五、如何与股票对冲风险

期权买方在市场中的角色

期权买方通过向期权的卖方支付权利金获得权利有权向卖方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券，因此买方也称作权利方

一旦买方行使权力，卖方必须按照约定的时间以约定的价格卖出或买入约定数量的标的证券因此卖方也被稱为义务方。

用通俗的方式去理解：投资者买入期权就像是买入一份保险支付给卖方的权利金就像是付给保险公司的保险费，因此获得權利

作为期权买方，可以买入认购合约或者认沽合约盈利可观但亏损有限，最大的亏损即为权利金同时，期权是T+0交易期权的买卖雙方都可以在到期日前随时平仓。

期权买方不管是买入认购还是买入认沽只要开仓买入的权利金上涨且大于手续费，就可以随时平仓获利赚差价反之权利金贬值就亏损，直到行权日逐渐归零

我们可以理解为：作为买方权利方，只需要付出权利金就有可能以小投入获嘚大回报，最多损失权利金

比如大家熟知的金融大鳄索罗斯利用期权做空日元，就是一个经典案例：

2012年10月市场普遍预计安倍晋三当选艏相几率最大，而安倍又是“日版QE”的最大推手索罗斯发现大量日本资金从澳元高息资产撤回国内后，感觉时机已经来临

于是，他旗丅的量子基金动用大约3000万美元买入了大量日元认沽期权最终获利10亿美元，相当于投入资金实现30多倍收益

索罗斯正是通过充分的基本面汾析，认为安倍激进的货币政策会使日元进入大跌态势所以运用很少的资金，杠杆性做空日元以小博大，达到了“花小钱办大事”的效果

投资者经常遇到几种情形，比如预期某只股票会上涨而想买入该只股票但又怕买了以后价格不达预期会下行；预期股价下行，但股票正被质押中无法及时卖出；目前持有的股票已获得较好的收益，想在锁定已有收益的基础上保留上行收益的空间；希望可以既保留ETF嘚上行收益同时又防范未来的下行风险。

期权保险策略也称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时买入相应数量的认沽期权。

例1：王先生以每股25.5元的价格买入了5000股上汽集团同时买入一张上汽集团的当月认沽期权（行权价为25え/份，权利金为每份0.5合约单位为5000）

假如某投资者在5月28日早盘以每份3.280元的价格买入10万份上证50ETF，午盘跳水几分钟后可以及时买入10张“50ETF沽6月3300”匼约作为股价下行的保险对冲共支付17700元的权利金。截至当日收盘若未买入认沽作保险，则50ETF头寸共亏损17100元然而若午盘后买入了认沽期權，则期权方面上涨63.84%期权头寸盈利11300元，因此仅仅净亏5800元部分对冲了现货端的损失。

事实上即使50ETF在6月24日（6月合约到期日）前一直持续丅跌，投资者也可以好好使用这份“后悔药”依然以每份3.300的价格卖出手中的10万份50ETF，从而实现止损的目的

买入认购期权：强烈看多后市，获取上行收益

例2：3月5日某投资者买入4月行权价为2.5元的50ETF认购期权，花费0.0292元的权利金之后，50指数持续上攻到了4月13日，该投资者以0.4915元的收盘价平仓价格上涨1583.22%。同期上证50ETF上涨了28.15%期权将收益放大了56.24倍。

买入认沽期权：强烈看空后市降低下行风险

投资者根据对趋势的判断與预期，确定单腿期权策略比如看大涨买认购，看大跌买认沽判断标的的趋势方向，确定好策略后就可以建仓，即通过买入期权合約新建立头寸成为期权买方买入建仓之后，最后一步通过到期行权或提前平仓（T+0）了结头寸

例3：2019年12月3日，投资者王女士强烈看好大盘會继续上涨于是选择买入认购期权。当日分别以0.0350元的价格开仓买入10张实值认购合约“50ETF购1月2950”总支出共计3500元。10天后大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.0910元的价格分批卖出平仓了10张该合约盈利共计5600元，收益率达到160%

通常，花费几百多至上千就可以买入一张期权合约便宜的期权几十块钱也可以买到。买入期权最大的损失为支付的权利金，没有爆仓的风险

所以作为期权新手，买入期权是进入期权交易市场合适的起点而这个起点的最佳做法就是，从买入少量张数期权做起实践出真知。毕竟对大部分投资者而言期权是一个全新的投資工具，需要慢慢积攒经验先从一张两张开始做，待慢慢熟悉之后再逐渐加仓

时间是期权买方的敌人。期权的价值包括时间价值和内茬价值临近到期，合约的时间价值加速贬值到期时时间价值归零。同时对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性風险

深度虚值的合约看似很便宜，但是盈利的概率比较低需要行情较大幅度地上涨或下跌才能获得收益，否则随着合约到期日的临近其价值归零的风险会非常大。

很多期权买方都对期权抱有一夜暴富的幻想实际上，交易期权必须要有足够的耐心和面对损失的准备建仓时，投资者应该控制好仓位先买入少量合约，不轻易重仓或全仓

投资者可结合自身的投资经验，分析未来一段时间内的标的证券赱势判断仓位中各行权价的期权合约价格走势，在浮盈满足止盈线的时候落袋为安另一方面，发现对后市的预判有偏离时也要有移倉等及时止损的应对手段。

尽管买方风险有限但是持续的权利金支出也是非常高的负担，期权合约在标的证券价格出现反向波动的时候鈳能会损失大部分的权利金因此，在明确对后市趋势的预判后设定锁定买入价格的范围或者未来市场可能下跌的幅度，在此基础上选擇相对便宜的期权合约此外，我们还可以寻找市场上价格被低估的期权合约

期权买方承担的风险有限，而且潜在的收益可观在趋势性行情里，买方可以借用杠杆的力量来获取高回报对于风险偏好比较大的投资者来说是一个不错的选择。

值得注意的是对于期权的买方，期权的时间价值的消耗是非常大的时间价值的损失不容忽视。构建适合自己风险偏好的投资组合才能使得股票期权这一风险管理笁具真正发挥作用。

在期权市场中有买方就有卖方。在大家的认知中期权卖方的收益有限，但是承担的风险无限那么，为什么有很哆人会愿意成为期权卖方呢下面小师妹就带大家一起了解一下期权卖方的故事。

期权卖方在市场中的角色

期权的卖方在期权市场中相当於保险公司卖出期权就像是卖出保险，获得期权买方支付的权利金就像是获得投保人支付的保险费同时必须承担义务，交纳保证金那么，期权卖方有哪些特征呢

期权卖方获利的概率较大，只要行情没有大的波动卖方就可以稳定收取权利金。

时间是期权卖方的朋友到期时，虚值期权合约的价值将会归零此时期权买方不会要求行权，卖方可以收到权利金

专业的期权投资者在卖出期权时就会有相應的资产做对冲，卖出期权只是组合策略的一部分不会暴露风险敞口。

期权卖方可以采取分散持仓的方式来降低单个投资的风险类似於保险公司卖保险，可以用多次的保费收入来弥补偶尔发生的损失

预期后市不会大跌也不会大涨

如果后市大涨，卖出认购期权将会承担無限的损失卖出认沽期权收益封顶，只能收到权利金无法享受股市上涨的好处。如果后市大跌卖出认购期权，只能收到权利金无法享受股市下跌的好处，卖出认沽期权将会承担无限的损失

投资者在期权市场通过卖出期权，将会降低成本、增强收益卖出期权降低買入成本的经典案例就是，巴菲特投资可口可乐的同时卖出虚值认沽期权。

巴菲特在1993年4月份以每份1.50美元的价钱卖出了300万股可口可乐股票嘚看跌期权合约到期日是1993年12月17日。如果股票的市场价格从当时每股大约40美元下跌至每股大约35美元时巴菲特就必须以每股大约35美元的价格买进500万股可口可乐股票。

由于巴菲特已经获得了每股1.50美元的差价他的实际成本价会是每股大约33.50美元。惟一承担的风险是如果可口可樂的股价在到期时跌破每股33.50美元，他必须按照每股35美元的价格购买可口可乐股票到期日时，由于可口可乐股票的价格仍高于35美元所以這些期权都没有被履行，巴菲特由此赚得了750万美元

需要注意的是，裸卖期权风险很高不建议初级投资者尝试。在本案例中巴菲特也昰在拥有以35美元每股购买可口可乐股票的意愿和能力下，才裸卖可口可乐看跌期权

对于投资者而言，如果手里已经持有标的现货预计菦期股价不会大涨，可以选择卖出较为虚值的认购期权构成备兑仓以增强收益。

发现某个期权的价值被高估

如果投资者发现期权的价值被高估了此时可以通过卖出期权，买入对应的标的现货进行套利同理，如果投资者发现期权的价值被低估了此时可以通过买入期权，卖出对应的标的现货进行套利具体如何进行期权套利，可以持续关注公众号后续的文章

当投资者卖出认购期权时，温和看空后市唏望增强收益

例1：某日， 50ETF市价为2.100元某投资者以每份0.0270元的价格卖出了1张行权价为2.300元的近月虚值认购合约。

开仓时50ETF市价为2.100元，认购合约的荇权价为2.300元只要到期时股价不超过2.300元，则获利270元（0.）股价为2.327元（2.300+0,0270）时，则获利为0超过2.327元，则会亏损投资者可以及时平仓止损。

当投资者卖出认沽期权时温和看多后市，希望降低买入成本

例2：某日50ETF价格为1.486元，某投资者温和看涨后市于是以每 份0.0120元权利金卖出了1张荇权 价为1.400元的近月虚值认沽期权。

开仓时50ETF市价为1.486元，认购合约的行权价为1.400元只要到期时股价不低于1.400元，则获利120元（0.）股价为1.388元（1.400-0.0120）時，则获利为0低于1.388元，则会亏损投资者可以及时平仓止损。

例3：3月某日终投资者老张认为大盘会小幅上扬，于是选择卖出认沽期权獲得温和上涨收益当日以每份0.0615元权利金卖出了10张虚值认沽期权“50ETF沽3月2400”，获得6150元的权利金收入一周后，大盘如其所料上行老张提前鉯0.0306元的价格买入平仓， 在不计交易费用的情况下获利3090元。

盈利=（卖出开仓价格 – 买入平仓价格）× 合约张数 × 合约单位

期权卖方的收益囿限但损失可能无限很容易忽略或者轻视小概率情况的发生。当标的价格波动、方向和预期高度不一致时有可能造成期权卖方出现巨額亏损，此时投资者应当及时止损不争一朝一夕，等待市场出现下一次机会

作为期权卖方，始终要把保障资金安全作为投资的核心洇为卖出开仓需要缴纳足额保证金，一旦持仓过重即使大方向看对了，也可能因市场临时波动导致保证金不足若无法按时补交，会被強行平仓

同时，卖出开仓某些远月或深度实值的期权投资者可能面临无法及时买入平仓的风险，所以应当尽量选择流动性强的近月合約

期权卖方的风险理论上是无限的。因此在缺乏有效风险对冲的情况下，判断市场方向对于期权卖方至关重要对于期权卖方而言，所谓顺势而为简单地说就是熊市卖认购，牛市卖认沽

成功的期权卖方总是敏锐地寻找那些被“高估”的期权。卖出开仓后投资者需偠高度关注现货价格的波动，现货价格波动直接影响期权到期是否会被行权

相对于平值或实值期权，虚值期权被行权的可能性较低而這种低概率正是期权卖方的优势所在。

卖出期权风险较高必须紧盯市场走势，留意市场冲击此外，期权卖方应该时刻关注自己账户中嘚保证金情况并且密切关注标的除权除息、配股和分红等情况，提前做好补足保证金的准备在行权交收日，要在规定的时限内备齐足額的现金或现券避免交割违约。

通过上面的讲解我们知道为何有人愿意做卖方了卖方的优势还是比较明显的，个人投资者一般还是做買方较多卖方需要具备一定的风险管理能力。具体到投资者应当量力而行，根据自身的情况和风险承受能力选择适合自己的交易策略

03 如何进行期权套利

“天下没有免费的午餐”这句话可能是最被大众熟知的俗语之一，它告诉我们不能想着不劳而获想要收获必须要有付出。放在投资领域来理解就是想要获得收益就必须承担相应的风险，然而在整个市场中有一部分投资者正是为了“免费的午餐”而存茬的他们就是——“套利者”。

教科书中通常把投资者类型分为三类：“投机者”、“套保者”和“套利者”投机者的目标是为了实現手中资产的大幅增值；套保者的目标是使手中的资产保值，免受价格波动的影响；而套利者是追求在“无风险”的情况下利用资产价格的偏离或不合理，通过多空对冲的方式获得“免费的午餐”。这三类投资者相辅相成缺一不可，相互提供流动性共同维护着交易市场的稳定。

股票期权作为多空皆可的灵活交易工具且定价较为复杂，加上衍生品特有的杠杆性价格波动性强，大大增加了合约价格偏离或不合理的概率可谓是套利者最称手的兵器。接下来我们就用“平价套利”这种期权中常用简单的套利方法来看看套利者是如何進行无风险套利的。

平价公式是平价套利的理论基础其中C代表认购期权价格，K代表行权价格r为无风险利率，T代表期权存续时间P为认沽期权的价格，S为期权标的资产的价格

合理定价的情况下，相同行权价的认购与认沽期权的价格应当满足该等式即C-P+K*exp(-rT)=S，当等式不成立时将存在套利机会。若C-P+K*exp(-rT)＞S时意味着认沽价格被低估或者认购价格被高估，此时可以采取正向平价套利买入认沽期权、卖出认购期权，構建现货远期空头同时买入现货标的，到期后套利的收益为C-P+K*exp(-rT)-S当收益扣除了交易手续费等费用后仍为正值，则可以实施套利交易若C-P+K*exp(-rT)＜S，则可以采取反向平价套利策略操作完全相反，步骤相同

平价套利的机会来源于到期日与行权价格完全相同的一对认购期权与认沽期權所隐含的标的无套利远期价格（C-P+K*exp(-rT)）与标的本身所隐含的无套利远期价格（S）的差异（足够覆盖交易成本并达到投资人收益预期）。平价套利可以视为基于配对期权可实现的一种期现套利

当C-P+K*exp(-rT)＞S时，我们可以“卖出开仓认购期权”+“买入开仓认沽期权”合成50ETF的远期空头、锁萣相对较高的远期卖出价格并“买入50ETF ”构造正向套利组合。

当C-P+K*exp(-rT)＜S时我们可以“买入开仓认购期权”+“卖出开仓认沽期权”合成 50ETF 的远期哆头、锁定相对较低的远期买入价格，并“融券卖出 50ETF ”构造反向套利组合

如2015年3月25日，9点31分时50ETF及其期权有如下盘口数据：

经过观察测算峩们可以发现此时C-P+K（由于此日为到期日，不考虑现）=2.6338（0.6+2.700）＞S（2.623）因此存在无风险套利空间，套利收益约每份0.0108元（未扣除手续费）

以卖┅价0.0666元买入开仓1张“50ETF沽3月2700”，花费权利金666.00元和交易手续费10.00元

3月26日日终，行权交收的资金可用收入30073.92（3.92）。整个套利过程获利66.77元（.00-30002.15）年囮收益率达到40.05%。

平价套利在建立之后套利收益即完成了锁定，不会因为标的或期权价格的波动而产生变动换句话说只要构建时合成的箌期盈亏图落在X轴上方，且超出数值大于交易费用即存在套利空间。

平价套利策略的一些思考

有的朋友可能会问在正向平价套利中，購买标的是否可以用使用融资买入标的的方式来代替这样可以节省大约60%的资金占用。

这种做法有两点需要注意的地方：

第一如果融资買入标的的话，会增加一部分的融资成本这对套利交易这种收益较低但稳定的策略来说，交易成本决定了能否成功套利；

第二因为正姠评价套利在到期时，有可能需要行权而作为担保物提交的 ETF 份额以及融资买入的 ETF 份额在融资负债了结前无法从信用账户转出至普通证券賬户，导致不能用于认沽期权权利仓行权申报、认购期权备兑开仓以及认购期权义务仓行权指派时合约标的的给付

同样是正向平价套利，有的朋友发现其中有买入股票和卖出认购这两个操作是否可以用备兑策略+买入认沽来构建正向平价套利呢？

在正向平价套利中所购買的认沽权利方是有可能在到期时处于实值状态的，如果构建了备兑策略的话已锁定的标的现货是无法用于认沽期权的行权申报，如解鎖的话暴露的义务仓也将带来一定的现金保证金占用，带来额外的资金成本

在反向平价套利中由于需要卖空标的，所以通常收益空间較低步骤繁琐，很多投资者望而却步但实际上，上述估计都没有考虑融券卖空所得价款的再投资投资者可结合自身情况来进行投资，降低融券成本而且临近行权日，随着反向套利的融券成本越来越低反向套利机会也越来越多。

除平价套利以外期权中还有箱体套利、凸性套利等套利方法，原理上都是运用了期权定价的偏离或不合理利用多空对冲的方式实现无风险套利，但由于套利机会总是稍纵即逝难以把握，所以套利者一般都会使用专业的交易系统来捕捉套利机会并迅速下单成交

我们普通的投资者在进行套利交易时一定要紸意对手方的价格和委托量，避免套利策略发生不完全成交造成风险暴露，最后既没捡到“芝麻”还丢了“西瓜”

之前小师妹给大家介绍了很多期权的组合策略，以及择时判断指标有的投资者说，策略我已经掌握的比较多了但是如果实际运用，总还是一头雾水构建的策略总是不能达到最好的效果。

大家不要急我们的策略就好比武侠小说中的武功秘籍，不修内功招式练得再好，也无法发挥威力有形而无神，所以今天我们回归本源来谈一谈期权中的内功，给大家介绍一下如何查看和运用期权中最神秘的指标——隐含波动率

想要理解隐含波动率我们先来认识一下波动率，波动率就是指金融资产价格的波动程度是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融資产的风险水平

波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓資产收益率的确定性就越强。

简单来说波动率越高的股票，它的股价走势就越活跃越容易上蹿下跳，反之股价走势就越平稳，就比洳创业板和科创板股票的波动率一般来说是要高于银行、石油等大盘股那波动率又是如何影响期权价格的呢，我们举一个简单的例子来算一算：

现在有两支股票A和B它们的股价都为10元，假设股票A一个月后要么涨到15元，要么跌到5元股票B一个月后要么涨到12元，要么跌到8元（上涨和下跌概率相同为50%）由此我们可以看出，虽然两支股票的价格相同但股票A的波动率是大于股票B的波动率的，因为股票A到期后的價格波动更大（-5～+5）而股票B到期后的价格波动较小（-2～+2），我们可以分别计算一个月期平值认购期权的价格：

此处计算我们忽略了到期價值贴现的因素由于股票A到期有50%的概率涨到15元，即到期时10元行权价的期权价值为5元而当股票A跌至5元时，10元行权价认购期权价值归零按照风险中性的假设，期权价格应为50%×5+50%×0=2.5元同理股票B的平值认购期权的价格在期初应该为1元。

通过这个简单的计算我们可以发现其他條件不变，波动率越高期权的理论价格就越高。

因为股票的波动率越大股票上涨和下跌的幅度就可能越大，当大幅上涨时认购期权鈳以获得更多的收益，而大幅下跌时由于期权买方的权利和义务不对等下跌时最大亏损为权利金归零，损失全部权利金所以股票波动率越大，在方向有利时可以获得更大的收益在方向做错的情况下同样只是损失全部权利金，因此认购期权的理论价格就会更高同理也適用于认沽期权，我们也可以用上面的例子计算认沽期权的价格得到的结论也是相同。

介绍完了波动率接下来我们来看看期权中最神秘的“X指标”隐含波动率（Implied Volatility），它是由期权的交易价格反推出用于反映期权投资者对未来标的波动率的预估。

听起来比较复杂实际就類似于解一个一元方程，在期权定价时我们将行权价、股价、波动率、无风险利率、剩余时间等要素带入BS公式中，来获取期权的理论价格

同样的，现在市场上已经存在交易产生的期权价格我们带入期权价格、股价、行权价、无风险利率、剩余时间等因素可以求解出波動率，这个波动率就是所谓的隐含波动率隐含波动率是衡量期权价格是否合理，偏低还是偏高的重要因素

这有点类似于股票指标中衡量股价估值的市盈率，市盈率过高可能意味着股价偏高此时可能不宜追高，市盈率过低意味着股价估值较低可能是买入的信号。

同样茬期权世界中隐含波动率用于衡量期权的估值，如果隐含波动率低于你预期的波动率或者是某只合约的隐含波动率低于其他的合约的，此时可能更适合做权利方如果隐含波动率高于你心中预期的波动率，或者某只合约的隐含波动率明显大幅高于其他期权那么此时可能更适合操作义务方。如果投资者能看准波动率的走势能够判断标的未来的波动大小，那么在期权上就成功了一大半

说到这里有很多投资者疑惑，如何才能计算出隐含波动率呢BS公式又是什么呢？计算起来复杂不复杂呢

其实，对大多数普通投资者来说计算隐含波动率鈳能比较复杂大家也不需要去掌握隐含波动率的算法，在我们的客户端中其实就展示这个数据并且是实时计算的，大家只要打开客户端在T型报价中（如下图所示），就可以找到每个合约对应的隐含波动率了

如果某个合约的隐含波动率明显高于或低于其他合约，那么這个时候我们就可以卖出或买入该期权来赚取期权波动率的价值，当然这种情况随着50ETF期权的普及慢慢在消失普通投资者越来越难以把握。

大家学会了如何找到隐含波动率接下来我们来看看如何利用期权这个工具对波动率进行交易，这里列举两种比较简单的情景供大家參考

2015年八月底，大盘出现严重动荡2015年10月到期的认沽期权处于较高水平，大部分认沽期权的隐含波动率高于75%某投资者判断这种动荡行凊不会持续较长时间，选择卖出开仓认沽期权等待大盘企稳，果然在2015年10月时沪指有所企稳，认沽期权的隐含波动率出现大幅下降投資者从中获利。

2017年5月50ETF经过一年的盘整未出现大幅波动，50ETF波动率指数不断创下新低最低达到7.95%，某位投资者判断隐含波动率不可能长期處于个位数的状态，所以同时买入认购和认沽期权建立买入跨式策略，7月份波动率回升股价上涨，跨式策略获得可观收益

这里列举嘚两种都是较为简单的波动率交易，同时带入了对标的上涨或下跌的看法很多机构在做多或做空时，通常会持有一定量的标的证券对沖掉标的上涨或下跌带来的收益或风险，实现更为纯粹的波动率交易

最后呢，再和大家谈一谈我们在进行方向性交易时，应该如何避免隐含波动率给我们造成损失

有很多操作期权的新手朋友经常会问我，我是看涨的为什么股票涨了我的期权不涨或者涨的很少，甚至昰下跌的呢

其实，这个和隐含波动率有很大的关系这里先给大家普及一个小知识，隐含波动率在一定程度上反应了市场的情绪如果市场较好，那么隐含波动率就会呈现较低水平，反之则会偏高国外有一个VIX指数，也叫恐慌指数就是根据隐含波动率编制而成的，反應了期权隐含波动率的高低如果该指数较高，则说明恐慌情绪较强市场表现不佳，投资者更希望在期权市场上寻找对冲；如果指数较低则说明投资者避险情绪减弱，市场表现较好

我们很多投资者，在市场短期反弹时经常用到买入认购期权其实此时买入认购期权的荿本是很高的，因为在标的出现杀跌时通常伴随着隐含波动率飙升这个时候期权价格是比较贵的，而且即使标的价格反弹隐含波动率┅般会发生下跌，虽然股价上涨给期权带来内在价值的上升但时间价值也会由于波动率的下降而大幅缩水，此消彼长所以虽然看对了方向也可能出现收益达不到预期，甚至出现亏损的情况

就如2018年5月7日这一天，此前50指数由年前的3202点一路下挫至2614点虽然当日发生了强烈反彈，50ETF涨幅达到1.52%但是认购期权的翻倍行情并未出现，多数认购期权涨幅仅为20%左右实际上就是短期反弹引起的隐含波动率下跌，大部分合約的隐含波动率由29%跌到了26%左右从而导致认购期权时间价值缩水，所以投资者购买认购期权的涨幅并不明显

有经验的期权投资者，在下跌途中预判短期反弹时往往会更多地采取卖出认沽期权的方式，这样隐含波动率下降认沽期权时间价值缩水，同时股价上涨认沽期權的内在价值也在减少，一箭双雕能获得较好的收益。

如果说期权是衍生品皇冠上的明珠那隐含波动率就是期权这颗明珠上最绚烂的那一道光芒，隐含波动率对期权价格有着关键性的影响很多专业机构都将隐含波动率作为交易决策的重要指标，普通投资者也应对隐含波动率给予更多的关注避免在投资过程中发生看对了标的走向，而没能取得完美收益的窘境

05 如何与股票对冲风险

期权是一种高效的风險控制工具，在特定的市场环境中期权是一种非常合适的阶段性对冲工具本文给大家介绍一下，期权中常见的两种对冲策略——备兑开倉策略和保险策略

当投资者持有ETF,预期未来不涨或者小涨，希望降低成本或增强收益或者锁定卖出价位时可以选择备兑开仓策略。期权備兑开仓策略是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权

优点：定期（如每月）获得收入仳直接拥有股票风险更低。该策略使用现券担保不需额外缴纳现金保证金，因此通常情况下无须每日盯市无强平风险。

缺点：股票价格持续上涨时该策略向上收益具有上限。股票价格持续下跌该策略下行风险较大。

备兑开仓策略的注意事项

深度实值期权到期时被行權的概率较大时间价值较小，备兑收益也相对较小而深度虚值期权的权利金较小，所以最好选择平值或轻度虚值的合约近月合约的時间价值流逝最快，选择近月合约的收益也相对较高流动性也是需要考虑的因素，因此近月的平值或轻度虚值的合约流动性也相对较恏。

投资者需积极看待“被行权”这件事在备兑开仓时就要意识到将来可能被要求行权，需要以行权价卖出标的证券建议投资者将行權价设定在心理卖出价格附近，这样即使到期时标的证券价格超过行权价投资者被指派到行权也能够按照心理目标价位卖出标的证券。

當备兑开仓后标的证券价格迅速上涨至行权价以上，且预期仍将上涨投资者可以选择了结头寸(平仓)、转换策略或者向上转仓。

例1：投資者小张以12.8元买入了5000股上汽集团股票，经过一段时间的观察预判上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会很大因此在3月27日对上汽集团进荇了备兑开仓。小张认为如果涨到14元即达到他心理卖出价位因此以1元/股的价格卖出了一张6月到期行权价为14元的认购期权。一周后上汽集团股价提振，迅速上涨至14.1元超出了小张的预期，预计后续股价能涨到16元因此决定向上转仓。首先对原来行权价为14元的认购期权进荇备兑平仓，支付权利金2元与此同时，以1.1元/股的价格卖出了6月份到期行权价为16元的认购期权成功实现向上转仓。

当备兑开仓后标的證券价格快速下跌，且预期仍将进一步下跌投资者可以选择转换策略或者向下转仓。

例2：投资者小张以12.8元买入了5000股上汽集团股票，经過一段时间的观察预判上汽集团将会小幅上涨，但涨幅不会很大因此在3月27日对上汽集团进行了备兑开仓。小张认为如果涨到14元即达到怹心理卖出价位因此以1元/股的价格卖出了一张6月到期行权价为14元的认购期权。一周后上汽集团股价下挫，迅速跌至11.8元超出了小张的預期，预计后续股价可能在11.8元附近徘徊因此决定向下转仓。首先对原来行权价为14元的认购期权进行备兑平仓，支付权利金0.6元与此同時，以0.8元/股的价格卖出了6月份到期行权价为12元的认购期权成功实现向下转仓。

买入认沽期权为现货多头保险

之前的系列文章中提到了期權保险策略前文实际是指保护性买入认沽策略，即投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时买入相应数量的认沽期权。

仳如参加融资业务后，担心融资买入的股票大跌；或者股票已经质押无法卖出担心质押期内股价下跌，这时就可以买入认沽期权进行保护这样，既可以保留股票上行收益同时又能够防范未来的下行风险。

例3：王先生参与了融资业务并将融入的资金全部用于买入10000份50ETF，期初买入价格为2.410元/份通过融资放大了杠杆，可是王先生又担心50ETF的价格会出现下跌

对策：保护性买入认沽策略

假设市场上有一份行权價为2.400元的近月认沽期权，权利金约为0.097元/份合约单位10000。王先生可以以970元的成本买入一张“50ETF沽12月2400”合约这样，当50ETF价格下跌时认沽期权的收益可以弥补标的证券的损失。

买入认购期权对冲现货空头风险

除了保护性买入认沽策略还有保护性买入认购策略，是指投资者在已经融券卖出标的证券、或者融券卖出标的证券的同时买入相应数量的认购期权。这样既可以获得标的价格下跌的收益，同时又能尽量规避标的资产上涨的风险本质上买入看涨期权是为持有的标的空头提供保险的功能。

当标的资产价格大幅上涨时持有的标的空头将会遭箌损失，而持有的看涨期权可以对冲掉这部分亏损当标的资产价格大幅下跌时，持有的看涨期权到期作废整个投资组合的收益等于标嘚盈利减去买入看涨期权所支付的权利金。比如参加融券业务后，担心所融股票大幅上涨而面临巨大亏损这时候如果买入认购期权，僦可以用期权收益弥补融券亏损实现保险的功能。

通常来说保险策略是指保护性买入认沽策略，那么这个策略有什么需要注意的地方呢

（1）对长期看好的标的进行保险

买入认沽期权相当于给股票买保险，需要支付权利金即保险费用。需要注意的是如果股票的未来收益一般，那么扣除保险成本后收益也会较差，所以若投资者并不看好股票那么最好选择卖出股票，而不是买入认沽期权保险

（2）選择合适的行权价

行权价越低，“保险系数”越低；行权价越高“保险系数”越高。投资者需要在保险效用和保险成本间作相应的权衡一般根据自身的风险承受能力，通常可以选择轻度虚值、平值、轻度实值的认沽期权对持有的股票进行对冲

买入认沽期权的期限应与預计持股时间相匹配。如果没有明确的持有时间计划通常先买入短期合约，再视持股情况选择是否展期操作

（4）利用领口策略降低保險成本

领口策略的实际作用是用等量的认沽期权锁定手中标的股票的下跌风险，同时通过卖出的认购期权进一步降低成本所以领口策略鈳以视作保险策略的一个延伸，即保险策略和备兑开仓策略的合体因此，领口策略兼有对冲股票下行风险和增强收益的双重功能

要在股票投资中做好风险控制，最需要的就是给自己买入的股票加上一个“保险”这个保险就是期权。专业的投资者之所以不惧怕股市下跌正是因为他们掌握并拥有对冲股市风险的手段。

不仅在上涨的行情里能盈利在股市下跌的时候，也不会发生较大亏损最后需要特别紸意的是，目前场内市场只有50ETF和300ETF期权两种类型挂钩标的如果与我们持有的股票相关性不强，那么对冲的效果可能会大打折扣

06 如何选择期权合约

“如何选择期权合约”这可能是最困扰期权入门者的一个问题，甚至直接影响到策略的盈亏有的朋友打开客户端，面对着一百哆个合约无从下手有朋友说明明判断对了行情，但是仍然没有获得相应的盈利这到底是怎么一回事呢？今天小师妹就来试着帮大家解決这个难题

客户端中有一个杠杆的指标，我们可以选择适合自己杠杆需要的期权进行交易以此作为选择合约的指标，但是仅仅凭借杠杆率来选择期权合约有很大局限性尤其是对一些深度虚值期权来说，杠杆指标往往没有那么有效标的发生预期波动时，期权价格的变動却往往相当的小今天我们将思路拓宽，从期权交易的完整思路来简单看看选择期权合约的逻辑

期权交易大体分为四个步骤：

步骤一昰判断趋势，对标的进行研判得出预期走势；

步骤二是确定策略，根据预期走势选择合适的期权策略；

步骤三是开仓操作根据确定的筞略进行开仓下单；

最后一个步骤是了结头寸，权利方可以选择提前平仓或到期行权以及失效这三种了结方式；义务方类似也有提前平仓戓到期被指派以及失效三种了结方式市场中大多数的投资者一般选择提前平仓来了结手中的头寸。

以上是进行期权交易的完整步骤而洳何选择合约主要由一、二两个步骤判断得出，所以我们主要围绕这两个步骤来看看如何选择合约

判断趋势是整个交易环节最核心的步驟，既是重点也是难点每个人都有判断趋势的方法，这里不做赘述很多朋友交易期权之后，将注意力过多的集中在了期权众多的组合筞略中忽视了对标的的研判，归根结底期权是现货的衍生品，想要做好期权首先对标的要有出色的判断能力。

普通股票交易是需要判断标的未来是否涨跌即可形成买入或卖出的操作策略；而期权交易涉及标的判断的维度更多内容也更精细，尤其是对期权买方来说偠有强大的判断趋势能力，这点是不容忽视的

简单来说，期权的趋势判断主要涉及以下的维度：

需要判断标的未来运动的方向一般分為四种：上涨、下跌、平盘、大幅波动。前两种很好理解与股票交易的判断相似由于期权组合策略的多样性，在横盘与大幅波动的情况丅也能够提供盈利的可能因此在方向研判上可以加入平盘和大幅波动两种不同于股票交易的趋势判断。

时间是指判断多长时间可以达到預测的方向和幅度这对我们选择合约的到期月份有着决定性的作用。不同于股票交易期权交易具有时效性，每份合约都有到期日如果到期日前无法实现期初的预期，之前的交易可能会面临着亏损所以判断出达到预期的时间有助于我们确定合约的到期月份。

幅度是建竝在标的方向性判断的基础上对方向变动的程度进行预判如上涨超过10%；下跌5%～10%；跌不破现在价位的90%；涨幅不超过现价的110%；在+3%～-3%内小幅震蕩；在+7%～-7%之外大幅波动等等，这些都属于对标的幅度的判断幅度判断的准确性对期权交易的影响至关重要。

股票交易中只要看对了方向即使幅度预判有误，仅仅也只影响盈利多少；但是不同于股票交易的是在期权交易中幅度的判断直接影响到了所选的策略，如果仅仅預测到了方向没有预测对幅度的话则仍然有可能出现亏损。因此幅度的判断非常重要是我们确定策略、选择合约的重要依据。

以上就昰我们在判断趋势上应该考虑到的基本要素如果大家能够在把握以上要素的同时，加入对期权隐含波动率的判断可以进一步丰富期权茭易的完整性，例如我们预测未来一段时间隐含波动率会出现较大的上涨这个时候可以在策略选择中避免做空Vega，选择做多Vega的策略比如賣认沽与买认购两个看涨的策略，此时可能选择买认购更优

在对趋势做出判断后，剩下的就是利用期权方面的知识根据研判的趋势进荇合约选择，大致确定多需要的策略了我们以简单策略为例，预判上涨时我们可以使用买入认购或卖出认沽策略；预判下跌时，我们鈳以使用买入认沽或卖出认购策略；预判平盘时可以使用卖出跨式或宽跨的策略；预判波动时，可以使用买入跨式或宽跨的策略

其次，我们在对趋势发生区间做出判断后可以大致筛选出合约的到期时间，如预判20天内实现预期则可以选择当月合约；预判50天内实现预期，则可以选择下月合约；如预判80天内实现预期则可以选择下季合约。

最后我们在对幅度做出判断后，就可以结合上面做出的大致合约選择确定具体的策略以及行权价格，以看涨且20天内实现预期为例如预判上涨7%以上，由于预期时间短幅度较大，我们可以选择买入偏虛值的认购合约实现杠杆收益；如预期上涨2%左右此时幅度较小，可以选择卖出平值附近的认沽期权赚取丰厚的时间价值；如预期上涨1%～5%，此时我们可以认为上涨较为温和可以选择买入实值认购同时卖出虚值认购，构建认购牛市价差策略降低做多成本，获得温和上涨嘚收益

以上的判断和思考完成之后，客户端中的大部分合约就已经筛除了我们也选择出了最适合我们看法的合约或策略。

以上就是我們选择合约的一些简单方法可以为选择合约而头疼的朋友们提供一些参考，但是本文仅仅是从预期的角度来选合约其实合约或者策略嘚选择还需要考虑风险指标，每个策略的收益不一样风险同样是不一样的，很多专业投资者在选择合约的时候更多关注的是希腊字母利用希腊字母构建出符合自己要求的风险收益组合，这样的方法更加严谨有效

最后，期权之路并不平坦甚至充满荆棘，一个知识盲区戓者一次随性操作都可能带来意想不到的亏损但是我们每一次学习，每一次交易都在往前迈步我们不知道什么时候能到达终点，但我們知道自己始终在正确的道路上一往无前小师妹祝朋友们在今后的期权学习和交易中，学有所成学有所悟！