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投资者如何玩转股权投资
责编：王苏欣&&&&发布日期： 20:18:25
在投资渠道变&窄&的当下，投资原始股因成本低、收益巨大等优势成为投资理财的&风口&，股权投资正走近我市普通投资者
投资者如何玩转股权投资
&&& 9月3日，在拿到卖房款的第二天，李女士就在我市一家投资公司购买了50万股某企业拟上市前定增的原始股。
&&& 李女士告诉记者，房子卖了才发现，现在的投资渠道真有些窄，钱存银行，利息跑不过CPI，购买理财产品吧，年化收益率一降再降。最后，听从朋友建议购买了一家企业的原始股。
&&& 确实，股市动荡不安、银行理财产品收益下滑、P2P公司&跑路&不断&&对于广大市民来说，2016年的个人投资理财之路的确有些&窄&。不过，也有专家说了，&窄&是相对的，放开眼界，还是有很多很好的投资理财项目可以挖掘。比如可以尝试股权投资，因为股权投资是未来一两年的&大风口&，这一投资方式也正在走近我市的普通投资者。
&&& 那么，到底什么是股权投资？股权投资的方式有哪些？普通人如何玩转股权投资？股权投资又有什么风险呢？
&&& 股权投资正走近我市普通投资者
&& &股权投资太高大上了，老百姓没钱投不了呀。&以前，说到股权投资，很多人都会这么认为。如今，股权投资已不再是富人和大公司的专利，很多普通投资者也可以通过股权投资理财了。
&&& 50岁的周先生，手里有三十万存款。如果在以前，手里有钱后，他会比照各个银行的产品，购买年化收益率高的理财产品。今年7月份，在一笔理财产品到期后，一个朋友对他说，可以试试股权投资。后来在专业人士的帮助下，周先生签署了一份（拟）上市前增资扩股协议，以一元一股的价格购买了一家拟上市企业5万股的原始股。
&&& 在油田上班的魏女士，也把存在银行的钱拿出了10万，通过互联网股权众筹平台，进行了股权投资。她告诉记者，以前总觉得股权投资很高大上，离自己很遥远，后来随着互联网金融的发展，发现这都不是事儿了。
&&& 为了对抗财富缩水，最近，越来越多的大庆人开始接触股权投资。那么，究竟什么是股权投资呢？
&&& &股权投资，是指企业(或者个人)购买某企业(准备上市、未上市公司)的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于该单位，最终目的是为了获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得。&北京元泽股权投资基金管理有限公司执行董事兼上海申克金融信息服务有限公司董事长宋仁龙告诉记者，股权投资通俗地讲就是投资人通过投资未上市公司的股份获得收益。
&&& 宋仁龙告诉记者，股权投资有四大优势：股权投资是布局未来的最佳方式，具有非常广阔的选择空间，比买卖股票具有天然的成本优势，比买卖股票受外部环境影响相对小。
&&& 股权投资通过并购、回购、股权转让获得收益
&&& 所有的投资，都是以赚钱为目的。那么，股权投资是如何获得收益的呢？
&&& 国巨投资董事、兴邦资本合伙人，FVC基金合伙人白德怀告诉记者，伴随着企业的成长，从认购原始股开始，再加上中间的几轮定增，企业不断获得资金注入。相应的，企业的主营业务收入和净利润也不断提高，市盈率和股票价格都会伴随上涨趋势。股权投资的收益来自两个方面，一个是通过企业上市可获取几倍甚至几十倍的高额回报，还有一个是通过分红取得比银行利息高得多的现金分红。
那么，股权投资如何退出变现呢？
&&& 大庆尚智逢源基金销售有限公司总经理王忠光告诉记者，股权投资退出通常有以下几种方式：
&&& 投资公司通过上市套现：包括主板、中小板、创业板、新三板、未来战略新兴板。
&&& 并购：所投资公司被同行业其他公司收购，如打车公司&滴滴打车&之前收购&快的打车&、&携程网&收购&去哪儿&等等。
股权转让：股权投资是分早期和后期的，一般分成天使轮、A、B、C、D轮等等，投资早期天使轮或A轮、B轮，那可以转让给后面C、D轮，在公司上市前就退出从而获得收益。
&&& 回购：有些投资项目因为业绩或战略考量，会进行回购，比如我们投资某公司X万股权，到约定时间会被该公司以X+S万加价回购。
&&& 王忠光特别提醒投资者的是，股权投资项目都是有封闭期和退出期的，比如&3+2&意思就是3年是项目封闭期，后面的是资本退出期，所以通常股权投资项目的时间都在5-8年左右，也就是需要投资者付出一定的时间成本来获取资本增值的空间，这是符合经济规律以及资本市场运作方式的行为。如果有某些私募基金向客户介绍股权投资项目说两年甚至一年就可以获得几倍收益的，我们投资者就要小心了。
&&& 股权投资必须规避六大风险
&&& 翻开报纸，打开电视，登录网络，甚至在朋友圈，关于股权投资一夜暴富的故事比比皆是，这也让普通投资者心潮澎湃，恨不得自己也成为故事的主角。
&&& 广发证券投资顾问、新浪理财师郑文彬告诉记者，股权投资又称为风险投资，虽然单个项目的财富增长效益可观，但是成功的项目很多都是从失败的项目中幸存下来的。不承担风险便没有回报，所谓的一夜暴富多是财富故事，所以投资者在狂热之余，需要冷静，更需要思考投资的风险问题。
在郑文彬看来，股权投资的风险主要表现在六个方面。
&&& 一是投资期间过长，导致不确定性风险增加。
&&& 二是政策风险。政策风险是指因国家宏观政策，如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等发生变化，导致市场价格波动而产生风险，这是任何投资项目都无法回避的系统风险。
&&& 三是行业风险。行业风险是指由于一些不确定因素的存在，导致对某行业生产、经营、投资或授信后偏离预期结果而造成损失的可能性。目前投资新兴产业风险相对比较低，而传统产业风险较高。
&&& 四是投资项目风险。如企业管理风险、运营风险、团队风险等导致企业出现业绩下滑、停工、破产等不利情况，从而影响通过上市、股权转让、管理层回购等方式完成投资资金的退出，导致投资没有收益甚至出现本金损失的情况。
&&& 五是专业机构风险。专业机构历史业绩、团队管理、投资方向等风险。
&&& 六是非预期因素的可能性增加。比如自然灾害或战争等事件在较长的投资期间发生的可能性增大。
那么，如何规避股权投资风险呢。
&&& 王忠光表示，股权投资专业性很强，需要投资者具备一定金融知识理智判断以及具备一定风险承受能力，并不是所有的股权投资都一定挣钱，投资者需要通过各种数据信息判断后理智投资。也正是由于股权投资热度持续升温，使得一些不具有股权投资金融产品发行能力的公司以股权投资名义进行非法集资，目前大庆市场上就有这样的产品出现，我们提醒购买涉及股权投资的高端金融产品的投资者，一定要和正规金融机构一起参与投资，切莫轻信业务人员的推销和讲解。投资者可以到国家正规网站上查询发行金融产品企业的资质或者要求其提供相应公司资质进行验证。
&&& 郑文彬认为，要规避股权投资风险，首先要选择优质的专业机构，比如规模比较大、运作时间5年以上的机构。其次，谨慎选择投资项目，可选择未来5年能持续、国家扶持的行业。三是看企业运行的资金是自有资金还是客户资金。如以自有资金为主则风险相对较小，如果基本以客户资金为主那么风险相对较大。
&&& 股权投资一定不要只想着暴富
&&& 记者在采访中了解到，普通投资者对风险的承受能力较弱，面对兼具高风险和高收益的股权投资市场，应如何获取高额回报呢？
&&& &投资股权要做好&满盘皆输&的准备！&在白德怀看来，股权投资一定不要只想着暴富，一开始就要做好满盘皆输的准备。
&&& 股票市场的投资风险主要在于价格波动下的浮亏，而股权投资市场的风险则主要来自于公司发展远不及预期。
&&& &稳健的资产配置是成功的关键。&王忠光表示，早期投资的成功率很低，10%-20%的成功率就算很高了，所以，一定要有投资组合的概念。投资界奉行&不要将鸡蛋放在一个篮子里&的分散组合投资原则也适用于个人，普通投资者不可把所有可支配财富都投资于股权，这一点，很重要。
&&& &投资者要坚持长期投资！&在郑文彬看来，投资者坚持长期投资的理念很重要。他认为，股权投资一般都要讲究退出策略，最好的退出是IPO，其次是被大公司并购，再就是管理层回购。但是，一个初创企业要走到上市那一步，需要很长时间。作为投资人，你需要和创业者一起坚持，走到最后。手上如果1-2年内需要用钱，不太适合做股权投资。
&&& &股权投资选择专业投资人跟投很重要！&在宋仁龙看来，专业的人才能做专业的事。专业投资人他们自身都会有很好的过往投资历史，有很多成功的案例，他们会利用自己的专业知识，把项目选择、风险控制、交易结构等专业的事情搞定。因此，跟着有经验的人投资很重要。
&&& 股权投资是未来&风口&，但要谨慎投资
&&& 最新数据显示，中国股权投资增长速度2015年全球第一位，今年第一、第二季度中国境外投资超过美国，成为全球第一大国家。
&&& 有专家称，中国已经进入股权时代，在未来8年，人无股权不富。
&&& 对此，王忠光非常认同。他表示，资本市场有句话叫无钱不富，无股权不大富。意思就是说股权投资可以快速实现资本增值，可以瞬间造就百万千万甚至亿万富翁。股权投资通俗点讲就是投资未上市公司的股份，待该公司上市后在资本市场卖出以获得超额收益。
&& 不难看出，股权投资是&大风口&。
&&& &但股权投资陷阱重重，投资者务必擦亮双眼！&采访中，宋仁龙特别提醒投资者，由于投资原始股有巨大的收益诱惑，近年来，各种打着股权投资旗号的非法集资行为层出不穷，犯罪嫌疑人利用公众法律意识欠缺和投机逐利心理，触碰法律红线甚至踏入雷区，不少投资者往往在拿回本金无望后才意识到自己已经陷入一场非法集资的骗局。
&&& 那么，如何区分股权投资与非法集资呢？宋仁龙说，投资人一定要&心静眼亮&。股权投资通常是长期持有一个公司的股票或长期投资一个公司，属于长线投资方式，投资期限一般为5-7年；非法集资一般承诺投资期限较短，通常以月、季、半年、一年为期来承诺回报，即投资时间短、回报快，违背价值规律。按照法律规定，私募股权投资不得承诺保本或固定回报；非法集资通常以高息、返点等作为诱饵，承诺在一定期限内还本付息或给予固定的回报。
&&& 业内预言，未来中国会进入&全民PE/VC时代&，整个VC、PE的融资基金管理规模迅速扩大，我国私募股权投资步入繁荣期。
&&& 本报记者 戴小民
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互联网视听节目服务：黑备2010001&&互联网新闻信息服务许可证：工业4.0自动化装置&上海睿通机器人自动化股份公司原始股权投资
本次上市主体为上海睿通机器人自动化股份有限公司，其下属的主要经营子公司为上海硕电电子科技有限公司。硕电电子为VIE结构外资公司，由睿通机器人协议控制，目前正在拆VIE，同时并入上海睿通机器人自动化股份有限公司体内流程中，预计2017年上半年整体挂牌新三板。
上海睿通机器人自动化股份有限公司控股股东为上海邦慧电子科技有限公司，目前正在更名为上海睿通机器人有限公司，预计5月25日完成，同时向上海睿通机器人自动化股份有限公司增资至3000万用以收购上海硕电电子科技有限公司
上海睿通机器人自动化股份有限公司成立于2012年,协助”中国制造2025”的产业政策方针，降低物料及人工成本并提高”中国制造“的产能及质量，延续”中国制造“的优势，以持续的创新结合汽车电子通路商，协助开发汽车射频天线的本土制造的产品，进而强化国内汽车电子的竞争力。
金先生 183
睿通机器人股权融资介绍书
睿通机器人项目总结
（1）工业4.0是德国政府提出的一个高科技战略计划，该项目旨在提升德国制造业的智能化水平，建立具有适应性、资源效率及人因工程学的
智慧工厂，在商业流程及价值流程中整合客户及商伙伴。其技术基础是网络实体系统及物联网。
（2）《中国制造2025》是由李克强总理提出，借鉴了德国工业4.0先进制造业经验的重大国策。中国工业转型在中国转变经济增长模式的过程中扮演着重要角色。中国实现工业现代化，需要从劳动密集型生产模式切换至高效的高科技生产模式
（3）截至2014年底全球工业机器人保有量达到137.3万台，较上年同期增长11.14%。当中美洲保有量为22.6万台，占全球总量的16.5%；亚洲/澳洲市场保有量为73.35万台，占比为53.4%；欧洲（4）市场工业机器人保有量为38.88万台，占比为28.3%。
2010年开始中国工业机器人需求激增，目前中国工业机器人年安装量超过2万台，产值约85亿元，相关配套产值近200亿元（机器人系统市场规模一般为机器人单体的3倍）。
（5）伴随我国十三五规划及《中国制造2025》的重大国策，工业机器人产业已经迎来了战略性的发展契机，将成为新兴产业发展的主导产业。
（6）日前挂牌新三板并将公司股份登记至投资者名下，如未实现，按年利率10%支付利息，并按照原来投资金额给予回购
（7）2016年业绩营业收入不低于3500万、2017年营业收入不低于5500万或者2016年净利润不低于800万元，若不能完成，则以年化10%的利息回购。
（8）投资者自投资当日开始，至公司获得新三板审核受理函（红头文件）当日为止，公司支付投资者年化6%股息。（本条款为硬性条件，无条件支付给投资者）
详情及相关资料请联系&
金先生& 183
董事长介绍睿通机器人企业
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美国私募股权基金退出机制及启示
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评论: 0|原作者: 高志立|来自: 财会通讯
摘要: 美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一，其私募股权基金的退出机制在一级市场上除了IPO外，还包括并购、二次出售等退出方式。而二级市场退出逐渐成为发展的重点，它是指私募股权投资人将私募投资权益通 ...
美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一，其私募股权基金的退出机制在一级市场上除了IPO外，还包括并购、二次出售等退出方式。而二级市场退出逐渐成为发展的重点，它是指私募股权投资人将私募投资权益通过二级市场出售给其他投资人的方式。该方式虽与非私募股权基金退出不同，但可促进资金流动而有助于私募股权基金发展。因此，本文通过对美国私募股权基金退出机制及发展经验进行研究，以期为我国现行私募股权基金退出机制的改革提供借鉴。一.美国私募股权基金一级市场退出机制&&（一）一级市场退出机制的方式选择（1）以IPO为主的私募股权基金退出方式。年末间，美国经济逐渐好转、资本市场日趋活跃，募资投资金额逐年增加，仅1996年因私募股权基金投资而上市的公司就达268家，融资金额达到198亿美元。IPO是私募股权基金最理想的退出方式，1990年后期有数百计的私募股权基金通过IPO退出。以创业风险投资基金为例，1999年及2000年分别有273个及261个创业风险投资基金通过IPO退出，是私募股权基金通过IPO退出的“黄金期”。该时期美国多层次资本市场发展已形成金字塔形状。包含全国性证券交易所市场（主板市场）、纳斯达克NASDAQ市场（创业板市场）、场外交易市场（柜台交易市场）、区域性交易市场四个层次，每种私募股权基金都可以不同市场上市的方式退出企业。主板市场主要服务于大型企业，创业板市场主要服务于中小企业及高科技企业，创业板市场的上市标准比主板市场低，且有三套上市标准便于中小企业依据自身情况选择纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场或纳斯达克资本市场。场外交易市场则为无法在主板、创业板市场上市的中小企业提供服务，取消企业规模、盈利能力等上市条件，并引入券商进行证券交易。同时，场外市场与主板市场、纳斯达克市场之间还建立了“升降转板机制”，对于不再满足主板市场及纳斯达克市场上市条件的企业可转入场外交易市场，表现极差的可将其强制退市。而对在场外交易市场表现优异的企业，如果达到主板或达纳斯达克市场的标准，则可依各市场规定申请上市。（2）以并购为主的私募股权基金退出方式。1999年后，美国私募股权基金上市退出的情况逐年变化。年间，私募股权基金透过IPO退出的案例分别下降至6个及12个，而同一时间的并购与二次收购的股权基金退出案例上升为13个及26个。PitchBook2014年发布的私募股权基金退出报告显示，年间私募股权基金退出方式中公司并购仍为最主要的退出方式，其次是二次收购，最后为IPO。以创业风险投资基金退出为例，依据PitchBook于2013年发布的报告，2004年至2012年间创业风险投资基金退出方式以公司并购为最主要的退出方式，其次为二次收购及IPO。值得注意的是，2014年第一季创业风险投资基金透过IPO退出的比例占整体退出的24%，相较于2013年整年度IPO仅占13%，除有显著明显上升外，更是从2004年来首度超越二次出售。（二）一级市场退出机制的阶段特征（1）IPO退出机制逐渐衰退。美国私募股权基金退出机制中，IPO机制在2000年以后逐渐衰退，到2004年仅占10%左右，取而代之的是公司并购及二次出售。这种现象发生的主要原因：一是萨班斯法案增加了IPO公司的监管成本。安然事件后，美国国会和政府加速通过了萨班斯法案，以试图使上市公司遵守证券法律及提高公司信息披露的准确性和可靠性，从而保护投资者。萨班斯法案是对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》做出的大幅修订，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面做出了许多新规定，这些新规定虽然加强了公司治理及财务等重大信息披露而有助于保护投资人，但对初创阶段的公司而言，经营管理结构尚未完整，该法案增加了这些公司的遵循成本而迫使其放弃寻求IPO上市。二是交易方式改革影响IPO意愿。依据GrantThornton会计师事务所2009年发布的研究报告，IPO衰退早于2002年萨班斯法案颁布前。主要原因是，交易方式改革使交易成本降低，投资者已无需求助于收取佣金的股票交易经纪人，这样做虽然提高了交易效率，但减少了经纪商的买卖价差，降低了经纪公司进行金融研究、支持小型股交易的动力。该报告还指出其他法规的变革，诸如Manning Rule、Order Handling Rule、Regulation FD（Fair Disclosure）均造成金融研究分析远离小型初创公司，从而降低了金融研究对小型股的推荐。到1998年，美国公司首次公开发行股票的速度已远不及于上市公司退市的速度，上市公司的数量骤减38.8%。原因是美国公司为了遵循萨班斯法案及各种信息披露的要求，实施IPO的平均费用为250万美元，而上市后维持法规遵循及信息披露的成本每年仍高达150万美元。高昂的成本影响了私募股权基金，尤其是创业风险投资基金选择IPO退出的意愿，从而使私募股权基金转向公司并购和二次出售的退出机制。（2）二次出售退出比例逐年上升。研究显示，美国二次出售占私募股权基金退出比例从2007年的36%逐年增加至2014年第一季的45%，其中2012年、2013年占比分别为40%与44%，而2014年第一季占比达到45%。其原因是：首先，2013年募集的股权资本为2008年以来新高点，各私募股权基金等金融性投资者有充足的资金进行投资交易，所以将买家转向此类金融投资者出资收购；其次，近年来全球低利率环境造就宽松的贷款条件，有利于私募股权基金通过融资方式交易。（3）并购仍为退出机制第一选择。虽然，近年来美国二次出售退出比例逐年上升，然而私募股权基金退出的第一选择仍为公司并购，PitchBook2014统计数据显示，公司并购在2009年私募股权基金退出机制中占比64%，此后逐年下降，2013年降至50%，但在三种退出机制中占仍然比最高。其原因是，多数私募股权基金投资人可能在二次收购中同时具有买家投资人及卖家投资人的身份，所以二次出售对取回投资资金、增加资金的流动性没有帮助。此外，经过私募股权基金投资数年后的被投资公司仍无法通过IPO退出或寻求其他策略性买家出售，通常会被认为该公司的发展有限或其资源可能早已被掏空。基于上述原因，通常美国公司在私募股权基金退出机制的选择上，以公司收购为主，二次出售次之，IPO为最后。（4）创业风险投资基金通过IPO退出比例上升。2008年金融危机后，新创公司无论通过传统融资方式或IPO取得融资皆困难重重，一般企业想要在美国上市，准备工作除了常见的招股说明书、三年度的财务报表外，上市后还需符合萨班斯法案中对内部控制的要求。该法案要求公司每年由签证会计师执行内部控制制度审计并出具报告，极大的提高了其遵循成本。此外，美国政府期待下一个苹果或微软的出现，希望采取简化上市程序或降低上市成本等措施，为新创企业降低上市筹资的门槛。基于此，美国总统奥巴马于2012年4月签署《新创企业启动法案》（简称JOBS法案），鼓励新创企业将其股票通过IPO方式在美国资本市场筹资，使其采用便捷的上市程序以利美国资本市场筹资，为新创企业开出一条上市方便之门。二.美国私募股权基金二级市场退出机制&（一）企业选择二级市场退出的原因与IPO、公司并购及二次出售等一级市场退出机制不同的是，二级市场退出是投资人在私募股权基金中的投资权益转让，而不是通过出售被投资公司股权。虽然，私募股权基金投资人在将资金投入基金时、在约定投资期间结束前，几乎无法控制投资资金、调动资金的权利，也很少有机会提早退出、投资流动性较低。但还是有许多企业选择二级市场退出，其原因主要有：首先，《投资公司法》的要求。由于私募股权基金投资企业后，通过经营管理等方式使被投资企业价值提升需要经过一段时期才能将资金退出企业，因此私募股权基金要求投资人在投资时承诺出资10年或10年以上。依据1940年的《投资公司法》，为了避免私募股权投资人超过100人或不超过35个非合格投资人等，需通过投资契约或有限合伙契约限制转售。由此可见，私募股权基金投资后很难短时间从一级市场退出，只能通过投资人投资权益转让的二级市场退出。其次，Rule 144A的刺激。SEC在1990年颁发了Rule 144A，该法除限制交易期间及交易量外，还禁止私募股权投资人公开出售其在私募股权基金中的投资份额。但是Rule 506又规定，为避免注册为公开发行公司所需耗费的成本过大及信息披露义务过多，可将有限合伙权益仅出售给合格投资人。该法案刺激了私募股权基金投资人从二级市场退出。最后，有限合伙权益的本质限制。由于私募股权基金投资人并不会一开始投入全部承诺的出资额，仅投入承诺出资的20%~25%，这使得有限合伙投资人利用财务杠杆投资的程度高于普通合伙人，也意味着有限合伙权益缺乏公司普通股股东的可转换上市期权。此外，私募股权投资人拥有远多于外部投资人有关私募股权基金绩效的信息，信息不对称使转让有限合伙权益产生逆向选择问题，导致有限合伙权出售价格降低。这些事实造成了私募股权投资权益流动性低的问题，而二级市场退出机制能有效补充私募股权退出的方式，提高其流动性。&（二）法律法规提供了二级市场退出的依据为吸引跨国公司及外国公司到美国资本市场募集资金，SEC于1990年4月颁布了Rule 144A规则。依据此规则，美国证券市场增加了专门发行不需要经SEC注册登记的“限制证券”市场，即Rule 144A并未限制发行人或转让人资格，故发行人或转让人可直接通过数目不限的“合格机构投资人”（简称QIBs）发行或出售证券。特别强调，虽然发行人或转让人可豁免1933年证券法第4（1）条，即豁免限制证券发行人或转让人的证券注册义务，但仍需遵守第4（2）条的规定，即发行人或转让人如违反市场诈欺或操纵条款，仍须负证券法相关民刑事责任。在Rule 144A规则下美国从事私募股权交易主要以纳斯达克PORTAL市场为主。其原因是全美证券商协会所营运的PORTAL系统非常便利，机构投资者和经纪商可通过终端和PORTAL系统相连进行私募股权交易。同时，PORTAL市场门槛较低、发行条件宽松，对公司类别、财务状况无任何要求，且进入PORATL市场申请后约仅须10个星期即可完成。此外，近年来为满足机构投资者的需求，有利于投资者提高投资效率及发现投资价格，一些大型投资银行也纷纷公开设立自己的私募股权交易平台，在这种情况下，2012年公布的JOBS法案及2013年7月SEC发布的JOBS法案具体实施细则，均大幅放宽私募基金发行与转让宣传限制，使得将来发行人或中介机构可通过报纸、网络或电视进行公开广告宣传，这将更有助于私募股权基金投资人通过二级市场转让其投资权益。三.美国私募股权基金退出机制对我国的启示&（一）重构多层次公开发行市场&我国私募股权基金的退出机制一直以IPO退出为首选。这主要是因为，我国虽有多层次公开发行资本市场，但各市场间区分不明显，即主板市场、中小板市场及创业板市场间无法明显有效区分各市场中不同类型、不同发展阶段的企业。而创业风险投资基金所投资的公司多为初创型公司、公司规模小，各版上市门槛过高、区别不明显直接导致许多有上市融资需求的小型企业被拒于IPO门外，间接导致创业风险投资基金无法通过IPO机制退出。此外，当前我国多层次资本市场成倒三角形结构，与美国多层次资本市场正三角形结构差异较大，不利于金融市场健康发展，也不利于私募股权基金在一级市场退出。因此，本文认为重构我国主板市场、中小板市场及创业板市场。应从两方面着手：首先，进一步调整主板市场、中小板市场及创业板市场的上市门槛。当前我国上市难度在主板市场、中小板市场及创业板市场依次降低，但主板市场公司门槛不够严格，上市企业数量最多。而中小板市场及创业板市场上市门槛也不低，仍有一些企业被拒之门外。因此，建议：一要严格主板上市标准。将上市企业设定为规模较大、营运、管理和获利皆较成熟的大企业。相对降低中小板上市标准。中小板则主要是为了营运规模较小、获利规模不大，但稳定的中小企业，故上市标准应相对低于主板以提高上市企业数量。二要最大限度放宽创业板上市标准。创业板是针对有前景及获利能力的新创、初创企业，上市标准应相对更低，使其上市数量多于主板和中小板。其次，差异化主板市场、中小板市场及创业板市场的法规管制。2013年证监会进行了IPO体制改革，加大对信息披露真实性的检查，从而实行IPO暂缓审批，私募股权基金的IPO退出机制遇到阻碍。证监会这样做的目的是在确保投资人权益免于不实信息而遭受损失，但客观上增加了企业上市成本。我国多层次公开发行市场可借鉴2012年美国的JOBS法案，通过鼓励新创企业能将其股票通过IPO方式在资本市场筹资，提供符合新创企业资格的条件，使这些企业采用较为便捷的上市方式以利于其筹资。这样既简化和降低了新创企业申请IPO及信息公开揭露的相关标准，也毋需花费大量上市成本及法规遵循成本。&（二）加速私募股权基金二级市场发展我国较少采用私募股权基金通过二级市场退出，从美国二级市场的发展经验可见其确实是一级市场退出机制的有力补充。因此，主要从以下方面建设二级市场：第一，引入中介机构制度。从美国的现状来看，二级市场在降低对买卖目标信息搜集及评估价值成本等方面都具有优势。我国可建立中介机构制度，即通过卖方向中介机构提供相关公司财务、经营等信息，再由中介机构据此信息进行专业评估，可大大减少交易成本及增加投资意愿，并增加私募股权基金通过二级市场退出的意愿。第二，建设二级市场公开与有效的交易平台。我国私募股权基金二级市场交易平台目前仅有北京金融交易所，而美国私募股权基金二级市场交易平台非常丰富，如PORTAL交易平台、高盛设立的可交易非注册证券场外交易平台及花旗集团、雷曼兄弟、美林证券、摩根史坦利及纽约银行等五家投资银行共同设立OPUS交易平台等。建设多个公开、有效的交易平台，有利于提高交易量、交易效率并促进流动性，对于二级市场发展具有相当大的重要性。因此，我国需尽快开设多个二级市场交易平台，以大力发展私募股权基金二级市场退出机制。第三，放宽私募股权发行与转让的广告宣传。根据2012年JOBS法案以及2013年SEC发布的JOBS法案具体实施细则，只要确定购买者为合格机构投资人就可大幅放宽私募发行与转让的宣传限制，中介机构可通过报纸、网络或电视进行公开广告宣传，这样可进一步提升私募股权基金通过二级市场转让投资权益退出的速度，并增加私募股权基金选择二级市场退出的意愿。然而，我国目前还未出现私募证券广告宣传，未来可借鉴美国的做法放宽私募证券广告宣传，加速二级市场转让投资权益退出。（完）欢迎加入本站公开兴趣群炼数成金创业营北京群群号炼数成金创业营上海群群号炼数成金创业营广深群群号
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