与去年不同，今年的政府工作报告只字未提注册制。“十三五”规划纲要草案中则称，“创造条件实施股票发行注册制”。对此，全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，实施注册制是资本市场综合改革最后的一个结果，在此过程中，法制建设、多层次资本市场建设完善都是注册制实施的基础性条件。
据上海证券报，全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵今天表示，实施注册制是资本市场综合改革最后的一个结果，在此过程中，法制建设、多层次资本市场建设完善都是注册制实施的基础性条件。
吴晓灵说，注册制的核心是加强信息披露，在此基础上把股票公开发行的主动权交给市场。
&因此今年的政府工作报告中提出推进股票、债券市场改革和法制化建设，促进多层次资本市场健康发展。&她表示，对虚假信息披露欺骗投资者、内幕交易、操纵价格等证券市场违法行为必须要严厉予以打击，但以现行《证券法》的条文，对欺诈上市等违法违规的处罚金额太低，不修法、不提高处罚力度是不行的。
华尔街见闻今天，去年政府工作报告中明确提出过的&实施股票发行注册制改革&，并没有出现在今年的报告里。而同日公布的&十三五&规划纲要草案中则称，&创造条件实施股票发行注册制&。
吴晓灵提到，&法制建设、多层次资本市场建设完善都是注册制实施的基础性条件&可以视为对草案的进一步解释。
吴晓灵的表态与证监会主席刘士余的讲话不谋而合，今天下午刘士余在，新主席的首要任务就是监管，而他的监管思路很明确：依法监管 ，从严监管，全面监管，只有监管才能保证改革的措施顺利实施。
刘士余称，监管的基本底线和目标就是保护投资者，加强监管本身也是保护投资者的合法权益。
上海证券报·中国证券网 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.03.12 郭昕妤 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.06.01 看政策 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.06.01 风向标 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.04.08 北大金融法研究中心 <span class="related-post__meta__item__text" data-v-8.05.28
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三方争夺独角兽企业的赛跑已经开始，在此背景下，A股上市发行制度的变革呼声再起。注册制到底适不适合中国资本市场，拥抱注册制我们做好准备了吗？新浪财经正式启动“资本市场发行制度大讨论”系列策划，邀请业内大咖探讨A股改革之路。
编辑：悠然
　　文/加拿大毕肯证券学院联合创始人 童红学
　　2018年初，中国证监会主席刘士余等在两会期间建议股票发行注册制授权决定期限延长两年至2020年。日前国务院办公厅正式下发证监会关于创新企业境内发行股票或CDR试点意见，一时引发市场热议。呼吁中国彻底改变当前股票发行机制，全面拥抱以美日为代表的注册制的声音又启。注册制真的是中国资本市场的灵丹妙药吗？对此笔者不敢完全苟同。
散户是中国资本市场参与主体 核准制仍具有合理性
　　实际上，一个国家采取什么样的股票发行机制，需要综合考虑资本市场在国家经济体制中的战略定位、政府监管部门承担的职能、配套法律法规是否完善、市场建设是否完备、行业从业人员是否自律、上市公司治理水平以及投资者人素质等多个要素。注册发行制仅适合高度发达、高度成熟的证券市场。基于国内资本市场的现状，核准制在目前阶段还具有其存在的合理性。
　　以西方资本市场治理最成熟的美国为例：美股是机构投资人主导的市场。超过70万个各类养老保险基金，近8000家保险基金，近6800家对冲基金、近8600家互惠基金，以及为数众多的主权基金、慈善基金等构成了市场参与的主体。长期投资和价值投资理念是市场的主流。
　　机构投资人具有较强的风险承担能力和较高业务水平，对发行公司的行业发展前景、公司在行业中的竞争地位、投资可能面临的各种风险因素等会做出客观的判断，从而给出相对合理的估值。证券发行中间机构只需尽勤勉义务，确保企业披露信息的时效性、完整性、准确性和真实性即可。政府监管部们只需要履行行业监管职能、确保整个流程符合相关法律法规的要求。
　　相比之下，目前国内机构投资者尚处于培育过程中，众多散户依然是市场参与的主体。投资者素质和风险意识尚待提高。这就迫使监管部们和证券发行中间机构承担更多看门人的责任。证券发行过程中不仅要审核公司所处行业的发展现状、公司经营状况、财务是否健康、信息披露是否真实合规等，而且还要对发行价格是否合理、发行数量是否能被市场接受等诸多细节进行核准，承担了很多本应由市场参与者承担的责任。
美国交易所不承担太多监督管理职能 僵尸股遍地
　　美股是一个大进大出的市场。统计数据显示，美股近年来挂牌公司的总量基本维持稳定。也就说每年新IPO公司的数量和因各种原因被退市公司的数量基本平衡。 纽交所、纳斯达克交易所以及芝加哥期交所等均是以盈利为目的的私人公司。交易所的职能是为上市公司和投资者提供便捷、顺畅、安全的交易场所，并不承担太多监督管理职能。只要公司满足交易所制订的基本挂牌上市条件，他们对上市公司可谓是来者不拒。而且随着同业竞争的加剧，各交易所不断降低挂牌标准和费用，以吸引更多客户来挂牌上市。
　　至于公司能否获得投资者认可、是否能在市场长久生存下来，这些都是上市公司要考虑的问题。如果公司因为经营不善破产，或者股票长期乏人问津，或者未能依法履行法定信息披露业务，股价暴跌甚至最终可能会被摘牌退市。目前美国三大交易所交易的品种中，日均成交量不足50万股的占比达到2/3！日均成交量不足10万股的品种也达到2800多家，占比约为40%。可谓是僵尸股遍地。
A股惩罚问责机制尚未建立 实行市场化的注册制条件尚不成熟
　　相比之下，国内上市公司退市机制刚刚开始实施，尚待完善。企业破产方面的法律法规尚不健全。上市公司惩罚问责机制尚未建立，投资者追偿渠道不畅。也没有形成美股完善的政府监管部门、行业自律协会、投资者监督等多重监管体系。上市公司信息披露瑕疵、财务作假、治理混乱、无视投资人权益、甚至欺骗上市等屡禁不绝。这就要求监管部门必须对上市公司的数量、质量等提前进行严格审核把关，完全实行市场化的注册发行机制条件尚不成熟。
　　即便是资本市场已经非常发达、监管体系相对完善的美股市场，风险也无处不在。能源巨头安然财务作假轰然倒塌，金融巨头雷曼经营不善最终破产。此外，类似于网络巨头北电网络、汽车一哥通用等破产案均给投资人留下了惨痛的教训。即便是尊为股神的巴菲特，也因未能洞察英国第一大零售商乐购财务造假而严重亏损。
　　在注册制主导的市场，投资者应充分认识到资本逐利的本质。再严厉的监管也难避免会有不法之徒铤而走险。无论是机构投资者还是个体投资人，永远要把风险放在投资的首要位置。 目前国内投资者普遍缺乏风险防范意识。群体跟风炒作、追求不合理高收益、赌徒心态、无视个人风险程度能力等问题严重。一旦投资失利，很容易引发其它各种社会问题。这也给市场监管者提出了更高要求，需要他们承担更多审核责任。
　　从行业现状来看，美股经过近百年的发展，资本市场建设已经非常完善。主板、店头OTC市场、粉单Pink Market市场、灰色市场Grey Market以及各种私人市场如AngelList、SecondMarket等，可以满足不同投资目标人群的需要。无论是长期价值投资者还是短期投机套利者，无论是大型机构投资者还是个体散户投资者，无论是稳健型投资者还是高风险偏好的投资者，均可以在美股找到适合他们投资风格和需求的产品。
　　相比之下，国内交易场所显得相对单一、交易限制也较多、金融产品还不够完善、市场深度不足，难以满足多样化投资群体的需要。市场往往一个声音，齐涨齐跌成为常态。行业发展尚不成熟，市场建设还需时日。
　　综上所述：采取什么样的发行机制需要综合考虑具体国情。发行制并非解决中国资本市场各种问题的灵丹妙药。现阶段我们尚需卧薪尝胆，扎扎实实做好投资者教育工作、完善市场建设、提高从业人员业务素质、改善公司治理水平以及完善各类法律法规。唯有如此，才能最终实现正本清源，让政府部门放弃上帝之手，回归本来的监管职能。让市场充分发挥资源配置的作用，让证券中介机构、投资者承担原本属于自己的责任。
资本市场发行制度大讨论
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十三五规划谈资本市场：创造条件实施注册制
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3月17日晚间，新华社今日播发了《人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》，共20篇、80章，其中，第十六章为&加快体制改革&，内容与资本市场有关。其中提到，&积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。&值得注意的是，此前外界高度关注的战略新兴产业板，在正式公布的&十三五&规划纲要中果然没有出现，&设立战略性新兴产业板&被从纲要中删除也获得了证实。&十三五&规划纲要提出：积极培育公开透明健康发展的资本市场《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》昨日由新华社全文播发。&十三五&规划纲要提出，促进资本市场健康发展。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。积极稳妥推进期货等衍生品市场创新。推进资本市场双向开放，提高股票、债券市场对外开放程度。&十三五&规划纲要确定了&加快金融体制改革&的总体要求：完善金融机构和市场体系，促进资本市场健康发展，健全货币政策机制，深化金融监管体制改革，健全金融体系，提高金融服务实体经济效率和支持经济转型的能力，有效防范和化解金融风险。其中，在&丰富金融机构体系&方面，&十三五&规划纲要提出，健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互补充的金融机构体系。构建多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，扩大民间资本进入银，发展普惠金融和多业态中小微金融组织。规范发展互联网金融。稳妥推进金融机构开展综合经营。推动民间融资化，规范小额贷款、融资担保机构等发展。提高金融机构管理水平和服务质量。在&健全金融市场体系&方面，&十三五&规划纲要提出，积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。完善债券发行注册制和债券市场基础设施，加快债券市场互联互通。开发符合创新需求的金融服务，稳妥推进债券产品创新，推进高收益债券及股债相结合的融资方式，大力发展融资租赁服务。健全利率、市场决定机制，更好发挥国债定价基准作用。推动同业拆借、回购、票据、外汇、黄金等市场发展。积极稳妥推进期货等衍生品市场创新。加快发展保险再保险市场，探索建立保险资产交易机制。建立安全高效的金融基础设施，实施国家金库工程。在&改革金融监管框架&方面，&十三五&规划纲要提出，加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，明确监管职责和风险防范处置责任，构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制。统筹监管系统重要性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施，统筹金融业综合统计，强化综合监管和功能监管。完善中央与地方金融管理体制。健全符合我国国情和国际标准的监管规则，建立针对各类投融资行为的功能监管和切实保护金融消费者合法权益的行为监管框架，实现金融风险监管全覆盖。完善国有金融资本管理制度。加强经营管理，优化外汇储备运用。有效运用和发展金融风险管理工具，健全监测预警、压力测试、评估处置和市场稳定机制，防止发生系统性、区域性金融风险。&&十三五&规划纲要在&构建全方位开放新格局&的篇章里还提到，扩大金融业双向开放。有序实现资本项目可兑换，提高可兑换、可自由使用程度，稳步推进国际化，推进人民币资本走出去。逐步建立外汇管理负面清单制度。放宽境外投资汇兑限制，改进企业和个人外汇管理。放宽跨国公司资金境外运作限制，逐步提高境外放款比例。支持保险业走出去，拓展保险资金境外投资范围。统一内外资企业及金融机构外债管理，稳步推进企业外债登记制管理改革，健全本外币全口径外债和资本流动审慎管理框架体系。加强国际收支监测。推进资本市场双向开放，提高股票、债券市场对外开放程度，放宽境内机构境外发行债券，以及境外机构境内发行、投资和交易人民币债券。提高金融机构国际化水平，加强海外网点布局，完善全球服务网络，提高国内金融市场对境外机构开放水平。& 第十六章全部内容为： 第十六章加快金融体制改革 完善金融机构和市场体系，促进资本市场健康发展，健全货币政策机制，深化金融监管体制改革，健全现代金融体系，提高金融服务实体经济效率和支持经济转型的能力，有效防范和化解金融风险。 　第一节丰富金融机构体系 健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互补充的金融机构体系。构建多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，扩大民间资本进入银行业，发展普惠金融和多业态中小微金融组织。规范发展互联网金融。稳妥推进金融机构开展综合经营。推动民间融资阳光化，规范小额贷款、融资担保机构等发展。提高金融机构管理水平和服务质量。 第二节健全金融市场体系 积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。完善债券发行注册制和债券市场基础设施，加快债券市场互联互通。开发符合创新需求的金融服务，稳妥推进债券产品创新，推进高收益债券及股债相结合的融资方式，大力发展融资租赁服务。健全利率、汇率市场决定机制，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。推动同业拆借、回购、票据、外汇、黄金等市场发展。积极稳妥推进期货等衍生品市场创新。加快发展保险再保险市场，探索建立保险资产交易机制。建立安全高效的金融基础设施，实施国家金库工程。 第三节改革金融监管框架 加强金融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架，明确监管职责和风险防范处置责任，构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制。统筹监管系统重要性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施，统筹金融业综合统计，强化综合监管和功能监管。完善中央与地方金融管理体制。健全符合我国国情和国际标准的监管规则，建立针对各类投融资行为的功能监管和切实保护金融消费者合法权益的行为监管框架，实现金融风险监管全覆盖。完善国有金融资本管理制度。加强外汇储备经营管理，优化外汇储备运用。有效运用和发展金融风险管理工具，健全监测预警、压力测试、评估处置和市场稳定机制，防止发生系统性、区域性金融风险。湘财证券副、首席经济学家李康认为，目前暂不具备实施注册制的条件，所以才需要创造条件，但未来一定是要施行的。注册制的实施需要从中国的实际出发，创造条件包括加强对信披的严格审查、加强投资者保护、完善多层次资本市场、健全制度等诸多方面。
民生证券研究院执行院长管清友：为什么&十三五&规划中的提法是创造条件实施注册制？ 今年在政府工作报告当中确实没有明确的提&注册制&这三个字，但是注册制的意图应该包含在股票、债券市场改革和法治化这句话里头了，因为我们知道注册制实际上是资本市场改革当中的一个方式和一个结果，那么它的法治化、它的改革实际上包含这层意思。 注册制最后是我们资本市场的一种制度设计，希望达到的目标实际上是希望信息披露的及时、准确，监管的严格、规范、阳光，定价的市场化，注册制不是目的，只是一个手段，只要能够达到我刚才讲的阳光、规范、法治化，实际上它的名义并不重要，最后它只是一个形式，形成一个结果，所以我不觉得政府工作报告里面没有提注册制，就是不要推进注册制改革的意思。因为全国人大授权，那么注册制两年的过渡期实际上已经开始了，从3月1号已经开始了，所以今后我想针对于注册制，针对于资本市场的阳光化、规范化、法治化的相关举措会陆陆续续的出来。 十三五规划纲要里面提到创造条件推动注册制，我想考虑的还是比较周全的，因为我们知道，注册制的制度设计它实际上是有一个历史传承，有一个演进过程，我们从审批制到核准制到注册制是一步一步地来的，而推进注册制的过程它势必产生一些影响。民生新三板：&十三五&新三板成重点，转板将明确推出《&十三五&规划纲要》明确提出，&创造条件实施股票发行注册制，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制。&对此，我们认为：1、注册制将审慎推出，目前条件尚不具备。和以往相比，&创造条件实施股票发行注册制&的提法是首次，&创造条件&说明当前资本市场实施注册制的条件还尚不具备，一方面，从过往两年改革的进程以及近期刘士余主席的表态来看，注册制推进已经进入到审慎轨道，用较长时间来进行注册制改革已成定局；另一方面，A股IPO堰塞湖现象一直尚未得到有效解决，存量消化是个大难，一步到位的注册制将导致现有资本市场估值体系收到剧烈冲击。而新三板在挂牌模式上具有注册制基因，在建立更为市场化的股票发行制度方面已经先行先试。2、和&十二五&相比，&十三五&强调发展&股权融资市场&。&十二五&提出&加快多层次金融市场体系建设&，本次&十三五&提法有所改变，将&金融市场&改为&股权融资市场&，更加集中明确，强调了股权融资在融资模式中的重要地位。3、创业板改革或将有实质性推进。此前，&新国九条&明确提出&积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度&，所以在准入方面，创业板有可能创造条件允许不盈利的战略新兴企业发行上市；在退出方面，或将允许创业板上市公司退到其他板块。4、新三板将是资本市场发展的重点环节。&十三五&明确提出深化新三板改革，加强了新三板作为独立市场在多层次资本市场建设中的作用。目前，新三板分层落地在即，创新层企业可进可退、能上能下，机制更为完善，而储架发行、混合交易等创新制度正在酝酿，加上将放开公募基金投资新三板、挂牌公司做市商扩围等利好政策，新三板作为改革的试验田机会成本最小、效果最为明显。5、多层次资本市场或无战新板。 &十三五&规划未出现&设立战略新兴产业板&，符合资本市场改革的新逻辑，&发展多层次股权融资市场&是当前重要任务，是其他改革的前提和基础，那么，首先要把现有的市场完善、扎实，而不是做多、做杂。战略新兴板与创业板和新三板功能有些重叠、定位稍显牵强、条件不够充分、市场趋于急躁，不如先把新三板强化、把中小板优化，把主板深化，才是健全多层次资本市场的首选路径。6、转板机制和退出机制得以明确。《&十三五&规划纲要》专门提出&建立健全转板机制和退出机制&，这是转板和退出首次写入国家五年规划文件。在改革的新思路下，股权融资市场各个板块将有机连接，各个层次将形成可进可退、能上能下的流动机制，从而为企业的发展提供一个公平竞争、促进创新的市场环境，实现资本资源的优化配置。综上所述，在注册制审慎推出、股权融资被强调、转板退出机制被明确的情况下，新三板将迎来第三波发展大机遇。&李大霄：创造条件实施注册制是十三五纲要亮点对此，英大证券首席经济学家李大霄认为，本次纲要最大的亮点是&创造条件&实施注册制，这表明，注册制不会很快实施，而需要等到法治、多层次资本市场等配套制度完善之后再实施，对于A股来说，这是一个积极的信号。对于&十三五&规划纲要提出提高直接融资比重，会不会因此导致加快IPO节奏，李大霄表示不必担忧，资本市场的重要功能是融资，但只有等到市场足够稳定和强大时，&抽血&才会有意义，所以短期内IPO速度不会太快。李大霄强调，现在的市场是反转而不是反弹，在市场反转时创业板弹性比较大，所以涨幅比主板要高。对于今年市场表现，李大霄信心十足，他说，2850点是婴儿底，而3000点则是沪指地平线，而今年沪指大概率会在3000点以上运行，对于看好的行业，李大霄称，依旧看好金融等蓝筹股。规划纲要提出，加快金融体制改革。完善金融机构和市场体系，促进资本市场健康发展，健全货币政策机制，深化金融监管体制改革，健全现代金融体系，提高金融服务实体经济效率和支持经济转型的能力，有效防范和化解金融风险。 我们假定现在推注册制一定会看到什么呢？ 主板市场整体估值下降，因为市场定价和原来这种审批和核准制度下它的估值是不同的，议价是不同的，那么这个从美国、韩国、台湾地区的经验实际上也能看出来，所以我们是不希望看到因为推注册制整体市场出现巨大的波动， 所以是需要创造条件慢慢地推动注册制，那么这些条件是什么呢？ 我想无论是推进注册制，还是不推进注册制，我们都要解决，监管做到有法可依、有法必依、执法必严的这种效果，逐步做到由发改委定价交到市场定价，应该说这些条件具备了，注册制应该说也是一个水到渠成的事情。 从规划纲要这个角度来看，我想国家层面推动建立多层次基本市场体系的这个大的战略目标是坚定不移的，那么包含主板、创业板、中小板、新三板、战略新兴板、科创板以及地方的股权交易平台等等这些，应该说都包含在内了，我们总体上是一个从间接融资向直接融资转变，那么推动股权融资、债权融资等等多种融资方式齐头并进的这么一个思路。所以十三五应该说是整个市场体系非常关键的五年，我也非常希望我们过去资本市场存在的一些问题能够得到解决，能够通过资本市场的健康的、稳定的发展，对中国经济的转型提供强大的动力。 注册制它是一个市场定价，完全一刀切，现在就开始搞注册制，它的负面影响肯定是很大的，那么它也要求监管要非常严格，退市要非常严格，信息披露要非常严格。 80年代实施的双轨制是值得我们探讨和思考的，当然价格双轨制也有它的问题，但是它是解决特定时间特定问题的一种不得已的办法，可以探讨在主板、创业板、中小板继续维持原来的核准制，那么在新三板、战略新兴板、科创科这些交易平台上我们采取注册制，并行一段时间慢慢地去解决矛盾、消化风险，尽管不是说马上要实行这种双轨制，我觉得至少对这个问题或者对这种方案我们要做深入的探讨。 直接推出注册制是存在问题的，只能是退而求其次，所以说我经常讲的一句话，有时候政策选择或者制度设计它不是在好和坏之间选择，它是在坏和更坏之间选择，那么我们现在一下子推出注册制可能不是一个好的选择，但是双轨制它也有它的问题，比如导致制度套利和寻租。但相对于一下子推出注册制，怎么讲它更不坏。 投资早餐，大势解读，牛股捕捉，每日早八点，尽在微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】。 分析A股走势，解读明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】
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李永森：市场不具备马上推行注册制的条件
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中国证券网讯（记者 满乐）中国人民大学金融与证券研究所教授李永森5日在接受上证报记者专访时指出，实行注册制改革是资本市场推行市场化改革的重要组成部分，这一点业内已达成共识。但目前市场并不具备马上推行注册制的条件。
中国证券网讯（记者 满乐）中国人民大学与证券研究所教授李永森5日在接受上证报记者专访时指出，实行注册制改革是资本市场推行市场化改革的重要组成部分，这一点业内已达成共识。但目前市场并不具备马上推行注册制的条件。今年政府工作报告中提出“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。适时启动深港通”，相较于去年，缺少了对注册制改革的表述。李永森表示，对于注册制改革具体的推行时点，业内有不少分歧。他认为，注册制改革作为市场化改革的重要组成部分，不能脱离中国证券市场的实际情况。今日公布的“十三五”规划纲要草案也提出“创造条件实施股票发行注册制”，李永森对此表示赞同。他指出，从注册制改革的大方向看，必须在整个资本市场的发展过程中逐步创造条件，不能无视客观现状急于求成，对于注册制推行可能对市场带来的影响应有清醒的认识和相应的应对措施。对于何为推行注册制较为理想的条件，李永森认为，市场整体的稳定与否、投资者结构是否得到优化、市场能否形成有效的约束力，以及投资者保护情况，都是需要考虑的问题。
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