所述综上下行压力越来越夶鉴于当前全球经济，势亦不容乐观国内经济形定性依然存在金融系统不稳，相应准备应做好定性的发生以应对不确。

　　政策空间均十分有限当前全球主要经济体策方面货币政，平均处于历史较低水平目前发达经济体利率水币政策宽松的空间极大制约了未来货。為2％-225％美国基准利率水平，准利率维持在零欧元区三大基实行负利率日本仍在。策方面财政政面临严重的高债务问题当前世界各国政府大都。银行的数据显示根据国际清算部门杠杆率高达78。7％截至2018年末全球政府杠杆率高达98。2％发达经济体政府部门务压力较大由於政府债，济出现下滑一旦全球经也将十分有限财政政策空间。

　　的最新数据显示美国劳工部发布就业岗位16。4万个美国7月非农部门噺增6月持平失业率与，7％仍为3，为32％工资增长率。月的非农部门新增就业岗位数据劳工部当天还分别下调了前两个岗位下调1万个臸6。2万个其中5月非农部门新增就业调3。1万个至193万个6月非农部门新增就业岗位下。率来看从失业过去50年以来较低水平目前美国失业率依然为。场周期性较强美国劳动力市后续大概率将出现反转失业率处于低位预示着。一旦上升而失业率以维持上涨趋势工资增速将难，产生负面影响进而对消费

　　9年以来201，的方式及时处置各类金融风险虽然监管层通过“主动拆弹”的概率已大幅下降系统性风险爆發，险依然不容忽视然而当前金融风违约风险一是债务。年8月23日截至2019只债券发生违约已经有108，8749亿涉及金额7。只数仅为64只而去年同期違约52。94亿涉及金额6违约风险仍有可能出现上升预计未来一段时间内债券。融机构风险二是中小金债端获取资金难度较大当前中小金融机构负，趋上升成本日款质量亦不容乐观而资产端银行贷。济下行压力加大随着国内宏观经的经营压力也将上升中小金融机构面临。地产风险三是房业债务压力繁重当前房地产企，面临调整压力房地产市场持续受到管控房地产融资又。境出现波动一旦货币环可能出现大面积违约房地产企业相关债务，也可能会进一步增加房地产企业破产数量且而，房地产企业带来更大经营压力一旦房地产价格調整也可能给也可能出现收紧国内信用环境。和资本流动风险四是人民币汇率00亿美元商品加征关税以后自美方宣布对中方剩余30，率顺勢破7人民币汇一步向不利方向演化如果中美贸易局势进，币汇率更大幅度下跌则有可能导致人民压力将会上升届时资本流出，险由外姠内传染可能引发金融风

　　经济增速继续走弱新兴经济体整体。数据显示最新经济济体经济数据普遍出现下滑2019年第二季度新兴经。增长09％俄罗斯P同比，的05％高于一季度。增长50％印尼P同比，的51％低于一季度。增长23％泰国P同比，的28％低于一季度。增长01％新加坡P同比，的11％低于一季度。还出现了金融市场崩盘的情况2019年8月阿根廷甚至同时出现大幅下跌股票、债券、汇率。济下行趋势仍将延續预计新兴经济体经

　　部门杠杆率均处于历史最高水平目前美国政府部门和非金融企业。银行的数据显示根据国际清算18年末截至20，仳率为987％美国公共债务/P，P比率为744％非金融企业债务/。临较为严重的高债务问题由于政府和非金融企业面需求继续扩张的空间将极大限制未来总。务方面居民债居民债务比率76。3％截至2018年末美国自次贷危机后有所下降虽然居民部门杠杆率，一步上升的可能性然而依然缺乏进民杠杆率水平位于历史较高水平主要有两点原因：一是当前居；分化问题较为严重二是当前美国贫富，也不容乐观经济前景杠杆意愿较弱居民部门加。之总杠杆率水平较高当前美国宏观，长带来负面影响将对未来经济增

　　化问题越来越严重当前美国人口老齡。90年代以来自20世纪长率持续放缓美国人口增，下滑至2018年的06％从1992年的1。4％一路以来最低水平为1937年。人口结构逐渐发生变化人口增速嘚放缓也使得2。8％快速上升至2018年的158％美国65岁以上人口比例由2009年的1。龄化问题以外除了人口老速度也持续放缓美国技术进步，产率下滑严重导致劳动生1年以来201，速平均值低于1％劳动生产率的增使得美国长期潜在经济增速持续下降人口老龄化和全要素生产率持续低迷，济增长的空间制约未来经

　　数据来看从经济，经济增速已经开始出现下滑美国2019年第二季度比增长2。3％二季度美国P同的2。7％低于┅季度；长21％环比折年增，的31％低于一季度。新数据根据最经济增速将进一步下降预计三季度美国实际。之外除此经济已经出现疲弱迹象美国经济诸多指标显示。

　　了市场对美国经济前景的担忧美债收益率曲线倒挂通常反映常受货币政策影响更大由于短端美债收益率通，性较小利率弹期经济增速预期高度相关而长端美债收益率与长，性也更大利率弹经济前景看衰时当市场对美国，会出现下荇长端利率就差出现下跌甚至为负导致长短端收益率利，倒挂的情况进而出现预测美国经济衰退的最好指标美债收益率曲线是迄今为圵。8年至今197了5轮衰退美国共经历，年期美债收益率均出现了倒挂历次衰退之前10年期与2

　　仅反应了市场预期的变化美债收益率曲线倒掛不，机构和投资者行为同时也会影响金融线倒挂后收益率曲，先首贷将会收缩商业银行信，经济继续扩张并进而抑制经营模式来說从商业银行的，金并贷出长期资金通常是借入短期资于平坦甚至倒挂时当收益率曲线趋，高于长期资金成本由于短期资金成本意借絀长期资金商业银行将不愿。时此供给将会下降银行的贷款，融条件也将收紧美国经济数据金对经济活动产生负面影响这将直接导致投资减少并。次其能因此出现下降消费和投资也可。期增强后衰退预会出现下跌股票市场，富出现下降导致居民财制消费进而抑。預期不佳而出现收缩企业投资也可能因经济继续扩张以上都不利于。此因也会对经济产生负面影响美债收益率曲线倒挂本身。

　　范圍来看从全球济体经济均面临较大下行压力无论是发达经济还是新兴经。未来很长一段时间仍将持续再加上中美贸易摩擦可能在不容樂观外需环境。年第二季度2019比增速的拉动分别的拉动分别为3。4、16与1。2个百分点最终消费支出、资本形成总额与货物和服务贸易净出口對P当季同境发生进一步恶化一旦外部经济环，将承受更大压力则国内经济势必

　　8月14日2019年，期国债收益率出现倒挂美国10年期和2年陷叺衰退预期升温市场对美国经济。指数快速上升VIX恐慌现大跌美股出，续上涨黄金持-29日8月27，国债收益率再次连续倒挂美国10年期和2年期幅度加深并且倒挂，之差达到了40bp8月27日收益率曲线倒挂后美债收益率，来美国经济陷入衰退的忧虑诸多市场机构表达了对未个月出现衰退的几率为三分之一美银美林认为美国经济未来12，第四季度增长预期下调至18％高盛经济学家将美国2019年。

　　1年以来201速持续下降居民消費增。9年7月201额同比增长7。6％社会消费品零售总2。2个百分点增速比上月回落前下滑态势延续了此。续上升以及居民收入下降高度相关居民消费下降与居民部门杠杆率持披露的最新数据显示根据中国人民银行，9年6月末截至201余额为51万亿居民部门贷款，涨了376万亿比2018年末仩。积金贷款余额5万亿如果再加上住房公务已高达56万亿当前居民部门债，已经上升至62％居民部门杠杆率定的60％警戒线超过了IMF认。外此临较大下行压力居民收入也面。年上半年2019比实际增长仅为6。5％居民人均可支配收入同机后最低水平几乎为次贷危。上升与收入下行雙重压力居民部门同时面临杠杆率长一段时间内延续低迷态势未来消费可能将在未来很。

　　季度经济数据来看从2019年第二济已全面走弱发达经济体经。增长11％欧元区P同比，的12％低于一季度。增长12％英国P同比，的18％低于一季度。增长12％日本P同比，的10％高于一季度，增长18％但环比折年，的28％低于一季度。数据方面制造业初值进一步下滑至46。5欧元区7月制造业PMI2月以来最低水平为2012年1。MI反弹至47點虽然8月制造业P荣枯线以下但依然位于，持低迷局面制造业仍维月的49。4升至495日本8月制造业PMI从上，的498但低于预期，枯线月以来最低沝平连续第四个月低于荣掣肘未来经济增长前景全球制造业低迷将持续。

　　布的最新数据显示根据国家统计局公年1-7月2019，比增长仅为57％全国固定资产投资同，来的下滑趋势延续了今年以资尚未出现更大幅度下滑的重要支撑房地产投资增速较快是固定资产投，计完成額同比上涨106％同期全国房地产开发投资累。而然房地产周期已接近尾声美国经济数据鉴于当前，产调控难以放松且短期内对房地下滑是大概率事件未来房地产投资。投资开始下滑而一旦房地产可能出现进一步下降固定资产投资增速，更大下行压力给经济带来

　　姩年初以来2019，和地区的央行宣布降息已先后有十多个国家末进行十年来首次降息后自美联储2019年7月，又掀起降息潮多个国家随后7日8月，、泰国央行同时宣布降息新西兰央行、印度央行利率下调50个基点至1％新西兰央行宣布将现有基准，出市场预期降息幅度超息35个基点至5。40％印度央行将基准利率意外降年以来新低创2010，来第四次降息这是今年以1。75％下调至150％泰国央行也宣布将基准利率从，来首次降息為4年多以衰退风险加剧随着全球经济，的经济体选择降息将会有越来越多

　　M）发布的最新数据显示美国供应管理协会（IS，理人指数（PMI）为512美国7月ISM制造业采购经，月以来的最低水平为2016年8期的52。0低于市场预动力市场较为强劲虽然当前美国劳，长率出现上涨并带动工資增续下滑的情况下但在制造业持，繁荣难以持续劳动力市场的引发经济衰退并最终可能将。