解密“PE工厂”九鼎投资
每经记者 赵阳戈
在挂牌新三板之后，九鼎投资（430719）这家神秘的&PE工厂&，终于从幕后走向前台。
过去6年，九鼎投资总共募集了264亿元巨额资金，投入项目高达209个，成长速度惊人。由于PE投资周期较长的特性，目前九鼎投资投资的项目绝大多数仍处于在管理状态，退出的项目数量仍较少。不过，无论是九鼎投资已经退出还是正处于管理期的项目，其内部收益率（及预期）均超过三成，超过全球PE巨头KKR。
不过，九鼎投资为超高的内部收益率也付出了较大的代价&&其所投资项目过多依赖IPO，当遭遇IPO暂停较长时间等政策风险时，其业绩将不可避免地大幅波动。
管理费贡献七成收入 九鼎投资收益率超KKR
为平滑业绩剧烈波动的风险，九鼎投资有何举措？对比国际顶尖PE机构KKR，九鼎投资新的举措前景几何？《每日经济新闻》记者展开了调查。
6年募资264亿投向209个项目/
资料显示，九鼎系的主体九鼎投资成立于日，注册资本1250万元，法人代表吴刚，私募股权投资管理业务系主营业务。年，九鼎投资分别实现营业收入2.51亿、4.37亿、3.12亿元，归属于股东的净利润分别为479.65万、2254.9万、2583.98万，2013年基本每股收益为2.82元。
九鼎投资旗下拥有北京同创九鼎投资咨询有限公司100%股权、拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司100%股权、昆吾九鼎投资管理有限公司 （以下简称昆吾九鼎）98.07%股权，以及5个参股公司，其中昆吾九鼎贡献了九鼎投资几乎所有的业务。昆吾九鼎设立于2007年7月，下属共有21家全资公司、14家控股公司、1家全资基金、2家控股基金，截至2013年末，该公司总资产4.46亿元，净资产2.75亿元。
九鼎投资的历史，堪称一部&野蛮生长史&。从成立至日，其管理的基金总规模为264亿元，其中股权基金认缴金额占92%，达250亿元；债权基金14亿元。所筹资金主要投向消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿产八大行业。
截至日，九鼎投资在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资金额154.3亿元；已经退出24个项目，退出项目的投资金额为11.7亿元；目前在管项目185个，在管项目投资金额142.6亿元。值得注意的是，九鼎投资还与近万家具有一定规模、特点、竞争力的企业进行过深入沟通和密切联系，这些企业均被纳入公司的项目资源库，主要由公司驻扎在全国各地的专职项目开发人员进行长期跟踪。
据独立研究机构清科集团发布的中国市场PE排名，在本土PE机构中，九鼎投资年位列行业第一，2013年位列第三；在国外PE机构与本土机构的综合排名中，年九鼎投资仍然位列第一，2013年为第六。
管理费贡献多数收入 收获期仍未至/
作为一家PE机构，九鼎投资拥有与一般实体企业不一样的商业模式，其运作包括融资（也称募资）、投资、管理、退出四个阶段。
融资即通过设立私募基金向出资人募集资金，出资人在基金中出资大部分并担任有限合伙人，九鼎投资小部分并担任普通合伙人，并作为基金管理人向基金收取管理费；投资即找到具有成长性的优质企业，并投资获得企业股权；管理即通过向被投资企业委派董事或者通过投资协议约定的其他方式，对被投资企业进行适当的管理；退出即在合适的时机将持有的企业股权通过上市后卖出或其他方式予以转让，基金从中获得投资收益后，通常将80%的投资收益分配给基金出资人，另外20%分配给基金管理人。
2013年，九鼎投资的投资管理业务收入3.02亿元，占总收入3.12亿元的96%，4%的差额部分来自投资收益和公允价值变动收益（如所持股票价格变动）。具体看，投资管理业务又分为基金管理费、项目管理报酬、投资顾问费，2013年九鼎投资这三项收入分别为2.16亿、7169.26万、1398.99万，基金管理费贡献了七成的收入。《每日经济新闻》记者查阅资料了解到，国外PE巨头KKR，其43%的收入来自PE业务管理费，57%来自投资收益，管理费收入居次要地位。
九鼎和KKR之所以有这样的差异，和两者的成立时间长短有关。按基金成立时间划分，九鼎投资旗下3年内的基金认缴金额191亿元，占总数的76%；成立时间3~5年的基金，认缴金额54亿元，占比22%；成立时间满5年的基金认缴金额仅为5亿元，占比2%。按项目进展划分，在退出期的基金认缴金额108亿元，占比43%；在投资期的基金占比57%。
九鼎方面在回复记者采访时表示，一般情况下，PE前期收入主要来自管理费，后期主要来自项目报酬。因项目投资期较长，收益分成要在项目退出时才能体现。按照基金合伙协议约定，公司管理基金截至日无需要清算的。事实上，早期KKR的收入也更依赖管理费，而非投资收益。
对比KKR的成长史以及九鼎投资自身现状不难发现，九鼎投资目前尚未进入真正的收获期。那么，九鼎投资何时将迎来收获期呢？
九鼎投资在股份公开转让说明书中介绍，项目管理报酬通常主要在投资后4~6年内陆续实现并计入当期损益表。目前公司手中有185个在管项目，按照基金协议约定或公司规划，这些项目将在接下来几年内陆续实现退出，但具体哪年退出存在较大的不确定性，这也可能会导致公司的年度净利润指标出现大幅波动。记者获得的数据显示，KKR所投项目通常7~10年后可实现退出。
高度依赖IPO退出 收益率超KKR/
对私募股权基金运作的四个阶段中，退出这一环节至关重要，因为这事关最终收益能否实现，多大程度上实现。资料显示，截至日，九鼎投资管理基金所投资的项目已经完成退出24个，退出金额27亿元。
在股份公开转让说明书中，九鼎投资透露了其中13个项目的退出路径：5个项目通过并购或回购退出，8个是上市退出。截至日，九鼎投资的185个在管项目中，已经上市的有3家，已经通过发审会审、核待上市的有2家，已经申报IPO并处于审核过程中的有27家，拟申报IPO或新三板的有138家，拟并购或回购方式退出的有15家。
不难发现，无论是已退出项目还是计划退出的项目，九鼎投资更多是选择IPO或者公开挂牌转让，计划以并购、回购方式退出的项目占比较低。这一数据与KKR差别明显，2012年KKR有87%的项目选择以并购、回购的方式退出。
项目退出过于依赖IPO存在一定风险。九鼎投资在公开转让说明书中分析道，&目前我国证券市场尚不成熟，股价波动较大，如果证券市场相关股票大幅下跌，这将对通过证券市场减持股票造成一定影响。同时，我国资本市场目前正处在市场化转轨时期，行业政策变化较大，如IPO从2012年8月至2013年12月暂停，私募股权行业总体而言都受到了较大影响。&
依赖IPO实现退出有风险，但同时也有更高的收益。九鼎投资退出项目综合IRR（内部收益率）为38.1%，吉峰农机（300022，收盘价5.76元）、佰利联（002601，收盘价16.73元）的IRR更是高达141%、59.7%。值得注意的是，KKR退出项目综合IRR只有26%，远低于九鼎投资。
九鼎投资对在管项目相关情况和数据进行了估值（截至日）。包括已经实现的分红款等，其在管185个项目组合估值为251亿元，是初始投资金额142.6亿元的1.8倍；根据各个项目的投资时间及投资金额、已经收到的现金及时间、在管项目的当前估值计算，这185个项目综合IRR为30.2%。
多元化发展 未来发力综合性资管/
关于未来，九鼎投资设立了多元化的发展目标。
九鼎投资表示，公司中长期目标是发展成为一家综合性资产管理机构，拟在强化私募股权投资领域的同时，适时扩张业务种类，包括加大并购投资的力度、在创投板块增加早期投资比例、增加债权/夹层投资的品种以扩大债权投资基金管理的规模、条件合适时申请牌照开展公募基金管理业务、开展另类资产管、择机开展海外投资管理业务。
就2014年的经营计划，九鼎投资在其2013年年报中表示，在投资方面将继续坚持原有参股投资，同时在控股投资及与上市公司合作的并购投资方面进一步加大力度；继续增加早期投资项目；公募基金管理公司设立后，开展公募基金管理业务。在基金募集方面，2014年，PE基金主要是扩募美元二期基金及人民币策略基金；创投类基金，则采取创新思路实现基金募集方面的规模提升；债权基金和夹层基金，拟和机构合作做大基金规模；条件合适时设立地产基金。在管理体系上，推行&小巨人&计划，从公司内部晋升及从外部进一步引进专业人才队伍从事某个细分行业或者某个投资模式的投资，设立具有高度竞争力的激励体制，但同时坚持严格的风控和适度集中的投决。对比来看，九鼎投资未来诸多规划，不少与现在KKR的新业务类似。
九鼎旗下11个项目预披露3个已上市项目浮盈6亿
目前，九鼎投资没有基金需要清算，且209个项目中也只有24个项目退出，大部分项目仍处于在管状态，尚未兑现盈利。不过，根据已上市在管项目的投入成本和公允价值计算，九鼎投资获利颇丰，3个项目即有望贡献1.2亿元的投资收益。
据《每日经济新闻》记者统计，11家获得九鼎投资的公司已经披露了招股书申报稿，如果这些公司得以顺利上市，九鼎投资的收益还将大幅增加。此外，九鼎投资还有多项对知名品牌的投资，如绝味鸭脖、金丝猴奶糖、博士眼镜等。
已上市项目将贡献1.2亿收益
目前九鼎投资在管项目已有3家上市，分别为桑乐金（300247，前收盘价15.23元）、华东重机（002685，收盘价8.62元）、众信旅游（002707，收盘价70.98元），上市日期分别为日、日、日。
桑乐金招股说明书显示，股东商契九鼎于2010年1月通过增资被引入，增资价为6元/股，共持有500万股，占IPO前总股本的8.16%、IPO后的6.12%。经历了2012年&10转5&的分配方案后，如今股份数量为750万股。按照商契九鼎的承诺，桑乐金股票上市交易之日起36个月内不出售其股份。今年7月，这一禁售承诺将到期。公开资料显示，昆吾九鼎系商契九鼎普通合伙人、执行合伙人。以目前桑乐金15.23元/股的价格来计，商契九鼎持有的筹码浮盈8422.5万元。
华东重机方面。Jiudingmars是公司的发起人，于2010年10月出资1419万美元，约合人民币8939万元，目前持有华东重机4244.25万股，占总股本的21.22%。如今华东重机8.62元/股，4244.25万股的市值超过3.65亿元，浮盈约2.76亿元，这还没有计算华东重机年的现金分红。jiudingmars唯一股东为JiudingChinaGrowthFund，L.P.（以下简称JiudingChina），而JiudingChina为九鼎美元基金一期。
值得注意的是，Jiudingmars所持华东重机股份于日解禁，但直至今年一季度末，Jiudingmars期间并未减持。
众信旅游于2010年11月获得北京嘉俪九鼎投资中心（以下简称嘉俪九鼎）投资，后者以12元/股的价格，以2800万元认缴233.3334万股，持股比例8.75%；在经过2011年资本公积转增股本后，其所持股数增加至446.25万股。在上市之时，嘉俪九鼎公开发售了63.74万股，按照23.15元/股的发售价计算，嘉俪九鼎套现1475.58万元，剩余382.51万股持有至今，持股比例6.56%。按照当初嘉俪九鼎的禁售承诺，其所持众信旅游股票要在日之后才能套现。
以众信旅游最新股价70元计算，嘉俪九鼎所持382.51万股市值为2.67亿元左右，加上已经套现的1475.58万元，相比2800万元的成本，其总浮盈为2.55亿元。
以上述在管且已上市3个项目计算，九鼎目前账面浮盈合计超过6亿元，20%的退出报酬为1.2亿元。
11家企业预披露
除了已上市在管项目获利颇丰，九鼎投资最大的看点还在于其更多的潜在上市项目。
据《每日经济新闻》记者粗略统计，截至5月7日，九鼎投资旗下项目有11家披露了招股说明书申报稿，分别为四川帝王洁具、深圳市爱迪尔珠宝、成都富森美家居、福建广生堂药业、广西柳州医药、湖南方盛制药、广州维力医疗器械、利民化工、安徽省凤形耐磨材料、四川达威科技、飞天诚信科技。根据流程，这些公司在预披露之后，将经历反馈会、见面会、反馈意见回复及预披露更新、初审会、发审会，过会之后再经历封卷、核准发行，就可以择时登陆A股了。
《每日经济新闻》记者注意到，上述之外，九鼎系下还有不少口口相传的知名企业，比如湖南绝味食品、上海金丝猴食品、四川艾普网络、深圳市博士眼镜连锁等。
资料显示，湖南绝味食品是全国鸭脖连锁领导品牌，下辖门店总数超过5000家的特许零售专卖网络，员工达到3000余人；上海金丝猴食品的主要产品为金丝猴系列糖果、巧克力、豆制品、果冻、糕点等400多个品种，畅销全国20多个省市自治区的200多个大中城市和广大农村；四川艾普网络则主要从事互联网接入服务以及宽带应用一系列增值电信业务服务，业务可覆盖范围为武汉、西安等11个城市及直辖市；深圳市博士眼镜连锁是深圳最大的专业眼镜连锁机构，目前已经在深圳、广州、杭州等国内多个大、中城市共拥有300家连锁店。
值得注意的是，九鼎投资对贝特瑞新能源材料股份有限公司（以下简称贝特瑞）也有介入。贝特瑞系中国宝安 （000009，收盘价9.97元）控股51.91%的子公司，该公司专注于锂离子二次电池用材料的研究与开发，2013年营业收入和净利润分别为9.31亿元和9325.59万元，同比增长20.34%、58.03%。
全球IPO转冷 KKR两大转变应对
每经记者 杨可瞻
科尔伯格-克拉维斯 （KKR）集团，又被华尔街称为 &门口的野蛮人&，是华尔街最老牌的杠杆收购天王，也是全球最大的私募股权（PE）之一。对于刚起步不久的国内众多PE而言，无论是不同业务的配比、退出方式的选择、多元化业务的拓展方向，KKR无疑是一面最好的镜子。
收入主要来自投资收益
总部设立在纽约市的KKR是全球首屈一指的PE机构，截至2013年6月底，其总资产高达835亿美元，投资者包括企业养老基金、社会养老基金、金融机构和保险公司等。
KKR的历史可以追溯到1976年，最早以收购、重整企业为主营业务，尤其擅长杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO），在过去30年中，KKR累计完成了146项私募投资，交易总额超过2630亿美元。
根据KKR官网和KKR投资推介材料，其业务主要分为三块：私募股权市场、二级市场以及承销/直投市场，其中私募股权市场有四个收入来源，分别是管理费（募集资金的1%~2%）、被投资企业监管费（GP，即普通合伙人80%；LP，即有限合伙人，20%）、交易费（GP80%、LP20%）以及收益分成（收取20%）。
KKR2013年财报显示，其私募市场业务的管理费用为5.93亿美元，投资收益为7.96亿美元；公开市场业务管理费用为2.9亿美元，投资收益为3752万美元；资本市场部管理费用为1.46亿美元，投资收益9.56亿美元。三项业务管理费用总计10.29亿美元，投资收益总计17.89亿美元，两者占比分别为36%、64%。由此可见，其收入更倚重投资收益。
退出路径从IPO转向并购
区别于国内PE普遍通过IPO退出，以KKR为主的海外私募股权企业更多地以并购方式退出，这种退出方式的差异和资本市场的形势相关。
KKR的投资此前也以IPO退出为主，但在2012年受全球IPO市场不景气影响，并购退出逐渐成为主流选择。根据研究公司CAPITALIQ统计，年，KKR的IPO退出占比高达88%，并购退出仅占12%；但到了2012年，其并购退出占比已飙升至87%，IPO退出萎缩至9%，剩余的PE转售比重为4%。
《每日经济新闻》记者统计资料发现，2012年，美股已公布的IPO同比下滑36%，等待企业激增15倍，已定价和交易数同比下滑幅度均超过40%，当年只有5宗IPO融资超过100亿美元。
KKR最经典的并购退出案之一，是上世纪80年代末收购劲霸电池（Duracell）。当时劲霸电池仅是食品加工巨头克拉福特的一个事业部，在经过众多买家长达5个月的角逐后，KKR终于以18亿美元的天价（至少高出竞争对手5亿美元）得到劲霸，随后劲霸35位经理共投入630万美元购买股份，而KKR给每一股分配5份股票期权，让35位经理拥有公司9.85%的股权，这大大激发了管理层的积极性。
收购后的第一年，劲霸现金流猛升50%，此后以每年17%的增速狂飙。在这种情况下，KKR调整了管理层权限，将CEO坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提升至500万美元的水平，同时把管理下级经理报酬的权力完全交给了他。
1991年5月，即完成收购劲霸3年后，KKR将后者运作上市，IPO价格定为15美元，但KKR并没着急退出，而是通过二次配售股票和分红带来的投资收益，将当年收购劲霸时借来的6亿美元债务偿清。5年后，KKR将劲霸出售给吉列公司，每1股劲霸股票可换1.8股吉列股票，总价值相当于72亿美元，基本通过并购完成了退出。
当然，热衷并购退出的不只是KKR，根据CAPITALIQ的资料，全球前九大PE均为并购基金，包括KKR、黑石（BLACKSTONE）、凯雷、APOLLO等，而全球交易额最大的10宗PE收购均为上市公司私有化，其中最大的一笔是KKR、高盛等8家机构联合收购公用设施网络商TXU，作价445亿美元。值得注意的是，这10宗并购有4家为消费行业企业，体现了PE对高现金流企业的偏好。
另据公开资料显示，海外PE最常见的并购退出，其中战略性企业买方占比超过40%，并购-PE转售比重为25%，IPO为14%；从投资时间看，PE持有项目的期限中值为6年，有接近80%的投资周期在10年以内。
令人惊讶的是，尽管KKR的私募股权业务规模高达数百亿美元，但其仍保持着极高的内部收益率（IRR），2013年报显示，年底其投资期限超过36个月的项目IRR为26%,远超标普500指数11.9%的IRR，以及MSCI全球指数9.3%的IRR。
新开多项二级市场业务
除了擅长私募股权投资外，KKR早已将业务扩展到了二级市场和最传统的投行业务&&承销上，其中二级市场大部分业务都是从2010年以后开始的，包括夹层投资、另类投资、贷款、股权策略和基金中基金（FOF）等。
根据KKR官网披露，其公开市场业务由三家公司承载，包括KKR资产管理、PRISMA资本合伙人公司和KKR金融控股，其中KKR资产管理在与企业股权和信贷相关的各个领域进行投资，覆盖杠杆信贷策略、流动多/空股权策略和另类信贷策略，如夹层投资、特别情况投资和直接高级贷款等；PRISMA资本合伙人公司则专注于量化投资，通过多元化的策略、风格及/地域分布，实现各类风险与回报目标。
KKR有三大私募股权业务也是从2010年后才开展的，包括能源、基础设施和房地产。KKR表示，多年来，公司不断在能源和基础设施领域进行投资，针对不断增长的市场需求，积极把握投资机遇，提供所需的资本支持；而在房地产业务方面，则为房地产业主、贷款机构和开发商等提供直接购买或融资业务。
彭博资料显示，在截至去年底的2013财年，KKR的公开市场收入3.3亿美元，同比增长83%，其中绝大多数来自管理费用的增长；资本市场业务的收入为11亿美元，同比下滑11%；而最拿手的私募市场收入同比增长13%，至14亿美元，另外私募股权基金贡献了高达68亿美元的收入。
截至5月6日收盘，KKR股价收报22.49美元，今年以来累计下跌2.2%，这使得公司市值跌至186亿美元，在全球PE上市公司中仅次于黑石（BLACKSTONE）的329亿美元。
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北京: 010-， 上海: 021-， 广州: 020-， 深圳: 9， 成都: 028-百亿估值登陆新三板 九鼎投资全牌照“野心”
导语：尽管九鼎投资那个最醒目的“PE工厂”标签仍未抹掉，但它显然已不再只是从前的那个九鼎投资。
经济观察报 记者 胡中彬 何健&4月23日，全国中小企业股份转让系统（以下简称&新三板或股权系统&）正式刊登了北京同创九鼎投资管理股份有限公司（以下简称&九鼎投资&，代码430719）的股份转让说明书，这意味着，九鼎投资的上市征程只欠最后的临门一脚&&即便目前仍只是挂牌新三板。
从七年前五道口一间狭小的办公室呱呱落地，到其间经历的诸多争议和波折，如今以100亿元的估值登陆资本市场，九鼎投资见证了中国私募股权投资市场从起步、快速发展到逐渐成熟的变迁与起伏。
新三板并非终点。九鼎投资将依据转板制度的推进情况，争取在今年年内实现从新三板转板到中小板或主板上市。
作为本土最大的私募股权投资机构，九鼎投资此番实现了PE公司境内挂牌上市的突破，为同行提供了借鉴模式；同时，新三板也乐见以这样一家重量级公司作为样本，吸引更多的资管类公司。
基金业绩起底
九鼎投资新三板上市事宜从去年年底正式启动，尽管只用了五个月左右时间，但这一速度并未达到九鼎投资的预期。新三板方面一直有意把九鼎投资的项目当作样板案例，对此格外重视，但因未有先例，也格外谨慎。
如今，九鼎投资挂牌新三板，伴随着公开转让说明书披露，其业务经营与业绩悉数亮相。
在转让说明书中，九鼎投资的主营业务被描述为&私募股权投资管理业务&。其实际控制人为同创九鼎投资控股有限公司（以下简称&九鼎控股&），九鼎控股由吴刚、黄晓捷、吴强、蔡蕾、覃正宇五个合伙人分别持股35%、25%、22%、10%、10%。
九鼎投资的主要业务是通过其控股子公司昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称&昆吾九鼎&）实施，公司报告期内 99%以上的营业收入来自于昆吾九鼎。
昆吾九鼎下属有21家全资公司、14家控股公司、1家全资基金、2家控股基金。虽然公司的业务基本通过昆吾九鼎实施，但由于昆吾九鼎不是股份有限公司，由于《中华人民共和国合伙企业法》第三条规定，&国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人&，而昆吾九鼎担任了旗下有限合伙制基金的普通合伙人，因此，九鼎投资的上市并未以业内熟知的昆吾九鼎作为上市主体。
截至日，按认缴金额计算，九鼎投资管理基金总规模264亿元。在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资 154.3亿元；已经退出24个项目，退出项目的投资为11.7亿元；目前在管项目185个，该等项目的投资金额142.6亿元。
九鼎投资管理基金的投资业绩也揭开了面纱。退出回报方面，24个已退出项目的投资金额为11.7亿元，退出金额为27亿元，综合IRR（内部收益率）为38.1%。根据对在管项目是否已上市、投资时间、经营状况的分类估值，185个项目整体估值为251亿元，综合IRR为30.2%。九鼎投资方面称，超过30%的IRR估值正是其内部对项目30%复合收益率的把控标准。
九鼎投资基金回报率也与基金设立的时间成正相关。除综合性基金外，九鼎投资还管理了数支行业基金，其中医药基金规模近30亿，整体IRR达到36%；消费行业基金约6亿，整体IRR达75%；矿业基金整体IRR为24%。
对于上述披露资料，一些私募股权机构第一时间安排员工专门学习，其中的许多亮点也为本土PE机构挂牌上市提供了范本。
上市一直是九鼎投资的夙愿。诸如鼎晖投资、达晨投资、硅谷天堂等机构都曾有过上市动议，但因PE投资机构上市的政策限制等因素未能成行。此前几年，九鼎投资也曾筹谋在香港上市，但由于作为GP的投资管理公司海外上市将造成其所管理基金的中外资身份发生变化等原因而搁浅。
在去年底九鼎投资启动新三板上市时，业内几家PE机构便对其高度关注，当时即有PE机构的高管对经济观察报记者表示，专门在内部合伙人层面讨论过九鼎投资上市事宜，最终公司也决定不排除借鉴九鼎投资上市模式的可能。
份额换股份+收益补偿承诺
值得一提的是，九鼎投资在挂牌上市前进行了定向融资，九鼎投资旗下公司所管理基金的部分LP将所持基金份额转换成了九鼎投资的股份，这种&份额换股份&的操作模式颇有新意，开创了业内先河。
2014年2月，九鼎投资以每股610元/股的价格向138名股东发行股份近六千万股，其中向7　名原股东发行股份45.053万股，向131　名新股东发行股份534.746万股。经此，九鼎投资获得融资35.37亿元。
九鼎投资总经理黄晓捷称，九鼎投资定向增发的对象主要为三类投资者，一是九鼎投资的中高管，二是过往的LP，三是其他的战略合作伙伴。其中大部分定增对象是昆吾九鼎所管理基金的过往LP。这些LP向九鼎投资增资的方式是：以他们持有的基金份额评估一个基础的值，置换成在九鼎股份中的股份，这样LP就变成了九鼎股份的股东。
这种方式使九鼎投资旗下基金的LP退出的方式发生了巨大变化，以往通过基金到期而获得退出，现在变成了转让持有管理公司的股权退出。该方案实际上就是让LP们在其所投资的基金与九鼎投资这个管理公司的投资收益之中做出选择，由于九鼎投资此前设立了众多大小不一的基金，此次参与换股的LP中，有很多是以前的小基金的LP，他们对九鼎投资整个管理公司的实力显得更有信心。
据悉，对此次定向增发融资，九鼎股份也向新增股东做出了收益补偿承诺：如果收益达不到某一水平，则九鼎股份将向其予以补足。如果公司挂牌三年后股价较为低迷，使得本次新增出资人收益低于底线，则须向出资人予以补偿。经济观察报了解到，补偿的标准是每年12%的保底收益（单利）。
如何估值成为了此次业界关注的焦点。在此次换股过程中，九鼎投资对公司的估值作价为76.25　亿元。九鼎投资认为这一估值相对而言是非常保守的。
尽管按照去年1-10月九鼎投资的净利润4390万元粗略计算，这一估值对应的市盈率达到令人咋舌的173倍，但实际上，一般而言，股权投资机构的收益并非平稳可预测，因此市盈率指标参考价值并不大。目前PE机构估值的国际惯例一般是静态估值的2倍，静态估值是根据现在基金管理规模计算未来的利润。
九鼎投资方面称，其目前管理250亿元股权基金，按目前披露的业绩显示，根据基金过往的历史业绩30%的IRR，按持有项目的平均年限为5年计算，这250亿元基金平均能实现3倍回报投资回报，则对应估值为750亿元（250*3=750）。
而按照约定的收益分配比例，管理公司分得其中的20%，即约100亿元（（750-250）*20%=100）。所以按静态估值是100亿，没有考虑业务增量做动态估值，且因为是非上市公司，所以还打了折扣，估值按76.25亿计。
从投资角度的市盈率计算方法，如果假设100亿收益在5年内平均实现，每年平均利润约20亿，即使按照5倍PE估值计算，公司的估值也就已经是100亿元。国际私募巨头黑石目前在美国市场上的估值为16.42倍PE。另外，九鼎方面还表示，在管项目都是以前投资的，IPO开闸后很多项目变现会早于5年，这仅仅是保守平均按5年算出的。
据经济观察报了解，九鼎投资自去年年底开始和LP们洽谈&份额换股份&的事宜，LP层面对九鼎投资的上述估值并无多少异议。
而让业内人士更为关注的是，在实现换股并上市后的九鼎投资又应该达到何种估值水平。
A股市场中仅有一家可比上市公司，鲁信创投（600783.SH），按照去年三季报的财务数据来看，其前三季度的净利润2.2亿元，但其净资产30　亿元，累计投资金额为20　亿元，其管理的资金几乎都为自有资金，目前其在二级市场的估值110亿元。而相对比较而言，九鼎投资在定增后净资产将达到约35亿元，累计投资金额和管理客户资金规模均远胜于鲁信创投。
而通过此次定增装入基金原始投资份额后，因其收益结构将出现较大变化，其收益也可能出现大幅度的提升。
九鼎投资方面称，本次股票发行前，九鼎投资在基金中缴付出资比例约1%，客户（LP）出资比例为99%。在上述置换完成后，九鼎投资在基金中缴付出资比例增加到约23%，客户出资比例降至77%。这样处理的结果是，九鼎投资收入中来自客户的管理费和管理报酬的收入将相应减少，但投资收益则将大幅增加。
因此，九鼎投资的估值还将因此大幅度提升，其市值也将数倍于定增前的估值，达到数百亿之巨。对于基金份额投资人而言，从&份额到股权&的转换使得其所持有权益的估值方式也发生了变化。九鼎投资在与投资人沟通时曾做出预计，基金份额打包上市顺利的话，按最终装入60亿元的基金初始份额，九鼎投资的估值将数倍于目前的估值，这无疑让投资人感到股权增值的巨大想象力。
据悉，九鼎投资也表示，争取在今年年内实现从新三板转板到中小板或主板上市。而这将取决于新三板转板制度的推进情况。
对九鼎投资而言，即便目前挂牌新三板并不能进行再融资获得大量新增资本，也尚未分享到股权上市的溢价，但仅凭&份额换股份&这一方式，也实现了一举多得的效果：既让LP多了一条通过退出的渠道，解决了基金大量项目上市遥遥无期的问题，以及部分项目退出时间不确定的问题，让九鼎投资更为看重的是，九鼎投资在此操作中获得了大量的长期资本，在未来的业务布局中显得更加从容。
从几年前开始，黄晓捷此前曾多次表示，九鼎投资绝不仅仅只是想做私募股权投资，而是希望能够做一个全牌照的大型资产管理平台并拥有更多的金融牌照，九鼎投资的野心可见一斑。
在此次公开材料中，九鼎投资仅简略提及未来的规划，称将适时扩张业务种类，其中包括：加大并购投资力度、增加早期投资比例、扩大债权基金规模、申请公募牌照、开展另类资产管理业务及拓展海外市场业务。
据记者了解，九鼎投资是将其后续发展按照资产管理业务、金融业务、自有资金投资业务三大类型进行了明确的划分。在资产管理业务方面拟打造一个全资产管理平台，不同类型、不同地区的多个资产管理平台都是其布局之中；而金融业务方面则希望能够获得更多的金融牌照，除了公募基金以外，证券等其他类型的金融牌照事实上也在其考虑的对象；而自有资金投资业务方面，则是希望通过规模较大的自有资金能够参与资本市场大型交易，如参与目前国企混合所有制改制方面的投资机会。
实际上，九鼎投资近年来对上述业务都已经在逐步筹备过程中。几个显著的成果是：在债权基金方面，其通过和暖流资产管理有限公司共同设立了规模为14亿元的债权基金；九鼎投资设立公募基金管理公司的申请近日也已获得证监会受理，成为国内首家获准设立公募基金管理公司的私募股权投资机构。
从2007年五道口旁的一间狭小的办公室呱呱落地到如今上市，七年间九鼎投资的公司架构、核心管理团队、投资风格、业务领域都发生了较大变化，尽管九鼎投资那个最醒目的&PE工厂&标签仍未抹掉，但它显然已不再只是从前的那个九鼎投资。
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