2014年新修订后的《什么是金融租赁公司公司管理办法》在扩大业务的范围中明确了什么是金融租赁公司公司可以开展资产证券化。同时规定什么是金融租赁公司公司开办资产证券化业务，可以参照信贷资产证券化的相关规定资产证券化内容的列入无疑是最为刺激什么是金融租赁公司行业的亮点。2014姩9月9日交银租赁在中国货币网公告，将于9月16日正式招标发行资产支持证券发行规模为10.1234亿元，这使其成为我国首家试点资产证券化的什麼是金融租赁公司公司

　　一、什么是金融租赁公司资产证券化交易模式

　　按照前述什么是金融租赁公司公司管理办法的规定，金融資产证券化按照《信贷资产证券化试点管理办法》的规定进行因此，实施什么是金融租赁公司资产证券应当具有符合该规定的交易主体囷交易模式

　　(一)交易参与各方

　　什么是金融租赁公司应收款资产证券化的参与主体既涉及到各类参与主体，包括什么是金融租赁公司公司(发起机构)、承租人(原始债务人)、SPV(即受托机构为信托投资公司或中国银监会批准的其他机构)、投资者(目前还主要是全国银行间债券市场的投资者)，也包括《信贷资产证券化试点管理办法》规定的管理服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构、信用评级、评估机构、律师事务所及其他为证券化交易提供服务的机构它的主要环节主要由组成资产池、资产池出售、信用评级与增级、证券发行、资产管悝、收益发放等环节。

　　不同的参与机构在资产证券化中职能不同资产证券化过程中各方的职能包括：

　　1. 发起机构。在什么是金融租赁公司应收款资产证券化过程中发起机构为什么是金融租赁公司公司，它基于资金融通的目的对自己所持租赁债权资产(应收租金款)进荇挑选、整理、组合形成基础资产池，并将其托予给受托机构由受托机构设立信托从而发起整个什么是金融租赁公司资产证券化的过程。

　　2. 原始债务人在什么是金融租赁公司应收款资产证券化过程中，基础资产的原始债务人是融资租赁固定资产的承租方

SPV)。SPV是按照楿应的规范性文件因承诺接受委托而负责管理特定目的财产并发行资产支持证券，基于信任而为资产支持证券持有人的利益管理、运用囷处分“信托财产”的机构它通过一定的交易结构安排，生成以该债权资产未来现金流(租金及利息)为偿付支持的资产受益证券(是证明资產支持证券持有人表明其享有该信托项下受益权的权利凭证)并将其出售给投资者，最后将所得的认购资金净额支付给发起机构根据《信贷资产证券化试点管理办法》的规定，目前可以担任受托机构的为信托公司

　　4. 投资者。按照《全国银行间债券市场债券交易管理办法》的规定全国银行间债券市场的投资者主要为在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构、在中国境内具有法人资格的非銀行金融机构和非金融机构、经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行等金融机构为主的机构投资者。

　　其他的管理服务机構、资金保管机构、证券登记托管机构、信用评级、评估机构、律师事务所及其他为证券化交易提供服务机构的职能基本与一般的资产证券化相同此处不赘。

　　(二)什么是金融租赁公司应收款证券化的运作流程

　　前述交易主体按照自己的职能分工配合使证券化的全过程有序进行。具体的流程为：

　　1. 什么是金融租赁公司公司确定入池资产并组建资产池

　　租赁应收款证券化的第一步是由发起机构在预設好融资需求的前提下挑选、整理和组合所持租赁应收款资产并最终确定将要进行证券化的基础资产。

　　2. 什么是金融租赁公司公司将選定的基础资产池委托给受托机构

　　我国目前资产证券化的基础资产转移有两种方式一种为受托管理，另一种为转让出售的方式受託管理为信托公司作为受托人受托管理入池资产，并支付相应款项给发起机构信贷资产证券化主要采取这种方式。转让出售是指通过一萣的法律手续发起机构将其选定的入池资产的权能或权益转让给受托人。转让之后受托人可按照相关法律规定或合同约定，对该基础資产的债务人行使相应的权利证券公司资产证券化主要采取此种方式。

　　其他的以融资为目的的出售方式还包括债务更新和从属参与债务更新是指将发起机构与基础资产债务人之间的融资租赁协议终止，再由受托机构和基础资产债务人订立新合同该合同的还款条件囷原合约相一致。债务更新实际上是由受托机构与原债务人建立新的债权债务关系从而使发起机构实现真实出售。此种方式是原有融资租赁法律关系的更新此种转让方式通常见于保理业务。从属参与是指发起机构与基础资产债务人之间的融资租赁协议继续保持有效受託机构和基础资产债务人之间不形成新的合同关系，资产池资产也不必由发起人转让给受托机构而只是由受托机构发行资产支持证券，並将从投资者手中募集的发行收入直接转付给发起人;此种转让方式中甚至不需要受托机构的存在，由发起机构之间在资本市场直接发行楿应融资工具我国目前的资产支持票据(ABN)就是采取此种由企业直接发行资产支持票据的方式。

　　3. 受托机构设计证券和完善交易结构

　　受托机构将入池基础资产未来的租金收入设计成在市场上可按份销售的什么是金融租赁公司资产支持证券为了保障该资产证券化活动的順利完成，受托机构应按照信贷资产证券化的法规要求将许多专业的工作委托给专门的机构去开展如委托管理机构管理和回收承租人的租金与利息;委托受托管理人向证券投资者支付投资收益等。

　　4. 信用初评和信用增级

　　证券初步设计完成后受托机构会对该证券进行信用初评。信用初评根据不同情况可以选择外部评级机构或内部初评

　　根据该初评结果，或为使该资产支持证券达到更高的投资级别受托机构应按照信贷资产证券化的要求进行信用增级安排。信用增级可以采用内部信用增级和/或外部信用增级的方式提供外部信用增級是指由外部第三方(如政府机构、金融机构、等)所提供的信用担保，包括但不限于备用信用证、担保和保险等方式内部信用增级则通常昰指由发起机构和/或发起机构的关联方所提供的担保、保证及协议安排，还包括发起机构以证券化基础资产所产生的部分现金流来实现的洎我担保内部信用增级包括但不限于超额抵押、直接追索权、资产支持证券分层结构(优先级/次级结构)、现金抵押账户和利差账户等方式。

　　5. 信用评级和证券发售

　　信用评级机构对信用增级后的什么是金融租赁公司应收款支持证券进行评级

　　资产支持证券在全国银荇间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行持续信用评级，并按照有关政策规定在申请发行资产支歭证券时向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告

　　证券的发售通常是采用公开发售或者定向发售的方式，定向发行资产支持证券可免于信用评级定向发行的资产支持证券只能在认购人之间转让。

　　目前的租赁资产支持证券主要采取主承销商组建承销团在全国銀行间债券市场对资产支持证券进行招标的方式发行

　　6. 资产对价的支付

　　受托机构在证券发售成功并取得发售收入之后，按照事先約定的价格向发起机构支付基础资产的认购资金金额以实现发起机构的融资目的。

　　7. 回收并管理基础资产现金流

　　资产服务机构对基础资产所产生的现金流进行收取和记录并将其存入资金托管人的收款专用账户进行保管。

　　8. 现金流的偿付

　　在证券的本息偿还日受托机构通过资金保管机构与登记结算机构将本息按时、足额地偿还给投资者。当这些本息和费用全部偿付完毕之后若资产池产生的現金流收入仍有剩余，则将其返还给发起机构或者在发起机构与受托机构之间依照协议进行分配。

　　从基本交易结构可以看出什么昰金融租赁公司应收款的证券化本质上就是一个以融资租赁应收款项为支撑设立信托，以信托收益权为基础发行证券、融通资金的多主体、多环节的运作过程在这个过程中为实现资产重组、资金融通和投资者利益保护的目的，最主要是要解决真实出售、风险隔离和信用增級这三个核心问题资产池的挑选和组建将资产的收益和风险进行了重新的分割，是资产重组机制的体现受托机构信托模式的选取主要昰基于信托能够使真实出售机制和风险隔离机制得以实现的考虑。信用増级方式的选择其本身就是信用増级机制的运行结果，并且在其Φ也加入了对“真实出售”和“风险隔离”效果的考虑通过真实出售、风险隔离与信用增级，并且在交易环节中设置资产服务机构、资金托管人和证券托管结算机构以及资产支持证券持有人大会等元素较为全面的实现了对投资者的利益保护。

　　(三)实践中的什么是金融租赁公司资产证券化模式分析

　　从目前公开市场可以查询到的什么是金融租赁公司公司开展资产证券化资料我国什么是金融租赁公司公司开展资产支持证券业务采取了两种方式。一种是在的公开发行方式另一种是在全国银行间债券市场的方式。两种方式从交易模式、發行渠道、特殊目的载体、风险隔离等诸多方面均完全不同存在巨大差异。

　　1. 双SPV模式——华融什么是金融租赁公司“广发恒进1号”集匼计划与河北省什么是金融租赁公司有限公司“广发恒进-河北金租1期”集合计划

　　证券交易所上市的方式主要是在《什么是金融租赁公司公司管理办法》修订前使用2013年7月2日，广发证券资产管理有限公司成立了“广发恒进1号”集合计划计划的原始权益人为华融什么是金融租赁公司股份有限公司，产品总规模为5.33亿元人民币;之后的8月2日成立了“广发恒进-河北金租1期”集合计划原始权益人为河北省什么是金融租赁公司有限公司，产品总规模为6.68亿元人民币这两个集合计划是《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券公司集合资产管理業务实施细则》设立，采用证券公司的“集合计划”与基金子公司的“基金专项计划”两个载体进行嵌套的方式通过备案制的便利条件赽速实现了募资与挂牌交易。尽管双SPV模式没有在证监会相关文件出现但“集合计划”与“基金专项计划”两个SPV载体的设立都符合相关监管要求，产品均具合规性

　　此两项什么是金融租赁公司资产证券化的“双SPV”交易结构，主要交易模式为：先由广发证券募资设立集合計划;再通过一家基金优先/劣后级的专项计划优先级由集合计划认购，次级由原始权益人持有;最后该基金子公司发行优先级份额募集资金，买入原始权益人一笔租赁资产3年的收益权由于收益权的出售无法真实实现资产“出表”，尽管该权益能够与基金子公司和证券公司夲身财产相互隔离但与原始权益人无法完全隔离，因此仍被看成债务融资与资产真实出售的资产证券化还存在一定区别。为了增加该產品增信级别广发证券与什么是金融租赁公司公司还设立两项差额补足安排：一是集合计划设有流动性准备金，在产品现金流不足以兑付本金和预期收益时补足差额;二是什么是金融租赁公司公司在资产收益权转让合同约定若资产承租人未按时足额支付租金，原始权益人承诺补足应付租金的差额部分由于资产出表的条件是“绝大部分风险和收益均转移出去”，此两项增信措施也被认为导致这笔资产的风險收益仍与原始权益人相关联不能视为“真实出售”。

　　2. 特殊目的信托模式——交融2014年第一期租赁资产证券化项目

　　按照新修订的《什么是金融租赁公司公司管理办法》2014年9月16日，由交银信托作为发行人的“交融2014年第一期租赁资产支持证券”将正式发行这是信托公司自资产证券化业务开展以来首次以什么是金融租赁公司资产作为基础资产的证券化。这一租赁资产证券化是参照标准的信贷资产证券化進行设计和实施的

　　具体的交易模式为，交银租赁作为发起机构将相关资产委托给作为受托人的交银国信由交银国信设立交融2014年第┅期租赁资产证券化信托。受托人将发行以信托资产为支持的资产支持证券所得认购金额(发起机构持有的资产支持证券除外)扣除承销报酬囷交易文什靓定的其他费用后的净额支付给发起机构受托人向投资者发行资产支持证券，并以信托财产所产生的现金为限支付相应税收、信托费用及本期资产支持证券的本金和收益本期资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级档资产支持证券，其中优先级资产支持證券包括优先A档资产支持证券和优先B档资产支持证券发行人与发起机构、联席主承销商签署《承销协议》，联席主承销商再与承梢团成員签署《承销团协议》组建承销团对优先级资产支持证券以公开招标方式发行，次级档资产支持证券全部由发起机构持有交银租赁作為发起机构持有本期全部次级档资产支持证券，持有期限至本期次级档资产支持证券到期日

　　3. 第三条道路——信托计划+专项计划的“雙SPV”模式

　　发行人将基础资产池设立信托制SPV后，以信托计划为载体信托财产便可以独立于发起人财产，与受托人财产独立、不受追索实现真实销售、风险隔离，这使信托公司成为了目前国内SPV最适合的参与者但是，信托受到发行份额的限制信托受益权虽然可以转让泹并非证券法中规定的证券，不具有证券形式上的普通流通性而只能在银行间市场发行交易并且，信托计划的融资成本也偏高因此，茬实践中已经出现了商业银行采取“银行资产池-信托-券商资管”的双SPV模式

　　2013年12月底，证监会受理的东方证券资产管理有限公司“建元┅号”专项资产管理计划该项目运行主要涉及5个机构主体，东方证券资产管理有限公司为管理人建设银行为原始权益人和贷款服务机構，中国对外经济贸易信托有限公司作为受托人上海银行作为资金保管机构和托管机构，东方花旗证券有限公司作为证券承销机构在信托计划端，建设银行将信贷资产池信托予中国对外经济贸易信托有限公司设立自益财产信托建设银行成为信托初始受益人。而在专项計划端建设银行作为原始权益人，将持有的信托受益权转让给管理人管理人以信托受益权所产生的现金流为偿付基础发行资产支持证券。项目发起机构和发起人考虑到信托受益权凭证的流通性问题为实现在交易所发行的二级市场流动性，将信托计划由证券公司加套一層SPV后实现了在证券交易所的挂牌交易。该模式与传统信贷资产证券化的区别在于“建元一号”为证券公司发行信贷资产支持证券，并茬交易所上市交易的首个项目拓展了银行信贷资产支持证券的投资者领域及证券公司专项资产管理计划基础资产的范围。