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财务案例分析综合
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一、单项案例分析(每题15分，共45分).doc16页
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一、单项案例分析(每题15分，共45分).doc
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《财务案例研究》期末复习资料
一、单项案例分析
1. 根据本教材案例四说明可转换债券筹资与发行普通股或普通债券筹资有何不同?
答 :从可转换债券自身特性看，发行可转换债券无疑是上市公司再融资的较佳选择。
融资灵活。是因为可转换债券一旦转换成股票，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给，除非发生股价远远低于转股价格的情况 深宝安转债就是失败的例子 ，因而可转换债 券仍然具有债务和股权的双重性质，使公司具有融资的灵活性。
融资成本低 即使出现愈外情形，可转换债券也是一种低成本的融资工具，根据《可转 换公司位券管理办法》，可转换公 司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平 ，依照这个 水平，可转换侦券的融资成本应该是所有债权融资方式 中最低的。另外 ，可转换债券利息可以当做财务费川 ，相比红利来说，一定程度土也起到避税的作用 ，这使相同条件下增加了留存收益; 3
缓解对业绩的稀释。可转换侦夯赋子投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一个过程 ，可以延缓股本的直接计人 ，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样 ，造成股本极具扩张，从而可以缓解对业绩的稀释;
发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格。根据《可转换公司债券管理办法》和《上市公司可转换公司债券实施办法》规定，上市公司发行可转换债券转股价格的确定是以募集说明书前30个交易 日股票的平均收盘价格为基准 ，并上浮一定幅度 ，因此 一般情况下相 比较配股和增发来说 ，在扩张相同股本的情况下可以募集更多资金。 5
具有转债市场。
6 由于国家对增发新股的要求条件越来越严格，企业因此将发行可
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京东方收购之患
日16:36:13　　山峰
　　日，京东方在韩国签署了收购协议，以3.8亿美元的价格收购韩国现代旗下的韩国现代显示株式会社(Hydis)和韩国半导体株式会社(Hynix)两家公司的TFT-LCD业务。
　　此次收购标的为HYNIX用于TFT－LCD业务的厂房和相关建筑物、现代显示用于TFT－LCD业务的全部资产，包括TFT－LCD业务的机器设备、动力设备等固定资产、专利、技术等无形资产、海外资产，以及全球性的TFT－LCD市场营销网络。
　　京东方将设立海外子公司，由海外子公司收购上述资产。收购价格和京东方设立海外子公司资本金之间的差额将由海外子公司通过海外融资解决。本次收购未构成关联交易。本次收购的TFT-LCD生产线年生产能力达到300万片以上，全球市场占有率达到3.5%，全球排名第九位。京东方预计，收购完成后，公司主营业务将新增50亿元以上。
　　●“京东方”功败垂成？
　　“京东方”苦恋一年，终于击败各路对手。但是，公司上下却没有就此松一口气。公司一位不愿透露姓名的高管介绍，京东方目前和韩国公司签署的仅是备忘录，还不是正式的合同。
　　果然，好事多磨。
　　12月3日，据《汉城经济日报》报道，韩国Hynix半导体公司将其液晶显示器部门出售给京东方科技集团股份有限公司的计划可能会告吹，因为Hynix公司的债权人之一Chohung银行表示其并不愿意支持这项价值3.8亿美元的计划。
　　此外，包括Woori银行在内的其他债权人也都对于提供贷款不太积极，原因是他们对平面液晶显示器市场的前景表示担忧。
　　众所周知，由于此次收购所涉金额巨大,已构成重大收购行为。所以，海外融资是决定本次收购是否成功的关键因素之一。
　　“京东方”是否真的会功败垂成？
　　记者就此事采访京东方时，一位负责媒体宣传的先生对此讳莫如深，他只是一再表示：就在这个月，公司会有一个有关的新闻发布会，一切问题到那个时候你都可以问。
　　而公司董秘仲慧峰先生则颇有信心地表示：“挺顺利的。现在还没有结果，包括银行在内，现在都在谈判的过程中。”
　　●并购技巧
　　早在日,京东方发布公告称已与台湾剑度股份有限公司、韩国Hynix就合作发展TFT-LCD事业达成初步合作意向。京东方、剑度、Hynix将共同组建一家合资公司收购Hynix拥有的TFT-LCD事业。当初计划收购80.1%的股权,其中，以剑度为主的集团占52.1％，京东方占28％，Hynix则保留19.9％股权。但两个月后，传出谈判破裂的消息。据说谈判破裂的原因是京东方想换位持52.1％大股，掌握大多数股份，而剑度公司认为京东方无法在HYNIX定出的时限内（12月以前），取得足够资金，合作失败。
　　本来，京东方已经觉得没有机会再染指Hynix公司的TFT-LCD业务了。谁料，由于剑度公司迟迟未按协议进度付款，Hynix公司撤销了与剑度公司的独家协议权，又开始接触新的公司，京东方重新加入战局。
　　此时，京东方已吸取了上次单独行动导致失败的教训，争取到了韩国地方政府的支持，谈判之路顿时顺畅许多。与此同时，由于液晶的价格回落，京东方也顺势压价。虽然最后的3.8亿元离京东方设想的3.5亿还有一点差距，但是相比2001年的4.5亿，京东方还是占了不少便宜。9月26日，京东方发布公告称，双方已就收购事宜签署备忘录。
　　在收购中，京东方也变得聪明许多，并没有通过母公司亲自出面收购，而是在海外设立子公司，由海外子公司出面收购Hynix、Hydis用于TFT-LCD业务的全部资产，收购价格和该公司设立海外子公司资本金之间的差额将由海外子公司通过海外融资解决。成立海外公司，就可以绕开一些政策壁垒，同时，对母公司的直接影响和风险降低。
　　●质疑声下的京东方
　　10月7日，英国《金融时报》的一篇文章更将Hynix比作“丑小鸭”，而把三星比作“优雅的天鹅”。文章认为，Hynix正处在全球低价芯片市场萎缩和巨大的债务危机之中。而三年前，在政府指令下，该公司由现代电子和LG Semicon联合组建时就已注定前景不妙，当时它继承了大量的债务。
　　也有分析者认为，此次收购的Hydis的LCD技术是第3～3.5代的生产线。而目前LCD的全球主要竞争对手已纷纷将目光投向第5代新产品。如何进行技术升级，将是京东方未来的主要风险。《远东经济评论》也认为，那些不具备第5代产品生产能力的企业将在新一轮市场洗牌中被淘汰出局。
　　更有人担心，随着液晶产品价格回落，市场的竞争压力也陡然增大。如果前景看好，现代为何出手？此时京东方入围，胜算几何？
　　面对种种不同的声音，京东方不为所动。
　　“中国人觉得只要值钱都要养着，但现代是进行产业结构调整，这是模式上的选择。我们只买资产，负债跟我没有关系。”“TFT-LCD将是未来显示器的主流！”仲慧峰十分看好这项技术，“至少5～10年内，这项技术是不会过时的。”
　　据悉，京东方早就对收购、发展TFT-LCD业务做了充足准备。一位熟悉京东方的人士透露，该公司在五年前就看中了Hynix的LCD业务，力图构建液晶显示器的生产链。在2002年6月底2001年度股东大会上，京东方宣布与日本茶谷产业株式会社合资的冷阴极荧光背光源已进入试产阶段。这个背光源产品是此次收购的TFT-LCD的上游配套产品。
　　另外，京东方在为TFT－LCD产业配套的精密光电子零部件产业方面做了大量的准备工作，IC设计等其他配套也在洽谈中。由此可见，平板显示类产品将是京东方未来重点的利润来源。
　　虽然京东方此次收购的生产线并不是技术最先进的第5代TFT-LCD生产线，但京东方的此次收购却可以从源头掌握TFT-LCD技术，为以后的TFT-LCD投资奠定技术基础。
　　而所谓TFT-LCD的技术更新换代，简单地说，主要是生产LCD的基板尺寸的大小变化。基板尺寸越大，技术水平也就要求越高，产品切割的规模效益也就越经济。比如同一块笔记本电脑用的TFT-LCD，第5代生产线可以生产，第1代生产线也可以生产，只是生产成本略有不同而已。在大多数情况下，产品的尺寸大小却是根据客户需求来定的。从这一点来说，未必越大越好，况且，越高级的生产线价格就越高，从技术经济来分析未必合算。
　　●战略并购还是生存并购
　　“京东方目前是国内最大的显示器生产商之一，竞争激烈，不进则退。”仲慧峰指的无疑是通海高科和上广电。目前通海高科已经引进了国外的全套生产线，而上广电也已与国外厂商合资建厂。
　　“我们也想自己研制啊，可是市场的发展不给我们时间啊！”仲慧峰表示，“投资就不可能没有风险。”
　　京东方一直将自己定位于“拥有核心技术的国际化高科技公司”。而在新型显示技术的夹击下，京东方固守的CRT显示市场已经日趋衰退，销售波动周期明显，投资收益受到威胁。该公司的显示器件业务在2000年到2001年期间对公司业绩的贡献不仅不增，反有下降的趋势。这也在一定程度上促使了京东方的收购扩张之路。
　　仲慧峰对京东方显示器业务效益不佳之说颇有微词。他认为，在整体经济环境不如从前的情况下，京东方与兄弟企业比已经走在前列。
　　尽管如此，京东方收购的战略意义究竟是在TFT技术以及对未来中国液晶市场的预期，还是为了能够更好地生存，还是值得我们细细思量。
　　●融资和整合的风险
　　由于涉及资金庞大，海外融资成为必然的选择，为此，京东方专门成立了一个融资小组，并聘请花旗银行为财务顾问协助海外融资。为了促成这次收购计划，韩国方面也给京东方提供了许多便利。尤其是在资金问题上，据韩国媒体披露，Hynix的债权银行韩国汇兑银行计划向京东方提供2.1亿美元银团贷款，以帮助京东方收购Hynix的子公司。其中韩国汇兑银行贷款5000万美元，韩国产业银行贷款1亿美元，另2家银行各提供贷款3000万美元。
　　京东方原来希望韩国银行能够提供3亿的贷款，但是只得到2.1亿。其余的资金如何筹措？京东方表示，不排除引进海外战略投资者的可能。
　　但是，最终的成功应该来自于整合的风险。如何整合，能否迅速有效地整合资源将是摆在京东方面前的一个重大课题。因为就全球范围来看，在过去20年里，65%的购并是失败的，无法实现当初的承诺和实现购并企业的价值。就国内情况而言，也并不乐观，由于缺乏对并购后的企业进行有效整合的能力等原因，使得许多并购不彻底或不成功，这是中国企业并购面临的挑战。京东方能否能给我们一个满意的答案？
　　背景：Hynix公司简介
　　Hynix公司的前身现代电子产业株式会社创立于1983年，于1996年上市，主营业务包括半导体、通讯、LCD三大部分。因债务原因，2000年现代电子产业株式会社更名为韩国Hynix半导体株式会社（Hynix），并对业务进行了调整，决定将通讯（已出售给韩国公司）和LCD业务独立出来分别出售，只保留并专注于半导体业务发展。2001年7月，Hynix设立全资子公司韩国现代显示技术株式会社（Hydis），并将与LCD和STN相关的业务全部转至Hydis（其中STN-LCD和OLED部分已于2001年被京东方和韩国半导体工程株式会社联合购并重组）。目前，Hydis已是一家专业从事TFT-LCD显示器件技术、产品开发、生产制造和销售的公司，年生产能力达到300万片以上。截至2002年6月，Hydis的TFT-LCD产业全球市场占有率达到3.5％，全球排名第9位。截至日，Hydis实现销售收入38877万美元，实现税前利润4599万美元。TFT--LCD目前广泛应用于台式显示器、笔记本电脑、液晶电视、车载导航系统、PDA及移动电话等产业。
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