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《高级财务管理》ppt：第二章
企业价值评估
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1第二章 企业价值评估企业价值评估概述现金流量折现法经济利润法相对价值法2内容导读在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节，诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估的方法和程序，来了解企业真实的经济价值，这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价值，增加股东财富也是非常重要的。3第一节 企业价值评估概述一、企业、企业价值和企业价值评估企业 及其特征：盈利性、持续经营、整体性等企业价值,企业全部资产价值、投资价值与股东权益价值企业价值评估小资料,为规范企业价值评估行为,2004年 12月 30日评估协会发布,企业价值评估指导意见（试行）,,并于 2005年 4月 1日起施行。内容包括：引言、基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等。其中规定：企业价值评估是指评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。4二、企业价值评估的特点（一）整体性（二）预测性（三）动态性（四）增值性（五）持续性（六）匹配性5三、企业价值评估时应考虑的因素（一）企业整体的技术情况（二）企业全部资产价值量的大小（三）企业资产的匹配状况（四）企业经营者及员工的素质（五）企业文化及企业信誉（六）其他因素6四、企业价值评估的内涵与方法（一）价值评估的内涵1．企业价值与股东价值2．持续经营价值与清算价值3．少数股权价值与控股权价值7（二）价值评估的方法1．现金流量折现法2．经济利润法3．相对价值法8五、企业价值评估的意义现代企业目标决定了价值评估的重要性价值是衡量业绩的最佳标准价值增加有利于企业各利益主体价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则9第二节 现金流量折现法一、现金流量折现法评估的意义和方式（一）以现金流量为基础的价值评估意义利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。10（二）现金流量折现法的价值评估方式以现金流量为基础的价值评估的基本思路是,现值,规律，任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。1．仅对公司股东资本价值进行估价2．对公司全部资本价值进行估价11二、现金流量折现法的价值评估程序（一）以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是：企业经营价值＝明确预测期经营现金净流量现值＋明确预测期后经营现金流量现值（二）有明确预测期的现金流量现值估算1．确定预测期2．预测经营现金净流量3．确定折现率4．计算明确预测期的现金流量现值nttt1 1 折现率）（经营现金净流量经营现金净流量现值12（三）明确预测期后现金净流量现值估算（四） 非经营投资价值 和债务价值主要参数计算：经营现金净流量＝净利润 +利息?+折旧 -总投资＝息前税后利润 -净投资折现率（加权平均资本成本）＝ 平均股权资本成本 × 股权比重 +平均负债成本 × 负债比重应当注意：现金流量与折现率的匹配。13第三节 经济利润法经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和一、经济利润法的基本思想（一）经济收入经济收入 ＝△ 财产价值十 其他货币收入＝ (期末财产价值一期初财产价值 )十其他货币收入（二）经济成本经济成本包括会计上实际支付的成本和每一种生产要素的机会成本。14（三）经济利润经济利润 =息前税后利润－全部资本费用=投入资本 (投入资本收益率 -加权平均资本成本 )企业价值 =投资资本 +预计经济利润现值二、价值评估的经济利润模型及应用案例 2－ 3:请分析下式的含义并与 NPV比较？111 )1(/)1(? nnninirrPrPC企业价值15第四节 相对价值法一、相对价值法的评估思路V=V'·X/X'V―― 被评估企业价值V'―― 可比企业价值X―― 被评估企业与企业价值相关的可比指标X'―― 可比企业与企业价值相关的可比指标16二、可比企业的选择选择同行业的企业，同时还要求是生产同一产品的市场地位类似的企业考虑企业的资产结构和财务指标三、可比指标的选择首先，如果评估人员可以找到一组可比企业，可以选择不同的可比指标 X，据此计算 V/X比率在各可比企业之间的变动情况。其次，为避免短期超常波动的影响，或者企业管理决策的影响，可以选择销售收入替代利润和现金净流量指标作为可比指标。再次，财务变量的选择还要考虑被评估企业与可比企业在资本结构方面的差异。17四、直接比较法的应用被评估企业价值 = 被评估企业预期年平均收益额 × 参照市盈率（ 1）从证券市场上搜寻与被评估企业相似的上市公司作为可比企业，包括所在行业、生产产品以及生产经营规模等方面的条件都要大体接近（ 2）把可比企业的股票价格按不同的收益口径，如净利润、息税前利润（现金净流量）等，计算出与之对应的市盈率（ 3）确定被评估企业相应口径的收益额（ 4）以可比企业相同口径的市盈率乘以被评估企业的收益额，得到被评估企业的价值案例,2－ 4 市盈率法（指标单一）18案例,2－ 5 综合估价法相似公司财务资料；甲公司销售额、账面价值、净现金流量分别是10 000万元,6000万元和 550万元，试评估甲公司价值？A公司 B公司 C公司 平均值市价 /销售额 1.2 1.0 0.8 1.0市价 /账面价值 1.3 1.2 2.0 1.5市价 /净现金流量 20 15 25 2019本 章 小 结本章主要介绍了三种常用的方法：现金流量折现法、经济利润法和相对价值法。现金流量折现法的基本思路是,现值,规律，企业价值等于企业经营价值和非经营投资价值之和，其中，企业经营价值包括明确预测期和明确预期后现金流量现值。经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创造的价值现值之和。相对价值法评估的基本思路是在市场上寻找与被评估企业相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照企业的重要指标，在此基础上修正、调整，最后确定被评估企业的价值。总之，价值评估是一个认识企业价值的过程，由于企业充满了个性化的差异，因此每 ―次评估都带有挑战性。不能把价值评估看成是履行某种规定的程序性工作。而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，尽可能进行深入地分析。
课件名称：课件分类：管理课件类型：教学课件文件大小：1.11MB下载次数：39评论次数：19用户评分：7.2
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高级财务管理复习答案2013
导读：高级财务管理复习，现代管理的特征，（1）现代管理的开放性，（2）现代管理的创新性，企业财务战略，财务战略是指公司在一定时期内，对财务活动的发展目标、方向和道路，财务战略的选择，决定着企业财务资源配置的取向和模式，财务战略管理的七种战略，（4）管理资源，(5)有利于促进企业改进管理方法及程序，加强企业管理制度的创新，企业集团最大的优势体现为资源的聚集整合性与管理的协同性，包括人力资源优势、生产资
高级财务管理复习
现代管理的特征
（1）现代管理的开放性
（2）现代管理的创新性
某一产业的价值链战略环节随着产业技术的进步和消费需求结构的变化而变化，这种现象称为“价值转移”。近些年出现的制造业的服务化、硬件的软件化都是产业的价值转移规律的驱使。一个企业要想建立核心能力、保持持久的竞争优势，就必须时刻跟踪和分析本产业的价值转移，已重新确立自身的战略。
价值转移有三个阶段：价值流入、稳定期、价值流出。
价值转移包括：行业之间、企业之间、内部之间、时期之间几种形式。 同质化竞争
是同竞争者在同样的业务平台或运营环节上，开展竞争，比竞争者做得更好，实质是与竞争对手朝同一个方向竞争
企业财务战略
财务战略是指公司在一定时期内，根据宏观经济发展状况和公司发展战略，对财务活动的发展目标、方向和道路，从总体上作出的一种客观而科学的概括和描述。财务战略的选择，决定着企业财务资源配置的取向和模式，影响着企业理财活动的行为与效率。
财务战略管理的七种战略
①资本结构优化战略②货币资金收支平衡战略③资本投资战略④稳定发展战略⑤低成本战略⑥利润优先战略⑦收益分配战略
预算控制的特征
1．风险自抗
2．权力制衡
3．以人为本
（1）市场营销资源
（2） 有形资源
（3）财力资源
（4）管理资源
企业业绩评价
企业业绩评价是指运用一定的方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正、准确的综合评判
企业业绩评价的作用
企业业绩评价的作用
(1)有利于政府的宏观调控。
(2)有利于正确引导企业的经营行为。
(3)有助于对经营者经营业绩的考核，建立激励与约束机制。
(4)有利于增强企业的形象意识，提高竞争实力。
(5)有利于促进企业改进管理方法及程序，加强企业管理制度的创新。
简答题练习题
1．一个本质意义上的企业集团所应具备哪些基本特征？
第一，企业集团最大的优势体现为资源的聚集整合性与管理的协同性，包括人力资源优势、生产资料资源优势、财务资源优势、技术信息共享优势、管理协同优势，以及通过上述资源优势的复合而生成的集团整体的竞争优势等。
第二，要达成资源整合与管理协同效应，母公司、子公司以及其他各成员企业彼此间必须遵循集团一体化的统一“规范”实现协调有序性运行。
第三，必须使所确立的规范既有利于实现集团整体利益最大化目标，同时也有利于实现成员企业个体利益最大化目标，在激发其积极性、创造性与责任感的基础上，将各自的行为纳入集团的统一规范，以谋求资源聚合与管理协同效应的最大化。反过来再借助集团的整体效应，进一步保障与推动各层阶成员企业利益目标的更大实现，从而在整体与局部之间形成一种利益的依存互动机制。
第四，为了达成上述目的，作为管理总部的母公司必须能够充分发挥主导功能，并通过集团组织章程、发展战略、管理政策、管理制度等的制定，为集团整体及其各层阶成员企业的协调有序运行确立行为的规范与准则；任何一个企业，若想加入集团，取得成员资格，必须首先以承认集团的组织章程、发展战略、管理政策、管理制度，服从集团整体利益最大化目标，接受管理总部的统一领导为前提，否则就不能被接纳为成员企业，即便已经进入，也非真正意义上的成员企业。
2．简述企业集团成功的基础保障。
（1）一个企业集团成败，最基础的保障在于能否确立起两条交互融合的生命线：具有竞争优势的产业发展线与高效率的管理控制线。
（2）一个发展思路不明确，缺乏竞争优势与广阔市场前景的产业发展线的企业集团注定是没有前途的。对内因成员企业缺乏归附的信心而影响资源配置的协同性，无法形成冲击市场的资源聚合优势；对外因市场定位不明确而使整个集团的发展失去了目标与方向。而面对极其复杂的治理结构与利益关系，母公司如果不能以优势的管理资源为依托，以富有激励与约束功能的制度创新为后盾的话，就无法对成员企业施以强有力的控制，并实现资源的一体化整合效应与运行的高效率性。 （3）离开了高效率的管理控制线，产业发展线也就没有了持续的生命力；同样，如果不能以推动产业发展线谋求市场竞争优势为着眼点的话，管理控制便会失去方向与目标，结果必然是低效率的。可见，优势的产业发展线与高效率的管理控制线依存互动，构成了企业集团生命力的保障与成功的基础。
3．企业集团财务管理主体的基本特征是什么？
企业集团在财务管理主体上的基本特征体现为一元中心领导下的多层级复合结
（1）由于企业集团是多个法人的联合体，无论是母公司还是子公司都有着独立的经营理财自主权，因此企业集团的财务管理主体不只是一个，而是多个；同时通过层层控股与参股，使得企业集团的财务管理主体不仅是多个，而且是多层级的；
（2）无论是从集团组建的宗旨，即谋求资源一体化整合效应，还是发挥母公司的资本杠杆效应出发，都决定了母公司在整个集团的财务管理中必然要居于一元核心领导地位； （3）子公司等成员企业尽管拥有财务管理主体，但各自的行为规范必须同时纳入母公司一体化的财务战略、财务政策与基本财务制度的范畴之中，服从母公司对财务资源的一体化整合重组。
4．在财务管理对象上，较之单一法人制企业，企业集团有何特征？
在财务管理对象上，较之单一法人制企业，企业集团的特征如下：
（1）企业集团的资金运动则涉及到多个理财主体及其不同的主体层面，因而是一个极其复杂的复合式系统结构体系；
（2）企业集团有优势的财务资源支持，从而能够进入更加广泛的财务活动领域，并利用多种多样的融资、投资以及利润分配的形式或手段。而且，由多个成员企业联合组成的企业集团，彼此间通过取长补短或优势互补，在融资、投资以及利润分配等的形式或手段方面也就有了更大的创新空间。 （3）在总部的统一运筹和成员企业的协同配合下，企业集团的资金运动在整体上的可调剂弹性显然会大大增加，在保障业务经营资金需要的前提下，还可以利用成员企业资金需要时间上差异所产生的“自由”资金在金融市场或其他高风险领域寻找与把握有利的投资机会，或者在承担风险方面实现成员企业相互间的协同配合。从这种意义上讲，企业集团的整体风险通常会小于不加入企业集团情况下个体成员企业风险的总和。具体到个体成员企业，加入集团后的风险较之加入集团前的风险自然也就相对降低；
（4）由于企业集团的资金运动是多个理财主体各自资金运动系统的一体化复合，因而在财务关系上，较之单一法人企业所面临的问题、涉及的利益相关者及其层级结构、需要采取的财务对策与财务手段或形式也就复杂得多。
5．简述企业集团集权与分权的“权”的涵义及其结构层次。
???就法人联合体的企业集团来说,“权”主要是决策管理权，包括生产权、经营权（供应与销售）、财务权（融、投资与分配）及人事权等。从总体角度，上述权力大致可归纳为如下五个基本层次：
????第一层次：集团战略发展结构与公司政策（包括经营领域、经营方式、质量标准、财务标准等）及其制度保障体系的制定、解释与调整权，其中包括集团管理体制的选择与调整变更权；
????第二层次：对集团战略发展结构与控制结构产生直接或潜在重大影响事宜的决策管理权以及非常例外事项的处置权；
????第三层次：对集团发展战略结构与公司政策不构成重大影响或仅产生一般影响事宜的决策管理权；
????第四层次：就集团角度来看，属于一般的、日常性的生产、经营、财务与人事权等；
?第五层次：子公司等成员企业对于自身内部职能部门、责任单位以及下属更低层阶企业的管理决策权。
6．简述财务结算中心的运作机理。
（1）财务结算中心通过引入银行的结算、信贷、调控职能，对集团内部各单位的现金/资金实施中介服务、运营监控、效果考核与信息反馈。
（2）财务结算中心集商业银行金融管理与企业集团财务管理于一身，主要通过“结算管理”和“信贷管理”来做好集团内部现金/资金的收付及融通调剂工作，并及时将集团总部的经营管理意图通过内部存贷款利率、额度等政策的调整贯彻于各子公司及其他成员企业，从而规范与调控内部各单位的资金行为，推动集团整体目标的实现。
（3）财务结算中心在集团内部发挥着资金信贷中心、资金监控中心、资金结算中心和资金信息中心的多项职能。这些职能对于强化母公司对集团的控制，协调并提高现金/资金配置与使用效率，克服现金/资金闲置与不足的矛盾，发挥集团财务资源的整体优势，正确处经营管理与财务管理的关系，减小风险损失等，发挥了不可低估的作用。
7．简述财务监事委派制的涵义及职责权限。
财务监事委派制即母公司以所有者及控股者身份，对子公司派出财务总监，专司对子公司的财务活动实施财务监督职能。
????作为母公司派出的监督者，财务监事的主要职责是：
（1）检查、监督子公司的经营方针、管理政策，特别是财务政策是否符合母公司的总体政策、目标或章程，是否得到了切实贯彻以及财务制度是否健全有效；
（2）对子公司所作出的涉及到母公司所有权利益以及母公司总体政策、目标或章程的重大决策（通过母公司）行使批准或否决权；
（3）如果财务监事确认子公司决策项目存在重大缺陷时，有权要求子公司对该决策项目重新论证并进行复议；
（4）对子公司经营者违反法律、法规以及母公司政策、目标或章程的行为进行监督，一旦发现子公司经营者的行为损害了子公司或母公司的利益时，有权责令其立即纠正；
（5）行使对子公司重大的例外事件的决策处置权；
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