投行与资管业务联动：商业银行转型新动力
　　王光宇
　　2015年一季度几家大型的季报显示，净利润增速大多不及1.5%，仅有达到了1.83%。由于商业银行经营具有顺周期性，这反映了国内经济下行过程中银行资产增速放缓，信贷资产风险上升，银行计提拨备增加等对利润增长引起的扰动。可以预估的是，随着利率市场化的推进，存款制度实施等因素叠加，大型银行资产端的增长已经处于短期的顶部区域，前几年利润两位数的增长已经难以出现，利润增速还可能进一步放缓。当前股市持续发力，促使居民部门的财富管理意识大大觉醒，即便今年以来两次降息下调了存贷款基准利率，中央银行货币政策事实上的宽松并没有降低资金市场的成本，大型银行负债端的成本仍然在趋势性上升，而资产端的收益继续受到挤压。两难困境之下，商业银行的投资银行和资产管理作为具有广袤前景的新兴战略性业务，承担银行未来发展转型的重任势必在情理之中。
　　投行和资管业务发展概况
　　一定意义上，商业银行投资务衍生于信贷业务，主要承担为客户进行融资的任务。资产管理业务则通过对客户委托的资金进行资产配置和投资管理，实现资金的保值增值，主要着眼于为客户进行投资理财。投资银行和资产管理业务联合起来即体现出商业银行的投融资管理能力，一方务实另一方相对务虚，但最终都对实体经济和国民经济贡献巨大。考虑到两项业务很大程度上是商业银行的蓝海业务，两者的融合协同发展就显得特别重要。
　　组织机构设置有统有分，体现出不同银行的理念思维。目前国内商业银行对于投资银行部门和资产管理部门实行不同的机构设置方式，有的是两个部门设置为一体，这种模式以建设银行和为代表。有的则将两个部门分开单独设置，或者将投行部放在公司业务部门下面成为二级部，这以为代表。机构一体化设置的银行，更多考虑发挥投资银行与资产管理业务互相支持、联动发展的优势。例如希望借助投资银行业务的历史渊源，支持资管业务的做强壮大。而分开设置的银行则更多关注发挥传统公司金融业务的特点，借之以维护重要的客户关系。
　　例如有客户是银行的重要存贷结算大客户，给这些客户充当投融资方面的财务顾问，负责承销支持其发行的债券，可以促进银企关系进一步紧密，这里的投行业务更多的是作为一种维系客户的手段在使用。但总的来说，投行和资管部门不同的组织机构设置模式，实际上体现的是银行发展战略和业务逻辑。究竟是积极布局新兴战略性业务，还是继续集中支持传统业务做大做强，依据的是各家银行的业务传承、形势判断和未来的业务策略。
　　投行业务范围仍受限制，业务联动需要积极实践。商业银行的投行业务是从投资银行引进的，鉴于国内分业经营分业监管的制度环境，其业务范围仍受到一定限制。目前，商业银行的投资银行业务主要包括债券承销、财务顾问、项目融资、资产证券化等，而投资银行行业最为看重的IPO保荐、证券经纪等一些与资本市场与资本运作相关的高风险高收益业务，商业银行并未获得相关许可。
　　在此期间资本市场发展日新月异，从2003年《证券发行上市保荐制度暂行办法》实施开始，证券发行制度正式由通道制过渡到保荐制，2004年5月深交所推出中小板，2009年10月推出，显示我国多层次资本市场的建设步伐迅速加快。尤其是今年国务院明确IPO将由审批转向注册制之后，证券承销保荐的业务机会大大增加，可惜商业银行的承销主要局限于非金融企业债务融资工具的承销发行，更为广阔的IPO发行和证券经纪却难以涉足。
　　在此背景下，为扩展业务发展的空间，投行和资管业务就必须加强联动。一般而言，论及部门和业务联动协同，采取一体化机构设置的银行能够有效整合部门内部的资源优势，发挥天然的协同效应，业务效率相对稍高。而分开设置的银行，由于部门银行问题存在沟通成本，且不同部门业务定位不同，相应的业务侧重点和风控体系不同，对业务的理解也存在差异，这使得投行和资管业务的协同发展难以齐头并进，容易错失市场机会。
　　投行业务模式相对单一，需要资管业务配合以促进提升。就目前我国商业银行投行业务的品种来看，债务融资工具承销与财务顾问是投行业务收入的两个主要来源，尤其是前者一直热度不减。债务工具承销的对象包括在交易所协会注册备案，银行间市场发行的短融、超短融、中票、债、资产支持票据和中小企业集合票据等信用债产品。
　　银行主要为融资对象提供发行方案设计、顾问咨询、报送审批、簿记、发行安排、包销等服务，财务顾问则为企业提供投融资方面的建议咨询，帮助其提供金融解决方案，以此赚取中间业务收入。自2013年以来，商业银行投行业务中的财务顾问业务收费一直受到外界批评，不仅监管部门有“七不准”规定，国家有关部委还启动了收费检查，这对财务顾问业务形成压制之势。当然主要原因是部分银行的财务顾问业务缺少实质服务内容，存在“息转费”现象，业务层次较低，高端财务顾问较少，进而引发外界诟病。
　　就总体而言，商业银行现有的投行业务品种仍属于稀少，很多业务源自于信贷业务，对传统业务的依赖较多，而一些新兴、市场需要的并购重组融资、资产证券化、股权融资、高端财务顾问等业务还处于培育发展初期，尚未形成规模。商业银行投行部门业务也在思考如何创新业务模式，如何转型，而活跃的资管业务无疑提供了大片。如果将资产管理业务恰当的引人投行业务经营，借助于资管业务模式多样化和灵活性的特点来为其包装和重构，则投行业务必定会迎来新的发展阶段。
　　资管产品创新不足，需要投行业务为其提供创新源泉。资管业务作为新兴业务，产品端需要通过可行的产品设计来归集客户资金，投资端则要求通过适当的资产配置为客户获取收益，分享各个市场的红利。近些年，监管部门积极推动资产管理行业市场化改革和综合化经营，这对银行资产管理业务的发展产生了巨大影响。作为泛资产管理时代的后来者，国内银行的资管产品线尽管已经相对此前丰富不少，但仍难以跟上市场变化的节奏，满足不同层级客户的需求。
　　相比较而言，商业银行投行业务天生就是负责创设金融产品“开药房”的，能够与资管业务有效对接起来。当前，国企混合所有制改革日益深入，企业金融服务需求的多元化和个性化趋势越来越强，商业银行如果充分利用投行业务能够有效采集市场需求的特点，在兼并重组、并购金融、股权投资、结构化融资、另类投资、资产证券化等领域发力，并通过适当的方式与资管业务进行对接，则既解决了投行业务模式单一的问题，破除其发展瓶颈，也可为资管业务产品创新提供源源不断的源泉，满足市场参与各方的需求。
　　投行和资管业务的联动协同
　　商业银行的投资银行和资产管理业务无论是在业务模式、风险控制、管理文化、激励机制等诸多方面都与传统商业银行业务区别较大，具有其独特的特点。虽然现在这两项业务在银行业务体系内部还处于万物生长的初期，但却代表未来银行转型发展的蓝海，具有极大的业务想象空间。当下商业银行需要根据其历史传承发挥各自的机制优势，加强投行部门与资管部门的沟通和协调，不断完善整合投行和资管业务平台，积极与行外第三方机构进行业务合作，持续不断创新推出产品和服务，以赢得各方认可。
　　拥抱资本市场，推行“资管投行”业务理念。较长时间以来，我国金融结构的特点是间接融资占主导地位，直接融资份额较小，但这一局面正在发生转变。2014年国务院陆续发布资本市场新“国九条”、放开地方政府发债、敲定证券发行注册制、多层次资本市场建设加速等措施，促进了国内资本市场的活跃。不难看出，领导层的一个思路是支持经济增长、调节经济结构、降低实体经济融资成本，不再仅仅依靠传统的放松货币信贷政策，通过信贷放水方式进行，借助“发证券”补充“发货币”功能实现政策预定目标成为政府的重要选项。
　　现在可以看到的是，直接融资比重大幅提高，相关的资本市场快速发展必将成为中国经济升级发展中长期的现象。这意味着商业银行无论是投行业务还是资管业务，必须要紧紧拥抱资本市场，将自身的投融资功能与资本市场的投融资功能进行对接，创新发展新的业务模式、业务品种，以此来积累人气。这方面一个值得考虑和实施的模式是“资管投行”，这意味着需要加强资管和投行的粘合度，资产管理不再被动地接受现有市场上的股票债券等成熟产品，而是将触角深入到企业的生命周期内，借助于资产管理筹集的资金，通过投资银行的功能主动去创设产品服务于企业经营活动，满足企业的投融资需求。
　　就商业银行投行业务来说，除了债券承销，当前以收取财务顾问费为主的模式存在一定发展瓶颈，很难做大业务规模并支撑商业银行经营转型，突破口在于以资管投行来带动投资银行业务转型。在资管投行业务模式下，资产管理业务募集筹措的资金通过投资银行领域的并购融资、兼并重组、股权投资、资产证券化等工具投入企业，嵌入实体经济活动，既解决了低利率环境下商业银行资产管理面临的优质高收益资产配置不足的问题，扩大了资产来源，又为投资银行的发展注入了活水，通过帮助其创设金融产品，开辟业务空间，直接支持了实体经济发展。
　　适当控制非标资产的规模，推动资管业务发展转型。资管投行的一个体现是资产管理为投资银行的解决方案提供资金支持，通过资产管理的投资资产配置安排，支持投资银行业务的金融解决方案与服务方案，帮助投资银行创新建立业务模式，但应该考虑有所侧重有所选择。目前，国内银行投资银行业务所衍生的资产很大一部分是非标资产，而银行理财向大资管转型，其中一个核心内容是减少非标资产的比例，同时增加标准化资产的配置，投资由相对不透明走向透明，由被批评的影子银行走向阳光。
　　当下监管部门正在推动银行从预期收益率型产品主导转为净值型，以打破产品的刚性兑付和信贷替代性质。资产管理过多的关注配置非标资产可能会延长这一过程，也不利于资管业务市场化水平的提高，资产管理最终的竞争力还是需要通过交易银行业务来体系，定位于在各类标准化的国内外资本市场寻找交易机会，找到自身价值，当然这也是资管业务转型发展的重要内容。
　　“融资融智”相结合，充分利用“轻资产”特征发展交易银行业务。当前各家商业银行都在推进转型发展，传统业务在度过发展的黄金周期后面临放缓，真正承担起银行转型发展任务的关键角色是投行和资管业务。与传统业务不同，投行和资管业务本身带有“融资、融智”性质，属于轻资产业务，理论上能够以较少的资本消耗取得更大的收益回报。在许多国际先进银行，以资产管理和投资银行等轻资产业务为代表的业务已经超过传统的金融业务，并表现出较大的活力。
　　鉴于此，根据国内经济新常态的现实，我国商业银行的投行和资管业务应以积极抓住资本市场的重大业务机会，包括并购重组、、定向增发、股权投资、市值管理、结构融资、资产证券化等，加强资本市场的投资研究，打造“投资银行+财富管理+资产管理”综合金融服务能力，创新设计适应轻资产业务特点的内部授信和风控体系，大力发展投融资与交易一体化的轻资产交易型银行。
　　创建直营式资管业务模式，全面提升客户服务能力。商业银行的投资银行在业务实践中是面对面服务于客户，而资产管理业务产品端通过销售渠道募集资金，投资端直接进行资产配置，两端与客户的互动相对间接。资产管理业务可以探索直营式模式经营，直接面对客户经营。产品端与客户面对面采集需求，直接根据客户需求设计定制产品，尤其客户和对公客户完全可以通过这种模式进行。
　　目前商业银行的理财业务也开发了一些类似性质的产品，例如针对某类特殊群体客户的理财产品，但这种方式在实践过程中更多是一个概念，销售对象并未严格区分，针对性仍不够强。直营式资产管理类似定制的方式，固定下来期限，固定下来对象，一对一或有限的一对多进行，产品和客户最大化缩短接触距离。直营式资管模式本质上是重视客户的体验，增加客户在资产管理过程中的主动性和参与度，从而提升客户服务能力。另外需要提及的是，这一模式在某种程度上也解决了监管部门关注的资产管理期限错配问题。
　　探索销售渠道合作创新，共享泛资产管理时代的“森林”。随着国内大金融市场的互联互通，大资管时代的到来，各类金融机构的之间的合作日趋紧密。这不仅仅体现在产品创新方面，渠道的合作创新也一样。目前，多数银行资管产品的募集更多是通过行内销售渠道进行，而销售部门自身的部门利益考虑决定了其工作意愿时常受到一些因素影响，时常存在主观调节全行产品销售能力的现象，直接导致资管产品的销售波动程度过高，尤其是在月末季末等关键时点。这既给传统业务带来管理压力，也不利于银行资产管理业务规模的扩大，最终影响全局利益。
　　尽管当前存在监管和部门管理的惯性，但商业银行应在时机成熟时探索与行外第三方机构合作，创新扩展资管产品销售渠道，建立独立于本行的金融产品超市。这正如证券、基金、保险、公司的产品也可以在银行体系销售，京东淘宝上的商品未必是自营的一样，而风险实际上可以控制。尤其是在目前崛起的背景下，许多机构纷纷借助跑马圈地，商业银行资管产品的销售需积极考虑扁平化思维，引入行外机构合作，共享各方的丰富资源，减少中间环节，全方位将产品直接推送到各类投资户面前，并进而促使不同机构和不同客户共享泛资产管理时代的这片“森林”。
　　（作者单位：中国建设银行资产管理部）
（责任编辑：HN025）
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九鼎综合资管“阳谋”：投资与投行、资管如何协同
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10月20日，同创九鼎（新三板上市公司，昆吾九鼎母公司）发布公告称，已与天源证券有限公司各股东签署协议，出资3.64亿元对其进行增资，增资完成后将持有其51%的股权并实现控股。吴刚承认，收购券商后，九鼎未来会重视在券商做资管业务，这样加上公募基金，相当于投资额一万元以上的投资人的钱都可以管。
本报记者潘沩、赵晓悦上海、北京报道 10月20日，同创九鼎（新三板上市公司，昆吾九鼎母公司）发布公告称，已与天源证券有限公司各股东签署协议，出资3.64亿元对其进行增资，增资完成后将持有其51%的股权并实现控股。天源证券也将更名为九州证券。 这家从崛起之初就褒贬不断的基金，也因此再次在PE行业激起波澜。今年4月，同创九鼎成功登陆新三板；而就在三个月前，九泰基金管理有限公司发布成立公告，同创九鼎和昆吾九鼎分占1%和99%的股权。 这一切在告诉众人，九鼎投资已经不甘于做一家PE机构，而是希望成为一家&综合性资产管理机构&。然而，在诸多业务板块，九鼎如何进行业务的协同与隔离？其已将触角伸到公募基金和券商领域，未来还会有其他收购计划吗？ 为什么是天源证券？ 2006年，天源证券变为中国集团公司（以下简称&南航集团&）旗下公司。七年后，南航集团公开转让其持有的八成股权。2014年1月，广州证券以约6亿元受让这部分股权。不到一年，天源证券再次易主。而且，九鼎投资给出的估值，略低于广州证券此前入股时的估值。 中国证券业协会公布数据显示，截至去年末，天源证券总资产为9.07亿元，营业收入1.1亿元，净利润-347万元，已经连续亏损三年。无论是总资产、营业收入还是净利润，天源证券在115家券商中都排在100名之后。 九鼎投资一位合伙人表示：&九鼎投资对天源的增资是与原股东协商一致的结果，符合各方的利益诉求。中国证监会近期明确要求证券公司制定三年资本补充规划，本次九鼎投资对天源证券的增资有助于增强天源证券的资本实力，得到了公司所有股东的一致支持。& 那么，为何九鼎投资最终选择天源证券？原因之一就是：天源证券需要补充资本，而九鼎投资才有&增资&的机会。广州证券持有的股份被稀释了很多，但未来还是第二大股东。在业内人士看来，九鼎要控股一家大中型券商很难，而控股综合实力不那么强的天源证券，则可以在其重点看重的业务上执行其意志；而在其他业务版块，或将继续维持原有局面。 九鼎合伙人康清山坦承，九州证券目前的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金代销、证券自营、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等，业务范围还比较狭窄。未来，九州证券将申请投资银行、资产管理等业务牌照，不断拓宽九州证券的业务范围和盈利来源。作为控股股东，九鼎投资将利用现有资源和平台协助九州证券尽快突破原有业务发展的瓶颈，通过对九州证券持续提供资金、技术等各项支持，并全面对接九鼎投资的资源体系，加快其实现业务转型和跨越式发展。康清山亦向记者确认，在具体的团队建设上，新成立的九州证券将主要以市场化招聘方式吸引行业和市场上的优秀人才加盟。 其实，PE并购券商也并非九鼎首开先河。2012年4月，台湾中华开发控股公司（China Development Financial Holding Corp）申请出价546.3亿新台币（合18.5亿）收购岛内第二大券商凯基证券（KGI Securities Co），得到台湾金融监管部门批准，成为岛内投行业当时最大的一笔合并交易。 而中国最知名的财务顾问机构华兴资本，崛起以&新型投行&定位；在为多家创业型公司成功向PE、VC机构成功募资后，也先后募集了基金做投资；并在香港成立了华兴证券，主要做中国概念公司在美国和香港的IPO和上市后的研究。今年，华兴证券先后担任京东商城（JD.Nasdaq）和聚美优品（JMEI.NYSE）等企业的联席主承销商，而此前，华兴资本在京东商城多轮私募融资时担任其FA，华兴资本又是聚美优品的股东。 投行大于经纪 九鼎合伙人吴刚向21世纪经济报道确认，收购券商后，首先将侧重投行业务，实现投行业务和PE业务的协同效应。 这印证了业内的一些猜测：九鼎旨在天源证券的牌照资源，其重点不是券商传统盈利所在的经纪业务，而是接下来将要申请的投行和资管业务。 一位PE机构总经理在接受本报记者采访时表示，九鼎的做法对其打通产业链有着积极的作用。而这一谋略由来已久，甚至可以追溯到九鼎PE初创之时。&九鼎核心的合伙人的出身，跟证券有千丝万缕的关系，他们本身就有证券情结。& 上述PE机构总经理认为，相比券商控制直投，PE控股券商能获得更好的协同性。&因为最终的协同性将依靠投资来体现，站在PE的角度，会从更大的角度来考虑利益；而且PE直接接触投资企业，对产业更为熟悉&，他说道，&反过来，当券商控制直投时，不大可能放弃投行的利益。况且，如果只进行单纯的投行业务，很难从中加杠杆，靠它赚大钱并不容易。& 实际上，投行业务不需要太强的资本投入，而更加考验资源的整合能力。&投行业务靠人和机制，不靠资本，有牌照之后，三五年冲到前十的队列，完全有可能&，他认为，如果九鼎有意为之，&找到好的人，制定好的激励制度，投行业务就有机会。我关心九鼎会不会在投行部门中分行业？国外的很多投行都会分行业，国内一些券商也想分行业，但一直没做下去。至于天源证券原有的经纪业务，对九鼎而言不比投行和并购业务容易实施。再加上经纪业务的市场格局已经较为确定，小券商出头不易，九鼎对其经纪业务可能采取维持的态度，甚至可能关闭清理掉一部分不盈利的营业部，以腾出手来，对投行和并购业务全力以赴。& 所谓&投行分行业&，是指国外的投行的投行部门的工作人员，会分到各行业小组；即有些投行人员专门做地产业务，有些投行人员专门做TMT行业的业务等。这种方式之下，投行人员更深入行业。国内券商中，仅有的投行部，其工作人员会区分行业。 一位投行人士认为，国内投行不分行业，本质上跟中国的投行生态环境有关。此前，国内券商投行部协助拟上市公司，做得更多都是&规范性&的事，目的是把拟上市公司变为一家有良好治理结构的现代化公司，这并不需要投行人员深入了解一个行业；此外，上市公司需要审核才能上市，它始终是稀缺性资源，所以IPO时如何定价不是特别重要。而在国外，对一个IPO企业合理定价和成功上市，是投行的核心能力，也需要对企业所在行业更为了解。注册制改革后，国内的投行在这些方面会更接近国际投行。 而一家券商的投行部迅速跻身前十，在历史上有过先例。以华林证券为例，2012年，原总经理薛荣年空降华林证券，随后平安证券投行部大部分人辞职带项目转投华林证券，2013年，华林证券的IPO项目即位居业内前十。但随后，随着薛荣年离职，华林证券又&去平安化&。 丰富资管产品线 控股一家券商，同时意味着可以介入券商资管业务。再加上九泰基金，九鼎投资在资产管理行业，将拥有丰富的产品线。 吴刚承认，收购券商后，九鼎未来会重视在券商做资管业务，这样加上公募基金，相当于投资额一万元以上的投资人的钱都可以管。 康清山表示，九鼎投资致力于成为综合性资产管理机构，产品将会更加丰富（不同的产品由不同的子公司来负责，其客户标准也会遵循监管机构对不同产品客户的合格投资者标准），而入股证券公司有助于这一目标的实现。在资产管理行业大发展的背景下，证券业本身也面临着巨大的发展机遇。 一位监管层人士曾指出，中国的金融产品分类，跟投资额的多少关系很大。监管层对金融机构实行机构监管，于是我们看到公募基金、保险公司、券商、信托公司纷纷发行各种金融产品，而这些产品又常常以最低投资额来区分，比如，公募基金1000元就可以投；银行理财产品和券商资管计划的最低门槛往往是5万元；信托产品的最低投资额往往是100万元。PE基金最低投资额视基金总规模而定，一只基金最低投资额500万元也颇为常见。 虽然九鼎投资是先设立公募基金，但九泰基金目前更为侧重专户业务，截至今年年底，九泰基金计划发展5个专户事业部。这些专户产品仍然主要投资二级市场股票，会加上&对冲&因素。 此前，九泰基金总裁助理吴祖尧接受媒体采访时表示，在传统公募基金业务外，九泰基金还针对一二级市场联动专门设立产业投资部。目的是整合各方资源，以把握系统性投资机会。顺应国家推行的产业及金融结合大势，寻找一级和二级市场的联动机会。 如此可见，九鼎投资服务的投资人，转变并没有那么明显&&从单笔投资在500万元或以上的LP（出资人），到网络单笔投资甚至不到1万元的公众。公募基金专户投资的最低门槛为100万元，专户投资本身也有私募性质，九泰基金侧重专户投资，意味着九鼎投资在这领域着力拓展的客户，跟以前九鼎投资的LP比较接近；看重&一二级市场联动的机会&，更加是没有离开九鼎投资的老本行。 据了解，券商资管的最低投资门槛是五万元。收购天源证券后，九鼎投资会大力发展这一业务，进一步降低对目标客户投资额的要求吗？ 康清山告诉记者，&我们的客户自身也有很多其他投资配置，比如股票、公募基金、债券、信托产品、银行理财产品等。对券商资管和公募基金的客户而言，也有大量的客户有长期稳健投资品种的配置需求，但是很多人对PE并不熟悉，甚至没有渠道接触到PE产品。一旦九鼎成为综合性资产管理机构，就可以通过多样化的综合性产品满足客户的多元化需求，并真正实现财富管理。& 一位PE业内人士对九鼎的布局不是那么看好，他认为，目前九鼎投资的版图中，很难说，九泰基金的客户能直接由它PE基金的LP转化而来，换言之，其客户并无协同性。而不同业务之间的能否真正协同，现在还言之过早。（编辑林坤）
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《财经》杂志:破题资管立行
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建设银行的中期目标是根据实际情况摸索出一套特色化的资管业务模式，远期目标是设立独立持牌的资产管理公司。
进入2015年，国内商业银行理财业务分拆陡然提速。
5月26日，浦发银行公告称，董事会全票表决通过设立浦银资产管理有限公司的议案，同意设立理财业务全资子公司。议案已报送至中国银监会，正在等待最终核准。这是近两个月内，第二家完成理财业务分拆的股份制银行。此前，光大银行率先宣布分拆计划。
进军&大资管&，是中国银行业面对利率市场化挑战的共同选择。相比之下，股份制银行船小好掉头，理财业务分拆进程更快、操作更灵活。而国有大行受制于体制制约，目前还只能在有限的空间内，寻求自身的转型变革之路。
早在今年3月底，上市银行2014业绩发布期间，&理财业务分拆&一度是外界最关心的话题，当时大多数银行高管都予以否认，建设银行董事长王洪章也曾表示，&暂时没有分拆计划&。但是，近日，王洪章面对记者提问时透露，建设银行最新战略转型发展规划提出，要在业务集约化基础上实现部分业务分拆，例如同业业务、理财业务、工程造价咨询等成熟后将陆续独立，&哪些先公司化，哪些后公司化，仍要看具体形势&。
2014年工行、农行、中行、建行四大国有银行相继完成了资产管理部门重新布局，对管理架构和业务发展做了较大调整。建设银行转型发展规划明确提出，建设银行由传统的经营模式向大资产大负债模式转变，实现&信贷+资管&双轮驱动的业务模式。形成以总行理财业务与各资产管理类子公司（信托、基金、保险）等业务协同发展的大资产管理架构。
为实现这一目标，建行提出了明确的预期业务指标，到2020年，实现表外资产规模16万亿元，其中银行理财业务2.5万亿元，收入200亿元，资产和收入年均增长率分别达到15％和10％。
为此，建行在最新完成的一轮总行组织架构调整中，将此前分散在三个部门的理财业务，与原投资银行部合并设立资产管理部（投资银行部），两大业务合署办公，确立了&资管+投行&业务模式，在考核层面首次引入全量资产的概念，改变过去以核心存款论绩效的单一模式，同时还启动了市场化人才招聘机制等等，这意味着建行从资产管理大行到资产持有大行转型思路的落地。
大型银行体制观念相对滞后，管理半径大，转型往往波及面广，资产管理业务转型往往面临内外部多重挑战。建行资产管理部总经理黄曦坦言，过去理财业务被看做是吸储工具和信贷业务的附属品，传统银行通常坚持&审慎经营&理念，尽量规避风险，而资管业务风险偏好更高，强调主动承担和风险控制，通过创新分散风险，资产管理与传统银行的风险管理理念天然冲突，进而引发激励考核机制矛盾。因此，如何在银行内部实现利益平衡和协调共融是最大的难题，这种经营理念的冲突将困扰资产管理业务转型始终。
此外，中国金融业实行分业监管，但资产管理行业已形成混业经营的格局，监管政策松紧不一，造成各类机构不平等竞争，监管标准不统一也极易诱发监管套利，带来相应的业务风险，适应监管、合规经营也是资产管理机构面临的重要挑战。
&资管+投行&模式
2014年12月，建设银行董事会通过了&建设银行全面转型发展规划&，提出未来几年的七大重要业务板块，传统类业务四项，新型类业务三项（详见本期《建行鼎新&&专访建行董事长王洪章》一文）。资产管理被列入新型业务，并提升至总行战略高度，从重资产业务模式向轻资产业务模式转型，成为转型规划的最大亮点和成败的关键。
就在转型规划落地前夕，建行总行组织架构调整先行启动，理财业务调整率先完成。调整后，过去分散在总行一级部门投资银行部、金融市场部、个人业务部的理财业务统一集中，与原有投资银行业务合并，成立资产管理部（投资银行部），一个部门挑起两个担子，在现有大中型商业银行中，这是一种比较独特的组织架构模式。
建设银行资产管理部总经理黄曦解释道，调整主要基于两方面考虑。2014年银监会要求，商业银行理财业务实行专营部门制，推动银行理财从&表外银行&和存贷替代向资产管理本质回归，调整是为了满足监管要求。同时，建行过去几年的发展，已形成了资产管理业务与投资银行业务相互依托的业务模式，资产管理业务依托投资银行业务为投资者提供各类高收益产品，投资银行业务依托资产管理业务为企业客户融资，发挥合力优势，实现了&1+1&2&的效益。这与国际上的先进资产管理机构，如德意志银行、瑞银等的发展模式一致。
国内横向对比看，工商银行采用资产管理和投资银行完全分离的模式，投行部门给资产管理提供和推荐资产，资产管理根据情况自主选择。农行投资银行部仍然是公司银行部的二级部门，中行的架构跟建行略有相似之处。2014年，中国银行进行理财业务调整，两项业务成立资产管理和投资银行部，受益于资产管理资金支撑，中行2014年债券承销业务增长73％。
商业银行债券承销业务大都采取余额包销的发行方式，市场发行环境不好的情况下，如果资产管理业务能够及时配置自己承销的债券，往往能发挥杠杆作用，有时100亿元的理财资金配置规模，甚至可以撬动1000亿元的债券发行规模。
据悉，建行确立&资管+投行&的业务模式后，2015年理财资金将提升债券市场和股票市场的配置额度，并延伸至期货、衍生品、另类投资等市场，实现投行和资产管理业务融合发展。
黄曦解释道，原来理财产品通常放在银行网点柜台销售，未来资产管理产品销售将更多体现综合性服务，比如根据客户资产状况，帮助客户、企业做财务规划，提供咨询、顾问等增值服务，投行恰恰具有投融资方案和财务顾问的能力；再比如，资产证券化作为投行部门的一项业务，可成为资产管理较好的资产标的。
相比国有大行谨慎保守，股份制银行却正在加速理财业务部门分拆。继光大银行后，浦发银行也公布了理财业务&公司化&的方案，显然独立法人机构是终极方向，亦符合银监会风险隔离和打破刚性兑付的监管要求。独立的法人机构意味着资产管理将直接面向市场、面对客户，独立的风险管理和审批运作会大大提升运行效率，业务灵活性和创新能力将会因独立而显着提升。
当然，在实际操作过程中，分拆也会带来新的难题。在大中型银行&总行、分行&体制下，分拆会带来总行与子公司、分行难以避免的争利。一位大行资产管理部负责人直言，集团和子公司的关系往往很复杂，原本在一个平台上各方协调已经比较困难，如果真正独立，大机构中涉及到考核、人事等问题，协调难度会更大。
从海外主要大型金融集团成熟经验看，普遍将资产管理业务作为一级部门或独立的子公司，&一级部门&模式主要考虑业务协同发展，事实上大多数机构的资产管理业务实行独立主体运营。对此，建设银行董事长王洪章回应称，&公司化&是方向，但是现在很难确定具体时间和操作路径。
不过，记者获悉，建行对于资管业务的改革已有明确思路和规划：在现阶段调整基础上，中期目标是根据实际情况摸索出一套特色化的业务模式，远期目标是成为独立持牌的资产管理公司，脱离总行架构，届时，不排除将资产管理业务和投资银行业务再度分拆，并与私人银行部合并，成立专业的资产管理子公司。
黄曦认为，当前理财业务在总行架构下要比独立的持牌公司更好，部门协同、联动、配合能帮助资产管理业务快速提升，快速做大规模和效益。
资管业务转型
5月中旬，央行宣布再度扩大金融机构存款利率上浮区间，由基准利率的1.3倍提高至1.5倍。6月初，央行公布《大额存单管理暂行办法》，各家银行正在研究推出对接细则，预计首批产品将很快面世。
经验表明，利率市场化期间，商业银行的资金成本通常会显着上升，存贷利差收窄，并出现中小银行倒闭现象。发展中间业务，尤其是资产管理业务往往是应对利率市场化一项有效的选择。
目前银行理财为代表的资产管理业务尚在发展初期，尚处在争夺中游通道业务资源为主要手段的传统扩张模式。资产管理业务占银行总利润的比例非常低。而国际上大型银行集团，代客资产管理产品约为其自有资产规模的1倍-3倍，以建设银行为例，当前理财产品规模不足自身资产规模的10％，收入也只占中间业务收入的不足30％。
利率市场化迫使银行&存款立行&的旧理念发生彻底改变。结合前述转型规划，建设银行明确提出由资产持有大行向资产管理大行转变。建行高管层亦明确表示，传统的重资产业务已难以为继，必须开拓新的业务领域，资产管理业务是建行实现全面转型成败的关键。
为此，结合整体转型，建行资产管理部也编制了2020年资产管理业务转型规划。提出资产管理业务的盈利模式从利差收入型向投资收入型转变、资产配置由非标依赖性向标准化资产配置转型、由被动资产管理向主动投资管理转换、业务模式由自主管理向&自主+合作+委托&的模式转型。
具体到2015年，资产配置领域最大的变化是更加侧重主动投资管理，推动非标类资产转化为标准化资产。以往建行资产管理主要配置的资产是债券类资产和&非标&资产，随着资本市场牛市趋势的确立，2015年建行的资产配置出现显着变化。据悉，今年建行将加大债券市场、股票市场、商品市场、衍生品市场等标准化资产配置，并推动1000亿元&非标&资产转为债券等标准化资产。
其中，尤其值得关注的是，建行将加大高收益债券配置力度，增加股票市场的投资规模。一位资深的银行界人士评价，过去建行整体的优势是稳健，但是稳健得有点过头了，资产管理业务实际上是经营风险，而不是主动规避风险，管理风险才是自身的核心竞争力。
&大资产大负债发展理念的落地，最重要的是考核机制和资源配置如何匹配&，在国有银行体系中，考核是指挥棒，关系到每一位员工绩效和收入。黄曦透露，今年最大的不同就是按照全量资金进行考核，考核标准从核心存款转变到全量资金，对于一家传统大型银行来说，这已是不小的进步。不过考核标准仍然有待进一步细化和明确。
通常，资产管理业务中产品销售是最大的瓶颈，销售不仅能解决投资者的投资需求，还可以带动对公、对私等相关存贷汇业务的发展，其贡献度远大于代理和代销类业务。据悉，建行在最新的KPI考核中，虽然已经将理财销售列入其中，但是与代理基金、保险列为同一纬度，重要性尚不突出。
相关人士建议，应该进一步提升理财销售在考核中的占比，并可建立配套独立、导向明确的理财销售考核指标，区别于代理、代销业务，采取对公、对私两种业务分类考核，真正使得全量资金的考核思路落地执行，建立存款和理财正向协同和促进的考核机制。
&大资管&新挑战
一家拥有16000个网点和38万员工的国有大型银行，任何一项转型举措都会带来整个银行内部的大调整和流程再造，推进转型往往牵一发而动全身。
传统银行业是经营风险的信用中介，往往以&审慎经营&为核心理念，商业银行业务较强的外溢效应，决定了一旦发生重大风险事件，不但自身要承担巨大损失，还会给社会公众带来强大的负面效应，甚至威胁金融稳定与安全。而投资银行、资产管理业务往往通过大量的产品创新和新的金融工具来分散和控制风险，这与传统银行业的风险管理理念有所对立，有时甚至冲突明显。
为此，国际上大型金融企业集团往往将投行和资管业务独立于集团架构下，以子公司形式运营。国内光大银行、浦发银行正在探索的理财业务子公司化，一定程度上正是为了探索解决这一瓶颈。从国内市场来看，业务分拆后作为独立法人，银行系的理财公司能够彻底摆脱依赖原本对信托等业务通道的依赖，独立对面市场和客户，甚至可以绕过商业银行股权投资实体企业的政策限制，通过发起设立产业基金，拓展资产的投资运营方式。
现实中，股份制银行能够领先国有银行率先试水理财业务公司化，在于其风险控制模式、风险偏好都与国有大行存在较大差异，比如此类银行的项目审批权限往往由资产管理部门掌控，自主权较大；在投资策略方面，债券、股票和量化投资配置占比较大，决策灵活，效率较高。
反观国有大型银行，通常资产管理和信贷业务适用同一套风险管理体系，所有产品都要纳入统一的授信审批体系，谨慎和过于求稳的风险管理理念，往往容易丧失机遇。一位国有大行资产管理负责人坦言，去年上半年，上证综指在2000多点时，该部门曾提出增加股票定向增发的配置，但是审批部门不敢批，到年底指数上升至3000多点时，前台业务部门已经很着急，可审批部门还是不敢批，直到最近授信审批部门才同意配置一部分，但显然已经贻误了最好的投资时机。
这种风险管理体制不畅和投资理念冲突，已经成为资产管理业务转型的一大制约。在此轮建行转型过程中，中后台部门的协同已出现积极的转变。黄曦透露，通常前台部门面向市场，中后台无法直接接触市场，但掌控着核心资源，因此转型的关键之一是中后台转型，在制定2015年综合经营计划时，&我明显感觉到中后台部门已能理解前台业务部门的想法，当然能不能落地还要看情况，但这起码释放了积极的信号。&目前，我国的资产管理市场各类产品纷繁复杂，形成了以银行理财、信托、保险、基金券商为主，第三方资产管理公司、互联网企业等细分市场快速发展的格局。特别是2012年以来，自上而下的行业管制放松和自下而上的探索突破相结合，资产管理行业迎来大爆发。截至目前，中国各类资产管理产品的总规模已达到50万亿元。
但是市场监管依然沿袭分业格局，从资管业务规范的角度看，基金业和证券业规范程度最高，信托和银行业次之，保险业规范程度最低，相关监管法规散落在各项不同法律条文中这带来监管标准不统一，导致监管套利频发。
尤其是过去两年，以券商、基金为代表的新一轮资产管理势力强势扩张，带有明显的监管竞争色彩，由此所带来的混业经营已不可避免。部分金融界人士认为，综合经营不一定会导致混业监管，但是在金融业分业监管的格局下，加强监管协调和沟通是现阶段可行、可取之策。
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