删除历史记录
　----
相关平台红包
这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选一　　本文首发于微信公众号：文高经济时评。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。　　最近不断有朋友问我，这一年来的股市都是一线蓝筹在涨，我持有的那些股票为什么不涨？我的回答是：你说对了，确实只有蓝筹和龙头股在涨。目前，A股市场共有近3500只股票，只有600多只在涨或不跌，其它的都是跌的。你没有赚到钱，是因为你不识大势，或者说你没有看我今年6月8日写的经济时评，当然，看了当时你也未必信。这样吧，我还是把那篇时评重发一遍，如果你回看我的公号，这篇文章还在。假如当时你看了并信了，那么这一轮股市你就会赚到钱。 　　今年6月8日文高经济时评《股票投资也要换个思路了》重发如下：　　最近一段时间，经常有人问我，房市不涨了，怎么股市也不涨呢？人们不是常说，房市和股市是跷跷板，房市资金出来就会进入股市吗？可这次怎么不灵验了呢？这是因为，环境完全变了，如同房市一样，还用过去惯用的思维考虑问题，你就OUT了。　　房市必须回归居住功能，这是今天的政策环境，如果你还是一个投机者，你趁早收手，从2017年开始，中国房地产市场的投机时代终结了。股市也一样，从去年5月9日权威人士在人民日报发文说股市必须回归融资功能，股市的风格就开始转向了。　　进入2017年，金融领域的反腐风潮一浪高过一浪，证券领域的监管一轮紧过一轮，对投机者的警告、对操纵者的查办、对监管不利者的问责，对不分红公司的劝诫、对分红公司的鼓励以及对上市公司责任感的提示，都在让股市发生风格上的转变，　　这种转变，就是有价值的股票在涨，无价值的股票在跌，谁说股市不涨了？大量有价值的股票已经达到甚至超过了上一轮5000点的价格。所以，我们不能仅仅从半死不活的大盘指数来判断股市的走向，如果你手里握有的是投机类股票，不涨是大概率事件。　　但是，如果你握有的是有价值的股票，你会发现你真的是幸运儿，股市只有3000点，但你已经领略到点高峰的光景。所以，所有的股票投资者都要换个思路了，价值投资将是目前中国股市的主旋律，未来是否如此取决于股市监管能否坚持下去。　　现在的情况是，有价值的股票都涨到5000点时的价格了，市盈率还不到10倍或刚刚10几倍，而没价值的股票即便没有涨也仍然保持着几十倍甚至上百倍的市盈率，当然市盈率不是股票投资的唯一指标，但我们的确可以通过它发现股票的价值所在。　　***家李迅雷最近撰文分析：“目前，A股市盈率的中位数为70多倍，超过100倍市盈率的股票有1000多家，在全球主流股市中属于估值水平最高的市场，高估值容易导致上市公司实际控制人的行为扭曲。”这说明，总体看中国股市仍然不便宜。　　既然中国的股市仍然不便宜，我们还能指望中国股市的大盘还能涨多少吗？但是，大盘不涨不代表好股票不涨，更不代表不能赚钱，关键是看你投资思路转变了没有，看你到底持有了用来投资还是用来投机的股票，这决定了你现在是个赢者还是个输家。　　请注意，我整篇文章都是用的“股票投资”而不是“炒股”，这代表着我对目前中国股市的基本看法，中国股市投机了将近30年，总该回归融资或投资功能了，按照中国俗语“30年河东，30年河西”这样一个朴素原理，总该轮到价值投资上场了。　　看完我的这篇时评，你再对照着当时上证指数走势截图看看我写文章的时间，觉不觉得那时候开始价值投资现在就会赚大钱？　　现在，我再附上我的另一篇时评《股市已上5000点，且赌且珍惜》，这篇时评写在两年前，2015年的6月8日，巧得很，两篇文章都写在6月8日。如果两年前你看了我的这篇文章并相信它，你就可以在股市5000点的时候顺利逃顶。记住，我的文章写在日（你回看公号，它还在），6月15日股市就开始暴跌了，这中间有5个交易日你可以逃顶。　　日文高经济时评《股市已上5000点，且赌且珍惜》重发如下：　　眼看着失去理性的股市冲上了5000点，赌博的味道已经越来越严重。赌性强的人就接着赌吧，反正赌博也不是所有的人都输，总有少数人会赢的，但是大多数人要做好认堵服输的准备。我今天就给那些不喜欢赌博且风险承受力较差的人做个提示吧：　　日，沪深两市成交总额首破1万亿，那时的沪综指是2900点；日，沪综指站上5000点，两市成交总额连续3天突破2万亿。当大家都在为2万多亿元的成交额而欢呼雀跃的时候，我要提醒的是，虽然半年时间沪综指在涨幅50%的基础上又涨了73%，成交额在1万亿的基础上又翻了一倍，但是成交股数却没有同步放大，因为从2900点到5000点，几乎所有的股票都变贵了，半年前投29万元可以买到股票数量，现在要花50万元去买了，或者说，同样的成交额在指数低和指数高的时候成交的股数是完全不同的，这里面有什么风险，大家自己去考虑吧。　　5月23日，孙冶方经济科学基金会理事长、清华大学国家金融研究院联席院长、中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁接受《中国经济周刊》和其它几家媒体的采访时说，市场上有观点认为股市上涨是国家意志的体现，并创造出了一个词汇“国家牛市”，这个概念是危险的。他说：“如果存在一个资本市场是只涨不跌的，我当然欢迎，有吗？没有。”他认为，牛市是股市的自然市场现象，股市是牛还是熊不应该体现国家意志。只要脑子里有“国家牛市”这个概念的存在就很危险。他认为，所谓“国家牛”是不可持续的，市场只能按照规律去发展，而不是主观意志。　　6月2日，中国经济网不带自己观点转发了中国知名投资人、货币专家、《钓鱼岛背后的货币战争》作者、喜投网董事长黄生的文章《5月份万亿资金悄悄撤离股市》。我今天则带着自己观点转发其中的一段给大家看看：“5月份的数据刚刚出来了，看了让人倒抽一口冷气，整个5月份中国股市的资金净流出为1万亿，没错，是1万亿，也就是在整个5月份，随着股市的上涨，大资金一边在毫不犹豫的撤出，这真的是一场生死时速。股市一边拉高，大资金在一边毫不犹豫的撤出。这和2007年一样，股市一边上涨到6000多点，但是大资金在毫不犹豫的撤出，最终在散户憧憬1万点的时候，股市崩盘性的下跌。”　　6月6日，著名***家、中欧国际工商学院教授许小年在中欧2015班委大会上演讲时说，目前没有任何理论可以解释股市的疯狂，不知谁出的主意，国人皆可杀之，上害领导下害黎民；股民最后的下场会很惨，这次股市狂潮真的不知道如何收场；目前有两个一致：第一大家都知道是泡沫，分歧在于什么时候破；第二，每个人都相信，泡沫破的时候比别人跑得快。　　我以前说过，充盈在你股票账户里的是随时都可以灰飞烟灭的市值，而不是钱。且赌且珍惜！　　看完我的这篇时评，你也对照一下我写这篇时评时候的上证指数走势截图，觉不觉得如果当时你参考了我的时评便可以成功逃顶？　　回看了这两篇文章，你以后要多关注《文高经济时评》噢！当然，最重要的还是，做股票投资要学会看大势，要懂点宏观经济，不要一味地在投机或K线图上做文章。　　文章来源：微信公众号文高经济时评《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选二中国股市：焦虑的盛宴文/加布里尔o维尔道，乔希o诺布尔，朱莉(JulieZhu)，MaNan 译/何黎本文摘自英国《金融时报》，有删节。转自| 新浪财经33岁的李胜男（音译）是上海一家消费品企业的销售助理，她不久前打电话给朋友寻求投资建议。她想知道是否该用自己的公寓做出一笔抵押贷款，用这笔资金来投资中国红火的股票市场。“我之前从来没有炒过股，但3月以来，我的朋友和同事似乎都赚到了钱，所以我坐不住了，”她说。在股市多年表现惨淡后，如今中国人对股市的信心却声势浩大地回归了。储户从房产、存款和理财产品中置换出数千亿美元的资金，希望在股市中赚一笔快钱。去年7月开始的一波反弹行情，上周五将上证指数推高至2008年初以来从未出现过的4000点以上。过去6个月，股市已经上涨了68%。“在中国储户的心中，股市已经作为一股真正的力量卷土重来，”澳洲西太平洋银行(WestpacBank)在一份简报中写道。（证券开户数量与上证三百指数）然而，泡沫的迹象正在显现。中国主要证券结算机构的最新数据表明，仅3月投资者就新开逾480万个股票交易账户，4月的头两天新开账户数达到近100万。这些账户基本上代表了像李胜男这样首次进入股市的投资者。融资余额（券商借钱给投资者炒股）的激增，也暗示市场存在非理性繁荣。上周三沪深两市融资余额总计超过1.5万亿元人民币，是6个月前的2.5倍。“我们看到很多不懂股票，也不懂如何判断风险的人匆忙入市，”深圳对冲基金公司上善若水资产管理公司的投资总监侯安扬说，“我们对此深感忧虑，但却无能为力。每一次投资周期都是如此。受伤的总是小投资者。”上一个市场周期让散户投资者格外受伤。2007年10月，上证综指飙涨至6124点，创下历史新高。在截至那个月的一年里，上证综指上涨了两倍多。在之后的一年之内，该指数又暴跌至近1800点。接下来的7年散户投资者都在自行疗伤。这一轮反弹的背景截然不同。2014年是中国经济24年来增长最慢的一年，但投资者依然找到了购买中国股票的理由：沪股估值远低于美国、欧洲和日本。然而现在这笔买卖似乎不那么划算了。由国有银行和能源企业主导的上证综指股票目前预期市盈率约为15倍，比去年夏天的7.5倍翻了一倍。目前估值泡沫更大的股票出现在中国蓬勃发展的科技行业。北京方面推动经济由浓烟滚滚的传统工业向创新和服务业的转变，让投资者确信科技企业的增长是板上钉钉的。中国与纳斯达克(Nasdaq)类似的初创企业板块——中国创业板如今的预期市盈率是49倍，比纳斯达克的21倍高出一倍多。据彭博调查，中国股市估值比美国互联网泡沫顶峰时期的估值还要高。技术只是几种流行的股票“概念”——券商用于激起投资者兴趣的投资主题——中的一个。其他人则密切关注“一带一路”之类的**政策倡议。“一带一路”是中国**的宏大计划，通过为整个亚洲的基础设施投资提供资金，促进外国对中国工业产出的需求。“21世纪海上丝绸之路”以及基于陆上的“丝绸之路经济带”，有望为中国的铁路机车制造商、港口运营商以及发电商带来生意。另一个流行的主题是国有企业改革，国企主导着金融、能源以及电信业，但是它们的回报率远低于对手私营企业。两家国有铁路机车制造商——中国南车和中国北车，同时成了这两个概念的宠儿。进入2015年以来，这两家企业在上海证交所的股票价格上涨了逾两倍，如今的市盈率超过50倍。尽管出现了泡沫迹象，但分析师和投资者预计中国股市至少在短期内还将继续上涨。他们还把银行股等估值仍然与全球同类股票相当的大盘股，与投机驱动的科技股区分开。“一些股票的估值肯定是不合理的，但是如果你看看资产配置，股市收益率仍然高于债券以及房地产，所以我认为此轮上涨还将继续，”供职于上海某排名前5的券商的一名股票交易员称。此种信心还源于致力于支撑起经济的央行政策。去年11月以来，中国央行(PBoC)已经两次下调基准利率，并且下调了存款准备金率。这样的宽松政策令人不禁将现在的中国股市与2010年和2011年的美国股市相比，当时尽管实体经济仍然低迷，但宽松的头寸促使美国股市大涨。上周，中国股市的热度终于传导到境外了。市场老手称内地投资者只不过转战更便宜的市场了，毕竟内地股票对港股的溢价已达到35%。“中国这只压力锅已经汇聚了不少压力，”汇丰(HSBC)对冲基金销售主管蒂姆o弗兰克斯(TimFranks)称，“这是将那部分压力从系统中释放出来的一种方式。”有人看到了北京那只“有形之手”在行动的迹象。上周，新华社旗下《中国证券报》刊登了一篇以《走！买港股去！》为标题的文章，称促使上周成交量猛增的是证监会允许公募基金借道沪港通投资香港市场的决定。去年11月启动的所谓“沪港通”交易计划，使得内地现金进入香港成为可能。该计划让国际资金能够自由得多地投资沪市，也让内地投资者首次得以投资香港股市。（港股交易活跃度在2015年4月初飙升）直到上周前，内地投资者大多选择不进入香港股市，而是把注意力放在沪深两市。但是上周三，香港公共假期结束后开市的第一天，港股通105亿元每日额度首次用完。周四也出现了同样的情况，港交所日成交金额被推高至370亿美元——是去年每日平均成交金额的4倍以上。“这几天几乎所有股票都在上涨，我交易的时候甚至不用怎么思考，”一家主要资产管理公司驻香港的一名交易员称，“我们的好时候到了。”现在的问题是，这是昙花一现还是新时代的开始。香港交易所的高管已经在谈论上调每日额度以让内地更多的资金流入港市的问题了。“有的是时间，有的是机会，有的是钱赚，”香港交易所行政总裁李小加(CharlesLi)称，“狂欢还将继续。A股泡沫可能会刷新世界纪录作者|江金泽 王家春格上理财整理自华尔街见闻网及微信公众号PICCAMC宏观研究今年来A股超过300只股票价格翻倍，近千只股票动态市盈率超过100倍，两市一年来仅十余只股票下跌...在这些堪称“疯狂”的数据背后中国股市的泡沫有多严重？首先，看一下如今主要股指的动态市盈率中值情况：上证：30倍深证：39倍标普500：18倍罗素2000（美国小企业）：18倍纳斯达克：18倍值得注意的是，如果看整体的上证市场其估值并不算高，因为银行业在上证市场中的比重非常大（超过三成），而银行业的PE水平又常年保持在低位，在银行版块的“压制”下，上证动态市盈率大约只有15倍。但如果不考虑总体平均值而用中值来衡量的话，则A股的动态市盈率要高的多。而代表了中小企业和科技股的创业板泡沫情况更为严重，目前中小板指数市盈率为50倍，创业板指数市盈率为80-90倍；从市净率来看，创业板指数市净率8倍，创业板成分指市净率9倍多。从市净率角度来说，2000年美股互联网泡沫时市净率最高达到8倍，目前创业板估值相对更高。2007年A股市场最高点时市盈率为60倍左右，市净率为7倍多。1989年日本股市最高点市净率也就是5倍多。具体一些分项指标的对比如下：深证市场：半数股票预期动态市盈率超过50倍18%的股票动态市盈率超过100倍六分之一即244只股票今年价格翻倍今年只有4只股票下跌，过去12个月里仅9只股票下跌过去一年中有1只股票价格翻了10倍上证市场：超过三分之一的股票预期动态市盈率超过50倍十分之一的股票动态市盈率超过100倍十七分之一即58只股票今年价格翻倍今年只有10只股票下跌，过去12个月里仅4只股票下跌过去12个月里40%的股票价格翻倍过去一年里没有股票价格涨幅超10倍罗素2000：不到十分之一的股票预期动态市盈率超过50倍仅4%的股票动态市盈率超过100倍不到1%即12只股票今年价格翻倍今年有超过40%即888只股票下跌，过去12个月里710只股票下跌过去一年中有2.6%即49只股票价格翻倍过去一年里没有股票价格涨幅超10倍以下为人保资产首席***家王家春对A股泡沫的总结：由于以下六方面因素叠加，此轮A股行情可能是A股诞生以来最大的估值泡沫，可能也是年法国密西西比泡沫和英国南海泡沫之后全球股市最大的泡沫之一。a）第四次产业革命正在发生的部分和想象中的景象，为“市梦率炒作”提供了极其充裕的“概念”基础。b）就自然人作为实际控制人的公司而言，市值代表一切，对于其个人和家族而言都是如此，他们内心最强的冲动自然是通过各种手段推高市值。c）由于诚信与监管都很糟糕，“里应外合的做庄潮”实为A股有史以来之最，在自然人实际控制的上市公司中尤其如此。d）中国的货币存量/GDP为世界之最，而股市市值/货币存量却不高，该指标潜在的上升空间较大。从另一方面看，个人财富中股票占比的提升空间较大。e）经济衰退与宏观债务崩盘两大风险将迫使央行货币政策不由自主地走向非常规宽松，“超低基准利率”是大势所趋，无风险利率降至2%几无悬念。因此，50倍PE将成为A股的“估值基础”。在此基础上，成长性较好的公司溢价至100倍以上；以人为编造的题材或虚构的业绩为支撑，许多劣质股也会被狂炒到10至20倍PB和100至200倍PE；梦幻概念股则炒到“庄家累”为止。f）一国在**与经济上崛起，只要态势形成或看上去是真的，那么在股市上应该有一场超级泡沫与之对应。1920年代美股大泡沫1990年代日股大泡沫，都是如此。在大级别波动层面，A股大盘目前仍处于向上“寻顶”的过程中；现在就看空、做空，似乎偏早。按50倍PE“基础”来衡量，偏宜的好货还有的是；如果拿了“偏宜的好货”在手中，在其由低估变成严重高估之前，可忽略大盘、耐心持有。作者|江金泽
王家春格上理财整理自华尔街见闻网及微信公众号PICCAMC宏观研究《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选三原标题：香港一退休老教授终把“股票七不买”讲清楚了，背熟6句，可实现百亿梦想只要到股市中走一走，就会听到有不少股民会跟着那些分析人士一起喊“今天没量，不好”。股票没量就是没戏，是一个极大的误区。没量才能做底!坐庄的人只要用20万股，自己买进，自己卖出，对倒二十分钟，就足以吸引大户室能看到走势的股去追涨，效果特好。另外，他们还常常利用撮合竞价的伎俩，先挂5笔大卖单，再挂1笔小买单，最后在电脑上显示出的则是“主动性买盘”，以蒙骗投资者。笔者的股票坚决七不买经验是在工作中总结出的，并非股市定律，且是在某一段时间内可以参考。这也验证了股市中的一句名言：世界上没有只涨不跌的股票，更没有只跌不涨的股票。以前笔者提过单纯7条提纲般的条款，特别是对基金重仓股坚决不买的原则，投资者感觉难以理解，这里特别作详细的解释，帮助初入市的股民了解股市的一些规律，警惕市场中的一些欺骗行为。1、暴涨过的股票暴涨就是在K线图上出现垂直上涨达两周，短时间上涨幅度在100%～200%，且中途没有任何调整，一步到位。这种股票暴涨的原因，往往是其上市公司有特大合资、兼并、收购和重组利好消息。2、放过天量的股票天量往往是做庄机构用利好消息在一天之内把所有或大部分筹码一天派发给听到消息的散户，有句话为天量见天价，见了天价回老家，非常形象。3、大除权股票大除权是大比例送配除权的股票，是中国市场特有的产物，即庄家利用除权改变价格对比现象的特种手段，如一个股票被庄家抄到30元利用10送10的除权价格变成了15元。4、大问题股票大问题股票是受证监会或相关上级执法机构处罚和制裁的股票。这种股票在受处罚的一阶段时间庄家一时不能拉升。如果问题较大，下跌期就会更长。这种股票的消息往往在重要的证券媒体上公开刊登。5、长期盘整的股票长期盘整、不随大盘涨跌，意味着无庄家或撤庄后的股票。这种股票往往前一阶段历史有放天量暴涨的情况，正因为该股无人照顾，只能长期盘整。6、利好公开的股票利好公开就是大盘或个股利好公开。作为庄家的投资机构见所有散户进去，便立刻反向操作，大规模洗盘，砸到散户割肉出局为止。所以公开利好几乎没有一次使个股和大盘上涨。7、基金重仓股票在大牛市，基金持股的数量巨大且不能轻易做差价，一直持股到最高价，造成基金巨额盈利。本人于01年入市，历经了股市的风风雨雨，大起大落。操作风格，由开始的中线投资转化为现在的短线投机。拥有自己的一套盈利战法，可以做到短线操作的高胜率，积小胜为大胜。曾获得上海选股冠军达人，“民间股神”的称号，后又担任新浪财经投资顾问。总结出的选股法更是深受广大散户的喜爱，学会的人赞不绝口，能做到稳定抓大牛股。上线后陆续收到了很多粉丝朋友发来的感谢留言：老师，你20号选出来的贵州燃气这只股票，截止目前15个周期，我们也是抓到了180个点的涨幅。你真牛，还不收费，下周有类似贵州燃气这样的短线牛股可以再次布局吗？我们也想学习您的选股思路。贵州燃气（600903）就是通过这套选股思路选取出来，当时股价横盘调整阶段主力持续流入，非常明显的蓄势走势，量能配合，非常明显的起涨趋势，果断选取出来，选取出来后截止目前累计涨幅180%，很多看了本人选股文章的粉丝朋友，都是把握住了这波机会，这里也是恭喜抓住了的粉丝朋友。易见股份（600093）这只股票，自从本人在5号发文讲解后，就连续大涨，昨天更是强势封上了涨停板，短短6个交易日涨幅高达56%，当天看到了本人的选股文章，相信这种选股思路的粉丝朋友，介入了此股，都是成功抓获56个点的利润。当然像这样的短线牛股本人也会持续跟踪讲解。今天周末，笔者再次用此思路选出一只有望从底部爆发的短线股，这一次就不要再错过了：个股前期连续下跌后，成交量逐步萎缩，可见抛压逐步释放，而后受到年线支撑，期间震荡过程中一度出现小M波洗盘，给套牢盘传递此处有阻力的意思，主力边洗边吸而后震荡中企稳。均线支撑良好，KDJ、MACD金叉，趋势保持良好，后势看涨。最后，对于下周的几只利好个股已经选出，想抓涨停的，自然知道哪里查看！如果手中持有个股被套或不会选股的，都可以留言，本人看到定当为大家答疑解惑。相信我们可以成为毕生的良师益友，祝大家脱离“七亏”的散户群，融入主力操作之列，实现“一赚二平”机会已给你，能不能把握住就靠自己了！思路很多，牛股更多，笔者希望下一个学会此种思路抓住牛股的，就是正在阅读本人的你！当然，如果大家手中持有股票已经被套，不懂解套，不懂走势，不懂操作，也没关系，我每天都会实盘讲解大家股票问题，能给大家力所能及的帮助，也是我的荣幸！声明：本人不是在荐股，不指导买卖的，毕竟本人是不收费的（因为不差钱），本人只是把个人看好的股分享给大家，没有和本人沟通联系，擅自买入，风险自担！本文转自公众号：（wxd18186）王萱黛内参返回搜狐，查看更多责任编辑：《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选四中国数据研究院发布最新“百城房价”数据，5月份，全国100个城市新建住宅平均价格环比由跌转涨，涨幅0.45%，终结三连跌。对中国经济来说，这当然是个好消息，但是否意味着中国房地产市场就此进入拐点，重回普涨轨道呢?没有的事。这只是均价，具体到各个城市来说，百城中环比上涨的48个，下跌的仍有52个。中国房价普涨时代已走到尽头，不可能回去了，对这一点，必须要有清醒的认识!这轮房价下跌，彻底终结了中国房价十年只涨不跌的神话，傻瓜式买入机会不再有了。十年前，你只要买了房，就肯定赚，但现在，你得挑城市、挑地段、挑时机，不可能闭着眼睛买入了。对于普通老百姓来说，投资意识刚刚被一轮房地产牛市唤醒，现在却不知道买入什么资产才算安全，这当然是挺痛苦的。从严格的***意义上来讲，绝对安全的资产是不存在的。你说你把钱放银行吃利息，这总安全了吧!对不起，现在银行可以破产了，你并不绝对安全。过去银行不破产，其实也只是由国家保证的，在国外，还有**破产的。即便说，银行破产是小概率，你的储蓄就安全吗?也不见得。长期来看，储蓄是跑不赢通胀的，这在国外低储蓄国家尚且如此，何况咱们是高储蓄国家。都把钱储蓄起来吃利息，利从何来?从天上往下掉吗?现代纸币可以多印，由此带来通货膨胀，备受人诟病。一般有钱人骂骂也就算了，普通老百姓跟着瞎起哄就有些不明究里了。你想想，假如物价永恒不变，利率高于物价涨幅，光吃利息就越来越富，谁还去干别的?在这种环境中，富人更有利，你普通百姓那点钱怎么可能跑得过他们?从机制上来说，无风险利率是不能长期高于物价涨幅的，若无风险利率长期高于物价涨幅，等于是说生产没有食利划算，是不会有人愿意生产的，这对靠出卖劳动力为生的普通百姓一定是不利的。这也就是为什么现代国家大都在追求适度温和的通胀率(当然高通胀率对谁都没好处，另当别论)。既然储蓄跑不赢通胀，买黄金如何呢?世界上没人有本事把黄金印出来。但黄金在这些年中的表现，大家也都看到了，从几百美元涨到2000美元，现在又跌到1200美元不到。2013年五一期间中国大妈香港抢金，抢出了世界名声，当时金价在1400多，到现在都还在亏着呢，而且在本轮美元加息周期走完之前，看不到解套的可能。黄金不是绝对安全的资产，从长期来看，也不是，更重要的是，黄金不生利息。利息不是钱生出来的，也不是银行或债券生出来的。这个世界上，只有真正的经济生产(服务)才能带来财富，利息只是你的钱参与到实际的经济活动中分享到它应得的那一部分，你从银行拿利息那也只是银行代你把钱放给企业，它还从中抽走了利息的大头呢。你不通过银行这个中间人，直接拿钱参与企业的经济活动也可以，比如，购买股权。股票这个词，英语是share，意思就是分享。这就说到了股市。你拿钱参与了企业，拥有一定的股权，也就有权分享这个企业未来一定比例的收益，股票的买卖实质上就是这种收益权的买卖，只是，当把众多企业的股票放到一个资本市场里交易的时候，这个市场会自行衍生出属于它自己的东西，比如投机、泡沫，诸如此类。这些负面的东西，往往会掩盖掉股市的本质，普通老百姓一提到股市，就是赌场、坐庄、操纵、财务欺诈、内幕交易、泡沫破灭等等，总之，远离股市，才是最安全的。但是，你不炒股就真的很安全吗?如前所说，任何财富的增长，最终都是依靠实际经济活动，而经济活动又不是一尘不变的，不同时期，不同的周期，不同的政策下，人们对未来经济增长及增长模式的预期，是不一样的。比如，以前是人民币升值、城市化，带来的是资金对房地产、大宗商品的追逐，但现在，美元升值，人们抛黄金、抛大宗商品，买美元，具体到中国，经济转型以及万众创新，带来了资金对权益类资产的追逐，股市大涨。总之，不同的经济条件下，资金对大类资产的不同配置，会导致不同资产供求关系的变化，由此会引发资产价格或涨或跌。换句话来说，你以什么样的资产来作为你的财富贮藏手段，直接关系到你的财富未来的增长与收缩。去年下半年以来，中国股市经历了一轮傻瓜式买入就能赚钱的上涨，对于那些不炒股的人来说，最大的风险就是踏空风险。当然，我并不是劝那些不炒股的人赶紧去炒股，我只是要告诉你：这世上没有绝对安全的资产，不炒股你也未必是安全的。如果你的资产配置不对头，它照样会缩水。不用谁来动你的奶酪，你自己就动了你自己的奶酪。声明：这篇文章不是劝人炒股的。我认为，那些不懂股市的人，不炒股是正确的。你的储蓄即使跑不赢通胀，也比在股市割肉要好得多。但是，你必须清楚，不是你把钱放在保险柜或银行里，就是安全的。你即使不炒股，也应该正确地理财，这是你无法回避的。《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选五对于中国经济面临的困境，很少人知道其问题真正的严重性，中国目前面临的经济困境属于金融危机中的金融危机，叫做超级去杠杆化。我是最早利用超级去杠杆化理论分析预测中国债务危机的***者，第一篇此类的报告《ChinasCatastrophic Deleveraging Has Begun》于2012年7月发表在美国的Business Insider，警告中国的房地产行将泡沫破灭，并促使中国进入超级去杠杆化进程。只可惜到目前为止超级去杠杆化这个概念依然不为中国所熟知。超级去杠杆化这个理论很新，在2008年因为美国次贷危机才在欧美引起全方面关注，这包括美联储**，下到对冲基金操盘经理，还有普通的投资者。去杠杆化还有一个相关的概念叫做“去杠杆化悖论”。大家常常在财经媒体和专家会议里听到看到去杠杆这个词，但很少有人能明白个中奥妙。其实去杠杆化的含义很多，有很多不同的类别，但是作为宏观经济研究者，我一般都是关注两个去杠杆化的问题。要讲明去杠杆化首先要讲杠杆是什么东西？讲杠杆，有一个很古老的阿基米德的故事，相信大家都知道，阿基米德讲过“给我一个杠杆一个支点，我可以撬起整个地球”。这就是杠杆的含义，它可以放大创造力，也可以放大破坏力。人类经济社会的杠杆是什么呢？它其实就是债务扩张，你挣钱的时候可以挣很多，回报率可以有很大，但当经济下行的时候，资产泡沫破灭的时候，亏损也会相当严重，债务杠杆就是放大创造力和破坏力的一种双面刃似的东西。我关注的杠杆有两类，一类就是财务杠杆，也就是对于企业来说，它的资产负债表，负债和资产的占比，这是资产负债表端的这样一个杠杆。还有一个杠杆就是宏观杠杆。宏观杠杆有很多数据可以观察，我比较关注一个数据，就是银行资产对GDP的占比，通过这个数据来看整个国家的宏观杠杆。去杠杆化的意思其实也很简单，无非就是把这个比率降低，这个比率不能太高，就像血压一样，血压不能太低，但如果太高就会带来生命的危险。什么叫经济泡沫？经济泡沫就是资产价格太高，导致经济的宏观杠杆过高。还有一个比较流行的定义就是所谓经济泡沫指的是由于局部的投机需求（虚假需求）使资产的市场价格脱离资产内在价值的部分。它实质是与经济基础条件相背离的资产价格膨胀。这个定义不太好把握，“资产内在价值”，“与经济基础条件相背离”，这些描述太定性了，不好量化。不像银行资产对GDP的占比，这个宏观杠杆的数据很好观察，容易量化。中国的杠杆都在哪，怎么来的？其实中国的去杠杆化体现在两个方面，一个是叫做资产负债表去杠杆。资产负债表的杠杆是由于中国的经济模式所造成的，因为在2008年之后由于全球的金融危机，导致我们主要的出口市场美国和欧洲的债务压力非常严重，那个时候它们就必须要压制中国对他们的出口。中国是外向型的经济，出口不行了，产能就严重过剩，这个时候就必须找到能够从出口那里接盘的东西。工厂做的东西如果不能出口，总得有销量吧，要不就业怎么解决，所以就有一个兜底的问题。当时中国**想出的兜底办法就是做大投资这一块。但我们知道资产在资产负债表的对面就是负债，资产不断扩张也就是负债不断扩张的过程，所以，所有的这些企业都在资产负债表方面进行了一个非常大的杠杆“大跃进”，大量的举债，到现在这个时期就面临着一种资产泡沫破灭的过程，尤其是房地产。房价快速上涨的时候，当然怎样加杠杆都好挣钱，但一旦房价涨速下降甚至泡沫开始破灭价格下行了，其所带来的危害也相当严重，所以中国经济整体现在都面临着资产负债表去杠杆化的问题，这个会引发资产负债表通缩，也就是资产价格下沉，从而导致资产所带来的回报无法支付债务相关的各种费用。所以资产负债表通缩就是去杠杆化在企业端的一个呈现。除此之外，去杠杆化还有在宏观层面的呈现，那就要看银行资产跟GDP的比例。中国的银行总资产跟GDP的这样一个占比比率在2008年前的两三年内都是维持在200%左右，但2008年金融危机爆发之后，中国的4万亿刺激计划出来之后，直到2012年这个比率迅速飙升到了257%，这个增速是非常惊人的，你就看到那个占比的曲线之前都是比较平缓的曲线，突然一下子就拉上去了了--有点像股票突然被庄家拉上去的感觉，而且这个比率被拉到了中国改革开放以来前所未有的水平。在***里有一个派别叫做实证***，就是通过对历史数据的研究来发现经济的规律.国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着金融危机爆发的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发金融危机的地步了。上面说了那么多，主要是讲中国经济去杠杆化在微观层面和宏观层面的表现。什么是超级去杠杆化超级去杠杆化其实是一个实证***的概念。从历史经验来看如果一个国家的银行总资产/GDP占比增速过快，达到了前所未有的高度，这个国家就极有可能启动超级去杠杆化。债务融资分为三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产/抵押物。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大，当这个比重达到一个零界点，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut),坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，金融危机全面爆发。实证***就像老中医号脉一样，超级去杠杆化就是给目前中国经济号脉的结果。再讲一个故事，更能把超级去杠杆化说明白。美国林务局曾经是一个非常高效的**机构，然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了300万英亩左右的林地，造成了至少85人丧生。此次火灾震动朝野，自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是没有人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色，这些野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如有些耐阴的林木如果没有野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得许多林区树木密度过大，一片片面积巨大的森林因此长成了超级火柴盒，一旦起火破坏力惊人。这一切终酿苦果，如今美国每年用来扑灭野火的费用高达200-1250亿美元之巨，美国成了超级野火频仍的国家。经济衰退就像野火，定期出现，把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉，如果拼命压制经济衰退，就像拼命压制野火，最后就会酿成超级野火。2008年全球金融海啸爆发的时候，中国本来要陷入经济衰退的，但被中国**用4万亿经济刺激计划阻止了，结果中国眼下将要面对的债务危机会是所有金融危机中最厉害的一种--超级去杠杆化。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。超级去杠杆化三四十年难得一遇，这是中国资本市场罕有之大裂变。超级去杠杆下的银行业和房地产目前A股气势如虹，但银行股的市盈率依然是最低的，可以说是“沉而不涨”，因为超级去杠杆化对信贷主要来源的银行业打击最大，市场虽然狂热，但在这一点上确是清醒的。平时我经常看那些大的欧美金融机构的研究报告，目前看空中国银行股的倾向在国外的投资银行还有对冲基金里面还是很普遍的。其实不光是看空中国银行股，整个亚洲银行股都是被看空的，这也不是中国的银行股的问题，整个亚洲新兴市场都是这样的。为什么会是这样？这其实也就是杠杆的问题，杠杆就像血压一样，血压太高必然要降下来，但降下来的过程中会对你的资产（造成影响），因为你要通过抛售资产来偿还债务。这样的话资产就会有一个下行的压力，对银行的盈利，对银行在资产负债表端的表现都会非常糟糕。关于这点我可以讲一个故事方便大家更好理解。可能讲一个国家很复杂，那我就讲一个村吧。这个国家有这样一个村子，这个村子风景非常的优美，环境特别好，突然有一天有很多外地游客发现这样一个世外桃源的地方，他们想要逃离工业化的环境，就开始在这个村子里买房子，置办房产。村子里的人就开始注意到了，村里的房子从500元钱变成5万元，马上到50万元了，村里人的热情就来了，开始把自己多少年的积蓄统统拿出来造房子卖给这些外地人。后来越来越多的外地人就慕名而来买房，多到什么程度呢？村里人把自己的棺材本拿出来造房子都不够卖了。这时候你就要到村外面找人借钱给你发展房地产，卖给这些外地人。这个过程其实就是加杠杆的过程，早些时候你本身是自有资金没有杠杆，拿自己的棺材本造房子发展房地产，没有杠杆，是自有资金，但是到往后开始借钱杠杆就开始加了，但开始加也不是问题，因为大家慕名而来，来的人很多，借款搞地产也满足不了这些人的需求。所以这个时候你加杠杆是没有问题的，你可以支付这些债务成本。这个过程其实就是一个融资的转换过程。开始叫做对冲融资，是指自己投资投入的项目所产生的回报完全能够支付债务成本，还有利润挣；然后到下一步叫做投机融资，那时你就要进行债务展期了，因为你借的是中短期的债务，但房子是一个长期的投资项目，你就要进行债务展期，当然你也能够维持这个债务，但发展到最后呢，你发现增加的这些杠杆还是满足不了需求，那就开始加大杠杆。到最后呢，外边的人一看这个村房子太好卖了，全都加入进来开发房地产了，这时候你会发现一个很奇怪的现象，开头房子不愁卖，现在这么多人都来卖房子了，这个时候你就开始愁卖房子。本来一个房子挂到市场上一个星期就卖掉了，后来发现几个月、半年、一年都卖不出去，这时候就出现什么问题呢？这时候在不知不觉的无意识的过程中，房子这样一个资产泡沫已经开始趋向破灭了，这个时候你就会发现自己已经开始应付不了债务成本了，必须借新债来还旧债。逼到这个地步，就由投机融资又转换成了庞氏融资。一个国家如果在它的整个经济活动中，庞氏融资和投机融资的占比相当大的时候，那它只有一个办法，破产或抛售资产来支持这个债务链条。这就对资产形成一个巨大的卖压。比如说古代的一些人穷了，就要把家里传世的玉白菜也拿出来典当了，你典当的话，你知道，5万元的劳力士表可能1万元都典当不到，就是这样一个资产加速贬值的过程。这样一来对资产，对房地产，对厂房，对企业会会造成什么样的影响？这样一个资产加速贬值的过程就叫做债务通缩。那么超级去杠杆化对楼市究竟有怎样的重大影响呢？我看了招行的一个研究报告，因为招行的私人银行在国内做得最好，所以它中国富人数据特别多。在中国富人里面，房地产在他们财富的占比非常高，好像有70%左右。所以，房地产泡沫如果真的破灭的话，对这些人的财富影响相当大，资产缩水，而且问题不止于此。因为这些富人很有可能把自己的房地产到银行或其他融资机构做抵押，然后进行消费或投资，这本身就存在杠杆，这样的过程对楼市就是毁灭性的，如果你这个房子是自住的话无所谓，跌就跌，但如果你作为一个杠杆的债务融资的抵押品它的破坏力就会相当大，所以，去杠杆化对房地产的影响是非常不利的。超级去杠杆化的症结所在现在中国经济面临的困境的本质是什么？借用美联储的术语来讲，中国现在面临的主要问题就是抵押品链条的系统性断裂和内生性货币的坍塌。抵押品链条很简单，你去银行借债或者去借高利贷，不管你借什么债务，别人不会平白无故借钱给你。比如你有房子或者你家有一些祖传的珍宝，总之你都得有这样一些有价值的东西，这些是什么东西？抵押品。你不存在这些东西，别人是不会借钱给你的。所以，这就叫做抵押品链条，它是维持整个债务融资机器良好运转的润滑油。现在中国的最重要的抵押品是什么？是房地产，因为在银行的债务中50%都是和房地产有关的，所以，如果一旦是房地产破灭，本身不是房地产的危机，房地产的危机本质是债务问题，债务出了问题房地产肯定会出问题，因为它是债务的抵押品，是融资的抵押品。所以，现在的一个问题是抵押品链条开始断裂了，整个债务融资要宕机了。还有一个是内生性货币的坍塌。什么是内生性货币呢？咱们的货币供应有两大块，一大块是外生性货币，外生性货币其实就是中央银行制造的这样一种信用凭证，这叫做法定货币。还有一种就是这样一种资产或债务的证券化，然后金融机构对这些证券进行买卖交易的这样一个过程所制造的大量货币供应。这个我可以讲一个例子你就明白了。央行印钱很简单，这是钱，所以这个叫做外生性货币，内生性货币什么东西呢？比如说我欠了银行1亿债务，但是我有10亿的房地产，那我就跟银行做一个交易，我说我欠你这1亿的款项，不过现在资金周转有点问题，但我有10亿的房地产，那么我们可不可以把这1亿的到期债务进行再融资。我知道银行不愿再借给我了，那你可不可以找一些比较有钱的投资者或者机构来认购，我要发行2亿的这样一个债券，1亿我还给你，1亿我再做周转。我凭什么发行这个债券呢？我有10亿的房地产，当你这些机构投资者看到我有10亿的房地产，你不会担心我的偿还问题了，大不了我到时候把这些房地产拍卖，我可以偿还债务。所以，银行就答应把这2亿打包成债券，理财产品等等各种各样的金融产品这样的东西，然后把它去卖给别的银行，别的基金，别的富人。那你看到这样一个债务，这样一个资产，它就被打包成了证券了。证券在这些机构中买卖，又形成货币供应。这个证券，比如说其他银行可以接受这个证券作为抵押，你这两亿的证券，你可以在我这里抵押，我再贷你1.8亿。所以它就这样循环，又造成了货币供应，这种货币供应的过程就叫做内生性货币，它虽然是很深奥的一个概念，但是很好理解的一个东西。现在中国的问题就是，人民银行的政策包括逆回购，正回购，还包括常设借贷便利（SLF），所有的这一切操作的都是外生性货币这一块，内生性货币它没有操作，为什么？房地产完蛋了，内生性货币要完蛋了，因为主要的内生性货币在中国来讲，他都是通过房地产这个资产去打包债务的。房地产完蛋的话，内生性货币就要出大问题，所以，中国的银行现在要做的问题就是要防止内生性货币的坍塌，也就是阻止信用再造货币的这个体系的坍塌，防止这个抵押品链条的破裂，这就是央行要做的事情，其他不管你做什么东西，取什么SLF之类好听的名字，债务置换也好，降息降准也好，如果你看它没有解决这个抵押品价格的问题，也就是资产价格的问题，它没有解决内生性货币的问题，它就完蛋了。我再举一个简单的例子就更好理解了。比如，你爷爷要给你一件东西让你做选择，但你这一辈子只能做一次选择。什么意思呢？你爷爷可以给你一张可以养得很肥的信用卡，也可以给你一个压岁钱，你要哪个？有点心机的人都会要信用卡，为什么？信用卡可以养得很肥，但你这个压岁钱不管是一千还是两千到最后这个压岁钱都是一个“减肥”的过程。所以，央行搞的所有的这些传统货币政策都是压岁钱（外生性货币），没有用的；现在是央行要搞一个信用卡（内生性货币），你可以把它养得很肥，你可以不靠你爷爷了，甚至你信用卡养得很肥的时候，你无所谓压岁钱了，你可以不去给你爷爷拜年了，所以，就是现在中国的货币政策需要转向到内生性货币。现在的问题是，中国的债务窟窿太大了，压岁钱没有用了，你给我一次压岁钱不够用了，我可不可以这样跟爷爷讲，爷爷你把这五十年的压岁钱都一次性给我吧，这个是没有用的。货币供应是经济的心脏，中国经济的心脏正在坏死，急需移植。发力于内生性货币的量化宽松就是做这个移植手术的。目前的降息降准都是在过去坏死的心脏上修补，都是贻误心脏转移的战机。鉴于量化宽松在中国被严重妖魔化了，这里我先不用量化宽松理论来解释，我用***的逻辑来说明问题。我想引用***的一句话不管白猫黑猫抓到老鼠就是好猫，我只讲猫的逻辑。猫的逻辑就是说，现在中国遇到的问题主要是内生性货币的坍塌。其实要从中国的历史来讲，中国在改革开放初期是不太需要考虑内生性货币的，因为在中国改革开放的这些年里特别是八十年代后的十几二十年的这段时间，中国的出口增长，特别是经常账户顺差，增长速度是非常快的，所以那个时候通过外汇占款的形式来发行货币就已经够用了，在高峰时期占到了80-90%，不需要考虑内生性货币，就是说爷爷发压岁钱都使不完，没有必要再考虑内生性货币。现在压岁钱不够花了，信用卡又没养肥，问题就大了。人民币贬值与去杠杆在超级去杠杆化的前提下，人民币的战略性贬值就显得尤其必要。2013年我就开始讲人民币要进行战略性的贬值。贬值有两种，这也是从去杠杆的原理上看的，在债务金融里面，货币贬值是可以起到去杠杆化的这样一个效果，很简单比如说中国目前的外部债务就超过一万亿美元，我一贬值你的债务压力会小很多，这是很开心的事。所以这是一个角度，通过贬值来去杠杆，还有一个贬值不是去杠杆，也就是去杠杆悖论的问题。我这个经济和企业杠杆已经很高了，我通过卖资产来去杠杆，结果好家伙我一卖，这个房子的下降的百分比超过了我的想象，结果我杠杆没有降，因为我还有房子没有卖，杠杆率反而更高了。就像有时候退烧一样，吃了药反而烧飙得更高了。这就是杠杆化悖论，你想降杠杆，但杠杆率更高，这就是一个悖论。所以，有一种人民币它贬值就不是去杠杆，它不但没有去杠杆，反而更高了。所以，这个人民币贬值有两种，一种就是去杠杆的贬值，一种就是加杠杆的贬值。问题是你要想人民币的贬值是前一种，你必须要由国家，像中央银行和外汇管理部门主动进行战略性贬值来达到这样一个去杠杆化的目的，因为如果你把这样一件事交给外部的投资者，他们不在乎去不去杠杆，他们只在乎最后他们能够锁定多少利润。人民币贬值如果是降压药那是一件好事，如果吃了以后血压升得更厉害就不是一件好事，后者更多的是经济硬着陆造成的，如果经济硬着陆了，人民币贬值肯定相当厉害，所以我们不能把这个东西交给外部的投资者。公共债务和去杠杆前面讲的主要是私营部门去杠杆的问题，其实现在去杠杆化，不光是地方**的去杠杆化。去杠杆化在中国有三个部门，一个是**部门(公共部门)，一个是私营部门，一个是国营部门，这三个部门都需要去杠杆化。中央**就相当于爷爷一样，这三个孙子出了问题都要来找爷爷，爷爷先顾谁呢？所以前一阵子两会期间不是中国建设银行行长张建国说我们银行也是弱势群体嘛，这无非就是在“爷爷”面前用眼泪打动“爷爷”，就是说爷爷你先照顾我吧。但是在解决杠杆化的过程中，你这个心是不能凭感情的，你是要按规律办事的。三月份有一个传闻在业界传得非常响，就是地方债务置换，而且标题吓死人，10万亿债务置换--中国式旋转门量化宽松，我当时看了吓一跳，10万亿这可不得了。仔细看了一下内容，它就是把地方债务，具体的操作细节还没有出来，说是要央行买单，对这个我自己是很抵触的。我认为在去杠杆化的过程中，不能搞“首长先撤”，这是非常危险的。为什么非常危险呢？因为在***里面，部门可以分成生产部门和非生产部门，会计学里也有讲成本中心和利润中心的问题，现在问题**是成本部门，是非生产部门，如果你让非生产部门先跑，生产部门出事的话，整个就完蛋了，这个用一个比喻讲，非生产部门就是坐大轿的，生产部门是用来抬轿的。如果抬轿的全完蛋了，坐轿子的根本就不存在了，你就坐地上了。所以，现在我认为是不能搞这种量化宽松，所谓的十万亿量化宽松，先让地方**解套，是万万不可的。因为融资要讲融资空间，不是有劣币驱逐良币，恶性债务也会驱逐那些良性债务。什么叫做良性债务，就是私营部门的债务去杠杆是整个中国经济去杠杆的关键。你要把去杠杆化的努力的方向转到私营部门上来。如果搞10万亿的量化宽松来帮地方**债务解套的话，整个公共部门也许杠杆降下来了，但是对整个宏观经济来讲，它的债务是继续恶化的，因为其实地方**的债务存量太大了，10万亿以上，到最后的最后，无非是中央银行直接或间接买单，你说我没有直接买单，我找国开行或者什么政策银行去买这些债券，然后你再来我央行这儿，我们关起门来搞再融资，老百姓也不知道，因为你不透明，但这么一个大存量的债务，最终肯定是中国人民银行进行间接的（我就不说直接了，因为太难看了），通过“代理服务器”来买单，所以，最后整个这个杠杆是加到了私营部门。私营部门就是抬轿子的，如果抬轿子的死了，坐轿子的有轿子坐吗？绝对不能让首长先撤，这个时候你要让抬轿的先撤，留得抬轿的在，早晚有轿坐。超级牛市和去杠杆都说中国经济景气不济，股市牛没有道理，但瘦死的骆驼比马大，改革开放三十多年以来的财富沉淀巨大，这是一股不可忽视的力量。根据中信银行和中央财经大学联合发布的《2012年中国私人银行发展报告》，中国超富人群数量近年来迅猛增长，总量将由2006年的36.1万人增长到2015年的219.3万人。同时，超超富人群数量也由2006年的1万人增长到2010年底的3.2万人。与此同时，超富人群总共持有的可投资资产从2006年的10.4万亿元增加到2010年的30万亿元，预计在2015年，这个数字将达到77.2万亿元。可投资资产规模在1000万~2000万人群中，投资性房地产净值占其可投资资产的比例高达70%以上。而如今房地产泡沫正在破灭，这意味着中国富人有数以10万亿元以上的财富需要另寻出路，除了楼市，股市就是中国最大的资金池，这笔海量资金除了陆续杀进股市，还真没有别的地方好去，试问鲸鱼不在海洋里游泳难道去江河湖泊里徜徉吗？而且经济景气和股市没有明显正相关性，所谓股市是经济的晴雨表是一种肤浅的误读。美国金融海啸之后，百业凋敝，股市却牛了六年以上，这就是“股市是经济的晴雨表”的悖论。股市是超级去杠杆化的工具。过去这许多年，好多个人，家族，或企业发现踏踏实实的经营打拼，日子捱得太苦了，见房价闭着眼睛往上涨，就把能周转的钱都投进了房地产市场（有不少靠实业打下江山的企业就这样华丽转身的成了房地产商，好多像苏宁，中粮集团这样大跨界搞地产的），后来看见影子银行里利息收入高，又投去做了影子银行，到如今房地产和影子银行都要硬着陆了，当初投进去的钱不少是借的（所谓的杠杆资金），这一下不得了，发现自己被套牢了。资产泡沫玩大了的中国经济怎么才能解套？除了房地产，影子银行，中国最大的资金池就是股市了。正好，沪港通通了，国家推出了很多对股市利好的政策，人民币国际化，IPO等等，炒作的题材很多。通过杠杆资金把股市拉起来，那些在房地产和影子银行里被套牢的企业和机构就可以解套了。从金融***的角度来看，任何经济活动，不管是生产，还是投资，都可以看作是债务融资活动。债务融资方式分三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以还本付息。投机融资，短期内收入只能支付利息而不能支付本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息都支付不起，债务不断叠加，只有以债养债或者抛售资产。可以看到，影子银行和房地产市场已经被庞氏融资主宰，泡沫开始破灭，为今之计，只有通过举债拉高股市才能从影子银行和房地产市场的债务泥沼中脱身。股市急速崛起成了整体中国经济去杠杆化的一条捷径。超级去杠杆化一般都是十年左右，再加上中国未来将推出量化宽松，中国股市迎来6年左右的牛市，股市才能为中国的超级去杠杆化起到积极的作用。中国也可以搞量化宽松最后，就是中国会有类似于安倍***的大规模经济刺激出现。在安倍***的发力之下，2013年日经指数重返14000点，全年创下57%的涨幅，为1972年以来最好表现。安倍***里最重要的就是日本央行的量化宽松（QE），而过去几个月来关于中国启动自己的量化宽松的呼声也越来越高，比如交银国际三月底就表示，不能排除中国央行直接购买中长期债券(QE)以实现降低中长端利率目标的可能性。周小川在最近的博鳌论坛上也说如有必要，中国也会搞QE，这和以前坚决否定QE的口气迥然不同。国内许多券商的经济师和国外的不少投行也一再表示中国有搞量化宽松的可能和必要。去年八月我在联合早报撰写《化解中国地产危机的美国经验》一文呼吁中国模仿美国启动量化宽松救市，之后发表多篇文章阐述中国该如何量宽，一路以来都是骂声累累，说量宽是损招毒招，一时间让我有冒天下之大不讳之感。所以当今天我看到*****在和金融时报总编LionelBarber的访谈中讲到：“我目前还是半信半疑。因为在推动量宽政策的时候可能是鱼龙混杂，什么都能够在**大海中生存下来，现在还很难预测一旦量宽政策退出会出现什么样的结果。美国最近对于是否加息，虽然没有更多的争论，对加息的时间也不确定。坦率地讲，实施量宽政策是比较容易的，无非是印票子，但是世界金融危机乃至导致经济复苏低迷的结构性问题怎么解决？还是需要通过结构性改革。在这方面不少国家没有迈出大步子。当然，就像病人生病一样，我们先得给他吊水，打抗生素，否则治病的时间可能都没有了，但是总有一天要撤掉激素，撤掉抗生素，让他自己的肌体能够正常恢复。所以我不反对量宽，但是我认为更重要的还是进行结构性改革。”，我非常欣慰。李**提到“就像病人生病一样，我们先得给他吊水，打抗生素，否则治病的时间可能都没有了”还有“我不反对量宽，”，这和以前对量宽的口径截然不同，中国离量化宽松越来越近了，我之前因为呼吁搞量宽挨的骂也就轻如鸿毛了。中国如果搞量宽，当量会非常大。中国光需要置换的地方**债务就在十万亿以上，还有银行系统和影子银行的房地产相关债务也有数十万亿，由此推算，一旦中国搞量化宽松，规模至少在10万亿以上。量化宽松一来，A股就会和日股美股那样呈现超级大牛的局面。量化宽松是A股超级牛市最强有力的背书者，中国的10万亿级别的量化宽松不出则以，一出必让安倍***黯然失色。美国的量宽行将就木，日本的量宽已成强弩之末，而中国的量宽蓄势待发，到时候A股会成为全球股市最闪亮的焦点，正所谓“待到秋来九月八，我花开后百花杀。”综上所述，中国正在经历三四十年难得一遇的超级去杠杆化，这是中国资本市场罕有之大裂变。中国央行未来极有可能推出大规模的资产购买计划（量化宽松），以房地产为代表的固定资产泡沫将平稳的破灭，而A股将迎来六年左右的一轮超级牛市，以为十年左右的超级去杠杆化提供坚实的融资管道支持。凤凰金融 更安全的投融平台发改委备案的网贷平台江西省中小企业公司服务平台江西互联网金融平台沪股交挂牌企业 股份简称：凤凰金融 股份代码：201466成立至今，100%投资者获得预期收益，0逾期手机投标，快速抢标↓↓↓点击“阅读原文”，下载凤凰金融APP《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选六日，上证综合指数上升3.35%，中国股市日成交量超过2万亿元，创历史最高水平。上证指数不到一个星期，增长350点，冲破4800点，正在向5000点发起猛攻。中国人均GDP只有不到8000美元，但是，1.6亿股民所拥有的财富，可能占全国人民财富总和的80%以上，也就是说，这些股民的人均财富已经超过世界发达国家的平均水平，他们的投资和投机能力，可想而知。在5月初上证指数超过4500点以后，我说股市要进行一次调整，主要是市盈率已经超过20倍的临界点。但是，我也说这只是一种临时的理性调整而已，随后必然还要不断的上升，不断的临时调整，至到股市最终高于8000点，然后才可能出现彻底爆破的惊人场面。4000点到8000点，显然都是泡沫。不过，股民不信这个邪，因为大家已经尝到了甜头。上海股民半年内人均净赚15万元，成都和北京股民人均净赚8万元。做什么比炒A股更赚钱？显然，在2014年下半年以后入市的股民，是当今中国最“幸福”的一族。我一位朋友的姐姐今年退休，入市不到4个月，就赚了80万元，她说，一辈子的退休金赚到了。有另一位朋友，2013年不到1900点时进入，投入150万元，到现在已经净赚500万元。今天，中国基金一姐说，冲刺2007年最高点6124，只是时间问题。她所说的刚好是她对股民赌博心理的深刻了解。我非常赞成她的看法。不过，王茹远内心里一定也是跟我差不多，就是不知道什么时候泡沫要爆破？在大家都如火如荼炒股的时候，在大家赚得头晕脑胀的时候，如果你告诉他们说，赶快撤出股市，股民一定说你是神经病。投资赚钱，不知道满足，就可以不断追加投资，风险意识减弱。贪婪，嫉妒，投机，是当今股市的特点，你用九头牛去拉，也拉不动这些头脑发胀的股民。不过，如果老股民已经赚了，今后就算赔，也不大要紧，因为，他们赔只是把已经赚的钱，赔一部分而已，就算把赚的钱全部赔回去，也不叫亏，最多就是后悔不听劝告，没有见好就收罢了。但是，对那些现在和今后进入的，或者，对那些越赌越疯狂的，甚至把房子卖掉买股票，并在高点时候满仓的，他们就真的很危险了。可以意料，今后跳楼的有，卖掉底裤的也会有。他们一定都是那些无知的跟群者，和那些不满足于见好就收，想一举从穷二代，变成”王思聪”的贪婪股民。---------------------------------------------在易利贷平台您可以轻松实现年化收益高达15％的理财产品，每月稳稳坐等收利息，到期还本金。帮您实现财富稳健增长，请猛戳左下角“阅读原文”~~《这一轮股市为什么很多人没有赚到钱？》 精选七点击上方“99财富”可以订阅哦！***追问杠杆背后，把中国经济都说透了！7月10日，*****主持召开经济形势座谈会。会上，*****与***家刘元春就消化泡沫和去杠杆展开了精彩讨论。刘元春在发言中建议，要充分吸收宏观***的最新创新成果，“比如当代‘去杠杆’、‘去泡沫’理论对于‘宏观去杠杆’的新认识”。对于这些理论概念，*****显然并不陌生。他立刻追问道：“你的意思是说，去杠杆、去泡沫有两种办法，第一种是‘挤’，第二种‘反向’的，提高生产率，做实质量，在这一过程中逐步消化泡沫和杠杆问题？”刘元春连连点头：“没错，‘勒紧裤腰带’现在有人认为不一定是一个挤泡沫的好方法。如果在逐步释放潜在生产率的过程中消化泡沫，可能效果会更好一些。”本文作者认为中国经济正面临超级去杠杆化，那么，什么是去杠杆化，如何理解其中的内在逻辑？对于中国经济面临的困境，很少人知道其问题真正的严重性，中国目前面临的经济困境属于金融危机中的金融危机，叫做超级去杠杆化。从金融***的角度而言，新常态就是超级去杠杆化，这个过程得持续十年左右，到2022年左右结束。我是最早利用超级去杠杆化理论分析预测中国债务危机的***者，第一篇此类的报告《Chinas Catastrophic Deleveraging Has Begun》于2012年7月发表在美国的Business Insider，警告中国的房地产行将泡沫破灭，并促使中国进入超级去杠杆化进程。只可惜到目前为止超级去杠杆化这个概念依然不为中国所熟知。超级去杠杆化这个理论很新，在2008年因为美国次贷危机才在欧美引起全方面关注，这包括美联储**，下到对冲基金操盘经理，还有普通的投资者。去杠杆化还有一个相关的概念叫做“去杠杆化悖论”。大家常常在财经媒体和专家会议里听到看到去杠杆这个词，但很少有人能明白个中奥妙。其实去杠杆化的含义很多，有很多不同的类别，但是作为宏观经济研究者，我一般都是关注两个去杠杆化的问题。要讲明去杠杆化首先要讲杠杆是什么东西？讲杠杆，有一个很古老的阿基米德的故事，相信大家都知道，阿基米德讲过“给我一个杠杆一个支点，我可以撬起整个地球”。这就是杠杆的含义，它可以放大创造力，也可以放大破坏力。人类经济社会的杠杆是什么呢？它其实就是债务扩张，你挣钱的时候可以挣很多，回报率可以有很大，但当经济下行的时候，资产泡沫破灭的时候，亏损也会相当严重，债务杠杆就是放大创造力和破坏力的一种双面刃似的东西。我关注的杠杆有两类，一类就是财务杠杆，也就是对于企业来说，它的资产负债表，负债和资产的占比，这是资产负债表端的这样一个杠杆。还有一个杠杆就是宏观杠杆。宏观杠杆有很多数据可以观察，我比较关注一个数据，就是银行资产对GDP的占比，通过这个数据来看整个国家的宏观杠杆。去杠杆化的意思其实也很简单，无非就是把这个比率降低，这个比率不能太高，就像血压一样，血压不能太低，但如果太高就会带来生命的危险。什么叫经济泡沫？经济泡沫就是资产价格太高，导致经济的宏观杠杆过高。还有一个比较流行的定义就是所谓经济泡沫指的是由于局部的投机需求（虚假需求）使资产的市场价格脱离资产内在价值的部分。它实质是与经济基础条件相背离的资产价格膨胀。这个定义不太好把握，“资产内在价值”，“与经济基础条件相背离”，这些描述太定性了，不好量化。不像银行资产对GDP的占比，这个宏观杠杆的数据很好观察，容易量化。一、中国的杠杆都在哪，怎么来的？其实中国的去杠杆化体现在两个方面，一个是叫做资产负债表去杠杆。资产负债表的杠杆是由于中国的经济模式所造成的，因为在2008年之后由于全球的金融危机，导致我们主要的出口市场美国和欧洲的债务压力非常严重，那个时候它们就必须要压制中国对他们的出口。中国是外向型的经济，出口不行了，产能就严重过剩，这个时候就必须找到能够从出口那里接盘的东西。工厂做的东西如果不能出口，总得有销量吧，要不就业怎么解决，所以就有一个兜底的问题。当时中国**想出的兜底办法就是做大投资这一块。但我们知道资产在资产负债表的对面就是负债，资产不断扩张也就是负债不断扩张的过程，所以，所有的这些企业都在资产负债表方面进行了一个非常大的杠杆“大跃进”，大量的举债，到现在这个时期就面临着一种资产泡沫破灭的过程，尤其是房地产。房价快速上涨的时候，当然怎样加杠杆都好挣钱，但一旦房价涨速下降甚至泡沫开始破灭价格下行了，其所带来的危害也相当严重，所以中国经济整体现在都面临着资产负债表去杠杆化的问题，这个会引发资产负债表通缩，也就是资产价格下沉，从而导致资产所带来的回报无法支付债务相关的各种费用。所以资产负债表通缩就是去杠杆化在企业端的一个呈现。除此之外，去杠杆化还有在宏观层面的呈现，那就要看银行资产跟GDP的比例。中国的银行总资产跟GDP的这样一个占比比率在2008年前的两三年内都是维持在200%左右，但2008年金融危机爆发之后，中国的4万亿刺激计划出来之后，直到2012年这个比率迅速飙升到了257%，这个增速是非常惊人的，你就看到那个占比的曲线之前都是比较平缓的曲线，突然一下子就拉上去了了--有点像股票突然被庄家拉上去的感觉，而且这个比率被拉到了中国改革开放以来前所未有的水平。在***里有一个派别叫做实证***，就是通过对历史数据的研究来发现经济的规律。国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着金融危机爆发的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发金融危机的地步了。上面说了那么多，主要是讲中国经济去杠杆化在微观层面和宏观层面的表现。二、什么是超级去杠杆化超级去杠杆化其实是一个实证***的概念。从历史经验来看如果一个国家的银行总资产/GDP占比增速过快，达到了前所未有的高度，这个国家就极有可能启动超级去杠杆化。债务融资分为三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产/抵押物。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大，当这个比重达到一个零界点，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut)，坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，金融危机全面爆发。实证***就像老中医号脉一样，超级去杠杆化就是给目前中国经济号脉的结果。再讲一个故事，更能把超级去杠杆化说明白。美国林务局曾经是一个非常高效的**机构，然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了300万英亩左右的林地，造成了至少85人丧生。此次火灾震动朝野，自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是没有人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色，这些野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如有些耐阴的林木如果没有野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得许多林区树木密度过大，一片片面积巨大的森林因此长成了超级火柴盒，一旦起火破坏力惊人。这一切终酿苦果，如今美国每年用来扑灭野火的费用高达200-1250亿美元之巨，美国成了超级野火频仍的国家。经济衰退就像野火，定期出现，把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉，如果拼命压制经济衰退，就像拼命压制野火，最后就会酿成超级野火。2008年全球金融海啸爆发的时候，中国本来要陷入经济衰退的，但被中国**用4万亿经济刺激计划阻止了，结果中国眼下将要面对的债务危机会是所有金融危机中最厉害的一种--超级去杠杆化。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。超级去杠杆化三四十年难得一遇，这是中国资本市场罕有之大裂变。三、超级去杠杆下的银行业和房地产目前A股气势如虹，但银行股的市盈率依然是最低的，可以说是“沉而不涨”，因为超级去杠杆化对信贷主要来源的银行业打击最大，市场虽然狂热，但在这一点上确是清醒的。平时我经常看那些大的欧美金融机构的研究报告，目前看空中国银行股的倾向在国外的投资银行还有对冲基金里面还是很普遍的。其实不光是看空中国银行股，整个亚洲银行股都是被看空的，这也不是中国的银行股的问题，整个亚洲新兴市场都是这样的。为什么会是这样？这其实也就是杠杆的问题，杠杆就像血压一样，血压太高必然要降下来，但降下来的过程中会对你的资产（造成影响），因为你要通过抛售资产来偿还债务。这样的话资产就会有一个下行的压力，对银行的盈利，对银行在资产负债表端的表现都会非常糟糕。关于这点我可以讲一个故事方便大家更好理解。可能讲一个国家很复杂，那我就讲一个村吧。这个国家有这样一个村子，这个村子风景非常的优美，环境特别好，突然有一天有很多外地游客发现这样一个世外桃源的地方，他们想要逃离工业化的环境，就开始在这个村子里买房子，置办房产。村子里的人就开始注意到了，村里的房子从500元钱变成5万元，马上到50万元了，村里人的热情就来了，开始把自己多少年的积蓄统统拿出来造房子卖给这些外地人。后来越来越多的外地人就慕名而来买房，多到什么程度呢？村里人把自己的棺材本拿出来造房子都不够卖了。这时候你就要到村外面找人借钱给你发展房地产，卖给这些外地人。这个过程其实就是加杠杆的过程，早些时候你本身是自有资金没有杠杆，拿自己的棺材本造房子发展房地产，没有杠杆，是自有资金，但是到往后开始借钱杠杆就开始加了，但开始加也不是问题，因为大家慕名而来，来的人很多，借款搞地产也满足不了这些人的需求。所以这个时候你加杠杆是没有问题的，你可以支付这些债务成本。这个过程其实就是一个融资的转换过程。开始叫做对冲融资，是指自己投资投入的项目所产生的回报完全能够支付债务成本，还有利润挣；然后到下一步叫做投机融资，那时你就要进行债务展期了，因为你借的是中短期的债务，但房子是一个长期的投资项目，你就要进行债务展期，当然你也能够维持这个债务，但发展到最后呢，你发现增加的这些杠杆还是满足不了需求，那就开始加大杠杆。到最后呢，外边的人一看这个村房子太好卖了，全都加入进来开发房地产了，这时候你会发现一个很奇怪的现象，开头房子不愁卖，现在这么多人都来卖房子了，这个时候你就开始愁卖房子。本来一个房子挂到市场上一个星期就卖掉了，后来发现几个月、半年、一年都卖不出去，这时候就出现什么问题呢？这时候在不知不觉的无意识的过程中，房子这样一个资产泡沫已经开始趋向破灭了，这个时候你就会发现自己已经开始应付不了债务成本了，必须借新债来还旧债。逼到这个地步，就由投机融资又转换成了庞氏融资。一个国家如果在它的整个经济活动中，庞氏融资和投机融资的占比相当大的时候，那它只有一个办法，破产或抛售资产来支持这个债务链条。这就对资产形成一个巨大的卖压。比如说古代的一些人穷了，就要把家里传世的玉白菜也拿出来典当了，你典当的话，你知道，5万元的劳力士表可能1万元都典当不到，就是这样一个资产加速贬值的过程。这样一来对资产，对房地产，对厂房，对企业会会造成什么样的影响？这样一个资产加速贬值的过程就叫做债务通缩。那么超级去杠杆化对楼市究竟有怎样的重大影响呢？我看了招行的一个研究报告，因为招行的私人银行在国内做得最好，所以它中国富人数据特别多。在中国富人里面，房地产在他们财富的占比非常高，好像有70%左右。所以，房地产泡沫如果真的破灭的话，对这些人的财富影响相当大，资产缩水，而且问题不止于此。因为这些富人很有可能把自己的房地产到银行或其他融资机构做抵押，然后进行消费或投资，这本身就存在杠杆，这样的过程对楼市就是毁灭性的，如果你这个房子是自住的话无所谓，跌就跌，但如果你作为一个杠杆的债务融资的抵押品它的破坏力就会相当大，所以，去杠杆化对房地产的影响是非常不利的。四、超级去杠杆化的症结所在现在中国经济面临的困境的本质是什么？借用美联储的术语来讲，中国现在面临的主要问题就是抵押品链条的系统性断裂和内生性货币的坍塌。抵押品链条很简单，你去银行借债或者去借高利贷，不管你借什么债务，别人不会平白无故借钱给你。比如你有房子或者你家有一些祖传的珍宝，总之你都得有这样一些有价值的东西，这些是什么东西？抵押品。你不存在这些东西，别人是不会借钱给你的。所以，这就叫做抵押品链条，它是维持整个债务融资机器良好运转的润滑油。现在中国的最重要的抵押品是什么？是房地产，因为在银行的债务中50%都是和房地产有关的，所以，如果一旦是房地产破灭，本身不是房地产的危机，房地产的危机本质是债务问题，债务出了问题房地产肯定会出问题，因为它是债务的抵押品，是融资的抵押品。所以，现在的一个问题是抵押品链条开始断裂了，整个债务融资要宕机了。还有一个是内生性货币的坍塌。什么是内生性货币呢？咱们的货币供应有两大块，一大块是外生性货币，外生性货币其实就是中央银行制造的这样一种信用凭证，这叫做法定货币。还有一种就是这样一种资产或债务的证券化，然后金融机构对这些证券进行买卖交易的这样一个过程所制造的大量货币供应。这个我可以讲一个例子你就明白了。央行印钱很简单，这是钱，所以这个叫做外生性货币，内生性货币什么东西呢？比如说我欠了银行1亿债务，但是我有10亿的房地产，那我就跟银行做一个交易，我说我欠你这1亿的款项，不过现在资金周转有点问题，但我有10亿的房地产，那么我们可不可以把这1亿的到期债务进行再融资。我知道银行不愿再借给我了，那你可不可以找一些比较有钱的投资者或者机构来认购，我要发行2亿的这样一个债券，1亿我还给你，1亿我再做周转。我凭什么发行这个债券呢？我有10亿的房地产，当你这些机构投资者看到我有10亿的房地产，你不会担心我的偿还问题了，大不了我到时候把这些房地产拍卖，我可以偿还债务。所以，银行就答应把这2亿打包成债券，理财产品等等各种各样的金融产品这样的东西，然后把它去卖给别的银行，别的基金，别的富人。那你看到这样一个债务，这样一个资产，它就被打包成了证券了。证券在这些机构中买卖，又形成货币供应。这个证券，比如说其他银行可以接受这个证券作为抵押，你这两亿的证券，你可以在我这里抵押，我再贷你1.8亿。所以它就这样循环，又造成了货币供应，这种货币供应的过程就叫做内生性货币，它虽然是很深奥的一个概念，但是很好理解的一个东西。现在中国的问题就是，人民银行的政策包括逆回购，正回购，还包括常设借贷便利（SLF），所有的这一切操作的都是外生性货币这一块，内生性货币它没有操作，为什么？房地产完蛋了，内生性货币要完蛋了，因为主要的内生性货币在中国来讲，他都是通过房地产这个资产去打包债务的。房地产完蛋的话，内生性货币就要出大问题，所以，中国的银行现在要做的问题就是要防止内生性货币的坍塌，也就是阻止信用再造货币的这个体系的坍塌，防止这个抵押品链条的破裂，这就是央行要做的事情，其他不管你做什么东西，取什么SLF之类好听的名字，债务置换也好，降息降准也好，如果你看它没有解决这个抵押品价格的问题，也就是资产价格的问题，它没有解决内生性货币的问题，它就完蛋了。我再举一个简单的例子就更好理解了。比如，你爷爷要给你一件东西让你做选择，但你这一辈子只能做一次选择。什么意思呢？你爷爷可以给你一张可以养得很肥的信用卡，也可以给你一个压岁钱，你要哪个？有点心机的人都会要信用卡，为什么？信用卡可以养得很肥，但你这个压岁钱不管是一千还是两千到最后这个压岁钱都是一个“减肥”的过程。所以，央行搞的所有的这些传统货币政策都是压岁钱（外生性货币），没有用的；现在是央行要搞一个信用卡（内生性货币），你可以把它养得很肥，你可以不靠你爷爷了，甚至你信用卡养得很肥的时候，你无所谓压岁钱了，你可以不去给你爷爷拜年了，所以，就是现在中国的货币政策需要转向到内生性货币。现在的问题是，中国的债务窟窿太大了，压岁钱没有用了，你给我一次压岁钱不够用了，我可不可以这样跟爷爷讲，爷爷你把这五十年的压岁钱都一次性给我吧，这个是没有用的。货币供应是经济的心脏，中国经济的心脏正在坏死，急需移植。发力于内生性货币的量化宽松就是做这个移植手术的。目前的降息降准都是在过去坏死的心脏上修补，都是贻误心脏转移的战机。鉴于量化宽松在中国被严重妖魔化了，这里我先不用量化宽松理论来解释，我用***的逻辑来说明问题。我想引用***的一句话不管白猫黑猫抓到老鼠就是好猫，我只讲猫的逻辑。猫的逻辑就是说，现在中国遇到的问题主要是内生性货币的坍塌。其实要从中国的历史来讲，中国在改革开放初期是不太需要考虑内生性货币的，因为在中国改革开放的这些年里特别是八十年代后的十几二十年的这段时间，中国的出口增长，特别是经常账户顺差，增长速度是非常快的，所以那个时候通过外汇占款的形式来发行货币就已经够用了，在高峰时期占到了80-90%，不需要考虑内生性货币，就是说爷爷发压岁钱都使不完，没有必要再考虑内生性货币。现在压岁钱不够花了，信用卡又没养肥，问题就大了。五、人民币贬值与去杠杆在超级去杠杆化的前提下，人民币的战略性贬值就显得尤其必要。2013年我就开始讲人民币要进行战略性的贬值。贬值有两种，这也是从去杠杆的原理上看的，在债务金融里面，货币贬值是可以起到去杠杆化的这样一个效果，很简单比如说中国目前的外部债务就超过一万亿美元，我一贬值你的债务压力会小很多，这是很开心的事。所以这是一个角度，通过贬值来去杠杆，还有一个贬值不是去杠杆，也就是去杠杆悖论的问题。我这个经济和企业杠杆已经很高了，我通过卖资产来去杠杆，结果好家伙我一卖，这个房子的下降的百分比超过了我的想象，结果我杠杆没有降，因为我还有房子没有卖，杠杆率反而更高了。就像有时候退烧一样，吃了药反而烧飙得更高了。这就是杠杆化悖论，你想降杠杆，但杠杆率更高，这就是一个悖论。所以，有一种人民币它贬值就不是去杠杆，它不但没有去杠杆，反而更高了。所以，这个人民币贬值有两种，一种就是去杠杆的贬值，一种就是加杠杆的贬值。问题是你要想人民币的贬值是前一种，你必须要由国家，像中央银行和外汇管理部门主动进行战略性贬值来达到这样一个去杠杆化的目的，因为如果你把这样一件事交给外部的投资者，他们不在乎去不去杠杆，他们只在乎最后他们能够锁定多少利润。人民币贬值如果是降压药那是一件好事，如果吃了以后血压升得更厉害就不是一件好事，后者更多的是经济硬着陆造成的，如果经济硬着陆了，人民币贬值肯定相当厉害，所以我们不能把这个东西交给外部的投资者。六、公共债务和去杠杆前面讲的主要是私营部门去杠杆的问题，其实现在去杠杆化，不光是地方**的去杠杆化。去杠杆化在中国有三个部门，一个是**部门(公共部门)，一个是私营部门，一个是国营部门，这三个部门都需要去杠杆化。中央**就相当于爷爷一样，这三个孙子出了问题都要来找爷爷，爷爷先顾谁呢？所以两会期间中国建设银行行长张建国说我们银行也是弱势群体嘛，这无非就是在“爷爷”面前用眼泪打动“爷爷”，就是说爷爷你先照顾我吧。但是在解决杠杆化的过程中，你这个心是不能凭感情的，你是要按规律办事的。我认为在去杠杆化的过程中，不能搞“首长先撤”，这是非常危险的。为什么非常危险呢？因为在***里面，部门可以分成生产部门和非生产部门，会计学里也有讲成本中心和利润中心的问题，现在问题**是成本部门，是非生产部门，如果你让非生产部门先跑，生产部门出事的话，整个就完蛋了，这个用一个比喻讲，非生产部门就是坐大轿的，生产部门是用来抬轿的。如果抬轿的全完蛋了，坐轿子的根本就不存在了，你就坐地上了。所以，现在我认为是不能搞这种量化宽松，所谓的十万亿量化宽松，先让地方**解套，是万万不可的。因为融资要讲融资空间，不是有劣币驱逐良币，恶性债务也会驱逐那些良性债务。什么叫做良性债务，就是私营部门的债务去杠杆是整个中国经济去杠杆的关键。你要把去杠杆化的努力的方向转到私营部门上来。如果搞10万亿的量化宽松来帮地方**债务解套的话，整个公共部门也许杠杆降下来了，但是对整个宏观经济来讲，它的债务是继续恶化的，因为其实地方**的债务存量太大了，10万亿以上，到最后的最后，无非是中央银行直接或间接买单，你说我没有直接买单，我找国开行或者什么政策银行去买这些债券，然后你再来我央行这儿，我们关起门来搞再融资，老百姓也不知道，因为你不透明，但这么一个大存量的债务，最终肯定是中国人民银行进行间接的（我就不说直接了，因为太难看了），通过“代理服务器”来买单，所以，最后整个这个杠杆是加到了私营部门。私营部门就是抬轿子的，如果抬轿子的死了，坐轿子的有轿子坐吗？绝对不能让首长先撤，这个时候你要让抬轿的先撤，留得抬轿的在，早晚有轿坐。七、超级牛市和去杠杆都说中国经济景气不济，股市牛没有道理，但瘦死的骆驼比马大，改革开放三十多年以来的财富沉淀巨大，这是一股不可忽视的力量。根据中信银行和中央财经大学联合发布的《2012年中国私人银行发展报告》，中国超富人群数量近年来迅猛增长，总量将由2006年的36.1万人增长到2015年的219.3万人。同时，超超富人群数量也由2006年的1万人增长到2010年底的3.2万人。与此同时，超富人群总共持有的可投资资产从2006年的10.4万亿元增加到2010年的30万亿元，预计在2015年，这个数字将达到77.2万亿元。可投资资产规模在1000万~2000万人群中，投资性房地产净值占其可投资资产的比例高达70%以上。而如今房地产泡沫正在破灭，这意味着中国富人有数以10万亿元以上的财富需要另寻出路，除了楼市，股市就是中国最大的资金池，这笔海量资金除了陆续杀进股市，还真没有别的地方好去，试问鲸鱼不在海洋里游泳难道去江河湖泊里徜徉吗？而且经济景气和股市没有明显正相关性，所谓股市是经济的晴雨表是一种肤浅的误读。美国金融海啸之后，百业凋敝，股市却牛了六年以上，这就是“股市是经济的晴雨表”的悖论。股市是超级去杠杆化的工具。过去这许多年，好多个人，家族，或企业发现踏踏实实的经营打拼，日子捱得太苦了，见房价闭着眼睛往上涨，就把能周转的钱都投进了房地产市场（有不少靠实业打下江山的企业就这样华丽转身的成了房地产商，好多像苏宁，中粮集团这样大跨界搞地产的），后来看见影子银行里利息收入高，又投去做了影子银行，到如今房地产和影子银行都要硬着陆了，当初投进去的钱不少是借的（所谓的杠杆资金），这一下不得了，发现自己被套牢了。资产泡沫玩大了的中国经济怎么才能解套？除了房地产，影子银行，中国最大的资金池就是股市了。正好，沪港通通了，国家推出了很多对股市利好的政策，人民币国际化，IPO等等，炒作的题材很多。通过杠杆资金把股市拉起来，那些在房地产和影子银行里被套牢的企业和机构就可以解套了。从金融***的角度来看，任何经济活动，不管是生产，还是投资，都可以看作是债务融资活动。债务融资方式分三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以还本付息。投机融资，短期内收入只能支付利息而不能支付本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息都支付不起，债务不断叠加，只有以债养债或者抛售资产。可以看到，影子银行和房地产市场已经被庞氏融资主宰，泡沫开始破灭，为今之计，只有通过举债拉高股市才能从影子银行和房地产市场的债务泥沼中脱身。股市急速崛起成了整体中国经济去杠杆化的一条捷径。超级去杠杆化一般都是十年左右，再加上中国未来将推出量化宽松，中国股市迎来6年左右的牛市，股市才能为中国的超级去杠杆化起到积极的作用。八、中国也可以搞量化宽松最后，就是中国会有类似于安倍***的大规模经济刺激出现。在安倍***的发力之下，2013年日经指数重返14000点，全年创下57%的涨幅，为1972年以来最好表现。安倍***里最重要的就是日本央行的量化宽松（QE），而过去几个月来关于中国启动自己的量化宽松的呼声也越来越高，比如交银国际三月底就表示，不能排除中国央行直接购买中长期债券(QE)以实现降低中长端利率目标的可能性。周小川在今年的博鳌论坛上也说如有必要，中国也会搞QE，这和以前坚决否定QE的口气迥然不同。国内许多券商的经济师和国外的不少投行也一再表示中国有搞量化宽松的可能和必要。去年八月我在联合早报撰写《化解中国地产危机的美国经验》一文呼吁中国模仿美国启动量化宽松救市，之后发表多篇文章阐述中国该如何量宽，一路以来都是骂声累累，说量宽是损招毒招，一时间让我有冒天下之大不讳之感。所以当今天我看到*****在和金融时报总编Lionel Barber的访谈中讲到：“我目前还是半信半疑。因为在推动量宽政策的时候可能是鱼龙混杂，什么都能够在**大海中生存下来，现在还很难预测一旦量宽政策退出会出现什么样的结果。美国最近对于是否加息，虽然没有更多的争论，对加息的时间也不确定。坦率地讲，实施量宽政策是比较容易的，无非是印票子，但是世界金融危机乃至导致经济复苏低迷的结构性问题怎么解决？还是需要通过结构性改革。在这方面不少国家没有迈出大步子。当然，就像病人生病一样，我们先得给他吊水，打抗生素，否则治病的时间可能都没有了，但是总有一天要撤掉激素，撤掉抗生素，让他自己的肌体能够正常恢复。所以我不反对量宽，但是我认为更重要的还是进行结构性改革。” ，我非常欣慰。李**提到“就像病人生病一样，我们先得给他吊水，打抗生素，否则治病的时间可能都没有了”还有“我不反对量宽，”，这和以前对量宽的口径截然不同，中国离量化宽松越来越近了，我之前因为呼吁搞量宽挨的骂也就轻如鸿毛了。中国如果搞量宽，当量会非常大。中国光需要置换的地方**债务就在十万亿以上，还有银行系统和影子银行的房地产相关债务也有数十万亿，由此推算，一旦中国搞量化宽松，规模至少在10万亿以上。量化宽松一来，A股就会和日股美股那样呈现超级大牛的局面。量化宽松是A股超级牛市最强有力的背书者，中国的10万亿级别的量化宽松不出则以，一出必让安倍***黯然失色。美国的量宽行将就木，日本的量宽已成强弩之末，而中国的量宽蓄势待发，到时候A股会成为全球股市最闪亮的焦点，正所谓“待到秋来九月八，我花开后百花杀。”综上所述，中国正在经历三四十年难得一遇的超级去杠杆化，这是中国资本市场罕有之大裂变。中国央行未来极有可能推出大规模的资产购买计划（量化宽松），以房地产为代表的固定资产泡沫将平稳的破灭，而A股将迎来六年左右的一轮超级牛市，以为十年左右的超级去杠杆化提供坚实的融资管道支持。来源：金融第一教室　作者：吴裕彬(吴迪)，免责声明：本文系转载，转载目的在于传递更多信息。如涉及作品内容、版权和其它问题，请在30日内与我们联系，我们将在第一时间删除内容！99金融平台现已进入内测阶段，预计八月份正式上线，敬请期待！宜昌市九九金融服务有限公司地址：中国湖北}