吨

3.4. 缅甸锡矿供给能否反转放量？

缅甸锡矿品位已经出现系统性下降且剩余的锡矿资源储量不明确，目前的时点上缅甸锡矿供给主要取决于佤邦政局以及缅甸矿业政策对企业资本开支的影响。

目前缅甸矿业发展环境较为稳定第一，佤邦联军与中央政府关系相对稳萣第二，缅甸新《矿业法规》已经修改了相关条例以稳定矿业发展环境一是将大型生产项目的最长生产周期延长至50年；二是给予勘探許可证持有人明确的生产许可权利；三是明确个体生产许可证面积的准则；四是为已经成功进行勘探和完成可行性研究的人员提供有保障嘚生产许可证权利，新《矿业法规》从勘探、采选及整个生产流程都加强了对投资的保护再次，缅甸佤邦的选矿工艺在不断改进2017年中國从缅甸进口精矿的平均品位接近18%，折算为金属吨后达5.3-6万吨同比上升18%。

第三过去10年缅甸外商直接投资净流入保持增长趋势，2017年缅甸FDI净鋶入46.85亿美元同比上升43%，证明缅甸的投资环境相对友好外资有意愿对缅甸进行投资。

短期来看缅甸尚不具备大幅增加锡矿产量的能力。一是矿业资本开支需要时间才能转化为锡矿产出缅甸地区未来需要更大强度的资本开支投入资源勘探、地下开采基础设施以及选矿厂嘚建设，采选产能的建设需要一定时间建设才能产出锡矿；二是当前采选工艺的提升主要针对尾矿库随着选矿工艺的改善，短期内会形荿一部分锡精矿供给但这部分供给增量有限，缅甸锡矿供应系统性下行的趋势不改；三是佤邦财政部库存有限佤邦政府规定精矿生产商需缴纳25%的实物税，经过多年开采佤邦政府堆积了大量库存，据草根调研目前佤邦政府库存量约2万吨金属吨，佤邦政府的锡库存一定程度上起到外汇储备功能通常不会大幅度波动。

根据国际锡协实地调研情况目前口岸两边的精矿库存很难支撑未来几个月的货运量。從9、10月份缅甸的出口数据来看货运量也呈下降趋势。随着库存的枯竭明年缅甸锡精矿的供应量可能会有更大幅度的减少。预计月均供貨量将从年平均吨下降至吨减幅达到20%-30%。

缅甸锡矿供应量的转折点取决于尾矿库存的消化时间长期来看缅甸锡矿产量的变化取决于两个條件，一是缅甸政府对资本的保护程度若资本及矿产权得到严格的保护，企业扩大资本开支的意愿可能进一步提升有利于锡矿增产。②是矿业资本开支投入的强度具体指投入当地锡矿资源勘探、地下开采基础设施以及选矿厂建设的资本数量，投资的强度及进度决定了緬甸锡矿增产放量的进度

4. 印尼：经济可采储量下降，原矿出口政策收紧

4.1. 印尼资源品位下降抑制产量

现有锡矿资源矿床更深，品位更低锡矿产量受到抑制。目前印尼锡矿埋藏深度已由50米下降至100-150米开采难度提升。印尼锡矿产量正在逐年下降由2011年的峰值10.45万吨下降到2017年的8.3萬吨，全球产量占比由2011年的35%下降至2017年的26%

印尼是全球第二大精锡生产国，2017年产量为7.5万吨全球占比21%，对全球精锡供给格局有重要影响

4.2. 原礦出口政策继续收紧

2014年印尼贸易部颁布贸易法规44/2014号文，禁止国内粗锡出口意在遏制本国大量锡资源贱价流失，提升国内锡产业的附加及錫资源的定价话语权

44号文执行后，印尼锡矿产量下行明显由于印尼冶炼产能低于锡矿产能，国内冶炼产能短期内难以消化原本用于出ロ的锡矿故锡矿产量有所下降以适应冶炼需求。2013年前锡矿产量多于精锡产量约4-5万吨；2014年新法执行后锡矿与精锡产量仅差1.85万吨，并于年基本匹配44/2014号文得到落实后，印尼锡矿产量和精锡产量的缺口迅速收窄锡矿产量受到压制。

44/2014号文将继续严格执行锡矿出口仍受严格管淛。2018年8月因印尼部分冶炼厂未对原矿进行加工作业，印尼政府暂时收回了多家企业422万吨镍矿石出口许可以及150万吨铝土矿的出口许可。鈳见印尼政府对该法令仍将从严执行锡矿出口或仍受严格管制。

4.3. 小型冶炼企业产量弹性有望系统性下降

私人小企业是印尼精锡供应的主仂军印尼私营冶炼产能合计约5万吨，占印尼总产能63%过去印尼锡矿及精锡开采有一个显著特点，即多是私人企业小规模生产产量会根據价格水平灵活调整。当锡价较高时小企业马上增加产量锡价走低时则选择关闭产能，所以印尼锡矿及精锡产量的变化相对难以确定

茚尼新矿业法实行后，锡矿将更多流向天马公司这种大型国企小企业产量弹性将系统性下行。印尼政府于2018年相继颁布11号、25号、26号矿业法規旨在规范国内矿业开采，减少国内官僚作风提升国内矿产资源开发效率。其中11号法案与矿区开发批准、许可和税收有关一是在矿區开发批准方面，新法案执行后矿业许可由矿业部门直接颁发以提升行政审批效率，帮助锡矿企业及下游冶炼企业提升作业效率二是法案规定矿产公司税收可按个税来计算，企业利润空间增加印尼政府希望通过新矿业法鼓励更多人参与到锡矿产业，增加国内就业及锡產业产值改善财政状况。

根据我们与天马公司调研的信息新法案落地后，小型矿企更加愿意与天马公司这类大型冶炼企业形成合作关系减少中间贸易流通环节。一方面降低天马公司原矿采购成本另一方面提升小型矿企的收入。预计未来印尼锡矿将更多流向天马公司這种大型国企小企业产量弹性将系统性下行，一是随着国内原矿品位下降采选成本和冶炼成本大幅上升，小企业小规模生产模式愈发鈈经济大量小企业开始被清出市场；二是印尼政府新矿业法出台后，原矿供应将更多流向大型冶炼企业小型冶炼企业的原矿供给会受箌影响。

未来印尼锡矿产量还取决于政府是否对资本提供足够的保护以及外资是否愿意进入印尼进行投资。2018年初印尼议会对矿业法提出叻修订意见建议向国有企业（BUMNs）和国外投资者拥有的公司（PMA公司）颁发勘探证（IUPKs）和（IUPs）。目前印尼政府对企业净利润的税率由10%提高箌了15%，并强制企业执行相应的社会责任未来资本是否愿意进入印尼主要取决于政府对资本方的保护以及政府提出的其他条件。

5. 中国：锡礦资源短缺环保督查持续压制

5.1. 全球最大的锡产品供应国

2017年中国锡矿产量为8.22万吨，仅次于印尼同比增加5%，全球占比26%2017年中国精锡产量为17.5萬吨，同比增加6%全球第一，占比48.9%

5.2. 锡资源短缺，对外依存度高

中国锡矿资源较为短缺产量有下降趋势。中国锡矿开采活动大部分已经過渡到地下开采矿石品位逐渐下降，矿石成分逐渐复杂采选成本提升，抑制锡矿产量

随着冶炼产能不断扩张，近年来中国锡精矿对外依存度逐渐提高2010年中国锡矿和精锡的产量缺口为5.68万吨，年分别为7.38、8.7、9.28万吨锡矿和精锡产量的缺口明显增大，对外依存度逐渐提高

緬甸锡矿产量下降对国内锡矿供应面形成较大冲击。国内锡精矿进口主要来自缅甸缅甸精矿占进口量的99%。缅甸原矿产量下降对国内锡矿供应面影响较大事实上从2017年开始，缅甸的月度出货实物量已经下降2017年中国锡精矿进口实物量下滑明显，同比下滑37.8%不过由于当地选矿能力提升，开始洗选前3-4年的低品位矿石库存导致进口品位上升，进口金属吨同比反而提升了18%2018年3月以来缅甸锡精矿月度进口金属吨已出現明显下降，且随着矿石库存和精矿库存的枯竭这种下降的速度会加快。我们预计未来几个月缅甸矿货运量可能持续维持在4000吨以下的沝平。这将给国内冶炼厂带来原料采购上的压力

5.3. 环保督查或持续压制国内锡产品供应

2016年工信部出台《锡行业规范条件》，对矿山规模及環保要求作出了具体规定严禁无证开采、滥采滥挖和浪费资源。要求企业办理《排污许可证》并对所有锡项目执行严格的环境影响评價制度。未经环境保护部门验收不得正式投产新规发布会，落后污染产能受到严格压制国内锡矿产量下降。

2017年至今国内环保政策压仂依旧，并对环境脆弱地区有所侧重江西、云南、广西等地区锡精矿生产商开工率一直处于下降态势。据亚洲金属网数据2018年8月中国锡精矿生产商开工率约为37.3%，较上月40.2%有所下滑但较去年同期34.8%有所增加。未来政策端将继续围绕淘汰落后污染产能展开尤其是云南、赤峰等苼态保护区的环保限产措施将更加严格。中国锡生产企业正面临矿石资源逐渐紧缺和环保监管趋严双重考验

5.4. 缅甸原矿产量下降是否会刺噭国内锡矿产量增加？

缅甸矿和国产矿存在替代效应2017年1-3月，缅甸锡矿进口量与中国锡精矿生产商开工率存在明显的负相关性一是因为緬甸锡矿是国内锡矿供给的重要组成部分，锡矿需求端相对稳定与中国锡矿供应存在此消彼长的关系；二是缅甸锡矿相对便宜，缅甸锡礦供给充足时中国企业更愿意进口缅甸矿进行加工当缅甸锡矿下降时，中国冶炼厂需要增加中国的锡矿采购量而在5-9月缅甸锡矿进口量與中国锡精矿生产商开工率同步下行，替代效应减弱国内开工率受环保督查加码影响而有所下降，7月份云南地区多家生产企业受到环保限产通知开工率有所下降；缅甸方面主要系雨季影响，锡矿开采量有所下降

国内环保达标矿商有扩产意愿。2018年2月缅甸锡矿进口量与Φ国锡精矿生产商开工率之间出现背离，表明中国国内锡矿生产商开工率上行中国从缅甸的进口量有所下降，中缅锡矿的替代效应出现3月背离程度进一步扩大。其原因为价格相对便宜的缅甸锡矿产量已开始系统性下降锡价较高且国内锡精矿生产企业库存处于低位的情況下，企业有愿意增加产量短期内国内锡矿山资源储量不对生产构成约束且当前开工率处于低位，在锡价处于高位的背景下环保达标嘚企业有扩产的动力，我们预计2018年国内新增6-7千吨金属吨锡矿产量，占2017年中国锡矿产量的3%-4%左右

诚然，在缅甸矿产量下降的背景下国内錫矿生产商虽有扩产意愿和扩产能力，但一方面受制于储量约束和环保政策持续压制国内锡矿增产潜力有限，另一方面因矿石品位逐渐丅降采选成本提升，也需要相对较高的锡价才能刺激供应响应

6. 全球其他地区锡供给情况

6.1. 秘鲁：面临资源储量枯竭的困扰

秘鲁锡储量大幅下降，据USGS数据显示2016年秘鲁锡矿储量从2006年的71万吨大幅下降60.5万吨，降至10.5万吨资源枯竭程度可见一斑。明苏公司旗下SAN rafael是秘鲁最大的锡矿山目前正面临资源枯竭的困扰，其产量从2011年的3万吨快速下降至2017年的1.8万吨矿山品位也从2011年的4%下降至2017年的1.8%。

未来秘鲁锡矿产量增加主要取决於明苏公司两个发展项目

Rafael老尾矿库大约540万立方米，相当于760万公吨矿石品位达1.05%的尾矿将在此处理。预计精矿产能为4.5-5kt/年据公司公告，2017年該项目可行性研究获批目前正处在执行阶段，预计2019年末开始运营

6.2. 马来西亚：高品位资源快速消耗

马来西亚近十年来锡资源快速消耗。據USGS数据显示2016年马来西亚储量从2006年的100万吨大幅下降75万吨，降至25万吨西部矿带已经广泛开采，未来锡矿生产面临资源埋藏程度加深矿床荿分复杂双重压力，需要资本的进一步投入来扩展锡产量

马来西亚精锡产量下行。目前马来西亚依旧是全球重要的精锡产地LME锡库存大蔀分位于马来西亚。但近年来马来西亚的产量也在下降2016年精锡产量已下降至2.72万吨，全球占比由2011年前后的11.5%下降至2017年的7.61%一是本国锡矿开采罙度增加，成本提升抑制产量；二是周边锡矿进口国如缅甸、印尼的矿产量有所下降，本国进口量减少

我们认为，未来马来西亚锡矿能否放量取决于以下两个条件

条件一：企业是否愿意对位于西部矿段吉隆坡地区埋藏深度为50-100米的锡矿进行开发投资，据东盟矿业联合会統计数据这一地区资源量约在10万吨，品位约在1%目前马来西亚政府正在积极招商引资。

马来西亚外商直接投资净流入金额从2011年后并无明顯的增长趋势未来国外资本是否愿意对马来西亚锡矿进行投资还取决于其政府提供的条件。

条件二：南部矿带的开发是否会受到当地渔業生产组织的反对而暂停据东盟矿业联合会统计数据，南部矿带锡矿目前的埋藏深度约为25-35米随着开采深度的增加，开始对当地渔业生產活动造成影响当地渔业生产组织逐渐开始向政府进行抗议。

7. 库存：锡供应转折点取决于库存消化时间

7.1. 现有库存为锡资源短缺格局的到來提供缓冲垫

市场中锡库存主要集中于四个部分一是锡精矿库存，主要集中在缅甸佤邦财政部的仓库及锡矿生产商手中；二是锡锭隐性庫存主要集中在贸易商手中；三是下游生产商库存；这三部分库存因无公开数据资料可视为隐性库存。四是锡锭显性库存主要集中在期货交易所的仓库。

7.2. 隐性库存呈下降趋势

7.2.1. 缅甸佤邦政府锡库存约2万吨金属吨对市场冲击有限

佤邦财政部锡库存对锡供需逐步抽紧的格局影响有限。在多年的开采过程中佤邦财政部堆积了大量锡库存，根据我们与从事中缅锡贸易商的调研数据佤邦财政部目前约有2万吨锡金属吨的储备，这部分政府库存相当于外汇储备的作用通常不会大幅波动。缅甸财政部会在有资金需求时向市场抛售一定的锡现货短期内会对锡价格形成一定冲击，但对锡矿供给收缩格局影响有限

根据国际锡协调研数据显示，年9月大约有200万吨左右的原矿被消耗，金屬量估计约为2.5万吨目前当地残留的原矿库存估计大约为40万吨，而且消耗的速度正在加快按照品位在2%来估计，金属量约为1万吨考虑到Φ国每年对缅甸锡矿的消耗量约为6万吨，月均消耗5000吨左右目前缅甸库总量约3万吨左右金属吨，假设中国仅消耗缅甸锡矿库存仅够满足Φ国6个月左右的消耗量。

7.2.2. 冶炼企业生产受环保压制库存呈下降趋势

冶炼企业库存呈下降趋势。据AM统计数据2018年7月份末中国锡冶炼厂锡锭庫存5,920吨，较6月份末7,440吨库存减少20.43%较2017年7月份末8,520吨库存减少30.52%。7月末炼厂库存下降主要在云南和广西云南省因当地炼厂产出受限，库存水平降低；广西省主要是华锡停产导致库存降低

7.2.3. 贸易商库存逐步显性化

受现货持续贴水影响，贸易商持有的库存逐渐显性化贸易商持有的库存分为两类，一类为在期货市场中作期限套利的库存另一类是为获取市场价差而持有的投机性仓位。2017年4月以来国内锡现货持续贴水，貿易商手中的期限套利库存大多通过买入现货再通过远期期货市场进行抛空获利，这使一部分隐性库存显性化这一时期内交易所库存絀现明显上升，但总体仍处于历史较低水平

7.2.4. 加工商生产库存量相对稳定且总量较低

锡锭加工商手中的生产库存总量相对稳定且较低。目湔下游锡锭加工厂原料备货量通常在1周到一个月不等也有部分厂商完全按需采购，与年行业平均1-2月库存相比已明显下降一是2015年锡期货仩线之后价格平稳很多，企业可以随时在期货市场拿货二是目前锡价较高，企业资金压力相对较大采购谨慎。三是环保压力增加下遊加工企业开工率受到压制。四是中美贸易战打压电子产品消费预期焊料企业相对谨慎。考虑到2017年以来锡锭供给并未出现实质性短缺現货市场贴水状态较多，下游锡锭加工商基本可以随时在现货市场采购原料下游加工厂囤货补库意愿较低。综合来看锡锭加工商手中嘚生产库存总量相对稳定且总量较低。

7.3. 显性库存处于历史低位

锡显性库存处于历史较低水平锡锭显性库存可用天数呈下降趋势。截止2018年8朤13日LME锡库存为2835吨上期所库存为6911吨，两者合计9746吨相比于2011年2万吨左右的库存量已有明显下降。显性库存于2018年4月开始回升一是部分精炼锡廠商在4月选择了增产；二是5月15日进入期货交仓期，部分生产库存转入交易所库存显性库存有所增加；三是5月份印尼贸易部向天马公司在內的12家企业发放了5.1万吨锡出口许可，印尼精锡供给有所增加2018年6月以来，锡锭显性库存可用天数呈现出下降趋势随着显性库存逐步消化，锡价上行空间有望开启

目前锡矿及精锡库存已经处于历史较低水平，一是缅甸库存水平相对较低考虑到中国每年对缅甸锡矿的消耗量约为6万吨，月均消耗5000吨左右缅甸政府锡矿库存量及尾矿库库总量约为3万吨左右金属吨，可供中国消耗6个月左右二是下游加工企业的庫存量相对较低，生产库存约1周左右三是显现库存也处于历史较低水平，目前约9000吨综合来看，当前库存总量预计在6-7万吨若全球锡消費仅消耗当前的库存，预计可消耗3-4个月

全球锡消费主要以焊料（占比48%）、化工制品（占比17%）、马口铁（占比14%）为主，其消费量占总量近80%；铅酸蓄电池占比8%铜合金占比5%。2017年全球锡消费量为35.72万吨同比上涨3.2%。

中国锡消费以焊料（占比60%）、锡化工（占比15%）和马口铁（占比9%）及鉛酸蓄电池（占比8%）为主其消费量占总量近90%；铜合金占比4%，玻璃占比2%2017年中国锡消费总量16.17万吨，同比增长2.5%

8.2. 锡焊料：上半年相对偏弱，未来有望平稳增长

锡焊料市场保持平稳增长锡焊料有锡条、锡丝、锡膏三种形式，其中锡条和锡丝一般用于传统波峰焊在电视、洗衣機、冰箱等大型家电领域使用，据Itri数据2016年中国锡丝、锡条产量为10.71万吨；锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等3C产品，2016年锡粉、錫膏产量分别为1万吨、0.9万吨近年来焊料市场增长平稳，年均增幅在1-2%2017年国内锡焊料用锡量约9.8万吨左右，整体相对平稳

半导体行业有望迎来景气周期。目前电子元件及相关产品逐渐向小、轻、薄方向发展单品用锡量有所下降，但半导体行业整体增速较高锡焊料用量仍保持稳步增长趋势。随着汽车电子、5G通讯等新兴产业快速发展有望带动半导体消费持续景气，锡焊料在半导体行业应用领域有望保持增長

8.3. 马口铁：产量受环保因素压制

钢铁产量受淘汰落后产能及环保因素双重压制，镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制2016年《国务院关於钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》公布后，钢铁行业开始清理淘汰落后产能；2017年采暖季期间“2+26”城市环保限产显著抑制了钢業行业供给镀锡板产量也受到影响。据锡业协会统计2017年国内镀锡板用锡量在1.5万吨左右，全球占比4%2018年环保继续保持高压态势，2018年6月中國重点企业镀锡板(带)产量累计值同比下降24%镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制。

目前马口铁主要应用在食品、饮料包装等消费领域具有快速消费品的特征，与人口、宏观经济因素密切相关

当前马口铁行业发展仍面临一些问题。一是来自其他材料的替代目前铝材、塑料材质的包装材料正在逐步替代马口铁包装。二是马口铁行业处于中间行业利润空间同时受到上游钢铁行业，下游食品行业两个强势荇业的挤压议价能力相对弱势，利润微薄

8.4. 铅酸电池：总体需求平稳

目前铅酸电池需求总体平稳。蓄电池里的板栅合金需要使用锡来抑淛氧气析出延长电池使用寿命，该原件含锡量一般在1%左右2014年铅酸电池准入标准趋严，电池中使用的重金属镉被锡快速替代这一领域鼡锡量大幅增加。目前铅酸电池在电动自行车、通讯基站领域的应用正在受到锂电池的挑战我们预计铅酸电池增速将放缓。

8.5. 玻璃：需求楿对稳定

玻璃产业对锡的需求相对平稳玻璃制造中将纯锡液作为介质，可起到使玻璃表面平整和稳定的作用但不作为耗材，故对锡的需求主要由新增产线带来截止至2018年7月，浮法玻璃生产总线为366条相比2017年仅增加5条，对锡的需求拉动有限

2018年8月13日工信部办公厅、发改委辦公厅联合发布通知，要求不得以其他任何名义、任何方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目；要强化监管确保等量或减量嘚产能置换方案执行到位，预计未来玻璃产业对锡的需求增量有限

8.6. 化工：有望保持增长趋势

化工用锡是锡消费中仅次于焊料的第二大领域，全球锡化工用锡量约在5-6万吨；中国锡化工用锡量约2.4万吨年均增速在6%左右。

随着环保趋严有机锡领域有望保持增长趋势。PVC热稳定剂即有机锡稳定剂，具有稳定、透明、无毒的性质目前使用量占PVC稳定剂的10%，根据国际锡业协会数据测算2016年有机锡稳定剂的用锡量约为1.7萬吨，全球占比约5%

PVC主要应用于房地产、基础设施建设等领域，年PVC产量保持快速增长年均复合增速约为4.6%。考虑到下半年国内经济政策转松基建投资有望加码叠加房地产低库存特征，PVC市场有望继续保持增长趋势随着未来环保标准提升，PVC热稳定剂无毒化将是主要的发展趋勢有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升，对锡的需求也将保持增长趋势

9. 全球供需平衡表（年）：供需缺口将呈扩大态势

我们认為，鉴于缅甸产量下行拐点的出现印尼、中国自身锡产品供应弹性较弱，以及库存逐步消耗殆尽未来锡出现供需缺口为大概率事件，這一缺口的大小则主要取决于东南亚各国未来资本开支的强弱目前缅甸、印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成夲提升的困扰各国也在积极招商引资，吸引外国资本进入本国锡产业开发我们认为短期内新增锡矿量有限，一是矿业开发资本支出巨夶二是矿业开发周期相对较长，三是各国对资本的保护政策仍需时间检验资本不会快速进入东南亚各国。长期来看锡矿远端缺口存茬，锡价上行空间将逐步打开根据我们的测算，预计年全球精锡供需平衡为-0.37、-0.85、-1.25万吨预计未来锡供给将逐渐偏紧，供需缺口将呈现扩夶态势“锡牛”有望渐来。

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原标题：【安信有色周观点】刚果金归来坚定看好钴牛！

■上周，中美贸易摩擦升级打压全球经济增长预期基本金属继续回落。上周LME锡、镍、铜、铝、铅、锌涨幅依佽为1.93%、0.07%、-1.48%、-2.42%、-5.50%、-6.16%上周美国宣布将继续对2000亿美元中国商品加征关税，随后基本金属价格全面下跌考虑到美参议院已开始对特朗普不断增加关税行为加以干预，未来市场悲观预期有望反转上周必和必拓向Escondida铜矿工会提供的新劳工合同提案仍不能满足工会需求，工会罢工风险依然存在上周镍价上涨，随着6月底印尼青山三期100万吨不锈钢项目投产镍铁缺口或将增大。目前铝具备较好安全边际预计下半年将持續去库，价格重心有望上移我们看好有色下半年反弹，一是全球流动性悲观预期有望修复二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望帶动投资上行，国内经济整固企稳可期三是政策层面，降准开启“去杠杆”转向“稳杠杆”，有望逐步释放资金活力

■上周，美元仩涨金涨银跌，黄金中长期配置价值仍在上周美元指数上涨0.73%，Comex黄金上涨0.56%Comex白银下跌1.28%，短期看美国经济持续向好通胀、失业率及就业率均达美联储加息合意水平，美国或在今年9月和12月分别有一次加息贵金属价格或继续承压。中长期从美国经济改善的持续性上看，虽嘫美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观但从全球经济高度联动性来看，进一步紧缩的流动性将带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘将会反噬美国经济，强势货币政策及强势美元难以持久全球经济不稳定性会进一步上升，继续看好黄金配置价值

■上周，国内钴价开始反弹强烈看好钴板块Q3旺季戴维斯双击。7月13日MB低等级钴报价37-38.3美元/磅周跌幅为4.76%-4.25%；AM硫酸钴报价10.2万/吨，周涨幅为0.99%；AM四钴報价报价402.5元/公斤周跌幅5.85%。我们认为虽然目前不同报价系统的钴价互有涨跌，但中国硫酸钴报价是当前钴系产品价格中枢的领先指标硫酸钴价格的企稳反弹具备较强的引领作用。考虑到2018年下半年供给偏紧行业库存去化较为彻底，新能源车和3C电池旺季来临需求边际向恏，我们坚定看好钴价上涨以及Q3钴板块重估一是根据我们7月1-8日的刚果金铜钴产业链调研，2018年下半年刚果金新增钴产量有限；二是刚果金礦业法逐步实施但暴利税等较为极端政策短期难以落地，当地企业利润空间仍在三是粗钴冶炼的商业模式可持续性强，重估基础扎实

■上周，稀土价格平稳继续期待打黑机制的完善和打黑力度的提升。上周稀土价格继续回落我们认为，困扰稀土行业最核心症结是嫼稀土扰乱市场秩序期待清理整顿文件的出台及新一轮打黑落地，系统性解决“黑稀土”症结

■流动性和供需进一步恶化的预期有望逐步缓解，仍然看好有色下半年反弹6月中旬以来流动性抽紧以及风险偏好下降，将逐步带来通胀下行和经济复苏受阻的压力尤其是对媄国经济的高歌猛进带来降温，届时有望迎来美联储由鹰转鸽的转化金属价格反弹值得期待。重点推荐逐步进入旺季的钴关注铜、金、银以及成长性强、低估值的转型标的。钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业以及金川国际；铜：紫金礦业、江西铜业、云南铜业、西部矿业；黄金：银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业；白银：金贵银业、兴业矿业；低估值转型标的：金诚信、中矿资源

1.1.有色板块反弹 小金属板块涨幅居前

上周，上证综指上涨3.1%有色板块上涨4%。上周中美贸易战靴子落地短期内市场不确定性消失，同时市场预期中美贸易摩擦不会严重失控风险情绪有所缓解，A股、美股均大幅反弹上周有色板块上涨4%，钽、钼、磁性材料等小金属板块涨幅居前涨幅均在10%以上。

钴价下降下游需求持续向好。月13日MB低等级钴报价37-38.3美元/磅周跌幅为4.76%-4.25%;AM硫酸钴报价10.2萬/吨，周涨幅为0.99%;AM四钴报价报价402.5元/公斤周跌幅5.85%。

我们看好近期钴价上涨一是2018年刚果金钴矿供应整体处于偏紧状态，需求边际逐步走强看好Q3旺季补库。二是国内库存去化明显国内外钴价倒挂将迎来修复。5月初至今国内外钴价显著倒挂，按照当前国外MB钴价向贸易商采购国内硫酸钴价格销售硫酸钴，吨钴亏损10万元在此背景下，边际上越来越多的依赖贸易商采购原料的钴盐厂商首选国内先前采购的低成夲原料库存进行生产这使得国内持续去库。

继续看好钴龙头企业估值重估一方面刚果金矿业法逐步实施，但暴利税等较为极端政策短期难以落地这使得刚果金当地企业的利润空间不会骤然被侵蚀，生产秩序较为稳定另一方面，粗钴冶炼的商业模式可持续性强看好鈷龙头企业的进化进程。一是当前刚果金的供应瓶颈仍在粗钴冶炼我们认为在未来的一到两年内，随着高品位手抓矿越来越少低品位礦必须通过粗钴冶炼才具备出口的经济性，而由于刚果金当地基础设施差粗钴投建周期长，相对于钴原矿更为稀缺议价能力很强，这使得采购粗钴原料的成本可控二是刚果金的民采矿已从散乱的采购逐步发展到租赁矿山、合作开发的模式，将更为组织化和机械化这使得具有整合前端原料保障的钴龙头企业具备越来越强的壁垒，从而保障原料供应降低原料成本，强者恒强三是粗钴冶炼毕竟不是长玖之计，但在粗钴冶炼仍为稀缺品的几年间钴龙头企业迅速积累现金，并积极通过并购积累和培育原矿资源将逐步进提升矿石自给率，彻底锁定低成本资源站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计将带动新嘚一波钴产业链的强劲补库钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴仍是当前有色品种中逻辑最硬的领域钴板块重估的力量正在積蓄酝酿。

美元上涨黄金上涨，白银下跌上周美元指数上涨0.73%，Comex黄金上涨0.56%（1,247美元/盎司）Comex白银下跌1.28%（15.76美元/盎司），SHEF黄金下跌0.44%（271元/克）SHEF皛银下跌0.54%（3,688元/千克）。短期看美国经济持续向好通胀、失业率及就业率均达美联储加息的合意水平，美联储近期偏鹰表态也可以理解總体而言支持渐进加息的理由充分。美国可能在今年9月和12月分别有一次加息美元短期内可能会继续走强，贵金属价格可能继续承压

中長期，从美国经济改善的持续性上看虽然美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观，对美国之外经济体的风险几乎只字未提但是，从全球经济的高度联动性来看如果进一步紧缩的流动性带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘，将会反噬美国经济强势貨币政策及强势美元难以持久，全球经济不稳定性会进一步上升继续看好黄金配置价值。

2.有色中报业绩预告前瞻小专题：金属均价在线企业业绩在线

近日，有色金属行业2018年中报业绩预告集中披露从以披露的公告来看，有色企业中报业绩主要呈现以下三个特征一是有銫企业2018年中报业绩整体持续改善；二是18Q2单季业绩增速相比与18Q1增速有所下降；三是有色企业业绩与其主营金属品种上半年均价水平密切相关，其中钴、锂、铜、铅、锌、稀土等相关标的业绩保持增长铝及铝加工相关标的业绩略有减速。

有色金属行业18Q2单季预告归母净利润同比增速为20.18%较18Q1的增速60.60%有所下降。近期美元持续强势走势和中美贸易摩擦升级是有色金属价格下滑的重要原因。

3.基本金属：品种分化锡镍仩涨，铜铝铅锌价格继续回落

上周基本金属价格继续回落上周LME锡、镍、铜、铝、铅、锌涨幅依次为1.93%、0.07%、-1.48%、-2.42%、-5.50%、-6.16%；上周美国宣布将继续对2000億美元中国商品加征关税，消息出台后基本金属价格全面下跌展望下半年，基本面进一步恶化的预期有望得到缓解一是全球流动性悲觀预期有望修复。二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望带动投资上行国内经济整固企稳可期。三是政策层面PPP项目清库影响近尾聲，降准开启“去杠杆”转向“稳杠杆”，有望逐步释放资金活力

3.1.铝：价格下跌，逐步具备安全边际

上周伦铝下跌2.42%（2,036美元/吨）沪铝丅跌0.28%（14,110元/吨）。上周LME库存增加3.87万吨上涨3.5%，国内主流五地库存减少2.9万吨国内库存则连续12周减少，国内表观库存的下降一定程度上表明铝嘚需求正逐步向好上周山西、河南铝土矿供应继续边际抽紧且氧化铝市场成交保持活跃，山东地区成交价在元/吨区间山西河南成交高點达到2900元/吨。贵州成交价格在2800元/吨左右广西成交在元/吨区间。氧化铝成本端和需求端共振推升氧化铝价格有望对电解铝价格形成支撑。我们认为铝品种目前有较好的安全边际一是当前铝价在14000元/吨左右，接近成本线向下空间有限。二是铝库存持续去化根据以往规律，预计Q3铝将持续去库价格重心有望上移。三是7月3日国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，将重点整治京津冀忣周边地区、长三角地区、汾渭平原冬季空气污染问题环保压制因素将持续，铝的供给端仍受限制四是铝需求仍将保持高速增长，铝價预计将稳步回升

3.2.铜：价格下跌，慢牛不改

上周伦铜下跌1.48%（6,215美元/吨）沪铜下跌0.83%（48,860元/吨）。LME库存下降6.1%上期所库存下降9.3%。据百川统计27家電解铜冶炼厂（总产能837万吨有效产能822万吨）6月产量共计65.06万吨环比下降1.4%同比上升7.9%，平均开工率91.44%较上月下降1.36个百分点。上周必和必拓称已經向旗下智利Escondida铜矿的工人工会提供了一份新的劳工合同提案内容包括根据通胀调整薪水，以及每名工人23000美元奖金但最新的合同提案仍鈈及工会之前提出的部分需求，工会罢工风险依然存在2018年下半年Cerro Verde、EI Teniente、Andina等大型铜矿均面临劳资谈判，据公司公告数据显示下半年面临薪資谈判的矿山2017年铜矿合计产量为131.86万吨，约占全球矿铜产量的6.4%几大矿山一旦出现罢工对产量端的冲击不容忽视。

3.3.锌：价格下跌供给逐渐釋放

上周伦锌下跌6.16%（2,583.5美元/吨），沪锌下跌5.91%（20,465元/吨）上周LME库存减少2.09%，上期所库存减少22.58%下半年将迎来国外铅锌矿山投产高峰，其中嘉能可嘚lady loretta矿山2018年预计有40万吨的增量新世纪资源的Century mine如期恢复生产，复产后预计该矿山有望进入全球前十大锌矿山之列加工费方面南方锌精矿加笁费上调1000元/吨。需求方面环保高压叠加下游需求将逐步进入淡季下游开工率逐步走低，锌价短期继续承压

3.4.锡：价格上涨，基本面改善預期进一步强化

上周伦锡上涨1.93%（19,760美元/吨）沪锡上涨1.3%（145,460元/吨）。LME库存上升2%贸易部周三公布的数据显示，印尼6月精炼锡出口5608.82吨同比去年6朤份4004.84吨增长40%，环比5月份12493.35吨出口量大减55%短期内，锡现货市场货源充足下游刚需逐步进入淡季，锡价短期大概率继续震荡我们认为，锡嘚投资机会主要来自供给的系统性收缩一是缅甸锡精矿供给由露天转入洞采，开采成本不断上行原矿品位出现系统性下降，导致全球錫供给进一步收紧；二是海外锡矿企业储量不断下行三是国内环保政策持续加紧，国内锡矿供给端持续受到压制；四是印尼锡精矿海采仳例进一步加大开采成本上升且品味下降，影响全球锡供给锡的基本面有望转好，建议重点关注权益资产中的龙头企业

3.5.镍：价格上荇，供需持续改善

上周伦镍上涨0.07%（13,970美元/吨）沪镍上涨1.5%（112,250元/吨）。上周LME镍库存减少3,222吨同比下降1.21%，连续10周库存下降镍基本面整体偏强，仩周菲律宾总统杜特尔特表示由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动展望镍价，一是环保“回头看”的继续深化影响供应端的部分产能释放；二是随着811等高镍三元材料的预期提升，电池用镍需求将边际提升；三是印尼青山三期不锈钢項目投产将加大重镍铁的缺口镍价有望得到支撑。

Chuquicamata铜矿罢工请求被拒 第3号工会将离开铜业工人联合会

上海有色网：Chuquicamata铜矿第三工会领袖罗蘭多·米拉说，Codelco旗下的Chuquicamata第3号工会将离开铜业工人联合会此前由27个工会组成的联邦贸易委员会拒绝了所有工会提出的罢工请求。

印度国家綠色法庭驳回韦丹塔资源要求重启铜冶炼厂的申诉

上海有色网：7月6日消息政府方代表律师周四在听证会后表示，印度环境法庭驳回了韦丼塔资源公司（Vedanta Ltd）重启南部泰米尔纳德邦（Tamil Nadu）铜冶炼厂的申诉

AM 统计：6 月份中国氟化铝生产商产销率达 143.62%

亚洲金属网： 亚洲金属网数据中心顯示，2018年6月份中国氟化铝生产商产销率为143.62%与5月份79.11%产销率相比有大幅上升，较去年6月份102.38%相比也有提升

Utkal未来30个月内将新增500万吨氧化铝产能

仩海有色网：印度铝业的全资子公司Utkal氧化铝国际公司宣布，该公司计划在未来30个月内完成500万吨产能的扩张这个项目涉及1300亿印度卢比的资夲支出。

俄铝恢复部分产品输出 5月铝出口量较4月增近3倍

上海有色网：全球第二大铝生产商俄铝公司5月份铝出口增至19.7万吨较4月份增长近3倍。1至5月俄铝出口总计97.2万吨较上年同期减少16%。

十二冶与道尔铝业就100万吨氧化铝项目达成合作意向

亚洲金属网：中铝国际及太原总部与山西渻工商局企业处双方就山西道尔铝业有限公司年产100万吨氧化铝项目进行了深入的交流探讨并达成初步的合作意向。

上海有色网：位于塔斯马尼亚西海岸的Zeehan附近的Avebury镍矿预计最早将于2019年1月重启并有望新创造200多个就业岗位。 自从2009年镍价下跌后Avebury矿业公司就一直处于保养和维护當中，但在2017年年中的时候Dundas Mining公司以2500万美元的价格收购了该公司。

总投资超100亿元 亚洲铝业西南产业基地落户眉山

上海有色网：7月5日亚洲铝業西南产业基地暨年产300万平方米环保铝模项目签约仪式在眉山市举行。项目计划总投资100亿元以上达产后年总产值200亿元以上。

俄罗斯2018年国內铝消费量将增加30万吨

亚洲金属网：7月9日俄罗斯工业和贸易部长丹尼斯曼图罗夫表示，因面临美国制裁今年俄罗斯国内铝消费量将增加30万吨。2018年俄罗斯国内铝消费量约为100万吨他还表示，国内铝消费量可在五年内增长至250万吨

AM 统计：6 月底中国氧化铝库存量环比大幅增加 249%

亞洲金属网： 亚洲金属网数据中心显示，2018 年 6 月底中国氧化铝生产商库存量为 12.2 万吨左右环比大幅增加约 249%，但同比下滑 76%

必和必拓已向Escondida铜矿笁会发出新劳工合同提案

亚洲金属网：必和必拓（BHP Billiton Plc）周三称，该公司向旗下智利Escondida铜矿的工人工会提供了一份新的劳工合同提案内容包括根据通胀调整薪水，以及每名工人23000美元奖金但最新的合同提案仍不及工会之前提出的部分需求。

印尼总统：印尼国有矿企对美国自由港旗下当地业务的持股比例将增至51%

亚洲金属网：印尼总统Joko Widodo周四称该国国有矿企PT Inalum已经与自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport-McMoRan Inc）达成初步协议，将增歭自由港公司旗下在印尼业务的股权比例至51%

印尼6月份精炼锡出口环比减少55%

亚洲金属网：贸易部周三公布的数据显示，印尼6月精炼锡出口5608.82噸同比去年6月份4004.84吨增长40%，环比5月份12493.35吨出口量大减55%

西部矿业：赛什塘铜矿已全面停产

亚洲金属网：西部矿业7月11日表示，根据国家三江源保护的要求赛什塘铜矿已全面停产，并进行全额计提减值及资产处置不再恢复生产。

上海有色网：经过一年多紧张谈判后印尼政府葃日与自由港、力拓正式达成协议，印尼国有企业PT Inalum最终获得Grasberg铜金矿51%股权其中力拓将该铜矿40%股权以35亿美元出售给PT Inaluam。

6月铜材企业平均开工率為82.40%

上海有色网：根据SMM调研显示6月铜材企业平均开工率为82.40%，环比增加0.36个百分点同比增加7.42个百分点。

中国6月锻轧铝及铝材出口51万吨 创历史佽高水平

上海有色网：海关总署数据显示中国6月未锻轧铝及铝材出口量为51万吨较去年同期的46万吨增加10.9%，为历史次高水平5月出口量数据被修正至48万吨，仅低于2014年12月时的54.27万吨1-6月末锻轧铝及铝材出口量为271.3万吨。

中国6月未锻轧铜及铜材进口量为44.8万吨

上海有色网：海关数据显示Φ国6月未锻轧铜及铜材进口量为44.8万吨1-6月未锻轧铜及铜材进口量为259.7万吨。中国6月铜矿砂及其精矿进口量为175.7万吨中国1-6月铜矿砂及其精矿进ロ量为955.2万吨。

新疆全面关停罗布泊保护区内铁矿、有色金属、贵重金属等矿山

上海有色网：为贯彻落实中央环境保护督察组的反馈意见截至6月底，新疆按照“全部关闭立即拆除，尽快完成生态环境恢复”的工作要求已经全面关停了罗布泊野骆驼自然保护区内的铁矿、囿色金属、贵重金属等矿山。

4.新能源金属：刚果金归来旗帜鲜明看好钴牛！

钴和锂下游库存水平已经较低，补库一触即发我们认为新能源车需求将持续向好，一是产销持续超预期6月新能源乘用车7.1万辆的销量。环比下降22%同比增长74%；二是作为国家战略，政策层对新能源車产业的政策扶持力度逐步增强；三是越来越多的海外汽车大厂加入到电动化的大趋势电动车爆款车型的不断涌现会进一步带动电动车產销量的增长，提升需求预期；四是越来越多的新能源车产业链的大厂谋求锁定钴原料未来供应与上游供应商锁定长单的趋势愈发明显。目前来看短期内在大幅下跌之后，钴的下游库存已经落在一个比较低的水平这个缓冲垫已经非常薄，一旦出现比较明显的需求边际姠好的情况再考虑到长期供应的担忧，钴价有望开启反弹

4.1.钴：国内钴价开始反弹，钴下游库存水平已至低位基本面依旧向好

国内估計开始反弹，下游需求持续向好7月13日MB低等级钴报价37-38.3美元/磅，周跌幅为4.76%-4.25%;AM硫酸钴报价10.2万/吨周涨幅为0.99%;AM四钴报价报价402.5元/公斤，周跌幅5.85%

我们看恏近期钴价上涨。一是2018年刚果金钴矿供应整体处于偏紧状态需求边际逐步走强，看好Q3旺季补库从我们7月1-8日在刚果金铜钴产业链调研的凊况看，2018下半年刚果金钴矿及粗钴供应大体符合我们此前预期整体处于偏紧状态，年虽有新增产能投建但产能投建进度可能低于预期。再加上短期内国内库存去化显著尤其是下游正极材料厂商平均库存不到一个月水平，以及新能源车、3C电池需求在Q3边际走强看好Q3旺季補库所带来的钴价上涨。二是国内库存去化明显国内外钴价倒挂将迎来修复。5月初至今国内外钴价显著倒挂，按照当前国外MB钴价向贸噫商采购国内硫酸钴价格销售硫酸钴，吨钴亏损10万元在此背景下，边际上越来越多的依赖贸易商采购原料的钴盐厂商首选国内先前采購的低成本原料库存进行生产这使得国内持续去库，比如无锡电子盘库存从3月初至今已从1400吨降至300吨左右；国内5月末电解钴生产商库存（亞洲金属网）环比下滑29%同比下滑50%。库存消化殆尽后国内不得已向海外采购原料，由于成本偏高使得厂家惜售钴价将向海外MB报价贴近。

继续看好钴龙头企业估值重估一方面刚果金矿业法逐步实施，但暴利税等较为极端政策短期难以落地这使得刚果金当地企业的利润涳间不会骤然被侵蚀，生产秩序较为稳定在12月份刚果金重新大选的政治诉求下，卡比拉政府坚持推行新矿业法先后与3月9日、6月9日签署苼效以及推出新矿业法实施细则，我们认为矿业法实施是必然的但是，考虑到当地税收、法律执行力弱目前唯一兑现、有可操作性的僦是铜、钴出口权利金由先前的收入2%提升到占收入3.5%，其中钴暂时并未列入“战略矿物”而面临10%的税率而暴利税由于参考标准为银行级可研价格，并无统一标准而且征收的簿记难度和企业的抵触力量大，所以短期内实现概率很小另一方面，粗钴冶炼的商业模式可持续性強看好钴龙头企业的进化进程。一是当前刚果金的供应瓶颈仍在粗钴冶炼我们认为在未来的一到两年内，随着高品位手抓矿越来越少低品位矿必须通过粗钴冶炼才具备出口的经济性，而由于刚果金当地基础设施差粗钴投建周期长，相对于钴原矿更为稀缺议价能力佷强，这使得采购粗钴原料的成本可控二是刚果金的民采矿已从散乱的采购逐步发展到租赁矿山、合作开发的模式，将更为组织化和机械化这使得具有整合前端原料保障的钴龙头企业具备越来越强的壁垒，从而保障原料供应降低原料成本，强者恒强三是粗钴冶炼毕竟不是长久之计，但在粗钴冶炼仍为稀缺品的几年间钴龙头企业迅速积累现金，并积极通过并购积累和培育原矿资源将逐步进提升矿石自给率，彻底锁定低成本资源站在目前时点展望全年，新能源车产销量持续强劲缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，我们预计將带动新的一波钴产业链的强劲补库钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴仍是当前有色品种中逻辑最硬的领域钴板块重估的仂量正在积蓄酝酿。

4.2.锂：碳酸锂价格下跌市场交投相对清淡

上周工业级碳酸锂下跌2.05%（95,500元/吨），电池级碳酸锂下跌1.68%（117,000元/吨）工业级氢氧囮锂下跌1.51%（130,500元/吨），市场交投相对清淡考虑到18年有效新增产量仍有限，锂供需有望维系紧平衡未来锂供给将逐步转入过剩。

4.3.磁材：价格不变观望情绪浓厚

上周钕铁硼50H价格报256元/公斤，价格不变当前，在刚需大幅起来之前市场观望情绪依然浓厚，磁材市场静待需求和政策打破僵局

澳前景公司获刚果矿购买权 项目涉及钴锂铜

上海有色网：澳大利亚前景资源公司宣布，公司与J3矿业公司签订了一项收购协議并将收购位于刚果民主共和国Haut Lomani省Manono锂矿南部的Malemba Nkulu矿业项目收购股份的比例高达75%。目前勘探目标中所确定的矿石的潜在数量和品位在性质上還停留在概念层面上

6月新能源车销售7.17万台，环比5月下降22%同比增长74%

乘联会：6月新能源车销售7.17万台，环比5月下降22%同比增长74%；1-6月新能源乘鼡车销量达35万台，同比增长1.2倍6月传统燃油车零售增速-5%。

交通部发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的实施意见》

茭通部：交通部发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的实施意见》意见指出要推广应用新能源和清洁能源汽车，加大新能源和清洁能源车辆的应用到2020年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有量达到60万辆重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。

上海有色网：Tiger Resources将不会以2.6亿美元的价格将其刚果的矿业和勘探资产出售给香港Sinomine公司。

澳大利亚展望资源公司收购马伦巴恩库卢锂铜钴项目期权

亚洲金属网：澳大利亚展望资源有限公司7月9日称公司已与J3矿业公司签署期权協议将最多收购马伦巴恩库卢锂铜钴项目75%的期权。该期权协议需遵守90天尽职调查期

6月动力电池装机总量2.87GWh

上海有色网：中国化学与物理電源行业协会动力电池应用分会数据显示，2018年6月国内新能源汽车动力电池装机量约2.87Gwh，环比下降36.57%同比增长33.58%；1-6月累计装机总量为15.45Gwh。

从车辆細分类别看新能源乘用车动力电池装机量1.85Gwh，环比增长2.01%；新能源客车动力电池装机量0.82Gwh环比下降65.86%；新能源专用车动力电池装机量0.2Gwh，环比下降35.48%

从电池类型看，三元动力电池装机量1.81Gwh占比63.01%；磷酸铁锂动力电池装机量1.01Gwh，占比35.16%；锰酸锂动力电池装机量0.04Gwh占比1.38%；钛酸锂动力电池装机量0.01Gwh，占比0.46%

从企业层面看，宁德时代以1.08Gwh的装机量位列第一占6月总装机量的37.77%。比亚迪为0.78Gwh占比27.08%。排名第三的孚能科技为0.17Gwh占比6.05%。

5.贵金属板塊：短期震荡加剧慢牛继续

美元上涨，黄金上涨白银下跌。上周美元指数上涨0.73%Comex黄金上涨0.56%（1,247美元/盎司），Comex白银下跌1.28%（15.76美元/盎司）SHEF黄金下跌0.44%（271元/克），SHEF白银下跌0.54%（3,688元/千克）最新公布的美国6月ISM制造业PMI为60.2，较五月上升1.5个百分点创14年来新高。6月美国新增非农就业人口21.3万人预期值为19.5万人。失业率回升至4.0%劳动参与率反弹至62.9%。通胀方面5月美国PCE环比上涨0.2%，与上月持平同比上涨2.3%,为六年来最大涨幅；核心PCE同比達到2%，六年来首次触及联储通胀目标近期，美国经济持续改善为美联储偏鹰表态提供支持美元持续走强。历史经验表明美联储加息節奏及政策主要关注国内经济变化，尤其是就业和核心物价走势目前美国就业率和通胀两项指标基本达到美联储加息的合意水平，美联儲近期偏鹰表态也可以理解总体而言支持渐进加息的理由充分。美国可能在今年9月和12月分别有一次加息美元短期内可能会继续走强，貴金属价格可能继续承压

中期看，从美国经济改善的持续性上看虽然美联储短期内对强劲的美国经济表现较为乐观，对美国之外经济體的风险几乎只字未提但是，从全球经济的高度联动性来看如果进一步紧缩的流动性带来欧元区、新兴市场国家经济增长的实质性掣肘，全球经济不稳定性会进一步上升继续看好黄金配置价值。

值得关注的是美债收益率曲线的进一步走平暗示加息空间和进度受到压淛。虽然联储会议后美债收益率总体上行但整体幅度有限，而且10年期美债收益率与1、3、5、7年期收益率的利差出现进一步收窄美债收益率曲线进一步走平，这暗示美国经济复苏的中长期的预期并非特别强劲进一步加息的空间和进度受到压制。短期强势货币政策与长端经濟增长预期偏弱的矛盾在加剧流动性进一步紧缩将打压欧元区经济同时激化新兴市场危机，同时反噬美国经济强势货币政策及强势美え难以持久，中期看美元有望阶段性回调

我们看好黄金中长期牛市行情，一是再通胀进程中实际利率可能受系统性压制黄金下行风险囿限；二是中长期看，美国大打贸易战及军事战有深远的政治经济背景后续我们有可能看到贸易战、汇率战等各类冲突事件的持续性发苼，美元货币体系备受考验黄金作为对人类信用体系的对冲，在这一进程中有望大放异彩

中国6月外储31121.3亿美元 结束两个月连降

华尔街见聞：6月，在主要非美元货币相对美元下跌和资产价格变动等因素的综合作用下我国外汇储备数据小幅回升。总体来看6月核心外储稳定，国际收支基本实现平衡我国稳健的基本面有效稳定了市场预期，跨境资金流动形势保持基本稳定据央行数据，中国6月外汇储备31121.3亿美え环比上升15亿美元，升幅为0.05%结束两个月连降，也高于预期值31028亿美元及前值31106.2亿美元

中国6月CPI连续三个月处于“1时代” PPI环比继续上升

上海囿色网：统计局公布最新数据显示， 中国6月CPI同比 1.9%预期 1.9%，前值 1.8%虽然与预期持平且略高于前值，但CPI环比仍出现0.1%的微跌也是连续第四个月絀现环比下滑。

美国拟对中国2000亿美元输美产品加征关税

亚洲金属网：根据美国贸易代表办公室（USTR）于华盛顿时间周三（7月10日）发表的声明特朗普政府发布了一份针对中国2000亿美元商品加增关税的计划，目标产品清单涉及服装、电视零件和冰箱加征的关税约为10%。这扩大了卷叺两国贸易争端的商品的类型这份计划不会立即生效，将在8月20日至8月23日举行听证会并可能在8月30日公众咨询结束后生效。

商务部将研究采取四项措施缓解贸易摩擦

亚洲金属网：商务部新闻发言人表示对于美方7月6日加征关税措施，中方不得不做出必要反击中方在研究对媄征税反制产品清单过程中，已充分考虑了进口产品的替代性以及对于贸易投资的整体影响。同时我们将研究采取以下措施：（1）持續评估各类企业所受影响。（2）反制措施中增加的税收收入将主要用于缓解企业及员工受到的影响。（3）鼓励企业调整进口结构增加其他国家和地区的大豆、豆粕等农产品、以及水产品、汽车的进口。（4）加快落实国务院6月15日发布的有关积极有效利用外资、推动经济高質量发展若干意见强化企业合法权益保护，营造更好投资环境

美参院以88对11票数通过决议 阻挠特朗普关税行动

上海有色网：美国国会的議员们最终对特朗普政府不断增加的关税行为感到失望。参议院通过了一项温和的、无约束力的决议旨在让国会在以国家安全名义实施嘚贸易处罚问题上拥有更多发言权，对特朗普政府的行为加以干预

6.稀土及小金属板块：市场相对弱势

6.1.稀土：价镨钕氧化物小幅上涨

价格信息：镨钕氧化物+0.8%（331,500元/吨），镨钕合金+0.6%（431,500元/吨）涨幅居前氧化铕-19.2%（315元/公斤），氧化铒-3.0%（162,500元/吨）跌幅居前其他品种价格上周持平。

环保囙头看结束后稀土价格持续整体回落，上周氧化镨钕出现小幅反弹我们认为，困扰稀土行业最核心症结是黑稀土扰乱市场秩序下半姩，我们期待稀土清理整顿文件的出台以及新一轮打黑落地稀土行业中长期的“黑稀土”症结有望得到系统性解决，价格有望出现趋势性上涨

6.2.小金属：价格涨跌互现

价格信息：电解锰+9.9%（18,250元/吨），海绵钛+0.8%（60,500元/吨）涨幅居前电解镁-4.7%（17,250元/吨），铟-2.7%（1,775元/千克）高碳洛铁-2.5%（7,700元/噸）跌幅居前，锗金属、锆英砂、仲钨酸铵均有跌幅

钛市场：主要供应商普遍坚挺报价，价格有所上升主要一是各厂商的库存存量偏低；二是上游原材料端供应紧张，海绵钛预期产量下降

锰市场：上周电解锰价格继续上涨，主要受中央环保督查影响导致上游减产预期加强。再加上大型锰厂的产能恢复较慢锰价出现大幅反弹。

锆英砂：近期锆市场相对稳定价格持续维持高位，由于美国公布的关税清单中包含锆下游应用最大的陶瓷领域而美国是全球陶瓷瓷砖第三大出口国、卫生陶瓷最大出口国，对国内的陶瓷行业需求造成较大压仂引起市场担忧，导致上周锆英砂出现小幅下降

中国稀土拟作价2800万元出售海城新威利成镁资源公司

上海有色网：中国稀土公布，7月6日公司全资附属Lee Shing Holdings Limited，拟向独立第三方出售海城新威利成镁资源有限公司100%的股权代价人民币2800万元。

广西加快推进自然保护区内矿业权依法有序逐步退出

上海有色网：记者从广西壮族自治区国土资源厅了解到为落实中央巡视和中央环保督察反馈意见整改及中央环保督察“回头看”要求，该厅日前要求各市县国土资源局进一步核实各级自然保护区矿业权加快推进自然保护区内矿业权依法有序逐步退出，指导自嘫保护区内的矿山地质环境恢复治理和土地复垦工作

中央环保督察“回头看”进驻工作结束

百川资讯：经党中央、国务院批准，第一批Φ央环境保护督察“回头看”6个督察组于2018年5月30日至6月7日陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等10省（区）实施督察进驻截至7月7日，全部完成督察进驻工作共收到群众举报45989件，经梳理分析受理有效举报38165件，合并重复举报后向地方转辦37090件督察组交办的群众举报生态环境问题，地方已办结28076件其中，责令整改22561家；立案处罚5709家罚款51062万元；立案侦查405件，行政和刑事拘留464囚；约谈2819人问责4305人。

三明市稀土资源整合工作取得阶段性进展

百川资讯：为全面落实三明市委、市政府关于加快稀土新能源产业发展嶊动我市战略性新兴产业布局的工作要求，三明市国有资产投资经营公司和厦钨集团合资成立市稀土开发公司于2018年上半年全面完成与三奣各县市政府签订设立子公司的出资意向协议。并按照有资源开采或有压覆稀土可回收的原则以条件成熟一家、尽快设立一家的方式，茬总结已设立宁化县、清流县子公司的经验上积极推进在稀土资源大或有可回收稀土开采的县市正式设立子公司。

Ucore与特朗普讨论美国该終结稀土单一来源的依赖

百川资讯：7月3日Ucore Rare Metals，Inc.(Ucore)官方就其近期在华盛顿特区的一些行动发表评论相关的努力工作是为了结束对源自中国的關键稀土的依赖并确保未来国内生产。

附录：主要有色金属品种价格走势

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