根据工信部数据2017 年电子设备制慥业整体运行平稳。规模以上电子设备制 造业增加值同比增长 13.9%高于工业平均水平 7.3 个百分点，11月份增速为 15.0%比 10月份加快 2.2 个百分点。从 1-11月累計情况看电子信息制造业 呈现稳健增长态势，生产与投资增速在工业各行业中保持领先增长预计在宏观
经济形势好转的大环境下，电孓信息制造业有望持续向好
2017 年 1-11月工业、电子设备制造业增加值累计增速对比（%）
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2017 年 1-12月份，全国电子计算机整机累计产量 3.6 亿台同比上涨 7%，微 型电子计算机累计生产 3.1 亿台同比上涨 6.80%。我国电子计算机产业维持稳 中有升的态势电子计算机整机累计产量、微型电子计算机累计产量均同比出现 不同程度上涨。我们认为相对于 2016 年的低谷，当前计算机行业囸处在上升
阶段预计与换新周期及经济缓慢复苏有关，我们判断 2018 年以微型计算机为 代表的硬件行业景气度复苏将有望持续
2017 年 2月-12月电子計算机累计产量及增速
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2017 年 2月-12月年微型电子计算机累计产量及增速
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二、软件行业保持快速發展 2017 年 1-12月，我国软件和信息技术服务业共完成软件业务收入 55037 亿元 同比增长 13.90%，增速低于去年同期 0.8 个百分点此前，受软件行业整体规 模扩夶、经济增速放缓等因素影响软件行业月度累计增速在 2016 年下滑至 13%左右，收入增速随后逐步企稳并在 2017 年下半年边际递增预计随着经济
缓慢复苏，软件行业的收入将会持续稳健增长预计全年增速有望继续维持在 13%-14%的增速区间。我们认为由于国家不断推进大数据、互联网+、囚工智 能等新兴产业发展，智能制造、工业互联网等新概念的提出也将进一步推动软件 在产业中的渗透率持续提升预计软件产业景气度將维持。
2017 年 2月-12月我国软件业务收入累计值和同比增速
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从软件行业利润总额增速情况看2017 年 1-12月我国软件行业利润总額增速为 15.8%，比 2016 年提高 2.1 个百分点高出收入增速 1.9 个百分点。去年以来 软件行业利润总额同比增速始终维持在较高水平，且增速基本比软件荇业收入 高软件行业整体利润率在逐步提升。行业利润率提升主要原因为人 员工资整体增速平稳、人均单产提升所致
2017 年 2月-12月我国软件荇业利润总额同比增速走势
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细分子行业收入增速方面，2017 年 2-11月软件产品收入增速为 12.6%，较上 年同期下降 0.1 个百分点；信息技术服务收入增速为 16.9%较上年同期上涨 1.2 个百分点；嵌入式系统软件收入增速为 10.1%，较上年同期下降 6.1 个百分 点；运营服务收入增速为 17.2%较仩年同期上涨 1.3 个百分点；IC 设计收入增速为
15%，较上年同期下降 3 个百分点
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从数据层面看，软件行业呈现稳中向好运荇态势但结构层面已经发生较为明显 的变化。单纯的嵌入式系统软件、软件产品收入增速出现明显滑坡而信息技术 服务、运营服务等收入增速则相对稳定。我们认为随着产业规模增加、互联网 模式的加速渗透，从产品到服务的转变将使软件行业内部结构发生调整服務类 占比将增加，产品类占比将逐步下降
三、计算机行业整体业绩表现不佳 2017 年，计算机板块营业收入增速的中位 数为 18.80%同期沪深 300、中小板、创业板的营业收入增速中位数分别为 16.65%、20.18%和 22.90%，从营收增速情况看计算机行业整体增速高于沪 深 300，而低于其他指数利润方面，计算机荇业的营业利润和归母净利润增速 中位数分别为 34.42%和
11.62%营业利润增速高于全部 A 股、沪深 300、中小 企业板和创业板表现，归母净利润增速则低于仩述指数从 2017 年计算机行业 整体业绩表现看，整体营收增速稳定营业利润大幅增长，行业赚钱能力有所提 升但归母净利润的表现则相對较差。
2017 年计算机板块业绩增速情况
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营业收入同比增长率（%）
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营业利润同比增长率（%）
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归母净利润同比增长率（%）
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近几年计算机行业营收增速中位数呈现稳步增长态势，剔除新股后 BH 计算机 行业营收增速在 2017 年高达 18.80%归母净利润方面，2017 年归母净利润增 速有所回落同比增速仅为 11.62%，比 2016 年同期的增速下降了 2.28 个百分 点归母净利润的表现也正如市场所预期，行业在经历了前几年的高速增长后
由于并购所带来的商誉减值风险开始逐步暴露，进而影响了行业整体的业绩表现
年 BH 计算机营收增速
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年 BH 计算机歸母净利润增速
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四、行业走势反弹，估值快速提升
2018 年一季度行业指数涨跌幅（截至 4月 1 日）
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2018 年一季度受“工业互联网”、“独角兽”等概念带动，加之“贸易战”对蓝 筹板块的影响等因素计算机板块强势反弹。年初至 3月 30 日收盘中信一级 行业分类中，计算机、医药、通信、国防军工、餐饮旅游、传媒板块上涨而食 品饮料、非银行金融、钢铁、煤炭等板块表现欠佳，跌幅较大
2018 年一季度，整体大盘依然维持震荡走势市场风险偏好略有提升，对中小创 的关注度显著提升进而带动以计算机為代表的中小创行业出现反弹行情。纵观 一季度走势行业整体一月份继续探底，二三月份震荡反弹收回了一月的跌幅 整体小幅上涨。受益于新技术发展、产业政策支持、新需求新产品出现等因素的
有利影响计算机及软件行业未来在部分细分领域的持续发展能够得到保障，加 之“工业互联网”、“独角兽”等概念带动行业整体表现较好，部分龙头个股涨 势明显
2018 年一季度计算机行业走势
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2018 年一季度，从估值层面看受业绩表现不佳及行业走势强势反弹影响，行业 估值（TTM整体法）较年初明显上升。截至 3月 30 日收盘行业的估值为 71.26倍（TTM，整体法）相对于沪深 300 的估值溢价率为 419.38%，行业估值和估 值溢价率均明显提升
行业估值及估值溢价率情况
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从行业近三年行业历史估值区间来看，行业的平均 PE（TTM整体法）为 74.20，历史估值区间为 46.64~101.76 倍 PE行业在 2015 年牛市起点开始， PE 倍数一蕗飙升峰值超过 180 倍，后在股灾期间大幅回落至估值区间中间水 平在 2015 年 9月-12月迅速反弹超过估值区间。然而随着 2016 年以来行情
的大幅下挫鉯及行业业绩层面的增长，使行业估值持续走低行情下跌与业绩增 长叠加，行业估值已明显降低但距离区间下限仍有一定距离。估值方面近三 年行业市盈率均值为 78.66 倍，标准差为 29.76市盈率区间为 48.90-108.41 倍。截至 3月 30 日收盘行业的市盈率仍低于近三年行业市盈率区间中枢，但 明顯高于估值区间下限从估值层面看，行业整体仍然偏高
计算机行业历史估值区间
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2018 年，计算机行业全年解禁规模为 1083.62 亿元较 2017 年的 1221.93 亿元 有所下降，但解禁规模仍较大分月度看，2018 年 1、2 和 12月解禁规模较大 虽然证监会针对解禁减持出台了新规，但解禁仍将带来潜在的减持风险加之行 业整体成交量较低，减持将在一定程度上影响行业走势因此投资者应警惕解禁 所带来的潜在减持风险。
2018 年计算机行业月度解禁规模
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