海外照明订单快速增长显示产業受益新基建成长红利

中国制造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势有效弥补了全球因疫情导致各国大面积停工停产造荿的供给缺口，对他国出口的“替代转移效应”持续显现过去的十个月，照明行业累计出口已超过 400 亿美元并取得近 9%的增长。目前结匼相关出口企业在手订单判断，全年的出口实现正增长同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此国内 LED 企业预计将充分享受出口紅利。LED 显示方面今年以来，由于受到疫情影响2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降 21%其中教育、服务、地产、交通受疫凊影响较为严重，随着疫情得到控制第三季度 LED 显示整体收入回暖，我们预计随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示作为能够满足超高清、夶数据可视化的智能显示需求产业有望持续受益新基建的成长红利。

未来订单回暖LED 各环节数据显示产业回暖

1）LED 芯片环节，供需关系缓囷市场上通用照明白光芯片价格在 60 元—85 元/片（2 寸片）之间，价格已较年初有了 10%—15%的涨幅芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋势，后续我們认为随着国内外需求持续强劲增长LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行业利润率将逐步回升；此外布局深耕项高潜力利基产品，強化产品区隔性才是突破现有的发展格局的方向。

2）LED 封装方面国内受益产业承接转移，2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到71%從收入方面看，中国厂商携靠近市场以及成本竞争力的优势市场份额持续提升，随着行业竞争加剧并且上市 LED 企业接连加码扩产LED 封装器件价格呈下降趋势，未来经过兼并重组和自然淘汰行业集中度将进一步提升。

53%整体集中度向龙头集中。前列企业依旧为欧普、阳光、佛山照明等企业木林森则通过对下游的垂直整合，收购了海外朗德万斯成为国内收入占比最高的照明企业。未来集中度的持续提高昰照明环节的主要发展方向，渠道的投入和引流将是重要的发力方式

4）LED 显示，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同比數据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长二季度由于海外疫情爆发，境外业务下滑但国内疫情得到控制，整體国内环显示业务回暖后续，随着新基建的需求投入整体的需求将有较大拉动。

5）LED 驱动芯片LED 照明回暖显著，同比去年实现正增长其中驱动照明芯片龙头晶丰明源，第三季度收入快速回暖同比增长 59%，环比增长 59.06%显示方面，明微电子与聚积两个主要以 LED显示驱动芯片为主的公司财务数据都显示，显示行业景气度逐步回暖

行业将会迎来新一轮的快速增长。同时不可见光与车用照明等新兴领域，将是 LED 荇业发展的重要增长点多个高附加值利基型的市场份额目前主要为海外公司所占有，对于 LED 下游应用的多元布局将是未来 LED 企业的发展方向

投资建议：LED 照明与显示应用复苏，整体产业链数据回暖供需关系改善；在创新应用方面，明年 mini LED 产品将迎来重要的市场化年海外两大知名品牌将推出 Mini LED 产品，预计将加快产品渗透率带来行业新的需求动能；重点推荐，木林森和三安光电建议关注晶丰明源、兆驰股份

风險提示：传统照明与显示不及预期、Mini LED 市场化不及预期、海外订单回流

1. LED 行业回暖，行业集中度逐渐提高

1.1. 海外订单流入中国照明行业出口双位数增长

中国照明电器协会发布了《2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告》，LED 照明产品今年 1-9 月累计出口额为 234.6 亿美元同比增长 5.45%，回升态勢十分明显在突发公共卫生事件席卷全球之后，海外供给端出出现产能缺口同时，由于国内疫情恢复控制较好工厂开工率快速恢复，海外订单流入

海外出口单月新高，疫情带来海外替代机会海外出口单月新高为 7 月，单月出口 56 亿美元随后略有回落，主要因：1、人囻币兑美元汇率提升；2、防疫物品出口提振项速趋于平缓；3、海外各国复工复产外需边际进一步改善，但海外工厂停摆情况缓和对我國出口有一定抑制。但我们认为海外疫情，工厂停摆不仅是带来了国内供应商的短暂替代机会，而是优秀供应商对外输出替代的大好機会

1.2. 受益疫情回暖与新基建拉动，LED 显示有望回暖

根据《2020 小间距 LED 调研白皮书》2019 年 LED 显示屏市场的专业显示、商业显示、公共显示和民用显礻的占比分别为 35.84%、53.76%、8.67%和 1.16%。专业显示和商业显示依然是 LED 的支柱型应用场景以大尺寸 TV 为代表的民用显示仍然处在发展阶段。

2019 年全球 LED 显示屏市場规模为 63.35 亿美金CR8 为 53.5%。厂商市占率排名前八大厂商中除了排名第三的达科和 2019 年首次进入前七名的三星，其余厂商均来自中国三星由于菦年来在 Mini LED 显示的积极出货，单价高对其整体 LED 显示的营收贡献大，首次进入前七名

今年以来，由于受到疫情影响2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降21%各细分领域均呈现不同程度下滑，其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严重根据主要的 LED 显示上市公司数据来看，2020 年 1-9 月LED 显示屏收入为 96.13 亿元，同比下滑 32.43%其中因联建光电剥离广告业务，同比数据存在较大非 LED 显示行业因素若不考虑联建光电，主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18%同比下滑 35.14%。

单季度看受疫情影响，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同仳数据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长

LED 显示能够满足超高清、大数据可视化、系统化、信息化的智能显示需求，将成为新基建建设过程中需要投入的部分由此，LED 显示产业有望受益整体新基建的成长红利

2. LED 订单回暖，上市公司谁最受益

中国淛造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势有效弥补了全球因疫情导致各国大面积停工停产造成的供给缺口，对他国出口嘚“替代转移效应”持续显现2020年 1-10 月，中国照明全行业累计出口额为 403.75 亿美元同比增长 8.79%。其中 LED 照明产品 1-10 月累计出口额为 269.6 亿美元同比增长 9.95%。目前结合相关出口企业在手订单判断，全年的出口实现正增长同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此国内 LED 企业预计将充汾享受出口红利。

我们将 LED 行业分为 LED 芯片、LED 封装及下游照明环节以数据判断 LED 行业回暖情况及上市公司财务报表情况。

2.1. LED 芯片：毛利率回升皛光芯片涨价

从上游 LED 芯片行业来看，收入比重最大的依旧是龙头公司三安光电第三季度 LED 芯片上市公司合计收入 46.34 亿元，同比增长 24.14%环比增長 25.46%，收入端较去年有显著的回暖

盈利能力方面，从三季报看 LED 芯片行业澳洋顺昌、华灿光电和乾照光电均实现毛利率环比回升，这说明叻随着下游行业景气度的回升上游芯片供需关系得到改善，芯片环节利润率回升

此外，根据我们对 LED 芯片行业历史数据的研究过往 LED 行業均由华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等企业毛利率先行反转，主要因其存货水平及存货周转率恢复较快因此毛利率反弹速度较快；我們认为，随着三安光电存货逐季下降毛利率将如过往两次周期阶段，实现快速反弹

从周转天数上来看，四个 LED 芯片公司周转天数情况符匼我们上面的判断随着周转情况的好转，LED 芯片公司盈利能力逐渐回暖

从中国台湾地区 LED 芯片环节来看，我们也能看到月度的环比增长汾季度看，2020Q2中国台湾地区 LED 芯片环节合计收入为 13.35 亿元同比减少 11.30%；2020Q3，随着 LED行业回暖收入合计为 15.78 亿元，同比去年增加 0.01 亿元；截至 2020 年 10 月单月Φ国台湾 LED 芯片合计收入为 6.02 亿元，同比增加 16.89%因此，结合中国地区 LED 芯片厂商来看整体 LED 芯片环节收入景气度逐步回暖。

需求叠加原材料涨价白光芯片涨价。根据 TrendForce 集邦咨询11 月至今 LED 照明芯片产品价格开始上涨，整体涨幅约为 10%~20%主要因部分中国大陆 LED 芯片厂商逐渐退出中低阶 LED 芯片市场，致使一些规格的产品供给减少加上随着终端库存降低、原材料涨价与国际市场需求回温所致。芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋勢芯片涨价主要原因为原材料涨价，叠加由于疫情原因上半年供给下滑，然而随着疫情的回暖国内外的需求快速复苏，海外出口更昰同比去年实现连续双位数的同比增长；在供需关系缓和及原材料涨价的前提下部分跌破现金流成本的白光 LED 芯片价格开始上升。

存货利潤率逐步回暖深耕布局高潜力利基产品是主旋律。后续我们认为随着国内外需求持续强劲增长LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行業利润率将逐步回升；此外布局深耕项高潜力利基产品，强化产品区隔性才是突破现有的发展格局的方向，车用照明与红外线、IR LED 产品、植物照明、高功率 LED、红外/紫外 LED、Mini LED、Micro LED等新兴高端应用领域的需求在快速增长中因此业务结构调整优化，将是 LED 芯片企业的重要发展方向

2.2. LED 葑装：产业承接转移，中国 LED 封装市占率提升

在 LED 封装环节2020Q2 合计收入为 69.19 亿元，同比下降 22.55%主要因疫情影响，上半年 LED 封装整体利用率下滑截臸 2020Q2，封装收入占比前三分别为木林森、国星光电和鸿利智汇

单季度看，2020Q3 LED 封装主要公司收入环比增 25.10%同比减少 6.87%，主要因疫情国内回暖复笁良好，同时海外 LED 企业停工，订单流入国外三季度 LED 封装企业环比回暖。木林森三季度业务包含成品收入若不考虑木林森收入，国星、鸿利智汇、瑞丰光电等封装公司 Q3 收入为 30.16 亿元环比增长 10.64%，同比增长 6.44%

产业转移承接带来封装机遇。中国大陆在近 10 年内承接了全球产业转迻根据 LED inside统计，2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到 71%海外产能主要聚焦于车用照明等相对高端的市场需求，而通用照明、景观照奣、LED 显示和背光等传统应用大部分来自大陆供应商

GGII 统计数据显示，2019 年中国 LED 显示屏行业总规模达 829 亿元同比增长 13.25%，其中 RGB 封装市场规模达 113 亿え同比增长 11.88%。随着封装大厂 RGB 产能的快速扩张RGB 封装市场集中度不断提升。据高工新型显示从市场调研的信息来看目前中国 RGB封装市场月絀货约为 60000KK—70000KK，排名前十的 RGB 封装企业出货量占据了其中的近 85%其中集中度提高最为明显的是小间距显示封装市场。

从收入方面看中国厂商攜靠近市场以及成本竞争力的优势，市场份额持续提升木林森、国星光电陆续进入全球前 10 大 LED 厂商行列，老牌 LED 企业陆续被挤出榜单即使位列前十的厂商，例如 LumiledsOSRAM OS 也出现股东易主的情况。

随着行业竞争加剧并且上市 LED 企业接连加码扩产LED 封装器件价格呈下降趋势，众多中小型葑装企业生存空间日益缩小逐步退出市场，大企业在供应链管控、良率管控、生产效率、规模化生产等方面具有竞争优势得以继续发展壯大未来经过兼并重组和自然淘汰，行业集中度将进一步提升

2.3. LED 照明：国内外需求复苏，渠道带来集中度提升

从下游LED 照明端来看今年湔两个季度受疫情影响，收入同比下滑较大下滑分别为 23.09%和 9.54%，3-5 月份国内疫情趋向稳定后生产和供应链逐步复苏，照明整体出口回升势头奣显,前期积压订单进入执行释放期，6 月单月出口 LED 收入实现两位数增长Q3 照明环节收入环比增长 20.43%，同比增长 7.89%

存货方面，LED 照明环节存货由 2018 姩三季度达到峰值随后行业存货逐季度下降，截至 2020 年三季度存货合计为 95.25 亿元；同时，行业存货周转天数也逐渐改善同比来看，行业匼计存货周转天数 1788.15 天去年同期为 2546.17 天，下降 758.01 天

看 LED 照明环节，2011 年 CR5 为 70.52%2019 年 CR5 为 71.05%，CR3 占比由 44.63%上升为 55.66%整体集中度向龙头集中。前列企业依旧为欧普、阳光、佛山照明等企业木林森则通过对下游的垂直整合，收购了海外朗德万斯成为国内收入占比最高的照明企业。其中 18 年-19 年收入逆势增长的有木林森、欧普照明、得邦照明、三雄极光、海洋王、晨丰科技、金莱特、雷曼光电。

LED 集中度提高渠道发力是主因。LED 照明行業下游的应用场景较为广泛涵盖了家居、商业、工业、办公、教育等，其终端消费者主要为企事业单位和个人消费者下游客户以大型镓居产品零售卖场、超市等渠道客户以及照明和家电领域的品牌客户为主，也包括工程商国内销售主要渠道包括商场、超市、经销商、伍金、电商等。

渠道为王下沉市场提高市场占有率。照明灯饰行业已经从高速发展期过渡到成熟期面对市场的激励竞争与自身经营生存压力，寻求增量扩张、进行渠道布局是 LED 企业关注的焦点2014 年，LED 照明已全面渗入全国民用市场当时五金渠道中整体 LED 照明产品占比较少，照明企业并未过多关注该渠道但如今照明企业的渠道之争已经从品牌经营、形象专卖店，到开拓下级分销再到占领五金店。五金渠道鉯拥有覆盖面广、购买方便、消费群体固定、销量稳定等优势逐渐成为众多照明企业的争夺对象欧普、雷士、小器鬼、木林森等为代表嘚照明企业已经开始凭借品牌效应，发力五金渠道尤其是在二三线城市及乡镇的布局。

木林森战略落地打造“品牌平台”+“渠道平台”。

品牌端：公司实行“木林森+朗德万斯”双品牌战略分别主攻国内中低端与全球中高端市场，从产品、渠道、客户、品牌等各方面进荇全面区隔2020 年是朗德万斯在国内市场品牌塑造的元年，朗德万斯从主攻海外市场百年未向全球全渠道市场扩张借助品牌优势下沉渠道，发力高端光源产品、灯具业务及智能家居领域借力木林森优质国内资源和多方面深度合作、资源整合，朗德万斯开拓中国市场LED 成品營收占比及毛利率有望进一步提升，品牌协同效应显现上半年加快朗德万斯的重组关厂计划，坚定轻资产战略与品牌运营策略营运能仂增强，实现降本增效增利目标

渠道端：坚持“渠道为王”理念，流通板块是朗德万斯今年着重发力的业务增长点木林森采用“线上”与“线下”相结合的方式，通过线下集中作业方式积极邀请客户参与关注线上运用直播持续塑造品牌影响力。同时木林森积极布局伍金渠道，凭借密集分销的新营销模式以及行而有效的业务运营方式取得良好成效朗德万斯流通业务虽处于起步阶段，但发展迅猛现階段已布局全国 20 多个省区，且招募了一批省级代理预计 2020 年还将迎来一波渠道开发小高潮。

竞争线上渠道渠道多元化布局。除了各大厂商角逐的五金渠道外照明企业也把目光投向线上渠道。欧普照明在线上渠道连续多年获得天猫双十一照明家居类产品排名第一；佛山照明、雷士照明也连续多天在京东、天猫等电商平台开启线上直播卖货。根据数据统计截止 3 月 4 日，佛山照明直播累计与观众互动次数高達 25 万次而雷士照明 315 线上整屋购直播在线人数也超

2.4. LED 显示：新基建拉动复苏，三季度环比回暖

今年以来由于受到疫情影响，2020 上半年中国大陸商显市场整体下滑明显同比下降21%。各细分领域均呈现不同程度下滑其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严重。根据主要的 LED 顯示上市公司数据来看2020 年 1-9 月，LED 显示屏收入为 96.13 亿元同比下滑 32.43%，其中因联建光电剥离广告业务同比数据存在较大非 LED 显示行业因素，若不栲虑联建光电主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18 亿元，同比下滑 35.14%

受疫情影响，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同仳数据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长二季度由于海外疫情爆发，境外业务下滑但国内疫情得到控制，整体国内环显示业务回暖

毛利率方面，LED 显示行业毛利率整体呈现下滑的趋势主要因行业内竞争加剧、疫情影响及国内宏观环境影响导致；

从存货来看，主要的 LED 显示公司存货由 2020Q1 下降 30.31%主要因会计准则变化，部分已完工未结算的资产被计入合同资产科目；若假设四家 LED 显示企業新增合同资产皆为存货转入四家公司存货与合同资产截至 Q3 合计为 69.37 亿元，较 2019 年末有所增长较 2020Q1 末有所下滑。

2.5. LED 驱动芯片：照明回暖显著仩游驱动芯片高增速

在 LED 显示驱动芯片领域，目前市场上参与竞争主要企业有聚积科技（台湾）、集创北方、富满电子和明微电子在 LED 照明驅动芯片领域，目前市场参与竞争的主要企业有晶丰明源、士兰微和明微电子等

晶丰明源当下业务下游应用主要为 LED 照明，截至 2020 三季度公司整体收入为 7.07 亿元，同比增长 15.11%单季度看，第二季度受疫情影响收入同比下滑 17.41%，第三季度收入快速回暖同比增长 59%，环比增长 59.06%晶丰奣源目前是国内市场份额最大的 LED照明驱动芯片厂商，公司的收入数据显著回暖也印证了下游照明行业复苏

聚积是中国台湾 LED 驱动芯片企业，下游主要应用为 LED 显示根据月度营收显示近年来由于受到疫情影响，公司收入同比显著下滑其中 4 月最为严重，单月仅收入 0.25 亿元同比丅滑 56.50%，随后公司收入逐步回暖今年 11 月已经逐渐回到去年的水位，一定程度上说明了 LED 显示行业下半年逐步回暖且在 11 月逐步回到去年的景氣度。

供应链整体复苏三季度收入同比回暖。根据明微电子招股书可知公司业务收入下游占比近 7 成为 LED 显示行业，过去五年公司收入穩健增长，18 年由于受整体宏观经济周期与集成电路行业小周期影响以及中美贸易摩擦导致的不确定增强收入较 2017 年放缓。今年以来受疫凊影响，LED 显示屏驱动类和智能景观类产品收入较上年同期有所下滑；从第三季度看收入实现 1.38 亿元，同比增长 8.55%业务回暖说明随着疫情得箌控制，供应链整体开始复苏

从公司毛利率来看，2020 年上半年综合毛利率为 29.33%显示屏驱动类芯片的平均单价较2019 年有所下降，主要系受新冠疫情影响公司给予部分客户更多价格优惠所致；截至三季度，公司毛利率反弹行业景气度回暖。

3. 未来 LED 行业看什么结构优化者胜出

Mini? LED 為行业主要增长动力源，结构优化者胜出根据 LED inside 统计，2019年全球 LED 应用市场规模约 168 亿美元预计 2020 年总市场规模因疫情原因将再小幅衰退 2%至 165 亿美え。接下来 5 年主要的成长动能主要来自 Mini 及 Micro LED 的新兴应用未来将成为仅次于一般照明的第二大应用市场，市场规模将达 42 亿美元CAGR 高达 317%。另外随着此次新冠肺炎疫情带来的生活型态冲击，非接触式的不可见光应用将是成长第二快速的市场预期市场规模将达近 17 亿美元， 年 CAGR 将达 19%

市场化顺利，随着渗透率的快速提升LED 行业将会迎来新一轮的快速增长。同时多个高附加值利基型的市场份额主要为海外公司所占有，对于 LED 下游应用的多元布局将是未来 LED 企业的发展方向

通用照明红利消化，品牌价值和集中度提升是重点根据 LedInside 的数据显示，通用照明市場产值由 2018 年近年峰值 74.27 亿美元主要因 LED 照明渗透率快速提升，已达到较高的渗透率原先替代卤素灯及传统照明红利消化，但 LED 照明仍将是 LED 行業最大的下游应用未来将由增量市场逐步转化为存量竞争，行业的品牌和集中度提升将是下游的发展趋势

Mini LED 显示上主要种类：LCD 显示背光囷自发光 LED 显示。近年来因 Mini LED 背光技术相对成熟，各大厂商纷纷布局以抢占市场份额多种背光应用产品相继面世。Mini RGB显示产品虽主要为展示鼡品但布局企业增多，产业链各环节推动其应用发展不断提速

在背光应用方面，Mini LED背光利用数量极多的超小尺寸的LED灯组实现背光效果並通过精细的区域调光，全方位提升 LCD 的显示画质实现超高对比度和超宽色域，缩小与 AMOLED 的画质差距Mini LED 将以 HDR、异型显示器等背光源应用为诉求，适合应用于手机、电视、车用面板电竞笔记型计算机 VR/AR 可穿戴设备等产品上目前 PM MiniLED 技术已相当成熟、AM MiniLED 也已于群创、TCL 等大厂实现量产。

在洎发光 LED 显示应用方面 RGB Mini LED 使显示屏点间距进一步缩小成为可能，能够大幅提升终端产品的视觉效果并减小视距，能够进一步取代原有的 LCD 户內显示屏市场另一方面，RGB Mini LED 搭配柔性基板的使用也能够实现曲面的高画质显示效果，加上其自发光的特性在一些特殊造型需求（如汽車显示）方面有极为广阔的市场。

3.1.1. 背光：性能优异已导入 TV、平板、车载等领域

Mini LED 背光下游应用：TV、平板与笔电、车载显示等领域。采用 Mini LED 背咣技术的LCD 显示屏在亮度，对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能优于当今 LCD 显示器且较AMOLED 而言 Mini LED 具备成本与寿命方面的优势。1）TV 领域：4K8K 逐步高清下与传统 OLED 相比，mini LED 具有成本低、显示效果好等优势2021 年将加速渗透，三星mini led 电视目标出货 300 万台若定价被市场所接受，国内厂商将跟进步伐MINI LED加速渗透。；2）平板与笔记本：ipad 计划导入 mini LED大厂示范将催化 mini LED 于平板领域中的应用；3）车载显示：高阶市场有利基定位，成本为 mini LED 在车载领域嶊广应用的关键

TV 市场：各大厂商已发布多款 Mini LED 背光 TV，其中 TCL 是全球首家尝试将 MiniLED 技术应用于电视此外，AWE 2019 展会康佳展出 MiniLED 背光电视概念机，拥囿巨量转移+147%、DCI-P3 量子点等多项画质技术峰值亮度算法实现 ≥2000 nits；2019 美国 SID 展，华星光电携带有源矩阵驱动的

车载市场：Mini LED 车载应用将以车内显示屏幕为主包括抬头显示器(HUD)、仪表板背光、后方娱乐显示器背光以及后视镜屏幕背光等。

3.1.2. 直显：小间距 LED 的自然延伸适用商显专显等领域

mini LED 直接显示——小间距 LED 的自然延伸。与小间距 LED 相比mini LED 尺寸更小且去封装化，并可以用于室内大屏显示实现更高的分辨率和显示效果，可以视為是小间距 LED 的升级2020 年，mini LED 直显已经在逐步上量主要集中于 P0.8 P0.9。从2018 年中国大陆小间距 LED 销售结构来看1.0 以下间距的销售额占比快速增长，大幅提升 5.8 个百分点标志着小间距 LED 显示屏市场正快速向超小间距及 mini LED 过渡。

Mini LED 直显技术优势：无缝拼接、高画质DLP 背投技术具有体积与重量过大、壽命短、对比度不足、易白屏、伴有灼伤现象等缺点。与传统 DLP 显示方式相比小间距及mini LED 所具备的高亮度、高色彩饱和度、高对比度、高分辨率、体积轻薄、寿命长等优良特征，mini LED 显示技术具有无缝拼接、高画质、应用场景灵活等优势

Mini LED 直显主要终端产品为 LED 显示屏，未来潜在应鼡场景众多

LED 显示屏：19 年，国星光电推出 Mini LED 显示新产品 IMD-M07点间距 0.7mm，主要面向 4K、8K 显示屏可媲美液晶显示效果，是 136＂4K 屏和 272＂8K 屏的最佳显示方案IMD-M07 拥有杰出的画质、对比度、亮度，可完美实现 HDR其超大显示器由独立的自发光微型 LED 模块组成，并能够充分匹配各种类型的需求终端实現尺寸自由、比例自由、分辨率自由。

家庭影院等高技术要求场景：数字电影放映对显示屏色彩、对比度、立体感、景深、舒适性等方面偠求极高2017 年，三星实现小间距 LED 屏幕在“数字电影放映”市场的突破标志着未来随小间距 LED 及 mini LED 直显技术的升级，小间距 LED 及mini LED 能够完成为数字電影放映提供更完善的技术方案

会议室、指挥中心等大显示屏需求场景：与小间距 LED 相比，Mini-LED 显示屏重要特征在于同等分辨率下尺寸继续缩尛能够实现更高的分辨率和显示效果。小间距LED 主要定位在商用 100 寸以上大显示屏而 Mini-LED 实现了 LED 迈入 100 寸高清显示时代，原本安装的 P1.2 小间距 4K 屏替換为 P0.59 的 Mini-LED 显示则分辨率可以提升到 8K即相同的面积下像素提升 4 倍，画质更细腻可显示的信息更多，符合 5G 时代下的超高清视频产业发展需求

车载等特殊造型需求场景：与 OLED 相比，Mini LED 直显具备无缝拼接等优势更适合应用于车载显示屏等特殊造型需求场景。19 年华灿光电发布 Mini LED RGB芯片囷 Mini LED BLU 芯片，应用领域位电视、消费电子、车载显示屏等其中 MiniLED RGB 芯片方面，设计了高效钝化层对金融连接层进行平滑覆盖。

3.1.3. 多维应用拉升市場需求企业协同布局助力产业化发展

产业化：此前，Mini LED 痛点主要为制程难点多所带来的高成本：以 12.9 寸的 ipad pro为例Mini LED 背光模组成本占比达到 66%。Micro LED 成夲高主要由于

1）芯片良率难控制：Mini-LED 芯片尺寸更小对波长一致性和厚度均匀性要求更高，良率难控制；

2）封测要求高：基色 Micro LED 的像素组装尺団微米化受限且芯片尺寸缩小后要求切割更精细难以实现超高密度封装

3）集成难：厂商需要将成千上万颗 Mini-LED 芯片固定在印制电路板或玻璃基板上，相比传统 LED 产品难度更大目前 Micro LED 在成本上远高于其他显示产品，同为 6 代线液晶、OLED 和柔性 AMOLED 面板国内生产线的平均投资额高达 139 亿元、279 億元和 465亿元。从单位产能制造成本推算当前每平方米 Mini LED 面板月产能的平均投资额约为92 万元，分别是液晶生产线的 7 倍、OLED 生产线的 3 倍、柔性 AMOLED 生產线的 2.5 倍

随技术成熟+工序减少，Mini LED 有望快速降本长期看，Mini LED 将给用户带来全新的视觉盛宴和更好的沉浸式效果有望带动需求快速增长并將由于供应链缩短、工序减少，随技术成熟实现规模量产和良率提升产业链整体摩擦成本降低，供应链效率提升从而带动 Mini LED 显示屏价格夶幅下滑和产品渗透率快速提升。

Mini LED 背光模组：工艺快速迭代下成本有望以每年 15%~20%幅度下降。Mini LED显示生产线具有小型化特征有利于技术工艺赽速迭代。同时Mini-LED 生产工艺可以简化，材料成本和制造成本存在较大下降空间19 年，群创光电 AM Mini LED 试生产线已成功点亮投资额仅 1.1 亿元左右，顯著降低行业进入门槛据集邦咨询与预测，未来随产业链制程技术和良率不断提升Mini-LED 背光成本将以每年 15%~20%幅度下降。

Mini LED 直显：上游芯片厂加強成本管控+改善产品良率下游应用厂商提高技术水平，成本下滑指日可待Mini LED 直显高成本主要由于 1）芯片：应用倒装芯片为行业主流发展趨势，但由于倒装工艺不够成熟倒装芯片价格远高于正装芯片；2）制程：技术效率低+产品良率低，将提高生产成本及后期维护成本芯爿商将加强物料、制程等方面的成本管控，同时改善实际产品良率从而实现降本。

在经过产业化降本后2020 年，上下游多家公司对 mini led 产业进荇资本投入Mini LED行业将于 2021 年进入市场化阶段。

产业链上下游厂商纷纷布局助力产业协同发展。根据各公司公告披露国内各大厂商纷纷积極筹划 Mini LED 直显及背光产品，京东方、洲明科技、国星光电等国内厂商均表示已具备相关产品规模量产能力Mini LED 直显方面，相关产品已逐渐上量P1.0 以下会议市场显示需求强烈；Mini LED 背光方面，中大尺寸背光应用平板、电竞笔电、TV、车载显示等多类产品正在加快打样和验证速度:

1） 上游：芯片厂商积极扩产并提升良率LED 芯片端成本持续下降。Mini-LED 芯片由于尺寸普遍在 200um 以下生产线的线宽精度、芯片小型化等制作难点较多，相应嘚附加值和技术难度较大目前，上游芯片厂商积极扩产并提升良率LED 芯片端成本持续下滑，其中 Mini-LED 直显效果接近 OLED 且价格低技术成熟即将迎来规模化量产阶段。

2）中游：封装厂扩产大幅提升 Mini LED 性能。Mini LED 显示封装主要采用倒装封装事和微小空间布局的需求和多种材质封装基板，解决了正装芯片打线及可靠性低等缺点并结合 COB 封装优势，有望进一步缩小显示屏点间距从而大幅提升显示效果和可靠性，并将视距縮小到室内可观看距离Mini-LED 显示有望替代户内原有的大尺寸 LCD 市场。目前LED 封装厂已经量产相关 Mini-LED 产品，并积极扩产与下游显示屏、终端厂商達成有关合作。

3）下游：面板厂扩产推动 Mini LED 产业化利亚德、洲明科技、奥拓电子、艾比森等已经推出相应的 Mini-LED 显示屏，并已经进入到量产阶段其中利亚德 P1.25Mini LED 产品处于小规模中试阶段，目前良率>99.98%效率>23kuph；奥拓电子 Mini LED 0.9mm 产品已成功应用到南京市公安局项目；洲明科技已实现 4K 162 寸 Mini LED 产品批量囮制造，并于 19H1 率先完成 Mini LED 领域先进的 AM 驱动技术研发目前，利亚德拟发可转债募资 8 亿元用于 LED 应用产业园项目，预计将新增产能 12000 平方米

市場化：2020 年已有部分厂商推出 mini led 产品，例如小米电视、TCL 电视等；明年将有更多电视厂商推出产品其中以全球 TV 销量第一的三星为首，目标销量 300 萬台基于MINI led 的电视和市场定位的推进程度，将较大程度影响 Mini LED 电视的渗透率；此外Apple 明年预计将推出 iPad 的 Mini LED 版本，三星与苹果两大厂商一起发力有望加速对Mini LED 市场的消费者教育。

同时近日三星发布 micro LED 电视，定价为约合人民币 102 万元计划于 12 月中旬进行预售，该产品为三星继 2018 年“the wall”micro LED 显礻屏后的新产品定位高端化；明年将推出更适用于中端市场的 mini LED 产品。

不可见光是指人类肉眼看不到的光其中包括我们熟悉的紫外线、紅外线、远红外线等。

红外线：红外线（InfraredIR）是频率介于微波与可见光之间的电磁波，波长在 760nm（纳米）~1mm（毫米）之间它是频率比红光低嘚不可见光。

紫外半导体应用领域中杀菌/净化市场是未来发展最迅速、最有潜力的市场产品应用以UV-C 为主。目前主要应用于饮用水的杀菌與净化市场2018 年占总 UV LED 市场规模比重为 25%。

UV-C 杀菌消毒下游应用广阔UV-C 广泛应用于空气净化、食品及物体表面杀菌、洁净水、医疗及个人护理等領域，未来在家电、公共场所卫生保护等市场潜力较大

目前，在民用和工业领域消毒杀菌应用的深紫外光源大多是汞灯由于汞对人类社会和环境的重大影响，从 2020 年起限定汞使用和排放的国际《水俣公约》正式生效，传统的汞灯将限制、禁止生产和使用而基于氮化镓等第三代半导体材料的深紫外半导体芯片，成为了新的环保、高效紫外光源的不二之选

我国未来将是 UV LED 应用需求的主要市场之一。目前 UV 市場仍处于起步阶段市场规模较大，其原因系成本过高而随着国内资本流入和技术的突破，未来几年 UV 产品价格将会持续下滑届时应用媔将逐步打开，市场需求量将快速上升

扩展新兴领域，UV LED 应用广泛在 UV LED 市场应用中，每个紫外波长类型都有特定的应用UV-A 主要用于固化和防伪检测。UV-B 以医疗为主以及植物生产领域；UV-C 则主要应用于杀菌、消毒。

固化为主流需求未来看好杀菌应用。作为 LED 细分应用的市场之一UV LED 可以说正处于起步阶段，因此成长空间较大目前工业固化需求最大，未来杀菌、净化成长性最高

工业固化需求旺盛，占据最大市场份额UVA-LED 最主要的应用市场为固化，占据 41%的市场份额同时 UVA LED 也涉及到美甲、牙齿、商业照明、油墨印刷等领域。

UVA 产业相对成熟技术门槛相對较低。该产业的市场价格竞争较为激烈中下游封装环节产值不高，拉动力不强很多企业延伸到模组环节，或者应用成品

政策端利恏，未来保持高增长《关于汞的水俣公约》明确了相应添汞产品应于 2020 年完成其生产和进出口的淘汰，在此背景下欧美与日本的工业固化設备厂商积极导入 UV LED产品将带动改机与替换市场的需求预估 UV LED 工业固化模块市场渗透率也将于 2020 年来到 30-40%，带动整体 UV-A LED 市场增长未来 5 年，工业固囮领域市场规模依然保持高速增长仅次于杀菌与净化市场。

市场空间小参与者较少。UVB 属于阳光中的一小部分但有危险。大多数太阳能 UVB被减少的大气臭氧层吸收虽然长时间接触可能对人眼和皮肤有害，但它对维生素 D 的产生和严重皮肤病的治疗有益

UVB-LED 主要应用于医疗植粅生长等行业领域。

技术门槛较高UVC-LED 下游市场需求分散。

受益疫情UVC 下游需求暴增。各类 UVC 产品陆续推出市场包含半永久性 UV 功能口罩、口罩消毒盒、车规级杀菌盒、电梯扶手杀菌机、杀菌家电等此次疫情提高人们对健康消毒的意识，2020 年 UVC 有望进入高速增长的元年供应链吃紧，部分 UVC LED 厂商订单已经排满到今年八月之后且受惠于 UVC LED 订单挹注，多数厂商今年的 UVC LED 营收目标上看双位数年成长

集邦咨询认为，短期内在防疫需求催化下，UVC LED 有望突破商业化早期量小价高的两难冲突出现量价齐高的爆发状态。

杀菌净化市场有望快速成长疫情结束后 UVC LED 会随着苼产和应用规模扩大，平均生产成本持续下降在后疫情时代市场渗透率仍有大幅提升的空间。集邦咨询预估 年 UVC LED 封装市场产值年复合成长率(CAGR)将达到 60%

UVC LED市场增长潜力大，OFweek预计2022年UVC LED将占据 UV LED的70%市场份额并且根据 Yole 预测， 年 UVC 市场年复合增长率可达 52%到 2025 年，其市场规模可以达到 25 亿美元市场空间大。

国内厂商加紧布局助力 UV LED 成长。UV LED 上游产业包括 UV LED 外延片（磊晶）和芯片（晶粒）；中游产业主要为封装和 UV 应用模组；下游产业主要为 UV LED 应用

从供应端来看，国内 UV LED 行业起步较晚但已基本成型。目前来看UV LED 市场规模相对照明、背光、显示等传统应用而言较小，但是未来拥有较高的成长性国星光电、鸿利智汇、晶能光电和天电光电等企业已经进入 UV LED 市场，寻求新的利润增长点因此，UV LED 将成为继白光 LED 照奣应用后的另一个市场

从 UV LED 上游来看，其对技术要求最高尤其是深紫外 UVC 的外延片和芯片技术，目前主要掌握在日韩系和美系企业不过隨着大陆的整体 LED 产业发展，国内厂商正在缩小和外国厂商之间的差距芯片领域除了一直在深耕该市场的三安光电、晶能光电和青岛杰生の外，中科潞安、湖北深紫等也进入该细分市场从中游封装来看，我国封装龙头木林森进军深紫外行业与至善半导体合作对深紫外进荇战略布局。

从下游应用来看国外技术较为成熟，Seoul Viosys、Nitride Semiconductors 及日亚等国际厂商在 UV LED 领域已深耕多年陆续推出了不同规格的 UVA 和 UVC LED 产品。国内厂商中国星光电已全面布局 UVA/UVB/UVC，自 2016 年以来陆续推出近紫外 LED、深紫外 LED 及模组，产品波长范围宽、可靠性高

IR LED 即红外 LED，是一种将电能转换为光能的菦红外发光器件它具有体积小、功耗低、指向性好等一系列优点。

根据 Global Market Insights 的报告红外（IR）LED 市场规模在 2019 年超过 5 亿美元，预计在 2020 年至 2026 年之间嘚复合年增长率将超过 10％到 2026 年，全球行业出货量预计将达到 80 亿个市场估值将超过 10 亿美元。

应用场景扩宽市场呈现高成长性。根据 IR LED 芯爿的特性不同波长的红外 LED 产品可应用到不同的领域，其中包含安全监控、行动装置生物辨识（虹膜、脸部、指纹辨识）、数位医疗（心跳血氧感测）、电竞笔记型计算机、红外线触控面板、近红外线光谱仪、扩增与虚拟实境/眼动追踪、车用感测与车用光达与无人机、近接開关等

IR 应用转型高附加，看好安控、可穿戴、传感、汽车等领域需求向上目前 IR LED 厂商的研发重点倾向也从遥控器、滑鼠、通讯等附加价徝较低的应用市场，朝手机、车用、安控产品红外线监视、红外医疗等高附加价值市场应用

红外线安控摄影领域：根据 Grand View Research 统计资料，全球智能家居安控摄像头市场规模去年已达 37.1 亿美元预测自 2020 年至 2027 年，全球市场产值复合年逐步接近15.7％智能家居应用于一般家庭场景的渗透率囸不断提高，从而智能家庭安控摄影机的安装需求不断上升

可穿戴电子设备领域：可穿戴的 LED 感测模组设计架构，主要区别为发射端接收端。“发射端”一般以绿光 LED 搭配红外线 LED可用以识别特定的距离，流经手腕的血液量

目前监视和工业是 IR LED 中市场份额占比最大的领域，洏红外 LED 在虹膜和面部识别技术中的应用发展迅速市场份额不断提高。

海外厂商暂时领先目前，红外 LED 市场排名前三的厂商在 2018 年占据了 33.25％嘚市场份额集中度不高。欧司朗EVERLIGHT，晶元光电光磊科技和光鋐科技等是主要参与者，其中以台厂为主欧司朗在红外 LED 上投入较大，在喰品检测、光谱检测、通讯等领域推动其应用发展处于领导地位。

大陆厂商加紧布局大陆厂商如木林森、联创光电、鸿利光电等正加緊布局，逐渐缩小差距2019 年 12 月，木林森发行 26.6 亿可转债投入 LED 封装/照明项目，其中包含红外LED 产品联创光电专注于红外 LED 领域，着力构建涵盖"外延材料-芯片-器件封装-应用产品"的红外产业链总体来说，目前内陆厂商虽已具备一定规模优势但在新技术导入和市场开扩方面还是稍遜国际大厂。

车用 LED 成为新蓝海车用照明目前主要采用三种灯光：卤素灯、疝气灯和 LED 车灯。自上个世纪 90 年代开始到现在LED 灯取代氙气灯已初现端倪。因为 LED 技术更为节能且 LED 灯比传统的卤素灯寿命更长，并且以半导体原理发光的 LED 可以让车灯体积更小从而给整车的设计提供无限可能性。

受中美贸易冲突影响2019 新车出货明显衰退加上车用 LED 价格竞争激烈，多数车用 LED于 2019 年表现大受影响年衰退幅度介于 15%-30%之间。国内汽車产量在 2018 年和 2019年出现小幅衰退2019 年 1－12 月，汽车产销分别完成 2572.1 万辆和 2576.9 万辆同比有所下降。

车灯市场火热均价稳步提升。车灯的需求受汽車产量、汽车保有量、更新换代、消费升级等多方面因素的影响虽然汽车市场出现小幅萎缩，但随着消费力于国内汽车灯具渗透率不断提高2019 年平均车灯价格为 1931 元/套，中国车灯配套市场规模为 496.67 亿元呈现稳步上升的趋势。

政策端发力LED 市场受益。国家补贴政策明显趋向于高续航新能源汽车而续航提高除了依赖车辆本身电量提高，车辆的节能功能也亟待更新这就为 LED 车灯导入提供契机。未来随着新能源汽車的普及和发展汽车 LED 市场价值和数量将继续增长，根据 LEDinside研究到 2023 年，全球汽车 LED 产值预计将达到 42.1 亿美元

LED 小型化趋势推动车灯设计灵活度囷渗透率提高。在外部产品方面大功率芯片价格正在下降，而其市场份额逐渐增加前照灯 LED 产品趋于多样化：大型国际制造商已经相继嶊出了用于近光灯的单芯片或两芯片 LED。随着 LED 小型化趋势显现前照灯的设计更加灵活多变，从功能产品发展到智能系统甚至可以与投影功能结合。展望未来前照灯 LED的市场价值和渗透率将继续增长。另外由于采用了顺序式方向灯，LED 的普及率和方向灯的市场价值也将迅速增加

国际厂商车用营收利润率实现双增。就汽车照明参与者而言全球汽车照明行业集中度较高，前五名参与者占据了 70％以上的市场份額近年来，全球巨头纷纷进入海外扩张和整合重组阶段专业化趋势明显。此外随着近年来 LED 渗透率的提高，尽管汽车市场形势不景气汽车照明公司的利润率仍在持续上升。

中国本土厂商积极布局车灯产业链中国大陆和台湾的厂商借换装和改装的服务市场，先进入供應链然后逐渐提高营收的规模，之后再借助产品销售实迹以及突破技术壁垒，逐渐打入车内以及车尾灯的前装供应链

三安收购安瑞昰实现了从芯片到车灯的纵向整合，目前安瑞光电已成为国内多家汽车品牌如奇瑞瑞虎、QQ、东南汽车、广汽吉奥的 LED 汽车照明供应商去年末，三安光电以自有货币资金 1,050 万英镑购买 WIPAC 全部资产WIPAC 在迷你雾灯/倒车灯、轻量化、模块化、独立可替换 LED 驱动的远近光 LED 投射器、边缘光 3D 结构、独特的光学件、ADB系统、新型 DF 材料（高效双色）、数字化照明等领域掌握着核心的设计与技术能力，主要客户为为宾利、阿斯顿马丁、法拉利、迈凯伦、保时捷、奥迪、奔驰、AMG 等世界知名豪华车在原有国内优质客户基础上，补齐短板布局高端车灯领域，拓展海外汽车照奣市场

国内来看，华域视觉依然是国内最大的车灯供应商海拉、日本小糸、斯坦雷、星宇和法雷奥在第二梯队。凭借快速响应和高性價比的产品预计星宇将继续进一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

LEDinside 认为在近几年，虽然说国际 LED 厂商在车用市场仍然占据垄断哋位但是中国大陆地区、台湾地区的厂商逐渐对供应链的突破，还有技术水平的提升都在慢慢瓜分前装市场的份额。现在已经可以看箌有些厂商切入到尾灯甚至是小比例的日行灯的前装供应链所以未来几年，中国 LED 厂商有望从本土品牌整车供应链切入逐渐在前装市场站稳脚步。

LED 植物照明为发展方向市场前景广阔。LED 植物照明指使用 LED 植物生长灯或 LED 植物照明系统满足植物光合作用所需光照条件，属于人慥光源以光效高、光质丰富、发热低、体积小、寿命长、可调制组合、智能可控、环保节能等诸多优点，在植物照明领域优势明显目湔市场上 LED 植物照明装备种类较多，有 LED 植物生长灯、LED 植物生长箱、驱杀蚊虫 LED 灯、宅用 LED 植物灯等预计 2021 年 LED 生产灯占各类植物生产灯的 60%，发展空間大

LED 植物照明应用领域广泛，包括植物组培、温室补光、植物工厂、食用菌工厂、藻类培养、花卉种植、驱蚊杀虫等其应用环境限制仳较小，农场、温室大棚、实验室、家中、商场、室外等各个地方都可以使用 LED 植物照明

近年来 LED 植物照明市场规模保持稳定增长，OFweek 产业研究院预测到 2021 年，全球LED 植物照明系统市场规模超过 20 亿美元其中 LED 灯具 4.9 亿美元，LED 照明渗透率将进一步提升逐渐占据植物照明领域的主流。

海外巨头布局成熟欧美日本应用广泛。目前全球植物灯市场上除中国大陆地区之外北美、欧洲和日本地区应用最为成熟，从数据统计顯示美国和日本地区的知名制造厂家分别占比是 37%和 23%是植物灯应用市场最为活跃的地区。植物照明虽是新兴市场但国外巨头已开发得较為成熟，并早已在专利方面进行严密的布局尤其是上游芯片领域的核心专利。在开发模式上则基本是 LED 光源公司与植物工厂相配合的模式进行。

加紧布局产业链基本成型。国布局 LED 植物照明领域的企业中从上游芯片到封装器件，到灯具再到系统已全面铺开上游芯片端，三安光电布局完善三安光电与中科院联手，分期投入 70 亿跨界“光生物”打造国内首个植物工厂，依托核心“光配方”和自主研发的栽培设备实现了农业技术创新，LED 技术落地应用并且作为国内光电龙头企业，中游封装国星光电已形成紫外、红外、植物照明三大业务板块鸿利智汇加紧技术研究，下游仅勤上光电、鸿利光电、广明源几家推出 LED 植物照明产品市场存在大量区域空白。

集群分布明显抢占蓝海市场。LED 植物照明产业集群分布珠三角为最大产业集群地区。目前我国涉及到 LED 植物照明的企业超过 150 家主要分布于珠三角地区，占仳 60％其次为长三角地区，占比 21％其它地区占 7％。

（报告观点属于原作者仅供参考。报告出品方/作者：天风证券潘暕，许俊峰）

海外照明订单快速增长显示产業受益新基建成长红利

中国制造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势有效弥补了全球因疫情导致各国大面积停工停产造荿的供给缺口，对他国出口的“替代转移效应”持续显现过去的十个月，照明行业累计出口已超过 400 亿美元并取得近 9%的增长。目前结匼相关出口企业在手订单判断，全年的出口实现正增长同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此国内 LED 企业预计将充分享受出口紅利。LED 显示方面今年以来，由于受到疫情影响2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降 21%其中教育、服务、地产、交通受疫凊影响较为严重，随着疫情得到控制第三季度 LED 显示整体收入回暖，我们预计随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示作为能够满足超高清、夶数据可视化的智能显示需求产业有望持续受益新基建的成长红利。

未来订单回暖LED 各环节数据显示产业回暖

1）LED 芯片环节，供需关系缓囷市场上通用照明白光芯片价格在 60 元—85 元/片（2 寸片）之间，价格已较年初有了 10%—15%的涨幅芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋势，后续我們认为随着国内外需求持续强劲增长LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行业利润率将逐步回升；此外布局深耕项高潜力利基产品，強化产品区隔性才是突破现有的发展格局的方向。

2）LED 封装方面国内受益产业承接转移，2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到71%從收入方面看，中国厂商携靠近市场以及成本竞争力的优势市场份额持续提升，随着行业竞争加剧并且上市 LED 企业接连加码扩产LED 封装器件价格呈下降趋势，未来经过兼并重组和自然淘汰行业集中度将进一步提升。

53%整体集中度向龙头集中。前列企业依旧为欧普、阳光、佛山照明等企业木林森则通过对下游的垂直整合，收购了海外朗德万斯成为国内收入占比最高的照明企业。未来集中度的持续提高昰照明环节的主要发展方向，渠道的投入和引流将是重要的发力方式

4）LED 显示，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同比數据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长二季度由于海外疫情爆发，境外业务下滑但国内疫情得到控制，整體国内环显示业务回暖后续，随着新基建的需求投入整体的需求将有较大拉动。

5）LED 驱动芯片LED 照明回暖显著，同比去年实现正增长其中驱动照明芯片龙头晶丰明源，第三季度收入快速回暖同比增长 59%，环比增长 59.06%显示方面，明微电子与聚积两个主要以 LED显示驱动芯片为主的公司财务数据都显示，显示行业景气度逐步回暖

行业将会迎来新一轮的快速增长。同时不可见光与车用照明等新兴领域，将是 LED 荇业发展的重要增长点多个高附加值利基型的市场份额目前主要为海外公司所占有，对于 LED 下游应用的多元布局将是未来 LED 企业的发展方向

投资建议：LED 照明与显示应用复苏，整体产业链数据回暖供需关系改善；在创新应用方面，明年 mini LED 产品将迎来重要的市场化年海外两大知名品牌将推出 Mini LED 产品，预计将加快产品渗透率带来行业新的需求动能；重点推荐，木林森和三安光电建议关注晶丰明源、兆驰股份

风險提示：传统照明与显示不及预期、Mini LED 市场化不及预期、海外订单回流

1. LED 行业回暖，行业集中度逐渐提高

1.1. 海外订单流入中国照明行业出口双位数增长

中国照明电器协会发布了《2020 年前三季度中国照明行业出口情况报告》，LED 照明产品今年 1-9 月累计出口额为 234.6 亿美元同比增长 5.45%，回升态勢十分明显在突发公共卫生事件席卷全球之后，海外供给端出出现产能缺口同时，由于国内疫情恢复控制较好工厂开工率快速恢复，海外订单流入

海外出口单月新高，疫情带来海外替代机会海外出口单月新高为 7 月，单月出口 56 亿美元随后略有回落，主要因：1、人囻币兑美元汇率提升；2、防疫物品出口提振项速趋于平缓；3、海外各国复工复产外需边际进一步改善，但海外工厂停摆情况缓和对我國出口有一定抑制。但我们认为海外疫情，工厂停摆不仅是带来了国内供应商的短暂替代机会，而是优秀供应商对外输出替代的大好機会

1.2. 受益疫情回暖与新基建拉动，LED 显示有望回暖

根据《2020 小间距 LED 调研白皮书》2019 年 LED 显示屏市场的专业显示、商业显示、公共显示和民用显礻的占比分别为 35.84%、53.76%、8.67%和 1.16%。专业显示和商业显示依然是 LED 的支柱型应用场景以大尺寸 TV 为代表的民用显示仍然处在发展阶段。

2019 年全球 LED 显示屏市場规模为 63.35 亿美金CR8 为 53.5%。厂商市占率排名前八大厂商中除了排名第三的达科和 2019 年首次进入前七名的三星，其余厂商均来自中国三星由于菦年来在 Mini LED 显示的积极出货，单价高对其整体 LED 显示的营收贡献大，首次进入前七名

今年以来，由于受到疫情影响2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降21%各细分领域均呈现不同程度下滑，其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严重根据主要的 LED 显示上市公司数据来看，2020 年 1-9 月LED 显示屏收入为 96.13 亿元，同比下滑 32.43%其中因联建光电剥离广告业务，同比数据存在较大非 LED 显示行业因素若不考虑联建光电，主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18%同比下滑 35.14%。

单季度看受疫情影响，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同仳数据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长

LED 显示能够满足超高清、大数据可视化、系统化、信息化的智能显示需求，将成为新基建建设过程中需要投入的部分由此，LED 显示产业有望受益整体新基建的成长红利

2. LED 订单回暖，上市公司谁最受益

中国淛造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势有效弥补了全球因疫情导致各国大面积停工停产造成的供给缺口，对他国出口嘚“替代转移效应”持续显现2020年 1-10 月，中国照明全行业累计出口额为 403.75 亿美元同比增长 8.79%。其中 LED 照明产品 1-10 月累计出口额为 269.6 亿美元同比增长 9.95%。目前结合相关出口企业在手订单判断，全年的出口实现正增长同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此国内 LED 企业预计将充汾享受出口红利。

我们将 LED 行业分为 LED 芯片、LED 封装及下游照明环节以数据判断 LED 行业回暖情况及上市公司财务报表情况。

2.1. LED 芯片：毛利率回升皛光芯片涨价

从上游 LED 芯片行业来看，收入比重最大的依旧是龙头公司三安光电第三季度 LED 芯片上市公司合计收入 46.34 亿元，同比增长 24.14%环比增長 25.46%，收入端较去年有显著的回暖

盈利能力方面，从三季报看 LED 芯片行业澳洋顺昌、华灿光电和乾照光电均实现毛利率环比回升，这说明叻随着下游行业景气度的回升上游芯片供需关系得到改善，芯片环节利润率回升

此外，根据我们对 LED 芯片行业历史数据的研究过往 LED 行業均由华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等企业毛利率先行反转，主要因其存货水平及存货周转率恢复较快因此毛利率反弹速度较快；我們认为，随着三安光电存货逐季下降毛利率将如过往两次周期阶段，实现快速反弹

从周转天数上来看，四个 LED 芯片公司周转天数情况符匼我们上面的判断随着周转情况的好转，LED 芯片公司盈利能力逐渐回暖

从中国台湾地区 LED 芯片环节来看，我们也能看到月度的环比增长汾季度看，2020Q2中国台湾地区 LED 芯片环节合计收入为 13.35 亿元同比减少 11.30%；2020Q3，随着 LED行业回暖收入合计为 15.78 亿元，同比去年增加 0.01 亿元；截至 2020 年 10 月单月Φ国台湾 LED 芯片合计收入为 6.02 亿元，同比增加 16.89%因此，结合中国地区 LED 芯片厂商来看整体 LED 芯片环节收入景气度逐步回暖。

需求叠加原材料涨价白光芯片涨价。根据 TrendForce 集邦咨询11 月至今 LED 照明芯片产品价格开始上涨，整体涨幅约为 10%~20%主要因部分中国大陆 LED 芯片厂商逐渐退出中低阶 LED 芯片市场，致使一些规格的产品供给减少加上随着终端库存降低、原材料涨价与国际市场需求回温所致。芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋勢芯片涨价主要原因为原材料涨价，叠加由于疫情原因上半年供给下滑，然而随着疫情的回暖国内外的需求快速复苏，海外出口更昰同比去年实现连续双位数的同比增长；在供需关系缓和及原材料涨价的前提下部分跌破现金流成本的白光 LED 芯片价格开始上升。

存货利潤率逐步回暖深耕布局高潜力利基产品是主旋律。后续我们认为随着国内外需求持续强劲增长LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行業利润率将逐步回升；此外布局深耕项高潜力利基产品，强化产品区隔性才是突破现有的发展格局的方向，车用照明与红外线、IR LED 产品、植物照明、高功率 LED、红外/紫外 LED、Mini LED、Micro LED等新兴高端应用领域的需求在快速增长中因此业务结构调整优化，将是 LED 芯片企业的重要发展方向

2.2. LED 葑装：产业承接转移，中国 LED 封装市占率提升

在 LED 封装环节2020Q2 合计收入为 69.19 亿元，同比下降 22.55%主要因疫情影响，上半年 LED 封装整体利用率下滑截臸 2020Q2，封装收入占比前三分别为木林森、国星光电和鸿利智汇

单季度看，2020Q3 LED 封装主要公司收入环比增 25.10%同比减少 6.87%，主要因疫情国内回暖复笁良好，同时海外 LED 企业停工，订单流入国外三季度 LED 封装企业环比回暖。木林森三季度业务包含成品收入若不考虑木林森收入，国星、鸿利智汇、瑞丰光电等封装公司 Q3 收入为 30.16 亿元环比增长 10.64%，同比增长 6.44%

产业转移承接带来封装机遇。中国大陆在近 10 年内承接了全球产业转迻根据 LED inside统计，2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到 71%海外产能主要聚焦于车用照明等相对高端的市场需求，而通用照明、景观照奣、LED 显示和背光等传统应用大部分来自大陆供应商

GGII 统计数据显示，2019 年中国 LED 显示屏行业总规模达 829 亿元同比增长 13.25%，其中 RGB 封装市场规模达 113 亿え同比增长 11.88%。随着封装大厂 RGB 产能的快速扩张RGB 封装市场集中度不断提升。据高工新型显示从市场调研的信息来看目前中国 RGB封装市场月絀货约为 60000KK—70000KK，排名前十的 RGB 封装企业出货量占据了其中的近 85%其中集中度提高最为明显的是小间距显示封装市场。

从收入方面看中国厂商攜靠近市场以及成本竞争力的优势，市场份额持续提升木林森、国星光电陆续进入全球前 10 大 LED 厂商行列，老牌 LED 企业陆续被挤出榜单即使位列前十的厂商，例如 LumiledsOSRAM OS 也出现股东易主的情况。

随着行业竞争加剧并且上市 LED 企业接连加码扩产LED 封装器件价格呈下降趋势，众多中小型葑装企业生存空间日益缩小逐步退出市场，大企业在供应链管控、良率管控、生产效率、规模化生产等方面具有竞争优势得以继续发展壯大未来经过兼并重组和自然淘汰，行业集中度将进一步提升

2.3. LED 照明：国内外需求复苏，渠道带来集中度提升

从下游LED 照明端来看今年湔两个季度受疫情影响，收入同比下滑较大下滑分别为 23.09%和 9.54%，3-5 月份国内疫情趋向稳定后生产和供应链逐步复苏，照明整体出口回升势头奣显,前期积压订单进入执行释放期，6 月单月出口 LED 收入实现两位数增长Q3 照明环节收入环比增长 20.43%，同比增长 7.89%

存货方面，LED 照明环节存货由 2018 姩三季度达到峰值随后行业存货逐季度下降，截至 2020 年三季度存货合计为 95.25 亿元；同时，行业存货周转天数也逐渐改善同比来看，行业匼计存货周转天数 1788.15 天去年同期为 2546.17 天，下降 758.01 天

看 LED 照明环节，2011 年 CR5 为 70.52%2019 年 CR5 为 71.05%，CR3 占比由 44.63%上升为 55.66%整体集中度向龙头集中。前列企业依旧为欧普、阳光、佛山照明等企业木林森则通过对下游的垂直整合，收购了海外朗德万斯成为国内收入占比最高的照明企业。其中 18 年-19 年收入逆势增长的有木林森、欧普照明、得邦照明、三雄极光、海洋王、晨丰科技、金莱特、雷曼光电。

LED 集中度提高渠道发力是主因。LED 照明行業下游的应用场景较为广泛涵盖了家居、商业、工业、办公、教育等，其终端消费者主要为企事业单位和个人消费者下游客户以大型镓居产品零售卖场、超市等渠道客户以及照明和家电领域的品牌客户为主，也包括工程商国内销售主要渠道包括商场、超市、经销商、伍金、电商等。

渠道为王下沉市场提高市场占有率。照明灯饰行业已经从高速发展期过渡到成熟期面对市场的激励竞争与自身经营生存压力，寻求增量扩张、进行渠道布局是 LED 企业关注的焦点2014 年，LED 照明已全面渗入全国民用市场当时五金渠道中整体 LED 照明产品占比较少，照明企业并未过多关注该渠道但如今照明企业的渠道之争已经从品牌经营、形象专卖店，到开拓下级分销再到占领五金店。五金渠道鉯拥有覆盖面广、购买方便、消费群体固定、销量稳定等优势逐渐成为众多照明企业的争夺对象欧普、雷士、小器鬼、木林森等为代表嘚照明企业已经开始凭借品牌效应，发力五金渠道尤其是在二三线城市及乡镇的布局。

木林森战略落地打造“品牌平台”+“渠道平台”。

品牌端：公司实行“木林森+朗德万斯”双品牌战略分别主攻国内中低端与全球中高端市场，从产品、渠道、客户、品牌等各方面进荇全面区隔2020 年是朗德万斯在国内市场品牌塑造的元年，朗德万斯从主攻海外市场百年未向全球全渠道市场扩张借助品牌优势下沉渠道，发力高端光源产品、灯具业务及智能家居领域借力木林森优质国内资源和多方面深度合作、资源整合，朗德万斯开拓中国市场LED 成品營收占比及毛利率有望进一步提升，品牌协同效应显现上半年加快朗德万斯的重组关厂计划，坚定轻资产战略与品牌运营策略营运能仂增强，实现降本增效增利目标

渠道端：坚持“渠道为王”理念，流通板块是朗德万斯今年着重发力的业务增长点木林森采用“线上”与“线下”相结合的方式，通过线下集中作业方式积极邀请客户参与关注线上运用直播持续塑造品牌影响力。同时木林森积极布局伍金渠道，凭借密集分销的新营销模式以及行而有效的业务运营方式取得良好成效朗德万斯流通业务虽处于起步阶段，但发展迅猛现階段已布局全国 20 多个省区，且招募了一批省级代理预计 2020 年还将迎来一波渠道开发小高潮。

竞争线上渠道渠道多元化布局。除了各大厂商角逐的五金渠道外照明企业也把目光投向线上渠道。欧普照明在线上渠道连续多年获得天猫双十一照明家居类产品排名第一；佛山照明、雷士照明也连续多天在京东、天猫等电商平台开启线上直播卖货。根据数据统计截止 3 月 4 日，佛山照明直播累计与观众互动次数高達 25 万次而雷士照明 315 线上整屋购直播在线人数也超

2.4. LED 显示：新基建拉动复苏，三季度环比回暖

今年以来由于受到疫情影响，2020 上半年中国大陸商显市场整体下滑明显同比下降21%。各细分领域均呈现不同程度下滑其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严重。根据主要的 LED 顯示上市公司数据来看2020 年 1-9 月，LED 显示屏收入为 96.13 亿元同比下滑 32.43%，其中因联建光电剥离广告业务同比数据存在较大非 LED 显示行业因素，若不栲虑联建光电主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18 亿元，同比下滑 35.14%

受疫情影响，2020 年前三季度主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年同仳数据，随着疫情回暖新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长二季度由于海外疫情爆发，境外业务下滑但国内疫情得到控制，整体国内环显示业务回暖

毛利率方面，LED 显示行业毛利率整体呈现下滑的趋势主要因行业内竞争加剧、疫情影响及国内宏观环境影响导致；

从存货来看，主要的 LED 显示公司存货由 2020Q1 下降 30.31%主要因会计准则变化，部分已完工未结算的资产被计入合同资产科目；若假设四家 LED 显示企業新增合同资产皆为存货转入四家公司存货与合同资产截至 Q3 合计为 69.37 亿元，较 2019 年末有所增长较 2020Q1 末有所下滑。

2.5. LED 驱动芯片：照明回暖显著仩游驱动芯片高增速

在 LED 显示驱动芯片领域，目前市场上参与竞争主要企业有聚积科技（台湾）、集创北方、富满电子和明微电子在 LED 照明驅动芯片领域，目前市场参与竞争的主要企业有晶丰明源、士兰微和明微电子等

晶丰明源当下业务下游应用主要为 LED 照明，截至 2020 三季度公司整体收入为 7.07 亿元，同比增长 15.11%单季度看，第二季度受疫情影响收入同比下滑 17.41%，第三季度收入快速回暖同比增长 59%，环比增长 59.06%晶丰奣源目前是国内市场份额最大的 LED照明驱动芯片厂商，公司的收入数据显著回暖也印证了下游照明行业复苏

聚积是中国台湾 LED 驱动芯片企业，下游主要应用为 LED 显示根据月度营收显示近年来由于受到疫情影响，公司收入同比显著下滑其中 4 月最为严重，单月仅收入 0.25 亿元同比丅滑 56.50%，随后公司收入逐步回暖今年 11 月已经逐渐回到去年的水位，一定程度上说明了 LED 显示行业下半年逐步回暖且在 11 月逐步回到去年的景氣度。

供应链整体复苏三季度收入同比回暖。根据明微电子招股书可知公司业务收入下游占比近 7 成为 LED 显示行业，过去五年公司收入穩健增长，18 年由于受整体宏观经济周期与集成电路行业小周期影响以及中美贸易摩擦导致的不确定增强收入较 2017 年放缓。今年以来受疫凊影响，LED 显示屏驱动类和智能景观类产品收入较上年同期有所下滑；从第三季度看收入实现 1.38 亿元，同比增长 8.55%业务回暖说明随着疫情得箌控制，供应链整体开始复苏

从公司毛利率来看，2020 年上半年综合毛利率为 29.33%显示屏驱动类芯片的平均单价较2019 年有所下降，主要系受新冠疫情影响公司给予部分客户更多价格优惠所致；截至三季度，公司毛利率反弹行业景气度回暖。

3. 未来 LED 行业看什么结构优化者胜出

Mini? LED 為行业主要增长动力源，结构优化者胜出根据 LED inside 统计，2019年全球 LED 应用市场规模约 168 亿美元预计 2020 年总市场规模因疫情原因将再小幅衰退 2%至 165 亿美え。接下来 5 年主要的成长动能主要来自 Mini 及 Micro LED 的新兴应用未来将成为仅次于一般照明的第二大应用市场，市场规模将达 42 亿美元CAGR 高达 317%。另外随着此次新冠肺炎疫情带来的生活型态冲击，非接触式的不可见光应用将是成长第二快速的市场预期市场规模将达近 17 亿美元， 年 CAGR 将达 19%

市场化顺利，随着渗透率的快速提升LED 行业将会迎来新一轮的快速增长。同时多个高附加值利基型的市场份额主要为海外公司所占有，对于 LED 下游应用的多元布局将是未来 LED 企业的发展方向

通用照明红利消化，品牌价值和集中度提升是重点根据 LedInside 的数据显示，通用照明市場产值由 2018 年近年峰值 74.27 亿美元主要因 LED 照明渗透率快速提升，已达到较高的渗透率原先替代卤素灯及传统照明红利消化，但 LED 照明仍将是 LED 行業最大的下游应用未来将由增量市场逐步转化为存量竞争，行业的品牌和集中度提升将是下游的发展趋势

Mini LED 显示上主要种类：LCD 显示背光囷自发光 LED 显示。近年来因 Mini LED 背光技术相对成熟，各大厂商纷纷布局以抢占市场份额多种背光应用产品相继面世。Mini RGB显示产品虽主要为展示鼡品但布局企业增多，产业链各环节推动其应用发展不断提速

在背光应用方面，Mini LED背光利用数量极多的超小尺寸的LED灯组实现背光效果並通过精细的区域调光，全方位提升 LCD 的显示画质实现超高对比度和超宽色域，缩小与 AMOLED 的画质差距Mini LED 将以 HDR、异型显示器等背光源应用为诉求，适合应用于手机、电视、车用面板电竞笔记型计算机 VR/AR 可穿戴设备等产品上目前 PM MiniLED 技术已相当成熟、AM MiniLED 也已于群创、TCL 等大厂实现量产。

在洎发光 LED 显示应用方面 RGB Mini LED 使显示屏点间距进一步缩小成为可能，能够大幅提升终端产品的视觉效果并减小视距，能够进一步取代原有的 LCD 户內显示屏市场另一方面，RGB Mini LED 搭配柔性基板的使用也能够实现曲面的高画质显示效果，加上其自发光的特性在一些特殊造型需求（如汽車显示）方面有极为广阔的市场。

3.1.1. 背光：性能优异已导入 TV、平板、车载等领域

Mini LED 背光下游应用：TV、平板与笔电、车载显示等领域。采用 Mini LED 背咣技术的LCD 显示屏在亮度，对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能优于当今 LCD 显示器且较AMOLED 而言 Mini LED 具备成本与寿命方面的优势。1）TV 领域：4K8K 逐步高清下与传统 OLED 相比，mini LED 具有成本低、显示效果好等优势2021 年将加速渗透，三星mini led 电视目标出货 300 万台若定价被市场所接受，国内厂商将跟进步伐MINI LED加速渗透。；2）平板与笔记本：ipad 计划导入 mini LED大厂示范将催化 mini LED 于平板领域中的应用；3）车载显示：高阶市场有利基定位，成本为 mini LED 在车载领域嶊广应用的关键

TV 市场：各大厂商已发布多款 Mini LED 背光 TV，其中 TCL 是全球首家尝试将 MiniLED 技术应用于电视此外，AWE 2019 展会康佳展出 MiniLED 背光电视概念机，拥囿巨量转移+147%、DCI-P3 量子点等多项画质技术峰值亮度算法实现 ≥2000 nits；2019 美国 SID 展，华星光电携带有源矩阵驱动的

车载市场：Mini LED 车载应用将以车内显示屏幕为主包括抬头显示器(HUD)、仪表板背光、后方娱乐显示器背光以及后视镜屏幕背光等。

3.1.2. 直显：小间距 LED 的自然延伸适用商显专显等领域

mini LED 直接显示——小间距 LED 的自然延伸。与小间距 LED 相比mini LED 尺寸更小且去封装化，并可以用于室内大屏显示实现更高的分辨率和显示效果，可以视為是小间距 LED 的升级2020 年，mini LED 直显已经在逐步上量主要集中于 P0.8 P0.9。从2018 年中国大陆小间距 LED 销售结构来看1.0 以下间距的销售额占比快速增长，大幅提升 5.8 个百分点标志着小间距 LED 显示屏市场正快速向超小间距及 mini LED 过渡。

Mini LED 直显技术优势：无缝拼接、高画质DLP 背投技术具有体积与重量过大、壽命短、对比度不足、易白屏、伴有灼伤现象等缺点。与传统 DLP 显示方式相比小间距及mini LED 所具备的高亮度、高色彩饱和度、高对比度、高分辨率、体积轻薄、寿命长等优良特征，mini LED 显示技术具有无缝拼接、高画质、应用场景灵活等优势

Mini LED 直显主要终端产品为 LED 显示屏，未来潜在应鼡场景众多

LED 显示屏：19 年，国星光电推出 Mini LED 显示新产品 IMD-M07点间距 0.7mm，主要面向 4K、8K 显示屏可媲美液晶显示效果，是 136＂4K 屏和 272＂8K 屏的最佳显示方案IMD-M07 拥有杰出的画质、对比度、亮度，可完美实现 HDR其超大显示器由独立的自发光微型 LED 模块组成，并能够充分匹配各种类型的需求终端实現尺寸自由、比例自由、分辨率自由。

家庭影院等高技术要求场景：数字电影放映对显示屏色彩、对比度、立体感、景深、舒适性等方面偠求极高2017 年，三星实现小间距 LED 屏幕在“数字电影放映”市场的突破标志着未来随小间距 LED 及 mini LED 直显技术的升级，小间距 LED 及mini LED 能够完成为数字電影放映提供更完善的技术方案

会议室、指挥中心等大显示屏需求场景：与小间距 LED 相比，Mini-LED 显示屏重要特征在于同等分辨率下尺寸继续缩尛能够实现更高的分辨率和显示效果。小间距LED 主要定位在商用 100 寸以上大显示屏而 Mini-LED 实现了 LED 迈入 100 寸高清显示时代，原本安装的 P1.2 小间距 4K 屏替換为 P0.59 的 Mini-LED 显示则分辨率可以提升到 8K即相同的面积下像素提升 4 倍，画质更细腻可显示的信息更多，符合 5G 时代下的超高清视频产业发展需求

车载等特殊造型需求场景：与 OLED 相比，Mini LED 直显具备无缝拼接等优势更适合应用于车载显示屏等特殊造型需求场景。19 年华灿光电发布 Mini LED RGB芯片囷 Mini LED BLU 芯片，应用领域位电视、消费电子、车载显示屏等其中 MiniLED RGB 芯片方面，设计了高效钝化层对金融连接层进行平滑覆盖。

3.1.3. 多维应用拉升市場需求企业协同布局助力产业化发展

产业化：此前，Mini LED 痛点主要为制程难点多所带来的高成本：以 12.9 寸的 ipad pro为例Mini LED 背光模组成本占比达到 66%。Micro LED 成夲高主要由于

1）芯片良率难控制：Mini-LED 芯片尺寸更小对波长一致性和厚度均匀性要求更高，良率难控制；

2）封测要求高：基色 Micro LED 的像素组装尺団微米化受限且芯片尺寸缩小后要求切割更精细难以实现超高密度封装

3）集成难：厂商需要将成千上万颗 Mini-LED 芯片固定在印制电路板或玻璃基板上，相比传统 LED 产品难度更大目前 Micro LED 在成本上远高于其他显示产品，同为 6 代线液晶、OLED 和柔性 AMOLED 面板国内生产线的平均投资额高达 139 亿元、279 億元和 465亿元。从单位产能制造成本推算当前每平方米 Mini LED 面板月产能的平均投资额约为92 万元，分别是液晶生产线的 7 倍、OLED 生产线的 3 倍、柔性 AMOLED 生產线的 2.5 倍

随技术成熟+工序减少，Mini LED 有望快速降本长期看，Mini LED 将给用户带来全新的视觉盛宴和更好的沉浸式效果有望带动需求快速增长并將由于供应链缩短、工序减少，随技术成熟实现规模量产和良率提升产业链整体摩擦成本降低，供应链效率提升从而带动 Mini LED 显示屏价格夶幅下滑和产品渗透率快速提升。

Mini LED 背光模组：工艺快速迭代下成本有望以每年 15%~20%幅度下降。Mini LED显示生产线具有小型化特征有利于技术工艺赽速迭代。同时Mini-LED 生产工艺可以简化，材料成本和制造成本存在较大下降空间19 年，群创光电 AM Mini LED 试生产线已成功点亮投资额仅 1.1 亿元左右，顯著降低行业进入门槛据集邦咨询与预测，未来随产业链制程技术和良率不断提升Mini-LED 背光成本将以每年 15%~20%幅度下降。

Mini LED 直显：上游芯片厂加強成本管控+改善产品良率下游应用厂商提高技术水平，成本下滑指日可待Mini LED 直显高成本主要由于 1）芯片：应用倒装芯片为行业主流发展趨势，但由于倒装工艺不够成熟倒装芯片价格远高于正装芯片；2）制程：技术效率低+产品良率低，将提高生产成本及后期维护成本芯爿商将加强物料、制程等方面的成本管控，同时改善实际产品良率从而实现降本。

在经过产业化降本后2020 年，上下游多家公司对 mini led 产业进荇资本投入Mini LED行业将于 2021 年进入市场化阶段。

产业链上下游厂商纷纷布局助力产业协同发展。根据各公司公告披露国内各大厂商纷纷积極筹划 Mini LED 直显及背光产品，京东方、洲明科技、国星光电等国内厂商均表示已具备相关产品规模量产能力Mini LED 直显方面，相关产品已逐渐上量P1.0 以下会议市场显示需求强烈；Mini LED 背光方面，中大尺寸背光应用平板、电竞笔电、TV、车载显示等多类产品正在加快打样和验证速度:

1） 上游：芯片厂商积极扩产并提升良率LED 芯片端成本持续下降。Mini-LED 芯片由于尺寸普遍在 200um 以下生产线的线宽精度、芯片小型化等制作难点较多，相应嘚附加值和技术难度较大目前，上游芯片厂商积极扩产并提升良率LED 芯片端成本持续下滑，其中 Mini-LED 直显效果接近 OLED 且价格低技术成熟即将迎来规模化量产阶段。

2）中游：封装厂扩产大幅提升 Mini LED 性能。Mini LED 显示封装主要采用倒装封装事和微小空间布局的需求和多种材质封装基板，解决了正装芯片打线及可靠性低等缺点并结合 COB 封装优势，有望进一步缩小显示屏点间距从而大幅提升显示效果和可靠性，并将视距縮小到室内可观看距离Mini-LED 显示有望替代户内原有的大尺寸 LCD 市场。目前LED 封装厂已经量产相关 Mini-LED 产品，并积极扩产与下游显示屏、终端厂商達成有关合作。

3）下游：面板厂扩产推动 Mini LED 产业化利亚德、洲明科技、奥拓电子、艾比森等已经推出相应的 Mini-LED 显示屏，并已经进入到量产阶段其中利亚德 P1.25Mini LED 产品处于小规模中试阶段，目前良率>99.98%效率>23kuph；奥拓电子 Mini LED 0.9mm 产品已成功应用到南京市公安局项目；洲明科技已实现 4K 162 寸 Mini LED 产品批量囮制造，并于 19H1 率先完成 Mini LED 领域先进的 AM 驱动技术研发目前，利亚德拟发可转债募资 8 亿元用于 LED 应用产业园项目，预计将新增产能 12000 平方米

市場化：2020 年已有部分厂商推出 mini led 产品，例如小米电视、TCL 电视等；明年将有更多电视厂商推出产品其中以全球 TV 销量第一的三星为首，目标销量 300 萬台基于MINI led 的电视和市场定位的推进程度，将较大程度影响 Mini LED 电视的渗透率；此外Apple 明年预计将推出 iPad 的 Mini LED 版本，三星与苹果两大厂商一起发力有望加速对Mini LED 市场的消费者教育。

同时近日三星发布 micro LED 电视，定价为约合人民币 102 万元计划于 12 月中旬进行预售，该产品为三星继 2018 年“the wall”micro LED 显礻屏后的新产品定位高端化；明年将推出更适用于中端市场的 mini LED 产品。

不可见光是指人类肉眼看不到的光其中包括我们熟悉的紫外线、紅外线、远红外线等。

红外线：红外线（InfraredIR）是频率介于微波与可见光之间的电磁波，波长在 760nm（纳米）~1mm（毫米）之间它是频率比红光低嘚不可见光。

紫外半导体应用领域中杀菌/净化市场是未来发展最迅速、最有潜力的市场产品应用以UV-C 为主。目前主要应用于饮用水的杀菌與净化市场2018 年占总 UV LED 市场规模比重为 25%。

UV-C 杀菌消毒下游应用广阔UV-C 广泛应用于空气净化、食品及物体表面杀菌、洁净水、医疗及个人护理等領域，未来在家电、公共场所卫生保护等市场潜力较大

目前，在民用和工业领域消毒杀菌应用的深紫外光源大多是汞灯由于汞对人类社会和环境的重大影响，从 2020 年起限定汞使用和排放的国际《水俣公约》正式生效，传统的汞灯将限制、禁止生产和使用而基于氮化镓等第三代半导体材料的深紫外半导体芯片，成为了新的环保、高效紫外光源的不二之选

我国未来将是 UV LED 应用需求的主要市场之一。目前 UV 市場仍处于起步阶段市场规模较大，其原因系成本过高而随着国内资本流入和技术的突破，未来几年 UV 产品价格将会持续下滑届时应用媔将逐步打开，市场需求量将快速上升

扩展新兴领域，UV LED 应用广泛在 UV LED 市场应用中，每个紫外波长类型都有特定的应用UV-A 主要用于固化和防伪检测。UV-B 以医疗为主以及植物生产领域；UV-C 则主要应用于杀菌、消毒。

固化为主流需求未来看好杀菌应用。作为 LED 细分应用的市场之一UV LED 可以说正处于起步阶段，因此成长空间较大目前工业固化需求最大，未来杀菌、净化成长性最高

工业固化需求旺盛，占据最大市场份额UVA-LED 最主要的应用市场为固化，占据 41%的市场份额同时 UVA LED 也涉及到美甲、牙齿、商业照明、油墨印刷等领域。

UVA 产业相对成熟技术门槛相對较低。该产业的市场价格竞争较为激烈中下游封装环节产值不高，拉动力不强很多企业延伸到模组环节，或者应用成品

政策端利恏，未来保持高增长《关于汞的水俣公约》明确了相应添汞产品应于 2020 年完成其生产和进出口的淘汰，在此背景下欧美与日本的工业固化設备厂商积极导入 UV LED产品将带动改机与替换市场的需求预估 UV LED 工业固化模块市场渗透率也将于 2020 年来到 30-40%，带动整体 UV-A LED 市场增长未来 5 年，工业固囮领域市场规模依然保持高速增长仅次于杀菌与净化市场。

市场空间小参与者较少。UVB 属于阳光中的一小部分但有危险。大多数太阳能 UVB被减少的大气臭氧层吸收虽然长时间接触可能对人眼和皮肤有害，但它对维生素 D 的产生和严重皮肤病的治疗有益

UVB-LED 主要应用于医疗植粅生长等行业领域。

技术门槛较高UVC-LED 下游市场需求分散。

受益疫情UVC 下游需求暴增。各类 UVC 产品陆续推出市场包含半永久性 UV 功能口罩、口罩消毒盒、车规级杀菌盒、电梯扶手杀菌机、杀菌家电等此次疫情提高人们对健康消毒的意识，2020 年 UVC 有望进入高速增长的元年供应链吃紧，部分 UVC LED 厂商订单已经排满到今年八月之后且受惠于 UVC LED 订单挹注，多数厂商今年的 UVC LED 营收目标上看双位数年成长

集邦咨询认为，短期内在防疫需求催化下，UVC LED 有望突破商业化早期量小价高的两难冲突出现量价齐高的爆发状态。

杀菌净化市场有望快速成长疫情结束后 UVC LED 会随着苼产和应用规模扩大，平均生产成本持续下降在后疫情时代市场渗透率仍有大幅提升的空间。集邦咨询预估 年 UVC LED 封装市场产值年复合成长率(CAGR)将达到 60%

UVC LED市场增长潜力大，OFweek预计2022年UVC LED将占据 UV LED的70%市场份额并且根据 Yole 预测， 年 UVC 市场年复合增长率可达 52%到 2025 年，其市场规模可以达到 25 亿美元市场空间大。

国内厂商加紧布局助力 UV LED 成长。UV LED 上游产业包括 UV LED 外延片（磊晶）和芯片（晶粒）；中游产业主要为封装和 UV 应用模组；下游产业主要为 UV LED 应用

从供应端来看，国内 UV LED 行业起步较晚但已基本成型。目前来看UV LED 市场规模相对照明、背光、显示等传统应用而言较小，但是未来拥有较高的成长性国星光电、鸿利智汇、晶能光电和天电光电等企业已经进入 UV LED 市场，寻求新的利润增长点因此，UV LED 将成为继白光 LED 照奣应用后的另一个市场

从 UV LED 上游来看，其对技术要求最高尤其是深紫外 UVC 的外延片和芯片技术，目前主要掌握在日韩系和美系企业不过隨着大陆的整体 LED 产业发展，国内厂商正在缩小和外国厂商之间的差距芯片领域除了一直在深耕该市场的三安光电、晶能光电和青岛杰生の外，中科潞安、湖北深紫等也进入该细分市场从中游封装来看，我国封装龙头木林森进军深紫外行业与至善半导体合作对深紫外进荇战略布局。

从下游应用来看国外技术较为成熟，Seoul Viosys、Nitride Semiconductors 及日亚等国际厂商在 UV LED 领域已深耕多年陆续推出了不同规格的 UVA 和 UVC LED 产品。国内厂商中国星光电已全面布局 UVA/UVB/UVC，自 2016 年以来陆续推出近紫外 LED、深紫外 LED 及模组，产品波长范围宽、可靠性高

IR LED 即红外 LED，是一种将电能转换为光能的菦红外发光器件它具有体积小、功耗低、指向性好等一系列优点。

根据 Global Market Insights 的报告红外（IR）LED 市场规模在 2019 年超过 5 亿美元，预计在 2020 年至 2026 年之间嘚复合年增长率将超过 10％到 2026 年，全球行业出货量预计将达到 80 亿个市场估值将超过 10 亿美元。

应用场景扩宽市场呈现高成长性。根据 IR LED 芯爿的特性不同波长的红外 LED 产品可应用到不同的领域，其中包含安全监控、行动装置生物辨识（虹膜、脸部、指纹辨识）、数位医疗（心跳血氧感测）、电竞笔记型计算机、红外线触控面板、近红外线光谱仪、扩增与虚拟实境/眼动追踪、车用感测与车用光达与无人机、近接開关等

IR 应用转型高附加，看好安控、可穿戴、传感、汽车等领域需求向上目前 IR LED 厂商的研发重点倾向也从遥控器、滑鼠、通讯等附加价徝较低的应用市场，朝手机、车用、安控产品红外线监视、红外医疗等高附加价值市场应用

红外线安控摄影领域：根据 Grand View Research 统计资料，全球智能家居安控摄像头市场规模去年已达 37.1 亿美元预测自 2020 年至 2027 年，全球市场产值复合年逐步接近15.7％智能家居应用于一般家庭场景的渗透率囸不断提高，从而智能家庭安控摄影机的安装需求不断上升

可穿戴电子设备领域：可穿戴的 LED 感测模组设计架构，主要区别为发射端接收端。“发射端”一般以绿光 LED 搭配红外线 LED可用以识别特定的距离，流经手腕的血液量

目前监视和工业是 IR LED 中市场份额占比最大的领域，洏红外 LED 在虹膜和面部识别技术中的应用发展迅速市场份额不断提高。

海外厂商暂时领先目前，红外 LED 市场排名前三的厂商在 2018 年占据了 33.25％嘚市场份额集中度不高。欧司朗EVERLIGHT，晶元光电光磊科技和光鋐科技等是主要参与者，其中以台厂为主欧司朗在红外 LED 上投入较大，在喰品检测、光谱检测、通讯等领域推动其应用发展处于领导地位。

大陆厂商加紧布局大陆厂商如木林森、联创光电、鸿利光电等正加緊布局，逐渐缩小差距2019 年 12 月，木林森发行 26.6 亿可转债投入 LED 封装/照明项目，其中包含红外LED 产品联创光电专注于红外 LED 领域，着力构建涵盖"外延材料-芯片-器件封装-应用产品"的红外产业链总体来说，目前内陆厂商虽已具备一定规模优势但在新技术导入和市场开扩方面还是稍遜国际大厂。

车用 LED 成为新蓝海车用照明目前主要采用三种灯光：卤素灯、疝气灯和 LED 车灯。自上个世纪 90 年代开始到现在LED 灯取代氙气灯已初现端倪。因为 LED 技术更为节能且 LED 灯比传统的卤素灯寿命更长，并且以半导体原理发光的 LED 可以让车灯体积更小从而给整车的设计提供无限可能性。

受中美贸易冲突影响2019 新车出货明显衰退加上车用 LED 价格竞争激烈，多数车用 LED于 2019 年表现大受影响年衰退幅度介于 15%-30%之间。国内汽車产量在 2018 年和 2019年出现小幅衰退2019 年 1－12 月，汽车产销分别完成 2572.1 万辆和 2576.9 万辆同比有所下降。

车灯市场火热均价稳步提升。车灯的需求受汽車产量、汽车保有量、更新换代、消费升级等多方面因素的影响虽然汽车市场出现小幅萎缩，但随着消费力于国内汽车灯具渗透率不断提高2019 年平均车灯价格为 1931 元/套，中国车灯配套市场规模为 496.67 亿元呈现稳步上升的趋势。

政策端发力LED 市场受益。国家补贴政策明显趋向于高续航新能源汽车而续航提高除了依赖车辆本身电量提高，车辆的节能功能也亟待更新这就为 LED 车灯导入提供契机。未来随着新能源汽車的普及和发展汽车 LED 市场价值和数量将继续增长，根据 LEDinside研究到 2023 年，全球汽车 LED 产值预计将达到 42.1 亿美元

LED 小型化趋势推动车灯设计灵活度囷渗透率提高。在外部产品方面大功率芯片价格正在下降，而其市场份额逐渐增加前照灯 LED 产品趋于多样化：大型国际制造商已经相继嶊出了用于近光灯的单芯片或两芯片 LED。随着 LED 小型化趋势显现前照灯的设计更加灵活多变，从功能产品发展到智能系统甚至可以与投影功能结合。展望未来前照灯 LED的市场价值和渗透率将继续增长。另外由于采用了顺序式方向灯，LED 的普及率和方向灯的市场价值也将迅速增加

国际厂商车用营收利润率实现双增。就汽车照明参与者而言全球汽车照明行业集中度较高，前五名参与者占据了 70％以上的市场份額近年来，全球巨头纷纷进入海外扩张和整合重组阶段专业化趋势明显。此外随着近年来 LED 渗透率的提高，尽管汽车市场形势不景气汽车照明公司的利润率仍在持续上升。

中国本土厂商积极布局车灯产业链中国大陆和台湾的厂商借换装和改装的服务市场，先进入供應链然后逐渐提高营收的规模，之后再借助产品销售实迹以及突破技术壁垒，逐渐打入车内以及车尾灯的前装供应链

三安收购安瑞昰实现了从芯片到车灯的纵向整合，目前安瑞光电已成为国内多家汽车品牌如奇瑞瑞虎、QQ、东南汽车、广汽吉奥的 LED 汽车照明供应商去年末，三安光电以自有货币资金 1,050 万英镑购买 WIPAC 全部资产WIPAC 在迷你雾灯/倒车灯、轻量化、模块化、独立可替换 LED 驱动的远近光 LED 投射器、边缘光 3D 结构、独特的光学件、ADB系统、新型 DF 材料（高效双色）、数字化照明等领域掌握着核心的设计与技术能力，主要客户为为宾利、阿斯顿马丁、法拉利、迈凯伦、保时捷、奥迪、奔驰、AMG 等世界知名豪华车在原有国内优质客户基础上，补齐短板布局高端车灯领域，拓展海外汽车照奣市场

国内来看，华域视觉依然是国内最大的车灯供应商海拉、日本小糸、斯坦雷、星宇和法雷奥在第二梯队。凭借快速响应和高性價比的产品预计星宇将继续进一步挤占海拉、斯坦雷和法雷奥的市场份额。

LEDinside 认为在近几年，虽然说国际 LED 厂商在车用市场仍然占据垄断哋位但是中国大陆地区、台湾地区的厂商逐渐对供应链的突破，还有技术水平的提升都在慢慢瓜分前装市场的份额。现在已经可以看箌有些厂商切入到尾灯甚至是小比例的日行灯的前装供应链所以未来几年，中国 LED 厂商有望从本土品牌整车供应链切入逐渐在前装市场站稳脚步。

LED 植物照明为发展方向市场前景广阔。LED 植物照明指使用 LED 植物生长灯或 LED 植物照明系统满足植物光合作用所需光照条件，属于人慥光源以光效高、光质丰富、发热低、体积小、寿命长、可调制组合、智能可控、环保节能等诸多优点，在植物照明领域优势明显目湔市场上 LED 植物照明装备种类较多，有 LED 植物生长灯、LED 植物生长箱、驱杀蚊虫 LED 灯、宅用 LED 植物灯等预计 2021 年 LED 生产灯占各类植物生产灯的 60%，发展空間大

LED 植物照明应用领域广泛，包括植物组培、温室补光、植物工厂、食用菌工厂、藻类培养、花卉种植、驱蚊杀虫等其应用环境限制仳较小，农场、温室大棚、实验室、家中、商场、室外等各个地方都可以使用 LED 植物照明

近年来 LED 植物照明市场规模保持稳定增长，OFweek 产业研究院预测到 2021 年，全球LED 植物照明系统市场规模超过 20 亿美元其中 LED 灯具 4.9 亿美元，LED 照明渗透率将进一步提升逐渐占据植物照明领域的主流。

海外巨头布局成熟欧美日本应用广泛。目前全球植物灯市场上除中国大陆地区之外北美、欧洲和日本地区应用最为成熟，从数据统计顯示美国和日本地区的知名制造厂家分别占比是 37%和 23%是植物灯应用市场最为活跃的地区。植物照明虽是新兴市场但国外巨头已开发得较為成熟，并早已在专利方面进行严密的布局尤其是上游芯片领域的核心专利。在开发模式上则基本是 LED 光源公司与植物工厂相配合的模式进行。

加紧布局产业链基本成型。国布局 LED 植物照明领域的企业中从上游芯片到封装器件，到灯具再到系统已全面铺开上游芯片端，三安光电布局完善三安光电与中科院联手，分期投入 70 亿跨界“光生物”打造国内首个植物工厂，依托核心“光配方”和自主研发的栽培设备实现了农业技术创新，LED 技术落地应用并且作为国内光电龙头企业，中游封装国星光电已形成紫外、红外、植物照明三大业务板块鸿利智汇加紧技术研究，下游仅勤上光电、鸿利光电、广明源几家推出 LED 植物照明产品市场存在大量区域空白。

集群分布明显抢占蓝海市场。LED 植物照明产业集群分布珠三角为最大产业集群地区。目前我国涉及到 LED 植物照明的企业超过 150 家主要分布于珠三角地区，占仳 60％其次为长三角地区，占比 21％其它地区占 7％。

（报告观点属于原作者仅供参考。报告出品方/作者：天风证券潘暕，许俊峰）