在驰恒之城买的房子,小孩上学会分到哪个学校_百度知道
在驰恒之城买的房子,小孩上学会分到哪个学校
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你好，杭州这边需要落户才能上学的
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请问鄂州驰恒之城楼梯房价多少钱一平方，本人想求购一套
我有更好的答案
均价3500左右，不过现在有人炒房估计要4000左右
36栋期房最终算下来4450一平拿下的……
这么高？？
不会吧 我去年看的42栋期房 也就3200
回复 棉小姐_10 ：今年鄂州很难买到4000以下的电梯房了
回复 他也好好笑喔 ：无所谓了，以前鄂州的房子也卖过几百块钱是吧，时代在发展，钱不值钱了，房子变贵了，可是刚需也得买啊
我有古城明珠的~
鄂州房价现在5500
真是此一时彼一时，，，
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2016 年券信用评级报告
. 地方财政自给程度低，对上级补助收入依赖较大。 年水城县财政自给率
分别为 46.40%、43.98%和 41.39%，财政自给程度低，公共财政收支的缺口需要上
级补助收入予以弥补。
. 公司收入规模小，业务类型单一。2015 年公司实现营业收入 3.48 亿元，且全部来
源于基础设施建设工程收入，项目结算回款情况受地方政府财政状况影响较大。
. 公司资产流动性一般。截至 2015 年底，公司其他应收款和存货合计占总资产比重
为 78.21%，其他应收款回收时间不确定，存货中土地使用权占比 74.51%，流动性
不高，且土地使用权中占比 16.05%账面价值为 3.25 亿元的部分已用于外部融资和
担保抵押，流动性受限。
. 公司资金支出压力较大。截至 2015 年底，公司主要在建项目尚需投入资金 40.47
亿元，随着基础设施建设项目的推进，资金支出压力较大。
. 公司有息债务增长较快，存在一定的偿债压力。截至 2015 年底，公司有息债务余
额为 5.36 亿元，占负债总额的 64.28%。
. 公司对外担保金额较大，面临一定或有负债风险。截至 2016 年 3 月 31 日，公司对
外担保金额合计 2.53 亿元，占 2015 年底净资产的 7.71%，对外担保均以公司自有
土地抵押且未设置反担保措施，故公司资产流动性受限，面临一定的或有负债风险。
主要财务指标：
总资产（万元）
411,478.89
232,160.43
122,767.89
所有者权益合计（万元）
328,033.39
197,721.31
121,036.44
有息债务（万元）
资产负债率
营业收入（万元）
政府补助（万元）
利润总额（万元）
综合毛利率
总资产回报率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
经营活动现金流净额（万元）
-24,561.03
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
一、发行主体概况
公司成立于日，由水城县人民政府出资2,000.00万元设立。截至2016
年3月底，公司注册资本和实收资本均为2,000.00万元，股东和实际控制人均为水城县
人民政府。
图1 截至日公司股权结构图
水城县人民政府
水城县城市投资开发有限责任公司
资料来源：公司提供
公司是水城县重要的开发建设主体和资本运营实体，主要承担水城县城市公共基
础设施建设的职能。截至日，公司无纳入报表合并范围的子公司。
截至日，公司资产总额为41.15亿元，所有者权益合计为32.80亿元，
资产负债率为20.28%；2015年度，公司实现营业收入34,806.94万元，利润总额15,365.25
万元，经营活动现金流净额-24,561.03万元。
二、本期债券概况
债券名称：2016年水城县城市投资开发有限责任公司券；
发行总额：10.6亿元；
债券期限和利率：本期债券期限7年；固定利率，单利按年计息，不计复利；
还本付息方式：每年付息一次，分次还本，在本期债券存续期第3、第4、第5、第
6和第7个计息年度末分别按照本期债券发行总额20%、20%、20%、20%和20%的比例
偿还债券本金，当期利息随本金一起支付。
三、本期债券募集资金用途
本期债券拟募集资金总额10.6亿元，资金投向明细如表1所示。
表 1 本期债券募集资金投向明细（单位：万元）
总资金需求
年棚户区改造项目
203,358.00
补充营运资金
219,358.00
106,000.00
资料来源：公司提供
（一）项目概况
本期债券募投项目水城县年棚户区改造项目分为6个子项目，如表2所
示。项目建设地点位于水城县双水新区和百车河，安置区规划占地面积207,538.52平方
米，总建筑面积772,450.57平方米，项目建设主要内容包括安置房、商业区、停车位及
配套公共服务设施。
该项目已获批复如下：《水城县发展和改革局关于水城县年棚户区改造
项目立项的批复》（水发改字〔2015〕20号）、《水城县发展和改革局关于水城县
年棚户区改造项目可行性研究报告的批复》（水发改字〔2015〕31号）、《水城县国
土资源局关于水城县年棚户区改造项目用地预审意见》（水国土资预字
〔2015〕32号）、《水城县发展和改革局关于水城县年棚户区改造项目-以
朵二期节能评估报告的审查意见》（水发改节能审字〔2015〕1号）、《水城县发展和
改革局关于水城县年棚户区改造项目-朝阳一期节能评估报告的审查意见》
（水发改节能审字〔2015〕2号）、《水城县发展和改革局关于水城县年棚
户区改造项目-塔山一期节能评估报告的审查意见》（水发改节能审字〔2015〕3号）、
《水城县发展和改革局关于水城县年棚户区改造项目-百车河二期节能评估
报告的审查意见》（水发改节能审字〔2015〕4号）、《水城县发展和改革局关于水城
县年棚户区改造项目-朝阳二期节能评估报告的审查意见》（水发改节能审
字〔2015〕5号）、《水城县发展和改革局关于水城县年棚户区改造项目-塔
山二期节能评估报告的审查意见》（水发改节能审字〔2015〕6号）、《水城县环境保
护局关于水城县年棚户区改造项目环境影响报告表的审批意见》（水环审表
〔2015〕11号）、《水城县维护社会政治稳定工作领导小组办公室关于水城县
年棚户区改造项目-以朵二期等六个项目社会稳定风险评估报告的审查意见》（水维稳
办发〔2015〕3号）。
项目总投资203,358万元，其中：建设工程费146,120万元，工程建设其它费用42,174
万元，预备费15,064万元。
项目建设周期及房屋预（销）售时间如表2所示。
表 2 本期债券募投项目建设周期及房屋预（销）售时间
房屋预（销）售
年棚户区改造
项目-以朵二期
2015 年 1 月-
2017 年 12 月
前期手续（包括土
地取得、规划设计
勘探、工程报建、
工程招标等）办理、
建筑及安装工程施
工、室外及附属工
程施工，并完成项
目收尾及竣工验收
2016 年 10 月-
2019 年 9 月
年棚户区改造
项目-朝阳一期
年棚户区改造
项目-塔山一期
年棚户区改造
项目-百车河二期
2016 年 1 月-
2019 年 3 月
2018 年 1 月-
2020 年 12 月
年棚户区改造
项目-朝阳二期
年棚户区改造
项目-塔山二期
资料来源：公司提供，鹏元整理
（二）项目经济效益
根据《水城县年棚户区改造项目可行性研究报告》，该项目收入主要由
安置房销售收入、配套商业建筑销售收入、停车位销售收入和补贴收入构成。其中安
置房面积506,191.52平方米，平均销售价格2,400.00元/平米，可形成销售收入121,485.96
万元；配套商业建筑面积91,114.48平方米，平均销售价格为5,800.00元/平方米，可形
成收入52,846.40万元；停车位按照安置房1：1配置，共4,281个，平均销售价格为
55,000.00元/个，可形成收入23,545.50万元；拆迁及专项补贴收入38,716.12万元。
综上所述，水城县年城市棚户区改造项目在存续期内总收入236,593.98
万元，扣除营业税金及附加和销售费共计12,367.37万元，该项目可实现净收入
224,226.61万元。
该项目的收益测算如表3所示。
表 3 募投项目收入计划表（单位：万元）
计划期收入和费用
236,593.98
销售毛收入
197,877.86
224,226.61
资料来源：《水城县
年棚户区改造项目可行性研究报告》
四、区域经济
水城县为典型的资源型城市，近年受益于产业转型升级和西部大开发战略，经济
增长较快，但整体规模相对不大
水城县位于贵州省西部，隶属于六盘水市。全县面积3,604平方公里，下辖13个民
族乡、13个镇、4个街道办，截至2015年底总人口86万人，其中少数民族人口约占42%。
水城境内矿产资源丰富，已探明矿产有煤、铁、铅、锌、锰、白云岩、粘土、大
理石等26种，矿床、矿点100余处，煤炭已探明储量52亿吨，保有储量43亿吨，煤质优
良，品种齐全，易于开采，大部分处于开发初期阶段，开发潜力巨大，是全国100个重
点产煤县之一。水城县还是国家重点电气化建设县，水能资源理论蕴藏量118万千瓦，
技术可开发量84.07万千瓦。目前，已建有岔河、水帘洞和乌图河一级等水电站20座，
装机容量为15.57万千瓦，在建水电站5座，装机39.35万千瓦，合计总装机容量为54.92
万千瓦。另外，水城县旅游资源也比较丰富，有自然风光、休闲度假、民族风情、名
胜古迹等200多个精品品种。水城县全境位于中国凉都·六盘水市核心腹地，属温凉湿
润的高原亚热带季风气候，年平均气温12.4℃，夏季凉爽、舒适，适合避暑。依托着
丰富的旅游资源和优越的气候条件，近两年来，水城县政府调整产业发展战略，欲将
旅游业培育成水城县的支柱产业。
近年来，为落实地方政府“工业强县”和“百千万”工程的发展规划，水城县引
进了中禾德源六盘水气源点、鑫晟煤化工二期工程、黔晟基地等一批重大项目
建设，稳步推进发耳煤基液体燃料、年产90万吨PET聚酯、年产16万吨粗笨加氢、年
产65万吨焦油加氢、年产40万吨煤炉气制甲醇、格目底煤层气开发利用等项目，提升
煤炭资源就地转化率，增加附加值，延长产业链，加快煤炭产业转型升级。另外，引
进新材料、智能终端设备等产业，推进玄武岩纤维生产及纤维制品项目、电子类产品
研发和生产项目、粉煤灰提取氧化铝项目、生物质能源综合利用项目等新兴产业发展。
近年来，水城县经济增长较快，整体实力不断提高，但是从经济总量上看，规模
不大，是国家级的贫困县之一，是新一轮西部大开发、新阶段扶贫开发战略实施地区。
2015年水城县实现地区生产总值206.29亿元，年年均复合增长率为22.56%。
经粗略估算，2015年水城县人均国民生产总值约为2.40万元。从经济结构上看，水城
县以第二产业为主，近年第一和第三产业比重有所上升，2015年三次产业对经济增长
的贡献率分别为15.93%、51.81%和32.26%，三次产业结构由2013年的12.27：59.57：
28.15调整为2015年的15.93：51.82：32.25。
2015年，水城县固定资产投资638.77亿元，年年均复合增长24.95%，固
定资产对县域经济拉动作用较为明显；社会消费品零售总额完成16.94亿元，近三年增
长较快；旅游总收入完成9.84亿元，比上年增长34.4%，旅游业快速发展促进第三产业
表 4 水城县主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
地区生产总值
第一产业增加值
第二产业增加值
第三产业增加值
固定资产投资
社会消费品零售总额
资料来源：水城县 2013 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2014 年国民经济和社会发展计划草
案报告、水城县 2014 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2015 年国民经济和社会发展计划草案
报告、水城县统计局
从六盘水市下属各区、县情况来看，年水城县经济规模在4个区、县中
均排名第三，相对靠后，与盘县相比在经济总量和增长率上都有一定的差距。
年六盘水市下属各区、县 GDP 及增长速度（单位：亿元）
资料来源：六盘水市下属各区、县国民经济和社会发展统计公报
五、财政实力
近年来水城县财政收入有所波动，财政自给程度低，对上级补助收入依赖程度较
从全县财政收入总量上来看，水城县年财政收入分别为48.14亿元、46.71
亿元和53.78亿元，因土地交易市场波动导致2014年政府性基金收入下降明显，当年财
政收入有所下降。从全县财政收入结构上来看，公共财政收入和上级补助收入是水城
县财政收入的主要构成部分，年二者合计占比分别为90.19%、96.13%和
94.89%，其中，上级补助收入在地方财政收入中占比较大，年上级补助收入
分别占地方财政收入48.63%、54.36%和56.41%，是水城县财政收入最重要构成部分。
年水城县分别实现公共财政收入20.01亿元、19.51亿元和20.70亿元，其
中税收收入占比分别为44.01%、61.69%和66.98%，税收收入规模和占比都逐年上升，
主要是受益于新城区建设的推进和区域经济的较快增长，耕地占用税和增值税等税收
收入增长较快；非税收收入的规模和占比逐年下降，主要是国有资源（资产）有偿使
用收入下降所致。受益于新一轮西部大开发、新阶段扶贫开发战略，水城县上级补助
收入规模逐年上升，是当地财政收入的第一大来源，主要是由一般性转移支付收入和
专项转移支付构成，年两者合计共占上级补助收入的98.61%、98.72%和
99.00%，规模和占比都呈现出逐年增长的态势。政府性基金收入主要由是国有土地出
让收入构成，受到土地交易市场波动性的影响，年政府性基金收入有一定的
波动性，2014年同比减少了64.66%，2015年同比增加了56.02%，水城县的财政收入的
稳定性也因此受到影响。
财政支出方面，近年来，因建设新城区和安置拆迁居民，水城县公共财政支出规
模较大，且大部分均是公共安全、社会保障、医疗卫生等刚性支出。年财政
自给率分别为46.40%、43.98%和41.39%，财政自给程度低，公共财政收支的缺口需要
上级补助收入予以弥补。
年水城县财政收入情况（单位：万元）
（一）公共财政收入
其中：税收收入
（二）上级补助收入
其中：返还性收入
一般性转移支付收入
专项转移支付
（三）政府性基金收入
（四）预算外财政专户收入
（一）公共财政支出
（二）政府性基金支出
（三）预算外财政专户支出
公共财政收入/公共财政支出
资料来源：水城县财政局，鹏元整理
在六盘水市下辖4个区、县中，水城县公共财政收入规模位列第二，但整体规模不
大，且有所波动。
年六盘水市下属各区、县公共财政收入及增长速度（单位：亿元）
资料来源：六盘水市下属各区、县国民经济和社会发展统计公报
六、经营与竞争
公司是水城县基础设施建设的投融资主体，主要从事水城县城市基础设施建设工
作。由于成立时间不长，目前业务类型单一，营业收入全部为基础设施建设工程收入。
近年来，公司承建的基础设施项目较多，基础设施建设工程收入增长较快。
年公司营业收入构成及毛利率情况如表8所示。
年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
基础设施建设工程收入
资料来源：公司提供，鹏元整理
作为水城县的基础设施建设主体，公司基础设施建设业务具有一定的可持续性；
公司在建项目投资规模较大，面临较大的资金支出压力
作为水城县基础设施建设主体，公司主要承担了水城县重点市政工程项目的投资
与建设。水城县政府与公司签订委托代建协议，公司负责项目筹资和建设，待项目竣
工后由政府组织验收并支付相关款项，公司根据项目实际成本加成一定比例（一般为
10%）作为项目建设的回报，根据项目的完工进度确认工程收入和成本，目前除募投
项目外公司在建的基础设施建设项目均采用这种模式。本期债券募投项目主要通过出
售停车位、商铺、住宅以实现项目收益。
近年公司承建了明硐棚户区工程、以朵安置区工程、以朵大道、明硐湖环湖道路
工程、水城县人力资源和社会保障服务中心综合大楼工程和明硐湖坝前广场工程等项
目。2015年公司确认基础设施建设项目工程收入合计3.48亿元，年年均复合
增长率为35.09%，主要收入来源于明硐棚户区工程、金筑安置中心、水城县营盘安置
区工程、山田安置区和其他市政基础设施建设项目。2013年公司基础设施建设业务毛
利率为11.43%，2014年公司基础设施建设业务毛利率有所提升，主要系明硐棚户区工
程确认的收入增长较快且回报比例较高（18%）所致。
年公司主要项目收入确认情况（单位：万元）
水城县营盘安置区工程
明硐棚户区工程
山田安置区
金筑安置中心
易地扶贫搬迁项目
市政基础设施建设项目
资料来源：公司提供，鹏元整理
截至2015年12月底，公司主要在建工程为水城县营盘安置区工程、明硐棚户区工
程、山田安置区、金筑安置中心、易地扶贫搬迁项目和市政基础设施建设项目以及本
期债券募投项目，除本期债券募投项目外，公司主要基础设施建设项目合计总投资达
到47.13亿元，公司业务量充足，基础设施建设业务持续性较好。截至2015年底，除募
投项目外公司主要在建项目尚需投资约40.47亿元，募投项目总投资合计20.34亿元，以
上资金大部分由公司自筹解决，因而面临较大的资金压力。此外，我们关注到，公司
基础设施建设项目投入资金回收时间相对滞后，年公司经营现金流均表现为
表 10 截至 2015 年 12 月 31 日公司在建拟建基础设施工程情况
项目总投资
项目已投资
尚需投资（万元）
水城县营盘安置区工程
明硐棚户区工程
山田安置区
金筑安置中心
易地扶贫搬迁项目
市政基础设施建设项目
327,051.00
304,175.66
471,255.02
404,718.71
资料来源：公司提供，鹏元整理
地方政府在资产注入和财政补贴方面对公司提供了较大力度的支持
自2012年公司成立以来，为增强公司的经营实力，使公司更好的履行基础设施建
设等职能，水城县人民政府（财政局）对公司提供了资产注入和财政补贴等方面的支
资产注入方面，年，水城县政府向公司注入土地使用权共24宗，面积合
计672,163.09平方米，评估价值合计99,029.60万元。公司将以上土地资产全部计入存货，
增加资本公积9.90亿元。
年，公司分别获得财政补贴8,121.18万元、8,196.40万元、11,155.72万元。
三年累计获得补贴2.75亿元，全部计入营业外收入。
七、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具
标准无保留意见的年审计报告，报告均采用新会计准则编制。截至2015年12
月31日，公司无纳入报表合并范围的子公司。
资产结构与质量
公司资产规模增长较快，但土地和应收款项占比较高，整体资产流动性一般
公司成立以来，政府注入资产较多，公司资产规模迅速扩大。截至2015年底，公
司资产总计41.15亿元，相比2013年增长235.17%。近年公司资产结构相对稳定，以流
动资产为主，截至2015年底，流动资产占总资产比重为99.89%。
公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货构成，其中存货占比最高。2015
年末公司货币资金余额7.14亿元，以银行存款为主，无受限情况，主要来自于财政局
拨付的工程款、公司取得的由贵民投资下放的合作开发棚户区工程借款及日常经营所
需现金。2015年末其他应收款5.04亿元，增长较快，主要是水城县尖山街道办事处财
政所、贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司、水城县棚户区改造服务中心以及
水城县财政局和下属分局等单位的往来借款。前五名欠款单位欠款合计占总额比例为
89.02%，对象均为政府背景企事业单位，应收款项收回风险不大，但回收时间存在一
定的不确定性。2015年末公司存货主要为政府注入的土地资产（账面价值20.22亿元，
详见附录五）和在建的安置区、棚改区项目。上述土地资产全部为出让性质，以商住
用地等为主；其中账面价值3.25亿元，占比16.05%的土地使用权已用于外部融资和担
保抵押，流动性受限。
公司非流动资产较少，2015年非流动资产中400.00万元可供出售金融资产为公司
持有的水城县农村合作信用联社股权（占比较小）。
表 11 公司主要资产构成情况（单位：万元）
其他应收款
271,406.86
204,341.94
120,544.53
流动资产合计
411,044.75
232,145.18
122,746.58
非流动资产合计
411,478.89
232,160.43
122,767.89
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
公司收入增长较快，利润对政府补贴依赖较大
因水城县建设新城区和推进城镇化的进程，近年来公司承接的基础设施建设项目
较多，营业收入增长较快，营业收入、补贴收入和利润总额均呈现增长态势。截至2015
年底，除募投项目外公司主要在建项目尚需投资约40.47亿元，募投项目总投资合计
20.34亿元，未来收入持续性有一定保障。年公司综合毛利率相对稳定；期间
费用率保持较低水平。2015年总资产回报率有所下降，主要系公司总资产和净资产规
模保持较快增长且增幅均高于利润总额增幅所致。
年，公司累计收到各类政府补贴收入2.75亿元，占同期利润总额合计数
的76.01%，可见公司利润对政府补贴依赖较大。
表 12 公司主要盈利指标（单位：万元）
综合毛利率
期间费用率
总资产回报率
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
公司经营现金流表现欠佳，且未来投资活动支出较大，公司面临较大的资金压力
因公司在建项目尚未竣工，与政府签订的委托代建协议书款项尚未完成结算，成
本支出形成的现金流出和公司收到工程结算价款之间存在一定时间差，导致公司经营
活动现金流表现欠佳，近三年公司经营活动现金流均表现为净流出。
年，公司无投资活动；2015 年因购买非保本浮动收益理财产
品（7,800.00 万元）、新增对水城县农村合作信用联社股权投资（400.00 万元）以及
购建固定资产等活动使得投资活动产生的现金表现为净流出。因业务增长需要，公司
日常经营及项目投资所需资金主要来源于银行和政府单位借款，近年来公司筹资活动
产生的现金表现为净流入，且增长较快。
截至 2015 年底，除募投项目外公司在建项目计划总投资合计 47.13 亿元，仍需投
资 40.47 亿元，募投项目总资金需求为 20.34 亿元，以上资金主要由公司自筹解决，公
司面临较大的资金压力。
表 13 公司现金流情况表（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的其他与经营活动有关的现金
102,333.55
经营活动现金流入小计
116,815.52
购买商品、接受劳务支付的现金
支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计
141,376.55
经营活动产生的现金流量净额
-24,561.03
投资活动产生的现金流量净额
筹资活动产生的现金流量净额
101,541.62
现金及现金等价物净增加额
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息债务规模增长较快，存在一定的偿债压力
随着地方政府对公司土地等资产的注入（计入资本公积）和经营活动利润积累，
近年来公司所有者权益增长较快，2015 年末达到 32.80 亿元。同时，公司负债总额不
断增长，2015 年末达到 8.34 亿元。负债与所有者权益比率由 2013 年的 1.43%增长到
2015 年的 25.44%。
表 14 公司资本结构情况（单位：万元）
所有者权益
328,033.39
197,721.31
121,036.44
负债与所有者权益比率
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
从结构上看，公司负债以其他应付款和长期借款为主。2014 年末公司有 1.00 亿元
应付票据，为银行承兑汇票，实为工程结算款项并于当年结清。其他应付款增长较快，
2015 年末公司其他应付款主要为贵民投资合作开发棚户区工程借款以及与水城县交
通运输局、中国农发重点建设基金有限公司等单位的往来借款。2015 年新增长期借款
2.80 亿元，为水城县农村信用社滥坝信用社（3,000.00 万元）和中国农业发展银行水
城县支行借款（2.50 亿元），以上借款均以土地等资产抵质押方式取得。截至 2015
年底，公司有息债务余额 5.36 亿元，含长期借款（2.80 亿元）以及向贵民投资（2.15
亿元）和中国农发重点建设基金有限公司（4,138.00 万元）的借款，有息债务占负债
总额的 64.28%。
表 15 公司主要负债构成情况（单位：万元）
其他应付款
流动负债合计
非流动负债合计
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
2015 年末公司资产负债率为 20.28%，负债水平不高；流动比率与速动比率表现较
好，EBITDA 利息保障倍数表现较好。2015 年末有息债务/EBITDA 指标为 3.49，反映
公司存在一定的偿债压力。
表 16 公司偿债能力指标
资产负债率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
有息债务/EBITDA
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
八、本期债券偿还保障分析
本期债券本息的偿付资金来源及主要风险主要体现在以下几个方面：
（1）本期债券募投项目产生的收入：根据募投项目可行性研究报告，在本期债券
存续期内，募投项目预计可实现项目净收入22.42亿元（见表3），综合考虑项目销售进
度和债券还本付息周期因素，项目净收入可以覆盖本期债券本息的偿付。
我们关注到，本期债券募投项目投资规模大、施工强度高、建设周期长，对施工
的组织管理和物资设备的技术性能要求高，如果工程建设管理中出现重大失误，有可
能对项目的按期运营、实现收益产生不利影响；同时，募投项目还面临由于销售等原
因而导致项目未能按照预期产生收益的风险。
（2）公司经营性业务：截至2015年底，除本期债券募投项目外，公司主要在建工
程项目计划总投资合计47.13亿元，累计已投资合计6.65亿元，公司未来工程收入具有
一定的可持续性。
同时我们关注到，公司各年度的工程收入规模会因项目结算移交进度而产生波动。
（3）地方政府对公司的财政补贴为本期债券本息偿还提供一定的支撑。
我们关注到，水城县经济和财政状况变化将在一定程度上影响政府对公司的支持
（4）截至 2015 年底，公司拥有面积 167.27 万平方米、账面价值达 20.22 亿元的
国有土地使用权，其中未抵押土地账面价值 16.98 亿元、占比 83.95%，其为公司提供
了一定的再融资空间，另外，其处置收益也可为本期债券本息的偿付提供资金来源。
但大量的土地资产集中处置存在一定的难度，其变现价值存在一定的不确定性。
总体而言，我们认为本期债券募投项目产生的收入、政府对公司的支持以及公司
土地资产可对本期债券的本息偿还起到较好的保障作用；但我们也关注到，水城县公
共财政收入规模不大，公司工程业务面临较大的资金压力，公司土地资产价值易受土
地交易市场影响而产生较大波动且集中处置存在一定难度等风险因素。
九、或有事项分析
截至 2016 年 3 月 31 日，公司对外担保情况如表 17 所示。担保金额合计 2.53 亿
元，占公司 2015 年底净资产的 7.71%，单笔担保金额不大，且被担保对象多为事业单
位和政府平台，违约代偿风险不大。但考虑到整体对外担保金额较大，均以公司自有
土地抵押，且未设置反担保措施，故公司资产流动性受限，面临一定的或有负债风险。
表 17 截至 2016 年 3 月 31 日公司对外担保情况（单位：万元）
是否有反担保
水城县宏兴绿色农业投资有限公司
六盘水万泓工矿设备有限公司
会泽驰恒建筑有限公司
水城县职业技术学校
六盘水市第二十三中学
六盘水市第八中学
六盘水市第七中学
水城县玉舍森林旅游开发有限公司
水城县宏业投资开发有限公司
资料来源：公司提供，鹏元整理
附录一 资产负债表 （单位：万元）
其他应收款
271,406.86
204,341.94
120,544.53
其他流动资产
流动资产合计
411,044.75
232,145.18
122,746.58
可供出售金融资产
减：累计折旧
固定资产净值
固定资产净额
递延所得税资产
非流动资产合计
411,478.89
232,160.43
122,767.89
其中：应交税金
其他应付款
流动负债合计
非流动负债合计
实收资本（或股本）
其中：国有法人资本
实收资本（或股本）净额
292,057.94
176,058.73
109,400.70
其中：法定公积金
未分配利润
所有者权益合计
328,033.39
197,721.31
121,036.44
负债和所有者权益总计
411,478.89
232,160.43
122,767.89
资料来源：公司
年审计报告
附录二 利润表（单位：万元）
一、营业收入
其中：营业收入
二、营业成本
其中：营业成本
营业税金及附加
其中：利息支出
资产减值损失
三、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）
减：所得税费用
五、净利润（净亏损以“－”号填列）
资料来源：公司
年审计报告
附录三-1 现金流量表（单位：万元）
销售商品、提供劳务收到的现金
收到其他与经营活动有关的现金
102,333.55
经营活动现金流入小计
116,815.52
购买商品、接受劳务支付的现金
支付给职工以及为职工支付的现金
支付的各项税费
支付其他与经营活动有关的现金
经营活动现金流出小计
141,376.55
经营活动产生的现金流量净额
-24,561.03
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
投资支付的现金
支付其他与投资活动有关的现金
投资活动现金流出小计
投资活动产生的现金流量净额
吸收投资收到的现金
取得借款收到的现金
收到其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流入小计
111,541.62
支付其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流出小计
筹资活动产生的现金流量净额
101,541.62
现金及现金等价物净增加额
加：年初现金及现金等价物余额
期末现金及现金等价物余额
资料来源：公司
年审计报告
附录三-2 现金流量表补充资料（单位：万元）
加：资产减值准备
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧
递延所得税资产减少（增加以"－"号填列）
存货的减少（增加以"－"号填列）
-44,626.62
-28,355.59
-21,800.06
经营性应收项目的减少（增加以"－"号填列）
-13,055.73
经营性应付项目的增加（减少以"－"号填列）
经营活动产生的现金流量净额
-24,561.03
资料来源：公司
年审计报告
附录四 主要财务指标表
有息债务（万元）
资产负债率
EBITDA（万元）
EBITDA 利息保障倍数
有息债务/EBITDA
综合毛利率
总资产回报率
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录五 截至日公司土地资产情况
土地证编号
（平方米）
水 国 用 （ 籍 ） 第
红桥东路东南侧
10,206.167
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵大道北侧
385,102.16
水 国 用 （ 籍 ） 第
水城县百车河居委会
539,921.96
水 国 用 （ 籍 ） 第
水城县百车河居委会
31,402.190
水 国 用 （ 籍 ） 第
红桥东路东南侧
33,894.083
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区以朵大道北侧
12,588.178
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区塔山片区人民
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区以朵片区红桥
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区以朵片区红桥
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区以朵片区红桥
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区塔山片区人民
44,910.472
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区红桥东路西侧
65,462.409
水 国 用 （ 籍 ） 第
塔山片区人民路东北侧
48,793.373
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区杭瑞高速东侧
30,984.047
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区红桥东路西侧
30,868.841
水 国 用 （ 籍 ） 第
塔山片区人民路东北侧
19,243.548
水 国 用 （ 籍 ） 第
塔山片区人民路东北侧
11,060.807
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区杭瑞高速东侧
34,297.583
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区以朵大道北侧
水 国 用 （ 籍 ） 第
以朵片区杭瑞高速东侧
水 国 用 （ 籍 ） 第
六盘水市双水新区
水 国 用 （ 籍 ） 第
六盘水市双水新区
水 国 用 （ 籍 ） 第
六盘水市双水新区
水 国 用 （ 籍 ） 第
水城县以朵大道
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区以朵村
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区人民东路
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区人民东路
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区人民东路
水 国 用 （ 籍 ） 第
双水新区人民东路
1,672,689.65
202,215.62
资料来源：公司提供，鹏元整理
附录六 主要财务指标计算公式
综合毛利率
（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率
净利润/营业收入×100%
净资产收益率
净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
总资产回报率
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产
总额＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率
管理费用/营业收入×100%
销售费用率
销售费用/营业收入×100%
期间费用率
（管理费用+财务费用）/营业收入×100%
利润总额+计入财务费用的利息支出
EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
利息保障倍数
EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数
EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资本结构及
财务安全性
资产负债率
负债总额/资产总额×100%
流动资产合计/流动负债合计
（流动资产合计－存货）/流动负债合计
长期有息债务
长期借款+应付债券
短期有息债务
短期借款+1 年内到期的长期有息债务+其他应付款（计息
长期有息债务+短期有息债务
负债与所有者权益比率
负债合计/所有者权益合计×100%
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
债务安全性极高，违约风险极低。
债务安全性很高，违约风险很低。
债务安全性较高，违约风险较低。
债务安全性一般，违约风险一般。
债务安全性较低，违约风险较高。
债务安全性低，违约风险高。
债务安全性很低，违约风险很高。
债务安全性极低，违约风险极高。
债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
存在积极因素，未来信用等级可能提升。
情况稳定，未来信用等级大致不变。
存在不利因素，未来信用等级可能降低。
跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初
次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定
期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经
营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风
险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提
供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况
的变化决定是否调整信用评级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论
的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关
资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要
时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并
决定是否调整受评对象信用评级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用
评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报}